金融市场学课件

第一章导论

金融市场与金融资产有着密切联系，它是金融资产进行流通定价的场所。所以讲金融市场先

要讲金融资产。

第一节金融资产概述

一、金融资产、金融产品、金融工具和证券

1、资产和金融资产

■资产，Assets：指交换中有价值的所有权，又分有形资产和无形资产。

■有形资产即实物资产，realassets：有特定物质形态的有价值的所有权。

■无形资产，intangibleassets：无特定物质形态，但能带来收益的所有权。包括金融资

产。

■金融资产，FinancialAssets：是建立在债权债务关系基础上一方对另一-方要求在将来

提供报偿的所有权或索取权。货币，存款，票据，借条，有价证券。

■金融产品:由金融机构设计、发行的金融资产又叫金融产品。如货币，存款，理财产品

等。

金融产品与-•般金融资产比,具有标准化的特点，即有标准的统一的面值、期限、收益等

特点，因而适合大规模发行。

2.金融资产分类

■基本上可以分为4类：货币、债务性证券、权益性证券(要求权)和衍生证券。

货币(money)它是指任何能够用来支付购买商品和服务的金融资产。

债务性证券(debtsecurities)它包括债券、国库券、应付账户(accountspayable)、储蓄存

款。

权益性证券(equities)它代表对企业资产的部分所有权。

衍生证券(derivativesecurities)它包括期权合约、期货合约、远期合约、互换协议等。

3、金融工具及分类

金融工具指可交易的金融产品。可交易主要体现在具有标准化的交易单位的规定。

金融产品不一定是可交易的，因为它不一定有标准化的交易单位的设计彳艮多是个性化的。如

普通存款，就难以交易，还有很多理财产品也是如此。

金融工具可按其存续期进行分类，短期的为货币市场工具，长期的为资本后场工具，前者归为

货币证券,后者归为资本证券。

二、金融资产估值原则

任何资产的价值是其未来净现金流的折现值，金融资产也不例外。

.预期净收益

公式：资产价值=(1+折现率V

以上预期收益和折现率是确定资产价值的变量。这个原则将贯彻始终，但会演化。

三、金融资产的特点、属性及金融资产功能

1、金融资产特点，一种财富的代表，据此证明对于财富的所有权或要求权。

2、金融资产属性

一般而言，金融资产的10种属性是：货币性、可分性和发行单位、可逆性、期限、流动性、

可转换性、币种、现金流与收益的可预测性、复合性、税务状况。后自阅

■1)、货币性(moneyness)一些金融资产可被用作交换媒介或用于交易清算，这些

资产具有货币性能。另一些金融资产能以较低的成本、较少的时间或风险变为货币，

它们被称为准货币(nearmoney)。

■2)、可分性和发行单位(divisibilityanddenomination)可分性(divisibility)一项金

融资产如银行存款是无限可分的，但其他金融资产依其发行单位而具有不同程度的

可分性。发行单位是指到期时每单位资产将支付的货币数目。许多债券以1000美元

为发行单位，但是有些债务工具则以100万美元发行。

■3)、可逆性(reversibility)它是指投资于一项金融资产然后退回投资并换回现金

的性能。相应地，可逆性成本又被称为返回成本(found-tripcost)。返回成本越低，

可逆性越强。像银行存款那样的金融资产显然是高度可逆的。因为通常增加或减

少存款不收费用，其他的交易成本可能不可避免，但数目很小。

■4)、到期期限(termtomaturity)

