金融模型中的应用

B部分应用

B部分介绍了大量的应用，介绍方式是按照先概述理论，然后介绍这些理论在金融模型

中的应用。每个模型都遵循A部分介绍的设计步骤，以便提供学习和进一步发展的模板。

B部分的章节安排如下：

6业绩分析

7现金流

8预测模型

9财务预测

10方差分析

11收支平衡分析

12投资组合分析

13资本成本

14债券

15投资分析

16风险分析

17折旧

18租赁

19公司评估

20最优化

21决策树

22风险管理

23模型一览表

第6章:业绩分析

本章介绍用于考察公司经营业绩与理解财务信息的模型.我们从对公众公开的公司年度

财务报告开始，这些年度报告包括：

•董事会报告——前一会计时期经营状况的定性报告

•审计报告一关于经营业绩的第三方报告

•损益表一标示收益和成本状况的报表

•资产负债表一标示公司资产与所欠银行、政府债务的简要报表

・现金流量表一标示由于经营活动或其他原因所产生的现金流以及现金的使用情况

•账目附注一根据英国公司法或海外公司法的要求，对上述报表所做出的细节解释。

报表的细节取决于公司所在地的相关公司管理法律要求。私人公司(股权不公开)往

往只能提供很少的经营信息。在英国的确存在减少信息披露的倾向，甚至第三方的审计报告

都可以免除。

公司制定年度报告和账目所依据的会计标准、会计惯例也必须在会计报告中进行详细

说明。会计标准与会计惯例十分重要，因为由于会计标准的不同，不同国家不同地区的公司

之间往往很难进行比较。例如，会计利润会由于人为延长资产折旧期或者改变存货估价方法

而得到增加。

公司业绩分析需要对可以获得的信息进行标准化处理，原始数据只有经过标准化处理

才能提供关于公司经营业绩的有效信息。公司业绩分析师需要站在全行业的角度评审公司业

绩，股东需要了解他们的投资是否安全并且能够得到增值，其他一些股东可能还想获得关于

组织发展方面的更多信息。然而，信息往往被分散于报表的各个部分，例如，资产负债表中

往往都有应收账款(accountsreceivable)总额或存货(inventory)总额项目，但所有关于这些

账目的细节说明都在报告背后予以标注。只有全面仔细地阅读整个报表才能完全理解报表中

所罗列的数字，。

大多数人并不善于分析海量数据从而很难在较短的时间内理解数据间的关系。如果你

想借钱给某一公司或者想了解该公司的经营状况，你需要知道该公司的经营风险是否越来越

大。一个办法就是将公司的所有账目以一种标准化的方法进行"展开"(spreadaccounts)以

全面理解所有数据。过程如下:

•识别风险来源

•对风险进行定性描述

•通过展开账目、检查经营结果并分析经营状况

•减轻

•结果一风险是否正在增加

标准化的账目有助于

•从结果中寻找异常数字

•根据绝对数值的变动考察经营发展趋势

・计算财务比率和其他比率，举例来说，利润率一利润有可能处于上升状态，但是利

润率将告诉我们每一元销售收入是否正在带来更多的利润。

•清晰地显示出需要进一步深入分析或研究的部分

基本信息将为现金流量分析、公司发展趋势预测和公司价值评估提供进一步的数据。

为了便于读者理解，我们假定现在有这样一个虚构的公司“技术销售公司”.

