《金融理论与政策》（第二版）课件 第13章 开放条件下的宏观均衡与汇率政策

金融理论与政策第十三章开放条件下的宏观均衡与汇率政策学习目标1.了解开放经济的基本概念和特征、经济开放度衡量指标,以及实现经济内外均衡的重要意义。2.学习蒙代尔弗莱明模型,掌握宏观政策变化对内外均衡的影响机制。3.客观分析经济全球化的利弊,了解政策溢出效应及其影响路径;掌握宏观政策组合原理。4.学习均衡汇率及其形成机制;掌握汇率政策类型及对经济均衡的影响。目

录1开放经济下的宏观经济均衡2宏观经济均衡分析框架:蒙代尔—弗莱明模型3汇率政策对宏观均衡的影响机制第一节开放条件下的宏观经济均衡受到自然环境、交通工具和政治制度的限制,资本主义之前的人类社会的经济活动基本上是封闭的,只在本国境内组织生产和销售,不与外国进行商品或生产要素往来。在经济学中,封闭经济称为“三部门经济”,即经济活动主体只有居民、厂商和政府,不包括国外部门。开放经济是经济活动中包含了跨国界交易往来的经济状态。在经济学中,开放经济称为“四部门经济”,即经济活动不仅包括居民、厂商和政府,还包括国外部门。开放经济的特征开放经济具有四个特征:第一,国际贸易、国际资本流动等国际交易对本国经济有重要影响。第二,商品、资本、技术等生产要素可以自由地参与国际分工,较少受到本国政府的限制。第三,本国货币的价值一定程度上受到外国货币价值的影响,二者之间存在联动机制。第四,本国的物价水平不仅取决于本国货币供求关系,还取决于国外物价与汇率变动。衡量经济开放度的指标通常使用两个指标来衡量经济开放度:一个是对外贸易总额与经济总量(GDP)的比率,反映一国经济增长对外国商品与服务的需求比例,衡量实际生产部门对外国资源投入的依赖度。该比率越高,经济开放度就越高。另一个是经常项目差额与经济总量(GDP)的比率,反映一国经济增长对经常发生的国际收支净值的依赖度,衡量实体经济对外部供给和需求的依赖水平。经常项目逆差意味着需要外部供给,经常项目顺差意味着需要外部需求。同样,该比率越高,经济开放度就越高。经济开放度的国际比较经济开放度是一国政治、经济、历史、文化共同作用的结果。。那些收入水平较高、市场经济较发达、推崇自由经济的国家,国际竞争力较强,具有更强的在全球范围内配置资源和生产要素的动机,贸易和资本流动规模较大,因而其经济开放程度较高。相反,那些低收入、市场经济欠发达、政府干预或管制主义盛行的国家,国际竞争力较弱,从国际经济活动中得到的利益较少,参与国际经济的动力不足,因而经济开放程度较低。2021年经济开放度(对外贸易总额/GDP)的国际比较经济均衡经济均衡与经济非均衡均衡这一概念在经济学中被广泛运用,成为分析经济活动中要素组合的供求关系达到相对静止状态进而决定价格的理论框架。1972年诺贝尔经济学奖得主、英国经济学家约翰·希克斯(JohnR.Hicks)通过引进计划、预期等概念,突破了经济均衡思想的禁锢,论述了经济如何从均衡走向非均衡

的机制,进一步为政府干预、实现宏观经济均衡提供了理论依据。导致经济非均衡的原因第一,市场参与者分散决策,依据其有效供给和有效需求来制定或接受价格,因此存在着非均衡的自愿交换,导致均衡条件下的意愿需求或意愿供给不能实现,出现超额供给或超额需求。第二,市场参与者根据信息进行决策,由于搜集信息需要时间和成本,许多决策实际上是在信息不完备情况下做出的,所以价格调整不可能完全反映供求的变化。此外,包括工资在内的价格在短期内存在刚性,不能根据供求变化进行迅速调整,导致经济处于非均衡状态。第三,由于存在价格黏滞,市场参与者对供求变动的理性反应可能是调整数量而非调整价格。存量调节通过影响预期进而影响有效需求和有效供给,加剧了价格不灵敏,因而经济在短期内处于非均衡状态。社会主义经济非均衡社会主义在生产关系、资源配置方式上与资本主义存在巨大的差异。通过计划来实现经济发展,意味着更主动地调节供求、分配要素,在关系国计民生的重要产业、重要市场进行突破,打破低水平的均衡的制约,进而带动其他行业、其他市场的发展。