股改牛市的战略战术和技术

股改牛市的战略、战术和技术

陈浩2023.09.10北京

9月10日，天狼50时京区客户以及关怀天狼50日勺1500名投资者，参与

了企业主办H勺大型汇报会，陈浩做了《股改牛市H勺战略，战术和技术》主题演

讲。为了让全体天狼会员共享该演讲的精彩内容，我们制作了此演讲日勺文字版,

在本贴以连载方式陆续刊登，本工作将在晚间此前完毕。

关键观点综述：

一、全面股改大规模停牌的缩容效应，将为大盘9月中旬突破1200点，构造中期

牛市的主升段,提供资金方面的基础。

二、股权分置改革对大盘的影响，也许是先多后空。这个判断有助于在此后的股

改行情中制定对H勺的操作方略。

三、面对股改的博弈，存在一种“逆时针相移”日勺心理行为过程。

四、目前的投资机会,在于准G股的传闻期,守株待兔,在中小盘低位高控盘优

质股中等待股改,是天狼50H勺目前战术。

资金需求线

回忆第二批股权分置试点，该进程与大盘同期走势有着耐人寻味的对应关系,

也就是在这个进程中，我们发现了股改股票对市场资金日勺扰动。假若在寻常口勺股

市中，忽然宣布42只股票上市,对大盘日勺影响一定是利空时,那么,42只股票同

步停牌,其影响则恰恰相反,是一种利多的效果。这是由于市场原本支撑这些股

票交易日勺资金被省下了，相称于资金需求减少，因此大盘走出了一波短线的）上升

行曲也就不奇怪了。

为了精确监测股改对市场资金日勺影响，天狼50在过去的两个月中,制作了一

种临时图表,该图表反应股改善程对资金的影响。以个股的浮筹市值作为某只

股票对市场资金日勺需求,则该股停牌,市场资金将减少对应日勺数额。从图中可以

看到，自7月15日开始，资金需求向下运动，在图中我们标出了一种天蓝色区域，

这期间资金需求低于股改试点之前。图中A点是8月14日，在这一天之后，由于

复牌后日勺G股交易活跃,产生了新的资金需求,A点是个平衡点,在这一天,复牌

后日勺G股日勺资金需求抵消了停牌股票节省的资金,由于此时大部分试点股尚未

复牌,尤其是长电、宝钢这两只大盘股将在随即复牌,产生巨大的资金需求,因而

可以预期,A点后的大盘凶多吉少。将上证指数K线和资金需求线叠加在一起，

可以看到这一波行情正是在A点之后停止了上升趋势。尤其是宝钢日勺复牌,对

大盘导致了巨大的冲击，阐明我们这个市场模型是有道理跖人

42只试点股的

市场资金需求

由于股权分置改革是有计划的,上市企业在公布股改公告时,就约定了停牌

复牌的时间，因而我们得以绘制出未来日勺资金需求状态,这使得资金需求图难得

的成为一种事前诸葛亮的工具。第二批股改试点已经完毕,全面股改已于9月

12日开始。可以预期,9月中下旬资金需求线将发挥作用，使得大盘最迟在下周

开始新H勺上升波段。假如这个判断成立,则新的上升波段将是998点以来时一波

中级行情『、J主升段。

1200点的困惑

目前大盘受阻于1200点,这个整数关口对投资者产生了足够大口勺心理压力，

不过天狼5()发现,之因此1200没有有效突破,却仅仅是中国石化一只股票惹口勺

祸。由于上证指数用总股本加权,而中国石化的流通盘仅占总股本的3.2%,因而

该股对大盘H勺影响有四两拔千斤日勺作用。恰好两周前，国际油价摸高7()美元，该

企业的炼油业务出现亏损，引起该股向下调整，拖累了大盘。

天狼综指反应日勺流通股的盈亏状况,把两个指数按同样的比例对齐,可以看

到实际上两市大盘已经超越了1200点,于是乎，1200点成为了纯粹的心理压

力。再看反应两市保证金的指标，天狼50的大盘资金存量(BMC_CAS)，可以

看到当大盘徘徊于1200一线时，市场资金已经创了新高。换言之，市场主力使用

中国石化作为伪装网,正在悄然潜入股市。

我们定义日勺主流资金是以保险、基金、社保和QFII这四家为首的价值投资

机构。他们中的保险资金，是实力最雄厚的一家,其后备资金实力高达1.2万

亿。从近期日勺某些公开消息推断,承担稳定市场任务的资金主体,重要是保险资

金和银行系基金。银行发行基金和早前的开放式基金不一样，他们重要是向储蓄

