【《“一带一路”金融合作和人民币国际化的历史机遇概述》13000字】

图6所示，中国对东南亚地区的金融投资，不管从直接投资还是股权、债券投资来看，都在“一带一路”沿线国家中处于绝对主导的地位，2018年中国对东南亚的直接投资占对“一带一路”投资总额的79%，其中，对新加坡、印度尼西亚、越南的直接投资分别占对“一带一路”投资总额的25%、11%和8%。跨境证券投资对投资标的国的金融体系要求更高，而2019年中国对东南亚国家的证券投资占比也接近50%，其中新加坡占比则高达36.5%。值得一提的是，最近几年来，随着“一带一路”的推进，中国对外证券投资的目的地正在不断拓展，中国与沿线国家的金融合作已趋于多元化。比如，从2015年至2019年，中国对南亚地区的股本证券投资比重从10%上升至18%，对蒙俄地区的股本证券投资也从23%上升至35%。从债券投资来看，中国对西亚北非的债券投资占对“一带一路”沿线国家总投资的比重也从21%提高至33%。尽管如此，中国对外金融合作分布不均匀的问题仍然存在，在很多地区，比如中东欧、南亚等地区，中国的金融机构尚未覆盖，政治、经济和汇率风险也阻挡了投资者“走出去”的步伐，这使得官方和民间的投融资合作困难重重。夯实和深化“一带一路”金融合作，构建覆盖所有“一带一路”沿线国家和其他重要发展中国家的金融服务网络，提供更加丰富的金融产品将有助于进一步满足企业和个人“走出去”的需要，也是实现共同发展、共同富裕的必然要求。那么，“一带一路”金融合作在哪些方面亟需巩固和调整呢？以下从三方面进行梳理和总结。图SEQ图\*ARABIC3中国对各地区直接投资占对“一带一路”沿线国家总直接投资的比重（%）数据来源：Wind数据库图SEQ图\*ARABIC4中国对各地区证券投资占对“一带一路”沿线国家总证券投资的比重（%）数据来源：Wind数据库图SEQ图\*ARABIC5中国对各地区股本证券投资占对“一带一路”沿线国家总股本证券投资的比重（%）数据来源：Wind数据库图SEQ图\*ARABIC6中国对各地区债务证券投资占对“一带一路”沿线国家总债务证券投资的比重（%）数据来源：Wind数据库第一、国家层面的合作广度和深度都有待深化中国与“一带一路”沿线国家现阶段在国家层面的合作主要包括央行之间的货币互换及区域内金融稳定框架的构建，但这两个方面合作的广度和深度都不够，有必要在未来加以巩固和深化。在央行间的货币互换方面，截至2019年末，中国已与22个沿线国家和地区签署货币互换协议，这些国家大多位于与中国存在密切经贸往来的亚洲地区，如印度尼西亚、泰国、俄罗斯等，但很多其他地区的“一带一路”沿线国家或共建国家尚未与中国开展货币互换合作业务。事实上，很多发展中国家对人民币存在迫切的需求，一方面，一些国家，如委内瑞拉、伊朗等，希望采用人民币进行大宗产品交易结算，以降低货币汇兑损失，并消除美元结算带来的其他负面影响；另一方面，一些经历国际金融动荡而得不到国际社会积极救助的国家，如阿根廷等，希望通过与中国的货币互换获得紧急援助，从而平稳跨过金融危机。中国可以用更为积极的姿态应对其他发展中国家的相关诉求，在严格进行风险评估的基础上，与更多的“一带一路”国家及其他新兴市场国家开展更为广泛而深入的货币合作，从而提升人民币在全球外汇储备中的权重，并扩大人民币在国际货币体系的影响力。在金融稳定框架的构建方面，中国正积极推动国际货币基金组织等国际机构的改革，以期在国际事务中为发展中国家争取更多的话语权。尽管国际货币基金组织的投票权已有了一些调整，中国等发展中国家已获得更多的配额，人民币也已被纳入特别提款权（SDR）货币篮子，但被一票否决权所制约、救助方案缺乏灵活性的国际货币基金组织无法为区域金融危机提供充分而有时效的救助。因此，在发展中国家之间构建新的合作网络，形成已有国际金融体系的良好补充，从而帮助发展中国家实现抱团取暖，共同对抗地区金融风险，这成为“一带一路”沿线国家的务实选择。亚洲金融危机之后，中国作为主要成员国，与东盟和日本、韩国共同签署了《清迈协议》，通过货币互换的方式，构建区域金融安全网络，弥补国际货币基金组织等成熟国际组织的制度缺陷。尽管具备很好的初衷和制度安排，这种区域金融合作仅局限在东南亚、东亚地区，而中亚、西亚等其他“一带一路”沿线国家和金融风险积聚的拉美发展中国家却缺乏相应机制的保障，此外，《清迈协议》的美元互换额度仅为2400亿美元，其中仅有约720亿美元为成员国协议后可自由借贷的额度，其余额度需在国际货币基金组织提供金融支援后方可互换，这与国际货币基金组织1万亿美元的可借额度相比杯水车薪，并不能为经历短期金融危机的国家提供充足的资金支持。