操作的第一步是建立一个包含损益表和资产负债表两个清单的模型.此模型收集5年的

经营数据以便于判断经营趋势。如果你将借出一笔为期5年的款项，那么你将需要两年以上

的数据以便于分析。现金流量和一些比例可以从这些数据信息中计算出来。这一切都基于

Application_Tcmplatc.应用模板可以使许多基本操作任务自动完成。

本章所应用的模型模板称为Financial_Analysis

6.1利润和损失

损益表（或称为收益表）的结构沿袭传统（见图6.1），但为了便于理解，此处做了一些

简化处理。当然可以通过增加数据将表格结构复杂化以获得更多的细节数据。

图6-1收支平衡表（原书103页fig6.1）

日期基于名为“Enddate”的菜单单元格C20,从最近的日期开始，使用EDATE函数向

前回溯计算出其他日期，以保证时间准确。输入单元格用蓝色标记，总数用粗体绿色标记。

根据现金流量准则，每一列各单元格数据累加得到最终总量结果。现金收入为正值，现金支

出为负值。为使表格易于理解，所有数字使用会计格式编排，这样数字“0”一律显示为

Excel不能直接从一个表格到另一个表格的计算得出最终结果。需要花费一些精力用于

理解每个单元格数据的含义。此模型使用数字编号系统，例如，当涉及到此表格中的数据时,

“P”代表损益表，“B”代表资产负债表。

表6-1清晰标示出了利润水平

利润水平表6.1

指标别称

毛利润毛边际

净经营利润息税前利润或收益（EBIT,PBIT）

财务项目扣除后利润

税前利润税前收益

税后净利润税后利润或收益（EAT,PAT）

未分配收益未分配利润

出于完备性考虑，百分比数据也在右侧给出。（见图6.2）

图6-2收支平衡表-百分比（原书104页fig6.2）

6.2资产负债表

年末资产负债表将全面展示公司资产、负债的整体情况。根据国际惯例，资产方划分

为流动资产和固定资产（见图6-3）,负债方划分为流动负债、长期负债和所有者权益。所

有者权益又进一步划分为股本和留存收益（见图6-4）。当然，可以在图6.4的基础上增加优

先股等栏目以便更加详细地描述资产负债表。

图6-3资产（原书104页,fig6.3）

每年的总资产额已经给出并提供一个相应的百分比值.这里不需要任何程序，Excel的

作用在于保证计算的准确。在整个表格中数字、颜色、行列和整体外观的格式是统一的。同

样的，所有的报表都使用名为“SetUpSheet”的宏插入传统的页眉、页脚。

图6-4负债（原书105页,fig6.4）

此表格中的“Checksum”一项用来核对资产与负债是否相等。（见图64）。如果资产

与负债不相等，在单元格E43中将显示警告信息。

=IF(SUM(143:M43)<>Q,"Errors")

损益表和资产负债表构成此模型的基本数据来源。在上表中，可以顺着行观察发展趋

势。百分比图示会有所帮助。但是最终需要计算一些比率以更加透彻地了解表格所反映的经

济事实。使用Excel可以快捷地得出结果，从而避免了使用简易计算器和财务计算器的繁冗

计算过程。

6.3比率

本节目的在于简要勾勒出财务分析人士常用的几个比率，以及这些比率的作用。我们

不对例子中的账目做深入分析。某些公司之所以比其他公司业绩出色可能是由于更好的利用

了各种资源并实施了行之有效的管理，也可能完全是出于好运气。财务分析力图通过比率分

析专注于经营结果而忽略运气因素的作用。图6-5是一个解释公司经营结果的图示。

图6-5风险

信用风险

处理程序

环境

产业

公司

~经营风险一盈利能力F

商业风险一经营周期财务风险一财务结构

现金流

管理

第一步，明确调查目的。然后分析公司运营的社会环境。社会环境包括超出公司控制能

力的各种因素:

•社会发展趋势

•技术发展水平

•经济周期、经济增长与下滑的程度

•影响公司的政治变革

•某些商业道德观念的变化

难点在于确定公司能否赢利并在竞争中幸存下来。所以接下来需要考察公司所在产业

的整体情况及其竞争能力。一些产业可以构筑进入壁垒以确保其在i段时间内获得稳定盈

利。一些产业可能凭借专利或品牌优势在一段时间内获得超额利润。在过去的十年里类似于

微软的企业迅猛成长，它们所凭借的是其在产业中的主导地位，从而在几乎没有竞争对手的

情况下快速发展。

在考虑了宏观经济和产业背景因素之后，我们就可以更加高屋建甑地考察公司业绩。

比率分析有助于这一考察过程，但是以下几点需要注意：

•没有绝对正确或错误的答案

・绝对数值无关紧要

•不同市场参与者之间的比率差异极大，比如零售商、制造商和服务公司之间。

•需要在充分考虑当前经济情况的前提卜考察发展趋势

•比率分析是一种事后分析，整理帐目和报告可能要花费几个月的时间

•与同类企业进行对比分析有助于发现企业的优势与不足

以F三点需特别注意

•经营风险一经营周期（见图6.6）

•执行风险一盈利能力

•财务风险一财务结构

这三种风险决定公司产出的数量与质量，而生产什么、生产多少则是经理层需要决定

的问题。

图6-6经营周期

经营周期

现金

应收帐款原材料

A

最终产品生产过程

现金被用于购买原材料，原材料进而被投入生产过程直至产出最终产品。（见图6.6）.

公司卖出产品，出具发票，然后等待客户付款。这一周期的周转速度是衡量公司经理层管理

能力的重要指标之%如果产品不能买出，将造成产品库存积压。此时只有依赖银行信贷融

资或股权融资才能使生产得以维持。这就是商业风险。

经营风险指赢利能力，它往往被等同于现金流。公司需要利润以进行扩大再生产。从

长期来看，赢利能力低下意味着公司失去竞争力，走向破产或被其他公司取而代之。

如果发现有利润而无现金，那么就需要检查所采用的会计标准，或者需要考虑账目被

伪造的可能性。例如，记入资产负债表的费用，比如研发费用，意味着现金已经被花费了，

但是却在一段时间之后才会被载入损益表。这种记账方法取得了账面上短期内的利润增加。

财务风险涉及到资产负债表的结构以及公司融资的来源。股权融资与债务融资的核心

区别在于公司对于是否发放股息握有主动权，但是银行贷款却必须还本付息。随着债务融资

比例的上升，公司的利息负担随之加重，财务风险同时增加。本节所述各种比率描述了股东

所持有的公司资产比率，以及公司财务负担程度。

图6-7比率（原书108页,fig6.7）

杜邦比率（核心比率）

与其费时费力地逐个计算各种财务比率，不如将注意力集中到核心比率，因为核心比

率决定了权益收益率。权益收益率被认为是最为关键的比率，因为此比率直接标示股东的收

益水平。

权益收益率等于税后净利润/所有者权益，权益收益率可以被分解为以下三个比率：

销售净利率(税后净利润/销售收入)衡量赢利能力P24/P10

资产周转率(销售收入/总资产)经营效率P10/P24

权益乘数(总资产/所有者权益)财务结构P23/P39

上述三个比率彼此相乘就得到权益收益率(净资产收益率)