社会主义在公有制占主体地位的条件下,企业不仅是市场主体,要获得利润以便生存和发展,同时还是社会主体,承担着就业、公平和其他社会责任,制度性质决定了社会主义经济独特的经济增长方式,非均衡是其正常状态,不能以经济均衡作为经济管理的目标,也不能简单地运用经济均衡理论来评价、指导经济实践。强调经济均衡的重要意义在运用经济均衡这一重要概念时,需要把握两个原则:第一,经济均衡不是绝对的,而是相对的。经济均衡有多个维度,可分为宏观均衡与微观均衡,总体均衡与局部均衡,内部均衡与外部均衡,具有复杂性和相对性。第二,经济均衡不是静止的,而是动态发展的。经济发展本身就是不断打破一个又一个均衡、增加国民收入和财富的过程,是平衡与失衡不断交替、实现经济发展目标的进程。开放经济下为什么要追求宏观经济均衡开放经济下的宏观经济均衡包括内部经济均衡和外部经济均衡两个部分。内部经济均衡的标志是:国内总供给与国内总需求平衡,表现为物价稳定和充分就业。外部经济均衡的标志是:外部供给与外部需求平衡,表现为进出口贸易收支相等,实物形态的国际收支平衡。从国民经济恒等式看,外部经济均衡与内部经济均衡之间具有内在关联,二者体量相等,方向相反,表现为三种状态第一,内部经济均衡+外部经济均衡,表现为物价稳定、充分就业、国际收支平衡。第二,内部经济失衡+国际收支逆差,内部存在超额需求和通货膨胀,需要通过进口来增加供给,导致外部经济失衡和国际收支逆差。第三,内部经济失衡+国际收支顺差,内部存在超额供给和失业,需要通过出口来增加需求,导致外部经济失衡和国际收支顺差。内外部经济均衡、失衡的表现开放经济下非均衡发展的必要性开放经济下不平衡发展的必要性开放经济下唯有不平衡发展,才能超越国内储蓄对投资的约束,也就是超越国内消费对生产的约束,通过借助外部资源和外部市场,弥补国内储蓄不足或投资不足的短板,支持更高的产出与收入增长。利用外资是发展中国家经济崛起的必由之路利用外资、负债发展实质上是利用外国的储蓄来弥补本国的储蓄缺口,使得本国的投资规模不受本国的低收入、低储蓄的约束,以便扩大生产规模或消费规模,获得更高的收入。外部经济过度失衡的烦恼过度出口增加了本国经济对外部需求的依赖性,当外部需求因金融、经济危机、自然灾害而减少时,本国经济的正常运行就会中断,导致出口企业倒闭,失业增加。此外,过多顺差还是引发国际贸易摩擦的主要原因。第二节宏观经济均衡分析框架:蒙代尔弗莱明模型在一国经济发展过程中,宏观经济总是处于失衡、平衡、再失衡、再平衡的循环中,政府的财政、货币、汇率等宏观经济政策有时加剧经济失衡,有时则促使经济恢复平衡。20世纪60年代,美国经济学家罗伯特·蒙代尔(RobertA.Mundell)和J·马库斯·弗莱明(J.MarcusFlemins)提出了开放经济条件下的蒙代尔

弗莱明模型(Mundell-Flemingmodel,简称M-F模型),用来分析政策效应对宏观经济的影响。此后,该模型逐渐成为开放经济条件下分析政策效应对宏观经济均衡产生影响的理论框架。M-F模型的假设前提(1)商品价格具有一定的黏滞性,价格在短期内是不变的。(2)经济中的产出完全由总需求决定。(3)货币是非中性的,收入与实际利率变化会改变货币需求。(4)商品和资本自由流动,套利会消除国内外市场的利率差别。在M-F模型中,利率和收入是在一国经济同时实现商品市场均衡、货币市场均衡和国际收支均衡时决定的。在这四个假设前提下,如果财政政策或货币政策发生了变化,投资和消费需求增加或减少,必然会改变利率和产出水平。受到商品价格黏滞的影响,利率变化将先于价格的变化,快速的资本流动将导致利率波动幅度更大,引发临时的内部失衡和外部失衡。国际收支顺差(或逆差)将推动本币升值(或贬值),促使进出口或资本流动进行调整,并在经济重新实现内外均衡时形成一个新的均衡汇率。M-F模型中的均衡与失衡M-F模型由IS、LM、BP曲线组合构成,分析了利率和总产出的变化对商品市场均衡、货币市场均衡和国际收支均衡的影响。