利民股份AI与合成生物先行者杀菌剂及杀虫剂景气上行

请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明正文目录杀菌龙企局AI+合成物术 6内生延举深行三十载 6股权构中稳定 7产品盖面多产市场先 8主营品价升业迈上台阶 12杀虫：气行公充分益品价 15阿维素甲盐配求增长 15公司能居内列有望分益涨行情 19杀菌：森锌百清龙地稳固 20代森锌行格稳，公市率内先 20百菌：求加动格上，司分益 23除草：铵价或筑底静景回升 25草铵：格于史部，望底弹 25精草铵膦：未来草铵膦行业的发展方向，公司已掌握“化学+生物”合成键技术 盈利测估与资议 27盈利测 27估值投建议 29风险示 30图表目录图表1：利股发程 6图表2：利股股盘 7图表3：公股结（至2025一报） 8图表4：公部产产能况 9图表5：公主产绍 10图表6：公主原品国外记况 11图表7：公营收增速亿，） 13图表8：公归净及增（元，） 13图表9：公产毛构 13图表10：司分品利率 13图表ROE净率化情况 14图表12：项期费变化况 14图表13：维菌工流程及学构式 16图表14：维盐艺程图化结式 17图表15：维菌产、产量 17图表16：维盐球值及速 17图表17：维菌、维盐配记较多 18图表18：维菌、维盐格盘 19图表19：2024国维菌产占比 20图表20：2024国维盐能比 20图表21：森锰化结构式 21图表22：合态森锌分结模图 21请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明图表23：森锰国主要能 21图表24：森锰月产量工率 22图表25：森锰日价格 22图表26：“利民新代合态森锌技产的生工艺 23图表27：2023百全球量况 24图表28：菌清内场价 24图表29：菌清内能 24图表30：国市草膦月产产开率况 26图表31：国市草膦（药95）日市价 26图表32：草铵的用机理 27图表33：DL-草膦分法备L-铵工艺 27图表34：司营测汇总百元） 28图表35：比公估表 29请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明AI+合成生物技术/AIAI1989201720192022年，公司成立卓邦新5020（2020），并1302023图表1：利民股份发展历程资料来源：公司公告、农药资讯网，国联民生证券研究所资料来源：请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：图表2：利民股份股价复盘资料来源：，国联民生证券研究所中李与新为父关，人股例合到32公有16个GLP请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明Wind，国联民生证券研究所图表3：公司股权结构图（截至2025年一季报）Wind，国联民生证券研究所资料来源：资料来源：2024请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明200020254700055050020245002000图表4：公司部分产品、产能情况产能分布品类产品产能(吨/年)新增产能(吨/年)利民化学杀菌剂代森锰锌25000丙森锌制剂2000代森铵水剂200089丙森锌产品5000霜脲氰原药2000三乙膦酸铝12000700098嘧霉胺原药1000百菌清原药（权益）30000间苯二甲腈（权益）2000乙膦酸钠水剂5000苯醚甲环唑1100900氟吡菌酰胺原药100除草剂环磺酮原药500硝磺草酮1000杀虫剂百亩(35水剂)20000噻虫啉原药500河北双吉杀菌剂代森锰锌12500代森锌2500代森联5000威远资产组除草剂精草铵膦2000草铵膦7000杀虫剂阿维菌素500甲维盐800多杀菌素500吡蚜酮700噻虫胺500呋虫胺500请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明除虫脲500噻唑膦300氟铃脲100杀菌剂嘧菌酯500兽药伊维菌素240泰妙菌素550泰乐菌素500截短侧耳素500乙酰氨基阿维菌素10盐酸沃尼妙林原药100资料来源：公司公告，国联民生证券研究所资料来源：图表5：公司主要产品介绍品类主要产品用途竞争优势市场占有率公司的络合态代森锰锌采用全新自主研发工艺和设备，代森锰锌主要用于防治蔬菜霜霉病、炭疽病、褐斑病、西红柿早疫病、