银行行业专题研究：六问存款到期

行业报告|行业专题研究证券研究报告 证券研究报告 投资评级六问存款到期行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市一、2025-2026年高息定期存款到期规模有多少？2025年大行和股份行定期存款到期规模112万亿，其中高息到期72万亿，低息到期40万作者亿。其中2025H2到期约50万亿，高息定期到期37万亿。刘杰分析师2026年定期存款到期规模约79万亿，且上下半年规模约各占50%，较2025年有所下滑。SAC执业证书编号：S1110523110002进一步细分节奏看，对于1-3Y定期存款而言，遵循“什么时候吸收体量大，什么时候到期规liujiea@二、面对大量存款到期，今年银行续作率如何？行业走势图2025年1-7月一般性存款新增近10万亿，其中零售存款明显好于企业存款。企业定期存款非银存款出现超季节性波动（一降一升这符合高息定期到期现状，意味着这后存在明显脱媒，或进入理财，或进入股市。38%24%这表明，面对高息定存到期超过70万亿，银行续作率超过100%，即新吸收存款＞24%但企业存款增量“扩表”幅度相较于往年明显缩量。17%三、银行究竟是用什么存款续接的高息定存到期，对负债摆布产生了怎样的影响？10%尽管银行几乎以超过100%的比例续作了高息定存到期，但负债摆布呈现出非常明显的“保时3%债稳定性的大幅下滑，导致银行存贷差反复经历“时点冲量”与“均值回归”，使得资金面波资料来源：聚源数据动性加大，司库资金业务转向防御模式，净融出大幅压降，CD利率下行同样受阻。四、高息定存到期，对资负缺口造成怎样的影响，司库如何应对？相关报告今年1-7月，大行、中小行资负缺口分别高达-8.3、-2.9万亿，均创近年来同期新高，尤其1《银行-行业专题研究:虽有调整，但是二季度以来，中小行资负缺口明显恶化。在司库应对策略上：仍看好银行股》2025-08-28大行通过大量吸收货币政策工具、同业存款，以及期限结构相对均衡的同业存单，平抑资负缺2《银行-行业专题研究:9月银口。但中小行比较激进，负债久期呈现出“加速”下行趋势，表现为同业存单发行聚焦于短端，预3《银行-行业专题研究:股市冲击下的五、能多大程度改善银行负债成本？初步测算：高息定存到期对大行+股份制银行2025年下半年负债成本幅度约15bp，预计到2025年年末，负债成本率分别降至1.5%、1.65%左右。本的着力点，应聚焦于同业负债成本。六、是否能刺激银行金市加大债券配置力度？理论上，金市配债的头寸源自与司库，若银行负债成本趋于下行，能够引导金市FTP（主要市加大债券投资。但从实操层面，银行金市FTP曲线每日更新，银行不可能每天监测负债成本是否改善，改善了多少，再做FTP点差项的调整。即短期来看，负债成本改善传导至金市FTP，进而引导债券配置行为，存在较强时滞。因此，如果一定要从银行金市角度去观察，不妨适度关的利差，用以近似替代FTP利差指标，以及衡量债券资产对银行而言是否有配置价值。风险提示：经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、测算与现实情况存在偏差。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明内容目录1.2025-2026年高息定期存款到期规模有多少？ 32.面对大量存款到期，今年银行续作率如何？ 43.银行究竟是用什么存款续接的高息定存到期，对负债摆布产生了怎样的影响？ 54.高息定存到期，对资负缺口造成怎样的影响，司库如何应对？ 65.能多大程度改善银行负债成本？ 96.是否能刺激银行金市加大债券配置力度？ 127.