杜邦分析模型的改进及其运用-以保利地产为例

杜邦分析模型的改进及其运用-以保利地产为例摘要近些年来，随着经济的快速发展，杜邦分析法更加广泛应用于各种类型的企业，但同时我们也逐步发现了它在某些方面存在一定的局限性。例如：没有区分经营活动损益和金融活动损益；总资产净利率中的“总资产”与“净利润”不匹配等。故本文旨在探究杜邦分析法的改进方法，并利用其对保利地产近三年的财务报表进行分析，全面了解保利地产的财务状况和经营成果，并针对其所存在的问题提出建议，以帮助企业更好地发展。关键词：杜邦分析法；保利地产；财务分析SummaryInrecentyears,withtherapiddevelopmentoftheeconomy,DuPontanalysishasbeenmorewidelyusedinvarioustypesofenterprises,butatthesametimewehavegraduallyfoundthatithascertainlimitationsinsomeaspects.Forexample,thereisnodistinctionbetweenprofitandlossofoperatingactivitiesandprofitandlossoffinancialactivities;“totalassets”and“netprofit”inthenetprofitmarginoftotalassetsdonotmatch.Therefore,thispaperaimstoexploretheimprovementmethodofDuPontanalysismethod,anduseittoanalyzethefinancialstatementsofPolyRealEstateinthepastthreeyears,tofullyunderstandthefinancialstatusandoperatingresultsofPolyRealEstate,andtoprovidesuggestionsforitsproblemstohelpEnterprisesarebetterdeveloped.Keywords:DuPontanalysis;PolyRealEstate;financialanalysis第一章绪论1.1选题背景随着经济社会的不断发展，杜邦分析法广泛应用于各类型企业的财务分析中，取得较为良好的效果。然而由于市场的日益复杂，传统的杜邦分析体系逐渐暴漏出各种问题，例如未能准确区分经营活动和金融活动，忽视对现金流量的分析等等。所以，这就导致了某些公司在运用杜邦分析法对本公司的经营状况进行分析时，得出经营状况良好的结论，而后不久却突然面临资金链断裂甚至是破产。这种状况的发生使得公司决策者、股东、财务工作者等相关人员开始反思传统杜邦分析法所存在的不足，并对其进行改进。二十世纪末，随着社会主义制度的不断完善，我国急需建立与之相适应的经济体系，为此开始推进住房体制改革以及土地使用制度的变更。这标志着福利分房制度在我国已经完结，住房商品化的新时代的步伐向我们靠近。我国房地产行业自产生开始，由最初的发展，到非理性炒作调整阶段，经由提速发展，再到调控阶段，现在已经慢慢成为我国国民经济中的支柱产业。据数据统计，截止2017年底，国内已经拥有房地产开发企业95897家，与2000年的27303家增长了近250%。2008年爆发了全球金融危机，众多企业遭受了重创，房地产企业也不可幸免。除此而外，为避免房价增长迅速，保证人民百姓安居乐业，政府更是出台了一系列条例，例如国八条、房产税、首付比率等，这对房地产企业来说无疑又是重重的一击。而在2018年8月15日，号称重庆市场“地产黑马”的重庆喜地山集团因资金链断裂而导致无法偿还贷款，最终向法院申请破产。这个案列对现下的房地产企业有着强烈的警示作用。在当下这个复杂的市场环境中，我国房地产企业应如何保存自身优势，寻求更好的发展成为目前亟待解决的问题。为了找寻最佳解决方案，本文以保利地产为例，对国内房地产行业的财务状况进行详细分析，旨在剖析房企如何才能在维持良好财务状况的同时，追求企业可持续增长。而不可否认的是，传统的杜邦分析体系存在其固有的局限性，故而要结合房地产行业自身特征对杜邦分析体系进行改进，并将其运用于房地产企业的财务分析。