税后净利润/所有者权益=销售收入/总资产*总资产/所有者权益*税后净利润/销售收入

上述三个比率共同构成权益收益率。这一比率最近持续下降。模型使用函数判断是否

最近的一年(98年)的业绩好过前两年(96、97),如果是，则显示“Better"，如果只比其

中的某一年好，则显示“0K”，如果比前两年都差，则显示“Worse”.单元格L11所应用的

公式是：

=IF(Kll=0,"N/A",IF(J11=O,''N/A，z,IF(AND(L11/K11>1,L11/J11>1),

"Better",IF(OR(L11/K11>1,LI1/J11>1),"OK”"Worse"))))

存货周转天数、应收账款周转天数和融资缺口的逻辑与上述公式正好相反.如果周转天

数增加或者是缺口增大，那就意味着公司必须寻找更多的资金渠道为生产融资.融资缺口在前

两个时期(96,97)增大,所以单元格公式显示结果为“Worse”。

在每•个公式中，由于数字“0”所可能导致的错误都被IF语句的使用加以规避。单元

格L11中的公式为：

=IF(Income!M10<>0,(Income!M24/Income!Ml0)*100,0)

如果Excel不能计算出结果，另一个可以选择的方案是使用IISERROR来强制为“0”。

由于此应用程序全部采用标准化数字，而不是混合使用数字与百分数，所以最终结果都乘以

100o

=IF(ISERROR(Income!M24/Income!M10),0,(Income!M24/Income!M10)*100)

这些比率表示出经理层可以使用的经营杠杆，通过他们来衡量公司的业绩情况。

•每一美元销售收入所带来的利润一利润率(损益表)

•每一美元资产所创造的销售额一资产周转率（资产负债表的资产方）

•每一美元资产所对应的所有者权益一财务/资产杠杆（资产负债表的负债方）

从“度量什么，管理什么”这一思想出发的业绩评估方法可以概括为：

•节约水平一公司批量购买劳动力、原材料等生产要素的能力

・效率一公司将原材料投入生产并最终转化为最终产品和服务的能力

・效力一公司给予主要资金提供者（包括股东）回报的能力

•环境一公司所承担的社会责任

•商业道德一法人治理等道德目标

权益收益率往往被看作最为重要的收益水平衡量指标，但同时，以下几点必须引起足

够重视：

•权益收益率是一种事后评估指标，而公司决策需要具有前瞻性。

•权益收益率的计算没有考虑相应产业和企业的风险水平。股东承担高风险的同时必然

要求更高的收益补偿。

•ROE（权益收益率）基于帐面价值计算。而所有者权益的价值（企业价值）也许用债务

和所有者权益的市场价值来表示更加合适。

盈利能力取决于市场战略是否得当以及市场景气程度。竞争意味着任何企业都不可能

无限盈利。具有优质品牌的公司可以凭借品牌优势获得超额利润，而小公司则往往依靠一、

两种产品打天下，或者依靠承担较大公司的转包合同而生存。

资产周转率取决于公司所在产业部门以及资金需求量绝对额的大小。软件公司投资于

人才以提高竞争优势，人才是其最主要的资产，而汽车行业则需要较多的固定厂房和设备投

资额.