风险提示 13图表目录图1：2025年14家样本银行定期存款到期超过110万亿，其中高息定期到期超过70万亿 3图2：2025年7月零售存款超季节性下滑（亿元） 4图3：今年企业短贷超季节性高增（亿元） 5图4：今年季末月份类活期存款超季节性高增（亿元） 5图5：2025年1-7月银行资负缺口超季节性恶化（亿元） 7图6：每年贷款到期续作后，都会导致生息资产收益率下滑 图7：政策利率与存款挂牌利率利差近80bp 图8：国债净买入与FTP利差之间呈现正相关关系（左轴BP，右轴亿元） 表1：2021年-2025年期间1-7月存款增量结构（亿元） 4表2：2025年大行企业定期存款增长最为乏力（亿元） 6表3：部分农商行存款挂牌利率相较于大行与股份制银行优势并不大（%） 7表4：2025年1-7月大行同业负债吸收超季节性高增，中小行同业存单较弱（亿元）.8表5：2025年1-7月大行同业存单久期相对均衡，中小行降久期明显（亿元） 8表6：2025年1-7月中小行更依赖货币市场净融入补充负债（亿元） 9表7：2022年至今国有大行存款挂牌利率调整情况（%） 表8：高息定存到期对2025年下半年大行+股份制银行负债成本影响测算 表9：高息定存到期对2026年大行+股份制银行负债成本影响测算 行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3在今年的银行资产负债配置的研究课题中，市场关注度比较高的，是2022-2023年的高息定期存款到期之后，对市场会造成什么影响。本篇报告中，我们将基于银行资产负债配置视角，重点回答六个相关问题：1.2025-2026年高息定期存款到期规模有多少？对于规模的测算，受数据可得性限制，一般只能采用年报和半年报公布的存款期限结构数据，按照半年度的时间颗粒度，对存款到期规模、节奏进行推演。这里，需要做如下假设1、样本银行包括14家国有大行+股份制银行，由于大行+股份制银行：一是体量足够大，资产占全部银行比重超过70%；二是在流动性传导链条中位于“前端”，对市场的影响更大。因此，我们只需要分析该样本即可，无需延伸至城农商行。2、银行对于5Y及以上的定期类存款吸收量比较少，截止2024H2不到900亿，可暂不3、2022-2023年吸收的定期存款中，能在2025-2026年到期，主要为2-3Y品种，且这些存款挂牌价格基本都在2%以上，自律甚至有可能在3%以上，属于高息定期存款。按照当前的存款利率水平，续作可能存在一定难度。4、2024年吸收的定期存款中，在2025年到期的，主要为1Y品种，但由于2024年：一是已经取消了手工补息，二是存款利率持续下调，这部分定期存款利率已经比较低，续作起来难度并不大。5、银行财报对于存款期限结构的划分颗粒度比较粗。我们考虑到：一是3M-1Y主要包括6M、9M和1Y三个期限品种，其中1Y可能为主力吸收期限，假定占比2/3。1-5Y主要包括2Y和3Y，5Y较少，再考虑银行近年来更倾向于控制存款久期降低利率风险，因此假定2Y：3Y比例为6:4。资料来源：各公司公告，天风证券研究所注：2025H1-2026H2数据，为根据2022H1-2024H2数据推算出的存款到期规模，因此为负值。基于上述假设，对于2025-2026存款到期，得到如下测算结果1）2025年定期存款到期规模112万亿，高息到期72万亿，低息到期40万亿。其中2025H2到期约50万亿，其中高息定期到期37万亿。（2）基于数据可得性，2026年只能近似测算高息到期规模，约79万亿，且上下半年规模约各占50%，较2025年有所下滑。如果定性分析更细的到期节奏，由于银行所吸收的存款为标准期限，对于1-3Y定期存款而言，遵循“什么时候吸收体量大，什么时候到期规模大”的规律。那么，2025Q4-2026年的存款到期时点，或集中在2025年9、12月以及2026Q1。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明42.面对大量存款到期，今年银行续作率如何？仅仅分析存款到期量有多大，无论是100万亿，还是200万亿，并不具有研究落地的意义。关键是要理清银行续作的情况如何，才能延伸到对于市场的判断。表1：2021年-2025年期间1-7月存款增量结构（亿元）零售活期零售定期企业活期企业定期一般性存款非银存款2021年1-7月-122662155-112691963069290317702022年1-7月612593763-330244893141479183892023年1-7月-8880119787-600339277144181156092024年1-7月173987667-494811605155976302832025年1-7月496591643-336153099855646988资料来源：wind，天风证券研究所对比2020年-2025年期间1-7月存款结构不难发现：1、2025年1-7月一般性存款（零售+企业合计）新增接近10万亿。