16章投资基金业绩评价

证券投资基金管理简明教程第十六章投资基金业绩评价本章提要科学合理的投资基金业绩评价对于投资人、基金管理人与基金行业都具有重要的意义。第一节基金业绩评价概述；第二节绝对收益率与相对收益率；第三节基金业绩绝对收益归因与相对收益归因；第四节基金主动管理能力、业绩持续性和风格分析；第五节基金业绩评价体系。第一节投资基金业绩评价概述投资基金投资业绩评价的目的、原则1.投资基金业绩评价的目的

投资基金业绩评价是指基金评价机构或评价人对基金的投资收益和风险及基金管理人的管理能力开展评级、评奖或单一指标排名或中国证监会认定的其它评价活动。评级是指基金评价机构及其评价人员运用特定的方法对基金的投资收益和风险或基金管理人的管理能力进行综合性分析，并使用具有特定含义的符号、数字或文字展示分析结果的活动。

基金业绩评价是促进基金行业健康发展的重要环节,建立一套完备的基金业绩评价体系，无论对基金管理人、潜在的基金投资者，还是从市场监管部门的角度和从基金业自身发展的角度都具有非常重要的意义。投资基金投资业绩评价的目的、原则(1)对基金管理人的意义

一方面，信息披露和广告宣传都需要基金公司对所管理的基金产品进行客观的业绩评价；另一方面,基金业绩评价有助于帮助基金公司更好地量化分析基金经理的业绩水平,为投资目标匹配、投资计划实施与内部绩效考核提供参考依据。(2)对潜在的基金投资者的意义

投资者投资基金的目标是多样化的,如跑赢通货膨胀、获取较高的绝对收益率、获取较高的风险调整后收益率等,通过基金业绩评价,投资者容易选择具有较强管理能力的基金经理,并通过跟踪基金策略，理性选择与其投资目标相适应、有较强投资能力的基金产品进行投资。

(3)从市场监管部门的角度和从基金业自身发展的角度，评级可以促使基金市场有序竞争，健康发展。投资基金投资业绩评价的目的、原则2.基金业绩评价的原则长期性原则基金业绩评价应注重对基金的长期评价,培育和引导投资人的长期投资理念，不得以短期、频繁的基金评价结果误导投资人。公正性原则保持中立地位，公平对待所有评价对象，不得歪曲、诋毁评价对象，防范可能发生的利益冲突。全面性原则全面综合评价基金的投资收益和风险或基金管理人的管理能力，不得将单一指标作为基金评级的唯一标准。客观性原则基金评价过程和结果客观准确，结果可重复，不得使用虚假信息作为基金评价的依据，不得发布虚假的基金评价结果。一致性原则基金评价标准、方法和程序保持一致，不得使用未经公开披露的评价标准、方法和程序。

公开性原则使用市场公开披露的信息，不得使用公开披露信息以外的数据。投资基金投资业绩评价的目的、原则第二节绝对收益率与相对收益率衡量绝对收益率和相对收益率的主要指标和计算方法超额收益α值风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用基金业绩评价的基准组合

衡量绝对收益率和相对收益率的主要指标和计算方法

衡量绝对收益率和相对收益率的主要指标和计算方法

衡量绝对收益率和相对收益率的主要指标和计算方法

衡量绝对收益率和相对收益率的主要指标和计算方法

衡量绝对收益率和相对收益率的主要指标和计算方法超额收益α值

超额收益α值

导致α值变化的因素很多，主要有分红差异、收益稳定程度、行业前景等。证券投资组合的α值来源只要有两个，第一是对于组合中资产的配置，对于单个证券和市场组合的超配或者低配在不同的市场情况下，会引起α值的不同方向的波动。例如，在市场行情较好的情况下，低配标的指数的市场组合证券资产，超配单个证券会提升α值。第二是对于组合中单个证券的选择，如果基金经理投资能力较强，能够较好的识别优质个股或债券，则会为投资组合带来更高的超额收益。风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