1.2文献综述1.2.1关于杜邦分析体系存在问题的文献综述杜邦分析法发源于美国的杜邦公司，杜邦分析法因为其全面和直观地对目标企业进行综合的财务分析，自出现以来被各大企业和国内外知名学者不断地应用和研究。杜邦分析法把权益资本报酬率作为它的核心指标，通过展现企业偿债能力、营运能力、盈利能力等其他方面的财务指标，即销售净利率、总资产周转率和权益乘数三者之间的乘积关系，继而综合地分析目标企业的经营情况和财务状况。但是，我们不得不承认，随着经济的高速发展，企业的事项和交易逐渐复杂，运用杜邦分析法进行取得收益能力分析的过程中也慢慢暴露了其缺点。张军、王小娟（2014）[1]认为总资产净利率中德“总资产”和“净利率”不相匹配。因为总资产大多数为全部资产提供者所有，而今净利润则专属于股东，这两者是不完全匹配的。王齐岭（2016）[2]的观点是传统杜邦分析法没有区分金融活动损益与经营活动损益。对于许多企业来讲，经融活动是净筹资，筹资活动则没有产生出净利润，而是支出了净费用。从财务管理角度来看，企业的金融资产是还没有投入实际经营活动的一种资产，应该把它和经营资产相区别开来。李杰（2010）[3]持有的观点是，杜邦分析法所运用的指标来自于资产负债表和利润表，单纯地分析了运营效率和盈利能力，从而忽视了对于现金流量的分析。兹维博迪（2003）[4]认为传统杜邦分析法没有对杠杆因素进行分析研究，这两个部分的支出，就容易造成企业的经营利润与净利润的不相匹配，在此基础上，兹维博迪提出了五因素模型，这五个因素分别是：销售报酬率、资产周转率、税收负担率、权益乘数、利息负担率。1.2.2关于杜邦分析体系改进方面的文献综述对于杜邦分析法应用中暴露的不足，国内外学者提出了各种改进方案。曹惠玲(2014)[5]认为在管理用资产负债表中，将资产和负债进行重分类，资产可分为经营资产和金融资产，负债区分为经营负债和金融负债。武昊(2014)[6]认为将总资产拆分为非流动资产和流动资产，分别作为评价盈利和偿债能力的指标，并以此为基础对杜邦分析体系进行改进，得到如下基本公式：权益净利率=净利润/非流动资产×非流动资产/所有者权益，按照资产负债间的对应关系，非流动资产比例还可以转化为以下公式：非流动资产/所有者权益=（债务净额+所有者权益）/所有者权益。赵燕(2018)[7]认为应该选用“可持续增长率”为核心指标，引入“经济利润”原理，充分运用管理用财务报表的信息，搭建一套具有实用价值的杜邦分析体系。1.2.3国内外研究总结综上所诉，国内外学者对杜邦分析法进行了大量的理论研究和实例论证，研究总结出了杜邦分析法存在“总资产”与“净利润”不匹配，没有区分经营活动损益和金融活动损益，忽视了对现金流量的分析，不能完整评价财务融资活动等缺陷。针对这些局限性，提出将资产和负债进行重分类，资产可分为经营资产和金融资产，负债区分为经营负债和金融负债，将总资产拆分为非流动资产和流动资产，分别作为评价盈利和偿债能力的指标，选用“可持续增长率”为核心指标等多种改进建议。本文在国内外学者的多年研究的基础上，提出改进方案，并将其运用于保利地产的财务分析中，从而对其可持续发展提出建议。1.3研究方案1.3.1研究目的传统的杜邦分析体系虽然可以较为准确判断企业的经营状况，阐明与企业的盈利能力有关的各个指标间的关系。但是，它并没有对现金流量表中的各项信息进行分析，原体系的核心指标都是围绕利润和收入，仅仅只涉及到资产负债表和利润表中的信息。所以，对于企业发展来说，现金流量具有极其重要的价值，故更加需要综合分析现金流量。房地产行业拉动了我国的经济增长，它带动了很多行业的发展，增加了就业，对于国家的发展和稳定做出了巨大贡献。但是，目前我国房地产企业存在着很多问题，例如资产负债率居高不下等。为了促进房地产企业的可持续发展，文章将以保利地产为例，引入现金流量及可持续增长率指标评价我国房地产企业，综合分析我国房地产企业目前经营管理活动各方面的状况，并提出建议。1.3.2研究内容本文的核心内容主要是：以传统杜邦分析体系的基本理论为出发点，阐述其局限性并结合当前企业财务分析的要求，对传统杜邦分析体系进行改进，并将改进后的杜邦分析法应用于保利地产的财务分析中，以便为保利地产提出建议。具体内容可分为以下几个部分：第一章，绪论。主要包括选题背景、国内外关研究综述，以及研究方案。第二章，传统杜邦分析体系的概述。主要是对传统杜邦分析法的概念和功能进行介绍。第三章，保利地产的简介。