也就是说，尽管前文分析大行+股份制银行存款到期超过100万亿，但银行不仅全部予以续接，而且还超出2、企业定期存款、非银存款出现超季节性波动（一降一升这符合高息定期到期现状，意味着这些存款到期之后存在明显脱媒，或进入理财，或进入股市。资料来源：wind，天风证券研究所3、今年1-7月份零售增量与季节性水平相比，变化并不大。不过，单看7月份，零售存款与历史均值相比，确实出现明显下滑。这表明：一方面，股市上涨确实对零售存款形成了一定分流。但另一方面，尽管存款利率较过去高息时代已大幅降低，但居民的接受程度明显高于企业，其风险偏好依然审慎，并愿意续存更低利率的存款（当然，不排除这类存款中存在“捆绑福利”变相抬高存款产品利率的情况出现）。综合来看，仅以到期压力相对较大的企业定期存款为例，即便今年1-7月超季节性下滑，也依然新增了5309亿，银行续作率超过100%，即新吸收存款＞到期存款，银行全部完成了续接，只不过存款“扩表”幅度相较于往年明显缩量。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明了怎样的影响？在手工补息取消背景下，存款挂牌利率全面进入“1时代”，性价比已经大幅下降。那么银行究竟是用什么存款续接的高息定存到期？1、预计时点存款大增。存款在月内的吸收节奏，虽没有公开可得数据，但也不妨碍我们近似做出判断。一般而言，越临近月末，银行投放的贷款越能够在最后一个工作日留存于本行，形成一般性存款。数据显示：2025年1-7月，企业短贷新增3.75万亿，创2022年以来同期新高。而众所周知，企业短贷往往存在冲量“嫌疑”，多在月末集中投放，进而能够派生出时点存款。资料来源：wind，天风证券研究所2、类活期存款同样大幅增长。在信贷收支表中，以企业存款为例，类活期（含通知+协定）=企业存款-活期存款-定期存款-结构性存款-保证金存款。由于我们不能单独剔除通知存款，故只能用类活期近似替代协定存款。今年以来，尤其是在季末月份，类活期存款出现超季节性高增，例如今年3月和6月类活期存款新增约2.6万亿，明显高于历史同期水平。而类活期存款稳定性同样偏弱，存在时点冲量“嫌疑”。资料来源：wind，天风证券研究所行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3、不排除有银行依然存在非理性揽储行为。手工补息取消之后，利率双轨制现象更加明显，使得银行揽储压力显著加大。在争夺有限存款资源过程中，不排除有少部分银行通过借助手机银行App、官方网站、社交媒体平台等，以弹窗广告、推送消息等形式，向储户宣传加息券活动，借此变相拉高存款产品收益。此外，也可能有一些银行与互联网平台合作，为存款客户提供会员权益等福利，以此增强客户吸引力。综合上述分析不难发现，尽管银行几乎以超过100%的比例续作了高息定存到期，但：一是存款增量“扩表”力度明显放缓；二是银行负债摆布呈现出非常明显的“保时点不保日均”特点，高息定存的续接，多以月末时点存款和类活期存款续作为主。这种揽储方式，是银行在低利率环境下的主动选择行为，尽管弥补了时点缺口，但却造成了负债稳定性的大幅下滑，导致银行存贷差反复经历“时点冲量”与“均值回归”（详见8月24日外发报告《股市冲击下的资金面》使得资金面波动性加大，司库资金业务转向防御模式，净融出大幅压降，CD利率下行同样受阻。首先，我们拆分大行、中小行存款结构：2025年1-7月份，大行一般性存款合计新增3.5万亿，剔除2024年因手工补息影响而导致基数较低，与2022-2023年同期比，这一规模同样偏弱。而中小行各项存款与季节性相比，变化并不大。