“格力”与“海尔”再融资方式比较研究

毕业设计(论文)题目“格力”与“海尔”再融资方式比较研究“格力”与“海尔”再融资方式比较研究摘要我国经济迅速发展并开始逐渐形成经济发展新格局，市场经济的逐渐转型带动了我国证券市场的发展。上市公司作为证券市场的重要组成部分，若想发展壮大，发挥其活力，离不开充足的资金。上市公司资金来源主要有两条途径，增发股票融资或者借款进行融资。不同的融资方式会对经济发展产生不同的影响。再融资方式的选择也受宏观经济环境及国家政策的影响，立足于我国的市场现状，通过对比分析上市公司的再融资方式，从理论和现实角度为上市公司的再融资方式提供借鉴。本文对再融资概念及相关理论进行了梳理，并结合具体案例进行对比分析通过搜集和统计近几年的财务数据将权益性再融资次数较多、规模较大的“海尔电器”与权益性再融资次数较少、以债权型融资为主的“格力电器”进行对比，分析了两大上市公司的融资现状，并结合资本结构等评价指标，对其中的原因进行了分析，比较了不同上市公司的融资偏好，并提出自己的优化建议。对于优化我国电器行业上市公司的再融资方式具有一定的借鉴意义。关键词：上市公司；再融资；格力；海尔

RESEARCHONTHEREFINANCINGMETHODSOFGREEANDHAIERAbstractChina'seconomyhasdevelopedrapidlyandhasbeguntoformanewpatternofeconomicdevelopment.ThegradualtransformationofthemarketeconomyhasdriventhedevelopmentofChina'ssecuritiesmarket.Asanimportantpartofthesecuritiesmarket,listedcompanies,iftheywanttogrowanddeveloptheirvitality,cannotaffordsufficientfunds.Therearetwomainsourcesoffundingforlistedcompanies,includingtheissuanceofstockfinancingorborrowingforfinancing.Differentfinancingmethodswillhavedifferenteffectsoneconomicdevelopment.Thechoiceofrefinancingmethodsisalsoinfluencedbythemacroeconomicenvironmentandnationalpolicies.BasedonthecurrentmarketsituationinChina,thecomparativeanalysisoftherefinancingmethodsoflistedcompaniesprovidesareferencefortherefinancingmethodsoflistedcompaniesfromatheoreticalandpracticalperspective.Thispapersortsouttheconceptofrefinancingandrelatedtheories,andcomparesandanalyzesthespecificcases.Bycollectingandcountingthefinancialdataofrecentyears,thenumberofequityrefinancingtimesandthelargerscaleofHaierElectricandequityarereThenumberoffinancingisrelativelysmall,andGreeElectric,whichismainlybasedondebtfinancing,comparesthefinancingstatusofthetwolistedcompanies,andanalyzesthereasonsbasedontheevaluationindicatorssuchascapitalstructure,andcomparesthedifferentlistedcompanies.Financingpreferencesandproposingyourownoptimizationrecommendations.IthascertainreferencesignificanceforoptimizingtherefinancingmethodoflistedcompaniesinChina'selectricalindustry.KeyWords:Listedcompany;Refinancingmode;Gree;Haier目录摘要 21绪论 61.1研究背景与意义 61.1.1研究背景 61.1.2研究意义 61.1.2.1理论意义 61.1.2.2现实意义 61.2国内外研究现状 