中国金融学 课件（西财版）第5、6章 股票及衍生品定价；金融机构

中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材中国金融学中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材第五章

股票及衍生品定价第二篇

金融微观运行机制DAODUPPT本章导读贵出如粪土，贱取如珠玉。——《史记·货殖列传》，陈曦等注译，中华书局2022年版。金融资产是如何被定价的？这是金融学者长期以来关注的焦点问题，也是金融学理论探讨的核心问题之一。股票及衍生品定价对于资本市场长期稳定发展起到基础性的作用，也是建设强大金融中心的基本前提条件，对于建设金融强国具有重要意义。本章首先对金融产品定价的一般原理进行介绍，在此基础上对股票的估值、资本资产定价模型与因子定价模型进行分析，并运用无套利定价原理对衍生品定价进行探讨。学习目的

和要求01掌握有效市场假说02掌握均衡定价原理与无套利定价原理03理解比较估值法和内在价值法04掌握资本资产定价模型05掌握远期合约与期货合约的定价06理解期权合约的价值及影响期权价格的因素07增加对中国特色估值体系的理解08增强对中国资本市场定价有效性在发挥资本市场功能和推进金融强国建设中作用的理解知识结构导图本章大纲金融产品定价原理第一节股票定价第二节衍生品定价第三节中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材金融产品定价原理第一节金融产品定价原理如何理解金融产品的定价如何理解金融产品的定价金融产品当前的市场价格还会受到市场供求的影响,围绕其内在价值上下波动。普通商品的价值反映了凝结到商品中的社会必要劳动时间,该时间主要是过去的时间。而金融产品则与之不同,金融产品是一种面向未来的投资品。金融产品定价包括发行市场或一级市场上的估值定价,也包括交易市场或二级市场上的交易定价。从马克思政治经济学的视角来看,金融产品作为虚拟资本载体,其交换价值或市场价格来源于其产生未来预期收益的能力。010302投资者持有金融产品,预期未来会分享生产利润,根据社会平均利润率将现金流折现至当前时刻,得到金融产品的内在价值。0405金融产品定价原理金融产品定价的关键投资者在投资金融产品前，应结合金融产品未来的收益和所面临的各种风险进行客观、全面和系统的分析，并在对风险和收益进行合理权衡后实现对金融产品的有效定价。010302由于受到各种相关因素的影响，金融产品的风险和收益的特性是时刻变化的，因此金融产品的定价具有其复杂性和多样性。金融产品定价的关键在于对风险和收益的权衡。金融产品定价原理有效市场假说资产定价的基本原理绝对定价原理均衡定价原理与无套利定价原理行为金融理论金融产品定价原理1.有效市场假说股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”，具有“随机漫步”的特点，即变动的路径是不可预期的。1970年，尤金·法玛提出了“有效市场假说”在一个信息交流和信息竞争非常充分的社会里，股票市场上的一个特定信息会被所有理性的投资者知晓，并迅速作出合理的反应，从而使得投资者不会获得超额收益，而只能赚取经风险调整后的正常收益。当股票价格总是反映全部可获得信息时，市场是有效的。金融产品定价原理弱式有效市场股票价格充分反映了历史交易价格和交易量中所隐含的信息。此时技术分析法将无法获得超额收益，因此要想取得超额收益，投资者需要寻求历史价格信息以外的信息。半强式有效市场股票价格完全反映所有公开信息，不仅包括历史价格信息，还包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息。未来的价格变化依赖于新的公开信息。只有那些利用内幕信息的投资者才能获得非正常的超额收益。强式有效市场股票价格总能及时充分地反映所有相关信息，包括公开信息和内幕信息，任何人都不可能通过公开信息或内幕信息获取超额收益，此时金融产品信息的产生和公开是高效且真实的，信息的处理和反馈也是准确的。每位投资者掌握的信息都是一样的，并具有一致的价值判断。金融产品定价原理有效市场假说在一定程度上反映了金融资产价格与信息之间的关系，金融资产价格中包含的信息量体现了金融资产定价的准确性。

1.有效市场假说若当前市场达到了强式有效01则金融资产价格包含了全部的相关信息，当前的金融资产实现了绝对准确的定价。此时金融资产价格不存在任何的价值偏离，任何投资分析都没有价值，投资者会选择消极保守的态度，例如针对市场指数进行投资。在弱式有效市场和半强式有效市场中02金融资产的定价并不是完全准确的，投资者可以通过更多积极的投资分析，努力寻找存在价格偏离价值的金融资产，从而获得超额收益。金融产品定价原理2.资产定价的基本原理：绝对定价原理绝对定价原理本质上是基于绝对价格这一基本概念进行定价的，绝对价格是指基于消费的模型和一般均衡模型，依据宏观经济基本面的风险敞口确定的价格。一般来说，资产定价都在试图解释不确定支付（报酬）的权益价格与价值。金融资产的绝对定价原理遵循一个基本原则，即价格等于预期回报的折现。1基于绝对定价原理，科克伦提出了基于折现因子的资产定价理论，科克伦假设只存在两期（也可以扩展到多期），即当前t期以及未来t+1期，并将资产定价为：pt=Et（mt+1xt+1）

mt+1=f（宏观经济变量）

金融产品定价原理2.资产定价的基本原理：均衡定价原理与无套利定价原理均衡定价原理通过分析金融市场中资产的供给和需求来确定金融资产的价格。投资者所拥有的金融资产未来的不确定性收益决定了投资者未来的消费因此投资者未来消费的偏好决定了金融资产的需求，01均衡定价原理金融资产定价的一个核心内容就是研究投资者在跨期条件下和不确定性条件下的投资行为。02金融资产定价金融产品定价原理均衡定价原理均衡定价原理正是通过分析金融市场中资产的供给和需求来确定金融资产的价格。金融资产定价的一个核心内容就是研究投资者在跨期条件下和不确定性条件下的投资行为。在资产组合理论中，马科维茨提出了均值—方差分析的概念。通过将该金融资产与其他金融资产进行组合配置，从而获得权衡风险和收益后的最优组合，此时投资者对资产的偏好还取决于该资产与组合中其他资产的相关性。无套利定价原理无套利定价原理不对投资者的偏好和禀赋作出假定，其核心条件是金融市场中不存在套利机会。套利是指投资者可以在无风险无成本的条件下获利。无套利定价原理本质上是通过复制某种资产来为其他资产定价。

无套利定价原理没有对投资者的风险偏好进行假定，无论一个投资者风险偏好如何，都会在发现套利机会之后实施套利。因此可以基于风险中性的视角，把资产定价转换成一个计算资产期望支付的问题。金融产品定价原理3.行为金融理论1行为金融理论认为传统的金融理论忽略了现实中投资者的决策过程，以及投资者的个体差异性，而由此导致的非理性行为可以分为两大类：信息处理错误和行为偏差。220世纪80年代前后，市场中出现了一些与理性人假设不符的异常现象，比如股权溢价之谜、封闭式基金折/溢价之谜、小盘股效应等，经济学家认为这些异象是由一些非理性行为导致的。3信息处理错误包括预测错误、过度自信和保守主义偏差等。4行为偏差极大影响了投资者对风险—收益模型的构建，从而影响其对风险和收益的权衡。

中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材股票定价第二节股票定价PartOne股票定价概述PartTwo股票的价值估计PartThree资产组合理论与资本资产定价模型PartFour因子定价模型和套利定价理论PartFive中国特色估值体系比较估值法绝对定价法