权益乘数的大小取决于不稳定的现金流。高风险行业，比如制药业，股东往往倾向于

投资于产品研发。“英国生物科技”公司自从20世纪80年代中期首次上市以来，已经数次

在资本市场为其产品研发融资。

盈利性

盈利比率表示经营中的利润，盈利是向股东、债权人提供的报酬的来源。实用资本收

益率和资产收益率可以作为盈利能力的衡量指标。

比率Ratios计算Calculation索引Reference

毛利润/销售收入（％）毛边际P12/P10

净经营利润/销售利润（％）息税前利润P16/P1

税前利润/销售收入（％）支付利息后的利润P22/P10

实用资本收益率（ROCE）税前利润/长期负债+所有者权益Pl6/B39+B33

投资收益率（ROIC）税前利润*（1-税率）/债务+所有者权益P16*（l-T）/B28+33+39

资产收益率（ROA）税前利润/总资产P16/B24

营运周期

流动比率关注的是存货存留天数，购买者偿还货款所需时间以及出售者给予购买者的

授信期限。融资缺口指需要通过现金或透支等手段弥补资金缺口的天数。缺口越大则意味着

潜在的违约风险越大。此公司的融资缺口已经超过20天。

存货周转天数存货/销售成本*365B13/P11

应收账款周转天数应收账款/销售收入*365B12/P10

信贷天数存货/销售成本*365B29/P11

融资缺口应收账款周转天数+存货周转天数-信贷天数

财务杠杆、资本结构和利息负担率

这些比率关注资产的流动性和财务结构。营运资金为负值在食品零售业是很普遍的，

因此负的营运资金并不总是值得关注的问题。另一方面，小公司往往缺乏流动性，并且背负

大量债务。这可能成为风险的一个来源。在例子公司中，随着公司日益成熟，结构比率逐渐

趋于合理。

流动比率流动资产/流动负债B15/B32

速动比率（酸性测试比率）流动资产-存货/流动负债B15-B13/B32

营运资金（以千为单位）流动资产-流动负债B15-B32

总杠杆短期债务+长期债务/资产净值B28+B33/B39

净杠杆短期债务+长期债务B28+B33-P10+11/B39

-现金-证券资产/资产净值

偿付能力经营利润/利息支付额P16/P17

例子公司比率分析表6-2

项目Dec-96Dec-97Dec-98Dec-99Dec-00Action

核心比率

销售净利率（税用净利润/销售收入％）3.022.743.995.902.76Worse

资产周转率（销售收入/总资产〉2.651.871.761.861.55Worse

资产杠杆率（总资产/所有者权益）11.2616.576.494.805.28Ok

净资产收益率（税后净利润/所有者权益％）90.0984.8745.6952.8022.52Worse

赢利能力

毛利润/销售收入（％）9.549.1711.5514.111231Ok

净经营利润/销售收入（％）3.493.304.986.603.23Worse

税前利润/销售收入（%）3.022.743.995.902.76Worse

实用资本收益率（ROCE）32.9922.7424.3326.9510.20Worse

投资收益率（ROIC）25.6817.7719.5925.619.94Worse

资产收益（ROA）9.266.188.7712.294.99Worse

资产运营效率

存货周转天数—一.3.993.07N/A

应收账款周转天数82.7577.0765.6535.9755.09OK

卖方信贷天数15.5459.0649.2437.4633.33Worse

融资缺口应收账款周转天数67.2118.0116.412.4924.83Worse

+存货周转天数•卖方信贷天数

财务结构

流动比率1.100.740.871.481.58Better

速动比率（酸性测试比率）1.100.740.871.441.56Better

营运资金（以千为单位）462(2,246)(1.296)5,6898J64OK

总杠杆（%）306.31476.19190.80130.45165.10OK

净杠杆（%）292.25458.96178.6955.36165.06OK

偿付能力7.335.855.059.496.90OK

6.4趋势分析

根据年度报告进行趋势分析十分困难。可以通过对公司经营趋势的观察来更好地了解公

司的盈利能力，财务结构和经营效率等主要指标。这三种分析方法包括独立观察每个财务比

率以判断它们能否能够灵敏反映公司经营情况的变动。通过与行业平均指标的比较和进行趋

势分析以判断它们如何随时间变动。

很明显，例子公司的净资产收益率不高，而且盈利能力不断下滑。净资产收益率、资产

收益率、营运资本收益率都在下滑。此外，应收账款周转天数在增加而应付账款周转天数正

在缩短。

为了将这些趋势描述得更加清晰，此模型使用了第三章介绍的动态图表，并且在

Dynamic_Graph模型中予以展示。在Dynamic_Graph_Ratios中有一个更加深入的例子，它

包含此例子模型中的一些数据，一个下拉列表框和一个图表。（见图6.8）

图6-8（原书113页,fig6.8）

损益表、资产负债表和比率构成了5个年度报告的基本分析框架。Excel模型的分析表明

例子公司正面临财务困难，然而销售额却在前一个会计时期迅速增长，并且在上一个会计时

期稳定下来。接下来的分析将考察增长及增长的持续性。

6.5持续性

业绩增长和业绩下滑都会给经理层造成麻烦。业绩下滑时经理层往往难以迅速及时地做

出决策挽救局面。如果决策正确，公司便能从不盈利的市场中撤出，并且在较短的时间内转

入其他更能发挥其优势的市场。

销售增长的过程中也会遇到麻烦，随着存货、在产品的增加以及应收账款的增长，稀缺

的资源面临越来越大的压力，盈利的公司仍可能由于缺乏流动资金而陷入困境，小公司更容

易受到过度贸易和增长问题的影响。因此分析公司合理的增长速度，或者说分析公司的净利

润能够支持何种规模的公司增长就成了一个重要的分析领域。

以下是一家上市公司，在软件市场上快速成长（见表6.3）。由于此公司是一家“智力

型”公司，其规模扩张不需要追加大量的固定资产。

表6-3公司成长（原书114页,Table6.3）

模型包含两个公式，第一个定义由留存收益所支撑的销售额。

R=留存收益/销售收入

G=销售增长率％

T=流动资产/销售收入

山留存收益所支撑的销售增长=口6*丁（见图6.9），留存收益支撑了数年销售的快速增

长，直到最后一年才出现增长速度缓慢的趋势。同时也要注意到，这家公司已经以股票和贷

款等方式获得了新的资本。

通过使用IF语句，此模型避免了由于除数为“0”所导致的计算错误。"reference”一

栏标明了数据来源，以便核对。

成长公式图6-9（原书115页,fig.6.9）

通过将位于表格G列的公司增长推动因素相乘，第二组公式可以推导出可持续增长率:

