基于EVA的有色金属企业价值评估-以云铝股份为例

PAGEPAGE26摘要有色金属是全球经济的重要组成部分，通过研究有色金属可以促进有色金属行业的发展，推动相关技术的创新，实现更可持续的发展；另一方面，深入研究有色金属可以提高国家在该领域的科技水平和产业竞争力，增强国际话语权。本文从理论的角度解释了有色金属，从内部和外部两个方面分析了影响有色金属企业价值的因素。从行业的角度阐述有色金属行业当前的发展情况及宏观环境，接着分析了三种评估方法的适用性并结合云铝股份的基本经营情况说明选用EVA模型的可行性。最后运用EVA两阶段增长模型计算出企业的内在价值并加以分析，将评估结果与市场价值进行对比，进一步验证其结果的可靠性。结合理论与实证分析后，本文得出的结论如下：（1）云铝股份的市场价值虚高，与计算结果有一定的差异；（2）通过评估结果分析显示云铝股份的内在价值与评估基准日时的市场价值差异率在合理的范围之内，说明本次运用EVA模型进行价值评估是有效的；（3）分析了云铝股份的基本经营情况后发现，在经营当中出现了可能存在大量坏账、盈利能力不稳定以及费用结构不合理的情况。基于这些问题，本文给出了一些合理的建议。关键词：有色金属EVA模型企业价值盈利能力AbstractNonferrousmetalsareanimportantpartoftheglobaleconomy.Studyingnonferrousmetalscanpromotethedevelopmentoftheindustry,driveinnovationinrelatedtechnologies,andachievemoresustainablegrowth.Ontheotherhand,in-depthresearchonnonferrousmetalscanenhanceacountry'sscientificandtechnologicallevelandindustrialcompetitivenessinthisfield,strengtheningitsinternationaldiscoursepower.Thispapertheoreticallyexplainstheconceptandcharacteristicsofnonferrousmetals,analyzesthevaluecompositionofnonferrousmetalenterprises,andexaminesfactorsaffectingtheirvaluefrombothinternalandexternalperspectives.Itthenlooksatthecurrentstateoftheindustry'sdevelopmentandthemacroenvironment,followedbyananalysisoftheapplicabilityofvariousassessmentmethods.UsingthebasicbusinesssituationofYunnanAluminiumCo.,Ltd.(Yunlu),itdemonstratesthefeasibilityofchoosingtheEVA(EconomicValueAdded)model.Finally,itappliestheEVAtwo-stagegrowthmodeltocalculatetheintrinsicvalueoftheenterpriseandanalyzesit,comparingtheassessmentresultswiththemarketvaluetofurtherverifythereliabilityofitsfindings.Aftercombiningtheoreticalandempiricalanalysis,theconclusionsofthispaperareasfollows:(1)ThemarketvalueofYunluisoverestimated,showingacertaindiscrepancycomparedtothecalculationresults;(2)TheanalysisoftheassessmentresultsindicatesthatthedifferencebetweentheintrinsicvalueofYunluanditsmarketvalueontheevaluationbasedateiswithinareasonablerange,demonstratingthattheuseoftheEVAmodelforvaluationiseffective;(3)AfteranalyzingthebasicbusinesssituationofYunlu,someissueswereidentified,suchasthepotentialforalargenumberofbaddebts,unstableprofitability,andanirrationalcoststructure.Basedontheseproblems,thispaperofferssomereasonablesuggestions.Keywords:Non-ferrousEVAmodelcompanyValueProfitability目录TOC\o"1-3"\h\u3114本科学生毕业论文（设计） 116986 229565本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明 220206摘要 329244Abstract 38417一、绪论 724303（一）研究背景及意义 7193931.研究背景 7167792.研究意义 822491（二）文献综述 8267671.国外研究现状 8193212.国内研究现状 9296563.文献评述 125844（二）研究目的与内容 12274631.研究目的 12165572.研究内容 1326480（三）研究思路与方法 13247561.研究思路 13176442.研究方法 147719二、有色金属企业价值分析 1624321（一）有色金属的概念及特点 16236201.有色金属的概念 16298813.有色金属的特点 1619341（二）有色金属行业发展概况 17132271.行业发展现状 1735662.行业宏观环境PEST模型分析 1732252（四）有色金属企业价值构成及影响因素 18197771.有色金属企业价值构成 18279942.有色金属企业价值影响因素 1824261三、有色金属企业价值评估模型构建 2025359（一）企业价值评估相关理论概述 2090931.EVA理论 20136522.货币时间价值理论 2053173.现金流量理论 21195944.资本资产定价模型理论 219443（二）评估方法适用性分析 22222861.