商品市场均衡线(IS)是商品市场总供给等于总需求的各点的集合。货币市场均衡线LM是实际货币供给(M/P)等于货币需求的各点的集合。BP曲线是国际收支均衡的各点的集合。如果有一组利率与产出的组合同时满足商品市场与货币市场均衡的条件,使得IS、LM曲线相交,宏观经济就实现了内部均衡,既无失业也无通货膨胀。如果该组合还能让国际收支均衡,使得IS、LM、BP三条曲线相交,宏观经济就实现了内外均衡,达到最理想的均衡状态。实际上,只有唯一的一个利率(i0)和产出(Y0)的组合使得IS、LM、BP曲线相交于A点(见图13—3)。M-F模型中的均衡与失衡商品市场均衡线(IS)是商品市场总供给等于总需求的各点的集合。IS曲线向右下方倾斜,表明降低利率将刺激需求的增加,超额需求需要更高的产出水平来满足。IS曲线右上方的各点代表总需求小于总供给,失衡状态为失业。IS曲线左下方的各点代表总需求大于总供给,失衡状态为通货膨胀。货币市场均衡线LM是实际货币供给(M/P)

等于货币需求的各点的集合。LM曲线向右上方倾斜,表明产出增加将推动利率上升。因为产出增加意味着货币需求增加,在货币供给不变的情况下,只有通过提高利率的方式才能消除额外的货币需求。LM曲线左上方的各点代表货币需求小于供给,失衡状态为通货膨胀,LM曲线右下方的各点代表货币需求大于货币供给,失衡状态为失业。M-F模型中的均衡与失衡BP曲线是国际收支均衡的各点的集合。国际收支均衡意味着经常项目收支差额与资本项目收支差额在金额上相等,在方向上相反,一个是顺差时另一个则是逆差,二者之和等于零。BP曲线向右上方倾斜,表明本国产出增加导致进口增加,经常项目出现逆差,需要提高利率来吸引资本流入,增加资本项目顺差,以便抵消经常项目的逆差,实现国际收支均衡。BP曲线左上方各点代表资本流入顺差大于经常项目差额,失衡状态为国际收支顺差,BP曲线右下方各点代表资本流入差额小于经常项目逆差,失衡状态为国际收支逆差。

这里,M代表名义货币数量,P代表价格水平。IS--LM-BP模型下的宏观经济均衡IS-LM-BP模型下的内部均衡+国际收支顺差IS-LM-BP模型下的内部均衡+国际收支逆差开放经济下的宏观经济常态开放经济和经济全球化为各国利用国外资源来实现内部均衡创造了可能性,国际收支逆差意味着增加了本国的商品供给,有利于控制通货膨胀。相反,国际收支顺差意味着增加了本国的商品需求,有利于缓解失业。因此,在开放经济下,一国宏观经济的常态很少是内外均衡,基本上是内部均衡+国际收支顺差(见图13—3a),或者是内部均衡+国际收支逆差(图13—3b)。内部均衡点A1与内外均衡点A0相比,有更高的产出。开放经济下,国际收支失衡是不可避免的,对此国际社会公认的可接受标准是国际收支差额/经济总量≤3%。一旦国际收支差额超过这一界限,表明一国出现了严重的经济失衡,不利于经济的持续增长。在这种情况下,政府必须运用宏观经济政策来引导和管理经济,推动IS、LM、BP曲线,使宏观经济趋于均衡。影响宏观经济均衡的主要变量及政策宏观均衡的必要条件是内外均衡,凡是决定商品市场、货币市场、国际收支均衡的力量,都会影响宏观均衡状态。因此,推动IS、LM、BP曲线移动的主要因素,无疑是影响宏观均衡的主要力量。影响商品市场均衡的变量与政策影响货币市场均衡的变量与政策影响国际收支均衡的变量与政策资本流动性对国际收支均衡的影响影响商品市场均衡的变量与政策总供给和总需求是决定商品市场均衡的基本力量。总供给由本国的产出(Y)决定,总需求由本国财政支出(G)、私人投资与消费、出口决定。投资是利率的函数,与利率(i)负相关;消费是产出的函数,与产出水平正相关;出口取决于外国消费,因而与外国产出(Yf)、汇率(e)

正相关。商品市场均衡时得到如下公式:

Y=a1e-a2i+a3G+a4Yf(13.1)影响商品市场均衡的变量与政策如果要获得更多的产出Y,并保持商品市场均衡,就必须增加需求,具体的途径包括:(1)本币贬值,促使汇率上升,增加出口;(2)降低利率,刺激私人部门的投资和消费;(3)增加政府的支出,在私人部门投资、消费意愿较低时,扩大政府支出是非常有效的增加总需求的途径;(4)外国产出增加,主要贸易伙伴的产出增加会带来正的溢出效应,因为外国产出增加会带来更多的外部需求,刺激出口与产出增加。影响商品市场均衡及推动IS曲线的力量影响商品市场均衡的变量与政策对于本国而言,外国产出是一个不可控的因素,因此汇率、利率、政府支出才是商品市场均衡的决定因素。如果货币供给、国际收支等其他因素不变,利率提高(或降低),将引起需求减少(或增加),从而导致产出减少(或增加),商品市场均衡点将沿着IS曲线移动。如果利率不变,汇率上升(或下降),或者政府支出增加(或减少),则会推动IS曲线向右上方(左下方)移动,同时产出会增加(或减少)。在图13—4中,如果利率由i0提高到i1,导致投资与消费减少,要保持商品市场均衡,均衡点将由A点移至B点,产出由Y0减少至Y1。相反,如果利率由i0降低到i2,商品市场均衡点将由A点移至C点,需求增加导致产出由Y0增加至Y2。如果利率不变,将IS曲线平行推移至IS1或IS2,在与LM曲线相交的内部均衡点也能收到同样的产出调整效果。影响货币市场均衡的变量与政策决定货币市场实际供给的因素为货币数量和物价,货币供给与货币数量(M)正相关,与物价(P)负相关。根据货币需求理论,货币需求分为交易需求和投资需求,与产出(Y)正相关,与利率(i)负相关。货币市场均衡状态可表现为如下公式:

M/P=b1Y-b2i(13.2)同理,如果要获得更多的产出,并保持货币市场均衡,就必须增加货币供给或者调整货币需求结构,具体的途径包括:(1)在利率不变的情况下,增加货币供给量,提高贷款可获得性,刺激更多的投资和消费,使得产出增加;(2)在货币供给不变的情况下,提高利率,提高持币的机会成本,降低债券投资的货币需求,这样的调整有利于增加购买商品的货币需求,带来产出增加。影响货币市场均衡及推动LM曲线的力量影响货币市场均衡的变量与政策货币政策是决定货币市场供给的主要手段,扩张(或紧缩)的货币政策直接增加或减少货币供给,推动LM曲线向右下方(或左上方)移动,使得产出增加(或减少),并实现货币市场均衡。财政政策则影响货币需求和投资者心理,使得货币的交易需求和投资需求发生改变,进而改变货币供求关系,促使利率提高或下降。如果货币数量不变,利率提高(或下降)将导致货币需求以及产出增加(或减少),货币市场均衡点将沿着LM曲线移动。在图13—5中,如果商品市场供求、国际收支不变,利率由i0提高到i1,意味着有更多的货币需求,要保持货币市场均衡,均衡点将由A点移至D点,需求增加推动产出由Y0增加至Y1。相反,如果利率由i0降低到i2,货币市场均衡点将由A点移至E点,相应地产出由Y0增减少到Y2。如果利率不变,将LM曲线平行推移至LM1或LM2,在与IS曲线相交的内部均衡点也能收到同样的产出调整效果。影响国际收支均衡的变量与政策经常项目收支差额=出口-进口,出口与汇率(e)和外国产出(Yf)正相关;进口则随着本国的产出增加而增加,与本国产出水平(Y)正相关。资本项目收支差额=资本流入-资本流出,资本流入与本国利率(i)正相关,资本流出与外国利率(if)正相关。当国际收支均衡,即经常项目收支差额=-资本项目收支差额时,可得到如下公式:

c1e+c2(Yf-Y)=-c3(i-if)(13.3)汇率、本国相对于外国的产出、本国相对于外国的利率是决定国际收支均衡的主要因素。如果要在保持国际收支均衡的条件下获得更多的本国产出,有以下几个途径:(1)本币贬值,促使汇率上升,通过增加出口来增加产出;(2)提高利率,吸引外资流入本国,同时增加货币供给与投资需求,推动产出增加;(3)外国利率下降,促使外国资本流入本国或者本国资本减少流出,扩大货币供给与投资需求,带来更多产出;(4)外国产出增加,对本国的出口需求上升,更多的出口带来更多的产出。