股票定价如何理解股票定价1990年和1991年，上海证券交易所,深圳证券交易所相继开业，标志着中国股票市场的正式建立,是中国资本市场发展的里程碑。股票定价是指对股票价值和价格的诗估和确定。在交易进行之前，股票买卖双方要根据自己获取的信息对股票价值进行估计，从而使胜票以双方接受的价格成交，基于这个角度来说股票定价是交易交的股价为股市其他投资者提供重要参考，此时股票定价又成的前提和基础。在交易结束后，已成为股票交易的结果。股票价值、股票价格等概念极易混淆，注意区分股票价值、股票价格、股票的价值估计等方面内容。1.股票定价概述股票定价股票价值股票价值即内在价值，也可以称为股票的理论价值，决定了股票的市场价格。股票价值主要由股票自身的内在属性或者基本面因素决定。而基本面因素包括经济形势、宏观经济政策等会影响公司未来收益进而引起股票价值变化的宏观因素，以及行业层面的中观因素和公司层面的微观因素。股票价格股票价格即股票的市场交易价格，一般指股票在二级市场上交易的价格。根据股票交易发生的时间，通常分为历史价格、当前价格和预期价格。股票价格由股票价值决定，但同时受许多其他因素的影响。其中供求关系是最直接的影响因素，其他因素通过作用于供求关系而影响股票价格。由于影响股票价格的因素复杂多变，所以股票价格呈现出不断波动的特征。1.股票定价概述股票定价股票价值与股票价格的联系股票价值决定股票价格，股票价格总是围绕股票价值波动。因此，股票价格反映了市场投资者对股票价值的评估。根据马克思主义政治经济学的观点研究股票价值并与股票价格相比较对于投资决策非常重要。买方之所以愿意按某个价位买进股票，主要是因为他们认为持有该股票带来的收益超过了机会成本。换言之，买方认为该股票价格被低估了。同理，卖方之所以愿意出售股票，主要是因为他们认为股票价格被高估了，将来可能下跌。2.股票的价值估计：比较估值法股票定价比较估值法不能孤立地给某个股票估值，而是需要参考可比股票的价格，相对地确定待估股票价值。一般运用股票的市场价格与某个财务指标之间的比例关系对股票进行估值。1如常见的市盈率、市净率、企业价值与息税折旧摊销前利润比等均属比较估值法常用指标，其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。2市盈率，是指股票市场价格与每股收益的比率，计算公式为：市盈率=股票市场价格/每股收益。市盈率反映了企业的未来增长情况，市盈率高于同行的公司往往拥有较高的收益增长率。3市净率，是指股票市场价格与每股净资产的比率，计算公式为：市净率=股票市场价格/每股净资产。市净率反映了企业的投资价值。42.股票的价值估计：比较估值法股票定价指标简称适用不适用市盈率P/E周期性不明显的公司，一般制造业、服务业亏损公司、周期性公司市净率P/B周期性明显的公司、重组型公司重置成本变动较大的公司、固定资产较少的服务行业企业价值与息税折旧摊销前利润比EV/EBITDA资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司固定资产更新变化较快的公司市盈增长比率PEGIT等成长型行业成熟行业2.股票的价值估计：比较估值法股票定价比较估值法虽然简单易用，但前提是金融市场上有大量可比股票在进行交易且市场对这些股票的定价相对稳定。可比公司的选择是个体主观行为，世界上没有风险性和成长性完全相同的两个公司。该方法通常忽略了决定资产最终价值的内在因素和假设前提，导致估值结果容易产生偏差。2.股票的价值估计：绝对定价法股票定价绝对定价法也称内在价值法假设某投资者买入一股某公司的股票，计划持有一年。该股票的内在价值是年末公司派发的股利D1与预期售价P1的现值之和，由于预期售价和股利是未知的，因此实际上计算的是期望的内在价值，而非确定的内在价值。可以表示为：r为贴现率，E（D1）为年末公司派发的股利的期望，E（P1）为股票预期售价的期望2.股票的价值估计：绝对定价法股票定价股利贴现模型1股票在第一年年末的内在价值为：2若假设股票年末以内在价值被销售，即V1=P1，则可以表达为：3由此类推，假设股票下一年都会以内在价值被交易，即V1=P1，V2=P2，…，Vn=Pn，当持有期为n年时，可以将股票价值表示为持有期为n年时的股利现值和售价现值之和。股票的内在价值等于无限期内所有预期股利和售价的现值之和。该式被称为股利贴现模型。2.股票的价值估计：绝对定价法股票定价股利贴现模型主要的优点在于其具有简单性和内部一致性。股利贴现模型是基于公司未来派发的股利计算的，计算过程较为简便0102优点2.股票的价值估计：绝对定价法股票定价该模型不适用于不发放股利的公司，对于不发放股利或者微利的公司来说，使用股利贴现模型会使得股票的内在价值被低估;运用股利贴现模型决定普通股股票内在价值存在一个难点，即投资者必须预测所有未来时期支付的股利。0102局限性2.股票的价值估计：绝对定价法股票定价股利贴现模型由于普通股股票没有一个固定的生命周期，因此通常要给无穷多个时期的股利流加上假设，以便计算股票的内在价值。1这些假设主要与股利增长率g有关。由此，不同的股利增长率假设派生出了不同类型的股利贴现模型。22.股票的价值估计：绝对定价法股票定价戈登增长模型1当假设股利增长率g固定不变时，可以预测未来的股利金额分别为：2则股票内在价值表达式为：被称为固定增长的股利贴现模型，又叫戈登增长模型，使用该模型需要满足：r＞g。可以发现，当股利不增长时（g=0），该股利流就是简单的永续年金（无限期内每年等额收入的现金流）。随着g的增长，企业股价也在增长。2.股票的价值估计：绝对定价法股票定价练习题例5-1

S公司最近一期支付的股利D0=3.81元，贴现率为12%，假设股利增长率g固定，且g=0.05，计算S公司股票的内在价值。例5-2

W公司股票派发3元的年度固定股利，贴现率为15%，那么该股票的内在价值是多少？知识拓展股票定价“专精特新”企业高质量发展通过引导专精特新发展，培育主营业务突出、竞争力强、成长性好的专精特新“小巨人”主要集中在新一代信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生物医药等中高端产业“专精特新”即专业化、精细化、特色化、新颖化，主营业务突出、专业能力强、研发创新能力强的中小企业0102033.资产组合理论与资本资产定价模型股票定价资产组合理论1952年，马科维茨提出了资产组合理论，这一理论在研究方法上构建了衡量效用与风险程度的指标，确定了资产组合的基本原则。资产组合理论也叫均值—方差分析方法，其核心问题是在不确定条件下对收益和风险的权衡。通常来说，投资者希望当风险一定时，期望收益最大化，或者说期望收益一定时，投资组合的风险最小化。在构造资产组合的同时，投资者还能通过分散化的投资来对冲掉一部分风险。资产组合理论可以帮助投资者衡量不同的投资风险，以及合理构建自己的投资组合以取得最大收益。3.资产组合理论与资本资产定价模型股票定价1970年，夏普提出了资本资产定价模型。

