伊利并购澳优乳业的财务风险研究及防范研究

IFinancialRiskResearchandPreventionintheAcquisitionofAusnutriabyYiliAbstract:Nowadays,associetykeepsprogressinganddeveloping,enterprisesarefacedwithtremendouscompetitivepressure.Manyenterpriseshavefoundthatitisdifficultforthemtoachievesustainabledevelopmentrelyingsolelyontheirownstrength.Toaddressthischallenge,corporatemergersandacquisitionshavebecomeanimportantstrategicapproach.However,thekeytosuccessliesinreasonablestrategicplanning,effectiveimplementation,andintegration.Moreover,duringtheprocessofmergersandacquisitions,itisnecessarytocomprehensivelyassessrisksandopportunitiestoensurethatthemergersandacquisitionscanbringlong-termvaluetotheenterprise.ThispaperselectsthetypicalcaseofYili'sacquisitionofAusnutriaDairyCorporation,deeplyanalyzesvariousfinancialrisksthatmaybeencounteredduringtheacquisitionprocess,andputsforwardaseriesofeffectivepreventivemeasuresinatargetedmanner.Keywords:Merger;Financialintegration;Financialrisk;Preventiveresearch一、引言（一）研究背景及意义1.研究背景当下经济全球化迅速推进，企业面临的市场竞争环境也日益激烈，对于企业来说是挑战更是机遇。若企业欲扩大自身竞争优势，就势必由内至外优化并提升其经营水平。相较于企业内部依靠自身力量提升而带来的发展，借助并购这一外部发展手段可以最快地推动企业产业链的整合，从而实现企业资本价值的增值。乳制品作为日常生活中的常见必需品，其行业发展存在许多挑战。因此，许多企业普遍认为并购可以有效促进产业结构的调整，从而获取企业发展的新动力，在并购这一过程中，财务风险至关重要，它贯穿于并购活动的各个环节，对并购的成败及后续企业的发展有着深远影响。企业在谋求扩张以及开展并购活动时，尤其重视财务风险问题，2003年9月澳优在湖南长沙宣告成立，现今距离成立已二十多年。在这一段时间里澳优不忘初衷，坚守自我定位。如今掌管着9座工厂，在各个领域都实现了全面性发展，尤其是在高端营养食品领域凸显出很大的影响力。生产的产品甚至销往全球60多个国家和地区，1993年伊利公司正式组建成立，产品门类齐全，在中国乳制品行业中占据着不可替代的地位。2022年1月28日伊利完成对澳优的全部收购合并，掌握澳优总股本的34.33%成为最大股东。此次并购交易成为2022年中国乳制品行业规模最大的投资极具标志性意义。为未来中国乳业的发展给予重大作用，本文把伊利并购澳优乳业这一典型事件作为实例，详细研究并购进程中可能面临的财务风险，并给出相应的防范解决办法。2.研究意义企业并购作为一种重要的资本运作方式，被视为实现业务版图扩张、资源优化配置及加速成长战略实施的关键路径。并购企业与被并购企业的合并充分发挥了协同、互补的效应，增强自身竞争力，在激烈的市场环境中处于领先地位。本文选取伊利并购澳优乳业作为案例，通过对其并购动因、并购中财务风险的分析，最后从财务管理的角度提出相关防范建议，可以为乳制品行业内的其他并购事件提供参考与借鉴作用。（二）国内外文献综述合理且有序的企业并购行为能够促进经济资源的有效整合，对国民经济及社会发展大有裨益。所以，为应对日趋激烈的市场竞争，越来越多的企业开始将并购作为扩张的重要途径。1.