成本法 2282832.市场法 22124713.收益法 2322476（三）EVA模型的构建 23172201.构建思路 23253842.EVA估值模型 233910四、案例评估 253967（一）云铝股份价值评估基本信息 25187601.评估基准日 25215062.评估假设 2554423.评估思路 2520524（二）云铝股份基本情况分析 26313871.云铝股份公司简介 2692752.云铝股份经营情况分析 2715684（三）云铝股份企业价值评估过程 30159611.历史EVA的计算 30278342.预测期EVA的计算 33189823.云铝股份内在价值计算 3716359（四）评估结果分析 377558五.结论与展望 3819770（一）研究结论 3853361.云铝股份的市场价值被估高 39267472.EVA模型对于云铝股份的价值评估是有效的 3987163.云铝股份的财务状况存在一些问题 3931767（二）研究不足及展望 39115641.研究不足 3987022.未来展望 406731参考文献 41一、绪论（一）研究背景及意义1.研究背景自2000年以来，我国政府为了规范和促进有色金属行业的发展，提出了一系列的政策措施。这些政策主要涵盖了有色金属行业的发展、行业供给侧改革、落后产能的淘汰、环保生产以及转型创新等方面。与此同时，国内逐渐从强调开采加工和产能提升变为提倡智能便捷化、数字信息化、绿色环保化方面的转型，严格控制过剩产能。在2023年为了稳定这类行业的增长，我国发布了《有色金属行业稳增长工作方案》，这将益于促进整个行业的持续健康发展。总的来说，我国政府对有色金属开采的政策是全面且深入的，旨在通过各种措施推动有色金属行业的持续发展和绿色发展。中国铝业近些年的发展情况良好，并在多个领域取得了显著成就。首先，从经济角度来看，中国铝行业在全球市场上的地位日益重要，铝的应用领域不断扩大，市场需求持续增长。作为全球最大的铝消费市场，中国的铝行业涉及开采和冶炼以及铝的深加工和应用，如汽车、建筑、电力等领域。其次，在技术创新方面，中国铝行业正在积极引进和开发新的生产技术和设备，以提高效率和产品质量，减少环境污染。例如，中国铝业集团有限公司拥有研发基础和研发团队，不断取得重大成果，并建立了技术交流平台。再者，就绿色发展而言，中国铝行业正努力实现绿色、可持续的发展。这包括提高能源效率，减少废弃物排放，推广循环经济等措施。中国铝业也在积极探索碳中和和碳达峰的相关实践。中国铝行业正在加强与国际同行的合作，包括技术交流，产品贸易，共同开发新的应用领域等。2.研究意义（1）理论意义研究EVA有助于推动财务管理理论的发展，特别是在价值创造和管理效率方面。与以往的企业价值评估方法对比，EVA考虑了整个企业股权资本的成本，包括权益资本成本和债务资本成本。这一思路为企业价值的评估拓宽了一个新的研究领域，丰富了EVA价值评估相关理论的研究内容和深度。（2）现实意义：一个公司的未来长期稳定发展离不开准确的价值估测。基于EVA模型的研究可以帮助投资者和企业管理者更清晰地了解企业的内在价值，从而减少投资决策的失误发生。通过EVA评估方法，企业能了解自身的优势从而促进资源优化配置，提高资本的利用率，以此增强企业在市场上的竞争力。对于互联网等新兴行业的一些企业，基于EVA的价值评估方法可以帮助投资者改善决策，为企业提供改进的方向，促进企业的持续发展和创新。综上所述，基于EVA的企业价值评估研究不仅对理论研究具有重要意义，而且在现实的企业管理和投资决策中也有重要的价值。（二）文献综述1.国外研究现状汤姆塞特·艾伦，萨德勒·巴里（2023）。对铝工业和TMS的杰出支持典范：TMS2023

LMD研讨会亮点回顾巴里·韦尔奇于1962年在纽约举行的特别的TMS-AIME（美国矿业、冶金和石油工程师学会）铝业研讨会上发表了他的第一篇与铝冶炼相关的论文。在圣地亚哥CA举行的TMS2023年年会暨展览会（TMS2023）上的一个特别研讨会上受到了表彰。该研讨会庆祝了他在新西兰和澳大利亚基地的62年职业生涯中，通过技术开发培训、指导未来领导者以及支持TMS，为全球铝工业所做的贡献。陈卓君（2023）本文首先阐述了铝工业的特点及广西铝工业的发展前景。根据产品特性，梳理了铝工业各环节中的质押物类型，并基于现状分析了广西铝工业物流金融和供应链金融的优势与劣势。然后，分析了广西铝工业物流金融和供应链金融业务的介入点和难点，用具体的业务实例进行说明，并分析了涉及的风险点和控制措施。Fonnov（2023）铝业推出用于氢燃料车辆的铝无缝管，重申致力于制造顶级定制铝挤压产品的承诺。斯里瓦斯塔瓦·安库尔，梅什拉姆·阿鲁纳布（2023）本综述的目的是批判性地评估铝渣产生、分类、性质、应用及其商业回收技术的重要方面。作为铝工业的副产品，铝渣通过火法冶金、湿法冶金和水热过程进行回收，从而实现铝的回收和有价值产品的生成。由于高效的金属回收过程，特别是旋转盐炉（RSF）和无盐技术（SFT），火法冶金在工业规模上的主导地位是显而易见的。国内研究现状张鲁辉、王祝堂（2016）2015年,中国的原铝生产能力超过38500kt,氧化铝生产能力70500kt,平轧铝产品生产能力11600kt,挤压材生产能力28400kt,箔材生产能力约4100kt。2015年中国回收了6830kt废铝,共获得5670kt再生铝。李伯超（2022）提到有色金属在国防、军工、农业、工业等领域具有重要的意义，是一个国家发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。郭沛宇（2023）由中国有色金属工业协会主办、北京安泰科信息股份有限公司承办的2023年中国国际铝业周在宁夏银川隆重开幕。来自铝产业链的1000余名代表相聚银川，重点围绕有色金属未来的长远发展话题展开了深入的交流。张鹏煌（2022）近些年,品牌概念发生了从区别“企业名称”到打造“品牌核心竞争力”的革命性及战略性变革,品牌价值概念也成为经济价值、信用价值和竞争力价值等指标的综合体,比传统企业财务价值更具有质量,铝作为新型基础原料被广泛用于各行业,作为铝业龙头企业的中国铝业股份公司在我国铝工业发展的进程中发挥着重要作用,但目前仍存在资源保障程度较低、再生铝产业链不完善及能源供给环境压力较大等问题,尤其在“十四五”期间,能源体制改革提出要在品牌价值建设的基础上推动铝产业科技化以及智能化发展,推动铝产业的低碳、环保、绿色以及高质量发展,所以对中国铝业公司进行品牌价值研究不仅有政策导向性,也有很强的实践意义。邱彤(2021)通过研究认为我国铝行业的发展目前不太景气,产能过剩、新消费等形式还没有形成,并且由于近年来受到国际贸易摩擦的影响,铝行业未来发展受挫,因此对铝行业企业的价值做合理评估具有重要的现实意义。张鲁辉、王祝堂（2016）介绍了中国铝工业的现状以及国内铝制品生产概况。