•利润率（P）

•留存收益（R）

•资产周转率（A）

•资产权益（T）

由资产负债表，我们可以看出最后一个会计时期的可持续增长率相对较低。例如，资

产负债表第十行的现金一项在一年之内由3,452.0减少至2.0。表格最后一栏再次使用IF,

AND和OR函数以确定公式是否可以得到合理的结果。

增长公式证实销售增长必须依靠收入、新增所有者权益和新增债务三者之中至少一项

的支持。该公司保持了较高的增长率。在最后一个时期，销售增长下降，赢利能力比率下降

导致财务比率全面恶化。

6.6总结

基于“损益表”和“资产负债表”这两张财务报表可以进行基本的比率分析。本章采用

基本的应用模板——Application_Template,围绕菜单系统建立报表以节省开发时间。此模型

依据本书第一部分提出的设计标准，是进行现金流分析和预测分析等更进一步分析的平台。

这些比率突出了某些需要考察的领域，并且现金流分析将使此分析模型更加实用。

第7章.现金流

资产负债表和损益表都是基于会计标准和习惯编制，所以现金数额不能被管理层随意

改变。银行希望了解公司的现金流量，因为公司能否获得利润以偿还贷款、租金和其他形式

借款是事关公司生死存亡的问题。关注现金流已经成为国际上评估公司经营业绩的通行财务

方法。

最后一章所介绍的模型Financial_Analysis将把损益表、资产负债表与现金流的变动整

合在一起。

期初现金余额+现金流入一现金流出=期末现金余额

这个模型采用了这样一个设计安排，首先计算交易现金流或净经营现金流（NOCF）,

然后考察现金以及新增资本的用途。和资产负债表一样，此电子表格必须进行自我检查以排

除数学错误。

重要项目包括:

