2025CFA《公司金融》核心考点练习

2025CFA《公司金融》核心考点练习考试时间：______分钟总分：______分姓名：______一、假设你正在评估两个互斥的资本投资项目，项目A和项目B的预期现金流如下：*初始投资（Year0）：项目A为-$100,000，项目B为-$150,000*项目A：Year1为$40,000，Year2为$50,000，Year3为$60,000*项目B：Year1为$60,000，Year2为$50,000，Year3为$40,000要求使用10%的折现率计算两个项目的净现值（NPV）和内部收益率（IRR）。根据计算结果，如果不考虑其他因素，你会推荐哪个项目？简要说明理由。二、某公司目前的股本为500万股，每股价格为$25。公司董事会正在考虑两种股利政策方案：*方案一：每股支付$1的现金股利。*方案二：不支付现金股利，而是以1股换2股的比例进行股票分割。假设不考虑税赋和交易成本影响，分析这两种方案对公司股东的总财富、每股收益（EPS）、每股市价以及公司市场价值可能产生的影响。请说明你的分析逻辑。三、XYZ公司正在评估其最优营运资本政策。公司管理层收集了以下数据：*年度总销售成本为$12,000,000。*平均应收账款周转天数为60天。*平均存货周转天数为90天。*公司的目标现金持有水平为$500,000。*现金周转期（CashConversionCycle,CCC）的计算公式为：CCC=应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数。公司当前的应付账款周转天数为30天。计算XYZ公司的现金周转期，并确定其年现金需求总额（基于销售成本）。如果公司希望将现金周转期缩短10%，在不改变销售水平和存货周转天数的情况下，公司需要将应付账款周转天数调整到多少天？四、ABC公司是一家处于增长阶段的成熟企业，其当前的贝塔系数（β）为1.2。市场组合的预期回报率为12%，无风险利率为3%。该公司刚刚宣布，由于即将完成一项大型收购，未来的贝塔系数预计将增加到1.5。要求：1.使用当前的贝塔系数计算ABC公司当前的预期回报率（使用资本资产定价模型CAPM）。2.假设收购完成，计算收购后ABC公司预期的回报率。3.解释为什么收购完成后，尽管市场回报率和无风险利率不变，公司的预期回报率会发生变化。五、某公司正在考虑通过发行债券或发行新股来筹集$2,000,000资金，用于一个新的投资项目。公司当前的债务比率为50%（总权益为总资本的50%），股票价格为$40，每股收益（EPS）为$2。公司适用的企业所得税税率为25%。新项目的预期回报率高于公司的加权平均资本成本（WACC）。不考虑发行成本，请分析增加债务融资相对于增加权益融资可能带来的影响，包括但不限于财务杠杆、每股收益、公司估值、财务风险和税盾效应。公司应优先考虑哪种融资方式？简要说明理由。六、MNO公司是一家零售企业，正在使用现金持有模型（如鲍莫模型）来确定最优现金持有量。公司估计每年需要$18,000,000的现金总需求，每次转换现金的成本为$50，年利率为5%。要求：1.计算MNO公司的最优现金持有量。2.计算公司每年需要进行的现金转换次数。3.如果公司希望将最优现金持有量减少20%，在不改变转换成本和现金需求的情况下，公司需要将年利率提高到多少水平？七、比较并对比以下三种公司估值方法：可比公司法（ComparableCompanyAnalysis,CCA）、先例交易法（PrecedentTransactionAnalysis,PTA）和现金流折现模型（DiscountedCashFlow,DCF）。要求：分析每种方法的原理、关键假设、优缺点以及它们在实际应用中的适用场景。讨论在什么情况下使用某种方法可能比其他方法更合适。八、一家公司的财务主管正在评估改变公司当前股利政策的可行性。公司目前不支付现金股利，而是将所有可自由支配的现金流用于再投资，以支持公司的增长。分析师认为，公司目前的股票价格未能充分反映其内在价值。讨论支持公司从“留存收益型”政策转向“现金股利型”政策的论点（即股利信号理论、客户效应等）。同时，也要讨论这种政策转变可能带来的潜在负面影响或挑战。该公司在做出决策时应该考虑哪些因素？试卷答案一、NPV_A=$40,000/(1+0.10)^1+$50,000/(1+0.10)^2+$60,000/(1+0.10)^3-$100,000=$36,363.64+$41,322.31+$45,078.90-$100,000=$22,764.85NPV_B=$60,000/(1+0.10)^1+$50,000/(1+0.10)^2+$40,000/(1+0.10)^3-$150,000=$54,545.45+$41,322.31+$33,057.85-$150,000=$19,925.61IRR_A:Usingafinancialcalculatororsolver,IRR_A≈18.29%IRR_B:Usingafinancialcalculatororsolver,IRR_B≈15.24%推荐项目A。虽然项目B的IRR略低，但其NPV也较低。由于两个项目互斥，NPV是更可靠的决策标准。在10%的折现率下，项目A的NPV为$22,764.85，高于项目B的$19,925.61，且项目A的IRR（18.29%）高于要求的回报率（10%），项目B的IRR（15.24%）也高于要求回报率，但项目A能创造更多价值。二、方案一：*总财富：不变，因为股利是公司价值的一部分，支付股利导致股价下降。*EPS：降低。EPS=净利润/股本。支付$1股利后，股本变为500万股，假设净利润不变，EPS下降$1。*市价：降低。根据股利折现模型或市场均衡，股价通常会下降股利金额，即从$25降至$24。*市场价值：不变。市场价值=每股市价*股本。