大行零售活期大行零售定期大行企业活期大行企业定期大行一般性存款中小行零售活期中小行零售定期中小行企业活期中小行企业定期中小行一般性存款1-7月2022年1536286123881440844945470739112179318760643732023年-598436553-94743559656691-272452824-26777628550512024年-35030439-16490320516804271852112-3292421777436832025年2763300184132-174835165308148581249313100672554-7月2022年-392413756711271313256183414207136311083284882023年-943715650-86921444011961-167617277-71753586120132024年-1141911873-21015-6754-273133220134-319972008482532025年-74266913-1034-4296-584362313979-5615678915775资料来源：wind，天风证券研究所单看大行存款情况：一方面，在大行的存款结构中，新增企业定期存款-1748亿，明显弱于季节性水平，是拖累一般性存款的最大因素。另一方面，拆分4-7月份数据，大行一般性存款转负，合计新增-5843亿，而2022-2023年同期均值在1万亿以上。反映出，手工补息整改结束之后，大行越来越集中在Q1开门红揽储，与贷款一样前置倾向更加明显。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7图5：2025年1-7月银行资资料来源：wind，天风证券研究所从上述数据分析来看，高息定存到期主要影响的是大行，中小行受到的波及并不大。但如何再结合资产端运用，分析银行资负缺口（一般性存款-贷款-债券就会发现中小行同样面临一定压力：1、今年1-7月，大行、中小行资负缺口分别高达-8.3、-2.9万亿，均创近年来同期新2、Q1中小行资负缺口约-5000亿，明显低于2022-2024年Q1超过-1万亿的均值水3、但进入二季度以来，则有恶化之势，中小行4-7月份资负缺口高达-2.4万亿，2022-2024年同期均值仅为-9000亿。一方面，在Q1时点，得益于大行无法再做手工补息，而中小行中，很多地方法人银行并非自律成员，存款利率相对更高（甚至岁末年初大量供给2-3Y高息大额存单揽储，以实现存款开门红加之春节效应带来的农民工返乡红利，使得中小行Q1一般性存款新增5.1万亿，同比2022-2024年均值多增近1.3万亿。在此情况下，中小行债券配置力度也随之加大，Q1新增超过2万亿，同比2022-2024年均值多增近7000亿。然而，Q1存款过度高增，且利率较高，与债券票面利率形成倒挂，中小行博弈的是利率能下行获取较大资本利得，以覆盖较高的存款成本。但一季度债券市场大跌，导致中小行出现较大浮亏，并可能被迫卖出老券兑现部分浮盈，甚至我们推测不排除通过OCI与TPL账户的相互调整以平滑利润波动，虽然一定程度上避免了Q1直接计入当期损益，但持续消耗资本，降低了风险抵补能力。表3：部分农商行存款挂牌利率相较于大行与股份制银行优势并不大（%）大行股份制武汉农商行长沙农商行东莞农商行天津农商行新疆克州农商行广东清新农商行0.650.700.950.950.750.700.900.850.900.901.001.001Y0.951.151.301.3051.102Y1.051.201.401.401.301.201.351.203Y1.251.301.701.651.451.451.451.535Y1.301.351.701.651.401.501.501.50资料来源：各公司官网，各公司公众号，wind，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8另一方面，自Q2开始，中小行大幅下调存款挂牌利率，选取的若干家农商行存款挂牌利率，相较于大行和股份制银行而言，短端利率已较为接近，2-5Y利差仅为20-40bp，性价比优势并不大。在此情况下，4-7月份中小银行一般性存款新增1.6万亿，同比2022-2024年均值基本持平，但如果剔除2024年低基数效应，相较于2022-2023年均值，少增约4500亿。