第四章，传统杜邦分析法在保利地产的运用以及针对其缺陷提出改进方法。第五章，改进后的杜邦分析体系在保利地产中的运用，并与改进前的运用进行对比。第六章，对改善保利财务状况的建议，基于上述分析结果，并结合保利地产的实际情况，对其今后发展提出建议。1.3.3研究方法本文选取的研究方法主要有两种，首先是理论研究法，即围绕文献综述和相关既定理论展开研究，并在此基础上，对传统杜邦分析法提出改进方案，最终构建新的杜邦分析体系。其次是案例研究，即根据研究理论的成果，选择保利地产为对象进行案例研究。第二章传统杜邦分析体系综述2.1传统杜邦分析法的概念1919年，美国杜邦公司为了评定集团下属企业的经营业绩，特制定了综合财务分析体系，该体系以权益净利率为核心，被称为杜邦分析体系。该体系包含了销售净利率、资产周转率和权益乘数三个指标。杜邦分析体系有一个较为显著的特点，即它把各项指标集结在一个全面的体系当中，而不是单个地分析某个指标，并最终通过权益净利率较为完整地反映目标企业的财务状况。这是因为在杜邦分析体系中，权益净利率等于销售净利率、总资产周转率和权益乘数的乘积。它主要体现了以下一些关系:权益净利率=净利润÷所有者权益=（净利润÷资产总额）×（资产总额÷所有者权益）=资产净利率×权益乘数（2.1），其中:资产净利率=净利润÷资产总额=（净利润÷销售收入）×（销售收入÷资产总额）=销售净利率×资产周转率（2.2）。2.2传统杜邦分析法的功能杜邦分析体系是一种综合分析方法，它将各财务指标联系综合起来，对盈利能力、营运能力和偿债能力各个方面进行分析，从而全面综合反映企业的经营情况。杜邦分析体系之所以选择权益净利率为核心指标，是因为权益净利率是个综合性比较强的指标，此指标同时利用了资产负债表和利润表中的数据，综合反映了企业所有者投入资金的回报。传统杜邦分析体系在保利地产中的运用和改进3.1保利地产简介保利房地产（集团）股份有限公司(证券简称:保利地产,证券代码:600048)成立于1992年，是中国保利集团控股的大型国有房地产企业，也是中国保利集团房地产业务的主要运作平台，国家一级房地产开发资质企业。3.2运用传统的杜邦分析法对保利地产进行的财务分析3.2.1权益净利率总体趋势分析权益净利率是企业净利润与平均净资产的比率，反映所有者权益所获报酬的水平，也被称为净资产收益率，英文缩写ROE。本文根据保利地产2013-2017年的资产负债表、利润表、现金流量表中的财务数据，计算出各年份的权益净利率，从而分析出在传统的杜邦分析体系下，各个因素对权益净利率产生的影响。表3.12013-1017年保利权益净利率及其影响指标20132014201520162017权益净利率20.76%19.87%17.26%13.92%14.61%销售净利率11.64%11.19%10%8.03%10.68%资产周转率0.330.320.320.360.25权益乘数4.544.524.163.964.40由表3.1可以总结出权益净利率的变动趋势，如下图图3.12013-2017年保利权益净利率变动趋势图根据图3.1，可以得知保利地产的权益净利率整体呈现下降趋势，只有在2016年至2017年有微幅上涨，整体下降了6.15%，这说明保利地产在2013年至2016年间的盈利水平在持续下滑。本文运用连环替代法对权益净利率的下层指标对权益净利率的影响进行定量分析，并选取2016年、2017年的财务数据作为分析对象，其他年份的分析直接用表格体现。以A、B、C、R分别表示销售净利率、总资产周转率、权益乘数、权益净利率，并将2016年作为分析基期，即以A0、B0、C0、R0分别代表2016年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数与权益净利率，A1、B1、C1、R1分别代表2017年的销售净利率、总资产周转率、权益乘数与权益净利率。具体分析计算如下：R0=A0*B0*C0=13.92%R1=A1*B1*C1=14.61%第一次替代：X1=A1*B0*C0=15.23%X1-R0=1.31%，表示销售净利率对权益净利率的影响程度。第二次替代：X2=A1*B1*C0=10.57%X2-X1=-4.66%，表示总资产周转率对权益净利率的影响程度。第三次替代：X3=A1*B1*C1=14.61%X3-X2=4.04%，表示权益乘数对权益净利率的影响程度。