2015年,中国的原铝生产能力超过38500kt,氧化铝70500kt,平轧铝产品11600kt,挤压材28400kt,箔材约4100kt。2015年中国回收了将近6830kt的废铝,共获得5670k再生铝。吴滨（2011）有色金属工业是高耗能行业，据资料显示,2009年有色金属工业能源强度较2005年下降了22.34%,主要技术指标也明显提高,无论从整体能效指标还是从单产能耗指标均已提前达到规划目标。温素彬,蒋天使,刘义鹃（2018）认为当前我国证券市场股价和企业内在价值有很大差距,传统的评估方法只选用常见的财务指标而没有考虑资本成本,经济增加值(EVA)价值评估模型将债务资本成本和权益资本成本同时纳入考虑,这一方法有助于准确真实地衡量企业经营成果和内在价值。秦璟（2013）发现近年来,国内外学者越来越注重对具体评估业务中所使用评估方法对评估结果合理性的影响进行研究。资产评估方法的选择对与资产评估结果的合理性有着极为重要的影响,评估方法运用不当会导致不合理的甚至是错误的评估结果。沈维涛,叶晓铭（2004）选取了我国沪深交易所的机甲典型的上市公司为研究对象,研究EVA估值模型对我国上市公司资本结构的影响,同时考察EVA是否能比传统的会计指标(以EPS、ROE代表)在更大程度上解释了上市公司资本结构的形成。结果显示EVA的确对我国上市公司的资本结构有影响,但影响的程度并不是很大;且EVA并不比会计指标在更大程度上解释了上市公司资本结构的形成。朱锡庆,黄权国（2004）认为企业的价值来源于企业的未来收益流，投资者对企业进行投资是为了未来获得收益,他对企业价值的评价取决于他对企业未来收益流的预期。按郭珂君（2008）对云南省有色金属行业六家上市公司的财务状况分析表明:云南有色金属行业保持稳定增长的势头,盈利能力较强。但有色金属行业的短期偿债能力并不强,出现这种现象是由有色金属行业生产销售的特殊性和存货的周转速度、应收账款的变现能力以及应付账款的金额决定的。蒲遗天（2016）对有色金属期货价格与股票价格均值之间的关系进行了实证分析,选取了几个有代表性的有色金属，并将他们的期货价格与股票市场上申银万国28个一级行业的股票指数作为研究标的,通过单位根检验、协整检验、Granger因果检验、脉冲响应分析得出有色金属期货市场与相对应股票市场具有长期协整关系。鞠琳（2015）我国铝行业在取得快速发展的同时,其对环境的影响问题也不容忽视。从我国铝行业低碳生产的发展情况看,随着国家对环境问题的日益重视,铝行业也采取了很多应对措施,使得我国铝业低碳生产有了明显的进步。侯思远（2015）阐述铝在各个行业及领域中的重要作用，并介绍了我国铝行业六十多年来的发展历程。他认为由于的铝特殊属性,对我国航空、建筑、汽车三大重要工业的迅速发展起到了至关重要的作用。随着可持续发展理念的提出,铝业在迅猛发展的同时,其在生产过程造成的环境污染也慢慢引起了人们的重视。王文栋（2015）认为股权结构是公司治理结构的根基,它的合理与否,首先作用于公司治理结构继而对经营绩效产生作用。因此,学术界一直致力于探究股权结构与企业经营绩效之间的关系。文献评述通过对上述文献的梳理，发现有色金属具有很高的经济价值，不管是国内还是国外都非常重视有色金属行业的长期稳定发展。我国对于有色金属的开采及利用都给出了重要的指导，目前我国的有色金属产量在世界上有着极高的比重，因此我国有色金属行业在国际上有着举足轻重的地位。目前我国倡导绿色可持续发展，中国制造业逐渐淘汰了以往高能耗的生产方式，有色金属的开采也逐渐变得规范起来；由于近些年来，有色金属行业迅速发展，其产量持续在增加，因此要通过优化其上市公司的股权结构来提升其经营业绩，这对于国家健康发展至关重要。（二）研究目的与内容1.研究目的本文的研究对象--云铝股份是一家云南的上市公司，研究云铝股份的目的有多个方面，对于投资者来说，投资者或分析师可能研究云铝股份以评估其财务健康状况、市场表现、股价趋势、盈利能力和潜在风险，从而做出是否投资或持有该股票的决策。其次是对云铝股份所在的行业进行分析，以了解行业的竞争格局、供需状况、技术发展和未来趋势，云铝股份作为行业内的一家公司，是研究的重要对象。其次是经济学家或政策制定者可能通过对云铝股份等重要企业的研究，来了解宏观经济政策的传导效果、产业政策的影响以及经济周期的变化。最后是法律专家或监管机构可能研究云铝股份以确保公司遵守相关法律法规，或评估特定政策对公司运营的影响。综上所述，研究云铝股份的目的涉及多个层面，包括投资、行业分析、、宏观经济和政策监管等。为了保护上市公司和投资者的合法权益，促进上市公司质量不断提高，维护证券市场秩序和社会公共利益，因此对云铝股份进行企业价值评估是非常有必要的。研究内容本文主要研究有色金属行业的企业价值。首先从有色金属企业资产价值的角度出发，分析影响这类企业价值的因素；接着对企业价值评估方法进行适用性分析，结合有色金属行业的特点来构建EVA模型进行案例评估。（1）有色金属企业价值分析本文阐述了有色金属企业资产价值的概念及特点，其次用PEST法分析宏观环境以及资产价值的影响因素。（2）EVA模型构建本文结合了有色金属类企业的价值特点，以及分析评估方法的适用性后，发现这类企业更适合使用EVA进行企业价值评估。在模型的构建上，调整了税后经营净利润、财务费用和所得税税率等几项会计科目，得出EVA所需的指标数据。（3）案例评估本文选取了有色金属行业中具有代表性的云铝股份作为本次的研究对象，综合其历史财务数据及一些非财务性指标，最终选择两阶段增长模型评估云铝股份的企业价值。在评估过程中，根据EVA的基本公式计算公式算出历史EVA和预测期的EVA，然后用两阶段增长模型计算出云铝股份2024年1月1日的现值。最后将估值与评估基准日时的市场价值进行对比，分析评估结果的可靠性。研究思路与方法研究思路本文的技术路线图主要是围绕着评估云铝股份的内在价值展开的。通过整理国内外相关文献资料来阐述研究有色金属类企业的重要性和意义；其次通过分析有色金属类行业的发展状况和外部环境因素与本次的研究对象--云铝股份进行横向对比，在理论与实证分析下选用EVA模型进行本次案例评估。评估中将采用用两阶段增长模型，要计算历史和预测期的EVA，将两阶段的的EVA加总折现到评估基准日得到最终的企业增加值，接着将评估结果与评估基准日的股价进行对比分析，进一步验证其结果的可靠性。最后得出结论，总结本文在研究过程中存在的客观因素的不足以及对未来做出展望。图1-1技术路线图研究方法文献综述法：本文通过搜集和整理目前国内外相关文献为EVA价值评估模型奠定理论基础，运用所建立的模型对云南铝业股份有限公司进行价值估算。案例分析法：本文选取的云南铝业股份有限公司是有色金属类行业里的支柱企业，将其作为本文的评估对象，并运用合理的评估方法对其估算价值。经济增加值法：在分析了有色金属行业和云铝股份的特点后，发现EVA模型这类企业。