旅游上市公司多元化经营对企业经营绩效的影响-基于董事会特征的调节效应分析

第1章绪论1.1研究背景在市场竞争日益趋于激励的背景下，尝试多元化经营发展道路的企业不在少数。在经营过程中专业化和多元化经营策略存在本质差异，二者分别追求的是专业化以及多元化的发展。不少企业出于降低风险，实现经济效益最大化，开始将多元化经营视为未来发展方向和战略布局，加之此种策略可以对企业扩张需求予以较好的满足，可以起到增加企业效益的作用，在某种程度上可以有效规避风险。在此基础上，多元化经营对企业长期稳定的发展发挥极为关键的价值和作用。但是很多学者和管理者却提出，要辩证的看待多元化经营，一方面，某些企业在制定实施多元化经营策略之后，经济效益显著提高，经营风险大幅降低，核心竞争力显著增强，如：小米从手机开始，通过智能家居、电子设备等实施多元化经营，产品类型多样，涵盖电视剧、服装等，在具体实践中获得了巨大的成就。另一方面，由于决策失误、行业跨度大等因素的影响，多元化经营使得企业在发展中面临财务危机，核心竞争力大大降低，最为典型的是四通、小天鹅等。与此同时，结合我国资本市场和企业改革实践可以得知，上市公司的发展质量由治理标准所决定，也就意味着治理标准是确保资本市场健康平稳发展的关键。根据国内企业的治理结构得出，董事会在企业中起着决策的作用，是企业治理的核心，然而实际上，我国的市场化程度较低，法律的制约作用不够强，并且政府参与资源的配置，由于上述等因素的影响，没有办法确保可以完全发挥出董事会的作用，在此基础上，讨论董事会的治理结构合不合理与董事会的治理成果如何，是非常关键且急迫的问题。作为高度互联和具有具备较强的复合型产业，旅游业能够有效辐射多个产业的高速发展，为地区经济和国家发展提供有力支撑。在某种程度上旅游公司可以对旅游业发展情况予以较好的体现，其上市融入有助于旅游业完善资本结构，不断扩大经营发展规模。主营业务包括旅游景区、酒店等。随着我国资本市场持续成熟和完善的大环境下，旅游上市公司日渐发展成为旅游业发展的重要支柱，在创造和就业机会、加快其他产业经济发展步伐等方面发挥着极为关键的作用。不过旅游产业很容易受到宏观经济、政策、季节等因素的影响，所面临的考验十分严峻。相比于沪深其他上市公司而言，旅游上市公司的业绩普遍低于市场平均水平，经营环境的恶化和经营利润的逐年减少，使得很多公司开始寻求新的发展路径，或是实施多元化经营策略，或是变化主营业务发展模式。还有一些彻底沦为壳公司，从旅游业中消失。如：深圳新都酒店有限公司是一家已成立的上市公司，没有通过董事会和股东大会审议就为关联方提供违规担保而被证监会处罚，也就是说，在董事会不知情的情况下以公司名义提供担保，此举在某种程度上就极大的影响了企业绩效和声誉。基于此种背景，本文深入探讨以下两个变量对旅游上市公司绩效的影响，一是董事会特征；二是多元化经营，旨在促进企业长期稳定的发展。1.2研究目的与意义1.2.1研究目的通常在企业组织架构中，最高决策层就是董事会，董事会的职能不仅要为的发展方向提供思路，保证制定的决策得以实施。在我国经济高速发展和转型时期，多元化经营普遍存在，现代公司治理的核心是董事会，不管是公司治理还是战略管理的终极目标都是提高企业绩效。基于此，以下三个变量之间就必然存在某种关联，一是企业绩效；二是董事会特征；三是多元化经营，特别是在我国市场竞争日益趋于激烈的背景下，竞争环境十分复杂，决策不确定性明显增加，基于此种环境，董事会就需要充分发挥自身作用，制定科学合理的企业发展战略，确保企业获得市场竞争优势以实现预期目标。所以，本文的研究目的涵盖以下三个方面的内容，一是探讨旅游上市公司多元化经营会对经营绩效带来何种影响。二是探讨董事会特征与经营绩效的关系。三是验证董事会特征在多元化经营和经营绩效之间的中介调节效应。1.2.2研究意义（1）理论意义众所周知，公司治理涵盖诸多方面的内容，学者在研究中对公司治理的维度进行了细致的划分，涵盖董事会治理、股权结构等。现阶段，很多研究都只是探讨作为独立变量的多元化经营会对公司绩效带来何种影响，探讨其他因素在二者间的影响机制的文献资料较少。基于此，本文引入董事会特征这个变量，探讨其在这两个变量间的调节作用，能够为公司治理提供理论指导意义，也可以起到丰富多元化经营和公司治理相关理论的作用。除此之外，旅游业涉及诸多相关产业，如：食、住、行、购、娱等，行业之间关联性较强，多元化经营战略可能更加普遍，由此就需要不断更新和完善与旅游上市公司管理相关的研究。