R1-R0=0.69%，表示在销售净利率、总资产周转率、权益乘数的共同影响下，2017保利权益净利率较2016年总的上升了0.69%。表3.22013-2017年保利权益净利率分解指标的影响程度年份权益净利率权益净利率变动值第一次替代销售净利率的影响第二次替代总资产周转率的影响第三次替代权益乘数的影响201320.67%201419.87%-0.8%18.76%-1.11%20.10%1.34%21.81%1.71%201517.26%-2.61%19.82%2.56%19.07%-0.75%16.90%-2.17%201613.92%-3.34%12.78%-1.14%13.98%1.2%11.30%-2.68%201714.61%0.69%15.23%1.31%10.57%-4.66%14.61%4.04%表3.2对比可知，在权益净利率的三个分解财务指标中，销售净利率所带来的影响大多为负面影响，保利近六年保利的销售净利率明显呈下降趋势，可能是受到房地产行业发展环境与趋势的影响。此外，权益净利率对总资产周转率的变化较为敏感，尤其是2017年高达4.66%的显著作用，表明保利加快销售回款、强化库存管理等经营策略取得了一定的成效。3.2.2销售净利率总体趋势分析销售净利率代表了企业的盈利能力，销售净利率反应了企业的净利润与营业收入的关系，根据保利2013-2017年的利润表的数据可以计算出其近五年的销售利润率，如下图所示图3.22013-2017年保利销售净利率变动趋势图由图3.2可知，保利在2013-2017年的销售净利率呈现下降趋势，对企业的未来持续经营能力和偿债能力带来负面影响。相反，在2016-2017年，销售净利率呈现上升趋势，为企业的未来持续经营能力和偿债能力带来积极影响。根据保利利润表的数据可知，这与营业成本和期间费用有着较大的关系。保利2013-2017年的净利润、营业收入、营业成本、期间费用及其变动率如下表所示：表3.32013-2017年保利销售净利率及影响因素的变动（单位：万元）年份净利润营业收入营业成本期间费用净利润变动率营业收入变动率营业成本变动率期间费用变动率20131,186,4469,235,5526,265,522474，65320141,423,13610,905,6507,412,257539，59019.918.118.313.720151,682,77212,342,8788,245,331693，04718.213.211.228.420161,707,30515,475,21410,988,068804，5321.425.433.316.120171,967,72014,630,62410,087,242909，98115.2-5.4%-8.113.1由表3.3可知，保利近5年的营业收入保持高速增长，2014年营业收入首次突破千亿元人民币。但是销售净利率逐年呈现下降趋势，这主要是因为销售净利润虽然逐年增加，但是每年增长的幅度低于营业收入增长的幅度。同时，通过上表，可以得知，2017年净利润变动率产生了明显的变化，这主要归结于保利地产科适时调整企业市场战略，进行经营管理，如在扩大销售业绩的同时，明显控制了期间费用的增长速度。3.2.3总资产周转率总体趋势分析总资产周转率反映了营业收入与企业平均总资产之间的关系，通常总资产周转率越大意味着企业资产周转效率越高。对于保利资产负债表进行分析可以发现，保利总资产周转率变化幅度不大，稳定在0.3左右，高于2014年行业总资产周转率为0.26，表明保利在总资产的经营效率上高于行业平均水平，拥有较好的资产运营能力。同时，从战略的角度审视房地产企业的总资产构成结构，可以明显发现保利近五年额流动资产占总资产比例约为90%，其中存货占总资产比例最高，约为60%-70%。考虑到房地产企业存货较多的行业特殊性，因此在对保利进行总资产周转率的分析时，可以侧重其存货周转率的分析。图3.32013-2017年保利存货与总资产对比图图3.42013-2017年保利存货周转率和总资产周转率变动趋势图由图3.4可知，保利的存货周转率与总资产周转率整体保持稳中有升的态势，其中，2017年处于近六年最低值。这主要是由于保利于2016年起向二三线城市进行扩张，导致2017年在建开发工程数量迅速增加。