国外文献综述Mark.GraybeardSheridan.Determine(2018)认为，财务风险主要集中于并购前的定价、并购中的融资支付及并购后的整合风险[1]。DerekOats(2020)认为，并购企业需要全面调查被并购方，以制定合适的并购方案，确定具体的并购流程和融资计划，从而最大程度地防范并购财务风险[2]。RozenBakher(2018)认为，应当选择适合企业的并购支付方式，若企业资金充裕，可以首选现金作为支付方式，并购企业融资渠道充足时可以优先选择杠杆融资方式，恰当支付方式能减少财务风险产生概率整合[3]。DonaldM.DePamphilis(2015)指出，在企业并购后的整合阶段，应重视双方企业的人力资源和财务组织的融合[4]。2.国内文献综述赵光锐（2019）在研究中指出，企业并购过程中的财务风险类型与交易进展阶段密切相关[5]。李倩（2019)认为并购应当看做一种投资活动，不确定性强，并购活动干扰了企业资源的有效分配与利用,进而导致企业的财务风险[6]。邢正（2018）针对定价风险提出多种防范措施，相对于单一的评估方式，多种评估工具的综合利用有利于获得更加合理的评估结果[7]。武礼英（2019）的研究指出，我国民营企业在实施并购时面临显著的融资约束问题。具体表现为：一方面，企业自有资金储备相对匮乏；另一方面，来自政府的政策性扶持力度不足。在此背景下，若过度依赖外部融资渠道开展并购活动，可能导致企业偿债负担过重，进而引发流动性危机[8]。刘俞宏（2019）认为在并购交易过程中，同时引入过多资金来源方可能导致融资成本上升、债务结构复杂化等问题，进而加大企业的财务压力[9]。张书宁（2020）认为融资风险具体体现在资本结构的优化和现金流量的管理两个方面[10]。刘丽娜（2020）指出，单一的融资途径不足以有效满足企业并购的资金要求，因此企业应当寻求多样化的筹资渠道来获取并购资金，并力求减少并购融资过程中的风险[11]。国内学者对并购中期支付风险的研究得出见解，赵息、孙世攀（2017）对比不同并购案例中并购企业选择的支付方式，总结出当企业自身资金状况不佳，负债较多时，不会选择现金支付[12]。王玉红，曲波（2018）经深入研究视觉中国集团并购远东股份案例后发现，当现金支付额度超收购方承受能力时，受融资渠道及成本制约，现金支付会给收购方短期内现金流带来较大压力[13]。朱杰（2019）认为同行并购能帮助企业实现业务扩张和经营能力提升，但需要重点关注并购中产生的财务、战略、文化等方面的整合风险[14]。韩冬（2020）认为，企业并购失败主要归因于整合效果不佳[15]。综上所述，从总体的研究来看，国外学者对这方面研究要领先国内，研究体系已然是比较成熟了，我国学者虽不如国外学者研究的早，但是后期通过对国外研究成果的灵活运用，将所学知识代入到近代国内的并购案例中实践创新，最终取得较为适合国内企业并购的研究成果。对于企业并购财务风险的表现，国内外学者都做出了总结，主要是定价、融资、支付和整合风险。我国学者在企业并购领域的研究，大多聚焦于并购动因与并购绩效方面，而对于企业在发起和执行并购活动过程中所可能产生的信念层面与财务层面的风险，尚未展开深入的研究。因此也就缺乏对此类风险的防范举措总结。本文通过案例研究，选取了乳制品行业的企业，根据该乳制品企业并购同类型企业过程中产生的财务风险为基础并加以分析，总结相应的风险防范措施。（三）研究目的与内容1.研究目的研究企业并购财务风险能够为企业在并购决策中提供更为科学的依据，有助于降低风险水平，提高并购的成功概率，从而推动企业实现长期的战略发展目标。2.研究内容本文选取伊利并购澳优乳业这一具体事件作为案例研究对象，主要讨论的是乳制品企业并购过程中的财务风险问题，通过深入分析其成因与影响，旨在提出切实可行的防范策略与应对方案。介绍了并购财务风险的含义及企业并购动因等相关基础理论，并阐述了伊利并购澳优乳业中存在的财务风险，最后针对相应风险提出防范措施。（四）研究方法1.文献研究法本文利用查阅书籍、公司年度报告、国内外文件等手段收集了大量资料用于研究伊利跟澳优的并购，积累了丰富的理论知识。通过对当前可用研究结果加以梳理形成文献综述，为本文研究提供了相关见解。2.案例分析法本文采用案例分析法得出相关结论，完成对论文主题的科学研究，并选取具有代表性的典型案例进行深入分析。本文以伊利并购澳优乳业为案例，通过对并购动机、过程和结果的深入研究，分析了并购可能存在财务风险。最后提出相应的有针对性的预防措施。