（2）现实意义在旅游公司规模和数量持续扩大，竞争环境趋于白热化，诸多旅游上市公司为了站稳脚跟，探索多元化发展途径，基于当前的形势下，这类企业如何实施多元化经营有待进一步研究。本文着眼于董事会特征角度，分析多元化经营和经营绩效的关系和具体影响机制，随后提出科学合理的对策建议，帮助这类公司在新的发展形势下可以基于自身实际情况对多元化经营战略予以及时调整，紧紧抓住发展机遇，加快发展速度，加强市场竞争力，实现长期稳定的发展。1.3研究内容与方法1.3.1研究内容本次研究首先对已有的多元化经营、董事会特征和企业绩效有关的资料文献展开全面回顾总结，结合旅游上市公司发展现状，梳理出三者之间的理论关系，选取变量建立研究模型，通过实证研究多元化经营、董事会特征与企业绩效之间存在的紧密关联性。本次研究共划分为5个部分。第一部分为绪论，主要围绕本次研究的意义、背景、研究框架等内容进行简要概述，在此基础上对其展开深入研究和分析，并提出本次研究的创新之处和不足之处。第二部分本次研究涉及的相关理论和相关文献资料进行阐述，首先围绕董事会特征、多元化经营展开简要概述，其次深入解读资源基础理论、委托代理理论、市场势力理论，最后，总结归纳多元化经营、董事会特征与企业绩效关系的研究成果，并进行述评，为后续的研究提供理论参考依据。第三部分从多个维度研究和分析旅游上市企业发展整体情况，针对国内旅游上市企业发展情况进行分析，并梳理出三个变量之间理论关系。第四部分为我多元化经营、董事会特征与旅游上市企业绩效关系的实证分析，本章节采用的研究模型和相关数据进行解释说明，围绕本次研究选取的样本数据采用描述性统计以及相关性分析，进而利用回归分析法对企业绩效和多元化经营之间存在的关联性进行深入研究和分析。第五部分为结论与建议，这个章节是针对实证的分析和研究，从而提出相对应的政策建议。1.3.2研究方法本文所使用的研究方法是文献分析法和实证分析法：（1）文献分析法。整理相关的文献资料的过程中，主要是通过检索和阅览两种方式，在各大学术网站上检索得到了与本文相关的各项研究和理论，综合分析了各项缺陷以及后续发展方向，为本次研究奠定深厚的理论基础。根据市场势力理论、委托代理理论探讨多元化经营、董事会特征和企业绩效之间的理论关系。（2）实证研究法。本次研究主要围绕国内144家旅游上市企业在2014-2020年连续七年共计1008份样本数据，利用Stata软件处理数据，构建了面板数据回归模型来具体分析多元化经营与企业绩效，同时对企业绩效和多元化经营、董事会特征之间存在的关联性展开深入研究和分析，在此基础上针对并进行稳健性分析，得出分析结果。1.4研究创新点本文选择了在企业治理中的董事会作为研究的对象，从更细微视角围绕企业内部治理和绩效之间的关联性展开多维度研究和分析，笔者针对企业内部治理相关文献非常全面，但是由于企业治理的范围较大，董事会是企业最高决策层，具备很多管理者的特性，企业的投资者和管理者之间的关联性对企业的稳定发展产生极为关键的影响，因此对其展开独立研究和分析势在必行。之前的研究大部分更侧重于对多元化经营决策行为和董事会特征进行分开研究，各自作为单一变量来探讨和企业绩效间的关系。并没有将三者进行结合来全面研究其内在逻辑和公司绩效间的关系，本文将董事会特征作为调节变量进行分析，全面剖析多元化经营对企业业绩存在的调节作用，不仅扩展了理论研究的独特逻辑，可以帮助企业领导者做出更有利的决策，降低代理成本，提升公司绩效，增加公司价值，实现利润最大化。此外，本文的研究主体是上市企业，和之前的全样本进行比较，虽然样本数量有所减少，但研究的结果更具针对性。旅游产业具有独特的特征，例如综合性和分散性，不能按老旧的思维将其作为独立的、单一的产业来研究，要多层次的、全面的、综合性的，将其当作一个大产业集群进行研究。旅游上市公司大部门采用的是多元化投资的方法，从而有效预防市场中的各项风险，当危机出现时，其他不受危机影响的业务可以正常收益，有助于企业走出危机。基于此，本文选取旅游上市企业，构建多元化经营与经营绩效的关系，同时也为其他行业上市企业发展提供借鉴。第2章文献综述2.1相关概念2.1.1多元化经营多元化经营，即多样化经营或者多角化经营，其内核与多元化经营的内核相似，无论是在理论界还是实物界，分别指的是多种经营或者多样经营。Kang（2013）KangJ.(2013).Therelationshipbetweencorporatediversificationandcorporatesocialperformance.StrategicManagementJournal,34(1),94-109.