国际融资课件

1.1.1国际债券的概念与分类1、国际债券的概念国际债券是借款人为筹集外币资本在国际资本市场发行的以外币为面值的债券。1.1国际债券概述第1节国际债券融资

2、国际债券的分类

_按是否以发行地所在国货币为面值货币分为（1）外国债券：指一国筹资人在某一外国债券市场上发行的以该国货币为面值的债券。如武士债券、扬基债券等。外国债券与国内债券的区别在于各国对于本国居民发行的债券与外国人发行的债券作了法律上的区分，包括税率、发行条件的管制、信息披露和注册要求等。目前世界上最重要的外国债券市场包括：苏黎世、纽约、东京和法兰克富，此外较大的还有伦敦和阿姆斯特丹。（“扬基债券”、“武士债券”等）第1节国际债券融资

（2）欧洲债券：指一国筹资者在某一外国债券市场上发行的，以第三国货币为面值的债券。以一种特定货币标价的欧洲债券通常同时在几个国家的资本市场发行。作为一种无国籍债券，欧洲债券具有不受任何一国法律限制和官方机构管制，发行手续简便，无需登记和评级，发行事宜和内容完全由当事各方自行决定，债券利息免税，债券不记名等特点。第1节国际债券融资

按发行方式划分（1）公募债券：在证券市场上公开销售，向市场所有投资者销售的债券。（2）私募债券：私下向限定数量的特定投资者发行的债券。按利率的确定方式划分：固定利率债券：浮动利率债券：第1节国际债券融资

按可转换性划分直接债券可转换债券附认购权证债券本息分离债券：附息债券的本息分离并分别进行证券化的一种国际债券业务的创新。次级债权：偿还顺序不如公司的一般债务，但优于公司股本权益。第1节国际债券融资

1.1.2欧洲债券的特点与分类1、欧洲债券的特点大多数欧洲债券是不记名债券，它对于那些因为避税或其他原因而不愿具名的投资者很有吸引力。欧洲债券的利息支付通常是免税的。如果一国对借款人的利息支出征收预扣税，债券合同就规定利息支付也必须增加，从而使征税后利息的净支付还是和未征税时一样。第1节国际债券融资

2、欧洲债券的种类（1）固定利率债券（StraightBonds），即普通债券。期限多为5~10年，个别也有长达40年的，每年按票面支付一次利息，也有在债券期限内递增付息（Step-Up）或递减付息（Step-Down）的方式。

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（2）浮动利率债券（Floating-rateNotes,FRN）欧洲债券市场上的主流交易品种。利率调整和付息的间隔一般为3个月~半年。利率通常是在LIBOR之上加一个差价。浮动利率债券的展期定价特征是对于利率不稳定的反应，它随着货币市场最新利率的变化而浮动。这种债券大多数是以美元标价的。

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浮动利率债券举例：1984年2月，瑞典在欧洲债券市场发行了5亿美元的浮动利率债券，到期日为2024年3月，利率为6个月的LIBOR+1/8%差价，每半年付息。发行时，6个月伦敦同业拆借利率是107/16%。所以第一次付息时所付利息为：

107/16%+1/8%=109/16%

以后每过6个月该笔债券的利率都会随LIBOR而调整。40年期限是欧洲债券发行史上最长的一次。

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（3）零息票债券（ZeroCouponBonds）

不附任何息票，又称贴现债券。或者折价发行，按面值归还，或者以面值发行，归还时适当升水。例：

1981年6月，百事可乐公司发行了3年期零息票欧洲债券，发行价是面值的67.25%，三年后按面值归还，其年收益率为：

[（100-67.25）/100]1/3=10.92%

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（4）可转换债券（ConvertibleBonds）

该债券根据事先商定的条件可转换为发行公司的其他资产，常见的是股票，也有转换为其他种类的债券，乃至黄金、石油等。还有按约定的汇率将债券从一种货币转换为另一种货币的。（5）附认股权证债券（BondswithWarrants）可在规定期限内按约定比率和价格认购发行公司的股票的债券。与可转换债券不同，附认股权证债券在行使了认股权后，债券的形态依然存在。在转让时，认股权证与债券的关系有可分离的，也有不可分离的。

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（6）双重货币债券（Dual-currencyBonds）

以一种货币购买到期时以另一种货币偿还的债券。这种债券代表了一种普通债券和一份（或几份）远期外汇合同的组合。例：1985年，美国联邦国民抵押协会发行了一笔双重货币以日元标价的欧洲债券，每年付8%的固定息票，而到期时是以美元偿还。债券的日元面值将按$1=￥208的汇率转换为美元。第1节国际债券融资