信息比率是对夏普比率的一个补充，它更为强调基金经理主动行为在其中的作用，更多的展示了主动追求超额收益所带来的收益与风险之间的关系。并且它可以视为对基金经理未来投资能力的一个预测指标，因此信息比率还可以通过基金经理预测收益与实际收益的相关系数、基金经理执行投资操作的能力和独立预测能力表示出来。信息比率越大，说明基金经理单位跟踪误差所获得的超额收益越高，因此，信息比率较大的基金的表现要优于信息比率较低的基金。投资者在选择基金时考虑的一个重要因素就是基金公司能否提供一个明确的业绩预期。因此，信息比率对考察基金经理的绩效具有非常重要的意义，因为其奖励的不是绝对业绩，而是持续稳定的业绩。合理的投资目标应该是在承担适度风险的情况下，尽量追求高信息比率。风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用2.

特雷诺比率、詹森α与证券市场线的关系

(1)夏普比率、特雷诺比率、詹森α的关系

特雷诺比率与夏普比率相似,均假定风险与收益之间呈线性关系,两者的区别在于特雷诺比率使用的是系统性风险,夏普比率则对总体风险进行了衡量。对于一个充分分散化的基金组合,其总体风险等于系统性风险,因而特雷诺比率等于夏普比率。

詹森α与特雷诺指标一样,假定投资组合充分分散化,即投资组合的风险仅为系统性风险,用β系数衡量。詹森α指标仅在相同风险等级的基金群体中可以比较,在不同风险等级的基金群体中不可比较。风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

(2)特雷诺比率、詹森α与证券市场线的关系CAPM是风险调整后收益指标的理论基础。使用CAPM将投资组合收益分解为与市场风险相关的β带来的收益以及超额的α收益。风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用

证券市场线表示了市场风险暴露程度以及与之相对应的收益,詹森α是投资组合收益扣除市场组合风险回报收益后剩余的超额收益。特雷诺比率是投资组合线的斜率,反映了投资组合承担单位市场风险所获得的收益。很明显，投资组合线的斜率大于市场组合的斜率，具有更高的单位风险回报。风险调整后收益的主要指标的定义、计算方法和应用3.

风险调整后收益主要指标的应用方法

在实际应用CAPM进行事后风险调整时,一般采用经验方法。(1)理论上的无风险收益率是1年期国债收益率，实际中并不采用。例如，晨星评价在我国用1年期银行定期存款利率代替。(2)没有普遍接受或使用的具有完全代表性的市场指数。晨星评价采用同类基金的平均收益率水平作为基准指数。(3)β系数是随时间变化的。计算一般选取近期的数据。

在基金业绩评价的各种模型中，会涉及基准组合的选取。传统的CAPM和APT的业绩度量的结果往往存在较大偏差。

实际操作中，一般根据投资范围和投资目标选取基准指数可以是全市场指数、风格指数,也可以是由不同指数组合而成的复合指数。如果一个基金的目标是投资特定市场或特定行业就可以选取该市场或行业指数。例如把创业板指数或医药生物行业指数作为业绩比较基准。此外,也可以选取几个指数的组合作为一个基金的业绩比较基准。例如混合型基金经常选取这样的业绩比较基准。基金业绩评价的基准组合第三节基金业绩的绝对收益归因与相对收益归因绝对收益归因相对收益归因绝对收益归因

相对收益归因1.对于追求相对收益的基金，管理人和投资者更关心基金是如何跑贏或跑输其业绩比较基准的。2.对股票投资组合进行相对收益归因分析，最常用的是Brinson模型。Brinson模型分两种：BHB模型和BF模型。3.投资经理在考虑如何战胜指数时，可以进行各种不同的资产配置或挑选不同的证券。在Brinson模型中，资产配置效应是指把资金配置在特定的行业子行业或其他投资组合子集带来的超额收益；选择效应是挑选证券带来的超额收益。相对收益归因

