光伏TOPCON产业链需求井喷

核心观点

作为光伏新技术的主要代表，TOPCon光伏组件经过1年的市场培育，下游客户对其性价比有了充

分的认知。我们观察到2023年伊始,TOPCon需求呈现井喷式态势，而产业链供给短时间内无法满

足行业所有需求，导致TOPCon产品在未来一段较长的时间内将维持高景气状态。

在这一趋势下，TOPCon电池、组件超额利润有望扩大，头部企业将迎来较大弹性。另外，我们也建

议关注石英砂/石英用竭、银浆、胶膜、N型硅料等边际向好的材料环节。

投资逻辑

TOPCon组件性价比较高,溢价7分情景下LCOE能够降低7.3%,相同价格下，提升项目全投姿收

益率l-2pct。TOPCon相较于PERC具有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等，其中高效率

能够带来土地、支架等成本下降，从而带来组件端溢价。其他电池参数则能够通过提高电站运营期发

电星，进一步带来LCOE下降。根据我们测算，在N、P组件同价情景下，TOPCon电站LCOE相比

PERC下降8.6%;在溢价7分情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降7.3%。

经过一年培育期，TOPCon需求进入井喷式增长阶段。2023年春节之后，我们观察到TOPCon电

池组件需求旺盛，产品价格十分坚挺，走出独立彳可或2022年头部TOPCon组件企业为了对产品进

行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在0.05-0.1元/W。今年以来，国内央国企招标中N型占