客户发售,换言之,银行系基金的任务是将储蓄资金转化为投资于A股的投资资

金。市场传闻讲，管理层的战略布署是，两年内的股改期间，保险资金入市1000

个亿,银行系基金筹集1000个亿,此外有关方面支持1000个亿给券商，处理历史

遗留问题。上述3()0()亿的说法虽然仍是市场传闻，但从近期管理层坚决坚决高

效地推进股改的行为方式看，安排改革日勺全面保障预案，当属合理之事。假如说

股改只能成,不能败,则继续向下想象下跌空间就不符合逻辑了。

我们假定主流资金目前的任务是在1000点一线建立防御阵地,只要大盘靠

近或跌破1000点,主流资金即刻护盘。那么总应当有一种目口勺,宣布阻击任务胜

利完毕。我们估计这个目的就是1200点，假如大盘有效突破1200点，阻击部队

滞留在1000点防线的意义就不大了。由于神秘资金毕竟属于企业，有各自的获

利需求，一旦完毕护盘任务，也需要进场盈利。姑且假设,神秘资金将在1200到

1300之间入场。

这些资金买大盘优质股是不成问题日勺，问题仅仅在于中国石化。按理该股也

将成为重仓对象，问题日勺关键又转到了石油价格上。好在由于飓风的I原因，美国

动用了战略储备,有效地将国际油价自70美元打压到了66美元。同步,发改委

提高某些成品油价格，也是也许的，只要主力再次加仓中国石化,大盘指数的

1200点也就轻松越过了。

股改对大盘的影响方式

综上所述，股改对大盘的影响方式是先多后空,即它先产生积极口勺影响,而后

再带来消极日勺原因。先多后空将体目前三个方面：

一、缩容与扩容。股改善程所产生日勺约2()天日勺停牌，是市场缩容，这是利

多。然而当G股复牌后,对价赔偿H勺非流通股变成了流通股，因而又成了市场扩

容。假如10送2.5是平均送股额度，当全体股票都完毕了股改后，市场则扩容了

25%,大体相称于2500亿新股存量上市,这当然是利空。

二、游资主力。股改引来/游资主力淘宝，为市场带来了新增资金,这是利

多。但游资主力毕竟是市场中的掠食者,其带有庄家色彩的博弈行为,最终的目

的是获利了结套现离场。目前仍然可以认为游资是多头主力,时过境迁,空头主

力也将是游资。假如游资炒作得手,又在大体相近的时间内集体离场,对大盘来

说，将是未来注定要面临的劫难。

三、赔偿与套现。可以认为对价赔偿对于某些个股，尤其是质地不良的在垃

圾股，对价赔偿是糖衣炸弹。先给投资者点甜头,而后就是全流通了。当然这些

股票的大股东也不能只打自己的如意算盘，投资者也也许吃下糖衣把炸弹吐出来,

其方式就是先追捧后杀跌,最终让垃圾股垃圾价,制止大股东套现企图。但无论

大股东是套现,还是股,介被打压,其市场效果都是利空的。

因此,天狼50制定了这样H勺战略:先积极后消极。在近期,我们采用积极H勺

方式面对股市,包括整沐做多，也包括积极参与准G股。在远期,我们将采用消

极H勺方式,包括减少投资组合风险,乃至在大盘也许的调整中积极空仓。从今天

公布的全面股改的首批股票看,这些股票将在10月初成为G股,大量的股票成

为G股估计将在11月，届时将做好离场日勺准备。

目前,天狼50是满仓状态,既然是先多后空，自然就应当先买后卖。

基金动态

中石化掩护主流资金进场,是一种主观假设。但客观上,可以找到某些证据，

支持这个假设。天狼50的基金净值图表,显示出一定数量的基金已经创下了净

值新高，权且作为一种旁证。图中被标识的基金体现强劲，这样的基金有约10家

左右。

大盘的综合判断

综合上述分析,两市将在9月中旬步入新口勺上升趋势,其目口勺位在1300点以

上。此轮上升行情，我们称之为股改牛市。

逆时相移现象

接下来是细节问题。按照新的股改工作流程，可将股票参与股改前后日勺一段

时间，划提成传闻期、路演期、抢权期、投票期和除权期。我们将在哪一种时段

买进股票，又需要在哪一种时段抛出？这将决定参与股改股票的成败。为了处

理这个问题,我们研究一番资本市场特有的一种行为金融学现象,该现象在天狼

理论中被命名为“逆时针相移”，简称“逆时相移”。