■5)、流动性(liquidity)金融资产的买卖越频繁，其流动性越高。

■6)、可转换性(convertibility)金融资产的一项重要属性是它们可以转换成其他金

融资产。

■7)、币种(currency)大多数金融资产都以某种货币计价发行，如美元、日元或

德国马克。

■8)、现金流和收益的可预测性(cashflowandreturnpredictability)是其价值的主

要决定因素。

■9)、复合性(complexity)某些金融资产是复合的，它们最终是两个或多个简单

资产的组合。为了找到这样一种资产的真实价值，人们必须将它的各个组成部分分

解出来并分别对每一部分定价。20世纪80年代初期以来许多债务工具的创新造就

了复合型金融资产，如可转换债券。

■10)、税务状况(taxstatus)不同金融资产间的税率不相同。

3、金融资产功能

储蓄功能；筹资功能，通过发行；交易功能，使资产流动起来，效率、配置；收益功能，单

项收益、组合收益；风险管理功能

第二节金融市场概述

一、金融市场概念

1、从经济体系讲

金融市场是资金供求双方运用各种金融工具,通过各种途径实现货币借贷和资金融通的交易

活动的总称。是各种金融工具买卖的场所。

在经济体系中主要有3种类型的市场:要素市场、产品市场和金融市场。

金融市场实际上提供了以金融资产的交易为核心而形成的储蓄向投资——真实投资(realor

nonfinancialinvestment)------转化的渠道。通过金融市场的运作使当前收入和将来收入之间

交换成为可能。金融市场的发达程度，决定着储蓄转化为投资的速度、规模和效益。从而对

经济发展起到重要作用。

2、从组织管理的角度讲

金融市场是金融工具大规模发行或交易的有组织的场所或系统。

强调几点：其一,为金融工具的发行、交易服务。其二，强调不只是交易，还有发行。其三,

强调大规模。不是个体市场。其四，强调是有组织的市场。有组织就有制度、有管理。其

五,强调可以是个系统。系统不一定有固定的场所

金融市场从具体形态来讲包括外汇市场、货币市场和资本证券市场及衍生品市场等。

二、金融市场分类

（一）、按标的物分1、货币市场2、资本市场3、外汇市场4、黄金市场

（二）、按中介特征分1、直接金融市场2、间接金融市场

（三）、按发行与流通的特征分按交易层次

1、发行市场：初级市场primarymarket

2、流通市场：二级市场secondarymarket

场内市场，第一市场

场外市场，第二市场，柜台市场

第三市场thethirdmarket.通过场内券商进行的大额交易市场

第四市场thefourthmarket,不通过场内券商进行的大额交易市场二板（创业板市场）

（四）、按成交与定价方式分

15公开市场openmarket：自由出价，公开竞价的市场

2、议价市场negotiatedmarket

（五）、按有无固定场所分1、有形市场2、无形市场

（六）、按交割方式分1、现货市场2、衍生市场derivativemarket,（期货、远期、掉期…）

（七）、按地域分1、国内市场，本国市场nationalmarket2、国际市场internationalmarket

三、金融市场作用（功能）

1、储蓄功能（savingfunction）宏观意义2、财富增值功能（wealthfunction）

3、流动性功能（liquidityfunction）4、信贷（融资）功能（creditfunction）

5、支付功能（paymentsfunction）6、价格功能（pricefunction）

7、成本功能（costfunction）金融市场减少了交易的搜寻和信息成本。

8、风险（管理）功能（riskfunction）9、政策功能（policyfunction）,金融市场已逐步成为

政府实施宏观政策的重要渠道。

五、金融市场发展趋势

其一，金融自由化（金融深化），放松管制，降低进入壁垒。各地小型金融机构，个人放贷

其二、金融全球化的趋势。

金融全球化意味着规则的一致和壁垒的减少,资本更自由的流动和所有金融机构在全球

范围内的竞争。全球化为参与各方增加了机会，同时也带来了风险。金融全球化要求经营者

对各国市场、对世界经济的走势有更多了解，同时要对面临的新的风险有更深入的认识。

其三，金融证券化趋势。

金融证券化的实质是融资方式的转换和风险的重新分配。主要是银行信贷资产证券化。

其四，金融工程化趋势。

所谓金融工程化是指用模仿工程的方法来解决金融问题。自上世纪八十年代金融期货、

期权等衍生交易得到较大发展以来，金融交易的复杂程度大大提高,金融产品定价、金融套利、

金融风险管理等等，都对工程信息技术运用于金融提出了要求。在这种情况下，金融工程化趋

势不断得以强化。

其五，金融综合化趋势。

金融综合化主要表现为金融业务综合化和金融机构的大型化、综合化。

2002.8月我国中信控股的成立，意味着我国金融综合化已经开始起步。光大集团，银行混业

2001年入世以来，以上趋势已经对中国的金融发展产生了深刻影响。

2009年8月平安保险宣布收购深圳发展银行。

第二章金融机构

金融机构种类繁多，有中央银行、商业银行、投资银行、信托公司，各种各类投资基金，保

险公司，各种财务公司等。金融机构与金融市场关系密切。

第一节中央银行（centralbank）

中央银行是商业银行发展到一定程度的产物，它最初是以商业银行的“最后贷款人”的角色出

现的。随着经济的发展，它的功能逐渐扩展为三项基本职能。（1）发行银行，具有发行货币

权利，（2）国家银行，负责代理国库，实施金融政策，（3）银行的银行，负责在'业务上指导

和管理其它金融机构。

中央银行（centralbank）

■我国的中央银行是中国人民银行，人民银行是在国务院领导下制定和实施货币政策、

对金融业实施监督管理的宏观调控部门。

■人民银行成立了由央行、商业银行和学界权威人士组成的中国人民银行货币政策委

员会，定期开会分析形势，为国家的货币政策的决策提供咨询意见。

■中央银行一般通过三大手段调节货币供求。

—•、公开市场操作

■在多数发达国家，公开市场操作是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要

货币政策工具。

■我国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。

■外汇公开市场操作于1994年4月启动，人民银行在上海的外汇交易中心开始通过买

卖外汇进行公开市场运作，其调节目标是指导外汇交易，平衡外汇供求，保持人民

币汇价的稳定。

买入美元的同时，投放人民币具有增加货币供给量的作用，对宏观经济具有扩张的功能,

反之，则是紧缩的作用。

公开市场操作

■1996年4月9日启动了人民币公开市场业务，规模逐步扩大。

■1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易

的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40

家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人

民银行开展公开市场业务。

■从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易

和发行中央银行票据。

■目前，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控

货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。

二、法定准备金率的调整requiredreserveratio

■金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金

率。中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间

接调控货币供应量。

■运用这一政策工具，当经济面临通货膨胀压力时应上调法定准备率，当经济处于衰

退状况时应下调法定准备金率。

■自2003年9月21日由6%上调至7%,至08年8月已累计上调19次，法定存款准备

金率达17.5%,达历史最高点，紧缩效应明显。