比快速提升，国家电投、中核汇能组件招标中N型占比达到30%-40%，但今年组件企业优质TOPCon

产能将优先供给高价海外市场。

TOPCon电池是核心供应瓶颈，组件超额利润有望提升。据我们统计，2023年行业TOPCon有效供

给量大约122.7GW,其中一线厂商出货92.3GW,而电池总需求预计将达到400GW以上,TOPCon

供给稀缺性较强。我们认为在下游需求快速放量的情况下，TOPCon全年都将处于供不应求的状态。

并且随着N、P组件功率差的拉大，TOPCon溢价空间将进一步提升。

一、TOPCon组件性价匕檄高，溢价7分情景下LCOE能够降低7.3%

目前,市场PERC电池平均量产转化效率约23.5%,已逼近效率极限，光伏电池主流技术将逐步由P型转

为N型.而N型电池效率提升潜力大、投资成本不断B斜氐,本轮光伏技术变革将由P型电池转向N型电

池。TOPCon电池当前量产效率已达25%以上，在N型电池中量产性价比最高。

图表hTOPCon•产性价比较高.头部企业均选择以TOPCon作为下一代电池技术路线

IBC1

\PERCTOPCONHJT

平均效率23.5%Ut248%吸h25%以上25%tit

品科.煌泰、鼻睢、品淡、大合、ifi

主要企业主治厂商华最、金刚、H升SUNPOWER、发旭、第举

收、中束、口开、同特家3

优势性伦比高M从现行产竣升级.电池卷数牧期工序少，电池参数”依率育

届产H常成熟己M缶值产性价比成本;2高.融产理度较大St产厦度大.只适合分布式场景

技术♦度容明班度，2匾

投资谀*便宣收便直««•常贾

与现有产线

当时£流产投可用所产拽升级完全不«5容不象容

■容性二车上限郅i囱匠

中信建校

TOPCon相对于PERC组件，优势主要体现在三个方面：1）高效率使得同版型组件的功率更高；2）低温

度系数+高双面率能够提升妲件实际综合输出功率：3）低衰减降低电站运营期的功率衰减速度。

图表2：、型电池具有高效率、低温度系敷、高双面率的特点，集合■出功率增益明显

PERC、型电池

电池片效率23.5%235%24.0%24.5%250%25.5%

尺寸＜mm)182182182182182182

电池片面粗《十方想米）331133311333113Bl13331.13331.13

取片功率（W）778778795811828844

版型727272727272

CFM98%08%08%08%08%08%

标称功率如刈SMLM561.STM。SSMI9HJI

也慢系数（/€）•0.35%■030%■0.30%•030%•Og•030%

运行温度＜r）4S4545454545

正面编出功率（W）5115051700528005J9005500056100

双面率75%85%85%85%85%85%

埼面反引堆益10%10%10%10%10%10%

嫌合•出功率《箕》549.8654H.95572J«SM.825%.TS608.69

：

相比PIRC筑件埔依懦度•202%419%6J6%£绿匕报告夕须尻

俺Z来源:中点建投

TOPCon组件实际输出功率相较于PERC增益明显，按25%效率计算标称功率差有望达到35W,并且优

异的电池参数能够进一步带耗际发电量的增益。而更高的发电量能够为TOPCon组件带来更高的售价。

高效率带来电站BOS成本的摊薄。根据CPIA的统计，电站端系统成本中组件占比较高，其他BOS成本

则包括土地、逆变器、一次设备、二次设备、支架等.由于在同样面积下，N型组件功率更高，能够有效

降低土地、支架、建安费用等面积相关的单位投资成本，因此在售价上，N型组件相比于PERC组件来说

具有一定溢价。

图表3,光伏电站HOS成本主要包括土地、建安等图寰九2022年集中式电站非技术成本约为2.22元八、

・迩殳器・四建工柒健安费用，次设备•次被改

■电控■!*■电网接入■代司费用

电站端BOS成本中，单瓦土地、支架、建安费用、管理费用等投资成本与面积具有强相关关系，能够随着

组件效率的提升而显著下降，而逆变器、一次设备、二次设备、电网接入等成本则主要与组件功率相关。

高双面率以及低温度系数能够带来更高的综合输出功率，即使电池效率相同，也能够阐氐0624元/W的

实际BOS成本;而电池效率每提升0.5pct,对应电站BOS成本下降0.025元JW.