影响国际收支均衡的变量与政策不考虑外国因素,提高(或降低)利率,将增加(或减少)货币供给和商品市场需求,导致产出增加(或减少),国际收支均衡点将沿着BP曲线移动。在利率不变的情况下,本币贬值(或升值),将增强(或减弱)本国的出口竞争力,促使商品市场需求增加(或减少),导致产出增加(或减少),推动IS、LM曲线移动。在图13—6中,如果商品市场、货币市场均衡不变,利率由i0提高到i1,意味着有更多的资本流入,需要提高产出、扩大进口来平衡国际收支,因此国际收支均衡点将由A点移至F点,产出由Y0增加至Y1。相反,如果利率由i0降低到i2,国际收支均衡点将由A点移至G点,而产出则由Y0减少到Y2。如果利率不变,通过汇率调整将BP曲线平行推移至BP1或BP2,在与IS曲线相交的商品市场和国际收支均衡点也能收到同样的产出调整效果。影响国际收支均衡及推动BP曲线的力量资本流动性对国际收支均衡的影响资本流动具有规模大、迅速、投机性强、不易控制的特点,几乎所有的国际金融危机中都有热钱的身影。为了维护本国经济安全,绝大多数发展中国家都采取资本管制措施,在一定范围、一定程度上限制资本跨境流动,短期资本、证券类资本则是限制的重点。例如,中国对IMF列出的47类资本交易项目中的1/3进行限制。证券类资本流动必须采取QFII

和QDII

的方式,其规模和范围都受到严格的控制。由于存在资本管制,各国资本的流动性表现出较大的差异。没有资本管制的国家,资本流动性较大,资本管制程度越高,资本流动性就越小。资本流动性的差异决定了BP曲线的斜率。资本流动性与BP曲线的斜率政策的溢出效应对宏观经济均衡的影响政策的溢出效应开放经济下,为了实现本国经济目标的货币政策、财政政策或者汇率政策,总是会导致产出或利率发生变化,并影响、改变贸易伙伴的经济状态。这种现象称为政策的溢出效应。本国政策的外部性对贸易伙伴经济的影响有时是正面的,有利于增加其产出和就业;有时则是负面的,导致其产出下降、失业增加,或通货膨胀加剧。财政政策的溢出效应货币政策的溢出效应财政政策的溢出效应首先,扩张性财政政策推动本国IS曲线向右移动,均衡点从A点移动至B点,使本国产出和利率上升,吸引大量资本流入本国,出现国际收支顺差,本币存在升值压力。为维持固定汇率,本国中央银行需进入外汇市场买入外汇、卖出本币。如果不采取冲销政策,则国内货币供给增加将推动本国LM曲线向右移动,使均衡利率回落。与此同时,本国产出增加会带动贸易伙伴国出口增加,推动其IS曲线向右移动,使其均衡利率和均衡产出上升;而贸易伙伴国产出增加反过来又带动本国出口增加,使本国IS曲线进一步右移,最终在C点恢复国际收支平衡,并实现与外国相同的利率水平。所以,实行固定汇率制度的国家采取扩张性财政政策不仅可以提高本国产出,同时也可以增加贸易伙伴国的产出,具有输出效应,而且,产出变化的连锁反应强化了这一政策效果,可以获得更多的产出。相反,如果本国实行紧缩性财政政策,就会对贸易伙伴国产生以邻为壑效应,导致其产出减少。固定汇率制下本国扩张性财政政策的溢出效应货币政策的溢出效应本国货币扩张推动LM曲线右移,使国内利率水平降到i',本国经济从初始均衡点A点沿IS曲线移向B点,因资本外流而出现国际收支逆差。国际收支逆差导致本币贬值,汇率由e1提高到e2,进而刺激出口增加,推动IS曲线向右移动,提高本国利率和产出。本国出口增加导致贸易伙伴国产出减少,使其IS曲线向左移动,降低其利率和产出。本国产出增加到Y2后会增加进口,受此影响贸易伙伴国的出口增长,推动其IS曲线右移,使其利率和产出略有回升,而贸易伙伴国产出增加反过来也会增加本国的出口,推动本国IS曲线进一步右移,这种相互的连锁反应一直到C点重新恢复两国国际收支均衡且两国利率水平相同时为止。所以,在资本完全流动和浮动汇率制度下,本国实行扩张性货币政策对增加产出而言效果显著,但是对贸易伙伴国则会产生以邻为壑效应,使其产出水平下降。相反,如果本国实行紧缩性货币政策,则会给贸易伙伴国带来一定的输出效应,使其产出水平提高。