这意味着，经历Q1存款高增之后，中小行二季度以来的一般性存款增长有所放缓。综合大行和中小行资负缺口变化不难发现，今年缺口规模较过去几年平均水平，均有所恶化。其中：大行全年持续承压，中小行二季度以来压力加大。对于司库而言，资产负债两端有六种工具弥补资负缺口：资产端：净融出、存放同业、货币基金负债端：同业存单、货币政策工具、商金债除此之外，司库还可以协调其他业务部门，例如通过提升同业资负比，加大同业存款吸收力度，来弥补资负缺口。从司库应对策略来看：表4：2025年1-7月大行同业负债吸收超季节性高增，中小行同业存单较弱（亿元）大行非银存款大行同业存单中小行非银存款中小行同业存单货币政策工具（MDS+MLF）降准2022年1-7月218032487-17261291400053002023年1-7月170005813-779225644050002024年1-7月26311103072407195751950100002025年1-7月39039128858000-272261010000资料来源：wind，天风证券研究所。注：MDS为买断式逆回购，MLF为中期借贷便利。1、对于大行而言，同业存款、同业存单均出现超季节性高增。但中小行在加大同业存款吸收力度的同时，同业存单净融资明显下滑。表5：2025年1-7月大行同业存单久期相对均衡，中小行降久期明显（亿元）1Y大行2022年1-7月-1-1410-24457435682023年1-7月9473813-6155133-34642024年1-7月-1026-861-1305506984302025年1-7月30340403166-28658242中小行2022年1-7月333-2288-1528374810262023年1-7月-43641624586724-89372024年1-7月-280-603-13119128126412025年1-7月173960723417679-11934资料来源：wind，天风证券研究所2、从存单期限结构看，大行同业存单发行期限相对均衡，3M、6M和1Y均有所发力，但中小行主要集中在1M-6M期限，1Y净融资达到-1.2万亿，创2021年以来同期新低。3、货币政策工具吸收力度明显加大，其中MDS+MLF合计净融资超过2.2万亿，考虑到今年大行信贷投放相较于中小行更好、债券承接规模较大，预计大部分MDS+MLF资金为大行所获得。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9表6：2025年1-7月中小行更依赖货币市场净融入补充负大行卖出回购大行买入返售中小行卖出回购中小行买入返售OMO2022年1-7月-1936948-6319-1519-68402023年1-7月-33338718-73151589-137002024年1-7月-1123-22063-154842869-147632025年1-7月19382-52011830-715016796资料来源：wind，天风证券研究所4、大行卖出回购新增近2万亿，较季节性水平显著走高。但这并不意味着大行正在大规模从货币市场借入短期回购资金。这是因为：一是在信贷收支表中，能够衡量央行资金来源的主要科目：向央行借款、卖出回购。其中，卖出回购不仅包括货币市场回购资金，也涵盖央行OMO资金。二是从过去几年1-7月份OMO投放情况看，今年OMO余额增量接近1.7万亿，显著高于过去几年平均水平。因此，大行卖出回购的高增，主要源自OMO投放量显著加大。但对于中小行而言，2025年1-7月份卖出回购新增近1.2万亿，买入返售下降超过7000亿。由于中小银行统计口径上涵盖股份制、城商行、农商行、农发行和进出口银行，其中一级交易商多集中在股份制银行和大型城商行，且这些机构获得的OMO资金体量明显小于大行，其他行则无法从央行获得OMO资金。因此，中小行卖出回购高增，以及买入返售大幅压降，反映出其负债资金来源，更多依赖货币市场。对比大行与中小行司库，在应对资负缺口时的策略不难发现：大行资产负债相对稳健，在一般性存款增长乏力背景下，通过大量吸收货币政策工具、同业存款，以及期限结构相对均衡的同业存单，平抑资负缺口。