他认为金融资产的风险可分成两个部分一部分是与市场整体风险相关的系统风险，无法通过投资组合的方式分散；另一部分是金融资产的特有风险，即可以通过投资组合方式分散的非系统风险。因此投资者可以建立投资组合降低乃至消除非系统风险，但无法避免系统风险。3.资产组合理论与资本资产定价模型资本市场是完全有效的市场，没有任何交易摩擦；投资者可以以无风险利率无限制地借贷，且无风险利率是相同的；投资者有相同的预期，即他们对证券回报率的期望、方差以及相互之间的协方差的判断是一致的。投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准，所有投资者都是价格接受者；所有的投资者都追求收益最大化，且都是风险厌恶者；每种证券都无限可分，即投资者可以购买到他想要的这份证券的任何非整数份；资本资产定价模型包括如下假设020304010506股票定价资本资产定价模型3.资产组合理论与资本资产定价模型股票定价资本资产定价模型资本资产定价模型认为单个证券的风险溢价取决于单个资产对市场资产组合风险的贡献程度，即单个证券的风险溢价是市场资产组合的各个资产收益协方差的函数。夏普将证券组合中单一证券风险的衡量指标设定为β，用公式表示：𝛽衡量的证券风险主要取决于该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。因此，𝛽反映了单一证券波动与市场波动的关系，所以𝛽值可作为测定风险的指标。进一步可以给出资本资产定价模型的公式：4.因子定价模型和套利定价理论股票定价因子定价模型夏普于1963年提出了因子定价模型，试图发现资产价格背后的驱动因素，理解资产价格的经济学机理。如果把资本资产定价模型看成相对定价，因子定价模型可以视作绝对定价。以夏普单因子定价模型为例，该模型认为资产收益率的非预期变动是某一因素变化的结果（如GDP增长率等），该模型可表示为：R表示股票i的收益率，

表示当所有因子为零时的期望收益率，β表示股票对因子的敏感度，F表示影响资产收益率的因子，ε为非预期的公司特有事件的影响，其期望值为0。4.因子定价模型和套利定价理论股票定价因子定价模型当因子定价模型中具有多个风险来源时，可以将单因子定价模型拓展为多因子定价模型。以两因子定价模型为例，假设经济周期的不确定性和利率的波动是影响资产价格最重要的两个宏观经济风险，分别用未预期的GDP增长率（GDP）和未预期的利率变化（IR）来表示，则模型可表示为：4.因子定价模型和套利定价理论股票定价套利定价理论罗斯于1976年在因子定价模型基础上提出了套利定价理论。

罗斯的套利定价理论基于三个基本假设：因子定价模型能描述金融产品收益、市场上有足够的资产分散非系统风险、完美的金融市场不存在套利机会。

套利定价理论的核心就是找出一组因子的线性组合来拟合定价模型5.中国特色估值体系股票定价近年来,我国资本市场上市公司结构体现出与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势。中国特色估值体系是2022年以来资本市场呈现的一个新观点。中国特色估值体系源于对金融企业和央地国企估值偏低的研究,并拓展到如何服务于整个产业价值与竞争力的提升,敦促资本市场向基本面价值回归,以构建更规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。因此,构建中国特色估值体系有利于促进市场资源配置功能更好地发挥。规范透明开放有活力有韧性5.中国特色估值体系股票定价布局战略性重点行业的上市公司,锚定以战略性新兴产业为主导的核心资产,以实现战略性重点行业上市公司的价值重塑与回归,助力探索形成符合中国特色的估值定价体系,提升投资人长期回报水平,更好地推动中国资本市场的长效发展。建设中国特色现代资本市场和中国特色估值体系,走出一条有中国特色的金融发展之路。要从估值的长期性入手,关注估值标的在国家战略中的重要地位。另一方面要有机融入估值体系中的中国元素,重点关注制度文化背景,包括法律制度、传统文化特别是经济制度背景的影响。一方面中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材衍生品定价第三节衍生品定价PartOne衍生品概述PartTwo远期与期货的定价PartThree期权合约的定价远期定价股指期货的定价远期合约期货合约期权合约互换期权合约的价值影响期权价格的因素期权的定价如何理解衍生品衍生品定价衍生品是指建立在标的资产基础之上，价格取决于标的资产价格变动的衍生产品。标的资产是一个相对的概念，不仅包括现货的普通商品和金融产品，还包括衍生工具。作为衍生品的标的资产主要有各类资产价格（如农产品、股票、债券等）、价格指数、汇率等。衍生品20世纪70年代以来布雷顿森林体系崩溃和石油危机导致利率、汇率、债市、股市发生了前所未有的波动，迫使金融机构、企业寻找可以规避市场风险、进行套期保值的金融工具，期货、期权等衍生品应运而生。根据交易的特征，衍生品分为由衍生品的定义可以看出，它们具有跨期性、高投机性和高风险性三个显著特性。远期合约期货合约期权合约互换和结构化衍生品1.衍生品概述衍生品定价远期合约

远期合约是指期货合约以外的，约定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的金融合约。其中，标的资产、买卖双方和约定的交割价格是构成远期合约的重要因素。由于远期合约并未发生类似股票市场中的买卖行为，因此合约中买或卖仅为双方之间的一种协议，资金在合同签订时并没有转手。根据标的资产划分，包括远期利率协议远期外汇合约远期股票合约远期债券合约等1.衍生品概述衍生品定价远期合约交割时所实际履行的成交价格被称为交割价格交割价格远期合约到期的时间被称为到期日到期日远期合约中在未来某一时刻以约定价格买入标的资产的一方称为多头头寸，简称多头多头头寸远期合约中在未来某一时刻以约定价格卖出标的资产的一方称为空头头寸，简称空头空头头寸远期合约中的目标资产被称为标的资产标的资产1.衍生品概述衍生品定价是指期货交易场所统一制定的、约定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。期货合约根据标的资产不同，期货合约主要分为商品期货与金融期货两类。期货合约是在交易所内、以标准化的合约进行的。0204金融期货主要包括股指期货、利率期货和外汇期货等。01031.衍生品概述衍生品定价期货合约

保证金制度在期货交易开始之前，所有交易者必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并按照其买卖期货合约价值的一定比例（通常为5%～15%）缴纳资金，以作为执行期货合约的资金保证，这笔资金被称为初始保证金。逐日盯市制度在每日期货交易结束后，交易所与清算机构要根据每日期货结算价进行结算和清算，计算每个投资者所持合约的浮动盈亏并及时调整该交易者的保证金账户头寸，该过程被称为逐日盯市制度。结算保证金制度作为交易所的附属机构，清算中心在期货交易中担任中介角色，以保证交易双方履行合约。1.衍生品概述衍生品定价远期合约与期货合约的主要区别区别远期合约期货合约交易场所交易双方私下商定交易所内交易标准化程度非标准化标准化交割价格交易双方直接谈判确定公开竞价或做市商报价交割日期通常指明一个交割日具有一系列交割日结算方式在合约到期时结算每日结算结清方式通常发生实物或现金交割通常在到期前平仓违约风险信用风险高信用风险低1.衍生品概述衍生品定价是指约定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物（包括期货合约）的标准化或非标准化合约。期权是当前应用最广泛的衍生品之一，它的收益取决于其标的资产的价值，是非常有用的套期保值和投机工具，其标的资产有股票、农产品、金属、原油等。期权赋予持有者的是购买或出售资产的权利，而不是义务，因此期权持有者只会在对其有利时才会行权。010203期权合约1.衍生品概述衍生品定价期权合约期权合约中的目标资产称为期权的标的资产标的资产通过期权合约购进或出售标的资产的行为称为执行期权执行期权合约规定的购进或售出资产的价格称为执行价格执行价格期权的购买价格称为期权费期权费期权到期的时间称为到期日。到期日之后，期权失效到期日基本概念1.衍生品概述衍生品定价互换1互换是指约定在将来某一特定时间内相互交换特定标的物的金融合约。远期合约也可以视为仅交换一次现金流的互换，一般来说互换都会涉及未来多次现金流的交换，因此互换也可以视为一系列远期合约的组合。2互换的种类很丰富，最基本的形式是利率互换和货币互换。3利率互换是指交易双方将同种货币不同利率形式的资产或债务相互交换，主要是基于固定利率和浮动利率的交换。2.远期与期货的定价衍生品定价远期定价将采用以下符号：T代表远期合约的期限；S0代表远期合约标的资产的当前价格；F0代表远期合约中的交割价格；r代表以连续复利计算的期限为T年的无风险利率。市场无佣金、买卖价差和交易税等交易成本；合约标的资产无现金收益，即标的资产从当前时刻至远期合约到期时刻不产生任何现金流收入。市场参与者能够以同一无风险利率进行借贷；允许现货市场存在卖空交易；2.远期与期货的定价衍生品定价远期定价假设远期合约价值为0，考虑两种投资策略。组合A购买期限为T年的一份远期合约，交割价格为F0；同时，以无风险利率借入e-rTF0的资金并投资于无风险资产。组合B在T时刻以价格S0购入一单位标的资产。在组合A中，以数额为e-rTF0的现金对无风险资产进行投资、在T年末其价值将增长至F0。因此，在T期收回投资的金额在远期合约到期时刚好可用于交割得到一单位标的资产，即上述两个组合在T时刻都为投资者提供一单位标的资产。根据无套利原则，组合A和组合B在时间T获取一单位标的资产的成本必须相等，无现金收益的资产远期价格为：