■但次贷危机爆发后，又实行宽松货币政策，存款准备金率开始下调，2009年5月

中国几家主要银行的存款准备金率为14.5%。2010年起为了抑制银行过度放贷，又

3次提高存款准备金率，当年5月10日起调高为17%。

■以上可见存款准备金率的政策调控作用。

三、利率政策调节

■央行利率政策是各国货币政策的重要组成部分，也是货币政策的主要手段之一。央

行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调

整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。

央行利率政策工具

■目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：

(1)调整中央银行基准利率，包括：

再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；再贴现利率，指

金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金

利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金

利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利

率。

(2)调整金融机构法定存贷款利率。

(3)制定金融机构存贷款利率的浮动范围。

(4)制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。

关于央行调节贴现率

■前述调节贴现利率是中央银行对商业银行持有未到期票据向中央银行申请再贴现时

所作的政策性规定。

■具体来说可通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，从而

影响货币供应量的一种货币政策工具。

具体调节过程如下：

■再贴现率降低市场利率降低商业银行向中央

银行融资成本降低信贷规模扩张货币供应增加

■再贴现率提高市场利率升高商业银行向中央

银行融资成本提高信贷规模下降货币供应减少

央行政策对金融市场的影响

■各国央行的政策对金融市场都会产生很大的影响。

■每月上中旬美国公布月度经济数据，都会引起市场高度关注，投资者会分析美联储

的政策措施(如是否加息)，投资者会据此做出相应反映。

■目前随着国内市场的「1益机构化和成熟，投资者也越来越重视月中经济数据和央行

的政策。近年股市表现充分反映了这点。

■2009年8月份股市下跌就和市场预期央行会收紧信贷，减少市场流动性有关。

■目前股市走势疲软也和CPI指数居高不下，央行可能加息有关(2010.9)。

第二节存款性金融机构一商业银行(CBS)CommercialBanks

■在现代金融机构体系中，商业银行以其机构数量多、业务渗透面广和资产总额比重

大而成为体系中的中间力量。

一、商业银行的基本业务

(一)、从服务对象分

1,个人业务

■个人业务包括消费贷款、住房抵押贷款、

■信用卡融资、个人金融投资服务(个人理财)、汽车和船舶贷款等。

■银行通过提供个人业务取得利息收入和手续费收入。

2、单位（机构和公司）业务

■包括对非金融机构、财务公司（像人寿保险公司）和

政府实体的结算和贷款。

■此类型中还包括商业不动产融资，进出口贸易融资。

此外还包括租赁、代理和服务业务。

（二卜从资金来源运用分

商业银行的负债、业务，负债业务是指商业银行为筹措运营资金而发生的业务。主要有资

本业务、存款业务和借款业务二项。

■商业银行的资本来源主要有：股本和留存收益，再就是发行银行次级债券。银行次

级债券是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务（包括高级债务和担

保债务）的一种特殊的债务形式。

■商业银行资本由第一层和第二层资本金组成。每一层次有最低资本金要求，第一层

资本金称为核心资本（corecapital）,核心资本包括实收资本或普通股、资本公积、

盈余公枳、未分配利润和少数股权。

■第二层资本称为补充资本，附属资本包括重估储备、一般准备、优先股、可转换债

券、混合资本债券和长期次级债务。

■我国规定商业银行全部资本（包括核心资本和附属资本，即资本总额）与风险加权

资产总额的比率不低于8%,其中核心资本与风险加权资产总额的比率不低于4%。

■商业银行的存款业务主要是居民储蓄存款和企事业单位存款。各项存款是商业银行

经营的主要资金来源。

■商业银行的借款业务种类较多。比较重要的有：向中央银行借款，在银行间市场拆

借，在金融市场进行回购交易等等。

商业银行的资产业务，主:要有资金业务，贷款业务，投资业务等。

■资金业务,主要在银行间市场进行买卖拆借，保证流动性要求。资金借出去了就归

为资产。

■贷款业务,包括工商业贷款，房地产贷款，个人贷款等

■投资业务,如投资于流动性好、安全性高的政府债券、央行票据等

（三）、商业银行的中间业务

■一般指不占用银行资金而获取非利息收入的业务。可分为六类

■①结算类中间业务。包括国内外结算，例如汇款、托收、资金清算业务等。

■②代理类中间业务。包括代理证券业务、代理保险业务、代理政府等机构委托、代

收代付等。

■③担保类中间业务。包括各种担保、备用信用证、承兑等。

■④承诺类中间业务。包括贷款承诺等。

■⑤交易类中间业务。如远期外汇买卖、外汇期货、外汇期权、外汇掉期等。

■⑥其他中间业务。如投资基金托管、信息咨询、财务顾问、保管箱业务等。

二、商业银行与金融市场

（一）、从资金来源的角度看

■除了银行存款这一传统的资金来源渠道，非存款的增长主要来自于资本市场和货币

市场的融资。

■一是股本融资，上市银行一般均通过在市场上发行股份完成，以满足资本充足率的

需要。2007年9月18日建行发行90亿A股，筹集资金达到580.5亿元，创当时A

股募资历史新高。2010年7月农行总融资规模达到221亿美元，685.29亿元人民

币，创下全球IPO新纪录。中国工商银行于2006年首次公开发行集资约219亿美元,

为此前全球规模最大的IPO。

■此外银行也通过金融市场向其它机构借款，主要有中长期借款，短期借款、国际金

融组织贷款、政府贷款、国外商业银行贷款，等。

■三是中长期债券：银行发行的债券称为金融债券，金融债券可在金融市场上流通转

让，具有较强的流动性。

其中对银行很重要的债券为次级债，次级债是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公

司一般债务(包括高级债务和担保债务)的一种特殊的债务形式。

次级债可抵充银行资本(附属资本)

■四短期借入款：主要包括同业借款、中央银行借款、欧洲货币市场借款、回购协议

等。

■以美国大通银行1999年的资产负债表为例，在银行的负债与资本中存款比重为

59.53%,：来自金融市场的资金占到了25.82%。

(二)、从资金运用的角度看

■以1999年美国大通银行的资产负债表为例，在银行资产中，贷款只占42.53%,不

到资产的一半，而金融市场的投资占到了36.37%；在我国，商业银行是金融市场特

别是货币市场中许多重要金融工具的投资者，还是许多重要金融工具的销售者。

■例如，商业银行是银行承兑汇票、大额存单的销售者，是国库券、回购协议和商业

票据的重要投资者，还是外币的主要交易者。另外，商业银行还可以是外汇远期合

约、利率远期合约、货币互换、利率互换的中介，可以是共同基金的托管人。

■因此，我们可以说，现代商业银行资金的来源和运用都十分依赖金融市场。

■此外，商业银行表外业务更是与金融市场密切相关。如代客理财，资产证券化，证

券托管，证券销售等。

第三节非存款性金融机构-投资银行

投资银行(investmentbanking)是在证券市场上为项目寻找资金的银行，它本身没有存款，

是证券发行者和证券投资者之间的中介。

最初的投资银行产生于长期证券的发行及推销要求，随着资本市场的发展，投资银行的业务

范围也越来越广泛。目前.，投资银行业务除了证券的承销外，还涉及到证券的自营买卖、公

司理财、企业购并、咨询服务、基金管理和风险资本管理等。

二、投资银行的扩展职能(业务)