所以本文采用EVA模型进行本次的案例评估，既可以为公司长远发展给出合理的优化建议，也可以给同行业提供借鉴参考意义。对比法：本文首先分析铝行业的发展状况以及外部的宏观环境，进一步提出云南铝业股份有限公司，然后将其对比，分析其在行业中竞争的优势和劣势。最后总结出该公司当前的经营过程中存在的问题，并给出合理性的建议。二、有色金属企业价值分析（一）有色金属的概念及特点1.有色金属的概念有色金属是除了铁、锰和铬及它们的合金之外的所有金属的统称。根据其物理特性和应用领域，通常可以分为以下几类：重金属：如铜、铅、锌等，这类金属密度较大，通常比水重；轻金属：如铝、镁等，这类金属密度较小，通常比水轻；贵金属：如金、银、铂等，这类金属具有很高的经济价值和良好的化学稳定性；稀有金属：如锂、铍、锆等，这类金属在地壳中含量较少，提取困难，但科技应用中非常重要。有色金属广泛应用于电子、航空、汽车、建筑、能源等多个领域。有色金属是现代工业和科技进步不可或缺的材料，它们的特殊性能使得在各自领域内发挥着不可替代的作用。有色金属的特点有色金属的特点主要包括两个方面。首先是有色金属的本身特点：有很高的导电性能和导热性能，这使得它们在电器设备、电气传动、工业制冷和加热设备等领域中得到广泛应用；某些有色金属可以在酸、碱、盐等腐蚀性环境中长期使用，如铜合金因为它极好的耐腐蚀性和性能，在海上结构、海洋工程中得到了广泛的应用；大部分的有色金属都有良好的可塑性和可加工性，通过加热、滚轧和拉伸等工艺，可以形成各种材料供用于多个方面，例如铜、铝、锡等有色金属制成的板材、管材、棒材等广泛用于汽车、建筑、航空航天等领域。再者是有色金属的资源特点：当前我国的有色金属资源中复合矿比较多，多种有色金属常共生在一起，使得单一的有色金属极难开采，这就要求研发出更适合国内资源特点的新技术、新工艺、新设备。有色金属的这两个特性使它们在现代工业中扮演着不可或缺的角色，从电子到航空，从建筑到能源，有色金属的应用广泛且深入到各个领域。（二）有色金属行业发展概况1.行业发展现状有色金属行业目前呈现出稳定增长的态势，据中国有色金属工业协会发布的数据，中国十种常见有色金属的产量呈现逐年增加的趋势，2022年产量为6793.6万吨，同比增长4.90%，这一增长受到下端需求拉动及消费量增加的影响。在价格方面，2022年铜现货年均价较上年略有下降，而铝现货年均价则有所上升。价格波动受多种因素影响，包括国际市场供需关系、宏观经济政策等。近两年来，中国的有色金属进出口发展速度较快，2022年累计实现了3273.3亿美元，较上年同期增长了20.2%。精炼铜和原铝的消费保持增长，尽管原铝消费增幅有所放缓，这表明有色金属在各个领域的应用需求仍然旺盛。中国有色金属行业进入21世纪后，正处于发展最快、效益最好、技术进步最快、综合实力最大的时期。2022年，规模以上有色金属工业企业共完成营业收入七百九十九点七十七点九亿元，利润三百八十八点七亿元。有色金属行业的产业链不断完善，从原材料开采到加工制造，再到产品应用，形成了较为完整的产业体系。综上所述，有色金属行业在产量增长、价格波动、进出口贸易增长的同时，也面临着智能化与绿色化转型的挑战。随着技术进步和市场需求的变化，行业内部结构正在不断调整，以适应未来的发展趋势。2.行业宏观环境PEST模型分析PEST模型是由美国学者JohnsonG.与ScholesK.提出的，其中的P，E，S，T四个字母分别代表政治（Pplitics）、经济（Economy）、社会（ Society）、技术（Technology）。本文运用PEST模型对有色金属行业的宏观环境进行分析，具体分析如下：政治因素（Political）：政府政策对有色金属行业有着显著影响。例如，国家发改委将有色金属的高效、节能、低污染、规模化再生资源回收与利用列为鼓励类，这推动了行业的发展。政府的环保政策和对外贸易政策也会对行业造成影响。经济因素（Economic）：经济状况直接影响有色金属的需求和价格。经济增长会增加建筑、交通、电力等行业对有色金属的需求，带动价格上涨。根据中国有色金属工业协会发布的数据，由于国内需求增长及消费增加，我国主要几种有色金属的产量开始逐年递增，且增速较高。社会因素（Social）：社会发展水平、人口结构、消费习惯等也会影响有色金属的消费。随着社会的发展和人们生活水平的提高，对于电子产品、汽车等消费品的需求增加，从而间接推动有色金属的需求。技术因素（Technology）：技术进步可以提高有色金属的开采、加工效率，降低成本，同时也可能带来新材料的替代风险。例如，再生有色金属技术的发展使得废旧金属的回收利用成为可能，这不仅节约了资源，也减少了环境污染。有色金属企业价值构成及影响因素有色金属企业价值构成有色金属企业的价值构成涉及多个方面，以下是一些主要的价值组成部分：拥有丰富的矿产资源和先进的开采技术是有色金属企业的核心竞争力之一，资源的储备量、品质以及开采成本直接影响到企业的利润空间和市场地位；高效的生产流程和先进的技术可以提高产量，降低能耗和原材料消耗，从而提升企业的成本效益和市场竞争力；高质量的产品可以为企业赢得更多的市场份额，而强大的品牌影响力则有助于提高产品的溢价能力和客户的忠诚度；持续的研发投入能够推动新产品的开发和新工艺的应用，同时环保技术的创新对于应对日益严格的环境法规至关重要；有效的供应链管理和物流体系可以确保原材料供应的稳定性和成品运输的效率，减少库存成本和运输成本；全球市场的布局和广泛的销售网络有助于企业更好地应对地区市场的风险，同时也能够快速响应市场需求的变化；良好的财务状况和有效的资本运作能力可以为企业提供充足的现金流，支持日常运营和未来的扩张计划。有色金属企业价值影响因素本文将从内部和外部来分析影响有色金属类企业价值的因素。（1）内部因素：拥有丰富的矿产资源是有色金属企业的基础，资源的储备量和品质直接影响到企业的生产成本和市场竞争力；开采技术水平和新设备的研发能力决定了企业的生产效率和产品质量，对企业的市场竞争至关重要；生产能力中的产能规模、设备现代化程度、生产流程优化等，这些都直接影响到成本控制和产品供应能力；管理团队的能力、企业文化、员工素质和激励机制等都会影响到企业的日常运营效率和长期发展；财务健康是企业持续发展的保障，包括资金流动、负债水平、盈利能力等财务指标；原材料成本、人工成本、能源成本等的控制能力直接关系到企业的盈利水平；品牌影响力、销售渠道和客户关系等营销因素也会影响企业的市场份额和收入水平。（2）外部因素：有色金属价格受国际市场供需关系、宏观经济状况、汇率变动等因素影响，价格波动会直接影响企业的营收；环保法规、税收政策、贸易限制等政策变化可能会影响企业的运营成本和市场准入；全球和地区经济周期的波动会影响下游产业的需求，进而影响有色金属的销量和价格；新技术的出现可能会改变生产工艺，提高生产效率，也可能引发替代材料的出现，影响市场需求；同行业竞争者的数量、规模和策略变化都可能对企业的市场地位产生影响；消费者偏好的变化、新兴领域的崛起等社会需求的变化可能会带来新的市场机会；自然灾害、气候变化等环境因素可能影响矿产资源的开采和供应链的稳定性；对于全球化经营的有色金属企业，国际政治关系的变化可能会影响资源开采权、贸易流通和外汇风险。