提出企业采用多元化经营的模式，其实就是为了协调现有资源和未来开发的资源间的关系，多元化经营对现金流造成的影响极为有限，所以这种经营方式对于企业降低风险隐患产生积极作用，有助于企业业绩的提升。Bhatia等（2018）BhatiaA,ThakurA,StokesP,etal.(2018).Corporatediversificationandfirmperformance:anempiricalinvestigationofcausality.InternationalJournalofOrganizationalAnalysis,(1),400-410.认为多元化经营指的是企业通过并购重组等方式加强行业延展，提升企业在多个行业的话语权，对企业绩效的提升起到促进作用，并在研究中认为可通过企业内部的财务指标评价企业的经营状况，通过各种手段来提升企业经营者的管理质量，从而形成有效、合理的多元化经营发展的可持续战略。陈旭日（2016）陈旭日.(2016).多元化经营下公司治理对财务绩效影响的实证研究.硕士学位论文,湘潭大学.提出多元化经营是企业为了拓展企业规模，通过合理配置剩余的资源而制定的发展战略，这个战略方案不仅可以使企业合理利用资源，提升资源的利用率和有效性，还可以缓解企业在市场中遇到的各项风险。徐虹、胡淼（2018）徐虹,胡淼.(2018).风险投资影响创业板企业的多元化经营吗？——基于风险投资机构背景异质性与行业专长视角的研究.财务研究,000(003),53-65.认为多元化是企业发展在一定程度使，为充分且合理的使用资源，提升自身收益的同时加速自身的发展，在非主营的业务中通过跨产品或者跨行业的形式来拓展自己的业务规模，帮助企业提升自己的价值。霍燕（2021）KangJ.(2013).Therelationshipbetweencorporatediversificationandcorporatesocialperformance.StrategicManagementJournal,34(1),94-109.BhatiaA,ThakurA,StokesP,etal.(2018).Corporatediversificationandfirmperformance:anempiricalinvestigationofcausality.InternationalJournalofOrganizationalAnalysis,(1),400-410.陈旭日.(2016).多元化经营下公司治理对财务绩效影响的实证研究.硕士学位论文,湘潭大学.徐虹,胡淼.(2018).风险投资影响创业板企业的多元化经营吗？——基于风险投资机构背景异质性与行业专长视角的研究.财务研究,000(003),53-65.霍燕.(2021).流通业上市企业多元化经营与企业成长性的相关性研究.商业经济研究,(03),22-25.在经济不断发展和内部结构日益趋于完善的背景下，为企业多元化赋予更多内涵，主要表现在以下两点，首先，多元化是一项长期的、全面的战略行动，不仅限于商业行动。二是多元化经营比较看重公司发展潜能，和发展规划以及产品策略息息相关。基于此，本文对多元化经营做出如下定义表述，即：一个企业同时开展两种以上的业务或经营超过两种产品项目的经营策略。在实施多元化经营方式的时候，企业要基于自身效益、风险范围和实际情况，紧紧抓住市场发展机遇，确定最佳的决策组合。2.1.2董事会特征董事会特征，即具有董事会特点的标准或标签，不仅是公司董事会的外在特性，外在表现等，还指其在治理机制中能发挥的作用。Zahra和Pearce（1990）Zahra,S.A.,&Pearce,J.A..(1990).Determinantsofboarddirectors'strategicinvolvement.EuropeanManagementJournal,8(2),164-173.是第一个提出的董事会特征并构建了其作用模型，这个模型从董事会的结构、要素、成分、行为等四个层面对董事会的特性展开了描述。我国的研究人员在参考国外研究者的成果有一些自己的见解。陈军和刘莉（2006）陈军,刘莉.(2006).上市公司董事会特征与公司业绩关系研究.中国软科学,000(011),101-108.Zahra,S.A.,&Pearce,J.A..(1990).Determinantsofboarddirectors'strategicinvolvement.EuropeanManagementJournal,8(2),164-173.陈军,刘莉.(2006).