相对收益归因

相对收益归因

相对收益归因案例

对基金产品业绩进行绩效评估——Brinson归因方法有一些方法可以对基金产品业绩进行绩效评估，如分析个股的盈亏、各行业的盈亏。这里主要讨论Brinson归因，它的意思是；寻找一个基准收益与投资组合收益作为对比，考察投资组合与基准相比存在的差异，并认为这样的差异是获得与基准不同收益的原因，对取得的收益进行拆分。利用Brinson归因就能看到投资组合在行业配置方面的能力和个股选择方面的能力。组合基准组合-基准行业期末权重累计业绩贡献期末权重累计业绩贡献期末权重累计业绩贡献材料电信服务房地产工业……第四节基金主动管理能力、业绩持续性和风格分析主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法

主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法

主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法

主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法2.基金业绩的持续性分析与预测

基金业绩的持续性是指前期业绩较好的基金在未来一段时间内的业绩也会相对较好，而前期业绩较差的基金在未来一段时间内的业绩也会相对较差的现象。基金业绩的持续性分析着眼于对基金过去表现与未来表现之间关系的研究，亦即对基金业绩是否具有可预测性的研究。

早在夏普和詹森提出基金业绩的分析指标之时，有关基金业绩持续性的分析就已经开展。国外对基金业绩持续性的实证研究成果较多，用到的研究方法主要有以下三种。主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法(1)基于基金输贏变化的或然表的方法或然表实际上是一张简单的概率分布表，反映的是所有样本基金在连续两个时期内分别处于“输赢”、“输输”、“赢输”、“赢赢”4种状态的数量。(2)基金收益序列的回归系数检验回归系数法主要是通过检验一组基金后期的业绩对前期业绩进行回归的斜率系数是否显著对业绩持续性进行判断。(3)基金收益率排序的Spearman等级相关系数的检验Spearman等级相关系数检验法是将基金前后期的业绩进行排序，用Spearman等级相关系数检验前后期基金业绩排名顺序是否有变化。如果前后业绩排名具有显著正相关时，则表明基金业绩具有持续性。主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法3.基金投资风格检验方法

基金投资风格分析普遍认为具有实际意义，是进行基金业绩评价的前提。识别基金投资风格的方法有事前分析和事后分析两种。事前分析，是根据基金招募说明书中投资目标和投资策略来确定基金的投资风格；事后分析，是根据基金在实际运作期间表现出来的特征来识别其投资风格，具体可以分为两类——基于组合的风格分析和基于收益率的风格分析。学术界及业界一般集中于事后风格分析。主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法(1)基于组合的风格分析

基于组合的风格分析方法是目前评估基金投资风格的常用方法，一般是在某个时点上先将市场上所有股票分别按照某几项特征分档，然后再根据每只基金所持股票的各项特征值计算出该基金在每一项特征上的加权平均值，并比照股票分档点归入某一档，以此确定每只基金在该时点上的投资风格。如大盘小盘基金。在此基础上，再计算所有基金在每项特征上的平均值，与市场上所有股票在相应特征上的平均值相比较，或者计算在每一项特征的各档中，基金净值占全部基金总净值的比，与相应特征的各档中股票市值占所有股票总市值比较，以此评价基金的总体投资风格。如描绘股票的价值-成长定位，分为价值型、平衡型、成长型。

在实践中，基于组合的风格分析方法被基金公司和评估机构广泛采用，如美国的晨星公司的基金投资风格箱方法。主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法

在实践中，基于组合的风格分析方法被基金公司和评估机构广泛采用，如美国的晨星公司的基金投资风格箱方法。

晨星投资风格箱方法（MorningstarStyleBox）创立于1992年，旨在帮助投资人分析基金的投资风格。晨星投资风格箱是一个正方型，划分为九个网格。纵轴描绘股票市值规模的大小，分为大盘、中盘、小盘。横轴描绘股票的价值-成长定位，分为价值型、平衡型、成长型。如基金投资风格为“大盘价值型”。主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法

