财务管理教学课件 第九章 项目投资决策方法

第九章项目投资决策方法目录ONTENTSC1现金流量2投资决策的方法3投资的敏感性分析Globalstar是近些年来最大的公司倒闭案之一，考虑到该公司运营时间之短，因此特别值得关注。Globalstar计划发射用于电话通讯系统的卫星。卫星电话的主要优点在于它能覆盖全球，而手机的通信区域就有限了，如果使用卫星电话，你将能够从世界上任何一个地方打出电话。2000年1月，Globalstar开始在美国提供卫星电话服务；但还不到一年的时间，公司就因为债务危机破产了。课堂案例Globalstar破产的第一个原因是大量举债：公司通讯系统下的约50颗卫星，使它背负了高达43亿美元的债务。另一个原因是缺少需求：原定必须拥有100万用户，公司才能实现盈亏平衡。但是一年之后，Globalstar只有约35000个用户。课堂案例投资是指以收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出。投资的内容主要包括项目投资和证券投资。投资项目评价是针对拟投建项目在市场、财务、技术以及社会、环境等方面的可行性，全面审核、分析和评估。投资成功与否决定了公司的发展和成败！案例启示现金流量第1节现金流量是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。1.1现金流量的概念——这里的“现金”不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入的企业拥有的非货币资源的变现价值。1.1现金流量的概念（1）现金流入量一个方案的现金流入量是指该方案引起的企业现金收入的增加额。通常包括下面三项：营业现金流入+生产线残值收入+流动资金收回（2）现金流出量一个方案的现金流出量是指该方案引起的企业现金支出的增加额。通常包括以下两项：购置固定资产资金+垫支流动资金（3）现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量1.2现金流量的估计（1）现金流量估计的基本原则只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。增量现金流量是指接受或采纳某个项目后企业总现金流量因此发生的变动。1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题A、区分相关成本和非相关成本相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。例如：差额成本。非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。例如：沉没成本。1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题B、不能忽视机会成本机会成本不是一种支出或费用，是在多个投资方案中，选择了其中一个，而放弃了其他投资机会所丧失的收益。1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题C、要考虑投资方案对公司其他项目的影响新项目和原来部门的竞争或互补关系1.2现金流量的估计（2）正确估算投资方案的增量现金流量需要注意的四个问题D、投资项目对净营运资金的影响净营运资金的需要是指增加的流动资产与增加的流动负债之间的差额。通常假设投资时筹措的净营运资金，在项目结束时收回。海尔集团是中国第一家在美国投资设厂的大型企业。1999年4月，海尔美国电冰箱厂在南卡罗来纳州坎登市破土动工，总投资3000万美元。意味着第一个“三位一体本土化”的海外海尔的成立，即设计中心在洛杉矶、营销中心在纽约、生产中心在南卡州。2002年3月5日，海尔买下纽约中城格林尼治银行大厦作为北美的总部。2010年，海尔在美国市场的销售额达到5.9亿美元。案例分析2014年市场业绩总额已为1999年的16倍，年平均增幅约为20.3%。张瑞敏认为：“国际化海尔的概念不再是一个从中国向世界各国出口的出口商，而是被世界各国当地消费者所认同的一个本土化的品牌”。但是也有人认为：在美国设立工厂后，海尔中国生产的产品无法出口到美国，对于原来的出口产品产生了不良影响。案例分析问题1

你认为原来的出口产品是否对海尔海外投资产生影响？并构成投资成本？课堂问题项目投资决策方法第2节2项目投资决策方法折现指标又称动态指标，考虑资金时间价值的影响，包括净现值、现值指数、内含报酬率等。非折现指标又称静态指标，不考虑时间价值影响，包括投资回收期、会计收益率等。投资项目评价的指标分为两类：2.1静态决策方法A、投资回收期的定义（1）投资回收期法投资回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。回收期＝原始投资额/每年现金净流入量决策思路：

投资方案回收期≤期望回收期，接受投资方案，投资方案回收期＞期望回收期，拒绝投资方案。2.1静态决策方法B、投资回收期方法的特点（1）投资回收期法优点缺点优点简单，易使用；“回收迅速”项目的偏好；适用于未来时间难以量化的情况。缺点没有考虑现金流的时间性；忽略波动调整风险；不能保证公司的权益价值最大化。2.1静态决策方法A、会计报酬率法的定义（2）会计报酬率法会计报酬率法是根据项目的会计报酬率判断项目优劣。

会计报酬率=年平均净收益/原始投资额×100%决策思路：根据项目的会计报酬率判断项目优劣。2.1静态决策方法B、会计报酬率法的特点（2）会计报酬率法优点计算简单，应用范围很广；数据便于取得；概念容易理解。2.1静态决策方法B、会计报酬率法的特点（2）会计报酬率法以税后盈余代替现金收入作为投资收益可能会导致投资决策错误；以账面价值计算对投资决策会有误导；忽略了不同时期的税后盈余有不同时间价值；只反映公司现有资产的获利能力，无法衡量投资计算在未来所能创造的现金收入，所以不能单独采用。缺点

例1:课堂例题设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如下表：单位：元年份A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量0（20000）（9000）（12000）1180011800（1800）1200600460023240132403000600060046003300060006004600合计504050404200420018001800计算投资回收期：课堂例题A方案现金流量回收额未回收额原始投资（20000）现金流入第一年11800118008200第二年1324082000回收期=1+（8200/13240）=1.62年B方案现金流量回收额未回收额原始投资（9000）现金流入第一年120012007800第二年600060001800第三年600018000回收期=2+（1800/6000）=2.30年计算会计报酬率：课堂例题会计报酬率（A）=