二、相关概念与理论基础（一）企业并购及并购财务风险的概念与类型1.企业并购的概念企业通过购买、合并或其他方式获得另一家企业的控制权或资产，从而实现资源整合、业务扩展或市场竞争力提升的商业行为。2.企业并购的类型企业按并购的支付方式分为现金支付式并购、股权支付式并购以及混合支付式并购。按被并购对象的行业属性划分分为横向并购、纵向并购与混合并购之分。3.并购财务风险的概念并购财务风险表示企业在并购活动中可能会出现的跟财务相关的不确定性事件。并购财务风险包括了从定价到税务的多个范畴，各个环节均潜藏着不确定因素，这些因素可能给企业造成重大财务损失甚至引发并购失败。企业在实施并购时务必对这些风险高度关注，实施全面性评估以及开展有效性管理以此保证并购活动可顺利进行并最终成功。4.并购财务风险分类并购财务风险可分为支付风险，税务风险，定价风险，资本结构偏离风险，融资风险，财务整合风险商誉减值风险，流动性风险，每一种风险都可能对并购的成功与否产生重大影响。因此企业必须进行全面的风险评估并妥善加以管理这些风险，以确保并购活动的顺利推进并最终实现成功整合。（二）并购财务风险的理论基础1.并购风险识别理论并购风险识别理论就是对企业并购过程中可能遇到的风险做系统的归纳整理与详细分析，管理者可凭借此理论精准认识并高效鉴别，为管理者提供了识别与估量潜在风险的方法，成为企业在并购活动里意义重大的理论支撑。2.信息不对称理论信息不对称理论说明在市场经济里大家对信息的把握程度有所不同，有的人信息掌握得多，有的人信息掌握得少，信息上的差异会对市场活动造成很大影响。那些信息掌握量多的人在市场上优势更明显，信息掌握量少的人往往更容易吃亏。该理论使我们懂得市场内信息不对称是普遍现象，会影响市场的正常运转。这个理论是我们分析市场信息问题、找出解决之策的理论根基。三、伊利并购澳优乳业案例介绍（一）乳制品企业并购现状1.行业发展现状截至2023年全球范围内乳制品行业发展持续向好，市场规模正在不断的拓展，消费需求正逐步朝着高端化、健康化方向转变。但依旧面临着困难与机遇，乳制品的产品原材料成本不断攀升、环保压力愈发沉重等等因素。乳制品企业要想解除这些难题，需借助技术创新、更新产品、可持续发展等途径维持自我竞争力，才能抓住健康食品及新兴市场的发展机遇。2.行业并购现状在当今社会许多乳制品行业积极的加入了并购活动中，企业希望通过并购实现市场扩张、产品多元化、技术获取和成本协同效应。在未来随着大家对健康食品的需求增长，并购将成为乳制品企业增强竞争优势的关键途径。但是并购也将会给企业带来面临监管审查、文化整合和财务风险等挑战。（二）并购双方基本情况1.伊利公司简介伊利公司在全球乳业排名中位列第五，且已连续十一载蝉联亚洲乳业冠军宝座。在2023年度，公司营业总收入达1261.79亿元，再创营收新高，实现了连续三十一年的持续稳定增长。伊利是中国乳制品行业的头部企业，拥有强大的品牌影响力、丰富的产品线及全球化的布局，在全球乳业市场中占据重要地位。伊利主要经营的业务范围广泛，涵盖了乳制品及健康饮品的加工、制造与销售等多个方面，表1介绍了2018年,2019年及2020年伊利主营业务收入的构成情况，从表中可以看出伊利的主要业务板块是液体乳，其分别占总收入的83.16%、81.95%和78.86%。伊利作为中国乳制品行业的领军企业，其销售网络遍布全国乃至全球，以下图1介绍了2018—2020年在国内市场的地区销售分布情况，从图中可以看出，华北地区是伊利的大本营，内蒙的收入也计入华北，北京市场对伊利很重要，且伊利在华北的影响力较大；华南地区是伊利的第二大市场，广东等地乳业实力相对较弱，伊利在此实现了较高收入，这两个地区在国内市场销售中占据主导地位，其市场份额高达半数之多。表1伊利主营业务收入构成表年份业务板块收入占总收入比例2018液体乳656.8亿元83.16%奶粉及奶制品80.45亿元10.19%冷饮产品49.97亿元6.33%其他2.558亿元0.32%2019液体乳737.6亿元81.95%奶粉及奶制品100.5亿元11.17%冷饮产品56.31亿元6.26%其他（补充）5.001亿元0.56%其他产品6202万0.07%2020液体乳761.2亿元78.86%奶粉及奶制品128.9亿元13.35%冷饮产品61.58亿元6.38%其他（补充）11.79亿元1.22%其他产品1.790亿元0.19%资料来源：东方财富网图1伊利2018-2020年地区销售占比分布情况数据来源：东方财富网2.