71.2.1国外研究现状 71.2.2国内研究现状 71.3研究方法 81.3.1文献综述法 81.3.2实例研究法 81.3.3对比研究法 81.4创新与不足 81.4.1创新之处 81.4.2不足之处 82上市公司再融资理论综述 92.1再融资的相关概念 92.1.1再融资的定义及特点 92.1.2再融资主要方法简介 92.2上市公司融资的相关理论综述 102.2.1现代资本结构理论 102.2.2新资本结构理论 102.2.3相关理论总结 103“格力”与“海尔”再融资方式对比分析 113.1“格力”与“海尔”发展概况 113.1.1格力电器 113.1.2海尔电器 113.2“格力”与“海尔”再融资方式比较分析 113.2.1“格力”再融资方式分析 113.2.2“海尔”再融资方式分析 133.3“格力”与“海尔”再融资效果比较分析 143.3.1“格力”与“海尔”再融资情况比较分析 143.3.2“格力”与“海尔”再融资方式总结 174“格力”与“海尔再融资方式选择原因及优化建议 184.1“格力”与“海尔”再融资方式选择原因 184.1.1资本市场体系尚不成熟 184.1.2上市公司内部管理问题 184.1.3我国政策的导向作用 184.1.4上市公司信用评级制度有待进一步发展 184.2“格力”与“海尔”再融资方式优化建议 194.2.1多元化再融资方式 194.2.2提高再融资信息披露的质量 194.2.3强化资本市场的监督 194.2.4加强信用评级制度 19结论 20参考文献 21致谢 221绪论1.1研究背景与意义1.1.1研究背景企业规模的扩张需要足够资金支持，随着我国证券市场的不断完善，越来越多的上市公司选择再融资。上市公司可以通过留存收益进行内源融资，也可通过发行股票及借债的方式进行债务融资，随着市场的不断开放，融资方式也逐渐增多。但与西方发达国家相比，我国仍处于起步阶段，发达程度也相差甚远，再融资过程中出现的问题也逐渐暴露，我国实际中的融资方式与再融资理论呈逆向选择，考虑成本因素，应首选的融资方式为债权融资，但我国主要以股权型融资为主，这与我国的经济环境相关，也与我国资本市场信息不对称紧密相关。因此，在充分理解现存证券市场规则的基础上，研究上市公司的资本构成，探寻最优的再融资方式，对于上市公司实现其发展战略显得尤为重要。“格力电器”与“海尔电器”作为我国电器行业的两大巨头，各自也有着不同的融资方式。“格力电器”以债权融资为主，主要通过长期借款、短期借款进行融资。“海尔电器”则以股权融资为主，自上市以来，其发行次数较多和发行规模较大，将二者进行对比，分析各自再融资方式的特点，希望能对格力电器与海尔电器及电器行业再融资方式有所借鉴意义。1.1.2研究意义1.1.2.1理论意义企业需要在充分了解融资结构理论的基础上做出融资抉择，国内外学者对再融资理论的研究相对比较完善，本文阐述了这些融资结构的理论，并以这些理论为基础，并结合电器行业的两家典型代表公司“格力电器”与“海尔电器”，有利于深入理解融资结构理论，也能在一定程度上验证融资理论结构理论在我国上市电器行业的适用性，结合我国的实际情况分析，有利于理论创新。1.1.2.2现实意义我国证券市场还不够成熟完善，仍存在许多不足的地方，国内外学者主要是对再融资理论的研究，另外，股权型再融资方面研究较多，很少将股权型研究和债权型研究进行比较分析，主要是对融资绩效的研究，很少结合相关案例进行分析对比研究。本文结合我国的资本市场的现状，通过对“格力”和“海尔”的再融资研究，比较分析不同融资方式的选择原因及其带来的不同融资效果，并提出了相关优化意见。通过案例与理论相结合的研究，结合我国实际经济环境和经制度情况，不仅能够对理论有更加深刻的理解，而且能够对理论有所创新。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状国外资本市场较成熟，对再融资理论的研究也相对完善。早在二十世纪七十年代末，美国学者就调查了三百多家上市公司的再融资方式，并对它们的融资结构及公司资本结构进行了分析。史密斯在1977年研究时考虑了发行成本的因素影响，并产生了“股权融资之谜”，此现象引起了社会的广泛讨论，不同经济学家分别从不同的角度就上市公司为何选择成本较高的股权融资提出了自己的观点和看法。由于市场信息不对称，企业的管理者不得不逆向选择，采用成本较高的股权融资方式来实现融资。二十世纪九十年代末，国外学者进一步深入研究上市公司的再融资融资策略。国外学者进一步研究了信息成本和股权结构两个方面。1999年Chemmanur和Fulghieri研究发现，企业为了追求自身利益的最大化，在再融资时会倾向于选择私募融资而不是非公开发行的方式，导致上市公司此行为的关键原因是公司信息的高度不对称，采用私募方式进行再融资有利于上市公司集中其所有权，进一步对股东行为进行监督。分析上市融资后经营情况发现，融资后的经营业绩不升反而下降了很多，这其中的原因是为了使股东获利，实现自身利益，企业股东对企业财务肆意操作。