房地产行业存货的项目储备规模决定了公司持续发展的潜在能力，但是一旦面临存货的周转能力变差，也将给公司带来一定的资金支出压力和资金周转风险，甚至会影响企业正常的生产经营。因此保利一直采取快产快销，审慎投资的策略，注重提高存货周转率，并且于2015年通过减缓房地产开发度、快速销售、注重开发产品的去库存力度等方式使得2016年存货周转率同比增长27%，顺应了房地产行业供给侧改革的发展趋势，为企业的权益净利率的显著提升提供了保障。3.2.4权益乘数总体趋势分析权益乘数主要反映企业的偿债能力，适度利用举债经营的方法，能带来较大的杠杆收益，但是公司也必须适度举债，以免带来较大的财务风险。在传统的杜邦分析体系中，权益乘数可以体现为1÷(1-平均资产负债率)，因此，对于保利权益乘数的分析，可以重点分析下图权益乘数与平均资产负债率变动趋势图。图3.52013-2017年保利权益乘数变动趋势图图3.62013-2017年保利平均资产负债率变动趋势图如图3.6所示，2013年至2016年该企业的平均资产负债率呈现出了下降的增长幅度。在权益乘数的拉动下，尽管保利的销售净利率和总资产周转率都降低，保利的权益净利率仍明显上升，说明保利充分发挥了财务杠杆的作用。但是总体而言，保利近五年的权益乘数居高不下，但是2014年之后权益乘数对权益净利率的贡献率大幅下降，甚至2013年对权益净利率的影响值为负数，说明保利举债经营对提升经营效率无法发挥太大的效用，利用财务杠杆的空间也将越来越小。3.3传统杜邦分析法存在的问题3.3.1缺少对企业可持续发展能力的分析许多企业都片面地只有一种观点，随着销售收入的增长，利润也会不断提高。但就实际情况而言，上市企业的市场价值是由多种不同因素共同决定的，包含公司的股利支付能力及增长率、现在及未来的盈利能力。传统的杜邦分析体系只单纯地关注了企业经营的盈利、偿债与营运能力上，忽略了可持续发展能力，因此有待进一步研究发展。3.3.2没有重视对股利支付能力的分析目前国内大部分上市公司缺乏较为清晰的股利分配政策，同时，鉴于股利收益直接与隔离分配政策相关联，较为稳定的股利支付政策一般代表着企业经营良好，故投资者更加喜欢股利支付政策较好的企业。但是传统的杜邦分析法没有对股利分配进行细致分析，这对经营者和投资者都有着不良影响。3.3.3忽视了对现金流量信息的分析利润表和资产负债表是根据权责发生制的原则来制定的。但是，运用这一原则制定可能会牵涉到主观估计等问题。传统的杜邦分析法过于关注企业利润，忽略了对现金流量的关注，这就导致经营者或者投资者无法通过此体系识别投资风险。例如，某些企业利润总额巨大，但十分欠缺现金流量。3.3.4没有区分经营活动和金融活动金融资产是还未投入到实际生产中去的资产，应从经营资产中扣除这部分内容。相应地公司也应该将金融费用从经营收益中区别出来，提高对企业财务状况分析的合理性。但是传统杜邦分析体系中只是笼统地使用总资产或总负债这样的指标，具体表现为以下两点：资产净利率计算口径不匹配。有息无息负债不区分。3.4对于传统杜邦分析法的改进3.4.1增加可持续发展能力指标根据国内外的各项研究，可以得出结论，即在影响企业续存与否的诸多因素中，最重要的内部因素的财务因素。并且在目前的社会中，导致企业破产的主要原因是财务危机。美国教授帕利提出了可持续增长比率，他认为提高这一比率是企业在发展过程中需要达到的最终目标。改进后的杜邦分析体系中增加了可持续发展能力指标，这有助于企业据侧着全面考察企业的经营状况，同时对企业发展提出有价值的建议。3.4.2新增股利支付信息企业要想实现可持续发展的目标，经营着就必须看重利润分配管理。企业的利润除了留存和弥补亏损以外，还要发放股利。评价上市公司支付能力可以很大程度上帮助决策者做出相应管理决策。倘若企业的股利支付率长期下降或者股利支付政策不稳定，在经营状况等其他情况保持不变的前提下，投资者应该警惕企业是否在出现了财务问题，从而做出审慎的投资决定。3.4.3引入现金流量数据传统杜邦分析体系主要以资产负债表和利润表作为分析对象，而现金流量表则没有被考虑在内。因此，本文在改进的杜邦分析体系时引入现金流量信息，利用三个表内部数据的相关联系，以期更全面地对企业的现金管理情况进行评价。销售现金比率反映的是企业销售质量，其比率来源于经营活动现金流量净额与销售收入的商值。在赊销政策不变的情况下，企业的收入质量与该比率成正向关系。同样，经营利润现金比率与净经营资产现金收益率对房地产企业来说也具有很强的参照性。