■投资管理业务：如为富人提供投资管理服务,集合理财

■兼并收购业务：如提供收购兼并的建议,进行目标企业估价并安排所需要的融资

■证券投资与交易：自己从事证券投资,从事交易中介，如经纪，做市商。

■其它业务：提供保险产品设计，养老金计划设计，套期保值……

三、投资银行的分类

1、一般分类

承销商(underwriters)：专门做证券发行承销业务的投资银行。

经纪商(brokers)：专门做证券交易中介的投资银行。

自营商(dealers)：自己从事证券买卖投资的投资银行。

做市商(marketmarkers)：以自买自卖的方式保持交易活跃性的投资银行

2、专业分类，单一制和全能制投资银行

单一制投资银行是业务限于某一方面的投资银行。如仅限于承销业务，甚至仅限于某行业证

券的承销。

全能制投资银行从事多样化的投资银行业务，并从事传统投资银行业务以外的业务，如投资

管理，收购兼并等。

四、投资银行在金融市场中的重要地位

■首先，投资银行是资本融资市场最重要的中介机构。投资银行凭借自身的资金实力、

广泛的'业务网络、规模化的经营、专业化的员工队伍，成为投资者和筹资者直接融

资的媒介和桥梁，它以最短的时间、最低的成本把投资者手中的闲置资金转移到筹

资者手中，实现资金和资源的最优配置。

■其次，投资银行是中长期资本流通市场的重要中介。除了在证券一级市场发挥中介

作用外，投资银行还在证券交易市场发挥重要作用。一方面它代理客户进行证券的

买卖交易，另方面它自身也可参与证券的买卖交易，从而实现了市场的流动性，

为实现资源配置优化提供了前提。

■再次，投资银行的发展有力地促进了金融工具的创新和市场的发展。

五、投资银行与各个金融细分市场的关系

■货币市场①许多投资银行设立货币市场共同基金，投资于货币市场②投资银行购买

短期证券以满足其本身证券组合对流动性的需要③投资银行是许多商业票据的承销

商

■债券市场①投资银行进行债券承销、代客买卖债券，并作为客户顾问建议其买卖何

种债券②有些投资银行已经成立专门进行债券投资的基金③投资银行为自己的投资

组合购买债券④投资银行通过发行垃圾债券（高收益债券）帮助其客户从事兼并与收

购

■股票市场①投资银行进行股票承销、代客买卖股票，并作为客户顾问建议其买卖何

种股票②投资银行为其自身的证券组合购买股票

■期货市场①投资银行作为其客户的顾问，建议其如何利用期货市场进行套期保值防

范风险②投资银行作为经纪人帮助客户进行期货交易③直接参与金融期货交易

■期权市场①投资银行作为其客户的顾问，建议其如何利用期权市场进行风险防范②

投资银行作为经纪人帮助客户进行期权交易

■抵押市场①投资银行通过资产证券化业务，使许多金融机构的抵押资产证券化②开

展融资融券业务

■借贷市场①投资银行承销某些由发行者资产作为抵押的证券，如短期融资券。②这

是商业银行的传统业务领域，但投资银行已经进入。

六、投资银行的业务模式

■根据投资银行业务与商业银行业务是否交融来区分，世界各国投资银行的模式可以

分为两大类型：分业经营模式和混业经营模式。

■分业经营模式是投资银行业务与商业银行业务相分离，分别由两种金融机构相对独

立经营的模式。这种模式的特点是投资银行不得经营零售性存放款业务，只能从事

证券类的业务。分业经营模式的典型代表有美国、n本和英国。

■混业经营模式的最根本特点是投资银行业务与商业银行业务相互融合和渗透。这种

模式以德国、法国、瑞士等欧洲国家为典型代表，故又称欧洲大陆模式。

■20世纪70年代以来，在经历了几十年的分混并存之后，投资银行的两种模式出现

了趋同化，两种模式的区别也越来越模糊，以至于呈现逐步消失的趋势。

七、我国投资银行现状及发展战略

1.我国投资银行现状。

（1）资本实力普遍不足。（2）业务范围狭窄，业务品种雷同（3）机构数量过多，难以形成

规模效应。（4）风险管理体系不成熟。我国投资银行业起步较晚，配套法律法规不健全,

在内部风险控制和外部风险抵御机制上存在管理真空，管理模式也比较落后。（5）激励

机制软化，缺乏熟悉投资银行业务的专业人才。

2.我国投资银行的发展战略

(1)拓宽融资渠道，壮大资金实力。

(2)明确市场定位，加快业务创新，以特色业务为主走多元化发展的道路。

(3)采取战略联盟、并购重组等方式，快速提高集中度，增强投资银行综合实力。

(4)综合运用各种风险管理技术，完善风险管理体系。

(5)改革用人机制，向人本化、专业化转变。

现代投资银行业已经成为国际金融领域十分成熟的产业，21世纪投资银行产业将面临更

大的发展。

3.我国投资银行近年来的发展

■2005年来，随着我国金融市场的发展，投资银行也得到了较快发展。