澳优乳业公司简介澳优乳业作为一家具有国际化视野的企业，致力于高端乳制品及营养食品的研发创新、生产制造及全球市场推广。专注于高端婴幼儿配方奶粉领域，其中尤以羊奶粉为核心业务，依靠全球化的战略布局和卓越的研发能力，在全球乳制品市场拥有重要地位。表2介绍了2018年,2019年及2020年澳优主营业务收入的构成情况，从表中可以看出澳优的货品类别由乳制品及相关产品与营养品构成。通过2018-2020这三年的数据可知，核心业务为乳制品及相关产品分别占据当年总收入的97.46%，98.23%，98.22%，销售成绩显著，展现出了强劲的市场竞争力。营养品业务在澳优的收入构成中占比相对较低，这一部分的业务板块尚有很大的提升空间。表2澳优主营业务收入构成表年份货品类别收入占总收入比例2018乳制品及相关产品52.53亿元97.46%营养品1.36亿元2.52%2019乳制品及相关产品66.17亿元98.23%营养品1.19亿元1.77%2020乳制品及相关产品78.44亿元98.22%营养品1.42亿元1.78%资料来源：理杏仁（三）并购过程1.并购背景伊利的业务涉及很多个领域，其中比较出名的是液态奶、奶粉、冷饮这三个领域。伊利被称为乳制品行业的龙头企业，国际化布局更是十分广泛。澳优乳业是一家以高端婴幼儿配方奶粉闻名的企业，旗下品牌“佳贝艾特”在全球羊奶粉市场里遥遥领先。2.并购动因伊利并购澳优是想进一步提升在婴幼儿配方奶粉领域的市场份额，尤其是想要在高端奶粉和羊奶粉这两个领域占据市场份额。澳优与伊利在全球布局和优质奶源理念下国际战略高度一致。双方在产品研发、数据链管理、拓展渠道等方面具有协同增效可以共同拓展市场。3.并购步骤（1）初步接触与谈判，2021年伊利与澳优开始接触，探讨可能的合作方式。双方就并购价格、股权结构、未来发展战略等关键问题进行了多轮谈判。（2）签署协议，于2021年10月27日，一年对外正式宣布借助其全资子公司金港控股之力，进一步完成收购澳优乳业的部分股权。伊利以10.06港元/股的价格，成功收购澳优乳业34.33%的股权，整个交易的总金额达62.45亿港元，折合成人民币约为51亿元数据来源:根据百度资料整理。数据来源:根据百度资料整理（3）交易完成，2022年3月，伊利通过旗下金港控股，正式完成对澳优乳业的控股收购，交易后持有澳优约59.17%股份，成为其实际控制者。四、伊利并购澳优乳业的财务风险分析（一）价值评估风险分析并购方需在并购之前对目标企业进行全面的价值评估。然而，这一过程中价值评估风险难以避免。韩沚清和王惠（2021）在其研究中同样指出，目标企业的价值评估具有至关重要的意义，并且信息不对称问题会严重影响价值评估的准确性。一旦目标企业披露的信息未能达到并购方的期望，就可能触发并购风险，尤其是并购财务风险，从而对并购的整体质量和成功实施构成威胁[16]。当并购方确定拟投资收购的企业后，首先对该目标企业进行价值评估，以精确测算出完成此次并购所需投入的资金成本，并在此基础上，提前规划并制定出一套全面、合理的并购方案，包括确定合适的支付方式等关键要素。然而，由于并购过程中普遍存在信息不对称等诸多干扰因素，并购方常常无法完整、准确地获取被并购方业务的真实价值以及相关评估资料，最终导致价值评估风险产生。图4澳优乳业营业收入与毛利率图数据来源：东方财富网表3澳优乳业营业收入及毛利率行业均值2020Q42021Q12021Q2营业收入行业均值67.1819.87239.099毛利率行业均值0.3230.33690.3247资料来源：新浪财经通过对比图4和表3，可以看出澳优乳业在这三个季度的营业收入和毛利率均高于行业均值，说明澳优乳业的产品或服务在市场上受到消费者的认可程度较高，能够吸引更多的客户购买，并且在生产、运营、管理等各个环节的效率较高，能够有效地控制成本，提高资产周转率等运营指标，从而在相同的资源投入下实现更高的产出和收入，在并购前具有良好的发展前景。伊利以每股10.06港元的价格收购澳优乳业每股8.85港元，对比之下，此次并购的溢价率约为13.67%。这一数据表明最终的成交价格相较于市场价格偏高，进而导致并购成本显著增加，企业的盈利潜力受到压缩，同时企业的财务风险也随之相应提升。（二）汇率风险分析在2021年9月28日时，1港元对人民币0.83009元，对比此前的汇率，此时的汇率发生了升值，最后伊利以62.45亿港元的交易金额收购澳优乳业数据来源：根据百度资料整理，给出了较高的溢价从而伊利短期偿债能力下降，并购通常需要支付大量资金这可能导致公司现金流紧张。