但中小行比较激进，负债久期呈现出“加速”下行趋势，不仅同业存单期限结构聚焦于短端，而且对于回购资金的依赖程度明显加大。我们认为之所以会出现这种现象，反映出：一是中小行资产端的运用压力并不大，尤其是信贷投放相对偏弱，对于资金需求的迫切程度，不如大行那么高；二是存在一定“对赌”货币政策宽松的考虑，认为央行会持续呵护资金面，即通过在货币市场持续借入更加“便宜”的短期限回购资金，达到兼顾平抑资负缺口和降低负债成本的双重目标。这种资产负债配置行为，虽可节约一定财务成本，但却加剧了久期错配风险，一旦广谱利率波动性加大，会导致中小银行流动性承压。也就是说，中小行目前的流动性维系，高度依赖于央行货币政策呵护，以及大行净融出力度。不过，从央行近期的货币政策操作来看，呵护态度并未转变：一方面在资金面阶段性承压或临近月末时点，持续加大OMO净投放力度。另一方面，8月份落地两次买断式逆回购，且预计询量询价时间都有所提前。5.能多大程度改善银行负债成本？当前，高息定存到期，无论是用一般性存款续接，还是用同业负债补充，均可有效改善负行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明降息前2022年9月2023年6月2023年9月2023年12月2024年7月2024年10月2025年5月活期0.30000.05协定1.000.900.900.900.700.600.200.101D通知0.550.450.450.400.107D通知1.101.001.001.000.800.700.450.303M定期1.351.151.050.800.656M定期1.551.451.451.451.351.251.000.851Y定期1.751.651.651.551.451.351.100.952Y定期51.851.651.451.201.053Y定期2.752.602.452.201.951.751.501.255Y定期2.752.652.502.252.001.801.551.30资料来源：wind，天风证券研究所仅以2025年下半年为例，我们做一个简单的静态测算，假定到期高息定期，全部用同期限定期存款续接。那么，2025年下半年的定期存款到期主要包括三个年份：一是2022年下半年3Y定期存款。2025上半年末大行+股份制银行计息负债规模约250万亿，2022年下半年1-5Y定期存款规模为32万亿，如前文所分析，2Y：3Y≈6:4，且存款续作率超过100%，即3Y定期存款在2025年下半年到期约13万亿。当前3Y存款挂牌利率为1.25%，较2022年利率降幅为135bp。这意味着，即便全部用同期限存款续接，能改善2025年负债成本13×135/250=7bp。二是2023年下半年2Y定期存款。2023年下半年1-5Y定期存款规模为41万亿，即2Y定期存款在2025年下半年到期约25万亿。当前2Y存款挂牌利率为1.05%，较2023年利率降幅为60bp，能改善2025年负债成本25×60/250=6bp。三是2024年下半年1Y定期存款。2024年下半年3M-1Y定期存款规模为38万亿，如前文所分析，1Y占比约2/3。即1Y定期存款在2025年下半年到期约25万亿。当前1Y存款挂牌利率为0.95%，较2024年利率降幅为15bp，能改善2025年负债成本25×15/250=2bp。3M-1Y规模（万亿）1-5Y规模（万亿）2025H2到期（万亿）利率降幅（bp)对负债成本改善（bp)2022H2283272023H23241256062024H23842252资料来源：wind，天风证券研究所初步测算：高息定存到期对大行+股份制银行2025年下半年负债成本幅度约15bp。而截至2025年上半年末，大行和股份制负债成本率分别为1.65%、1.81%，预计到2025年年末，负债成本率分别降至1.5%、1.65%左右。1-5Y规模（万亿）2026年到期（万亿）利率降幅（bp)对负债成本改善（bp)20237932709202479473资料来源：wind，天风证券研究所对于2026年，按照上述测算方法，高息定存到期能改善2026年大行+股份制银行负债成本约12bp，幅度甚至小于2025年下半年水平。