EBITDA经营净利润加上非现金项目，诸如固定资产折旧和商誉摊销

净经营现金流公司业务活动所产生的现金流

融资前现金流增加新资本前的现金流（这与上一章所介绍的增长公式有关）

图7-1现金流方法

条目注释

净经营利润（NOP）损益表

折旧/摊销非现金项目

利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA）

经营项目

（+）/-流动资产Inc=负值，Dec=正值

+/（-）流动负债Inc=正值，Dec=负值

净经营现金流（NOCF）EBITDA+营运资金变动额

投资收入和其他金融服务收入

利息收入损益表

利息支出损益表

红利损益表

税收

已付税款损益表

递延税款资产负债表变动额

税收所导致的净现金流出

投资行为

固定资产支出资产负债表变动额

投资、无形资产支出资产负债表变动额

可出售证券资产负债表变动额

资本支出、金融投资所导致的净现金流出

非经常性项目

非经常性收入和支出损益表和资产负债表

非经常项目导致的现金流出

平衡项目

平衡数字资产负债表和损益表中留存收益的差额

融资前现金流入/流出总额加

融资

股本和准备金资产负债表的变动额

短期债务和准备金资产负债表的变动额

长期债务和准备金资产负债表的变动额

融资所导致的现金流入/流出

现金增加/减少加

流向银行的净现金流

现金资产负债表的变动额

核对

图7-1给出了现金流各项目的数据来源，当数据信息来自于资产负债表年初至年末的

变动额和损益表变动额时，标明数据来源就显得特别重要。

7.1.现金流来源

模型Cash_Flow_Statemen展示了最后时期的现金流是如何计算得出的。现金流量表根据

资产负债表与损益表的有关数据编制而成。（见图7.2）

图7-2现金流（第118页，fig7.2）

资产负债表统计了每年的资产负债变动情况。在资产负债表中，资产的增加意味着现

金耗费，减少意味着现金增加。如果债务人增加，则说明公司产生现金的能力下降，因此需

要更多的现金以维持生产周期的持续性。对于债权人增加，说明公司享有获得了更高的信用

度，现金来源拓宽。

某些项目，比如固定资产需要同时考虑资产负债表和损益表中的相关项目才能得出。

它由固定资产净值的变动额与损益表的折旧相加得到。现金流量表底部的调整项帮助进行单

元格程序编码。当所有行的数据全部被统计后误差必须为0。作为这种模型的部分检验，你

需要试验几个不同的公司以确保所有项目都被包括在模型之中。例如，此公司不需要任何无

形资产投资，你需要保证当你给这些项目（如无形资产）被赋值之后模型依旧有效。

损益表中的未分配利润项和资产负债表中准备金与相应的实际增加的数额之差可以被

现金流量表中的调整项目一一捕捉。这些可能包括前一年的调整，转移调整，期票股利，商

誉核销以及其他调整。

7.2净经营现金流（NOCF）

此现金流量表显示公司上一时期盈利能力有所下降，因为其经营现金流是负的三百三十

万，比以前任何一个时期减少的量都要大。虽然公司仍然在盈利，但是主营业务却在消耗现

金而非赚取。如果将设备投资考虑进去，现金流出将达到六百万。但是新增债务抵消了部分

现金流出，所以才使得最终的现金流出额减小到三百四十万。这些分析结果将使得比率分析

更加有价值，因为公司业绩的F滑已经对公司的现金储备产生了巨大的负面影响。公司的管

理者需要确定公司是否能够通过主营业务为现有和新增的债务筹集偿债资金。对于现有的债

务量而言，借新债来偿还旧债利息已经于是无补。

比率表的底部包括现金流量比率，它的计算方法是用不同的现金衡量指标除以销售收入

•EBITDA/销售收入（％）

・净经营现金流/销售收入

•融资前现金流/销售收入

单元格L43用现金流量除以销售收入

=IF（Income!M10<>0,Cashflow!M12/Income!M10*100,0）

7.3自由现金流

对于现金流有诸多定义，更深入些的定义称为“自由现金流”。这是可以用于清偿

债务和支付股利的现金流。它的定义如下：

经营利润（NOP）

+折旧/摊销/非现金项目

利息、税收、折旧、摊销前的收益（EBITDA）

+/一净营运资产的变化额

净经营现金流（NOCF）

一固定资产支出/销售收益

一税收所导致的净现金流出

自由现金流

以下是Financial_Analysis模型中的FreeCashFlows表。它包括现金流量表中的数

据。（见图7-3）。由于巨量的厂房设备投资，自由现金流出超过了5百万。

图7-3自由现金流（原书120页,fig7.3）

7.4补仓率

自由现金流量表包含贷款补仓.年度租金取决于期限，名义利率，资产价值和期末价值

（未来价值）。这个模型计算每年的租金额以及不同现金流需要的补仓数额（见图7.4）。这

里更需要关注的是现金而不是贷款分摊及利息。例如，-个租赁公司想要了解现金流的敏感

度和不确定性，这个方法可以突出风险所在之处。在这个例子中，2百万的贷款是有风险的,

并且并没有被及时补仓。

单元格F29使用PMT函数计算年度支付额：

=IF(SUM(F23：F26)<>0,PMT(F24,F23,-ABS(F25),F26,D89),0)

Figure7.4贷款补仓(原书121页,fig7.4)

7.5.总结

现金是公司的血液，只有各种财务比率而不能揭示现金流来源的模型是不完备的。虽然

有许多方法可以揭示资金的来源与用途，但本章提供的这种方法概括了资金的主营业务与非

主营业务用途。这种方法也可以计算出不同地位的出资人可以获得的现金流水平。

8.预测模型

无论是进行战略规划还是制定年度预算都需要对未来进行预测。风险水平和各种不确定

性是难以提前预知的，预测就是试图对各种影响最终结果的因素进行描述与分析。公司管理

层通常希望对销售收入和成本进行预测，而本章将讨论一些在Excel中常用的预测方法。

预测模型的例子包括：

•生产计划和原料采购计划

•人力规划

•项目或投资分析

•现金预算

数量化的预测是从历史数据开始，并主要经过以下步骤：

•明确预测的目的、要求达到的细节水平及预测的信息的使用者

•时间范围，时刻牢记预测的时间越长不确定性越大

•确定假设条件或不确定性的因素

•可选择使用的预测技术

•对预测结果进行场景分析和敏感度分析

•考察并改进假设

这里需要注意的是，许多人往往轻信基于Excel的预测结果，因为它们结构精美并且如

果不对整个模型进行审核往往难以对结果进行证伪。实际上，由于缺乏精确的模型设计程序,

产生错误的可能性非常大，因此需要对预测结果进行数学和程序错误审核。这就是对商务模

型进行审核以确保模型生成的预测结果准确无误的原因。

8.1历史预测

历史模型或者称之为原始模型都是基于一系列简单变量之间的关系而构建的。它们并

不关注变量本身。—旦基本变量的价值或是重要性发生变化，这些变量之间的原有关系就不

复存在。在现实生活中恒定的变量是不存在的，所以一定的误差幅度必须加以考虑。

在Excel中，有许多方法可以用来进行数据预测，打开文件“Forecast_Trends”选择

“Trend”表格。这里展示了•系列取自“FinAnalysis”模型的以蓝色标注的销售数据。你

可以突出你想预测的数据并且将数据往前拖动五年。Excel能够理解这种数字级数或数据表。

例如，星期中的每一天。使用同样的方法，你可以检查列表或者往''工具(T)”,"选项(0)…”

自定义序列”里添加新数据。

另一种预测方法是使用趋势函数。它使用已知的X值和Y值确定新的X的值。单元格

112使用18作为下一栏的日期。

=TREND($D$10:$H$10,$D$8:$H$8J8)