浮动汇率制下本国扩张性货币政策的溢出效应最佳政策组合蒙代尔的有效市场分类原则蒙代尔认为应该将支出调整政策分裂为财政政策和货币政策两个独立的政策工具,通过财政政策和货币政策的合理搭配,实行固定汇率制度的国家可以避免“米德冲突”即内外均衡目标之间的冲突。宏观经济失衡下的最佳政策组合财政政策主要通过刺激需求调节产出,对利率和国际收支的影响有一定的时滞;货币政策则通过改变货币供给来影响货币需求、调节产出,对利率和国际收支的影响往往立竿见影。因此,货币政策调节国际收支的效力超过财政政策。以财政政策实现内部均衡、货币政策实现外部均衡的做法,是蒙代尔有效市场分类原则下的最佳实践。蒙代尔市场分类模型下的政策搭配蒙代尔市场分类模型下的政策搭配在蒙代尔的分析框架中(见图13—10),横轴表示预算盈余金额,代表财政政策;纵轴表示利率水平,代表货币政策。沿预算盈余轴向右延伸,表示盈余增加、政府支出减少,代表紧缩性财政政策,向左代表扩张性财政政策。沿利率轴向上,表示利率提高,代表紧缩性货币政策,向下代表扩张性货币政策。IB为内部均衡曲线,线上任意一点代表国内经济处于均衡状态。IB曲线左边的经济状态为通货膨胀,右边为衰退和失业。EB为外部均衡曲线,由于考虑了资本流动因素,所以这里的外部均衡被视为国际收支基本差额的平衡。EB曲线上方的经济状态为国际收支顺差,下方的经济状态为国际收支逆差。如果政府实行扩张性财政政策,减少预算盈余,则投资需求、进口都会相应增加,只有提高利率水平来遏制投资并吸引资本流入,才能维持内部和外部均衡,因此IB曲线和EB曲线都向右下方倾斜。IB曲线比EB曲线更加陡峭,是因为蒙代尔假设政府支出对国民收入、就业等国内经济变量的影响相对更大,而利率对国际收支的影响相对更大。经济失衡状态下的财政政策与货币政策配合第三节汇率政策对宏观经济均衡的影响机制M-F模型中的均衡汇率均衡汇率是使得外汇市场供给与需求相等、国际收支均衡的汇率。在M-F模型中,代表商品市场均衡、货币市场均衡以及国际收支均衡的IS、LM、BP曲线相交于一点A,点A对应的是均衡产出(Y0)和均衡利率(i0)。ER曲线是满足内外均衡的汇率与利率组合的各点的集合。将国际收支均衡公式(13.3)中的产出和利率定义为实现内外均衡的产出和利率,对该公式进行变形,可推导出ER曲线的公式。

e0=d1(Y0-Yf)+d2(if-i0)(13.4)M-F模型以及ER曲线影响ER曲线移动的力量如果利率不变,增加产出意味着收入提高,收入提高则刺激进口需求增加,为了维持国际收支均衡,必须通过本币贬值来刺激出口,所以,增加产出会推动ER曲线向右上方移动至ERt,均衡点由A点平移至B点,均衡汇率相应地由e0上升至et。相反,减少产出导致ER曲线向左下方移动,均衡汇率则下降。如果汇率不变,提高利率将刺激资本流入,资本收支得到改善。为了维持国际收支均衡,必须通过增加产出来刺激进口,因此,提高利率会推动ER曲线向右上方移动至ERt,均衡点由C点上移至B点,均衡利率相应地上升至i0,支持更多的产出。相反,降低利率导致ER曲线向左下方移动,对应的是产出减少。影响ER曲线移动的力量实行固定汇率制度的国家,倾向于使用紧缩性货币政策和扩张性财政政策,或者直接进行利率管制,以便将利率维持在较高的水平,获得更高的均衡产出。实行浮动汇率制度的国家则有更大的灵活性,既可以运用货币政策、财政政策来提高利率,也可以运用汇率政策或外汇市场干预来调节汇率,使得本币贬值,以获得更高水平的均衡产出。汇率政策对宏观经济均衡的影响汇率变化既是外汇供求关系变化的结果,也是影响未来外汇供求关系的价格杠杆。汇率变化对国际收支平衡、货币市场均衡、商品市场均衡都会产生影响。因此,汇率和利率、税率一样,是政府进行宏观经济管理的重要政策工具。汇率政策概述汇率政策是指一国政府为了达到一定的经济目标,运用汇率手段对经济进行干预的措施。作为一种重要的宏观经济管理政策,汇率政策与货币政策、财政政策、贸易政策等其他宏观经济政策一样,要实现四大政策目标:经济增长充分就业物价稳定国际收支平衡。