三、有色金属企业价值评估模型构建（一）企业价值评估相关理论概述1.EVA理论EVA（经济增加值）是1980年马歇尔提出来的概念，它跟会计上的利润不同，会计利润是企业营业收入减去各项成本后的差额。EVA的理论核心是：企业只有产生了经济价值，才能给投资者创造财富。这种衡量方法帮助企业管理者和投资者更精确地评价公司的经营绩效，因为它考虑了资本成本，而不仅仅是会计利润。EVA理论提供了一个全面的视角来看待企业的盈利能力，强调了资本成本在企业价值创造中的重要性。这将有助于投资者理解被收购企业的历史与现状，当EVA>0时，企业就给股东创造了实际的价值；当EVA<0时，企业的股权价值就会降低。其基本公式为：EVA=NOPAT-TC×WACC（3-1）其中，NOPAT为税后净营业利润，TC为投入资本总额，WACC为加权平均资本成本。NOPAT=税后净利润+减值准备变动+递延所得税负债的增加-递延所得税资产的增加-（营业外收入-营业外成本）×（1-所得税率）+财务费用×（1-所得税率）+研发项目的投入-研发项目本年摊销-补贴收入+本期商誉的摊销（3-2）TC=股东权益+年末资产减值准备额+年末递延所得税负债余额-年末递延所得税资产余额-（营业外收入-营业外支出）×（1-所得税率）-无息流动负债+研发项目的投入-研发项目本年摊销-在建工程（3-3）WACC=Re×其中，Re为股本成本，是股东期望的收益率；R货币时间价值理论在货币时间价值理论中，现在所持有的钱，因为它能获得收益，所以它的价值要高于同等数量的将来的钱。金钱时间价值观念的基础是：随着时间的推移，货币的购买力可能会因为通货膨胀而降低。因此，现在持有的货币可以立即用于购买或投资，而未来的货币则可能因通货膨胀而贬值。当前持有的货币可以投资于各种金融工具或项目，从而产生利息或收益。这种能力使得现在的货币比未来的货币更有价值，因为它可以通过投资带来额外的财富。选择现在使用货币而不是将来使用，意味着放弃了将货币投资以获得潜在回报的机会。这种放弃的潜在收益就是机会成本，它是货币时间价值的一个重要组成部分。未来的货币收入总是伴随着一定的风险和不确定性。因此，投资者需要对未来的现金流进行风险调整，这也是货币时间价值考虑的一个因素。现金流量理论现金流入量主要来源于企业的营业活动，如销售商品或提供服务所获得的收入。现金流出量则是企业为了维持运营和发展而进行的支出，包括购买原材料、支付工资和其他运营费用。现金净流量是现金流入量与现金流出量之间的差额，反映了企业在一定时期内的现金增减情况。自由现金流量是指在满足企业正常运营和发展所需资金后，可以自由支配的现金流量。它是衡量企业财务健康和增长潜力的关键指标，也是投资者评估企业价值时的重要参考依据。现金流量是企业的重要组成部分，只有有效地控制和利用现金流入和流出，才能保持企业良好的财务状况和流动性，使得企业能够持续发展。资本资产定价模型理论资本资产定价模型（CAPM）是一个用于确定资产预期回报的理论模型，它基于资产的风险程度来预测其应有的回报。它认为所有投资者都按照马克维茨的资产选择理论去投资，对资产的投资报酬、方差和协方差有一样的估计，同时市场摩擦为零，即投资者可以自由借贷。其公式为：ER=R其中，E(r)是股票的期望回报率，Rf是无风险回报率，β是该股票的贝塔值，E(Rm)是市场组合的期望回报率。CAPM将系统性风险和非系统性风险分开理解，系统性风险是影响整个市场的风险，而非系统性风险是特定资产或企业特有的风险。这一理论模型为投资者提供了一种评估投资项目预期回报是否合理的工具，帮助他们在考虑风险的情况下做出投资决策。尽管CAPM是一个强有力的工具，但它也有局限性，比如它假设所有投资者都有相同的预期，这在现实中很难实现。此外，它主要关注系统性风险，而忽略了其他可能影响资产价格的因素。评估方法适用性分析成本法成本法在资产评估中适用范围广泛通常用于评估那些无收益、难以进入市场交易的特殊资产，如政府办公楼、学校、医院等公共设施；当房地产市场发展不成熟，成交实例不多，缺乏可比的市场数据时，成本法成为一个可行的评估方法；对于以资产重置或补偿为目的的评估业务，成本法提供了一个合理的评估途径；成本法依赖的是历史资料，相对于市场法的时效性要求，其受时间限制的影响较小，因此在资料获取上具有一定的优势；总的来说，成本法是一种重要的资产评估方法，尤其在无法预测未来收益或缺乏市场比较数据的情况下，它提供了一种有效的评估途径。然而，成本法也有其局限性，如对于具有独特价值的资产，仅仅依靠成本可能无法准确反映其真实价值。市场法市场法在资产评估中是一种基于市场公开的交易数据的方法，适用于那些在市场上交易频繁的资产，如住宅、商铺、写字楼等。这些资产因其特性和用途相似，市场上有足够的比较数据；如果市场上存在足够的可比实例，那么市场法的适用性就会增强；市场法要求市场是透明的，即市场上的交易信息是公开和可获取的。如果市场信息不透明，那么找到可靠的可比实例将变得困难；它还要求市场在一段时间内是稳定的，没有大的波动，如果市场波动较大，那么在不同时间点的交易数据可能无法进行有效的比较；市场法依赖的是市场上的交易数据，因此对数据的时效性要求较高。如果市场上的交易数据是最新的，那么评估结果将更具说服力。总的来说，市场法是一种直接且易于理解的评估方法，但其适用性受到市场条件、数据的可获得性和时效性等因素的影响。收益法收益法的适用性主要基于一个核心的前提：被评估企业应满足持续经营的基本假设，即企业能够按照当前状态继续运营，并且在可未来不会因自身管理原因而破产或关闭；应用收益法时，需要企业能够预测未来收益期、未来收益额以及收益风险的量；除了预测收益，还需要合理估算对企业未来收益的风险程度相对应的期望收益率。收益法理论上最适合企业价值评估，但由于其自身测算的复杂性和局限性，实际应用中可能会受到一定的限制。在实际操作中，需要结合具体情况，如市场环境、企业财务状况及未来发展预测等，综合判断收益法的适用性，并可能需要与其他评估方法如成本法或市场法结合使用，以得到更为准确的评估结果。EVA模型的构建构建思路构建EVA价值评估模型的基本思路是计算企业创造的经济增加值，它的核心在于企业产生的收益剔除资本成本后的剩余价值。因此在构建模型时，首先要判断一个企业是否适用EVA模型，能否在扣除资本成本后仍有收益，这就要分析该企业的企业特征以及资本结构等。基础模型的额构成包含三个部分：第一部分是计算税后经营业利润，这是企业所有经营活动中产生的税后利润，需要调整报表中的一些会计科目；第二部分是确定投资总额，投资总额包含了产生利润的所有资本，包括股权和债务资本；第三部分是计算加权平均资本成本，这是根据企业的债权跟权益结构计算出的平均资本成本。