从表4中可以看到，2022年伊利的流动比率为0.99，速动比率为0.75，资产负债率为58.16%，并购后的短期偿债能力下降，这意味着公司在短期内偿还债务的能力受到了一定影响，资金流动性面临挑战。数据来源：根据百度资料整理表4伊利流动与速动比率及资产负债率情况表年份2020年2021年2022年流动比率0.821.160.99速动比率0.60.950.75资产负债率0.57090.52150.5816资料来源：新浪财经（三）融资风险分析1.融资成本分析融资风险通常源自以下三个关键方面。第一是企业能否具备高效的快速筹资能力，在稍纵即逝的融资时机出现时，及时抓住机会获取资金，这是融资风险的一个重要来源。企业若是缺少这种能力，融资时机也会因此错过，对企业的未来发展产生影响。第二在融资行为发生后，企业资本结构是否会因融资而陷入失衡状态，从而引发财务风险。不合理的资本结构可能导致企业偿债压力过大、资金流动性不足等问题，威胁企业的财务稳定。第三，企业选择的融资方式是否会致使企业承担过高的融资成本。不同的融资方式有着不同的成本特性，若选择不当，过高的融资成本会压缩企业利润空间，给企业经营带来沉重负担，这同样构成了融资风险的重要部分。伊利通过股权融资方式，由金港以每股10.06港元价格收购澳优乳业约30.89%的股份，并定向增发9000万股新股给金港，共募集资金约53.4亿港元（含新股募集9.054亿港元）。金港收购及认购后将持有澳优34.33%的股份，涉及资金62.45亿港元，为收购提供了资金支持但也带来了融资成本数据来源：根据百度资料整理。由表5数据可知，伊利在融资前2019年的资产负债率为56.54%，2020年资产负债率为57.09%，2021年为52.15%，伊利在并购完成后，到2022年增长到58.16%，在2023年资产负债率为62.19%，把两个不同时期的资产负债率作比较，明显可以看出并购后资产负债率快速增长。在2022年与2023年资产负债率均高于市场平均水平，这说明企业通过借入资金来推进并购的实施，用澳优乳业资产及业务未来所产生的收益来偿还债务，以此获取更高的回报。这种办法虽可在短期内让资产负债率升高，但会大大增添企业的财务风险。伊利为了有更好的发展选择并购了澳优乳业，伊利认为整合双方资源与优势，可以达成业务迅速增长和市场份额的扩大，从而带动销售的增长。处于这种情况时企业会愿意担负较高的资产负债率来换取未来的发展机会。但此项预期收益要在后期业务中接受验证，要是无法实现当初设想的预期，高负债率也许会给企业带来很大的压力。数据来源：根据百度资料整理表5伊利2019年-2023年资产负债率情况表公司/年份2019年2020年2021年2022年2023年伊利0.56540.57090.52150.58160.6219行业均值0.45180.44690.39590.41180.4138资料来源：新浪财经2.融资结构分析企业在实施并购策略过程中，需依据自身状况和市场环境的动态变化，合理调节债务融资与股权融资的占比，以实现资本结构的优化。合理安排债务融资的期限结构、利率结构等，降低债务融资成本和风险。积极探索新的融资渠道，如发行可转换债券、引入战略投资者等，降低融资成本，优化融资结构。伊利并购澳优采取的融资方式是由全资子公司香港金港商贸控股有限公司用收购和增发的方式，以62.5亿港元的交易价格成为澳优持股最多的股东。此次并购交易伊利股份对于时效性、保密性有着极高的要求，招商银行通过与客户线上线下多轮沟通，结合客户需求，开创性地通过并购前期主动授信和框架性无标的授信服务为客户提供9亿美元大额并购融资支持及并购顾问服务，成功助力中国乳企间最大并购交易。招商银行凭借此次高效专业的服务能力赢得了客户的认可与信赖数据来源：根据百度资料整理。数据来源：根据百度资料整理（四）整合风险分析1.人力资源整合分析覃丽君（2007）对并购财务风险主要影响因素进行了全面深度的探讨，尤其强调了并购双方在多个维度存在的个体差异，企业在文化理念、管理体系和业务流程等关键环节或许存在沟通障碍与协调难题，在并购实施时这些问题很有可能引发财务状况失控的风险，对并购能否成功实施造成严重威胁[17]。伊利身为国有企业，在管理方式方面比较倾向集中化与制度化，伊利的管理层级的数量偏多，决策流程又稍显复杂。澳优作为国际化企业，更看重灵活性与创新性，澳优的组织结构相对扁平化，决策流程相对简单。伊利为进一步推进人力资源整合，可以通过举办文化交流活动并让高层之间互相谈论心得，进一步促进双方员工达成理解与信任。