马铃薯晚疫病、梨黑星病、苹果斑点落叶病等FAO锌”绿色清洁生产新技术新产品被列入《江苏省重点推-80广应用的新技术新产品目录》技术成熟、参与行业标准制定、规模化生产、中间体供霜脲氰主要用于防治由霜霉目真菌侵染引起的蔬菜霜霉病、疫病等病害-80目录》主要用于黄瓜、蔬菜、莴苣、葡萄霜杀菌剂三乙膦酸铝霉病，此外还用于番茄、马铃薯、茄子绵疫病，西瓜褐腐病、柑橘根腐获FAO国际标准认定，生产过程采用微通道连续化反应工艺，产品收率高、质量好、本质安全-70病、水稻纹桔病等技术成熟、参与国家标准制定、规模化生产、中间体供嘧霉胺主要用于防治黄瓜、番茄、草莓等作物的灰霉病-65术新产品目录》丙森锌主要用于防治白菜霜霉病、黄瓜霜霉技术成熟、参与行业标准制定、规模化生产、中间体供-50病、番茄早晚疫病及芒果炭疽病应稳定、制造成本具有优势高效、广谱，对几乎所有的真菌界(子囊菌亚门、担子菌亚门、鞭毛菌亚门获FAO国际标准认定，技术成熟，生产工艺稳定，取得嘧菌酯和半知菌亚门)病害如白粉病、锈病、国家知识产权局的发明专利授权。实现了工艺创新，操5-15颖枯病、网斑病、霜霉病、水稻纹枯作步骤简化，三废量降低，具有品牌和渠道优势病、稻瘟病等均有良好的活性具有触杀、胃毒、和根部内吸性强、速效高、持效期长杀虫谱广等特点，且对刺吸口器害虫有优异防效。主要用于防治小麦、水稻、棉花、蔬菜、技术成熟，规模化生产，生产工艺稳定，绿色环保，生呋虫胺果树、烟叶等多种作物上的蚜虫、叶产过程污染物零排放，产品水溶性强，具有品牌和渠道-55蝉、飞虱、蓟马、粉虱及其抗性品优势杀虫剂系，同时对鞘翅目、双翅目和鳞翅目和同翅目害虫有高效，并对蜚蠊、白蚁、家蝇等卫生害虫有高效主要用于蔬菜、小麦、水稻、棉花、吡蚜酮果树防治蚜虫科、飞虱科、粉虱科、叶蝉科等多种害虫，如甘蓝蚜、棉生产工艺成熟、稳定，操作简便、三废少、收率高；具有品牌和渠道优势-35蚜、麦蚜、桃蚜、小绿斑叶蝉、褐飞请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明虱、灰飞虱、白背飞虱、甘薯粉虱及温室粉虱等阿维菌素心虫以及叶螨、瘿蝇等在国内率先实现工业化生产，是阿维菌素国家标准第一参与起草单位，同时被农业农村部指定为阿维菌素标准品制备单位，《阿维菌素的微生物高效合成及其生物制造》项目荣获国家科学技术进步二等奖，效价、质量、杀虫活性及品牌具备明显优势-35噻唑膦等95,无药害杂，对壤、境和作更友，稳定性好，使用和存放方便，具有品牌和渠道优势-30甲氨基阿维菌素苯甲酸盐广泛用于蔬菜、果树、棉花等农作物上的多种害虫的防治。对螨类、鳞翅目、鞘翅目害虫活性高。在国内率先实现工业化生产，《甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新工艺产业化》项目荣获河北省科学技术进步三等奖，效价、质量、杀虫活性及品牌具备明显优势-30除草剂草铵膦主要用于果园、非耕地、蔬菜种植前防除多种一年生、多年生阔叶杂草和一些禾本科杂草；可以用于抗草铵膦转基因作物田防除一年生、多年生杂草与禾本科杂草；也可作为向日葵、马铃薯等作物叶片干燥剂草铵膦产品具备气相法、连续化等核心技术优势，生产成本低、产品收率高、三废量小、劳动强度低，属于绿色环保工艺。用户使用，反馈良好-20资料来源：公司公告，国联民生证券研究所资料来源：图表6：公司主要原药产品国内外登记情况公司主要原药产品国内登记情况登记证持有人主要产品含量登记证号有效期截止日代森锰锌96PD200400282029/12/9丙森锌89PD200800702028/1/4三乙膦酸铝96PD200700732027/4/11代森锌90PD200702232027/8/7苯醚甲环唑95PD201204292027/3/13利民化学霜脲氰98PD200804842028/4/6威百亩4235PD20180857PD200811232028/3/152028/8/18硝磺草酮95PD201318972028/9/24环磺酮97PD202303462028/6/20噻虫啉PD201701312027/1/6甲氨基阿维菌素苯甲酸盐95PD200703632027/10/23吡蚜酮98PD201420582029/8/26除虫脲98PD200826212028/12/3噻虫胺98PD201805582028/2/8威远生化呋虫胺阿维菌素9895PD20180537PD200502152028/2/82025/12/23噻唑膦95PD201523482025/10/22嘧菌酯97PD