在构建模型时，还要分析市场环境以及企业的经营状况。EVA估值模型EVA价值评估模型已经较为完善，理论认为企业会有不同的发展阶段，因此EVA模型有三个阶段。单阶段增长模型：是指企业有一个稳定的增长率，企业未来将保持稳定的增长。EVA单阶段增长模型公式如下：V=T0+t=1n其中，V是企业价值；T0是投入两阶段增长模型：是指企业有高速发展阶段和稳定发展阶段。企业价值等于期初投入的资本总额加上两个不同发展阶段的现值。具体公式如下：V=T0+EVA三阶段增长模型：它比两阶段多了一个缓慢增长阶段，是企业发展的最后一个阶段。两阶段增长模型与稳定发展阶段的EVA现值加总折现就是三阶段增长模型的计算方法。具体公式如下：V=T0其中，EVAt四、案例评估（一）云铝股份价值评估基本信息1.评估基准日本文的评估基准日为2024年1月1日。评估假设持续经营假设：它假设了企业在未来将会持续经营，不会因为运营问题而进行破产清算或者倒闭。一般企业在编制其财务报表时，通常都会基于一个前提，即企业将持续经营。这意味着除非有证据显示企业将在未来无法继续运营，否则在编制报表时应假定企业不会停止营业。企业拥有稳定的资本结构：当企业拥有稳定的资本结构时，意味着其财务风险水平、杠杆率和融资策略在一段时间内保持相对稳定。企业通过保持债务和权益的相对比例大体不变，能够避免因资本结构大幅波动而引起的财务风险。企业对外部融资（如债务）和内部融资（如留存收益）的依赖程度保持相对稳定，不会频繁调整其融资方式。宏观环境稳定：外部整体环境的剧烈变化会影响利率，具体表现为会影响到企业收益率的确定，从而导致评估结果的可靠性和准确性。评估思路（1）模型选择通过查阅其年度报表并计算得出，云铝股份2019-2023年的权益资本占比分别为27.6%、28.8%、48.3%、57.2%、65.5%；企业的债务资本分别为74.4%、71.2%、51.7%、42.8%、34.5%。云铝股份属于环保型制造企业，注重研发投入，权益成本多，因此要评估的是企业的内在价值以及给股东带来的收益，而不是简单的计算各项资产的账面价值，要注重企业日后的各种现金流入投入，因此本文将选用EVA两阶段增长模型进行本次案例评估。本文假定2024-2028年为高速发展期，2029年以后为平稳发展期。（2）计算历史EVA本文通过查阅云铝股份的历史财务数据，调整一些财务指标并根据公式计算出历史EVA，部分历史EVA的数据将作为预测期的基期数据。（3）预测企业未来EVA首先对云铝股份的营业收入进行预测，本文将采用历史平均法对云铝股份未来的营业收入进行预测，接着用预测的营业收入去计算相关费用，用这些费用编制出预测的利润表，最后再对云铝股份的投资总额和税后经营净利润进行预测，根据EVA的计算公式计算出预测期的EVA。（4）计算云铝股份的内在价值根据两阶段增长模型计算公式将（2）（3）中得到的EVA值进行加总折现，求出云铝股份的内在价值。（5）对评估结果进行分析将计算出的云铝股份的内在价值与评估基准日时的市场价值进行比较，计算出差异率并分析评估结果的差异及原因。云铝股份基本情况分析云铝股份公司简介云南铝业股份有限公司（云铝股份）是中国重要的铝业生产企业之一，坐落于资源丰富的云南省。公司业务涵盖了铝土矿的开采、原铝的电解生产以及各类铝材的加工制造。主要产品包括铝锭、铝板带、铝箔等，服务于国内外航空航天、交通运输、建筑装饰和电子产品等多个领域。该公司拥有铝冶炼产能40万吨、炭素产品18万吨以及铝加工产能16万吨。公司负责开发文山州境内的全部铝土矿资源，云南文山铝业有限公司作为其下属企业，是云南省第一家氧化铝生产企业。云铝股份是国家环境友好企业，也是国家绿色工厂，致力于实现绿色铝工业的全产业链转型升级。另外，用于生产汽车零部件的铝制品占了国内市场20%的份额。云铝股份拥有的铝土矿储量超过1.3亿吨，这为公司的可持续发展提供了充足的资源保障。公司积极适应经济发展新常态，注重从规模速度型向质量效益型转变，力求在生产过程中实现更高的效率和更好的环保效果。综上所述，云南铝业股份有限公司不仅在国内铝行业中占有重要地位，而且通过技术创新和环境管理，正逐步发展成为具有国际竞争力的现代铝工业企业。根据查阅到的数据得出云铝股份2023年的主营业务及其占比情况如下图：图4-1云铝股份主要产品构成及其占比数据来源：云铝股份官网云铝股份经营情况分析（1）偿债能力分析表4-1云铝股份2019-2023年偿债能力指标表单位：次20192020202120222023流动比率0.440.350.540.911.62速动比率0.280.140.240.480.96现金比率0.180.290.710.760.48资产负债率68.23%66.46%44.74%35.29%25.60%数据来源：云铝股份2019-2023年年报图4-2云铝股份2019-2023年偿债能力指标图表4-1和图4-2是云铝股份五年的各项偿债能力指标，速动比率和流动比率在2020年呈下降的趋势，但并不影响总体上升，意味着企业的偿债能力在还是可观的，企业拥有更多的流动资产来覆盖其短期债务，但也有可能导致企业资金利用率不高，导致企业在市场竞争中失去一些机会；其次，云铝股份在前三年现金比率有所上升但后两年开始下降，而且浮动比较大，说明企业的变现能力正在减弱，持续下降的现金比率可能会引起对企业未来财务稳定性的担忧；最后，云铝股份这五年的资产负债率逐年下降，说明企业有较小的财务风险和更强的偿债能力，股价上涨和公司融资扩张，但另一方面，过低的资产负债率也表明企业经营过于保守，未充分利用资金杠杆来扩大生产或投资，有可能会限制企业的增长潜力。（2）盈利能力分析表4-2云铝股份2019-2023年盈利能力指标20192020202120222023销售毛利率13.36%14.2%20.37%14.94%15.04营业利润率2.40%4.59%7.97%12.18%9.27%总资产净利率1.41%3.06%10.68%13.73%10.01%数据来源：云铝股份2019-2023年利润表图4-3云铝股份2019-2023年各项盈利能力指标表根据以上图表可以得知，云铝股份不管是毛利率、营业利润率还有总资产净利率在2019-2021年都在稳步上升，但到了2022年和2029年，又出现了下降的趋势。说明前三年云铝股份盈利能力非常好，不论是在市场竞争还是成本控制上都表现得很不错。由于2022年云南的限电政策发布以后，云铝股份的主要产品是电解铝，所以生产成本变高，导致其营业收入和利润减少，说明其受到政策和成本影响较大，应更新自己的技术以减少损失。