1.2.2国内研究现状我国证券市场不发达，再融资方式研究较晚，与西方国家相比，研究方面比较有局限性，我国再融资方式受国家制度影响较大，目前还没有形成成熟的新的理论框架，只是在西方现有理论的基础上进行的研究及对外国融资理念的一些整合。郭鹏飞（2003）在研究权衡理论时指出，公司债务的增加，会影响公司的财务风险，使得公司陷入困境，因此在最大化债务融资时，要控制好公司的风险，评估公司各方面指标，否则也会产生较高的成本。近些年，我国学者开始结合我国的实际情况研究，研究我国再融资的特点及绩效，分析我国再融资方式形成的原因。管征在2008年利用建模分析对我国上市公司的在融资行为进行了全面系统地分析，通过对信息不对称理论的分析，增发方式对公司价值的损害大于配股融资方式我国应尽量采用配股的方式进行融资，减少增发方式的融资。相关学者结合我国发展现状，分析了我国证券市场目前存在的问题并提出了改善意见，我国法律制度不健全，尚未形成完整的监管机制，对市场限制较多，信息质量较低，开放程度不够等都限制了证券市场的活力，阻碍了资本市场的进一步发展，对此，我国应完善法律制度，规范市场秩序。1.3研究方法1.3.1文献综述法笔者通过学校图书馆开放资源查阅、财经网站数据分析等方式，收集了大量国内外的文献和相关资料数据，多方面了解再融资方式的选择，并对以往研究成果进行综述和认真分析。在此基础上，对国内外的研究现状进行了文献综述。1.3.2实例研究法本文以“格力电器”和“海尔电器”为研究对象，通过对他们的再融资行为进行统计，归纳出了上市公司再融资的现状、问题，并通过财务分析指标对再融资效果进行了进一步的分析，最后提出了优化上市公司再融资方式的建议。1.3.3对比研究法本文第三章运用了比较分析法，将电器行业的两个代表上市公司“格力电器”与“海尔电器”进行比较，从融资现状、融资偏好及融资的优缺点等各个方面比较分析，通过比较分析，探索我国再融资方式的普遍规律和特殊规律。1.4创新与不足1.4.1创新之处本文首先介绍了再融资的背景及意义，对再融资的相关理论进行了简单的阐述。然后在理论的基础上将实际案例相结合，通过财务分析指标的对比分析，从四个角度对比分析了再融资方式选择的效果。由于我国主要是股权型融资方式，对债权型融资研究较少，且研究资料匮乏，不易形成对比，本文选用的案例是具有不同融资特点的上市公司，“格力电器”以债权融资为主，“海尔电器”以股权融资为主，通过对比分析其各自的特点，研究其主要内容、方式及存在的问题，并提出优化意见。1.4.2不足之处在原始数据的收集过程中，由于时间精力有限及部分数据获取较困难，本文收集的数据仅是近几年的，缺乏长时间跨度的宏观认识，其次由于收集资料方面有一定的难度，有些财务指标无法获得，部分数据可能与实际情况有差异。最后由于能力有限，在论文撰写过程中的遣词造句、财务指标分析等方面可能还存在很多不足，为此笔者会继续努力，不断提高自己。

2上市公司再融资理论综述2.1再融资的相关概念2.1.1再融资的定义及特点2.1.1.1再融资的定义再融资是上市公司筹集资金的一种途径，是一种直接融资行为。把来自投资者、企业、政府、个人的分散资金筹集起来，形成债权债务关系。2.1.1.2再融资的特点（1）融资条件因融资方式而异证券管理部门对于不同的融资方式的限制条件各有差异，对于公司的财务状况、股票发行方式有着确切的限制。公司可根据自身需要确定融资规模在我国的证券市场中，再融资的规模一般大于初次融资规模，股权型融资规模较大，并且主要以增发融资为主，上市公司需要根据自身实际来确定采用何种融资方式以及融资规模的大小。2.1.2再融资主要方法简介2.1.2.1股权型再融资方法（1）配股配股的对象是公司的原股东，向原股东筹集资金的方式，上市公司的配股定价不得低于公司的最新每股净资产，并且对配股数量有着严格的限制，本次的总配股数不得超过上市公司最近一次发行股份后普通股股数余额的30%。（2）增发增发方式主要分为两种，其中的定向增发有着严格的限制，增发对象需要满足一定的条件，如具有充足的资金或者先进的技术等，参与门槛较高。企业为了产业并购或新项目资金用途时，通常会采用定向增发。可转换债券可转换债券是一种特殊的股权融资方式，其收益率并不是很高，但是转换为股票后，可以享有股东同样的权利，此时也需承担股价变动的风险。2.1.2.2债权型再融资方法（1）短期贷款短期贷款的时间较短，与长期借款相比利率较低，短期借款主要是用于短期资金的流动周转，弥补短期内资金的流动性。（2）公司债券指上市公司根据一定的程序发行的借款凭证，上市公司作为债务人，有义务在一定期限内偿还债券人的本金和利息，公司债券是有价债券，，是能够证明经济权益的法律凭证。（3）中期票据中期票据通常用于中长期流动资金的募集和特殊长期项目资金的筹集，期限主要在1年以上，其发行方式较灵活，与贷款相比，其成本具有一定的优势。