■1、业绩大幅改善：07半年报显示，可统计的52家券商全部盈利，合计净利润达

到470.03亿元，是去年同期净利润总和的5倍之多；平均每家券商获利9.04亿元。

获得净利润前三甲的券商是中信证券、国泰君安、广发证券，分别是42.08亿元、

39.21亿元,31.35亿元。07.9

■2、资本实力大幅增强：重组，引进战略投资者，借壳上市，IP0

■中信证券总股本33.15亿股，净资产419亿元，市值2920亿元，即使在国外，也算

大券商了。

■2007年底，我国证券公司总资产为17336.96亿元、净资产3443.00亿元、净资本

2977.00亿元、利润总额1901.72亿元。

■截至2008年底，我国证券公司总资产11912.20亿元，净资产3584.81亿元，净资本

2887.40亿元，实现利润总额597.01亿元。

■各项指标大幅下降的原因是2008年股市的大幅下跌。09.5

■截至2010年6月30日，106家证券公司总资产为1.8万亿元，净资产为5053.44亿

元、净资本为3942.01亿元。

■3、业务创新进展明显:券商创新业务已经崭露头角。比如申银万国全面开拓金融创

新业务，2007上半年金融衍生品投资业务已实现差价收入和增加的潜盈共计2.94

亿元；QFII代理业务客户资金额度达30.75亿美元，占全国QFII总额比例约31%。

■今后集合理财、股指期货、融资融券、备兑权证、可分离债券、ETF、股权投资、

境外股票直投、QDII等创新业务将会不断推出和扩展。

■4、公司治理明显改善：中国证监会对券商进行了为期3年的综合治理，目前已取得

了初步成效。治理主要从内部制度、外部监管等方面着手，包括一些业务类型的调

整。3年中“有20多家券商被关闭，差不多占原来券商总数的三分之一。”2007.9

■5、风险控制得到加强：

■对券商分级监管，客户资金第三方存管，创新业务严格审批，坚决打击违规行为

■2008年股市大跌，而我国证券公司却没有一家出问题，主要得益于前几年的券商治

理和风险控制措施。

第四节非存款性金融机构-保险公司

■保险公司是金融市场重要参与者，它既可以进行投资，又可以是被投资的对象，因

此我们对保险公司必须有一定的了解。

■一、商业保险基本类型：具有叁种基本类型，人寿/健康保险(lifehealthinsurance)、

财产保险(propertycasualtyinsurance和再保险(reinsurance)。

■1、人寿/健康保险

■人寿/健康保险公司承保的主要事件是死亡或健康

■事件。此外，寿险公司还出售养老金保险。

■其资金来源期限长，可以做一些长期投资安排。

人寿/健康保险公司主要提供三类产品：寿险、年金产品、健康险。

其中寿险是平时按约定定期向保险公司缴纳险金，到期后，由保险公司一次性向投保人赔

（支）付的保险品种；年金是平时按约定定期向保险公司缴纳险金，在约定期后按年向投保

人支付的保险品种。由于在保险公司支付前,投保人要一次性或定期向保险公司缴纳保险金,

由此形成保险公司稳定的现金流。

2、财产保险,这类保险对于许多涉及财产和灾害的事件进行承保。

3、再保险：对保险的保险。

以上保险类中，寿险和年金产品由于有稳定的现金流，因此与金融市场的关系最密切。

二、保险公司的基本运作

1、保单与保费

保单是一种法律契约，保单持有人支付保费，保险公司承诺在未来某一特定事件发生时赔付

特定数额的保险金。

2、盈余和准备金

盈余：指保险公司的资产和负债之间的差额，也称法定盈余。为了确定保险公司的法定盈余，

必须确定其资产与负债的价值。由于赔付不一定发生，因此保险公司的赔付承诺就成为保险

公司的或有负债。为了在财务报表中合理反映或有负债，保险公司必须设立准备金账户。保

险公司的准备金只是一项计提，用于备付。

3、利润的确定

保险公司的收入减去成本就确定了利润。保险公司每个财政年度的收入有两个来源，一个是

该财政年度的保费收入，第二个来源是投资收入。保险公司的成本一般有两种类型：第一种

是准备金的增加，第二种是与出售保单相关的成本。保险公司的利润可分两个部分：一个是

承保利润，是其所获保费与理赔成本之间的差额。第二个是投资利润，主要来自保险公司投

资组合收入。投资利润主要来自银行大额存款，债券投资，基金投资以及股票投资等。因此,

保险公司日益成为证券市场重要的机构投资者。

三、对保险公司参与金融市场的监管

■为确保保险业的安全性，维护市场的稳定，各国保险监管当局在一定程度上都对保

险公司的投资进行了一些限制和管理，在监管理念上也有所发展，主要表现在以下

几个方面：

■“谨慎监管”投资原则逐渐取代简单的数量限制。与严格的数量控制相比，“谨慎监管”