同时创建跨部门沟通机制，让信息做到畅通、决策高效得以保障。2.财务整合风险分析企业并购后财务整合面临会计准则差异、财务系统对接、资金管理等风险问题。若在整合的工作中出现一些不当披露，这很大概率会造成财务信息出现虚假的情形，对决策效率会造成一定的不利后果。伊利公司为避免这些问题采用了轻度整合的办法，既使澳优乳业维持独立运营，又能稳步推进财务系统对接和业务流程的优化工作，进一步保证整合事务顺利进行让双方达成高效融合。为更好的分析伊利对澳优乳业整合风险情况，本文将选取相关的财务指标，分别从偿债能力、盈利能力、营运能力和发展能力这四个方面进行分析。表6伊利2019-2023的偿债能力指标年份2019年2020年2021年2022年2023年流动比率0.820.821.160.990.9速动比率0.570.60.950.750.75资产负债率56.5457.0952.1558.6662.19资料来源：新浪财经偿债能力体现了企业的还债能力，是评估企业财务和运营状况的重要指标。企业短期偿债能力主要看流动比率和速动比率，长期偿债能力主要看资产负债率。根据表6可知，2019年至2021年伊利的流动比率与速动比率上升，这说明伊利的流动资产充足有能力偿还短期债务。流动比率和速动比率在2022年和2023年均出现下降，这是因为乳制品行业竞争激烈，并购后伊利需要投入更多的资源进行市场整合，产品升级和渠道拓展等，从而加剧资金的投入，短期偿债能力下降。在2019年至2021年期间伊利的资产负债率整体呈现下降趋势，在并购完成后的2022年和2023年资产负债率开始上升，原因在于伊利并购澳优需要大量资金，致使其短期借款以及长期借款增加，截至2022年6月30日伊利因并购澳优致使存货余额增长到25.07亿元存货跌价准备，合同履约成本减值准备，及存货跌价损失等也相应增加，这些都影响资产负债率。说明伊利在并购未充分实现协同效应，在未来需要重点关注。表7伊利2019-2023的盈利能力指标盈利能力指标2019年2020年2021年2022年2023年净资产收益率(%)26.3825.1825.5919.2320.2总资产报酬率(%)15.6713.1412.6210.339.85毛利率(%)37.3530.1230.6232.2632.58销售净利率(%)7.727.357.937.598.18营业利润率(%)9.188.839.258.829.41资料来源：新浪财经盈利能力是企业在一定时期内的经营业成果的体现。盈利能力强代表企业在经营过程中能高效利用各种资源创造利润，为股东创造更多的价值。从表7中可以看出，伊利的净资产收益率波动不定，2022年净资产收益率降至19.23%。伊利并购澳优虽然净资产增加，但伊利原本的业务收入与利润却未能同步增长。2019年至2022年伊利的总资产报酬率持续走低，只在2023年有所增加，表明近年来伊利资产利用效益不佳，企业盈利能力减弱，经营管理水平下降等。面对这些种种问题，伊利必须要采用相应的措施进行改良，才能够提升一定的盈利水平。从表7数据可知2019年到2021年毛利率下降，却在并购完成后的2022年，毛利率达到32.26%，主要原因在于并购完成后伊利把澳优的财务报表实施了合并，伊利因此营业收入增加了59亿。我们发现在并购之前伊利的营业利润率和销售利润率均呈现相同的下降趋向。2021年却出现了轻微的增长，可在2022年又出现了下滑。这说明了伊利完成对澳优的并购事宜后，伊利未能高效整合资源以提升销售收入与净利润之比，未能对经营活动进行优化以提高盈利水平，未达成协同的效益。2023年又再度开始出现上升，这是由于市场环境有了好转以及行业周期开始复苏，消费者购买实力得到了增强市场需求正逐步增加，大大带动了销售净利率和营业净利率增加。表8伊利2019-2023的营运能力指标营运能力指标2019年2020年2021年2022年2023年应收账款周转率/次66.2759.7361.6148.6240.74存货周转率/次8.538.849.2876.2总资产周转率/次1.671.471.281.060.89资料来源：新浪财经企业的营运能力、经营能力是衡量管理层管理水平的关键。营运能力主要凭借应收账款周转率、存货，周转率以及总资产周转率等数据分析。从表8的数据中可知，2019年与2020年伊利应收账款周转率出现下降情况，这表明企业收款的步伐放慢了，应收账款的变现作用在逐渐变弱，资金流转也跟着变得迟缓。