2.2上市公司融资的相关理论综述2.2.1现代资本结构理论2.2.1.1MM理论根据最初的MM理论，公司的负债能力和权益对公司的收益没有影响，公司的收益取由其全部资产的盈利能力所决定，因此，资本的构成状况与公司的价值无关。而修正的MM理论则持相反的观点，公司可以通过调节财务杠杆使资本结构达到最佳状态，从而使得公司价值最大化。2.2.1.2权衡理论权衡理论认为公司可以通过税收规避适当增加债务，从而提升公司的价值，因此合理有效的避税可以成为公司决定资本结构的选项之一。后权衡理论扩大了税收收益的外延，涵盖了非负债税收收益，认为企业融资实际上是税收收益与各类负债成本之间的权衡。2.2.2新资本结构理论2.2.2.1优序融资理论MyersandMajluf对权衡理论、代理理论等理论进行了思辨分析，吸收了它们的合理之处，进而研究了信息不对称与投资成本的相关度，他认为保留盈余进行内部融资是最为稳健的融资方式，在保留盈余不理想的情况下，债务融资是公司的优先选择。2.2.2.2代理成本理论代理理论认为公司的经营权和所有权分离，容易引起公司内部分歧，尤其是立场分化，公司的经营者和所有者以及债权人持不同的理念，导致对于公司的发展战略产生分歧，代理问题也就应运而生。最大程度降低代理成本，在所有的再融资方式中，债券和股权融资都存在代理成本，上市公司应优先选择配股的方式进行融资，这样才能使股东的利益达到最大。2.2.3相关理论总结通过上述理论阐述我们可以发现，国内外学者对再融资理论进行了深刻广泛的研究，根据时代的变化提出了不同的发展理论，形成了较为完善的理论研究体系。随着资本市场的逐渐成熟，这些理论的缺陷也逐渐显现出来，国内外学者仅停留在理论研究阶段，并未将理论研究与实际研究相结合，很多理论无法解决实际问题，例如修正后的MM理论虽然考虑了公司所得税的影响，但是未考虑到其他负债的影响，具有一定的局限性。在我国特定的宏观经济环境和制度下，上市公司应与时俱进，合理地选择公司再融资方式。3“格力”与“海尔”再融资方式对比分析3.1“格力”与“海尔”发展概况3.1.1格力电器格力电器组建于1991年，1996年在深圳证券交易所上市，业务涵盖家用电器的研发、生产、销售及售后服务等，旗下的格力、TOSOT、晶弘等品牌广受市场青睐，并逐渐走向国际化，其产品畅销海内外。3.1.2海尔电器1984年，海尔集团在青岛成立，其业务范围包括冰箱、洗衣机等，从成立至今，海尔集团不断调整发展战略，电器销量一直是行业翘楚，旗下产品在国际市场上也占有相当份额，并跻身全球500强之列。3.2“格力”与“海尔”再融资方式比较分析3.2.1“格力”再融资方式分析3.2.1.1“格力”再融资现状格力电器主要是以债权融资为主，2011年到2016年间仅进行过一次股权融资，格力的债权融资主要是通过长期借款和短期借款，下表中股权融资数据只是当年新发行股的资金净额数据。表3-12011-2016年格力电器再融资方式（单位：元）年份内部融资短期借款长期借款股权融资融资总额20114391571983.58450049447.94728377922.080.005569999353.6020125875733625.59811090893.49-1597741715.963195287006.878284369809.9920137756889261.47294930546.62390885269.470.008442705077.5620149640928242.90506092834.45883620810.090.0011030641887.4420153508846500.672448582915.89-2258969252.880.003698406163.6820166397368673.933999325132.920.000.0010396693806.85从表3-1可知，格力电器的内部融资占总融资的百分之七十以上，说明格力电器内源融资比重巨大，这与内源融资的特点有关，内源融资主要用于短期资金的流动，所筹集的资金规模也较大。从上述数据观察可知，2012年格力电器进行了股权融资，并偿还了长期借款。2016年短期借款达到此期间的最大值，共有39亿左右的短期借款。除了2012年进行了股权融资，其他年份的股权融资数额均为0，格力电器并不青睐股权融资的方式。3.2.1.1“格力”再融资现状说明企业融资规模大小决策是受企业经营情况决定，当企业处于上升期，规模不断扩大或者研发新产品时，就会需要大量的资金，公司会选择融资的方式筹集资金；当经济形势呈现下行趋势，企业的融资规模就会大大下降。下表3-2是融资总额与主营业务收入的关系，通过此表我们分析企业融资方式选择的影响因素。表3-22011—2016年融资总额与主营业务收入分析（单位：元）年份融资总额主营业务收入20115569999353.6083155474504.5820128284369809.9999316196265.1920138442705077.56118627948208.59201411030641887.44137750358395.7020153698406163.6897745137194.16201610396693806.85108302565293.70从表3-2可知，格力电器的融资规模不断扩大，与主营业务收入呈同向变动，2015年格力电器主营业务收入下降，其融资总额以更大大的幅度下降，下降了百分之六十左右，此次大浮动波动与宏观经济不景气有关，2016年以后，主营业务收入回升，融资总额也上升到正常水平。