上市公司董事会特征与公司业绩关系研究.中国软科学,000(011),101-108.大多数的董事会特征研究只有外在可观察和可收集的特征，例如其独立性和专业性等分析企业的治理情况，并且这些特征具有很强的个人属性，是各个董事自身的个人性质，若董事的决策是完全自己决定的，不受别人的影响。但是，周建等（2010）认为，两家企业董事会规模以及独立董事会占股权比例一样的情况下，采用同一激励机制，可能会由于董事会的属性和技能以及社会关系等因素的不同，激励的作用有所差距，本文档将董事会属性的含义与传统董事会属性的概念结合起来，更全面地定义董事会特征。也就是说，换言之，董事会特征是指董事会能够有效履行董事会职能并可以量化描述的特点。主要涵盖董事会领导架构、独立董事比例、董事会会议频率、董事会规模四个方面。2.2文献综述2.2.1企业多元化经营和绩效之间的关系的研究现状所谓多元化经营可以理解为企业整体战略层面内容的一部分，影响着股东财富的增加和公司的估值。在搜集和梳理多元化经营与企业绩效二者关系的相关文献资料之后得到以下几个方面的研究结论，详细介绍如下：（1）多元化经营溢价论Kariuki（2016）Kariuki,A.N..(2016).InfluenceofProductDiversificationDriversonPerformanceofDairyEnterprisesinKenya,(3),482-495.提出，企业财务绩效水平会随着多元化经营水平的上升而不断提高，多元化溢价效应普遍存在。Le（2019）LeH.(2019).LiteratureReviewonDiversificationStrategy,EnterpriseCoreCompetenceandEnterprisePerformance.AmericanJournalofIndustrialandBusinessManagement,09(1),91-108.在研究后提出的观点是，虽然在某种程度上多元化经营可以加大经营和财务风险出现可能性，但是却可以起到提高企业财务绩效和营利能力的作用。李娟、马慧敏（2017）李娟,马慧敏.(2017).集团公司国际化、行业多元化与企业绩效关系研究.财会通讯,(24),21-25.这两位学者选择的研究对象是制定实施多元化和国际化战略的沪深企业，在分析后提出，多元化经营可以显著提高企业财务绩效水平，二者存在正相关关系，并且此种正向效应会随着多元化程度的加深而更加明显。王华、刘艳春（2017）王华,刘艳春.(2017).我国上市商业银行多元化经营与绩效的关系研究——基于面板分位数回归的实证分析.技术经济与管理研究,(07),77-82.选择的17家上市商业银行进行研究，收集这些银行在2004—2015年的面板数据，应用分位数回归模型，从以下两个方面进行分析，分别是收益和风险，得到的观点是，多元化经营与银行收益水平存在正向关系。武志勇（2018）武志勇,李冯坤,李宏扬.(2018).多元化经营与我国商业银行绩效关系研究——基于银行规模和银行性质的视角.金融发展研究,(4),34-41.等学者选择的研究对象是24家商业银行，随后搜集这些银行在2008-2016年的面板数据后，着眼于以下两个角度加以分析，一是银行性质；二是银行规模，得到的观点是，多元化经营和优化绩效存在较为显著的正相关关系。杨利云（2019）杨利云.(2019).多元化经营,冗余资源吸收能力与工业企业财务绩效.财会通讯：综合版,000(027),87-90.在深入研究后提出的观点是，对于工业企业来说，应当全面加强企业多元化经营的价值，提高冗余资源的利用效率，从而提高财务绩效水平。马俊杰、余国新（2020）马俊杰,余国新.(2020).多元化经营对企业财务绩效及价值的影响.合作经济与科技,647(24),130-131.这两个学者的研究对象是绿地集团公司，在分析其多元化经营情况和财务绩效水平之后，提出的观点是，Kariuki,A.N..(2016).InfluenceofProductDiversificationDriversonPerformanceofDairyEnterprisesinKenya,(3),482-495.LeH.(2019).LiteratureReviewonDiversificationStrategy,EnterpriseCoreCompetenceandEnterprisePerformance.AmericanJournalofIndustrialandBusinessManagement,09(1),91-108.