2021年时才稍有上扬，在完成并购事宜后的2022年，2023年皆出现了下降的趋向。其原因是乳业市场需求减少，新兴产品又层出不穷，竞争相当激烈。在并购完成后整体市场份额得到了一定的增加，但也面对着其他竞争对手更大的挑战，企业压力倍增。为了更好的解决这一困境，伊利在未来需进一步推进业务整合，优化财务核算与管理流程来应对市场竞争和行业环境变动才能有效促进应收账款的管理水平提升和企业的整体运营高效化。从存货周转率的相关数据能看出，伊利历经了一些小起伏但基本上维持了比较稳定的情形。这体现公司在存货管理工作里有稳健的特性，在2022年存货周转率急剧下滑这跟当时并购澳优乳业紧密相连。自2019年开始伊利的总资产周转率同样显现出明显的下降趋势，到2023年急速降至0.89次。在2019至2023年期间伊利各项周转率数据的表现并非十分出色，不过考虑到在这期间整个乳品行业都碰到了周转率降低的问题，伊利在并购澳优乳业后的具体影响还需进一步不断观察。表9伊利2019-2023的发展能力指标发展能力指标2019年2020年2021年2022年2023年总资产增长率(%)27.1017.6943.2628.4315.73营业收入增长率(%)13.417.3814.1511.372.44净利润增长率(%)7.672.0822.988.3410.58资料来源：新浪财经企业的发展能力实际上就是成长能力，主要体现在企业依靠开展经营活动达成持续扩张的能力。大多采用营业收入增长率、总资产增长率和净利润增长率等指标考查企业的发展能力。查看表9的数据可知晓，伊利的总资产增长率发展态势漂浮不定，2023年降至15.73%的水平，主要原因是乳制品市场面临大量挑战，行业竞争加剧，影响到了总资产增长率。2019年到2023年伊利的营业收入增长率与净利润增长率均表现良好。伊利的主要业务由液体乳、奶粉与奶制品以及冷饮产品这三个重要板块构成。液体乳一直以来是伊利最大的收入源，但从2018年开始液体乳在总收入里所占比例正在逐年下降。奶粉及奶制品是伊利的第二大收入支柱，这个比重正迅速地往上增加，尤其是在伊利完成对澳优收购事宜之后，奶粉及奶制品的收入攀升至262亿，跟去年同期比起来增长了62%，预计未来奶粉及奶制品会成为伊利营收和利润增长的关键有着极大的发展潜力。五、伊利并购澳优乳业财务风险防范措施（一）并购前定价风险防范措施1.全面尽职调查目标企业全面把握目标企业才能制定出更有效的策略和决策。澳优乳业在2003年成立是一家具有较强实力和竞争力的国际化乳品企业。澳优在产品质量、创新能力、市场表现和企业责任等方面都表现得十分出色。澳优旗下品牌在国内外市场中销量颇高均赢得了广泛的认可与赞誉。澳优更是凭借其国际化布局、科研实力和品牌影响力在市场中占据核心地位。澳优在未来将继续向海外发展推进国际化战略，但也需应对市场竞争、政策和汇率风险等挑战。2.建立科学的评估体系澳优乳业具备丰富多样的产品线，涵盖婴儿配方奶粉、成人配方奶粉以及各种营养品可满足不同消费者的多样化需求。澳优极为看重研发创新，筹建了多个研究中心聚焦于婴幼儿营养方面的研究。澳优的子品牌佳贝艾特、海普诺凯1897等用卓越的品质和良好的信誉换来了国内外市场的高度认可和声誉。澳优乳业在发展阶段也碰到了一些困难。由于国内外乳制品市场竞争日益加剧，市场份额被别的企业迅速占领，澳优面临着内忧外患的局面。要想摆脱这一困境，澳优应创新产品提升市场竞争力，才能灵活应对市场变化与挑战。澳优与国际顶级品牌在品牌溢价能力方面相比依旧有提升的空间。澳优应进一步提升渠道建设水平，尤其是扩大渠道覆盖范围增强国内市场拓展强度提高产品市场份额及品牌影响力。（二）并购中融资风险防范措施1.灵活使用多种融资方式发行股票是民营企业股权融资的重要手段，以此吸引战略投资者；内部融资可以满足不用支付利息并且具有成本效益优势这是因为可以将一部分利润留存，剩下的部分用于再投资。外部融资则是采用发行公司债券、银行贷款和利用租赁融资实现。由于企业发展阶段和业务需求的不同，必须根据自身实际情况与市场环境来选择合适的融资渠道并制定贴切的融资策略，才能迈向更好的未来发展道路。2.采取科学的融资结构合理的融资结构可助于企业优化资本配置，降低融资成本、管控财务风险、进而支持企业的长期创新稳定发展。第一步明确融资目标，确定融资需求，明确融资的具体用途，设定融资规模，选择融资期限；第二步分析融资环境，在宏观经济环境下，关注利率、通胀、经济增长等宏观因素对融资的影响，分析行业前景、竞争态势、政策环境等对融资的影响；评估企业的信用评级、财务状况、盈利能力等对融资的影响。