上市公司再融资的选择受市场宏观经济的影响，2015年电器行业整体下滑，环境竞争激烈，导致主营业务下降，企业不需要大量的资金进行生产周转和研发，这样就进一步影响了上市公司再融资规模，而在其他正常年份，主营业务上升，再融资规模也上升，再融资规模与公司经营情况呈正相关。2015年格力电器偿还了许多长期借款，这就需要更多的资金维持企业的生产和资金的运转，所以短期借款的数额急剧增加。格力电器2012年的股权融资，不仅与宏观经济、市场状况有关，还与格力电器自身的内部原因有关。格力电器的这次融资主要是为了研究新型产品，用于改扩产项目，需要大量的资金支持推动项目的进行。另外，由于格力主要通过借款的方式进行融资，导致公司的借款规模巨大，格力电器希望通过增发新股降低资产负债率。3.2.2“海尔”再融资方式分析3.2.2.1“海尔”再融资现状海尔电器是家电行业股权型融资的典型代表，自年上市以来，共进行了6次再融资，其融资规模较大、融资次数较多，其中实行配股融资三次，增发融资三次。与格力电器的融资方式形成了鲜明的对比，以下表3-3是其融资方式的分析。表3-31996—1999年配股融资方式分析年份配股方案（每十股配股数）配股价格（元）基准股本（股）货币募集资金（亿元）非货币募集资金（亿元）1996年33.82210000002.050.481997年36.83265320002.833.651999年311.64217480005.670.00表3-42001—2016年增发融资方式分析年份发行方式发行价格（元）发行数量（万股）实际募集资金（万元）2001年网下询价发行和其他1810000174819.742007年定向配售4.9714204.6347147804.632014年战略配售10.8330299.29946668.65我国大多数公司采用股权融资方式，主要是因为股权融资简单高效，融资数额大大高于债权融资。从表3-3可得，增发股票募集的资金远远多于配股方式的融资。1996年募集资金共1.91亿元，据海尔电器年报介绍，此次募集资金主要是用于研究新技术和新产品的开发，响应世界无氟利昂产品的主张，新产品的研发需要大量的资金，海尔电器希望募集的资金能提供支持。2001年，公司决定发行可转换公司债券，但海尔电器可转换公司债券的最终方案并没有实施。2001年，海尔电器采用增发方式募集资金，增发方式限制条件少，能够融资的数额也较高，募集规模呈上升趋势，由此可以看出海尔资金需求不断增长，发展规模逐渐壮大。3.2.2.2“海尔”再融资现状说明海尔电器主要以股权融资为主，首先我们分析政策对海尔电器再融资的影响，1994年我国出台的配股融资政策对上市公司的盈利水平，资产收益率等进行了严格的限制。2000年我国出台了政策对对增发募集资金进行了进一步的约束，配股能募集更多的资金，而且海尔电器满足国家政策的条件，所以2001年前海尔选择配股的方式进行融资。2002年，我国对增发方式募集资金进行了相关说明，增发募集资金数额大，且没有配股方式募集的限制多，所以大多数上市公司会采用增发的方式募集。海尔电器主要采用股权方式募集资金，根据相关理论，股权融资成本高于债权融资，但实际情况中，股权融资却成为海尔电器及大多数上市公司青睐的融资方式，这极大程度上是受我国相关制度的影响。我国债权型融资需要到期偿还本金和利息，若延期偿还或者不偿还会影响到上市公司的信誉，对其发展及再次融资会有较大的影响。而股权融资的股利发放没有制度的约束。海尔资金需求量大，为满足大量资金的需求，股权融资是更好的方式，且股权融资成本小于债权融资，公司也符合相关的股权融资条件，所以海尔电器更倾向于股权融资。3.3“格力”与“海尔”再融资效果比较分析3.3.1“格力”与“海尔”再融资情况比较分析3.3.1.1资本结构比较分析表3-5“格力”与“海尔”股东权益对比分析指标企业2011年2012年2013年2014年2015年2016年股东权益比（%）格力电器21.5725.6426.5328.8930.0430.12海尔电器29.0531.0532.7748.8242.6628.63通过表3-5可知，海尔电器的股东权益比率比远远大于格力电器，股东权益比率过小，说明公司负债较多，容易导致债务危机，股东权益比率与公司的资本结构相关，格力电器股权融资数额较少，股本较少，所以股权融资比率较低。图3-1“格力”与“海尔”股东权益趋势对比从上图分析可知，格力公司的比值一直处于平稳的趋势，与海尔电器相比，其股东权益比率较低，这是因为格力电器大多是通过债权进行融资，很少增发股票融资。