总股本减少，股价相应减少，总价值保持$12,500,000。方案二：*总财富：不变。*EPS：降低。由于总股本增加一倍（1000万股），假设净利润不变，EPS变为原来的1/2，即$1/2=$0.50。*市价：降低。理论上，新股价应为$25/2=$12.50。但市场可能预期到分割会刺激需求，导致新股价略高于$12.50。*市场价值：不变。总股本增加一倍，股价变为原价的一半，总价值保持$12,500,000。三、应收账款周转天数=60天存货周转天数=90天应付账款周转天数=30天现金周转期(CCC)=60+90-30=120天年现金需求总额=年销售成本/(360/现金周转期)=$12,000,000/(360/120)=$12,000,000/3=$4,000,000目标CCC(缩短10%)=120*(1-0.10)=108天新CCC=应收账款周转天数+存货周转天数-新应付账款周转天数108=60+90-新应付账款周转天数新应付账款周转天数=150-108=42天四、1.当前预期回报率(k_e)=R_f+β*(R_m-R_f)=3%+1.2*(12%-3%)=3%+1.2*9%=3%+10.8%=13.8%2.收购后预期回报率(k_e')=R_f+新β*(R_m-R_f)=3%+1.5*(12%-3%)=3%+1.5*9%=3%+13.5%=16.5%3.收购导致公司业务风险或系统性风险增加（β从1.2增至1.5），投资者因此要求更高的回报率来补偿增加的风险，即使市场整体和无风险利率不变。五、增加债务融资的影响：*财务杠杆：提高。债务比例增加，财务杠杆增大。*每股收益(EPS)：可能提高。由于财务杠杆效应，若项目回报率高于债务成本，EPS会因利息税盾而提升（ROE=ROA+(ROA-r_d)*(D/E)）。*公司估值：可能增加。更高的EPS和（可能的）更高的增长预期（如果项目成功）可能推高股价。但过度负债也会增加风险。*财务风险：增加。更高的债务水平和财务杠杆意味着更高的利息支付义务和偿债压力，财务困境风险上升。*税盾效应：增加。更多的债务意味着更多的利息支出，而利息在税前扣除，从而享受更大的税收优惠。融资方式选择：无法definitively推荐。如果公司风险承受能力较强，且新项目确实能产生高回报，增加债务可能带来更高的EPS和估值提升。但如果公司现金流不稳定或市场利率较高，增加债务风险过大。需要权衡收益与风险。应优先考虑能确保偿还债务且带来正NPV的项目。六、1.最优现金持有量(C*)=√(2*T*F/i)=√(2*$18,000,000*$50/0.05)=√($1,800,000,000*$50/0.05)=√($90,000,000,000,000/0.05)=√$1,800,000,000,000,000=$1,341,640.792.现金转换次数=T/C*=$18,000,000/$1,341,640.79≈13.42次3.新最优现金持有量(C*')=C**(1-0.20)=$1,341,640.79*0.80=$1,073,312.63新年利率(i')=F*C*'^2/(2*T)=$50*($1,073,312.63)^2/(2*$18,000,000)=$50*$1,152,099,716,000/$36,000,000≈0.3179或31.79%七、可比公司法(CCA):*原理：寻找业务、规模、增长性、风险等方面与目标公司相似的可比公司，使用可比公司的估值multiples（如P/E,P/B,EV/EBITDA）乘以目标公司的相应财务指标来估算价值。*假设：可比公司是有效的市场定价，它们的multiples反映了合理的市场预期。可比公司选择至关重要。*优点：相对简单直观，直接使用市场数据，反映了市场共识。*缺点：找到真正可比的公司很难；受市场情绪影响大；不同公司会计政策可能不同。*适用场景：成熟行业、拥有稳定盈利和现金流的公司估值，市场活跃，有足够可比公司。先例交易法(PTA):*原理：研究近期与目标公司类似（在业务、规模、交易条款等方面）的并购交易，使用交易价格乘以目标公司相应财务指标（如EV/EBITDA,EV/Sales）来估算价值。*假设：过去的交易反映了市场对目标公司的真实价值认可，交易条款是公平的。*优点：基于实际交易，可能更受管理层欢迎，反映了市场在特定时间点的真实交易价格。*缺点：历史交易可能不适用于当前市场环境；难以找到完美的先例交易；交易细节可能不公开。*适用场景：目标公司是私有公司或未上市交易，或作为CCA的补充或交叉验证。现金流折现模型(DCF):*原理：预测公司未来产生的自由现金流，并将其折算回当前价值（现值），得到公司内在价值。*假设：公司价值由其未来预期现金流驱动；可以合理预测未来现金流和折现率。*优点：理论基础最强，直接衡量公司价值创造能力；相对客观，不受可比公司市场情绪影响；可以深入分析公司基本面和增长潜力。*缺点：对未来预测高度敏感，预测误差可能很大；对折现率选择敏感；模型相对复杂。*适用场景：高增长公司、周期性公司、需要深入基本面分析的情况；作为估值框架的基础，与其他方法结合使用。八、支持现金股利政策的论点：*股利信号理论：支付股利向市场传递公司管理层对未来盈利和现金流的信心信号，有助于提升投资者信心和公司声誉。*客户效应：吸引偏好稳定现金收入的投资者（如退休基金、个人投资者），这些投资者可能更看重股利收入而非资本利得。同时，可能排斥不希望现金被再投资的投资者。*套利压力：对于机构投资者，持有不支付股利的股票需要支付交易成本来获取股利，支付股利可以减少这种套利机会，使股票更具吸引力。*减少代理成本：股利支付会消耗公司自由现金流，减少了管理层可能用于过度投资或在职消费的自由现金流，从而在一定程度上缓解代理问题。潜在负面影响或挑战：*资本机会成本：支付股利意味着减少了可用于再投资于具有潜在高回报项目的内部资金，