（3）营运能力分析表4-3云铝股份2019-2023年营运能力指标表20192020202120222023应收账款周转率（次）64.73147.78315.791.3576.06存货周转率5.77.3310.0811.859.02流动资产周转率（次）4.714.223.673.954.11总资产周转率0.630.731.061.261.09数据来源：东方财富网根据表4-3的数据可知，云铝股份的应收账款周转率整体都很低，除了2020年和2021年达到行业水平，说明公司的收款能力较弱，或者说客户的付款意愿有所下降，有可能会存在大量坏账的风险；其次是存货周转率，跟应收周转率的情况差不多，说明云铝股份2019年、2020年和2023年的销售量下降，存货管理有问题，造成库存积压；在流动资产周转率方面，云铝股份五年的数据表明其流动资产周转比较平稳，没有太大的问题；最后是总资产周转率，前三年呈上升趋势，在第四年达到顶峰，但第四年又开始下降，说明公司的经营效率下降，应该及时发现问题并加以调整。总的来说，云铝股份整体营运能力不太稳定，只有2021年和2022年表现不错。云铝股份企业价值评估过程历史EVA的计算（1）调整后的税后经营净利润（NOPAT）在财务报告中，所得税费用是根据当期所得税和递延所得税的合计来确定的，所以每年的税率都不一样，因此本文将2019-2023年五年的税率进行平均，用平均税率来计算税后经营净利润。表4-4云铝股份2019-2023年企业所得税税率表单位：亿元20192020202120222023所得税费用1.291.234.766.398.25利润总额5.9713.5747.0459.0755.44税率8.61%9.04%10.11%10.81%14.88%平均税率10.69%数据来源：本人自行计算得出根据查阅到的财务数据，然后用税后经营净利润的计算公式，对云铝股份这五年的数据进行计算，具体计算调整结果如下表：表4-5云铝股份2019-2023年调整后的税后经营净利润表单位：亿元20192020202120222023净利润25.4522.3442.2952.6847.18加：费用化研发支出0.100.310.550.831.98利息费用9.466.736.122.741.54信用减值损失变动0.080.13-0.050.18-0.02资产减值损失变动-3.28-3.85-19.85-2.51-0.33递延所得税负债变动0.360.330.250.250.45减：非经常性损益1.581.320.082.160.26递延所得税资产变动2.552.675.014.574.62所得税税率8.61%9.04%10.11%10.81%14.88%税后净营业利润17.3719.6223.9951.2868.34数据来源：云铝股份年报及笔者自己计算所得（2）投入资本总额（TC）根据公式（3-3）计算出的云铝股份的投入资本总额结果如下表：表4-6云铝股份投入资本总额计算表单位：亿元2019202120222023一、债务资本171.5799.2466.7944.59短期借款85.0227.184.700.70长期借款47.0166.6743.7737.65一年到期的非流动负债39.544.6016.596.24应付债券--0.781.73--二、权益资本成本125.7209.3252.8292.5加：研发投入费用化0.100.550.821.98各项减值准备3.2819.852.510.02递延所得税负债0.360.250.250.45减：递延所得税资产2.555.014.574.61非经常性损益1.580.082.160.26在建工程35.5726.156.135.88投入资本总额89.7498.72100.52224.18数据来源：云铝股份年报（3）加权平均资本成本（WACC）①税后债务资本成本企业的债务可划分为有息负债与无息负债两类，一般情况下，能够影响到公司债务资本成本的只有有息负债，由于云铝股份在2019-2023年期间都有短期借款，所以短期借款的资金成本就按中国央行一年内贷款基准利率来计算，也就是4.35%，而长期负债则是按五年期的4.9%计算。并通过加权平均计算出企业的税后债务资本成本，具体计算结果如下表：表4-7云铝股份税后债务资本成本计算表单位：亿元20192020202120222023短期借款85.0256.3227.184.700.70长期借款47.0193.5866.6743.7737.65短期借款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%长期借款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%债务资本成本28.54%32.4%20.28%10.47%8.29%税率8.61%9.04%10.11%10.81%14.88%税后债务资本成本26.08%29.47%18.23%9.34%7.05%数据来源：东方财务网②权益资本成本通常来说，无风险利率一般选用央行发行的十年期国债利率，即3.23%；通过查阅东方财富网得出β系数为1.65，属于是风险较大的股票；本文利用2019-2023年沪深300指数的日均收益率计算出年利率为9.78%，则风险溢价率为6.5%。你用CAPM模型得出企业的权益资本成本为：③加权平均资本成本根据上文数据可以看出，云铝股份近五年的群益资本在上升，债务资本持续下降，减少了长期借款和短期借款，有效的降低了财务风险，但过低的负债有可能导致公司规模下降，影响未来的长期发展。云铝股份2019-2023年加权平均资本成本计算结果如下表：表4-8云铝股份2019-2023年加权平均资本成本计算表20192020202120222023债务占比72.4%71.2%51.7%42.8%34.5%权益占比27.6%28.8%48.3%57.2%65.5%税后债务资本成本26.08%29.47%18.23%9.34%7.05%权益资本成本18.85%18.85%18.85%18.85%18.85%加权平均资本成本17.95%19.06%15.14%19.04%19.13%数据来源：本人自行计算（4）历史EVA的计算通过分析上述计算得出的数据，可以得出云铝股份的历史EVA指标，具体EVA估值计算结果如下表：表4-9云铝股份历史EVA计算估值表单位：亿元20192020202120222023税后净营业利润17.3719.6223.9951.2868.34投入资本总额89.74118.1198.72100.52224.18加权平均资本成本17.95%19.06%15.14%19.04%19.13%EVA1.262.899.040.2725.45数据来源：本人自行计算预测期EVA的计算（1）预测期营业收入本文选取云铝股份近十年来的营业收入与营业收入增长率，其变动趋势如下图。