3.4.4区分经营活动和金融活动改进后的杜邦分析体系在企业原始财务报表的基础上编制了管理用资产负债表和利润表以反映净经营资产与负债结构。在区分经营资产和金融资产时，经营资产是指参与经营活动而产生的资产，包括经营所需的货币资金、存货、应收账款等。而不同于经营活动的投资活动产生的是金融资产，包括投资所需的货币资金、交易性金融资产等。3.5改进后的杜邦分析体系概述文章针对传统的杜邦财务分析体系，首先引入可持续增长率指标对其进行改进，即可持续增长率=权益净利率*（1-股利支付率）（3.1），带入原公式中，使得进行第一次完善后的杜邦财务分析体系公式变为：可持续增长率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数*（1-股利支付率）（3.2）。其次，引入销售现金比率等现金流量指标，由于销售净利率=销售现金比率*净利润/净经营活动现金（3.3），净利润/净经营活动现金=总资产净利率/总资产现金回收率，因此，可持续增长率=销售现金比率*总资产周转率*权益乘数*总资产净利率/总资产现金回收率*（1-股利支付率）（3.4）。第四章改进后的杜邦分析体系在保利地产中的运用4.1运用改进后的杜邦分析体系对保利进行财务分析4.1.1改进的杜邦分析体系的主要指标数据本文将保利2013-2017年的财务报表数据编制为管理用财务报表，我们可以通过计算得到如下指标：20132014201520162017股利支付率17.69%16.29%22.05%21.88%24.11%留存收益率82.31%83.71%77.95%78.12%75.89%权益净利率21.32%21.10%22.98%12.5%13.21%可持续增长率17.01%16.9%15.12%8.45%9.12%20132014201520162017权益净利率21.32%21.10%22.98%12.5%13.21%杠杆贡献率5.21%6.94%4.32%5.32%7.36%净经营资产净利率15.72%16.23%16.79%16.78%15.23%20132014201520162017杠杆贡献率5.21%6.94%4.32%5.32%7.36%经营差异率6.34%7.58%7.96%6.12%9.39%净财务杠杆82.23%72.34%70.96%67.23%65.09%20132014201520162017经营差异率6.34%7.58%7.96%6.12%9.39%净经营资产净利率15.72%16.23%16.79%16.78%15.23%税后利息率0.67%0.76%0.93%0.74%0.46%20132014201520162017净经营资产净利率15.72%16.23%16.79%16.78%15.23%净经营资产周转率59.23%65.65%68.95%73.90%87.28%税后经营净利润率19.37%17.01%15.98%12.7%12.50%20132014201520162017净经营资产现金收益率3.45%3.76%3.50%2.76%6.03%销售现金比率3.87%4.21%3.81%1.87%7.56%经营利润现金比率28.21%32.98%28.62%50.12%35.10%4.1.2可持续发展能力分析可持续增长率是改进的杜邦财务分析体系的重要指标，本文从财务角度分析其总体发展情况。保利六年的可持续增长率如图4.1图4.12013-2013年保利可持续增长率变动趋势图保利的可持续增长率从图4.1可以看出，从2013年开始呈现下降趋势，由于保利的权益净利率近几年变动较平稳，因此可持续增长率的变化主要与股利支付率的大幅增长的有关。在对可持续增长率和实际增长率的对比分析中，除了从变动原因进行分析，还要注意衡量二者的变动趋势的一致性。理论上，如果企业的实际增长率和可持续增长率保持一致，则意味着企业一定程度上实现了可持续发展，反之则说明企业没有实现可持续增长。4.1.3股利支付能力分析从保利近几年的现金股利支付情况可以看出，其现金股利分红水平逐年提升，表明保利一直注重对股东的回报，展示了其良好的形象并得到了股东的支持。从2013年现金股利占保利合并归属母公司股东净利润比例达到了30%以上，在2015年甚至高达43.78%，按2016年2月末总股份数110亿股计算，其现金股利高达79.5亿。