1.2.1国际债券发行前的准备工作1、债券发行成本的核算（利率、费用、汇率风险）费用包括：最初费用、中间费用、还本手续费用等2、选择发行货币3、选择发行市场4、选择发行方式5、选择发行时机第1节国际债券融资

1.2国际债券的发行1.2.2国际债券发行的条件国际债券的发行条件包括：

1、发行额（资金需要、市场情况、信誉水平、债券种类、销售能力）

2、偿还年限（5－20年）

3、利率、利息的计算方法（市场收益率水平、固定利率与浮动利率）

4、发行价格（贴现、溢价、平价）第1节国际债券融资

1.2.3国际债券的公募发行程序1、准备阶段，商量发行和选择经理证券公司等2、通过董事会决议后宣布发行以及组织国际债券包销团3、决定发行条件，签订合同，包销团向发行者交付债券款项，发行者向包销团交付债券4、债券进入交易所交易，结算广告和发行的费用第1节国际债券融资

1.2.4国际债券发行的时间安排发行时间安排：

7-10天的认购期银行稳定市价期

(灰色市场期)(2周)宣布发行债券签署最终协议结帐日,销售团（发行日）成员付债券款,

借款者收到资金

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1.2.5国际债券发行的费用结构费用主要是通过借款人以折价把债券卖给承销团来支付的。发行人得到的金额并不是发行价，因为还需扣除投资银行的管理费用和承销费用等。下面列出了按2.5%的投资银行差价发行的债券的费用结构。主承销商每$1000债券付给借款人$975主承销商以$980价格将债券卖给承销商承销商以$985价格将债券卖给分销商$1000-$975=$25“发行成本”或差价差价的构成：$1000-$985=$15“销售费用”(差价的60%)$985-$980=$5“承销费用”(差价的20%)$980-$975=$5“管理费用”(差价的20%)第1节国际债券融资

1.2.5国际债券发行的费用结构对于一般分销商,债券按985美元以上的任何价格出售均有利可图。承销商实际上就是可以以比销售团一般成员更低的价格获得债券的特权销售商，那些同时是分销商的承销商不仅获得承销费而且还获得销售费用；而既是承销商又是分售商的主承销商就会获得全部差额手续费收入。第1节国际债券融资

1.2.6稳定市价的安排稳定市价：指主承销商通过努力来影响发行日和结帐日之间的债券价格。主承销商会在银团中挑出一个小团体，准备好在必要时买进债券以维持价格。其基本原则是债券上市后的价格不能下降到低于扣除销售费用后的价格，即承销团的“银团出价”。稳定市价的动机有很多，其中之一与主承销的声望有关。如果上市后价格上涨过大，说明主承销商没有很好调查市场，定价过低，提高了借款人的筹资成本。相反，如果债券在二级市场猛跌，则会得罪投资者。第1节国际债券融资

1.2.6国际债券发行稳定市价的安排稳定市价的方法是：如果主承销商预测利率在稳定市价期可能上升（意味着价格可能下降），那么在签署发行协定时将会分配给分销商比实际债券数量更多的认购数，称为“银团空头”，主承销商在结帐日必须购回多发的债券，这样一来就会支持债券的价格。相反，如果利率预期下降，主承销商就会采取“银团多头”，即少分配一些要发行的债券的认购数量,在结算日抛出以平抑价格。第1节国际债券融资

1.2.7国际债券的资信评级1、国际债券资信评级的作用资信评级是对发行者信誉等级的评定，资信等级对新证券的发行、上市有重要影响，资信等级越高越能以低成本筹资。评级机构对投资者有道义上的义务，无法律上的责任。第1节国际债券融资

2、国际债券资信评级考察的内容（1）违约的可能性（2）债券发行是否为第三者所担保（3）破产法或其他法令在发行者破产、重组或其他安排是能否保护投资者的权利3、国际公认的评级机构美国：穆迪投资服务公司，标准－普尔公司加拿大：债务级别服务公司英国：艾克斯特尔统计服务公司日本：日本社团债务研究所第1节国际债券融资