李娟,马慧敏.(2017).集团公司国际化、行业多元化与企业绩效关系研究.财会通讯,(24),21-25.王华,刘艳春.(2017).我国上市商业银行多元化经营与绩效的关系研究——基于面板分位数回归的实证分析.技术经济与管理研究,(07),77-82.武志勇,李冯坤,李宏扬.(2018).多元化经营与我国商业银行绩效关系研究——基于银行规模和银行性质的视角.金融发展研究,(4),34-41.杨利云.(2019).多元化经营,冗余资源吸收能力与工业企业财务绩效.财会通讯：综合版,000(027),87-90.马俊杰,余国新.(2020).多元化经营对企业财务绩效及价值的影响.合作经济与科技,647(24),130-131.（2）多元化经营折价论GuJ.，YongY.，StrangeR.（2018）GuJ,YongY,StrangeR.(2018).FirmDiversificationandFinancialPerformance:EvidencefromManufacturingFirmsWorldwide.JournalofEconomics&Finance,(1),947-955.选择的研究对象是全球制造业企业，围绕企业多元化经营展开多维度研究后发现，其余财务绩效之间存在反向关系，这一现象同样反映在高科技企业内部，多元化经营无助于企业实现长期平稳发展。Li等（2019）LeH.(2019).LiteratureReviewonDiversificationStrategy,EnterpriseCoreCompetenceandEnterprisePerformance.AmericanJournalofIndustrialandBusinessManagement,09(1),91-108.研究公司内部业务运作后表达的观点是，当主代理关系缺乏有效的威慑机制时，大股东会借助于多元化经营对中小股东的合法利益造成损害，从而就会对企业绩效水平带来不利影响，使得企业价值明显降低。金燕与丁栋虹（2015）丁栋虹,金燕.(2015).企业多元化程度与经营绩效关系研究——以美国,日本IT企业为例.上海管理科学,037(006),7-13.这两位学者选择的研究对象是美国和日本IT行业，提出的观点是，多元化经营和以下三个变量存在负向关系，一是销售增长率；二是净利率；三是总资产收益率。吴泽兵（2018）吴泽兵.(2018).公司治理结构、多元化经营与企业绩效——基于我国上市商业银行2008年-2017年面板数据的实证研究.福建质量管理,000(024),20-21.主要围绕国内上市商业银行展开研究和分析，随后搜集这些银行在2008-2017年的面板数据后加以分析，提出的观点是，多元化经营与绩效存在较为显著的负向关系。王晓挺（2019）王晓挺.(2019).多元化经营,客户集中度与企业绩效的关系分析.商业经济研究,783(20),129-132.选择的研究对象是40家家电上市企业，提出的观点是，多元化经营战略与绩效存在较为显著的负向关系，相比之下，这种负向效应在大型家电企业内更为显著。王颖、刘劭春（2019）王颖,刘劭春.(2019).多元化经营对农业上市公司绩效影响的实证研究——基于农业产业链视角.上海管理科学,041(001),107-112.这两位学者选择的研究对象是沪深49家农业上市公司，然后搜集这些公司在2012-2016年的面板数据，着眼于农业产业链角度，将多样化类型细分为以下四个类型，一是相关多元化型；二是主导型；三是单一型；四是不相关多元化型。得到的观点是，多元化经营和企业绩效二者存在负向关系，后两种类型在10%和5%的水平下具有显著性。赵鹏（2019）赵鹏.(2019).多多益善乎?.硕士学位论文,对外经济贸易大学.选择的研究对象是我国市场内147家传媒公司，在相关数据搜集后提出的观点是，非相关多元化与企业绩效存在较为显著的负向关系。贝淑华、沈杰（2020）贝淑华,沈杰.(2020).多元化经营对我国上市商业银行经营绩效影响的实证研究.生产力研究(8),40-42.这两位学者选择的研究对象是沪深16家上市银行，进行平衡面板数据回归模型的建立，将研究样本细分为以下两个类型，分别是大型GuJ,YongY,StrangeR.(2018).FirmDiversificationandFinancialPerformance:EvidencefromManufacturingFirmsWorldwide.JournalofEconomics&Finance,(1),947-955.LeH.