原则更加强调保险投资的分散化，要求保险公司及其投资托管人谨慎地选择一个最

能分散风险的投资组合，而不具体规定各种投资工具的比例，更注重对保险投资的

动态风险进行控制。

■资产和负债的期限结构匹配越来越受重视。对保险公司而言，维持资产负债期限结

构的匹配，是保证偿付顺利实现，避免流动性危机的基本保证。目前，已经有越来

越多的国家要求保险公司在进行资金投资时，需要对各类资金来源的性质加以充分

的考虑，以资产负债的合理匹配及风险控制为原则，来确定可投资的工具范围以及

相应的投资比例。

■对衍生性金融产品的投资监管开始受到重视。

■中国保监会2005年2月17「I联合中国银监会下发《保险公司股票资产托管指引（试

行）》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》，明确了保险资金直接投资股票

市场涉及的有关问题。

■《保险公司股票资产托管指弓1（试行）》，对保险公司股票资产托管人的基本条件、主

要职责、选择程序、托管协议、业务规范和监督管理等各方面做了明确规定。

■《关于保险资金股票投资有关问题的通知》中，对保险机构投资者股票投资的总比

例和单项比例等内容也作了明确规定。

■保险股估保险公司（主要指寿险公司）的内含价值（EV）相当于其它行业公司的净

资产，保险公司的内含价值收益（即内含价值的实际增长，或EVE,EVEarning）

则相当于其它行业公司的净利润。因此，保险公司的实际市净率为P/EV,实际市盈

率为P/EVE,实际净资产收益率为EVE/EVo从市盈率角度看，A股保险公司的2009

年实际市盈率为14X左右（P/EVE）,而非40X左右（PE）。

■长期而言，A股保险公司EVE增长率（即EVE/EV）约其合理市

盈率（P/EVE）约22X-23X左右，即保险股价存在超过50%的上升空间。

值：保险股市盈率40倍还是14倍

■大前提：对一般行业公司，净资产实际增长比净利润更能全面反映业绩。大多数情

况下，净资产的实际增长与净利润非常接近，但是由于可供出售类资产的浮盈变动，

有时候两者差距较大。如2008年国金证券每股收益1.51元，但实际上当年每股净

资产下降了0.77元。我们认为，当净资产的实际增长与净利润之间出现较大差异时,

前者才是更全面的业绩指标。

■小前提：保险公司的内含价值相当于其它行业公司的净资产。首先，内含价值

问世就是为了扭转保险公司净资产容易被低估的局面。其次，内含价值等于调整后

净资产加有效业务价值，其中有效业务虽以负债的形式出现在资产负债表上，但实

际上是可以变现的，而且变现后将转化为股东权益。如2008年平安以48.71亿元对

价变现了部分传统险产品的自留死亡风险保额（即死差）。因此，有效业务价值应看

作保险公司净资产的一部分。

■再次，内含价值相当于寿险公司的清算价值，也接近于寿险公司的重置成本。从以

上各个角度看，内含价值都相当于其它行业公司的净资产。

■结论：内含价值收益（EVE）是保险公司最佳业绩指标。由于保险公司可供出

售类资产规模庞大，因此净利润难以反映真实业绩。香港准则和国际准则今年推出

了“综合收益”指标，即净资产的实际增长，可谓前进了一大步。但包含了有效业务

价值的EVE才是最全面的业绩指标，英国保诚集团即以EVE为寿险业务主要考核

指标。因此，保险股实际市盈率为P/EVE,实际市净率为P/EV,实际净资产收益率

为EVE/EVo

■2009年11月02日06:02来源：证券时报

第五节非存款性金融机构-养老基金，也叫退休基金，是金融市场重要参与者。

一、退休金计划

养老和退休金是私营部门和公共部门为老年人退休后生活所需所安排的一项资金计划。

它可以有不同的缴纳和使用形式。

1、私营退休计划

指私营企业所筹划的退休金计划，按照退休金的管理方式不同，它又可以分为两类：

（1）、保险的企业退休计划。这是指私营企业将退休基金委托给人寿保险公司经营管理，

基金定期地移交给保险公司，由它去进行投资，以谋取收益，提高职工的未来收入保障。

（2）、非保险的退休计划。退休基金由企业自己组织专门委员会来经营管理，或者聘请专

业的投资管理公司和投资顾问公司来管理。这类退休基金在投资管理方面的限制比较少，因

此收益一般都比较高。

2、政府退休计划

是由政府所制定和实施的员工退休制度。政府退休计划基金的收入来自政府税收、保险费以

及投资收入。我国还有股权转让所得等。在市场经济国家，养老金已成为证券市场最重要

的机构投资者。美国目前养老退休基金的规模十分庞大，有大约十万亿美元，已经成为证券

市场上重要的投资参与者。养老退休基金最大的威胁来自于通货膨胀，而股票投资具有抵御

温和通货膨胀的功能，这是养老退休基金有较高股票投资比例的主要原因。我国养老金也开

始介入市场，但目前规模不大。今后潜力很大。几亿人的养老金。

二、我国的养老金模式及管理

1、目前的基本种类包括四大类：

(1)、社会统筹帐户基金。主要来源于企业缴费，雇主每月为员工缴纳本人工资的20%作

为社会统筹，资金实行现收现付制，主要用于当期支付已退休人员的养老金的支出和调剂，

没有积累。

(2)、个人帐户基金。主要来源于职工个人缴费，参保的员工每个月将工资的8%存于个

人账户之中，资金实行完全积累制，主要用于职工本人退休以后使用。

(3)、全国社会保障基金。主要来源于国有股减持、财政拨款，利息税收入，部分社会福

利彩票收入等。今后拟扩大来源，如遗产税、社会保障长期债券等。

(4)、企业补充养老保险基金。也叫企业年金。由各企业依据自愿的原则，在缴纳基本养

老保险费的基础匕额外为职工缴费所形成的保险金。企业年金实际上是企业为员工建立的

本企业退休金制度。可按贡献大小拉开差距。

2、全国社会保障基金及投资

■全国社会保障基金主要是为了给社会保险基金提供战略储备，弥补今后人口老龄化

高峰时期的社会保障需要。

■2001年12月13日，《全国社会保障基金投资管理暂行办法》出台，该文件规定，

社保基金投资基金、股票的比例最高可达总资金量的40%,投资国债的比例最高可

达总资金量的40%,投资企业债、金融债的比例最高可达总资金量的10%,银行存

款的比例最少不低于资金总量的10%。

目前的社保基金规模和投资情况

2005年我国各项社会保险基金(包括养老、医疗、失业、工伤、生育等5项)的规模已达到

18435亿元，是2000年的3倍，超过了GDP的10%。单养老金一项，也已突破2000亿元。