2.远期与期货的定价衍生品定价远期定价：练习题例5-3假设一种无红利、无股息支付的股票目前市价为30元，3个月期限的无风险利率为每年4%，求3个月期限的该标的股票远期价格。2.远期与期货的定价衍生品定价股指期货定价组合C购买期限为T年的一份股指期货合约，交割价格为

，同时，以无风险利率借入

的资金并投资于无风险资产。组合D

股指可以被看成支付股息的投资资产，投资资产为构成股指的股票组合，股息等于构成资产所支付的股息。如果q为该股指的股息收益率，则股指期货的定价考虑以下两种投资策略。2.远期与期货的定价衍生品定价股指期货定价根据无套利原则，组合C和组合D在时间T获取一单位股票组合的成本必须相等，组合C的成本为，组合D的成本为

，因此，支付已知股息收益率的股指期货价格为：在组合C中其价值在T时刻等于一单位股票组合。在组合D中由于股票组合的所有现金收入全部投资于该股票组合，该组合的价值在T时刻也正好等于一单位股票组合。2.远期与期货的定价衍生品定价股指期货定价：练习题例5-4假设沪深300指数收盘价为4900点，按连续复利的年无风险利率为4%，沪深300指数预期年化股息率为2.5%。求3个月后到期的沪深300股指期货相应的理论价格。3.期权合约的定价衍生品定价分成两种基本类型看跌期权赋予持有者在到期日或之前以某一约定价格出售一种资产的权利。02看涨期权赋予持有者在到期日或之前以某一约定价格购进一种资产的权利；01期权按照是否只能在到期日行权可以分为美式期权和欧式期权。美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行期权，而欧式期权只能在到期日执行期权。此外，根据标的资产不同，可将期权分成实物期权和金融期权，其中金融期权包括股票期权、股指期权等。3.期权合约的定价衍生品定价期权按照是否只能在到期日行权可以分为美式期权和欧式期权。美式期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行期权，而欧式期权只能在到期日执行期权。此外，根据标的资产不同，可将期权分成实物期权和金融期权，其中金融期权包括股票期权、股指期权等。假设某公司股票的看涨期权执行价格为310元，到期日为11月29日，该期权赋予期权持有者在11月29日之前以310元购买500股该公司股票的权利。只有在股票实际价格高于310元时，以310元购买该公司股票才是有利的，否则，持有者会选择不执行期权。3.期权合约的定价衍生品定价期权合约的价值看涨期权在到期日的价值可归纳为：

3.期权合约的定价衍生品定价期权合约的价值

3.期权合约的定价衍生品定价期权合约的价值看跌期权在到期日的价值可归纳为：

3.期权合约的定价衍生品定价期权合约的价值买入看跌期权的损益为：

3.期权合约的定价衍生品定价影响期权价格的因素01执行价格与标的资产市场价格，是影响期权价格最主要的因素；02期权期限，指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间；03无风险利率；04标的资产价格的波动性；05标的资产的收益。3.期权合约的定价衍生品定价影响期权价格的因素变量欧式看涨欧式看跌美式看涨美式看跌执行价格-+-+标的资产市场价格+-+-期权期限？？++无风险利率+-+-标的资产价格的波动性++++标的资产的收益-+-+3.期权合约的定价衍生品定价期权的定价自从衍生品市场诞生期权合约以来，学术界一直致力于探讨期权合约的定价问题。20世纪70年代初，布莱克与斯科尔斯提出了第一个期权定价模型，即布莱克—斯科尔斯模型。布莱克—斯科尔斯模型通过动态的组合调整，实现了期权的连续复制，现在该期权定价方法已经成为市场中应用最广泛的方法。重要假设（1）在期权到期日前，股票不支付股利；（2）无风险利率r和股票年收益率的标准差σ在期权有效期内不变；（3）股票价格是连续的，没有重大冲击导致的股价异常波动看涨期权的定价公式为：

欧式看跌期权的定价公式：重要概念有效市场假说绝对定价原理均衡定价原理无套利定价原理行为金融理论比较估值法股利贴现模型资产组合理论资本资产定价模型套利定价理论现货—远期平价定理本章小结

1资产定价的基本原理包括：绝对定价原理、均衡定价原理、无套利定价原理及行为金融理论。

2股票主要有两种不同的估值方法，一种是比较估值法，另一种是绝对定价法（也称内在价值法）。股利贴现模型作为绝对定价法，假定股票的内在价值等于无限期内所有预期股利和售价的现值之和。

3衍生品是指建立在标的资产基础之上，价格取决于标的资产价格变动的衍生产品。根据交易的特征，衍生品可以分为远期合约、期货合约、期权合约、互换和结构化衍生品。

4现货—远期平价定理表明，对于无现金收益资产而言，远期价格等于标的资产现货价格以无风险利率计算的终值。

5看涨期权赋予持有者在到期日或之前以某一约定价格购进一种资产的权利；看跌期权赋予持有者在到期日或之前以某一约定价格出售一种资产的权利。复习思考题如果将加密货币视为金融资产，可以基于什么定价理论对其定价？我国一些互联网高科技公司常年亏损，却拥有很高的市场价值，请问应该如何对其进行估值？在现实生活中，无论是用股利贴现模型计算出的股票价值，还是用资本资产定价模型计算出的股票价格，往往都与实际股票价格存在一定偏差，请问这是什么原因造成的？假如一段时间内，股票市场预期收益率为10%，投资短期国债的预期收益率为3%。此外，市场收益率的历史方差为0.04。有一只股票，其收益率与市场收益率的历史协方差为0.08。请根据资本资产定价模型，粗略估计这只股票在这段时间内合理的收益率。请思考金融市场中合理有效的资产定价为何可以促进企业可持续发展、推动新质生产力的发展。即测即评中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材谢谢，敬请批评指正！

西南财经大学编写组2025年08月15日中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材中国金融学中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材第六章

金融机构第三篇中国金融体系

DAODUPPT本章导读完善金融机构定位和治理，健全服务实体经济的激励约束机制。

—《中共中央关于进一步全面深化改革

推进中国式现代化的决定》，人民出版社2024年版，第20页。强大的金融机构是金融强国建设的六个关键核心金融要素之一。金融机构，也称金融中介，是指经营货币和信用业务、从事各种金融服务的经济组织。我国金融体系属于典型的银行主导型金融体系。本章对各类金融机构的功能、基本业务及发展模式进行重点分析。学习目的