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美国债券评定等级分类斯坦普尔等级

穆迪等级说明AAAAAABBBBBBCCCCCC

Aaa

AaABaa

BaB

CaaCaC

最高信用，最低风险高信用级中高信用级中等信用级中低信用级低信用高风险级可能出现违约拖欠违约可能性大没有偿还能力1.3.1国际债券交易市场1、欧洲债券交易市场欧洲美元债券市场欧洲日元债券市场欧洲英镑债券市场欧洲债券的清算主要由设在布鲁塞尔的欧洲清算体系以及设在卢森堡的有价债券清算中心完成。1.3国际债券的交易第1节国际债券融资

2、外国债券市场纽约外国债券市场（扬基债券）日本的外国债券市场（武士债券）瑞士的外国债券市场（世界最大）英国的外国债券市场（猛犬债券）德国的外国债券市场第1节国际债券融资

1.3.2国际债券交易的中介人

（1）经纪人（Broker）为交易者寻找买方或卖方，欧洲债券市场的经纪人也可以用自己的帐户进行自营买卖，但不能双向报价，它们一般不与零售顾客打交道，主要为批发客户和做市商作中介。经纪人的收入来自手续费（佣金），通常是交易额的0.0625%。做市商的收益则主要来自买卖差价。（2）做市商（MarketMaker）是一种证券特许经营商，实力强、信誉好，它们通过双向报价，以自有资金和证券与投资者或经纪人进行交易。做市商的收益则主要来自买卖差价。第1节国际债券融资

1.3.3国际债券收益率的计算1、债券的价格债券的价格是以百分比来表示的，如95.5—96，表示一张面值为$1000的债券，买入价为955美元，卖出价为960美元。固定利率债券的买卖差价一般为0.5%。浮动利率债券因流动性更强，因而价差更小。欧洲债券的交易标准是100张债券为一手（面值$100,000）。第1节国际债券融资

2、利率的时间计算法

⑴月实际天数/360。这种年基数用于美国货币市场和欧洲美元市场。利率计算以日历上的实际天数除以360。如1995,2,15—3,15之间的年利率10%的月利息为:0.10×28/360=0.007778(0.7778%)⑵月实际天数/365。用于英国和澳大利亚的货币和债券市场。上例的月利率为0.007671。

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⑶30/360。多用于欧洲债券市场和美国公司债券。每个月均被当作30天计算。上例的月利率为0.008333。

⑷实际/实际。用于美国和澳大利亚的政府债券市场。两个日期间的实际天数与一年（分两次付息时则为半年）的实际天数之比。

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3、本期收益率（直接收益率或当前收益率）

i=C/P(C为年利息；P为市场价格)

等同于实际利率=票面金额×票面利率/市场价格。表示在每年支付一次息票的情况下，投资者以当前市场价格买进债券并在第二年后以同样价格卖出所得的收益。如一张面值1000美元、利率为10%的附息票债券，买进价格为975美元，本期收益率为：$100/$975=10.26%。第1节国际债券融资

4、持有期收益率（HPR）

[It+1+(Pt+1-Pt)]/NHPR=Pt×100%

式中：Pt=债券买入价或发行价

Pt+1=债券卖出价（或到期日价）

It+1=持有期获得的利息

N=持有年限第1节国际债券融资

如某投资者于1994年1月1日以1020美元的价格买进一张面值1000美元、利率为10%、每年1月1日支付一次利息的1991年发行的5年期附息债券，并持有到1996年1月1日到期，其持有期收益率为：

[200+（1000-1020）]/2=0.0882=8.82%1020第1节国际债券融资

5、到期收益率(内在收益率)

来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平，是计算收益率的常见方法中最重要的一种。对债券来说，到期收益率指与整个债券生命期有关的收益率，即债券面值与每年债券利息的现值之和等于该债券目前市场价格的折现率,也即对未来每一时期的收益均用一个统一的折现率来折现。各种债券的到期收益率计算方法不同，贴现债券的到期收益率计算较简单，用面值减购买价格再除以购买价格即可。第1节国际债券融资