由于汇率是本币与外币之间进行交换的价格,直接影响国内外商品与劳务的相对价格水平,可以加强或削弱本国企业的国际竞争能力,因此,汇率政策主要在稳定国内物价、获取国际竞争优势方面发挥特别的影响和效力。升值政策(1)需要实行进口替代战略来发展经济。高估本币能够实现以比较便宜的价格购买国外的先进设备、技术和中间产品,提高本国生产进口替代品的能力,从而达到促进本国进口替代产业升级、增加就业的目的。(2)需求超过供给、通货膨胀压力较大。高估本币可以直接降低进口品的本币价格,并将部分对本国产品的需求转移到外国产品上,有助于降低国内竞争性产品的价格。当本国经济对进口品依赖度较高时,高估本币遏制通货膨胀的效果更加明显。(3)拥有技术或劳动生产率优势,有较强的国际竞争力。高估本币可以增加出口收入,改善贸易条件,用相同的本国产品交换更多的外国产品,使得本国获得额外的国际比较利益。贬值政策值政策也称本币低估政策(weakhomecurencypolicy),是指政府采取措施故意降低本币的对外价值,将汇率维持在均衡水平之上。本币低估使得用外币表示的本国商品价格更便宜,有利于出口;同时用本币表示的外国商品价格更昂贵,不利于进口。(1)实行出口替代战略来发展经济。(2)需求不足、失业比较严重。(3)储蓄不足,存在储蓄缺口稳定政策稳定政策也称中性政策,是指政府采取政策措施稳定本币的对外价值,使其维持在均衡汇率左右,汇率既不高估又不低估。稳定政策的目标是使汇率在国际收支平衡水平下处于稳定状态。这一方面便于进出口贸易企业、直接投资者进行成本核算,形成确定性收入预期,另一方面可实现外汇资源的最优配置。(1)进出口规模较大,国际收支基本平衡,不需要通过特定的汇率变化来刺激出口或进口。(2)信奉市场经济原则,将汇率的决定权交给市场,除非发生重大风险,否则政府不干预外汇市场,人为引导汇率变化,愿意承担一定的汇率波动代价。(3)深度融入国际经济,在国际分工和供应链上占据重要位置,需要保持汇率稳定来稳定进出口价格,更好地获取国际贸易的比较利益。政府干预外汇市场的必要性干预外汇市场是汇率政策的主要形式,可引导市场改变汇率预期和交易行为,达到调节汇率水平的目的。在开放经济中,参与外汇交易的主体较多、较复杂,进出口商、商业银行、投资基金、非金融机构和政府的经济活动特点不同,外汇买卖动机差异较大金融证券化、金融数字化加速了资本跨境流动,短期资本的非理性流动存在监管难问题,容易造成汇率偏离均衡水平大幅波动,甚至引发货币危机,严重威胁经济均衡和金融安全,政府干预外汇市场非常有必要。直接干预和间接干预直接干预是指政府在外汇市场上进行外汇买卖,通过增加外汇供给或需求来调节汇率。多数国家的外汇市场干预由中央银行负责,中央银行的公开市场操作机构进行具体的汇率买卖操作;直接干预的成效取决于两个方面:一是干预资金规模。干预资金规模越大,干预力度越强,改变外汇供求关系的速度就越快;二是对市场预期的影响。外汇交易建立在主观预期的基础上,汇率干预无疑向市场发出了一个明确的信号,表明政府对当前汇率变化的支持或反对态度。中国人民银行直接干预汇率直接干预和间接干预间接干预是指政府运用财政、货币等政策,引导短期资本流动,增加外汇供给或需求,进而调节汇率。常用的货币政策手段是存款准备金率、再贴现率、公开市场业务,财政政策手段主要是财政支出和税收。如果汇率偏低,意味着外汇供过于求,政府可采取以下货币政策措施间接调节汇率:(1)降低存款准备金率,(2)降低再贴现率,(3)在公开市场上买入债券中国人民银行直接干预汇率非中和干预与中和干预中央银行的汇率干预一般通过商业银行在央行的存款准备金账户进行,中央银行买卖外汇将改变其资产负债表的结构,并直接影响到基础货币的投放(见表13—4)。买入(或卖出)干预使得央行资产项目的黄金外汇储备增加(或减少),负债和资本项目的商业银行等金融机构存款增加(或减少),也就是增加了现代银行体系中的基础货币。