201214862027/10/8精草铵膦90PD202403812029/3/19草铵膦95PD201310902028/5/19请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明伊维菌素兽药原字0317611232025/7/21延胡索酸泰妙菌素兽药原字0317630072025/8/10威远药业乙酰氨基阿维菌素氯氰碘柳胺钠≥95.00317622680317614792025/11/82025/8/10盐酸土霉素兽药原字0317610222025/11/8替米考星兽药原字0317621912028/1/2甲氨基阿维菌素苯甲酸盐95PD200945082029/4/8新威远阿维菌素95PD200849192028/12/21多杀霉素91PD201401862029/1/28双吉化工代森锰锌硫磺88PD20070509PD961032027/11/272027/1/18公司主要原药产品国外自主登记情况登记证持有人主要原药产品登记国家登记证号有效期硝磺草酮原药欧盟41185/21/长期有效利民化学三乙膦酸铝原药代森锰锌原药欧盟英国200.22500.005341-00/00期有效长期有效嘧霉胺原药欧盟2022-2802长期有效利民化学通过巴西登记代理间接持有苯醚甲环唑原药巴西TC22922长期有效威远生化澳大利亚加拿大6995333531长期有效长期有效新威远多杀霉素原药澳大利亚93061长期有效威远生化通过巴西登记代理间接持有丙硫菌唑原药巴西TC19023长期有效资料来源：公司年报，国联民生证券研究所资料来源：202342.24润0.62亿，比-71.67。2024年司过化成管及能用提升实现经韧显全收42.37比+0.32母润0.81体成管经营率化自2024Q4起受于菌素、/2025Q1公司实现营收12.11+2228.0837323请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明952024年公司农用杀菌剂实现毛利5.372.67ct至主要受益于百菌清、代森锰锌等产品价格修复及产能利用率提升；农用杀虫剂毛利1.932315.06+0.87pct，2024/图表7：公司营业收入及增速（亿元，） 图表8：公司归母净利润及增速（亿元，） ，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所图表9：公司产品毛利结构 图表10：公司分产品毛利率 ，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所201536.3请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：资料来源：2。20255pct23.97升至9.42同扭盈，ROE提至3.94，证成控与能放协同应。资料来源：资料来源：图表11：ROE、净利率变化情况 图表12：各项期间费用变化情况，国联民生证券研究所 ，国联民生证券研究所820242025AI202451AIAI请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明杀虫剂：景气上行，公司充分受益产品涨价500800阿维菌素对螨类和昆虫具有胃毒和触杀作用。作用机制与一般杀虫剂不同的是干扰γ-2～4阿维菌素通过微生物发酵生产。天然阿维菌素中含有8个组分，主要有4种即A1a、A2aB1a和其量≥80应的4个例较的系是A1bA2bB1b和B2b20B1apH请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明公司可转债募集说明书、《从阿维菌素获得诺贝尔奖到中国制造》陈金松等，国联民生证券研究所图表13：阿维菌素工艺流程图及化学结构式公司可转债募集说明书、《从阿维菌素获得诺贝尔奖到中国制造》陈金松等，国联民生证券研究所资料来源：甲维盐是一种新型的广谱、高效、低毒的杀虫剂。甲氨基阿维菌素苯甲酸盐(简称甲资料来源：B1a1-3图表14：甲维盐工艺流程图及化学结构式资料来源：公司可转债募集说明书、《我国甲氨基阿维菌素苯甲酸盐登记应用进展》张正炜等，国联民生证券研究资料来源：所638071005-CAGR2021-20244500-5000图表15：阿维菌素产能、产量 图表16：甲维盐全球市值及增速(吨)产能（吨） 产量（吨）80007000600050004000300020001000