金融危机的传染往往是跨区域的，因此，现有的区域金融稳定框架还远远不能应对“一带一路”沿线发展中国家的需求，中国与“一带一路”沿线国家和其他发展中国家之间国家层面的合作有待做实做深。第二、资本市场建设潜力巨大当前，中国为“一带一路”建设提供的资金支持主要通过间接融资渠道，由国开行等政策性银行和中国银行、工商银行等中资商业银行为“一带一路”基建项目提供开发性贷款，而资本市场作为直接融资平台的作用尚未完全开发。事实上，中国的资本市场可以很好地助力“一带一路”建设，而“一带一路”建设也将成为中国资本市场发展的重要机遇。首先，股票和债券市场建设潜力巨大，尤其是我国的资本市场建设。推动共建“一带一路”，我国资本市场在促进资金融通方面扮演着至关重要的作用。大力发展我国的股票和债券市场可以帮助“一带一路”沿线国家更好地在中国市场进行融资，也有助于中国企业利用资本市场平台为“一带一路”建设项目进行多渠道融资，从而避免对银行贷款等间接融资渠道的过度依赖。资本市场建设还可以同时增加我国金融体系的广度和深度，提升其国际化程度。为了做到这一点，我们不仅需要开发更加丰富的金融产品、提升市场的流动性、加强法制建设、完善资本市场的立法和执法，以此保护投资者的合法权益，适应日益扩大且多元化的投资者需求，而且需要做好与沿线国家资本市场的战略对接，积极做好资本市场互联互通的制度安排。很多“一带一路”沿线国家的资本市场机制不够健全，金融基础设施不够完善，积极参与这些发展中国家资本市场的建设也有助于中国“走出去”基建企业和当地的优质企业畅通融资渠道。最近几年来，我国不同金融交易平台和监管机构都在加强与“一带一路”沿线国家的合作，加大对“一带一路”建设的金融支持力度。比如，2016年由金融期货交易所、上交所、深交所主导的中国财团收购了巴基斯坦证券交易所40%的股权；2018年为支持孟中印缅经济走廊合作，我国深交所和上交所共同收购孟加拉国达卡证券交易所25%的股权；深交所还打造了创新创业投融资服务平台（V-NEXT），从而为国内投资方在“一带一路”沿线国家落地生根创造便利、搭建桥梁。这些努力都有助于推进“一带一路”金融基础设施建设，推动沿线国家金融市场的互联互通。在“一带一路”进入“工笔画”的深耕期，中国与“一带一路”沿线国家的资本市场合作大有可为，通过有针对地推出优质跨境金融产品、积极推动中国的股票指数和债券指数加入国际指数、构建跨境风险防范网络，中国和沿线国家的企业都将得到更为便利低廉的融资，而各国投资者也将共享基础设施建设和区域经济增长的红利。其次，积极开发互联互通的大宗商品交易平台对中国和“一带一路”沿线国家也大有裨益。“一带一路”沿线国家资源禀赋多样，俄罗斯、阿联酋等国家有着丰富的石油资源，哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等西亚国家的矿产资源种类多、储量大。通过加强与沿线国家的合作，中国的商品现货市场将持续扩大，跨境投资者的参与度也将大大提升。此外，尽管“一带一路”沿线国家的拥有丰富的资源禀赋，但各国的商品期货交易市场很不成熟。通过积极建设商品交易平台，创造互联互通的市场条件，积极研发与沿线国家大宗商品特点相匹配的期货合约，不仅有助于扩大我国大宗商品市场的国际影响力，也有助于沿线国家更好地融入国际市场，增强其经济实力。第三、人民币的作用有待提升尽管近几年来人民币国际化程度有所提高，这体现在人民币被更广泛地用于贸易计价结算、国际投融资、官方外汇储备等各个方面。2015年底，IMF决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，并将人民币权重设为10.92%，超过日元和英镑，成为仅次美元和欧元的第三大储备货币，这标志着人民币已经被国际社会接纳为具有影响力的国际储备货币。尽管如此，对人民币在全球支付体系和金融体系中的地位，我们需有清醒的认识。截至2018年底，人民币在全球支付体系（SWIFT）中所占比重仅为2.1%，远低于美元的41.6%和欧元的33%。在国际金融体系中，人民币的地位更难以与主要国际货币抗衡，截至2018年底，人民币计价的流通中国际债券存量仅为1075亿美元，与11.3万亿的美元债券和9.3万亿的欧元债券存量相去甚远。SDR货币篮子的权重构成更多反映的是中国在全球经济贸易体系中较高的地位，而在金融领域，特别是人民币金融资产的全球化方面，中国仍显弱势，这导致中国与“一带一路”沿线国家在进行经贸合作和投融资往来时，仍需以美元、欧元、日元等第三方货币进行交易结算，生产商和投资者必须为此承担不必要的成本和货币风险。