和要求01了解中国金融机构的主要类型02掌握商业银行存在的经济学逻辑03理解商业银行的基本业务与经营原则04掌握商业银行风险管理的主要内容与相关理论05掌握政策性金融机构存在的理论基础与基本业务06理解农村金融机构存在的理论基础及创新07掌握金融机构经营管理能力，增强对金融机构政治性、人民性的认识，深化对强大的金融机构是金融强国建设关键核心金融要素之一的理解知识结构导图本章大纲

金融机构类型第一节商业银行第二节

其他金融机构第三节政策性金融机构第四节农村金融机构第五节中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材金融机构类型第一节（一）中国金融机构发展历史金融机构类型银行业是一个古老的行业，它起源于古代的银钱业和货币兑换业。现代意义上的银行起源于文艺复兴时期的意大利货币兑换交易机构，英国的银行家起源于为顾客保管金银的金匠，他们创造了部分存款准备金制度和随时兑现的流通券。1694年，英国出现了世界上第一家股份制商业银行——英格兰银行。中国历史上产生了多种金融机构，包括提供日常周转资金的典当行，提供小额借贷的印局，提供钱银兑换的钱庄，提供铸造活动的银铺，提供商业票据兑换的账局和异地汇兑业务的票号。（一）中国金融机构发展历史金融机构类型图为1948年组建的中国人民银行旧址在旧中国时期金融机构主要包括国民党统治地区以“四行两局一库”为主导的官僚资本金融机构体系和革命根据地的银行体系。1948年12月中共中央将华北银行、北海银行和西北农民银行合并，在石家庄组建中国人民银行，发行第一套人民币。新中国成立初期政府通过公私合营方式对私营金融机构进行社会主义改造，实现了对旧中国金融机构的接管与改造。1952年底全国公私合营银行与私营行庄合并为一个统一的银行，成立公私合营银行总管理处，统一由中国人民银行管理。（一）中国金融机构发展历史金融机构类型图为1948年组建的中国人民银行旧址从1953年开始我国建立起了集中统一计划经济管理体制。1953年至1956年“一五”计划期间我国形成了“大一统”银行体系。中国人民银行既是国家发行货币和金融管理的机构，又是统一经营全国金融业务的核心经济组织。这种高度集中的银行体系一直沿用至1978年。“一五”计划时期，银行业实行信用集中制,中国人民银行编制的综合信贷计划纳入国家经济计划。1966-1976年期间商业性金融机构被撤销，中国人民银行并入财政部。金融机构类型改革开放后的金融机构主要分为四个阶段第一阶段第二阶段专业化转型阶段（1978-1993）1983年9月17日，国务院颁布《关于中国人民银行专门行使中央银行职能的决定》。自此，我国中央银行体制开始建立，并逐渐形成工、农、中、建组成的国家专业银行体系，同时银行业开始探索多元化发展。招商、兴业、广发、光大、华夏、浦发等股份制银行相继组建，外资银行从经济特区向沿海扩展商业化转型阶段（1994-2003）在此阶段，政策性金融与商业性金融逐渐分离，我国形成以国有银行为主体、政策性金融机构和多元金副机构并存的金融组织体系。1995年，《中华人民共和国中国人民银行法》《中华人民共和国商业银行法》等相继出台，为商业银行自主经营、自担风险、自负盈亏提供了坚实的法律保障。金融机构类型改革开放后的金融机构主要分为四个阶段第三阶段第四阶段市场化转型阶段（2004-2016）2004年，国务院启动国有银行股份制改革，推进建立现代金融企业制度。本次改革包括引入境内外合格机构投资者，完善公司治理与内控管理:在境内外资本市场发行上市，接受市场监督等内容。2003年12月，国务院批准设立中央汇金投资有限责任公司，分别向中行和建行注资225亿美元外汇储备，国有银行股改上市的帷幕正式拉开。2010年，四大国有银行全部完成股改上市。高质量发展新征程（2017年以来）新时代背景下，经济增长从高速增长转向高质量发展，要求金融业增强服务实体经济的能力，提高直接资比重，健全监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线。2018年以后，在构建现代金融体系方面，我国推出一系列新的改革措施，自此，我国金融机构迈入新征程。（二）中国金融机构的类型金融机构类型金融机构按是否能吸收公众存款可分为存款性金融机构主要通过吸收存款来募集资金，如商业银行、合作储蓄银行和信用合作社等非存款性金融机构非存款性金融机构不得吸收公众储蓄（二）中国金融机构的类型金融机构类型金融机构按设立目的可分为不以营利为目的，是根据国家的产业政策或政府的相关政策进行投融资活动的金融机构。政策性金融机构商业性金融机构是独立的经营主体，在符合法律法规、监管制度的框架下，以追求营利为主要经营目标。（二）中国金融机构的类型金融机构类型金融机构按功能可分为主要包括政策性银行、商业银行、合作性金融机构、财务公司等，是金融体系中最核心的部分。银行业存款类金融机构是指依法设立，控股或实际控制两个或两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理，不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或股份有限公司。金融控股公司包括信托公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、贷款公司、货币经纪公司等银行业非存款类金融机构主要是指证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司等，是资本市场的重要参与者。证券业金融机构包括人身保险公司、财产保险公司等，为社会公众及企业提供风险保障。保险业金融机构中国系列·经济学马克思主义理论研究和建设工程重点教材商业银行第二节（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行1.降低交易成本投资者或者借款人在进行投资或者借出资金前，需要获得与交易有关的真实、完整的信息。但是信息的收集与甄别需要花费大量的时间和成本，因此在没有金融中介（即商业银行）存在的情况下，投融资交易的成本是巨大的。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行1.降低交易成本贷款人需要综合评估借款人的经营情况等信息。贷款发放后，贷款人还需要对借款人进行监督，进一步增加了相关交易成本。借款人借款人希望寻求外部融资，在市场上寻找贷款人并提交相关辅助材料；从融资流程来看（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行1.降低交易成本从信息完备性视角来看，金融商品交易产生的成本可归为三类交易前的信息搜寻成本交易时的签约成本交易后的监督成本相较于个体投资者，金融中介在进行金融交易时，可以借助专业化、规模化、多元化的优势，有效降低上述三类交易成本。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行1.降低交易成本规模经济是把众多投资者的资金汇集起来发放大额贷款或进行大额投资，从而使他们可以利用规模经济效应，即随着交易规模的扩大，降低每单位投资的交易成本。同时，规模经济优势也有助于金融中介提升专业化水平，如开发专门的信用风险评估系统、贷款管理系统等工具。这些专业化技术虽然存在较高的初期投入，但会降低边际交易成本，进一步强化规模效应。金融中介降低交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行1.降低交易成本范围经济是随着金融中介的产生与其大规模扩张而出现的。当社会资金的划转功能逐渐被金融中介垄断，金融中介可借助多元化发展进一步实现范围经济。从整个社会的储蓄投资过程看，金融中介有助于提高储蓄和投资水平以及在各种可能的投资机会之间更有效地分配资金。同时，金融中介还可通过协调借贷双方不同的金融需求进一步降低金融交易的成本，并且依靠中介过程创造出各种受到借贷双方欢迎的新型金融资产，改进激励相容的信贷履约机制。金融中介降低交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（1）信息不对称问题