2012年格力电器增发过一次股票，这次发行后其股东权益比率上升了4个百分点，因其发行规模不大，所以上升并不是很明显。海尔电器2014年股东权益比率为48.82%，主要原因是2014年公司募集资金32.81亿元，导致股东权益比例迅速增加。表3-6“格力”与“海尔”股东权益与固定资产比率对比分析指标企业2011年2012年2013年2014年2015年2016年股东权益与固定资产比率（%）格力电器238.10217.02252.59301.70314.33310.21海尔电器253.66291.02365.83416.97383.25241.22通过表3-6分析可得，2011年—2015年，格力电器2012年到2016年股东权益与固定资产比例处于上升趋势，格力电器最高值为310.21%。海尔电器2011年到2014年固定资产对股东权益比率高于格力电器并不断上升，2014年到2016年，股东权益与固定资产比例逐渐下降，3.3.1.2财务风险比较分析表3-7“格力”与“海尔”2011年-2016年流动比率对比分析指标企业2011年2012年2013年2014年2015年2016年流动比率（%）格力电器111.78107.94107.50110.85107.39112.64海尔电器120.83126.67130.37142.87137.9294.64通过分析表3-7可知，2011—2015年海尔电器的流动比率高于格力电器，说明海尔电器的资金流动性强，要关注资金是否存在浪费现象，2016年流动比率快速下降至94.64%。流动比率的快速变动很可能发生债务风险，流动比率太低说明企业支付能力、偿债能力差，很多即期债务，不能及时偿还就会容易导致公司破产。2014年达到了2011—2016年期间的最大值，2014海尔电器主要通过股权融资筹集了大量的资金，资金流动速度快。表3-8“格力”与“海尔”2011年-2016年资产负债率对比分析指标企业2011年2012年2013年2014年2015年2016年资产负债率（%）格力电器78.4374.3673.4771.1169.9669.88海尔电器46.0641.3641.7642.3542.0173.9分析表3-8可知，格力电器的资产负债率较高，这将会极大地增加企业的偿债风险处于70%左右，与之相比，海尔电器的资产负债率维持在40%左右，资产负债率是全部资产对负债的保障，应该保持在合理的范围内，分析表3-8可知，格力电器的资产负债率远远高于海尔电器，由于格力电器主要通过借款的方式进行融资，所以导致其资产负债率高，财务风险也十分大，通过曲线图也能看出格力电器在逐步控制资产负债率，但是效果并不是很显著。相比之下，海尔电器的资产负债率处于正常水平，但2015年资产负债率的猛增需要特别关注财务风险的变化。3.3.1.3市场绩效比较分析表3-9“格力”与“海尔”2011年-2016年市盈率对比分析指标企业2011年2012年2013年2014年2015年2016年市盈率（倍）格力电器11.3914.6513.3110.279.5011.82海尔电器11.7913.3816.2313.5612.1714.01通过表3-9可知，2012年格力电器市盈率略高于海尔电器，格力电器的最高市盈率为14.65倍，海尔电器的最高市盈率为16.23倍。总体来说，海尔电器的市盈率高于格力电器。图3-2“格力”与“海尔”2011年-2016年市净率趋势对比通过图3-5可知，海尔电器和格力电器的市净率变化幅度大，影响市净率的因素很多，与公司的战略及经营状况等因素有关，虽然前两年市净率较高，但后几年比值迅速下降，说明海尔电器和格力电器的投资价值较高，海尔电器与格力电器的竞争不相上下，具体分析投资价值还能结合公司财务状况、经营目标等因素综合分析。表3-19“格力”与“海尔”2011年-2016年市盈率对比分析图3-3“格力”与“海尔”2011年-2016年市盈率趋势对比分析图3-6可知，2011—2016年间，格力电器去海尔电器市净率变化趋势相同，市盈率是投资者衡量是否有投资价值的唯一判断，市盈率将账面价值与市场价值有机结合在一起，市盈率越高，表明股票受追捧，未来走势好，市盈率过高，超出合理的范围，就有炒作的嫌疑。上图中海尔电器的市盈率高于格力电器，海尔公司股权融资次数较多，在资本市场较活跃，其股票价值也高于格力电器，除此之外，还与公司的经营管理、盈利情况有关。3.3.1.4非财务指标比较分析图3-4“格力”与“海尔”融资后市场占有率变化非财务指标也是分析企业财务状况的重要指标，虽然非财务指标很难量化，但其十分重要，关注非财务指标可以让企业根据不同时期的发展状况做出正确的决策。本文采用市场份额作为非财务指标分析，市场份额受企业经营状况和发展战略等因素的影响，通过图3-4可以发现上市公司进行融资以后，业务范围扩大，其市场份额也迅速扩大，由此可知，资金是企业生存与发展必不可少的条件。