目前来看，养老金规模不大。随着养老保险基金涉及人口的增加，体制的改革，今后潜力很

大。

2005年，中央政府再次鼓励和批准社保基金扩大投资范围，包括：可投资国资委管辖的

中央企业；可投资财政部管理的金融资产；企业债的投资比例适当放宽。由此可见，全国社

保基金已成为国内资本市场上重要的机构投资者,基本涵盖了国内资本市场符合养老金投资

特点的所有投资品种。

目前的社保基金规模和投资情况

■2006期末，全国社会保障基金管理的资产总额2827.69亿元，其中：社保基金会直

接投资资产1771.05亿元，占比62.63%；委托投资资产1056.64亿元，占比37.37

%。

■2006末，基金资产包括社保基金会直接运作的银行存款、在国债一级市场购买的国

债、指数化投资、股权资产、转持股票、信托投资、资产证券化产品和产业投资基

金、应计未收存款和债券利息等，以及委托境内、境外投资管理人运作的委托资产。

■2006年基金已实现收益195.80亿元，已实现收益率9.34%；本报告期浮动盈利增加

额423.99亿元，经营业绩619.79亿元，以此计算的经营收益率为29.01%。

3、目前的企业年金规模及运作

■截至2006年底，我国已有2万多家企业建立了企业年金，年金规模达910亿元，受

惠员工964万人。

■国内企业年金市场正处于快速发展期，工商银行、中国电信、联想集团等大型企业

已经启动企业年金，越来越多的企业会建立企业年金。

企业年金规模及运作

■2007年底企业年金规模达到1500亿元。专家预计,2008年我国年金规模将达到2000

亿元以上。

■2009年底全国企业年金基金规模为2525亿元。

根据有关规定，年金投资股票和股票基金的比例不高于组合净资产的30%。其中，

投资股票的比例不高于组合净资产的20%-

■企业年金是我国养老保障体系的第二支柱，它的发展才刚刚起步，未来企业年金市

场将有很大的发展潜力。世界银行预测，至2030年，中国企业年金规模将高达1.8

万亿美元，成为世界第三大企业年金市场。

■据悉，针对中小企业的集合年金计划有望获得政策放行；央企年金将增速，从而有

望为市场带来700多亿元的年金规模。

■我国企业年金制度采取信托型管理模式。

■2005年8月，我国认定第一批37家企业年金基金管理机构资格，包括银行、证券

公司、基金公司以及保险公司。

■2007年9月，劳动和社会保障部宣布，第二批企业年金管理机构资格申请正式启动，

拟增加约20家拥有企业年金管理资格的机构。

第六节非存款性金融机构-投资基金

一、投资基金的概念、特点

（一）、投资基金的概念investmentfund

投资基金是指山专门的投资机构通过发行受益凭证或入股凭证的方式，将零散资金集中

起来,交由专家经营管理的一种共同投资的组织形式。

投资基金的收益由出资人分享，风险山出资人共担，管理组织获取管理费用。

（二）、投资基金的特点与个人投资者相比

1、资金规模大

根据Wind资讯提供的统计数据显示，截至2007年6月30日，53家基金公司290只基金合

计资产净值达到15077.33亿元，较2006年末激增76.96%。南方、华夏、博时三家公司分

别以1301.55亿元、1277.24亿元、1118.34亿元的的总资产管理规模位列业内前三家的位置。

基金业人士透露，至2007.9月，基金持股的市值为2.4万亿元，约40%基金重仓股流通市

值为基金持有。2007年10月股市高点时基金持股的市值达3.2万亿元。

2、专家管理，基金业绩较有保证

3、组织形式和投资策略多样化，可供投资者充分分选择

4、受到较严格监管、运作规范，有利于稳定市场。

二、投资基金的种类

（一）、按募集方式不同

1、公募基金，是面向社会公开募集基金份额而组建的基金。募资对象一般为小额出资人,

他们对风险的承受能力较低，因此公募基金的投资比较稳健，而管理层对公募基金的监管也比

较严格。

2,私募基金privatefund,是私下面对特定投资者募集资金而成立的基金。募资对象主要一

些富裕的个人或机构投资者。他们一般资金实力强，对风险承受能力高。因而私募基金的投

资行为比较激进、冒险，其风险相对较高。但它满足了那部分追求高风险高收益投资者的要

求。另方面，鉴于出资人风险承受力高，管理层对私募基金的监管也较宽松。

对冲基金是一种很重要的私募基金。所谓对冲基金是指通过采用期货、期权、互换、掉期等

对冲手段，运用保证金交易方式，来从事激进的、追求高风险高收益的投资基金。

私募基金的组织形式可以是合伙型的，也可以是公司型的。著名的量子基金（索罗斯）就是

合伙型的，而伯克希尔.哈撒韦基金（巴菲特）则是公司型的。国外私募基金规模虽小于公

募基金，但数量也不少，美国有几万亿美元规模，全球有10万亿美元以上。

我国私募基金的运作方式：

■民间私募的运作方式：

1、工作室。主要参与者为投资咨询公司或一些从事咨询业务较成功的个人，常常由

著名股评人士或研究人员命名。

2、委托理财.，集合理财主要通过证券公司或信托投资公司进行。

■合法组建模式：目前在我国私募基金有三种合法组建模式，分别是有限责任公司模

式、有限合伙企业模式和信托模式。其中信托模式较为可行，发展较快。

（二）、按组织形式不同

1、公司型基金：是依据公司法募集资金组成的、以盈利为目的并投资于特定对象（如有价

证券）的投资组织。这样组成的投资基金也称投资公司。它具有独立法人资格。

公司型基金一般委托基金管理公司运作，并委托另一金融机构管理基金资产。

2、契约型基金：亦称信托型基金。投资基金法已统一将契约型基金称为信托型基金。契

约基金是按信托原则，由基金发起人、基金管理人和基金托管人共同订立契约而组建的

投资基金。三方各司其责。

契约型基金的典型形式是单位信托，unittrust,这是以某一特定资本总额为限筹集资金组

成的契约基金，并且有一定的期限。英国、n本、台湾、香港等地多为契约型基金。我国内

地也多为契约型基金。

3、公司型基金与契约型基金的区别

（1）、设立的法律依据不同：公司法/信托法（2）、法人资格不同。契约型无法人资格。

（3）、出资人地位不同：前者出资人是股东，可参与管理，后者出资人仅是受益人，无权参与

基金管理。

（4）、再融资地位不同：前者是法人，可向银行等再融资，后者不行。

（5）.期限不同：前者一般可以永久存续，如巴菲特等基金。后者有规定存续期。

（三）、按基金凭证可否赎回