图表5:、型蛆件单瓦加堪成本（面积相关）明显低于8B«6:N型电池效率每提升0.5%,蛆件溢价将增加

PEKC组件（元/、、）2.528分

低衰减带来全生命周期单瓦组件发电量增益，从度电成本平价角度来看能够进一步提升TOPCon组件溢价。

由于N型组件具有低衰减的特性，因此即使在综合输出功率相同的情况下，N型组件全生命周期发电量仍

然会高于PERC组件，从而能够降低电站度电运营成本。在单瓦初始投资成本相同的情况下，假设TOPCon

组件首年衰减1%,经年衰减。.40%,PERC组件首年衰减2%,经年衰减0.50%,N型组件系统初始投

资相比于PERC组件有0.08-0.09元/W左右的溢价空间。另外再叠加系统端BOS成本的下降，我们认

为N型组件溢价空间将迸一步扩大。

、型组件衰凌更低，带来系统端溢价空间（元八、）

*年衰减差距

经年衰减差距

0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1J0%1.40%

0.05%0027003600440.053006200710079

0.10%0045005300620071O.OKO00890097

0.15%0063007100800089009801070115

0.20%0081008900980107011601240133

0.25%009901070.1160.1250134

破舁东海，中信建投

综上所述,在国内集中式电站市场，TOPCon组件溢价主要来源于三个方面：

1）N型电池片效率由235%提至25%,能带来BOS成本下降的0.071元/W溢价空间；

2）低温度系数以及高双面率大约能够带来0.024元/W的溢价空间；

3）N型组件低衰减速率能够带来大约0.08元/W的溢价空间。

图表8：国内集中式电站市场、母姐件事体溢价空间均为0.1541.2元八、左右

最后我们从终端客户LCOE角度出发假设TOPCon组件和PERC组件售价相同电站BOS成本TOPCon

比PERC低8-9分/W;同时TOPCon组件首年衰减1%,经年衰减0.40%,运营期30年，PERC组件首

年衰减2%,经年衰减0.50%,运营期25年。

基于此，国内集中式电站市婕们测算采用TOPCon组件的电站LCOE将比PERC低864%。即使按照

当前市场TOPCon平均溢价7分八/7负■算，LCOE仍然能够降低Z26%,TOPCon组件性价比已极为显

著。

国内集中式电站市场典型曜目预计TOPCon蛆件能幅降低度电成本7%左右

TOPCon爆件《、、P同

单位PIW忸件TOTCO.ifi件（溢价了分）

饼情景）

电池片效率%235%250%250%

纲件份格元八V180180187

BOS成本X/W222212212

首4衰M%2%1%1%

线性衰减%050%040%040%

坛皆期年253030

利用小M小时120012001200

折现*%5%5%5%

LCX)t小、0.2910.2660.270

KM事,4%才

资内累源，必图行谢•中东建投

另外，以国内集中式市场为例，我们测算在N、P组件同价情景下，TOPCon能够提升项目全投资IRR1

个pct;在TOPCon组件溢价7分的情况下，TOPCon仍然能够帮助电站端提升0.8-0.9pct的全投资收

益率。

ffl»Uh典型国内『目在当前情况下）1计TOPCon蛆件健,使全投资IRR提升Ipcl

N、Pifl件同价•量TOPCon蛆”漫价7分情景

具体指标单位

PERC但件TOPCon坦件PERC组件TOPConIfl件

加件价格元"181818187

B06或东元〃224214224214

电价Jt/Wh038038038038

200%100%200%100%

城性衰M050%040%050%040%

运营明年25302530

光伏电站全投贵IRR632%738%6J2Q行业报等骈究院

资料来源：*停存郎,伊启健及

假设2023年底硅料价格降至100元/W,且PERC组件价格降至1.5元/W,TOPCon对国内集中式电站

全投资IRR的提升幅度依然不变。

图表Ih在P型蛆件价格降至13元八、的情况下，TQPCon溢价空间不会变化

、、？坦件同侨情景TOWon怛件溢馀"分情景

具体指标单位

PERC但件TOKon担件PERC蛆件TOPCon但件

搦件价格JUW15015015/.<,

•行业报答耕究院

224J

IJOS成本rUW224214214

电价nTKWh040040040040

件年宸M20%10%20%10%

技性衰M05%04%05%04%

运营期年2530252

光伏电站全投贵IRR7J%8.8%7%行业跟寻婚究院

资料米源:*用存函.中信建投

海外市场中，欧洲区域BOS成本较高，因此电站客户将PERC组件替换为TOPCon组件后，全投资IRR

提升相比国内更为显著。目前欧洲区域TOPCon实际溢价在152美分/W,我们测算在TOPCon组件溢

价0.1元人民币/W的假设下，按当前组件价格水平TOPCon电站全投资IRR比PERC高出0.9pct,PERC

组件降价后两者IRR差距仍保持稳定。

图我121欧洲电站BOS成本更高，TOPCon对电站IRR的提开更为明显

当■情景2023年底情景

具体指标单位

PERCia件TOPCon爆件PERC俎件TOPCon但件

ffl件除临元/*18$1QS15516S

80S或东无，350335350335

电价TC/KIh030050050050

20%10%20%10%

技性衰M05%04%05%04%

如皆期年25302530

光伏电站全投资IRR7.17%8.09%

资Z火潭，中信健投

我们进一步以欧洲市场为例，测算在组件价格下降的过程中，TOPCon溢价空间是否会随之变化。假设

PERC组件和TOPCon组件项目全投资IRR保持一致，由于组件降价对提效带来的降本幅度没有影响，因

此从测算结果来看，TOPCon组件溢价空间在组件降价趋势下基本保持不变.