3.3.2“格力”与“海尔”再融资方式总结通过对格力电器与海尔电器再融资方式的分析发现，格力电器的融资方式以债权融资为主，债权融资方式使得上市公司资产负债率过高，容易陷入债务危险中，使得公司抵御外来的压力变弱，并且股东权益比和股东权益与资产负债比都较低，属于风险性资本机构总体而言，以债务资本为主，权益资本为辅，债务资本内部结构以短期债务资本为主，以债务资本为辅，筹资成本低但支付能力、偿债压力大，流动比率较低，资金的流动性差。海尔电器以股权型融资方式，股东权益比率较高，属于稳健型资本结构，从总体上看，以权益资本为主，债务资本为辅，财务风险小，偿债压力小，但是筹资成本，筹资费用较高。资金的筹集促进企业扩大生产规模，开发新的产品，海尔电器与格力电器筹集资金后市场份额增加，盈利水平提高。4“格力”与“海尔再融资方式选择原因及优化建议4.1“格力”与“海尔”再融资方式选择原因4.1.1资本市场体系尚不成熟我国的公司资本市场市场体系尚不成熟，一是公司发行的债券总额有限，在很大程度上限制了公司再融资方式；二是相关限制条件严苛，比如对公司主体资格、债券利率的方面都有严格的限制。西方国家的利率由市场决定，市场利率的自我调节有利于吸引投资者，我国对发行利率由政府限定并且限制十分严格，导致对投资者的吸引力不足。虽然我国公司债的规模逐年增加，但是发行额度的审判制度限制了公司的再融资。我国资本市场没有完整的法律体系，导致证券交易的某些环节无法可依，加之有些环节执法不严，很多时候容易出现市场秩序混乱的情况，无法保证证券市场高效、公平地运转。4.1.2上市公司内部管理问题公司管理层为了实现自身的利益，忽略公司其他人的利益，为了实现短期的目标，而忽略长远的目标，使得公司小股东的利益无法得到保障，从而导致恶性循环，使公司陷入财务危机。债权型融资方式需要到期偿还本息，债务的偿还期限延迟还会影响到公司的信用及公司的形象，也会影响股东对管理者的信任，严重拖欠债款的还会受到法律的制裁。管理者需要定期向监管部门进行报告，受到严格的监督和管理。管理者为了避免公司陷入破产的风险中，也为了维护管理者的形象，会减少债务融资或者不进行债务融资。与债务融资相比，股权型再融资不必支付固定的利息，并且能够筹集到较多的资金。管理者大量的股权融资，容易造成资金闲置、资金利用效率低下等问题，也会破坏证券市场的秩序。4.1.3我国政策的导向作用长期以来，我国的经济政策对于证券市场的发展有着不可忽视的影响。2001年以前上市公司只能通过配股进行融资，2001年以后我国放宽了上市公司融资的条件，允许通过增发股票的形式进行融资，此时有很多企业就通过增发方式进行融资。由此可以看出，政策对证券市场的导向作用十分明显，随着经济政策的不断开放，资本市场体系也更加完善。我国进入经济发展新时期后，经济发展与资源分配时常出现冲突，当发生矛盾时，通常会选择优先发展经济。我国对债权型融资进行了非常严格的限制，不管是发行额度还是发行主体的限制，都会影响债权融资的发展，进一步导致了我国主要以股权融资为主，证券市场融资结构的不合理，严重影响证券市场的发展。4.1.4上市公司信用评级制度有待进一步发展如果没有系统科学的债权信用评级体系，没有客观公正的第三方评估机构，就不能对上市公司发行债券进行全面严格的评估。缺乏真实完整的信息，投资者将面临极大的投资风险，从而影响到市场的信用，阻碍证券市场的发展。我国现阶段还缺乏统一的评价标准和评价指标，而且我国很多评级机构都是隶属于政府部门，无法对市场不同风险进行全方位的评估。我国现阶段是自愿评级，加之市场监管不严，部分上市公司发行信用较低的债券，破坏了整个债券市场的稳定,阻碍了债券市场的稳定健康的发展。4.2“格力”与“海尔”再融资方式优化建议4.2.1多元化再融资方式近几年来，我国融资方式逐渐丰富，资本市场上不断推出新的融资方式，但是上市公司在实际融资选择中，仍主要选择股权融资，债权型融资产品仍然不足以满足投资者的需要。我们应增加债权融资的品种，以满足不同风险投资者偏好的需要，创新地发展融资方式，使得上市公司能够根据公司的规模需要、融资需求以及资金需求等进行融资，而不是盲目迎合政策制度的变化，这样不仅破坏了证券市场秩序，还有可能给企业带来财务危机。上市公司要认识到不同融资方式的优劣，结合上市公司发展的目标，认真分析自身的财务状况及资金需求。充分发挥资金的利用效率，利用财务杠杆的作用，选择多种融资方式，例如当公司需要研究发展新项目且公司当前盈利水平较高的情况下，可以选择股权融资方式；也可针对一些特定的项目，推出特定的融资方式，例如短期债券等。4.2.2提高再融资信息披露的质量我国上市公司在资金使用中出现了许多问题，例如资金利用效率低下、出现大量闲置资金，而且部分公司盲目进行融资。由于信息不对称，上市公司未能获得充分的资料，影响上市公司的选择和判断，信息披露不完整也会误导公司的决策，导致融资效率低下，不利于公司成功地进行再融资。因此，上市公司需要提高再融资信息披露的质量，确保信息及时准确地披露，方便更多地投资者正确地认识公司的价值，获取充足的信息，进行全方位的评估和考虑，促进公司再融资的成功进行。