信息不对称是金融市场上的基本特征事实。信息不对称可分为事前的逆向选择和事后的道德风险。逆向选择问题在信贷市场上，逆向选择问题通常表现为那些高风险借款人往往更加积极地提出贷款申请，而低风险借款人却认为贷款成本过高而不愿意申请贷款。道德风险问题表现为借款人在成功获得贷款后，可能会从事一些高风险的活动，从而有损于贷款者的利益。0102（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（2）金融中介在解决逆向选择问题中的必要性

利兰和派尔基于信息不对称中的逆向选择问题提出了L-P模型来解释金融中介存在的必要性。L-P模型进一步阐明，信息具有公共品属性和可信性两大特征，以此证明金融中介存在的必要性。如果让金融中介充当信息生产者，上述问题便可有效缓解。01金融中介的资产是“私有资产”，不会随意出售，金融中介在信息生产过程中无须担心信息的外溢，从而有效避免了“搭便车”问题。02通过对资产的合理定价，也间接解决了信息的质量和可信性问题，因为信息的质量在资产价格中得到了充分体现。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（2）金融中介在解决逆向选择问题中的必要性利兰和派尔通过L-P模型解释了金融中介如何缓解逆向选择问题。该模型从分析借款人如何使信贷市场相信其项目的真实性入手，强调了内部投资信号的重要性。金融中介可以通过投资它们具有专业知识的领域以显示信息方面的优势。L-P模型证明了金融中介作为一种信息生产者联盟，相对于单个投资者而言具有节约信息成本的优势。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（3）金融中介在解道德风险问题中的必要性

戴蒙德构建了一个简单的受托监控模型，表明通过金融中介的代理监督可以节约社会总监督成本，这也是金融中介存在的重要理由。假设企业家有一个投资项目，但其自有财富有限，需要向m个人融资，并签订债务合约，由企业家向投资者承诺在到期后进行偿付。如果投资结果双方都知道，或者投资者能无成本地获得该项目的投资结果，那么双方可以签订一个完全信息合约。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（3）金融中介在解道德风险问题中的必要性

但在现实世界中，关于投资项目的收益、风险等信息在企业家与投资者之间的分布是非对称的，企业家拥有更多的信息优势，而投资者难以观察到所有信息。此时，企业家存在道德风险。为吸引投资者，企业家必须设计一个最优激励相容机制，也就是一个最优债务合约，既要让企业家的预期收益最大化，又要让投资者获得不低于市场利率的预期收益。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（3）金融中介在解道德风险问题中的必要性

从理论上讲，缓解上述道德风险问题的缔约方式可以有以下三种。01投资者不监控企业家，但企业家要承担破产惩罚，假定成本为C。02由投资者付出一定的监控成本K就能够观察到企业家的投资结果，缓解信息不对称问题。对于m个投资者，每个投资者都要花费成本K来监控企业家，则总的监控成本为mK。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（3）金融中介在解道德风险问题中的必要性

从理论上讲，缓解上述道德风险问题的缔约方式可以有以下三种。03由投资者委托专门的监控人（如金融中介）代表所有投资者对企业家进行监控。如果金融中介存在，则会形成双层代理关系：一是金融中介吸收存款，即存款人（投资者）是委托人，金融中介是代理人；二是金融中介向借款人（企业家）发放贷款，即金融中介是委托人，企业家是代理人。为此又引出另一个问题：监控人的行动是投资者无法完全观察到的，需要给监控人提供额外的激励，这种激励所产生的成本就是代理成本，用D表示。此时，对企业家的监控总成本为K+D。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行2.缓解信息不对称（3）金融中介在解道德风险问题中的必要性成本最低的就是最优合约，投资者选择金融中介作为监控人的条件如下：

K+D≤min（C,mK）（6-1）式（6-1）就是金融中介存在的条件。作为监控代表的金融中介，首先从企业家处获得偿付，也可以观察到企业家的偿付，此时企业家无须承担“破产惩罚成本”。随后，金融中介对投资者进行偿付，但投资者无从知悉金融中介是否对企业家进行了适当的监控，故而存在道德风险。那么，投资者如何知道金融中介进行了监督，并真实地公布其盈利？解决这一问题的关键是给予金融中介适当的激励，也就是投资者付出一定的监控成本，并通过最优债务合约让金融中介承担所谓的“破产惩罚成本”。如果一个金融中介监控的企业家的数量是各企业家的投资项目的独立同分布，则每个企业家的代理成本为DN=D/N。借助最优债务合约条件，戴蒙德证明了以下两个重要结论：（1）DN是N的单调递减函数。这保证了金融中介存在的条件，即同一金融中介监控的企业家数量N要足够大，N越大，DN就越低。（2）金融中介具有规模效应和自然垄断倾向，金融中介的规模越大越好。N个投资项目由一个金融中介监控的代理成本D要低于由多个金融中介监控的代理成本之和。随着金融中介的资产增长到足够大，每一个投资者的监督成本可以变得任意小。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行3.流动性保险在现实生活中，缺乏流动性往往是资产固有的属性。如果在某一个时刻，某企业家因为流动性困境无法生产，这时他有两种选择：将已有资产出售变现为项目寻求新的融资01将已有资产出售变现，获得流动性，但由于他购买的设备是专项资产，对其具有需求的购买者非常少；02市场上的信息不对称导致资金缺乏，企业家运作的项目减少，市场上可获得的信息更少，这将进一步导致资金供给的匮乏。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行3.流动性保险在现实生活中，缺乏流动性往往是资产固有的属性。如果在某一个时刻，某企业家因为流动性困境无法生产，这时他有两种选择：戴蒙德和迪布维格提出了D-D模型认为金融中介通过提供流动性保险的方式实现了资产转换的功能，满足了社会对长期资本的需求。现实中的投资项目需要长时期的投入，投资者随时可能面临流动性的冲击。如果金融中介介入，则可以为陷入流动性危机的投资者提供保险，增强其抵御冲击的能力。例如，银行为存款者提供活期存款合约，同时向借款人提供贷款，承担着将流动性负债转换为非流动性资产的职能，这相当于为存款者提供了一种“流动性保险”，允许他在最需要的时候消费。银行提供的活期存款合约能为在不同时间进行消费的人们提供更为有效的风险分担形式，改善竞争性市场的效率，是比直接市场融资更优的资源配置模式。（一）商业银行存在的经济学逻辑商业银行3.流动性保险根据D-D模型，金融中介的出现使投资者可以改变其消费格局。金融中介将资金从众多投资者手中积聚起来，然后将较多的资金配置给推迟消费的投资者。金融中介有助于个人投资者规避在第一时间就开始消费而不得不放弃从长期投资中获得更高回报的风险。一方面另一方面商业银行基于前文的分析，我们可以对商业银行有更深入的理解。

银行最本质的功能是实现资金的期限转换，从而向外提供流动性（活期存款）和长期稳定的资金流（贷款）。而银行大部分利润正是来自短期资金和长期资金之间的利差。01许多非银行金融机构也发挥着期限转换的功能，但缺乏存款保险制度的支持。也就是说，这些机构也可能遭遇挤兑，从而引发金融危机。03

银行必须受到管制。同所有其他保险一样，存款保险也会带来道德风险问题。银行有可能因为存款保险的存在而更加冒险，比如将资金投向风险过高的项目。为了减轻道德风险，金融监管者需要对银行的业务加以规范。02互联网金融不会替代银行。即使信息的流动因为互联网而变得非常便捷，流动性（灵活性）与长期稳定资金供给之间的矛盾仍然存在，市场依然需要通过金融中介来构造资金池，发挥期限转换的功能。04

知识拓展商业银行推动数据要素多向赋能破解银企“信息不对称”中小微企业是国民经济的生力军。近年来，党中央、国务院高度重视加强信用信息共享应用，促进中小微企业融资工作。随着信用信息广泛共享和大数据技术深入应用，破解银企“信息不对称”为缓解中小微企业融资难提供了信用方案。