(2019).LiteratureReviewonDiversificationStrategy,EnterpriseCoreCompetenceandEnterprisePerformance.AmericanJournalofIndustrialandBusinessManagement,09(1),91-108.丁栋虹,金燕.(2015).企业多元化程度与经营绩效关系研究——以美国,日本IT企业为例.上海管理科学,037(006),7-13.吴泽兵.(2018).公司治理结构、多元化经营与企业绩效——基于我国上市商业银行2008年-2017年面板数据的实证研究.福建质量管理,000(024),20-21.王晓挺.(2019).多元化经营,客户集中度与企业绩效的关系分析.商业经济研究,783(20),129-132.王颖,刘劭春.(2019).多元化经营对农业上市公司绩效影响的实证研究——基于农业产业链视角.上海管理科学,041(001),107-112.赵鹏.(2019).多多益善乎?.硕士学位论文,对外经济贸易大学.贝淑华,沈杰.(2020).多元化经营对我国上市商业银行经营绩效影响的实证研究.生产力研究(8),40-42.（3）多元化经营不明论Tallizahavi（2013）Zahavi,T.,&Lavie,D..(2013).Intra-industrydiversificationandfirmperformance.StrategicManagementJournal,34(8),978-998.选择的研究对象是美国软件公司，在深入研究后提出的观点是，多元化经营和财务绩效二者之间并非存在线性关系。从短期视角来看，多元化经营会抑制财务绩效，折价现象普遍存在，但是在多元化经营程度不断加深的时候，公司范围经济效应更加显著，多元化经营又可以起到提高公司绩效的作用，整体上看，这两个变量存在的是“倒U型”关系。Boehe（2016）BoeheDM,AJiménez.(2016).Howdoesthegeographicexportdiversification–performancerelationshipvaryatdifferentlevelsofexportintensity?.InternationalBusinessReview,(1),262-1272.等学者在研究后提出，多元化经营和财务绩效二者之间存在的是“倒U型”线性关系。Ali（2016）AliS,HashmiSH,MehmoodT.(2016).Corporatediversificationandfirmperformance:AninvertedU-shapedhypothesis.CogentEconomics&Finance,(8),647-655.等学者通过研究认为，企业多元化经营过程中，面临逆向选择风险的可能性较大，公司财务绩效也可以得以改善。苏昕、刘昊龙（2017）苏昕,刘昊龙,SU,等.(2017).多元化经营对企业绩效的影响——高管持股的调节作用.经济问题,04(452),106-113.两位研究者在研究后均认为，企业绩效和行业多元化存在极为紧密的反向关系，不过关于产品多元化和企业绩效之间的关联性在学术领域还没有统一定论。陈素琴（2017）陈素琴,郑丹凤.(2017).家电类企业多元化经营与财务绩效相关性研究.财会通讯,2017,35(23),39-44.在通过研究认为家电企业多元化经营和企业内部的财务绩效存在反向关系，换言之，适度多元化可以帮助企业通过提高资源利用效率、充分发挥核心竞争优势、降低竞争风险来实现财务绩效目标。但是过渡的多元化经营会让企业发展逐渐偏离主营业务，弱化自身竞争优势，出现资金匮乏、技术不足等问题，不利于企业财务绩效的提高，也会加大财务和运营风险出现可能性。黄燕辉、黄慧雅（2018）黄燕辉,黄慧雅.(2018).多元化经营对商业银行绩效和风险的影响研究.武汉金融,000(010),48-53.这两位学者选择的研究对象是15家商业银行，在相关数据搜集后使用面板模型开展实证分析，探讨银行绩效和多元化经营之间存在的关联性，认为两者是倒U型关系。张俊杰（2019）张俊杰.(2019).多元化经营与企业绩效关系的实证研究.市场研究,000(004),。-57.选择的研究对象是中国医药上市公司，在搜集这些公司在2012-2017年平衡面板数据后，探讨多元化经营和绩效的关系，明确可能会影响企业绩效的因素，得到的观点是，企业绩效和多元化经营二者之间存在的是U型关系。