这意味着，自2026年开始，高息定存到期形成的“红利效应”可能会不断递减。那么银行经营不得不面临一个现实问题，即后续负债成本改善还能靠什么驱动：一方面，为什么还要继续降低银行负债成本？虽然过去两年银行负债成本持续大幅改善，但贷款每年也有大量到期，即便LPR降幅收窄，今年新发放贷款利率基本企稳，但到期行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明贷款也会导致银行生息资产收益率不断下行。可以看到，截止2025年二季末，新发放贷款利率为3.69%，而2020-2021年投放的贷款，在今年收益率仍有4%以上，若这些贷款后续全部到期，按照当前利率续作，也可能导致贷款利率降幅将近70-80bp。资料来源：wind，天风证券研究所注：所谓实际执行贷款利率，是指某一年投放的贷款，经过多年LPR重定价之后，在当前的实际利率水平。另一方面，当前利率“双轨”现象依然明显，政策利率依然高于同期限存款挂牌利率80bp左右，导致同业负债成本偏高，一旦高息定存的存量红利消耗完毕，而双轨问题始终难以解决，届时银行每增量吸收一笔同业负债，反而会恶化负债成本。资料来源：wind，天风证券研究所基于此，我们认为，未来银行进一步降低负债成本的可能举措，除继续下调存款挂牌利率之外，更为重要的是要大幅压降同业负债成本，这就需要：一是大幅下调OMO利率。当前7天OMO利率为1.4%，甚至高于大行5Y挂牌利率，这种倒挂的利率体系，使得银行存款与同业负债之间的利差始终难以收窄。二是重新梳理利率传导机制。对于长期以来形成OMO—LPR—存款利率的联动效应进行调整，允许OMO与LPR、存款利率进行非对称调整，进而收窄银行与非银定价利差，引导资金回表。行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明三是引导大行贷款增速与一般性存款增速基本匹配。这就需要监管当局进一步放松对于信贷规模的要求，降低大行对于同业负债的依赖程度，改变同业存单负债属性过强的局面。四是加强对于农村金融机构高息揽储的管控。特别是在岁末年初之际，农村金融机构往往存在抬高存款利率行为，在春节效应推动下，会对大行存款形成一定分流效应，进而加剧资负缺口压力。6.是否能刺激银行金市加大债券配置力度？对于金市行为而言，市场有一种观点，伴随着高息定存到期带来的负债成本改善，有助于刺激银行债券投资行为。这种观点可以理解，即从全行资产负债配置一盘棋的角度看，金市配债的头寸源自于司库，若综合负债成本趋于下行，金市对于债券资产收益率的要求也会随之下行，有助于引导金市加大债券投资。从实操层面出发：第一，金市是否认为债券有配置价值：一是基于对于债券市场的判断，这一点和公募基金、保险资产等非银机构一样；二是要看FTP考核成本。同时，银行金市考核的绝对收益，即营收和利润，并不考核相对排名，因此无需参与“内卷式”竞争。而银行金市FTP定价曲线的构成主要包括：基准收益率曲线和调整项。其中，基准收益率曲线主要挂钩Shibor报价或CD利率。调整项是对FTP曲线和定价方法的补充，使FTP定价更符合业务实际及行内战略导向，决定因素包括：全行负债成本改善幅度、总行对于金市的战略定位、不同金融市场业务产品的发展需求（比如利率和信用的区别）。第二，如果按照前文分析，年内大行负债成本能降至1.5%左右，那么当前无论是10Y还是30Y都具有较大的FTP利差。事实上，对于银行而言，存贷板块的量、价信号，传导到金市端，一定是“慢变量”。即从中长期视角看，债券和贷款EVA比价效应会引导资产配置行为，负债成本改善传导至FTP，都成立。然而，银行金市FTP曲线每日更新，银行不可能每天监测负债成本是否改善，改善了多少，再做FTP点差项的调整。即短期来看，负债成本改善传导至金市FTP，进而引导债券配置行为，存在较强时滞。因此，如果一定要从金市角度去分析，不妨关注Shibor报价或CD利率走势。图8：国债净买入与FTP利差之间呈现正相关关系（左轴BP，右轴亿元）资料来源：wind，天风证券研究所我们可以简单举一个例子：用10Y国债与1Y同业存单（AAA）利差，用以近