知识拓展商业银行推动数据要素多向赋能破解银企“信息不对称”国务院办公厅印发《加强信用信息共享应用促进中小微企业融资实施方案》（以下简称《实施方案》）坚持以支持银行等金融机构提升服务中小微企业能力为出发点，多种方式归集各类涉企信用信息，不断提高中小微企业贷款覆盖率，可得性和便利度，助力中小微企业纾困发展。

知识拓展商业银行推动数据要素多向赋能破解银企“信息不对称”《实施方案》的重要意义在于通过构建数据共享机制，破解中小微企业融资中普遍存在的信息不对称难题。一方面因为中小微企业资产规模小，经济实力相对较弱，融资担保增信的可行性偏低对外部环境风险的抵御能力有限，风险溢价相应也就更高；是因为中小微企业融资中的信息不对称、信息不完备等问题更为突出。另一方面

知识拓展商业银行推动数据要素多向赋能破解银企“信息不对称”由于存续时间短经营方式更为灵活等各种原因，中小微企业融资需求呈现出规模小、频度高、时间急等特点，但其能够提供的结构化财务信息在时间长度、指标广度和内容效等方面都相对有限,借助传统风险管理手段难以准确评价和监测中小微企业的信用风险水平、发展前景以及资金使用效益，致使逆向选择和道德风险高企，进一步推高融资成本。

知识拓展商业银行推动数据要素多向赋能破解银企“信息不对称”《实施方案》提到，将中小微企业融资业务最急需的纳税、社会保险费和住房公积金缴纳、进出口、水电气、不动产、知识产权、科技研发等14大类、37项信息纳入共享范围,畅通信息共享渠道。这些信息具有很高的权威性与准确性本身就是高质量的大数据资源，特别适合作为与其他外部大数据资源相关联的“锚点”。《实施方案》进一步指出，鼓励企业通过“自愿填报+信用承诺”等方式补充自身信息,鼓励接入机构根据自身业务特点和市场定位结合内外部信息资源实现对中小微企业的精准画像,鼓励接入机构依法依规将相关信息向融资信用服务平台和有关部门开放共享。这为开发和使用创新型风险管理模型与技术提供了坚实的、高质量的数据基础，非常有利于改善中小微企业融资中长期存在的信息不对称、信息不完备局面，进而助力中小微企业融资扩面降价。（二）商业银行的基本业务商业银行为了理解商业银行运行机制，需要考察其资产负债表。右表列出了中国工商银行2024年年末的资产负债简表。下面将介绍商业银行的基本业务。1.资本金业务资本金一般指净资产，即资产与负债的差额。银行的资本金至关重要，因为它是商业银行应对不利冲击的缓冲垫，直接对应风险资产的可能损失（主要是非预期损失），关系到商业银行的偿付能力与安全性。（二）商业银行的基本业务商业银行为了理解商业银行运行机制，需要考察其资产负债表。右表列出了中国工商银行2024年年末的资产负债简表。下面将介绍商业银行的基本业务。1.资本金业务（1）监管资本构成商业银行的资本金业务更多强调监管资本。监管资本指金融监管当局规定的商业银行从事经营活动必须持有的资本。商业银行的资本金不仅包含所有者权益，即股本、资本公积、盈余公积等，还包括一定比例的债务资本。（二）商业银行的基本业务商业银行1.资本金业务《巴塞尔协议Ⅲ》中所规定的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率，基于清偿顺序其分子逐渐增大。我国《商业银行资本管理办法》规定核心一级资本包括实收资本或普通股、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润、累计其他综合收益和少数股东资本可计入部分。在核心资本的基础上还包括其他一级资本工具及其溢价，主要是商业银行发行的优先股。总资本在一级资本的基础上又增加了合格的二级资本工具及其溢价、超额损失准备。一级资本二级资本工具主要指减记型二级债（当触发违约条件时，可以少还或者不还债权人款项），超额损失准备指超过损失准备最低要求的部分。二级资本（二）商业银行的基本业务商业银行1.资本金业务（2）资本充足率计算《巴塞尔协议Ⅲ》中将银行的资本与风险资产相结合便形成了资本充足率的约束，将资本与总资产相结合就形成了杠杆率的考核。商业银行资本充足率的计算方式如下：资本充足率=（总资本-对应资本扣除项）/风险加权资产

100%一级资本充足率=（一级资本-对应资本扣除项）/风险加权资产

100%核心一级资本充足率=（核心一级资本-对应资本扣除项）/风险加权资产

100%（二）商业银行的基本业务商业银行1.资本金业务其中，对应资本扣除项包括商誉、除土地使用权之外的无形资产、由于经营亏损引起的递延税资产、损失准备缺口（拨备覆盖低于监管要求的部分）等。在我国，2024年1月1日施行的《商业银行资本管理办法》，对商业银行规定如下：核心一级资本充足率不得低于5%，一级资本充足率不得低于6%，资本充足率不得低于8%。此外，商业银行应当在最低资本要求的基础上计提储备资本，要求为风险加权资产的2.5%，由核心一级资本来满足。商业银行应在最低资本要求和储备资本要求之上计提逆周期资本，逆周期资本的计提与运用规则另行规定。商业银行同时还需要满足杠杆率的监管要求，商业银行并表和未并表的杠杆率均不得低于4%。在《巴塞尔协议Ⅲ》框架下，风险加权资产考虑商业银行面临的三类风险信用风险市场风险操作风险（二）商业银行的基本业务商业银行1.资本金业务