（亿美元）43210

甲维盐全球市值（亿美元）增速-右轴

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%0资料来源：资料来源：20142015201620172018201920202021202220232024资料来源：资料来源：

20142015201620172018201920202021请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明卓创资讯，国联民生证券研究所 世界农化网，国联民生证券研究所卓创资讯，国联民生证券研究所世界农化网，国联民生证券研究所需求端看，近年来阿维菌素和甲维盐的复配需求显著增长。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明32661756/图表17：阿维菌素、甲维盐复配登记证较多序号有效成分名称总登记证数量单剂复配1阿维菌素200382511782吡虫氨基阿维菌素苯12636855784毒死蜱11136304835高效氯氰菊酯10504416096高效氯氟氰聚酯9196682517噻虫嗪7954033928啶虫脒7756141619联苯菊酯71138232910噻虫胺568144424资料来源：利民股份官方公众号，国联民生证券研究所资料来源：在供给稳定及需求增长的背景下，阿维菌素和甲维盐价格进入上行通道。202433550/2025551.5吨、71.52-3和维市需有望持8-10增景气有持。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明百川盈孚，国联民生证券研究所图表18：阿维菌素、甲维盐价格复盘百川盈孚，国联民生证券研究所资料来源：资料来源：公司是国内较早从事阿维菌素工业化开发的企业，也是国内首家甲维盐工业化生产ICAMA公司产能位居国内前列，产品涨价或带来利润弹性。50080010/将增厚1.1亿元，利润弹性可观。图表19：2024年国内阿维菌素产能占比 图表20：2024年国内甲维盐产能占比大庆志飞其他4.2%4.2%

5.2%

其他5.7%山东齐发7.0%威远生化（利民）8.5%

齐鲁制药35.2%

兴柏集团6.2%仕6.2%

齐鲁制药31.1%宁夏泰益欣21.1%

威远生化（利民）8.3%23.9%

16.6%

宁夏泰益欣20.7%请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：资料来源：卓资，联生研究所 卓资，联生研究所资料来源：资料来源：杀菌剂：代森锰锌、百菌清龙头地位稳固（（3年1.024.5代森锰锌是一种优良的保护性杀菌剂，具有不可替代性。络合态代森锰锌是代森锰锌的发展方向，其生产工艺要求高，目前国内大多只能生产农药资讯网，国联民生证券研究所农药资讯网，国联民生证券研究所图表21：代森锰锌化学结构式 图表22：络合态代森锰锌分子结构模式图资料来源：资料来源：公司官网，国联民生证券研究所资料来源：资料来源：国内代森锰锌行业呈现高度集中的竞争格局。龙头企业利民股份通过江苏利民和河4.570-8090图表23：代森锰锌国内主要产能企业 所在省份 产能（吨/年）企业 所在省份 产能（吨/年）河北双吉河北省河北双吉河北省10000西安近代陕西省10000南通宝叶江苏省5000陕西安德瑞普陕西省5000

江苏利民 江苏省 35000

45000请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：卓创资讯，国联民生证券研究所资料来源：2025345000202420255162.5/吨，同比长9乙胺料成下推厂毛率升5-10个分。期看，主产区病害防治刚需与供应链刚性瓶颈共振，价格上行通道仍具较强延续性。图表24：代森锰锌月度产量开工率 图表25：代森锰锌日度价格（元/吨）