这种简单的预测方法的优点在于利用图表向导就很容易地画出这些趋势图。画图使结

果看起来更加直观清晰。图8.1是•个用连线连接的散点图。单元格H12记录最近的历史数

值，历史值与预测值都在一个图中画出，以便他们观察他们之间的联系。

8.2趋势线

图8.1中的图表提供了另一种预测历史销售数据的方法。通过右键单击历史序列，可以

增添一条简单的历史趋势线。使用“选项”，趋势被向前延长1850个单位。第8行的数据是

时间序列，因此按天详细记述。5年大概等于1850单位。

趋势线与拖动数据和趋势函数所做出的预测相当接近。趋势线中的选项之一是标明R2

相关性和序列方程。前者提供衡量相关性的标准，在本例中是0.9629。由于1表示完全的相

关性，所以这个例子的相关性是相当令人满意的。

方程产mx+b代表线形趋势。作为进一步的预测方法，这在第14行进行计算。

图8-1趋势(原书124页,f1g8.1)

8.3用于分析的趋势线

趋势线可以附加一些控制器以便进行高级分析，即在一个表格中对几条趋势线同时进

行分析。"Financial_Analysis”包括两个报告表：操作概要Management_Summary和操作分

析Management_Analysis。后者包含三个曲线图，它们根据第79行至第214行的数据绘制一

条曲线。数据取自损益表、资产负债表、现金流量表、财务比率和估价表以及将在下一章讨

论的预测表。

所用的技巧是将C栏和D栏数据集中在Q栏，例如单元格Q79,为下拉列表提供一列

输入数据。

=CONCATENATE（C79,D79）

更新后的单元格随后成为OFFSET函数的输入值，并对每一栏进行回归。因此，当使

用者选择某一行对第16行的结果进行分析时，数据会自动更新并且做出相应的图表。单元

格C16和C11的标签也进行更新以使整个过程动态化。单元格F16的公式是：

=OFFSET（F$78,$k$13,0）

图8-2动态图表（原书125页,fig8.2）

第一个图表是散点图，它将F列至K列作为第一序列，而预测则是从K栏到0栏，所

以两个图表看上去首尾相接，连为一体。趋势线可以贯穿第一序列然后使用趋势选项扩展五

年，（见图.8-2）这样可以使使用者看出发展趋势是否好过前几个时期。

8.4数据平滑

在文件“Forecas匚Trend”中存在两个技巧。由于周期、季节、循环变量的影响，数据

往往并不十分符合要求。这两个技巧是指数平均法和指数平滑处理法。.

移动平均是指取两个或多个数据点的平均数。可以仿照“Moving.Average”表手动完

成这个计算，或者借助趋势线得出平均数（见图.8.3）。

此方法易于理解、数学要求低。主要不足之处在于假定所有数据的权重相同，而逻辑

上最近的数据应该被赋予最大的权重。第二个技巧可以解决这个问题，指数平滑法将历史数

据赋予不同的权重。从统计的角度讲，未来更倾向于建立在最近的历史数据基础之上而非很

老的数据。

图8-3移动平均（原书126页,fig.8.3）

公式是：

y„ew=用做预测的平滑平均值

yoU=最近一期历史数据

Yforecas=最近的平滑预测值

A=平滑常数

这个模型使用工具栏中的Solver函数，可以在最大程度上减少错误并再次计算平滑常

数。预测数据与实际数据的差额取平方后相加存储到单元格G23,然后再把G23单元格中的

结果取平方根后得到的数值放在单元格C27（图8-4）.

Solver计算得出常数值为1.63,这减少了单元格C27中的均值平方误差。整个Visual

Basic中的运算过程及程序编码如下：

SubSolver（）

SolverReset

SolverOptionsprecision:=0.001

SolverAddCellRef:=Range（"d6"）,Rclation:=3,FormulaText:=0

,,,,,,,

SolverOkSetCell:=$C$27JMaxMinVal:=2,ValueOf:=0\

ByChange:="$D$6”