（3）资本金业务策略假如银行的资本充足率不满足动态监管的要求，可以从以下两个角度通过分子策略和分母策略补充资本金来达到监管要求。分子策略即通过发行资本工具的方式来扩充资本充足率中的分子。比较常见的资本工具包括：普通股、优先股、可转换债券、次级债券和混合型资本债券等。分母策略即通过缩减整体资产规模、降低整体资产的风险水平或者将高风险资产出售的方式，降低资本充足率中的分母来达到监管要求。（二）商业银行的基本业务商业银行2.负债业务商业银行的负债是指商业银行承担的尚未偿还的、能够以货币计量、必须以资产或者劳务偿付的债务，它代表商业银行对其债务人所承担的全部经济责任，是支撑商业银行资产业务的重要资金来源。负债业务是构成商业银行资金来源的业务存款同业负债与中央银行交易负债债券发行01020403负债业务包括（二）商业银行的基本业务商业银行2.负债业务（1）存款存款业务是商业银行负债业务的核心，包括客户存款、存款证和同业及其他金融机构存放款项。按产生方式可分为原始存款和派生存款1按期限可分为活期存款、定期存款和定活两便存款；2按存款者可分为个人存款和单位存款。3客户存款可按多种方式分类（二）商业银行的基本业务商业银行2.负债业务（2）与中央银行交易负债商业银行通过与中央银行交易获取资金，包括再贴现、再贷款、卖出回购款项（逆回购）等业务。2024年第四季度货币政策执行报告专栏“再贷款的机理、演进和发展”提出：“21世纪前十几年，国际收支持续大幅顺差，外汇占款成为基础货币供应主要渠道，再贷款总量下降，最低余额约0.6万亿元，占央行总资产比重约4%。2014年以来，随着外汇占款的下降，再贷款再次成为基础货币供应的主要渠道。截至2024年年末，再贷款（含中期借贷便利）余额12.7万亿元，占央行总资产的28.8%，在调节货币供给总量上发挥了重要作用。”（二）商业银行的基本业务商业银行2.负债业务（3）同业负债（4）债券发行同业负债包括同业存放、拆入资金和卖出回购金融资产等。同业存放是指某银行存入其他银行的款项。拆入资金是指商业银行在货币市场从银行或者非银行金融机构调剂头寸余缺时产生的借入资金。卖出回购金融资产指商业银行通过将手中的现券以质押方式从银行或者非银行金融机构获取资金。通过债券发行募集资金也是商业银行资金的重要来源。除了发行普通金融债券，商业银行还可通过发行永续债、二级资本债、可转换债券等债券资本工具补充商业银行资本。（二）商业银行的基本业务商业银行3.资产业务资产业务是商业银行收入的重要来源，包括贷款与垫款同业资产业务备付金及与中央银行交易资产证券投资业务（二）商业银行的基本业务商业银行3.资产业务（1）贷款与垫款贷款按照保障条件分为信用贷款、担保贷款和票据贴现担保贷款根据担保方式又分为保证贷款、抵押贷款和质押贷款贷款按照贷款资金用途分为工业贷款、商业贷款、农业贷款、科技贷款和消费贷款如果说商业银行贷款业务是主动的资产配置与风险承担，那么垫款业务则是被动将表外业务回归资产负债表内。垫款是指银行在客户无力支付到期款项的情况下，由于银行提供了担保或者被迫履行承诺，需要以自有资金代为垫付的业务，往往在授信对象经营陷入困境、财务状况恶化的情况下被动发生，包括银行承兑汇票垫款、信用证垫款、银行保函垫款和外汇转贷款垫款等。（二）商业银行的基本业务商业银行3.资产业务（2）同业资产业务商业银行的同业资产业务是指商业银行与其他金融机构开展的相关资产类业务，包括存放同业、拆放同业和买入返售金融资产等。指商业银行在其他银行和非银行金融机构的存款存放同业也叫拆出资金，是银行拆放于其他银行的各种货币资金，在同业拆借市场或者回购协议市场进行低于一年的短期资金往来。拆放同业通常需事先对拆入银行进行授信，或以票据进行质押（如逆回购），而存放同业则不需要。拆放同业指商业银行按照回购协议先买入某项金融资产，在约定的未来交易时点将该项金融资产返售给原持有人所形成的临时性的资产配置。债券回购交易就是典型的买入返售金融资产。买入返售金融资产（二）商业银行的基本业务商业银行3.资产业务（3）备付金及与中央银行交易资产法定存款准备金、超额存款准备金、银行库存现金构成了商业银行的备付金资产。法定存款准备金是商业银行为了应对客户提取存款，而必须在中央银行开设账户中保留规定头寸的法定义务。超额存款准备金商业银行实际持有的超过法定存款准备金率要求的部分即为超额存款准备金，不仅方便银行跨行结算，也是同业拆借市场调节头寸余缺的灵活资金。银行库存现金银行库存现金是银行为了应对客户提现需要而准备的现金。中央银行公开市场业务中的（正）回购、商业票据的再贴现、中央银行票据的发行认购等构成商业银行对中央银行的交易资产。（二）商业银行的基本业务商业银行3.资产业务（4）证券投资业务券投资业务是指商业银行将资金配置于有价证券的投资活动。在银行投资债券的过程中，既要考虑债券的票面利率、久期和规模，也要考虑税收和资本占用的机会成本。投资对象主要是各种固定收益类金融工具，包括各类票据超短期融资券短期国债中长期国债地方债企业债公司债短期融资券......（二）商业银行的基本业务商业银行4.表外业务表外业务是指不计入商业银行资产负债表，但会通过非利息收入影响损益表的业务。广义的表外业务包含了狭义的有风险的表外业务和无风险的中间业务。在实践中，常常将中间业务与广义的表外业务等同。本书的表外业务和中间业务指狭义的表外业务和狭义的中间业务。狭义的表外业务也称或有资产和或有负债，如果发生风险该业务会重新计入资产负债表中。同时，根据现行的国际、国内资本监管框架，承担风险的表外业务资产也需合并计算风险加权资产，这意味着这类表外业务也会消耗银行的资本金。狭义的中间业务，是指银行不需要以自身的承诺或者动用自有资金开展的服务性业务，在提供金融服务的过程中银行始终扮演中介的角色，主要赚取佣金、手续费收入，所获得的利润不承担风险。（二）商业银行的基本业务商业银行4.表外业务商业银行狭义的表外业务主要包括承诺类业务和金融担保类业务。承诺类业务指商业银行承诺在未来某个时期会按照约定向客户提供授信支持的一类业务，包括贷款承诺、票据发行便利、信用卡未使用额度等。金融担保类业务指商业银行根据市场交易中一方的申请，为申请人向交易的另一方出具履约保证，承诺当申请人无法履约时，由银行代为履约。如果申请人在银行存有足额的保证金，那么风险不会出现。但如果综合授信中采用的担保类工具，存在保证金不足值的情况，一旦申请者出现风险，银行就可能部分或者全部垫付履约款项，形成或有负债。担保类工具包括：商业信用证、备用信用证、银行保函和银行承兑汇票等。

（二）商业银行的基本业务商业银行5.中间业务指商业银行为客户办理因交易关系引起的与货币支付、资金划拨有关的收费业务。支付结算业务是在商业银行存款业务的基础上产生的，具有业务频繁、流水量大、风险低、收益稳定的特点，是商业银行传统的中间业务，随着电子支付网络体系的飞速发展，支付结算业务的成本显著降低，划转清算的效率不断提升。支付结算业务1（二）商业银行的基本业务商业银行5.中间业务是商业银行利用自身渠道优势或专业优势接受客户委托，代为办理客户指定的经济事务并收取金融服务费用的一类业务。代理业务包括代理政策性银行业务、代理中国人民银行业务、代理其他商业银行业务、代收代付业务代理证券业务、委托贷款、代理保险业务、代理基金销售、代发工资、代理销售贵金属等业务。委托代理业务2（二）商业银行的基本业务商业银行5.中间业务在我国分业经营的体制下，商业银行除了不能开展交易所市场的证券承销，经纪和交易业务，仍然可以开展很多投资银行业务，包括银行间市场承销、经纪与交易业务以及并购重组、财务顾问、结构化融资、资产证券化、资产管理、金融衍生产品交易等。随着金融创新和综合化经营改革的推进，其他新兴业务也有望成为国内商业银行可以开展的投资银行业务。我国商业银行在投资银行业务中主要扮演的是被咨询者和服务者的角色。投资银行业务3（二）商业银行的基本业务商业银行5.中间业务（4）托管及其他受托业务我国商业银行的资产托管业务是借鉴国际上成熟的资产托管人制度,结合我国的具体国情确立和完善起来的，是指具备一定资产托管资格的商业银行接受客户委托，安全保管客户资产，行使资金清算、会计核算、资产估值、投资监督及信息披露等职责，并提供与投资管理相关服务的业务。具体包括证券投资基金托管业务信托资产托管业务保险资产托管业务社会保障基金托管业务企业年金基金托管业务产业投资基金托管业务专项资金托管业务合格境外机构投资者（OFII）资产托管合格境内机构投资者（ODII）资产托管第三方理财资金的托管养老保险个人账户基金、公益性基金、业主维修基金、住房公积金、资产证券化资金银行的代保管、保管箱业务（二）商业银行的基本业务商业银行5.中间业务（5）资产管理业务银行的资产管理业务主要指净值型理财业务。自2004年第一款人民币理财产品发行以来，银行理财凭借“资金池+刚性兑付+预期收益”的投资运作模式成为存款类产品的