图SEQ图\*ARABIC7人民币和其他主要国际货币在国际支付体系中所占比例及排名数据来源：wind数据库图SEQ图\*ARABIC8国际债券市场中人民币及其他主要国际货币计价的债券存量（单位：亿美元）数据来源：国际清算银行共建“一带一路”与人民币国际化是相辅相成、互相促进的。共建“一带一路”客观上要求人民币的区域化乃至国际化，从而降低交易成本和货币风险；而人民币的国际化也将成为“一带一路”建设的一个重要渠道和载体，有助于推动区域经济一体化进程。那么，当前中国与“一带一路”沿线国家之间不平衡、不充分的金融合作到底因何所致？是因为与中国企业，包括国有及民营的金融机构，对区域各国的金融市场的认知水平存在差异而导致的“熟悉偏好”，还是因为沿线各国的金融市场存在天然差异性，从而导致中国与东南亚、西亚国家的金融合作潜力更大，而与中东欧、南亚国家的金融合作潜力较低呢？要想更进一步地探讨“一带一路”沿线国家金融合作的理论和政策问题，就不能只停留在战略层面对金融合作问题进行定性讨论，而必须对中国与“一带一路”沿线国家当前金融合作的现状、所遇到的瓶颈、合作潜力与机遇等相关问题进行更深入而全面的量化剖析，我们将在第四章中就这个问题进行更深入的分析和探讨。第三节人民币国际化的历史机遇共建“一带一路”为人民币走出去提供了难得的机遇，而人民币国际化进程的推进不但有助于沿线国家的经济发展，更有助于中国产业优化升级和长期经济增长潜力的提升。随着中国经济规模和国际地位的不断提升，人民币国际化也融入了全球货币体系改革的进程。回顾国际货币体系变迁史，国际储备货币发生变化的进程往往伴随着全球范围内的经常账户失衡和剧烈的跨境资本流动。美元国际化的进程伴随着欧美之间经常账户失衡的加剧和英镑汇率的强烈贬值，而两次世界大战则为美元的崛起提供了最重要的历史机遇。一战后迫于资本外逃的压力，英镑与黄金脱钩，直至1925年才恢复金本位。在英镑浮动期间，英镑对美元的汇率大幅贬值，而美国也实现了长期的巨额贸易顺差。相似的状况同样在1939年第二次世界大战爆发后产生。在1939年第二次世界大战爆发之后，英镑兑美元汇率战前的4.89美元/英镑下降到战后的4.03美元/英镑，美国的贸易顺差从战前的8.6亿美元上升到1944年的约98.4亿美元，增长了超过十倍。二战之后，欧洲对其在全球殖民地的出口大幅减少，取而代之以迅速介入的美国生产商，他们不仅给欧洲提供大量战争物资出口，而且在全球范围内建立了根深蒂固的营销网络。事实上，美元取代英镑，成为最主要的官方储备货币的时间点恰好在上世纪20年代初，这与美国实现巨额贸易顺差、并向充分依赖其贸易融资的欧洲各国提供大量贷款的时间恰好是吻合的。日元和德国马克的国际化进程同样伴随着实体经济的起飞。与美元国际化进程相似的是，日元和马克初步在国际储备体系中崭露头角的时候恰是日本对外贸易迅速扩张的时候。日本和德国在70-90年代实现日益增长的贸易顺差，与此同时，既有国际储备货币发行国美国和英国却常年经历贸易逆差。70年代末及80年代，美元的储备货币地位经历了大幅下滑，而当时的日元和马克作为两大顺差国货币，在全球外汇储备中的地位却不断提高。新中国成立以来，我国对外开放始于基于知识学习和技术引进的“单向开放”，转向基于商品和要素自由流动的“经贸双向开放”，再到基于规则、体制、理念双向交流互鉴的“制度型开放”，逐步发展升级。针对当前我国对外开放面临新挑战，包括美国等西方发达国家的逆全球化思潮，我国不仅没有裹足不前，而且通过构建新的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）、中欧全面投资协定等，致力于降低关税和其他经贸壁垒，巩固与发达国家及发展中国家的深度交流合作，为全球化和区域经济增长赋予新的动能。当前，在新的历史机遇下，中国的经济总量已稳居世界第二，经济增速保持中高速增长态势，供给侧结构性改革在淘汰落后产能的同时激发了经济增长的内生动力，更重要的是，中国以更积极的姿态融入了全球化进程。基于我国发展阶段、环境和条件的变化，我国提出加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。“双循环”新发展格局的本质是以国内市场、生产要素和技术为基础，加上高水平对外开放，实现“双轮驱动”、相互协调、共同推动经济发展的新阶段。构建新发展格局强调充分发挥国内超大规模市