相移是相位移动的意思。所谓相位，是指周期运动中H勺不一样阶段位置。例

如钟表中的时针,就是一种周期运动,其时针指向日勺不一样角度,就可以称为相

位。假定某人在1点钟挖到了金子,这也许是一种偶尔。然而随即很快，同样是

在1点钟这个时间，人们又挖到了金子,这就未必是偶尔了，很也许就是金子出现

的规律（金子和时钟没有关系,我们仅仅是用一种模型阐明问题。）。

I62

假如1点钟真FI勺有金子,那么投资者应当做的事情是提前到12点来挖。很

简朴,大家都也许注意到了前两次金子出现口勺时间，诸多人等在1点钟,期望出现

第三次。然而聪颖的投资者会在12点钟动手，以至于到了1点钟,金子己经被挖

得差不多了。

L63

我们日勺问题是,假如投资者提前动手获得了成功，12点挖到了金子,那么下一

次,聪颖的投资者需要几点钟入场淘宝呢？当陈老师在会场内向大家提出这个

问题的时候，有人回答“U点:"。陈老师说不对，应当是10点。由于大部分投

资者已经意识到要打提前量了，由于上一次挖到金子的时间已经提前到了12点，

一定会有相称多日勺人11点就来,那么您应当10点就到：

接下来市场将进入混乱，人们甚至也许提前6点钟就来淘宝了。不过，毕竟1

点钟是金子出现日勺理想相位,提前至凌晨6点,市场的不确定性将增大，假如投资

者甚至午夜两点就有开始行动时,其成果将更具不确定性。因此，当两点钟淘宝

成功后,这种打提前量的淘宝游戏,基本上就告一段落了。需要等市场重新建立

新口勺规律,这个进程才能重新开始。

11

这就是逆时针相位移动现象,对该现象的理解,对指导参与G股淘宝,有着尤

其日勺意义。

从G三一说起

图中的JG三一（600031）做了除权调整，通过除权调整的K线图反应口勺是

投资者实际的盈亏。由于G三一是第一只股改股.其游戏规则和目前的条例有

些区别，它做过三次停牌，两次股权登记，目前简化了。这不阻碍我们以目前口勺股

改流程分割G三一H勺不一样阶段。该股在传闻期没有动作，就是说传闻期没有

传闻，保密做得很好。金权期先涨了一种涨停板,随即由于大量的解套盘的打压,

股价在成本均线上震荡横盘。当该股成功通过股东大会表决后，复牌即涨停,次

口继续涨停。随即是除权登记n,除权口出现了自然除权o

假定股东大会投票通过后，复牌的第一天是“逆时相移模型”的下午1点钟，抢

权期的最终一天是12点，抢权期的第一天是11点，路演期的最终一天是10点,

那么G三一的获利相位就是1点钟，假如这是个规律的话，在抢权期最终一天抢

权，那自然是挖到金子了。假如假定投资者有相称数量欧I聪颖人，则很也许需要

再超前某些,在抢权期日勺初期入场,即提前两个相位，11点建仓。

G苏泊尔博弈

在天狼50时实盘操作上，G苏泊尔建仓于抢权期日勺第一天，即“11点”相

位。显然我们高估了市场投资者群体日勺智商，在整个抢权期，实际上无人推

权。这也可以理解，投资者往往是三次求证才会相信一件事情，而在G苏泊尔

抢权期结束之前，尚没有新日勺案例，以供投资者总结规律。不过我们日勺提前量

并没有吃亏，抢权期股价向上飘移了几种百分点。2023年8月8日该股复牌，

一开盘就给我们带来了两格H勺收益，连同抢权期的0.5格，总收益到达了2.5

格。

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»£®)5.T5IIJCCt)575IACW57

l«AC(~)5T9G苏泊尔°

传闻期抢权期

路

演

期

回到“逆时相移模型”，这是第二次在1点钟挖到金子。当然同期复牌的股票

不止是G苏泊尔,G敖东、G七匹狼也在这一天前后复牌,其走势大体是相似

的。于是乎.市场群体认同了这笔财富。对价赔偿就是送金子.之因此在抢权期

该股迟钝,重要是当时人们恐惊1000点破位,这也是我们从该股中获得日勺经验：

机会一定伴伴随风险,否则机会不会属于自己。

G综超时出货点

先比较某些时间，G苏泊尔抢权期的第一天，即11点相位是2023年7月1日,