图我13，PER（组件降价对TOP（on组件浜价没有影响（元小）

PER（但件价格1.901.801.701.60130

,日全投资1RR706%728%750%773%796%

IRR机同下月应TOPCon用件价格217206196186176

TOPCon俎件溢价0.270.260.267,•hhfe由方国介

索N求灌，中仅建投

二、性价比逐步被客户认知，TOPCon需求已经明显启动

此次TOPCon电池放量的阶段与单晶电池替代多晶较为相似。复盘硅片环节单晶替代多晶的过程，可以看

到2014-2015年在单晶硅片市场推广前期,硅片企业通过向下游让利，单、多晶价差下降，但也使得终端

客户也充分认知到了单晶产品的性价比。之后在2016-2017年,单晶需求爆发，市占率快速提升，同时单、

多晶硅片价差也随之拉大。

图表Ui20,年单、多・价墓收电，2016年开始逐步犷大ffl«IS:2016年开始单■产品占比快速提升

（臭泡片）

资内於通&>lar:00m.中介H投资Z来源:CPIA,中信粳投

根据PVinfolink数据2022年12月-2023年2月TOPCon组件均价相较于国内PERC组件均价高出0.07

元/W，明显低于我们之前测算出的TOPCon溢价空间。

图表16:2022年12月以来fOPCon溢价中枢在0.07元八\左右

T-TOPCO»PERC拼件溢价一•-溢价”，抵

伊川※*,Plmfolmk.中东建投

在这一溢价下，采用TOPCon组件的电站LCOE明显低于采用PERC组件的光伏电站（叁考第一部分测

算）o随着客户逐步认知到TOPCon组件在电站IRR上带来的优势，终端电站对TOPCon的采购需求将

呈现井喷式增长。

2022年是TOPCon电池量产元年，头部组件企业在签单过程中通过向下游客户充分让利，使其逐步对

TOPCon产品性价比有了较强认知。从央国企组件招标中，N型占比来看，2022年央国企组件招标中N

型占比仍然较低。

2022年央国企招标中、型占比仍然较低

公司招标日期总规模NR规模NR占比

国家电投Jan-224.50.24%

中核汇♦Fcb-226.5-7G1110^-15%

大唐集团Aux-225.6a7814%

中电建J±±____________________JEJki维闽显

资Z桌潭I索比光伏网・中GUN

而在2023年以来，国家电投自动5.65GW组件+逆变器招标，其中组件招标占比达到1/3;中核汇能启

动6GW组件招标，其中N型阻件2.5GW,占比40%+，表明下游客户对TOPCon组件接受度显著提高。

ffl«IX>2023年国家电投、中核汇拗件招除中、型占比大■接升

公国招标日期AWHN里短模N室占比

国家电投Feb-235.661.832W

中核江能Feb-2362.5；工.行临躇胡究院

责X东海:索比光伏网,中储建投

海外市场方面，欧洲市场目前对TOPCon产品的性价比也已经有了充分认知，头部企业所接组件订单中

TOPCon占比可达60%-80%.从溢价方面来看，潮湮体溢价水平在1.5-2美分/W之间，尤其是分销客

户溢价更高，有望达到2美分以上。

我们认为，TOPCon组件经过一年的市场培育期，目前全球下游客户已充分认知到其在降低LCOE上的优

势，未来几年TOPCon组件将逐步对PERC组件形成替代，渗透率有望持续提升。预计2023年TOPCon

组件需求有望达到130GW占全行业需求的比例达到30%以上2024年这一比例有望进一步提升至50%

以上。

S»19，lOIXon蛆件”透率育•加速提升（（AV）

三、2023年TOPCon电池是核心供应瓶颈，超额利润有望提升

需求呈现井喷态势，但从供给来看，却并不是特别乐观，尤其是电池环节。从行业主要玩家所选择的下一

代电池技术来看，大部分厂商均选择在2023年大量扩产TOPCon电池。根据我们统计,2023年TOPCon

电池有效供给将达到122.7GW,其中一线厂商出货92.3GW。而光伏行业电池片总需求预计达到400GW