第三步选择合适的融资方式，内部融资成本低且无需支付利息，外部融资根据需求和环境，选择合适的债务融资或股权融资。第四步优化融资结构，维持资产负债率在合理水平，防止财务杠杆过高，匹配融资期限使融资期限与资金使用周期相匹配，降低流动性风险，采用多元化融资，企业能避免过度依赖某一种融资途径，从而分散融资过程中的潜在风险。第五步加强融资管理，建立融资管理制度规范融资决策流程，明确各部门职责，优化资金管理流程提高资金使用效率，同时加强融资风险监控建立预警系统，确保及时应对融资风险。（三）并购中支付风险防范措施资金筹措风险防范可以提前规划融资，在并购前制定详细的融资计划，确保资金充足，可以采取发行债券、银行贷款、股权融资等多种方式筹集资金；减少对单一融资渠道的过渡依赖，控制融资费用，优选利率较低的融资方式，在融资计划中预留部分应急资金，以应对突发情况。企业应当根据并购交易的实际情况挑选合适的支付方式，将部分资金存入托管账户，在满足特定条件后再支付给卖方，保障资金安全；支付时机风险防范合理安排支付时间，避免资金闲置或短缺；设置支付确保支付安全；实时监控资金流动，确保资金按时支付，避免违约风险；聘请专业机构提供融资、法律和财务方面的支持。在并购前尽职调查了解财务状况、经营风险和潜在负债，评估支付风险；针对可能出现的支付风险，制定应急预案确保及时应对。（四）并购后整合风险的防范1.制定有效的并购整合计划王杏芬（2019）以天神娱乐公司这一连续并购案例为研究对象，深入剖析了其巨额商誉减值背后的成因。研究结果显示，直接诱因在于管理层因盲目自信而未能及时计提商誉减值准备。追溯其根本，公司内部控制存在的重大缺陷则是导致这一问题的深层次原因[18]。为有效防范整合风险，企业应从多个层面采取措施。在战略整合风险防范方面要制定明确的整合战略、整合目标、整合范围和整合步骤，必须确保整合方向的一致性。当市场和整合进展发生变化时应及时调整战略避免固化加强沟通与合作，确保并购双方就战略目标达成共识减少冲突。在业务整合风险防范方面要优化资源配置、整合双方现有业务资源、避免重复投资以及资源浪费。为减少对客户和市场的影响需确保整合过程中核心业务的正常运行。面对整合中的潜在风险应制定应对措施、加强风险管理评估。在人员整合风险方面为留住关键人才必须制定奖励机制才能避免人才流失。采用加强沟通和开展培训的方式促进双方员工之间的交流和理解。建立并确保公平公正的评估体系，防止员工不满。在文化整合的风险防范方面由于并购方和被并购方之间存在一定的文化差异，双方都将秉持尊重企业文化差异构建新的企业文化体系。制定企业文化手册可以让员工将企业价值观与行为标准牢记于心。成立专门的一个整合团队负责整合计划的制定与执行。加强企业文化和人力资源整合强化企业文化以及人力资源整合是提升企业竞争力和员工满意度的核心。伊利与澳优需共同搭建一支由双方高层管理人员、企业文化专家及顾问组成的专业评估队伍。可以采取问卷调查、员工访谈、焦点小组讨论等方式深入分析双方的文化特点、价值取向、经营理念和行为规范。再对比审视双方文化的异同、潜在冲突以及互补的部分。用现有的调研成果为基础，依据评估结果挑选恰当的融合模式，按照双方战略目标及发展定位制订一致的文化愿景及细致的整合计划。致力于成为全球乳制品行业的领先模范企业，为消费者呈上高品质、定制化的健康营养好货。

对双方的全体员工做全面摸排，设立包括基本信息、工作岗位、技能水准和绩效成果的细致人员台账，为后续人员整合事宜提供数据上的支撑。在一些关键岗位，企业应该优先任用那些能力强、经验丰富又适应新文化的员工。针对其他岗位企业应按照员工的能力和特长做合理分配，平时多留意员工所做的职业发展规划给予晋升机遇和发展路径。针对双方的薪酬体系开展评估找出彼此的差异与优劣状况，为薪酬整合行动提供数据依据。

按照员工能力素质评估以及企业发展需求，企业应仔细分析培训需求是什么，再根据培训需求为员工开展职业发展规划的相关指导，倡导员工自我提升及学习从而为员工成长的道路和企业的持续发展搭建良好基础。六、研究结论与展望（一）研究结论本文是通过伊利并购澳优乳业为案例展开的分析，详细介绍了并购中存在的财务风险并再此基础上提出了相应的防范措施。此次并购伊利也面临了不少困难，但伊利通过采取有效措施将并购产生的财务风险控制在合理范围内。此次并购对于乳制品行业来说具有重要的现实意义，可以为其他乳制品企业并购提供经验以供参考。企业在进行并购时应明确并购目标，对被并购方进行风险评估和尽职调查再进行