会计报酬率（B）=

会计报酬率（C）=

净现值是特定方案未来现金流入的现值与现金流出的现值之间的差额。基本思路：2.2动态决策方法（1）净现值法将所有的现金流入与流出量按照预定的折现率折现，然后计算它们的差额。如果净现值为正值，说明流入现值大于流出现值，项目报酬率大于折现率；反之项目报酬率低于折现率。净现值计算公式：2.2动态决策方法（1）净现值法n－投资涉及的年限；Ik－第K年的现金流入量；Qk－第K年的现金流出量；i－预定的折现率。

例2:课堂例题设折现率为10%，有三项投资机会，有关数据如下表。时间A方案B方案C方案净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量011800（20000）（1800）（9000）600（12000）232401180030001200600460031324030006000600460060004600合计504050404200420018001800课堂例题计算结果：净现值（A）

=（11800×0.9091+13240×0.8264）-20000=1669（元）净现值（B）

=（1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513）-9000

=1557（元）净现值（C）=4600×2.487-12000=-560（元）

课堂例题结果分析：A、B两项投资的净现值为正数，说明该方案的报酬率超过10%。如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率是10%，这两个方案是有利的，因而是可以接受的，而且A和B相比，A方案更好些。C方案净现值为负数，说明该方案的报酬率达不到10%，因而应予放弃。现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率等。2.2动态决策方法（2）现值指数法计算公式：

例3:课堂例题接上例，可以算出：现值指数（A）＝21669/20000＝1.08现值指数（B）＝10557/9000＝1.17现值指数（C）＝11440/12000＝0.95现值指数大于1，说明投资报酬率超过折现率，反之说明低于折现率。内含报酬率是指使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，是净现值为零时的折现率。2.2动态决策方法（3）内含报酬率法基本思路：内含报酬率的计算一般采取逐步测试法；多次之后，可以找到是净现值接近于0的折现率，为方案的内含报酬率。

例4:课堂例题上例，已知A的净现值为正值，说明内含报酬率大于10％，应该提高折现率进行测试假设以18％为折现率进行测试，结果净现值为－499元。应该降低折现率，假设取16％为折现率，结果净现值为9元，接近于0。因此，A的内含报酬率大约为16％。同理，B方案内含报酬率为18％。具体计算过程如下：A方案内含报酬率的测试课堂例题年份现金净流量折现率=16%折现率=18%折现系数现值折现系数现值0（20000）1（20000）1（20000）1118000.862101720.84799952132400.74398370.7189506净现值9（499）B方案内含报酬率的测试课堂例题年份现金净流量折现率=16%折现率=18%折现系数现值折现系数现值0（9000）1（9000）1（9000）112000.86210340.8471016260000.74344580.7184308360000.64138460.6093654净现值338（22）插值法求解图示课堂例题r1r2r？0NPV1NPV2

A方案的内含报酬率课堂例题

B方案的内含报酬率C方案的内涵报酬率：课堂例题

12000=4600x(P/A,i,3）得（P/A,i,3)=2.609折现率为7％时的现值指数为2.624;折现率为8％时的现值指数为2.577。C方案：问题2

动态评价方法与静态评价方法比较，你认为哪类方法更加实用和科学？课堂问题投资的敏感性分析第3节3.1敏感性分析的定义敏感性分析，指从定量分析的角度研究有关因素发生某种变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。3.2敏感性分析的步骤确定分析的经济指标。选定不确定性因素，设定其变化范围。计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。3.3敏感性分析的分类敏感性分析是项目评估中不可或缺的组成部分。它用以分析项目经济效益指标对各不确定性因素的敏感程度，找出敏感性因素及其最大变动幅度，据此判断项目承担风险的能力。小标题小标题单因素敏感性分析每次只变动一个因素而其他因素保持不变时所做的敏感性分析，称为单因素敏感性分析。多因素敏感性分析多因素敏感性分析是指在假定其它不确定性因素不变条件下，计算分析两种或两种以上不确定性因素同时发生变动，对项目经济效益值的影响程度，确定敏感性因素及其极限值。

例5:3.4敏感性分析的具体应用甲企业生产A产品，单价20元，单位变动成本10元，固定成本40000元，计划销售量10000件。预计利润＝10000×（20－10）－40000＝60000（元）。有关敏感性分析如下：3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（1）单价的最小值利润将变为零，它是企业能忍受的单价最小值。设单价为SP：10000×（SP-10）－40000=0

SP＝14（元）3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（2）单位变动成本的最大值利润等于零，此时的单位变动成本是企业能忍受的最大值。设单位变动成本为VC：10000×（20－VC）－40000＝0VC＝16（元）3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（3）固定成本最大值利润等于零，此时的固定成本是企业能忍受的最大值。设固定成本为FC：10000×（20－10）－FC＝0

FC＝100000（元）3.4敏感性分析的具体应用有关参数发生多大变化使盈利转为亏损——最大最小法（4）销售量最小值是指使企业利润为零的销售量，它就是盈亏平衡点销售量。Q＝40000/（20-10）＝4000（件）

销售计划如果只完成40％（4000/10000），则企业利润为零。3.4敏感性分析的具体应用各参数变化对利润变化的影响程度（1）单价的敏感性系数当单价增长20％，由20元变为24元时，利润＝10000×（24－10）－40000＝100000元利润变化百分比＝（100000－60000）/60000＝67％敏感性系数＝67％/20％＝3.33.4敏感性分析的具体应用各参数变化对利润变化的影响程度（2）单位变动成本的敏感性系数当单位变动成本增长20％，由10元变为12元时，利润＝10000×（20－12）－