提高再融资信息披露的质量，不仅要求我国上市公司完善自身的公司治理结构，我国监管部门也需要制度相关的法律规范，共同促进再融资的成功进行，共同维护良好的市场秩序。4.2.3强化资本市场的监督强化政府对资本市场的监督，制定相关法律法规，完善信息披露制度，并在结合我国的实际情况上借鉴外国经验，为上市公司再融资提供一个良好的融资环境。首先我国制定相关法律法规时应与时俱进，根据我国的国情及经济发展状况及时调整，目前债权型融资进行了严格的限制，不利于调动我国公司的积极性。其次需要提高信息披露的透明度，解决我国上市公司信息不对称的问题，使投资者能够获得自己想要的信息，在投资前充分考虑、全面分析，做出正确的决策。在信息披露过程中，可以引入第三方中介机构的监督。此外，还应完善惩罚机制，提高法律的威慑力，对扰乱市场秩序的公司给予惩罚，营造良好的再融资氛围。4.2.4加强信用评级制度信用评级越来越成为上市公司发展不可缺少的环节，信用不仅影响公司在市场中的形象，还会影响投资者对公司的投资选择。首先我国需要建立具有权威的信用评级机构，目前我国尚未形成自己的评估体系和评估标准，在结合我国实际情况的基础上，借鉴西方先进的经验，独立客观地对上市公司进行评估。其次，还应建立信用评级法律体系，相关监管部门通过制度法律制度，严格监督规范市场秩序，提高法律的权威性，依法惩罚扰乱市场秩序的公司，营造良好的融资环境，维持市场活力，保护中小投资者的利益。结论随着世界经济的发展，上市公司再融资问题越来越成为国内外学者广泛研究和探讨的问题，自上世纪七十年代以来，国内外研究得出了很多上市公司再融资理论，我国在应用这些理论时，出现了许多与理论选择不相匹配的顺序问题，受我国制度影响，债权融资成本高于股权融资成本，所以处于对成本的考虑，很少公司选择债权融资方式，本文通过两大电器行业领军企业——“格力”与“海尔”进行比较研究，分析我国上市公司再融资方式的选择。本文从再融资方式的背景出发，随着我国资本市场的逐步发展，上市公司在初次上市后想要得到进一步的发展，则需要充足的资金支持，再融资是公司获取资金的主要渠道，通过对再融资方式的研究，帮助公司找到适合自身发展策略的融资方式是需要我们探讨的问题，本文将理论与实际案例相结合，不仅有利于我们对再融资理论的进一步理解，而且有利于我们结合我国国情，在实践中分析我国再融资方式。其次本文描述了“格力”与“海尔”两大上市公司的基本概况及融资现状，格力空调在全球拥有累计超过4亿用户，“好空调，格力造”的营销理念也在社会上广泛传播，海尔电器于1984年成立，是人们耳熟能详的家电制造企业，也是电器行业的标杆。在电器行业不分伯仲的两大上市公司的再融资方式却有着明显的区别，格力电器主要以债权型融资为主，融资方式主要是短期借款和长期借款，海尔电器则是倾向权益型融资，自其上市以来，一共进行了6次权益性融资，本文对其融资现状进行了分析和说明。本文第三章对两大上市公司的再融资效果进行了分析，此外，还采用了市盈率和市净率分析上市公司的股票价值。除了分析财务指标以外，还选取了非财务指标市场占有率进行分析，反映再融资方式对市场占有率的影响。最后，笔者通过从四个方面分析了造成融资方式选择不同的原因，我国资本市场体系尚未完善，资本市场开放程度不够，对再融资方式具有较多的限制，导致部分企业未能通过证券市场实现其融资，我国政策导向对上市公司再融资方式的影响也十分明显，部分公司盲目追随国家政策，并未结合公司自身的情况进行分析评估，导致了融资资金的浪费，法律制度的不健全也使得资金滥用的现象频频发生。通过对上市公司现状及融资方式原因的分析，笔者对两家公司提出了优化建议。多元化再融资方式，尤其是债权融资的创新，可根据实际情况及特定项目制定融资方式和计划，相关监管部门加强对证券市场的监督，规范市场秩序，完善上市公司的信用评级制度，促进资本市场向着更优的发展。本文希望通过对“格力”与“海尔”再融资方式的研究，对电器行业其他上市公司的再融资方式优化提供借鉴和参考。参考文献[1]GiorgioConsigli.OptimizationMethodsinFinance[J].QuantitativeFinance,2019.[2]ChunLiu,LiangSun.Isrefinancingsolelymotivatedbymisappropriation?[J].ChinaJournalofAccountingResearch,2012.[3]DavidM.Brickman,PatricH.Hendershott.MortgageRefinancing,AdverseSelection,andFHA'sStreamlineProgram[J].TheJournalofRealEstateFinanceandEconomics,2000.[4]KuangX.Financingconstraintsandinvestment-cashflowsensitivity—EvidencefromlistedcompaniesinChina[C]//Internati