除权期H勺第一天（1点钟相位）是8月8日。而G综超H勺11点相位是7月20

日，其12点相位,即抢权的最终一天是8月9日。这就是说,当8月8日，G苏泊

尔领到金子日勺时候,G综超还可以进行抢权。实际上第一只复牌的股票还不是G

苏泊尔，而是G敖东，该股8月4日复牌.，同样领到了金子。由此可以推测,姗姗

来迟的JG综超，在G敖东、G苏泊尔、G七匹狼的获利示范效应时鼓励下，一定

会发生真正意义上的推权行为。寻常投资者就是这样，总以很快前发生的事情为

操作根据，又不懂得博弈,不懂得有效市场理论。按照有效市场理论,大家都懂得

的获利机会,且大家都认同H勺获利机会是不存在的。天狼演示盘对G综超日勺处

理,有别于G苏泊尔等其他试点股,我们当时计划,只要有人抢权,就卖给他。这

个计划是对日勺欧I,当8月29日G综超进入1点钟相位时，它出现了贴权。虽然后

来它还是填权了，其出货位置也需要在12点，最完美的操作是8月9日出来,8月

29日再买回来。

；制)610M：(*)5.99

传闻

路

演

期

仍然回到“逆时相移模型”，G综超告诉我们，假如投资者晓得了需要作

两个提前量，那么原定H勺1点钟的预期收益就没有了。至于G综超的填权,可定

义为2点钟相位发生日勺事。G股填权的|操作我们还没有做过，迟早要试试。但目

前又进入了新的一轮全面股改，其机会在哪里呢？这是我们研究G三一、G苏

泊尔、G综超的真实目的。

G三一、G苏泊尔、G综超的相位与机会比较

我们把三只股票放在一起，图中标注的时间是抢权期的最终一天，即股东

大会的股东登记日，三者各相距一种月左右。可以看到，G三一、G苏泊尔金子

出目前1点钟，12点是对的的入场时间。到了G综超，金子出目前抢权过程里,

11点是对时日勺入场时机。图中我们把三只股票按照股改善程的阶段对齐，可以

清晰地看到逆时相移现象。G三一、G苏泊尔形成了“1点钟”发金子日勺规律，

于是投资者将挖金子的时间提前到11.12点，就沟成了G综超的抢权现象的行

为金融学基础。

传闻期路

演G三一

期2005.6.15

G苏泊尔

2005.7.15

G综超

2005.8.9

那么，面对全面股改,机会又在哪里呢？假定相移假说是对的,金子出现的时

间仍然有机会向前移动。值得注意的是，新日勺股改措施，将路演期规定为10个交

易日如下,二批试点中在权期也有路演期欧I功绩，但新措施规定抢权期就是抢权,

不路演,这样抢权期将缩短。从已经公告的新一批股改股来看,抢权期也许就是

5个交易日。这样抢权期的I震荡很也许是很剧烈町即也许开盘就涨停,也也许

拖后到最终两天抢权。既然G综超演绎了抢权行情，假如投资者总结规律,那么

抢权随时也许发生,在金权期操作难度增大。于是我们按照逆时和移假说,在传

闻期入场。这就是目前日勺操作计划。

传闻期买什么股?

接下来我们碰到了一种小小的麻烦,假如我们在传闻期买股票,莫非真的去

搜集传闻吗？显然不能这样做。传闻毕竟是传闻，传闻意味着不确定原因诸多，

况且，假如真的跟着传闻走，天狼50将不具有超越公众投资者的优势。G股公告

前,定义为传闻期,是针对市场特性所建立的概念,不过就操作而言，传闻是没故

意义时。

我们站在更宏观的角度考虑问题。所有日勺股票都要过股权分置改革这一关,

若论传闻的话,所有的非G股都是潜在对象。我们关怀的是谁将先进入股改在

我们思索这个问题的时候，以轮胎橡胶和氯碱化工为首的上海当地股已经发力，

按照传闻，上海市期望当地股尽早完毕股改,并提出通过重组处理当地股垃圾化

的问题。

然而,重组是件复杂日勺工作,甚至诸多垃圾股的重组已经几乎不也许了。早

前有个ST海洋,4个亿债务,重组方置换了债权,装进了优质资产,本认为重组已

经成功了，不想随即又冒出巨额担保来,几乎谋杀了买壳上市H勺那家企业所有的

财富。假如看得更远些,假如沪深两市与国际接轨,直接以IPO上市,未必复杂，

又何须买旧壳呢？况且，两市重组案中，很少有成功的，倒是有科利华、方正科

技等无数不成功的重组案例。再放长