以上，TOPCon电池供给稀缺性较强。

由我201覆计23年l()Kon电泊相效供给I2Z7G3

我们认为2023年TOPCon相较于PERC的超额利润有望扩大。

首先从溢价方面来看,下游客户对TOPCon认可度提升,行业需求快速释放。但TOPCon产能由于新项

目扩产周期以及产能爬坡因素，短期内供给无法跟上，TOPCon期望在较长时间内处于供不应求状五。

另外TOPCon溢价空间由N、P组件功率差以及衰减速率、温度系数等电池参数决定卮续TOPCon、PERC

组件功率差有望拉大，随之带来的溢价空间也有望拉大。

随着行业需求快速释放组件环节外采TOPCon电池需求增加但TOPCon电池产能短期难以快速跟上，

我们判断TOPCon电池相较于PERC电池溢价将会有所提升。

资X%源:PlinAImk.中俏建我

成本方面，目前TOPCon.PERC一体化成本基本持平。即使2023年底硅料价格降至100元/kg,虽然硅

片减薄单位厚度对应的硅料成本节省幅度下降，但结合TOPCon电池后续的进一步提效，以及硅片减薄、

银浆耗量下降的进一步推进预计TOPCon头部组件、电池厂商全年TOPCon一体化成本有望不高于PERCO

图我21:2023年TOPCon一体化18件成本在道不高于PER(

当・情景2023年底情景

指标

PERC但件TOPCon留件PERCifl件TOPCon坦件

电池效率2350%25.20%2360%25.50%

HN价格(元/kg)2(n21cionms

厚度(um)150130145120

银浆疑俄(mg/片•182)701007095

电沌息率990%985%990%987%

就东(元/W)0460041302300.198

“并1*1成本(ni/W)0090011000900110

电池件制成A《兀八V》014601X201460176

组件诈H成本《元/W)0678066$06780.654

一体化缘管Jt*(元M)I.MII.3SI1.149行业滔为曲究院

■料八比励成.中外建投

从各家电池以及组件厂进展来看，晶科能源目前TOPCon产能达到35GW;晶澳科技邢台、扬州、曲靖、

石家庄等基地已规划70GWTOPCon电池产能；隆基绿能预计后续西咸合讨投产34GWO

目前头部TOPCon电池、组件厂商扩产较快，且产能落地确定性较强。我们以钧达股份为例，对TOPCon

超额利润提升之后的业绩弹性进行测算。预计2023年钧达TOPCon出货20GW,单瓦盈利每提升0.01

元/W,公司业绩有望增厚2亿元，对应业绩弹性9.7%O

头部电池、蛆件厂商2023年TOPCon出货・占比均不低于1/3(亿元，元八V)

新技术电池2023年归当下TOPC。!!产品新技术单瓦•利提升

公司电油技术出货占比

出货母”年度单利硬期1分对应业・弹性

TOPCe®组件龙头FORoo60%-70%63.4411.136J%

M澳科技lOPCon20GW>30%9065017522%

夫台光能TOPCon20GW*30%761201226%

隆施绿能HPBC*rOKon20GW+25%-30%191%02513%

钧达股份TOHon20G260%-70%20.79M9.7%

通成股份TOPCon9GW13%177800805%

爱旭股份ABC4-5GW11%326。2:行业相告初究院

资Z来源:各公用公告•中伍健技

四、其他材料环节：关注石英砂/石英均埸、银浆、胶膜、N型硅料

辅材方面，建议关注TOPCon产量电池占比提升后，平均单耗或平均单位利润将得到改善

的环节，包括石英砂/石英以埸、银浆、胶膜、N型硅料。

23:ICPGm电池占比II升后，覆计石英砂石英股木银浆、皎・敦子、、型硅科受微

爻总建，相关*的

堆正提升.NPG上片对纯度要求更京.菊婴更颖繁的更换石英坨堪以M少杂

｛，'7＜，端旗.导效林G・砧片石英期蝌蚀死端加33%左右石英股份、欧品科技

不耗、地位利润提升.单耗方面.当前TOPCon银浆的耗约为13-H地/G*.