众多相关研究表明，衡量公司经营管理水平的重要标志之一在于支付现金股利的数量和稳定的程度。因此可以看出，保利作为房地产行业的领先者，发展已经进入了成熟阶段，因此具有回报股东的强烈意愿。4.1.4盈利能力分析图4.22013-2017年保利权益净利率等指标变动趋势图如图4.2所示，2010年至2015年保利的权益净利率总体呈下降趋势，具体而言，以2014年为转折点，其权益净利率小幅下滑，随后在2015年表现显著增长，达到近六年最高值18.88%，说明企业的盈利能力是在不断增强的。其中，保利的权益净利率从2014年的增长至2015年的，从其指标分解可知，主要是由于其净经营资产净利率的大幅提升。图4.32013-2017年保利销售现金比率等指标变动趋势图4.1.5偿债能力分析图4.42013-2017年保利净财务杠杆变动趋势图图4.52013-2017年保利杠杆贡献率及其分解指标趋势变动图净财务杠杆是指净负债与股东权益的比值，表明公司利用负债筹资带来的杠杆效益。由上图可以明显看出，保利的净财务杠杆比率由86%降低至56%，意味着保利的净财务杠杆对权益净利率的贡献一直呈下降趋势。这也同时表明保利在近几年注重财务风险的管控，对金融负债的增长速度进行了控制。考虑到房地产公司预收账款主要为无息负债，公司2013年至2017年的其它负债占总资产的比率一直稳定在40%左右。同时，保利较低的净负债率在行业内也属优秀水平。从图4.5还可以看出保利的近六年的税后利息率一直相对稳定，保持较低水平，平均为0.75%，这是保利在优化债务结构，降低融资成本方面取得的显著成果。由于保利稳健的经营风格、审慎的财务管理和良好的资本市场信用，在房地产行业中能获得较低的融资成本，从而形成经营业绩与融资能力的正向循环。保利在经营发展过程中充分利用其在资本市场的信用优势，进行了多种渠道的融资，包括银行借款、发行债券、发行商业票据、房地产信托等。公司积极进行金融创新，2015年发行国内首只公募REITs，帮助公司盘活存量资源，优化资本结构。同时，保利与国内外银行都保持着良好的合作关系，是国内首批从大型银行总部直接获得授信的房地产开发商之一，也是中国少数可获批无抵押银行借贷及信托融资进行物业开发的房地产开发商之一。经营差异率是衡量借款合理与否的一个重要指标。由图4.5可以看出，保利2013年至2017年经营差异率为正，且保持上升趋势，说明保利借款能够提高股东的报酬。4.1.6营运能力分析图4.62013-2017年保利杠杆贡献率及其分解指标趋势变动图对图4.6分析可知，2013年至2017年年保利的净经营资产周转率呈显著上升趋势，2017年达到0.87，是2013年周转率的近1.5倍。说明保利在净经营资产的经营能力一直在不断改善，即使在行业宏观调控的背景下，也一直注重企业资产的周转效率，尤其是在房地产企业资产比重较大的存货的周转的速度。从图4.6还可看到，保利的净经营资产现金收益率在前四年处于平稳的状态，在2016年与2017年出现大幅波动，主要是受到企业经营活动现金净流量的变动的影响。4.2改进前后两种体系财务分析的对比本文采取改进前后的杜邦分析体系对保利股份公司的财务进行分析后，发现改进后的杜邦分析体系更加注重企业的财务分析的完整性，分析结果的真实性更高。具体如下：（1）传统杜邦分析体系并未对企业的可持续发展能力进行全面的分析，而改进的杜邦分析体系通过分析对比得出目前保利在大部分年份实际增长率远远超过可持续增长率，而且实际增长率波动较大。总而言之，两指标无法保持一致变动，说明保利可持续增长能力一般，业应根据现有的财务资源来适时调整发展战略从而支撑企业的可持续发展。（2）传统杜邦分析体系缺乏分析股利支付能力，但通过改进之后进行分析可得保利现金股利分红水平逐年提高，依赖于净利润的稳定增长与良好的经营业绩，股利支付能力较强。（3）传统杜邦分析体系中销售净利率指标近六年呈现下降趋势，对权益净利率的影响大多表现为负面的影响。虽然销售能力较强，但是营业成本控制能力方面还有待提高。对比改进的杜邦分析体系可知，税后经营净利率从2014年停止下降趋势并且缓慢上升，能更深入地分析企业经营活动盈利能力方面。改进后的分析体系还新增了现金流量数据，有利于经营者投资者综合分析企业盈利质量。保利秉持“现金为王”的现金流管理策略，保证了经营现金流持续为正，因此综合分析可知，保利具有较强的盈利能力。（4）改进前后的杜邦分析体系都说明了保利在经营