中国:参考价:代森锰锌元/吨请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明 290002700029000270002500023000210001900017000、百川盈孚，国联民生证券研究所 百川盈孚，国联民生证券研究所利民股份络合态代森锰锌生产技术领先，产品质量高。利民股份新一代络合态代森锰锌新技术产品采用全新自主研发工艺和设备，对代森锰锌生产工艺从根本上进行t/a代森锰锌”及河北双吉化工有限公司“20000t/a1000。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明《新一代络合态代森锰锌新技术产品的研究开发及应用》孙敬权等，国联民生证券研究所图表26：“利民”新一代络合态代森锰锌新技术产品的生产工艺《新一代络合态代森锰锌新技术产品的研究开发及应用》孙敬权等，国联民生证券研究所资料来源：资料来源：炭疽病、白粉病、霜霉病的防治。AgroPages202361,00017.66.22百菌清单剂复配有效登记产品一共281个，其中原药登记企业有15个。202420255172.9万元吨同长76，较年长5求南美豆病发加购旺/惕原料成本波动及宏观经济对农化品需求的扰动风险。图表27：2023年百菌清全球销量情况 图表28：百菌清国内市场价（元/吨）

中国:华东:市场价:百菌清元/吨请务必阅读报告末页的重要声明资料来源：请务必阅读报告末页的重要声明资料来源： 7000060000700006000050000400003000020000100000资料来源：资料来源：AgroPages界化国联生券究所 百盈，联生研究所资料来源：资料来源：利民股份旗下核心子公司利民化学有限责任公司为百菌清核心产能载体，目前具备3万吨年能占内清产约38利通自主发气法成艺实现8083.3370GLP图表29：百菌清国内产能企业 所在省份产能（吨/年）市占率新河农用化工（利民） 江苏省3000038.46宁夏苏利 宁夏回族自治区2000025.64江苏苏利 江苏省1500019.23山东大成 山东省1000012.82江苏维尤纳特 江苏省30003.85总计78000百川盈孚，国联民生证券研究所请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明除草剂：草铵膦价格或已筑底，静待景气回升行景度望底回。司铵国市占为10-20，具气相(2-氨基-4-PhosphinothricinPPT)是一种25~4520253至62.53同降10pct求球场在草禁草抗性加，202544.55/利民股份全资子公司威远生化以6,000吨/年草铵膦产能位居行业第五，其中2022年115,000Strecker3请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明图表30：中国市场草铵膦月度产能产量开工率情况 图表31：中国市场草铵膦（原药95）日度市场价 资料来源：资料来源：卓资，联生研究所 卓资，联生研究所资料来源：资料来源：+生物”合成关键技术L膦)和DLL-2-6，1-2LD光学纯度L2000图表32：精草铵膦的作用机理 图表33：DL-草铵膦酶拆分法制备L-草铵膦工艺资料来源：资料来源：《L-草铵膦的分离纯化技术研究》刘亚运等，国联民生证券研资料来源：资料来源：究所

L-请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明盈利预测、估值与投资建议盈利预测核心假设：1销量为4.0/4.2/4.4万吨，销售均价为2.32/2.35/2.38万元/吨，毛利率为302）百菌：2025-2027年为4.0/4.1/4.2万售为2.6/2.8/2.9/30/31/32量为1.0/1.1/1.2万吨，销售均价为2.51/2.53/2.55万元/20我预计2025-2027年用菌务实入26.0/27.6/29.1亿元毛率27.9/28.6盈逐修。2均为50/52/54元/利为31甲维量为660/760/850吨销均为71/73/75万/吨毛利为26。2025-2027业实入14.8/16.0/17.2元毛率21.2。请务必阅读报告末页的重要声明请务必阅读报告末页的重要声明3、农用除草剂业务：/1）硝磺草酮/2025-202710008.6/8.7/8.8元/吨利为8/102）草铵膦/精草铵膦：计2025-20274550/5200/58504.5/4.7/4.85/7们计2025-2027年用草务实入3.9/4.4/4.8元，率6.1/7.7，利步复。4、兽药业务：公司兽药产品主要包括伊维菌素、泰妙菌素、泰乐菌素、截短侧耳素2025-20271000/1150/1300。5、其他业务：们计2025-2027年入速为5毛利维。620-227销费率为.42.4/2.3费用为.5鉴于司大发入预计发用为3.6/3.8。2025-202751.1/55.5/59.9为+21归净润为4.5/5.2/6.0亿比增速；EPS别为1.06/1.23/1.42元股，3年CAGR为94。图表34：公司营收测算汇总（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E营业收入合计毛利润毛利率4224-15.871717.042370.382519.5511320.7120423.655498.5133424.059918.0147324.6农用杀菌剂营业收入2083