1、封闭型基金，截至2009年9月我国有封闭式基金33只/

2、开放型基金，截至2009年9月我国有开放式基金553只A

3、交易所交易基金ETF

ETFs（ExchangeTradedFunds）交易所交易基金，是指可以在，

交易所上市交易的开放式基金其代表的是一揽子股票投资［

组合。k|

与开放式基金以相同形式注册，但具有开放式基金和封闭式

基金的双重特征。它为投资者同时提供了交易所交易以及申，

购、回售两种交易方式：

（四）、按基金投资策略或目标分

1、按投资对象分

货币市场基金：moneymarketfunds是投资于货币市场证

券的基金。

股权基金：Equityfunds主要投资于股票市场或未上市股权的基金。但也会买一些债券和货

币证券，以保持必要的资产流动性。

固定收益基金：fixed-incomefunds是投资于固定收益资本证券的投资基金。如投资于中长

期债券、优先股等。

指数基金:Indexfunds

■其投资组合与某股价指数的股票组合相一致，谋求投资收益与该指数涨跌幅相匹配

的投资基金。

■19只指数型基金13只跑赢大盘。友邦华泰上证红利ETF、易方达深证1OOETF、

长城久泰中标300、华夏中小板ETF、融通深证100净值增长列前五名。

■随着股指期货即将推出，沪深300成分股将会成为市场的重要筹码，嘉实沪深300、

大成沪深300指数基金有望迎来不错的表现。

只要牛市格局不发生改变，指数型基金就会有优异的表现，但是短期来看，一旦市

场调整或者震荡，指数型基金并不占优势。

2、按投资策略分

■进取型基金:追求投资高回报，敢冒风险、敢投资于高成长高价格的股票。属高收益

高风险型。

■成长型基金：重视基金的长期成长，投资对象以业绩好而稳定的成长股为主。不追

求当期分红。

收入型基金:以追求短期收入为主。往往投资于那些分红可观的蓝筹股，优先股及债券等。

平衡型基金:运作目标为追求基金资产净值的稳定、一定水平的经常收入和适度的长期

成长这三方面，保持平衡运作。

（五）、按发起人性质

非银行发起基金：即由非银行单位发起组建的投资基金。即一般所讲基金。

银行发起基金：即由银行单位发起组建的投资基金。可以是货币基金，也可以是债券基金

或股票基金等。是较特殊的一类基金。

银行系基金与一般基金相比，其最大的优势是依托国家、银行信用，拥有个人投资者的高度

信任,同时还拥有大量的客户信息，能迅速做大规模,达到规模经济，实现良性循环。

20世纪70年代，美国商业银行开始从事开放式基金的发起、管理和受托业务,1991年由银行

主管的基金公司约1100家，所管理的基金占所有基金总数的37%。

银行基金的发展，会对金融市场产生一系列的重大影响:

对基金市场来讲，将形成完善的基金''生态”系列。银行系基金管理公司将在货币市场基金、

债券基金以及指数基金等投资难度不大、手续费较低的市场上占据主流，而一般基金管理公

司则会在需要积极管理的基金品种上占优势。

对银行业来讲，也具有深远的意义。

一是为商业银行储蓄资金提供了分流渠道。

二是丰富了商业银行业务和盈利结构，有利于拓宽非利息收入的渠道，如投资收益、资本

利得、托管收益、销售收益等。

三是使商业银行减小对资本耗损业务的投入，有助于解决商业银行资本充足率问题，有利

于提高资产质量。

四是有利于盘活银行资金，并打通直接融资与间接融资两个市场。

五是银行综合经营迈出了实质性一步。允许银行设立基金管理公司，本身虽然不能算是实现

“混业经营”，但为进一步走向“混业经营”创造了条件。

对整个金融市场而言，意味着打通了信贷市场、货币市场、资本市场这三大市场的联系。

三、投资基金的组织

（一）、基金发起人，各国都有一定资格要求,一般应为法人而非自然人。我国规定证券公司、

信托公司和基金管理公司可以作为基金发起人。基金法要求成立基金管理公司要有一亿元以

上的注册资本。原一千万。

（二）、基金管理人，负责投资运作（三）、基金托管人，信托人，负责管理基金份额

（四）、基金承销人,代理人（五）、投资顾问

（六）、基金认购出资人，按照公司型和契约型不同，出资人享有不同权益。

四、投资基金的治理

投资基金涉及众多利益方，容易发生一方侵害另一方利益的行为。

基金治理有英、美两种模式

（一）、英国模式

英国的基金以信托契约型为主,治理结构与此相关。契约基金规定：

（1）、“单位”持有人大会是基金的最高决策机构，有权决定基金的投资计划。

（2）、受托人是基金资产的名义持有人，负责保证资产的完整性和实际持有人的利益。

为此要对基金管理人进行监督。

（3）、基金管理人按契约规定管理基金。

（二）、美国模式美国是公司型基金为主。

治理结构要点是：（1）、股东大会是最高决策机构，股东享有包括选举权在内的投票权。（2）、

董事会是常设权力机构,对股东负责。有权制定公司的经营目标,监管管理人员及基金运作,

协调外部关系。（3）、基金董事会由关联董事和独立董事组成。关联董事一般是基金投资

管理人的雇员。独立董事是外部无利益关系的董事。（4）、基金运作由投资管理公司承担。

可以看出公司型基金的股东可通过选举董事从而参与基金公司管理，而信托型基金持有人没

有这样的权益，这构成了这两者治理上的根本区别。

五、我国投资基金的发展

一）、我国投资基金的现状

■我国上世纪90年代初，曾建立20余家地方性基

■金，均很小。1998年建立第一家全国性正规投

■资基金——金泰基金和开元基金。2001年第一

■家开放型基金华安创新、华夏成长。

1999年底至2006年底，国内基金资产规模由当时的500亿元增至8564.61亿元。7年

间，基金规模涨了17倍。

进入2007年，基金“扩容”步伐进一步提速。数据显示，截至07年6月29日，国内基金管

理资产净值已由年初的8564.61亿元增加至2.3万亿元，半年增长1.69倍；

2007年我国基金投资帐户数为9000多万户，占人口总数的6%。而1998年时，美国持有基

金的人口已达7700万户，占人口比例30%o

截至2007年9月21日，我国所有基金管理公司管理的基金共341只，基金总规模为18962

亿份，金额达30228亿元。这意味着，基金管理的资产已经占沪深股市流通市值的35.28%。

这一比例已经超过美国共同基金巅峰时的数据。

资料显示：2005年，全美共同基金的资产规模达到创历史纪录的8.9万亿美元，其中股票型

基金占共同基金总规模的比重为55.42%。以此计算，美国股票