显著高于PERC电池8-9吨的银浆单耗：小位利涧方面.TOKon银浆正

银浆聚和材料

面、背面加工费分别为600-800、400-500^/kg,比perc银浆加工费高约

2002t/kg

单位利润健H・TOPCon组件婴求使用POEHOE或mE+EPE/EP方式川装.相

福斯特、海优新材.残伍技术、

比PERC维件EVA・EVA/EVA+EPE的时装方式，P0类股朕占比提升•而POE/EPE

鹿山新村、激智科技

股膜他手冷利高「EVA肢残

单位利润提升・N型曜片对纯度要求更悬,需嘤纯度史高硅料,由f提升硅

N型硅料料纯度需要更高的【：艺喂达,因此当IWN5?硅科比P型硅H价格高27元/kg.通威股份、大全能源

的竹NW上料需求埔加，预计价是将遗•步拉开■行业报告阴见泥

资国皋源，公向公8•中仅建投

4.1石英砂/石英以埸：产业链最短缺环节,TOPCon电池单耗提升进一步放大缺口

N型硅片石英蛆期单耗相比P型硅片增加33%左右。TOPCon电池使用的N型硅片对纯度要求更高，因

此需要更频繁的更换石英均谒以减少杂质，导致同样的石英以堪用于N型硅片的使用寿命会比用于P型

硅片少100个小时左右（减少1/4左右，按照P型使用400小时计算），相当于单耗增加33%。

ffl«24（、型硅片石英斯II单先相比P型硅片增加33%左右

N0硅片P型磋片

坨踽利用小时数（h）*300*400

最片生产需要的石英坨端单耗（只/月）=2.4行抄/告请无究

费内米源:Plmfblmk.中储建投

高纯石英砂、石英生摒是2023年光伏产业链最短缺环节，预计2023年价格、单位利润持续上涨。高纯

石英砂方面，根据我们的测算结果，我们预计2023年高纯石英砂产量约为9.5万吨（进口2.5万吨），

对应硅片/组件产量约为423GW（不考虑内外层对高纯石英砂要求），如果按照内层砂按照40%,则内层

砂可能出现1.3万吨的缺口。由于内层砂供应紧张，当前市场主流价格已经来到10万元/吨以上，部分高

价订单已经来到14万元/吨以上。由于石英砂供应有限，石英珀埸产量也将受到限制，预计2023年单只

利润也将随着高纯石英砂同步上涨。

2023年fit计内厦富纯石英砂可能会出现IJ万吨缺口.发计高纯石英砂、石英增竭价格持续上濯

资的来源:公E公告•中伍建投

4.2银浆：TOPCon电池放量带动银浆量利齐升

TOPCon电池放员将带动银浆量利齐升。单耗方面，当前TOPCon银浆单耗约为13-14吨/GW,显著高

于PERC电池8-9吨/GW的银浆单耗；单位利润方面，TOPCon限浆正面、背面加工费分别为600-800.

400-500元/kg,比PERC银浆加工费高约200元/kg。

261TCP(on电池银浆单先、皴浆加工费高于PER(银浆

PERC电池TOPCon电池HJT电池

嵌浆电耗(吨/GW)&9电GW13-14»UiW16-17Hi/GW

银浆加工费(AAg)正微400~500点3：背做30CMQ0AAg正银600>800/L/kg•背锹400~50二；：望发曲?郊席

舒村公司公告.中依注枚

4.3胶膜：PO类胶膜占匕提升，上游原材料紧缺带动单位利润提升

TOPCon电池要求使用POE或EP/EPE胶膜进行封装，由此带动PO类胶膜占比