SolverSolveuserFinish:=True

EndSub

这些编码重新设定求解器并第一次限定常数必须大于零.其次，程序编码调用规划求

解命令，通过改变单元格D6（常数）的方法将单元格C27（平均数平方误差）设为最小。

UserFinish:=True将Solver对话框置于处理过程的最后。如果要在宏里使用规划求解，则必

须确保事先在VisualBasic编辑器里一经注册,注册方法是通过访问工具reference进行注册。

然后单击Solver,从而使Excel知道在每次打开文件时装载Solver.（见Figure8.5）

图8-4（原书127页,fig8.4）

图8-5（原书128页,fig8.5）

使用Solver意味着使用者不需要引入新的常量以减少错误，这是因为Solver使用高等

数学方法，能够根据所要结果进行逆推取得期望的答案。

8.5循环和季节调整

当数据由于季节因素或循环因素而波动时，可以使用名为古典分解（classical

decomposition）的方法。这在表格“Seasonality”中的文件"Forecast_Trend”中可以找到。

（见图8-6）。此方法如下：

•计算四期移动平均数（G歹U）

•平均数居中（H列）

•用销售收入除以居中的移动平均数以生成随机因素（columnI）

•通过对QI,Q2,Q3,Q4求平均数以求各个季节因素的平均数（J栏和K栏）

•通过除以相关季节性因素延长数据（L栏）

•使用增长函数预测延长数据（单元格L34至L37）

•使数据合理化从而建立预测表（单元格F34至F37）

图8-6（原书129页,fig8.6）

图8-7（原书129页,fig8.7）

图8.7中的最终图表展示了：

•实际数据与平滑后的历史数据

•预测平滑数列和季节数列

•销售收入趋势线

8.6总结

本章介绍了基于历史的预测方法和更高级的预测方法，如指数平滑法，时间序列分解

法等。无论哪种方法，都需要仔细观察所预测的数据基础并保证有足够的基础数据支持预测

结果。例如，考虑数据来源及可靠性，可能的偏好或随机因素的出现以及预测完成的可能性。

这对于销售预测十分重要，因为销售预测与有关资源的策略和决策密切关联。

9.财务预测

上一•章介绍了预测销售额和其他变量的统计方法，本章将介绍如何利用文件

“Financial_Analysis”来根据历史的损益表数据进行预测。进行战略预测的公司和银行都十

分关心未来现金流的计算，以确定公司是否能够按期偿还贷款或进行项目融资。比率分析和

现金流分析是事后分析，预测则为评估公司的未来业绩提供了一种可能。

因为我们把模型按照“Financial_Analysis”的形式建立，所以前面各章介绍的各种技术

已经在现有的表格中上列出。这样的优点在于：

•所有财务报表的框架已经存在

•最终的模型将更加全面、实用性更强

•这种方法使得使用者不必重新学习新的格式

完整的模型将可以回答许多问题，例如：

•公司对于预期的增长率是否具有足够的融资能力

•公司的资产负债表将被强化还是被弱化

­是否有其他需要调查的领域

这种方法根据历史损益表上的主要推动因素或重要变量，使用百分比法生成预测的损益

表和资产负债表。根据这些报表模型可以计算出现金流和各种财务比率，然后公司可以将历

史数据与未来预期进行对比。此外，应用模型有助于比较各种变量的行为和敏感度，特别是

变量的变动对结果的“扭曲”作用。

本章将对“TechnologySalesLimited”公司进行预测并生成预测报表。这可以作为内部

分析或是预测结果以使银行相信公司未来现金流的质量与规模足以支持其新增的融资。

9.1主要推动因素

这种方法有时被称为销售百分比法。它包括计算：

•利润和损失占销售额的百分比

•资产负债表各项目占销售额的百分比

•绘制利润和损失图表

•绘制资产负债表

•使用现金或短期透支使资产负债表加总

图.9.1中概要地列出了预测表中的历史比率

图9-1主要推动因素.（原书132页,fig.9.1）

因为假设大多数变量与销售额之间存在线性关系，仅存的困难在于利息支付，收据和折

旧的计算。这些需要从损益表和资产负债表中获取信息，如图.2所示•新增所有者权益是实

际数值而非百分数

图9.2变量

变量Figure.9.2

条目注释

预测

期初销售额使用上一年数据作为计算基础

销售增长额箱售增长

销售成本/销售额

折旧率上一年资产负债表的折1口额

SG&A/销售额

利息支付额资产负债表中的利息支付额

现金利息收入资产负债表中可转让证券的利息收入

折旧额/销售收入额

边际税率所得税额/税前利润

股息支付率股利/税后利润

净固定资产/销售收入

流动资产/销售收入

流动负债/销售收入

债务/销售收入

递延税务/销售收入

新增所有者权益实际数据

销售增长往往是最重要的变量，因为它直接推动公司发展。单元格G12所示的增长率

33.7就是基于此公式。无论何种情况，如果上一期销售额为0,则模型将显示结果为0,这

样一来，数学错误将被避免。

=IF（Fll=0,0,（Gll-Fll）/Fil）

K列到O列是预测五年的输入数据。使用者只需回顾过去五年的情况，在调查之后为

每个变量选择一个百分比率即可（见图.9.3）。建立“BaseCase”并使用“工具（T）”，“方

案（E）…”，“添加（A）…”，将其作为一个方案保存是大有益处的。使用者有可能想要

测试各种未来可能的情况，而方案是记录查帐索引的好方法。

输入数据的单元格以蓝色标注百分数。我们可以通过改变个别年份得出答案。每年的

销售增长率或折旧额不必相同。

图9-3预测变量（原书134页,fig9.3）

图.9-4（原书134页,fig9.4）

任一变量变动时模型都可以迅速给出反馈。使用者不必因为改变了某一个输入数据而选

择整个预测报表以观察答案。在表格主体之下，显示经营利润、股东权益、净经营现金流和

净资产报酬率。（见图.9.4）

表9-1给出了财务报表的结构细节。

表9-1财务报表结构

item计算

销售收入使用销售增长率计算

销售成本预测毛边际利润

折旧使用上一年折旧率

净经营利润（NOP）

利息支付使用年度初期债务利率

现金利息收入预测利率

额外收入项目—

税前利