主动管理能力分析模型、基金业绩持续性分析和风格分析方法

第五节基金业绩评价体系国内外主流基金评价体系要点全球投资业绩标准(GIPS)的目的、作用和要求国内外主流基金评价体系要点1.基金业绩评价业务介绍2010年5月，中国证券业协会公布了第一批具有协会会员资格的基金评价机构名单，主要包括3家证券投资咨询机构及独立基金评价机构，分别为：晨星资讯(深圳)有限公司、天相投资顾问有限公司、北京济安金信科技有限公司；4家证券公司，分别为：中国银河证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、上海证券有限责任公司；3家基金评奖机构，分别为：中国证券报社、上海证券报社、深圳证券时报社有限公司。

基金业绩评价包括基金分类、评价指标计算、评价结果发布等多个环节，经过多年的发展和实践，国内外基金评价机构已经形成各具特色、各有侧重的基金业绩评价体系。国内外主流基金评价体系要点2.国内外主流基金业绩评价体系的特点基金分类基金业绩评价机构的业务特色集中于基金类别细分，将基金依据基金合同、投资策略等进行细化分类，注重基础数据的采集处理，以使相同分类层级中各基金收益率的可比性。方法模型在单因素模型的基础上,结合国内基金投资实践,开发出多因素模型,精确度量股票型基金因承担债券市场风险产生的超额收益或债券型基金因承担股票市场风险产生的超额收益。充分考虑公募基金相对收益的特征

基金评价方法体系中充分考虑公募基金相对收益的特征,评估每只基金长期超越自身基准的能力，目的是鞭策基金管理人遵照基金契约与投资业绩基准，为投资者创造长期超额收益。国内外主流基金评价体系要点充分考虑信息有效性因素

在基金评价过程中,为体现最近期数据在评价过程中包括最新有效信息的重要性,较近期赋予较高权重,综合考察基金创造超额收益的能力。关注基金的下行风险

在考察基金“选股（证券）、择时和仓位控制（风险管理）”三大投资管理能力的同时，还要关注基金的下行风险,因为组合向下的风险才是投资者真正担心的。晨星公司的评价中重点考虑到它。为了便于投资者直观理解，多数基金业绩评价机构将基金在同类中的排名情况用“星级”表示。投资者既要理解星级背后代表的各家评级机构评价方法和逻辑，也要充分认识到基于历史数据和统计方法预测未来表现的不确性问题。全球投资业绩标准(GIPS)的目的、作用和要求1.全球投资业绩标准(GIPS)的作用CFA协会在1995年开始筹备成立全球投资业绩标准(GIPS)委员会，负责发展并制定单一绩效的呈现标准。该标准的作用是通过制定业绩报告，确保投资表现结果获得充分的声明与披露，并对实际情况做出完整的衡量与体现。自1999年CFA协会正式批准GIPS为全球投资业绩标准以来，它已经逐渐为各国所接受。此后，GIPS委员会随着行业的变化不定期对标准进行调整。遵循GIPS可以提高业绩报告的透明度，确保在一致、可靠、公平且可比的基础上报告投资业绩数据，让不同投资管理机构的投资业绩具有可比性。全球投资业绩标准(GIPS)的目的、作用和要求2.GIPS特点(1)GIPS非强制，属于自愿参与性质，并代表业绩报告的最低标准。(2)GIPS标准包含两套。一套为必须遵守的规定，投资管理机构必须在全体一致遵守所有规定的情况下，方可宣称已符合标准；另一套为推荐遵守的行业最高标准。为了实现GIPS的目标，公司在符合规定的同时，也应努力遵守最高标准。(3)为了防止机构仅展示业绩良好的组合，GIPS规定投资管理机构应将所有可自由支配于预期投资策略及收取管理费的组合，根据相同策略或投资目标，纳入至少一个以上的组合群。(4)除成立未满5年的投资管理机构外，所有机构必须汇报至少5年以上符合GIPS的业绩，并于此后每年更新业绩，一直汇报至10年以上的业绩。公司可关联2000年1月1日之前不符合标准的业绩，但自该日起的业绩必须遵守最新的GIPS标准。(5)GIPS依赖于输入数据的真实性与准确性。投资管理机构应遵守GIPS规定的计算方式和呈现模式，并对规定内容进行充分的声明与披露。全球投资业绩标准(GIPS)的目的、作用和要求3.GIPS输入数据的相关规定(1)自