6、附息债券到期收益率附息债券到期收益率的计算较为复杂，为了计算方便，我们给出一个经简化后的近似的公式，可称为准到期收益率：

iA

={C+(MN-P0)÷N}/{(P0+MN)÷2}

式中：C=年利息；MN=到期（卖出）价；

P0=面值或买入价；N=到期年限第1节国际债券融资

2.1项目融资的概念和特点1、概念：———以工程项目预期的经济收益为主要的担保对象而进行的融资活动2、特点：

与传统的融资方式相比，项目融资的基本特点有以下几个方面：

项目导向——主要依赖于项目的现金流量和资产而不是项目的投资者或发起人的资信来安排融资；

有限追索——贷款人对项目借款人未还款的追索权是限定在贷款的某个特定阶段或一定的范围。如在项目的建设期和试生产期。除此之外，贷款人不能追索项目之外的资产。

风险分担——与项目有关的各方共同承担项目投资的风险；第2节项目融资

非公司负债型融资——不进入借款人的资产负债表；

信用结构多样化——将贷款的信用分配到与项目有关的各个方面；

融资成本较高——结构复杂、时间较长、费用相对较高；

传统的企业长期融资项目融资

银行关心企业的资信企业关心新项目的未来收益

事业A事业B事业C新事业D银行事业A事业B事业C新事业D银行第2节项目融资

2.2项目公司————成立的专门经营该项目的公司。独立的法律实体。项目公司的作用：

对主办人来讲

（1）便于把项目资产的所有权集中在一家公司，有利于管理；（2）项目的借款不列入母公司的资产负债表；（3）把项目的风险与母公司分开，使母公司不因项目失败而受到牵连；（4）可以享受到东道国的优惠政策；（5）可以进行项目股份的转让，以吸收新的其他人参加。

对贷款人的好处：便于贷款人在项目资产上设定担保权益，但项目的政治风险有所增加。第2节项目融资

2.3项目融资的参与者和合同体系的复杂性

项目融资的主要参与者:

项目主办人

项目公司或承办单位

贷款人

项目产品的买主或项目设施的用户

设备供应人

政府官方保险机构

按差额支付协议的付款人

工程师和承包公司

托管人

项目合同结构(见示意图):第2节项目融资

保险公司工程公司建设公司商社制造厂项目所在地国政府企业主体A公司企业主体B公司企业主体C公司项目公司贷款银行销售客户(买方)信托公司受托人遵守各种承诺,认可提供基础设施保证设备机器出口合同融资合同建筑设计技术合同保险合同各种认可提供基础设施出资合资合同销售合同支付销售额担保合同销售合同债权转让合同

销售货款还本付息

还本付息信托合同工程完成保证项目合同结构图2.4项目风险

储备量风险（对石油、煤炭等资源开发项目）

原料风险（价格、质量、供应）

完工风险（按时达到预期的生产能力）

基础设施风险

成本超支风险（对超支的资金要用合同予以落实）

第2节项目融资

操作运营风险

市场风险

主办企业能力风险

政治风险

不可抗力风险

货币风险中途停建风险（贷款人要求借款的项目公司在合同书里写明“不放弃项目”的文句）第2节项目融资

2.5项目融资的条件贷款期限：

贷款人一般将贷款的期限定在7-10年（具体情况可以改变）；利率：贷款方往往以筹资成本加1%-1.5%为利率标准。具体从四个方面来确定：（1）风险分析的结果（2）一揽子担保的内容（3）同类型项目融资的利率水平（4）对项目所在地国家政府和企业贷款融资的利率水平第2节项目融资

还款方式：还款的资金来源是项目产生的现金收入，故贷款人和出资者需就比例分配问题进行谈判。

一揽子担保：贷款方取得的各种担保的总称。当项目不能提供充分的担保时，要求主办企业及其他当事者承担一定的风险。第2节项目融资

3.1国际租赁的概念和特点●国际租赁的概念：出租人收取租赁费，并拥有货物所有权；承租人缴纳租赁费拥有货物使用权；●国际租赁的特点：税收上：出租人作为设备的所有人，可享受投资减税待遇；承租人支付的租金可作为费用在成本中列支，少付所得税；会计处理上：承租人租来的设备不看成是资产购入，通常不在资产负债表上反映出来，不会影响企业对外再借款的能力。第3节国际租赁

3.2国际租赁的形式及特征●融资租赁：又称金融租赁，由租赁公司根据承租人的选择购入设备，并以租赁方式租给承租人，从而以“融物”代替“融资”。特征：（1）设备是按承租人的要求选定，出租人对设备的性能、风险和维修均不负责；（2）出租人在租期内分期收回全部成本、利息和利润；（3）租赁期较长，约为设备使用年限的80%；（4）租赁期满，出租人大多以象征性的价格将设备的所有权转让给承租人；（5）合同有效期内，任何一方不得中途解约。

第3节国际租赁

具体又可分为以下几种：（1）资本性租赁：租赁期满时承租人可以依据合同规定以教低的价格取得租赁物品所有权的租赁。（2）信贷性租赁：出租人向承租人提供信贷，并在租赁项目的使用年限快要结束时，把租赁项目的所有权转移