在银行派生存款机制的作用下,本币的供给将按照法定存款准备金率决定的派生存款倍数增加(或减少),使得货币供给相对于实际的货币需求过剩(或不足),可能引发通货膨胀(或通货紧缩),对投资、消费造成不利的冲击,干扰本国经济的正常运行。这种导致本国货币供给发生变化的汇率干预被称为非中和干预(nonsterilizedintervention)。非中和干预与中和干预为了抵消汇率干预对本币供给的冲击,一国中央银行在进行汇率干预时往往采取一定的冲销措施,确保本币的供给不增加或不减少。这种经过公开市场操作对冲后不改变本币供给的汇率干预称作中和干预(sterilizedintervention)。中国人民银行直接干预汇率的两种方式联合干预金融全球化下各国金融市场之间的联系非常紧密,一国外汇市场出现的供求变化和价格波动往往对其他国家的外汇市场产生溢出效应,意味着一国政府的干预行为也会造成相关货币发行国的金融市场波动,给其他国家带来外部冲击,在一定程度上讲,汇率干预不再单纯地是一国政府的事情。如果多个国家的政府采取行动进行联合干预,就会对市场心理预期产生更强烈的影响,更迅速地改变外汇市场的供求关系,收到更显著的汇率干预效果。本章小结开放经济是经济活动包括跨境交易往来的经济状态,通常用对外贸易总额与经济总量(GDP)的比率、经常项目差额与经济总量(GDP)的比率来衡量经济开放度。收入水平较高、市场经济较发达、国际竞争力较强的国家,经济开放度一般较高。得益于经济开放度的提高,发展中国家出现了较快的经济增长。开放经济下的宏观经济均衡包括内部经济均衡和外部经济均衡两个部分。内部经济均衡是国内总供给与国内总需求平衡,表现为物价稳定和充分就业。外部经济均衡是外部供给与外部需求平衡,表现为进出口贸易收支相等,实物形态的国际收支平衡。需要注意的是,经济均衡不是绝对的,而是相对的;经济均衡也不是静态的,而是动态的。开放经济引入外国部门,打破了国内储蓄对投资的约束,一国可以借助外部资源和外部市场,弥补国内储蓄或投资不足的短板,获得更高的产出与收入增长。当居民储蓄率较低、消费需求较高时,国内供不应求,采取国际收支逆差策略,增加外部供给,能够有效满足居民的消费需求;当居民储蓄率较高、消费需求较低时,国内供过于求,采取国际收支顺差策略,增加外部需求,能够让产品在市场上实现马克思所形容的“惊险的一跃”,维持再生产和就业。经济失衡是常态,但必须适度,过度的失衡必然会带来诸多问题和烦恼。本章小结蒙代尔弗莱明模型是常用的分析开放经济条件下一国宏观经济政策效应的理论框架。实现宏观经济均衡的必要条件是内外均衡,凡是决定商品市场均衡、货币市场均衡、国际收支平衡的力量,都会影响宏观经济均衡。因此,使得IS、LM、BP曲线移动的主要因素,都是影响宏观经济均衡的主要力量。在开放经济下,用于实现本国经济目标的宏观政策,如货币政策、财政政策、产业政策、汇率政策等,会导致本国产出或利率发生变化,并影响他国经济,这种现象称为政策溢出效应。产生正面影响的称为输出效应,产生负面影响的称为以邻为壑效应。资本流动性的差异决定了BP曲线的斜率,BP曲线的斜率对一国的宏观经济政策效应有一定的影响。本章小结在固定汇率制度下,汇率政策失效,实现宏观经济均衡只能依靠财政政策和货币政策。尽管财政政策和货币政策都是需求管理政策,但蒙代尔认为二者的调控对象和作用机制不同,同方向的财政政策和货币政策对利率的影响截然相反,对国际收支的影响也大相径庭,因此二者应该被视为两种独立的政策。对此,蒙代尔区分了财政政策与货币政策的不同特征,提出了有效市场分类原则,主张最佳的政策组合是用财政政策来实现内部均衡,用货币政策来实现外部均衡。MF模型没有直接体现汇率变化对宏观经济均衡的影响。由于宏观经济均衡同时决定了均衡汇率,由此可以推导出ER曲线,将其作为理论工具来分析汇率变化、本币高估或低估对宏观经济均衡的影响。ER曲线是满足内外均衡的汇率与利率组合的集合。如果外国因素不变,均衡汇率是由均衡产出和均衡利率共同决定的。均衡汇率与均衡产出正相关,而与均衡利率负相关。本章小结汇率政策是指一国政府为了达到一定的经济