从下图可以得知，云铝股份近十年来营业收入整体呈上升趋势，虽然个别几年收入有所下降但并不影响整体增长；图4-4云铝股份近十年营业收入与增长率变化图本文选择2019-2023年的营业收入增长率并求其平均值为23%，根据这一平均增长率预测云铝股份高速发展期的营业收入如下表：表4-10云铝股份2024-2028年预测期营业收入单位：亿元20242025202620272028营业收入524.84645.55794.03976.661201.29数据来源：本人行计算（2）预测期相关费用预测根据表10预测的云铝股份未来营业收入，结合其各项费用在营业收入的占比计算出云铝股份预测期的其他相关费用，编制出预测期的利润表如下表：表4-11云铝股份预测期利润表单位：亿元20242025202620272028营业收入524.84645.55794.03976.661201.29营业成本454.83574.53632.05830.161011.41营业税金及附加6.296.076.197.3210.09销售费用11.651.231.271.461.32管理费用17.914.9114.6912.9917.54财务费用19.3623.8211.24.693.12研发费用0.210.711.031.665.53其他收益4.625.680.240.195.77投资收益0.470.58--2.442.16资产处置收益-0.26-0.32--3.126.56减：信用减值损失0.160.26-0.040.39-0.01资产减值损失-7.14-8.46-37.795.080.84三、营业利润12.1321.590.01118.66165.92加：营业外收入0.470.190.040.060.05减：营业外支出0.160.450.640.050.04四、利润总额12.4421.2489.51118.67165.93所得税税率11%11%11%11%11%减：所得税费用1.372.349.8513.0518.25五：净利润79.0781.997.66105.62147.68数据来源：本人预测计算（3）预测期税后营业净利润企业高速增长期的税后经营净利润如表13，其中企业的净利润数据来自表11，其他项目的预测采用历史平均值，具体取值依据如下表：表4-12税后经营净利润取值依据及具体数值单位：亿元项目取值依据取值信用减值损失变动近五年均值0.064资产减值变动近五年均值-5.96递延所得税负债变动近五年均值0.33递延所得税资产变动近五年均值3.89非经常性损益近五年均值1.08表4-13云铝股份高速增长期税后营业净利润计算表单位：亿元20242025202620272028一、净利润79.0781.997.66105.62147.68加：费用化研发支出0.100.310.550.831.98利息费用9.466.736.122.741.54信用减值损失变动0.060.060.060.060.06资产减值损失变动-5.96-5.96-5.96-5.96-5.96递延所得税负债变动0.330.330.330.330.33减：非经营性损益1.081.081.081.081.08递延所得税资产变动3.893.893.893.893.89研发支出摊销所得税税率11%11%11%11%11%二、税后营业净利润69.5078.8383.4887.8125.19数据来源：根据表4-10表4-12整理计算所得（4）预测期投入资本总额债务资本、权益资本和其他项目的具体取值标准及数值如下表：表4-14预测期投入资本总额项目取值标准及数值项目取值标准取值（亿元）/占比债务资本占营业收入的比重23.58%权益资本占营业收入的比重60.3%各项减值准备假定近五年均值5.899递延所得税负债假定近五年均值0.33递延所得税资产假定近五年均值3.89在建工程假定近五年均值18.34表4-15云铝股份高速发展期投入资本总额计算表单位：亿元20242025202620272028债务资本123.76152.22187.23230.30283.26权益资本316.48389.27418.19588.93724.38加：研发投入费用化0.100.310.550.831.98各项减值准备5.895.895.895.895.89递延所得税负债0.330.330.330.330.33减：研发费用摊销0.210.711.031.665.53递延所得税资产3.893.893.893.893.89非经常性损益1.081.081.081.081.08在建工程18.3418.3418.3418.3418.34投入资本总额299.29371.79400.63571.01703.75数据来源：根据表4-13表4-14整理计算所得（5）高速增长期的EVA根据表12和表15的数据，可以算出云铝股份高速发展期的EVA。通过第一节的资本成本分析得出云铝股份每年都有负债，一般来讲有负债的企业加权平均资本成本会变低，考虑到企业的破产成本，因此本文以历史期2023年的加权平均资本成本作为高速发展期的基期数据，假设它每年将以0.2%的比率增长。计算结果如下表：表4-16云铝股份高速增长期EVA计算表单位：亿元20242025202620272028税后营业净利润69.5078.8383.4887.8125.19投入资本总额299.29371.79400.63571.01703.75加权平均资本成本19.13%19.33%19.53%19.73%19.93%EVA12.256.975.3614.8615.07数据来源：根据表13表15计算所得（6）平稳发展期EVA的计算对于平稳发展期的预测，由于未来影响企业经济增长的因素有很多，在查阅大量文献资料后，发现很多学者都将预测期的GDP增长率的增长速度作为参考，2019-2023年我国GDP的增长速度为5.95%，本文假定云铝股份未来增速为6.3%，结合其2022年和2023年的增速差值为5%左右，这假定的企业经济增长率还是较为合理的。2028年的EVA=15.07÷（1+6.3%）=14.18（亿元）稳定增长的EVA=14.18÷（19.93%-6.3%）=75.93（亿元）云铝股份内在价值计算本文的评估基准日是2024年1月1日，所以企业的期初投资总额为：224.18亿元，通过公式（3-7）计算出的云铝股份的内在价值结果如下：高速增长期的现值：12.251+19.13%稳定增长期现值：75.931+19.93%5企业的内在价值：V=224.18+31.62+30.60=286.4（亿元）评估结果分析本次的评估基准日时2024年1月1日，因此将评估结果与评估基准日时的股价进行对比，求二者之间的差异率。根据上文计算得出云铝股份2023年12月31日的企业价值为25.45亿元，通过查阅云铝股份的审计报告时发现，截止2023年12月31日，公司股本总额为346795.74万股，因此其每股价格为0.84元，而根据同花顺显示，2023年12月31日云铝股份的收盘价为每股1元，评估结果与市场价的差异率计算如下：1−0.84通过计算发现二者的价格差异率为16%，一般来说，计算结果与市场价值差异率在20%以内都是合理的。因此本文认为此次运用EVA价值评估模型对云铝股份进行价值评估是有效的。由于不同公司的会计政策、会计估计和报表披露的差异，即使是同行业的公