柯杰升（2020）柯杰升,李怡,武健伟.(2020).中国林业上市公司多元化经营与企业绩效研究——基于内部资本市场的调节和中介效应.农村经济,(06),136-144.等学者选择33个林业上市公司，在搜集2013Zahavi,T.,&Lavie,D..(2013).Intra-industrydiversificationandfirmperformance.StrategicManagementJournal,34(8),978-998.BoeheDM,AJiménez.(2016).Howdoesthegeographicexportdiversification–performancerelationshipvaryatdifferentlevelsofexportintensity?.InternationalBusinessReview,(1),262-1272.AliS,HashmiSH,MehmoodT.(2016).Corporatediversificationandfirmperformance:AninvertedU-shapedhypothesis.CogentEconomics&Finance,(8),647-655.苏昕,刘昊龙,SU,等.(2017).多元化经营对企业绩效的影响——高管持股的调节作用.经济问题,04(452),106-113.陈素琴,郑丹凤.(2017).家电类企业多元化经营与财务绩效相关性研究.财会通讯,2017,35(23),39-44.黄燕辉,黄慧雅.(2018).多元化经营对商业银行绩效和风险的影响研究.武汉金融,000(010),48-53.张俊杰.(2019).多元化经营与企业绩效关系的实证研究.市场研究,000(004),。-57.柯杰升,李怡,武健伟.(2020).中国林业上市公司多元化经营与企业绩效研究——基于内部资本市场的调节和中介效应.农村经济,(06),136-董事会特征与企业绩效的研究现状（1）董事会特征与公司绩效的正相关关系从董事会成员学历水平层面上看，Ying（2014）Ying-kai，TANG，Shuang-hong，YE，Zi-jiao，HU，Mao-min，WU.(2014).BoardofDirectorsandIPOPerformanceinChinaGEMCompaniesEmpiricalStudyBasedontheAgencyTheory.InternationalConferenceonAdvancedEducationTechnology&ManagementScience.等学者在实证分析后指出，管理者团队学历水平越高，适应环境变化的能力越强，就越可以起到提高企业绩效的作用。刘柏（2017）刘柏,梁超.(2017).董事会过度自信与企业国际并购绩效.经济管理,039(012),73-88.等学者提出，董事会成员的受教育程度与公司业绩之间存在正相关关系。张铮年（2018）张铮年.(2018).高管学历对企业绩效的影响.中国民商,(01),297-298.在从理论层面分析高管学历和企业绩效二者关系后认为，两者存在极为明显的正向关系。李沐纯（2018）李沐纯,刘婷婷.(2018).旅游上市公司董事会治理结构有效性研究.华南理工大学学报(社会科学版),20(02),32-44.选择的研究对象是旅游上市公司，得到的观点是，Ying-kai，TANG，Shuang-hong，YE，Zi-jiao，HU，Mao-min，WU.(2014).BoardofDirectorsandIPOPerformanceinChinaGEMCompaniesEmpiricalStudyBasedontheAgencyTheory.InternationalConferenceonAdvancedEducationTechnology&ManagementScience.刘柏,梁超.(2017).董事会过度自信与企业国际并购绩效.经济管理,039(012),73-88.张铮年.(2018).高管学历对企业绩效的影响.中国民商,(01),297-298.李沐纯,刘婷婷.(2018).旅游上市公司董事会治理结构有效性研究.华南理工大学学报(社会科学版),20(02),32-44.从董事会成员激励层面上看，Weng等（2017）WengMJ,HuangY,LinYL,etal.(2017).ResearchonEffectsofBoardMembersIncentiveontheRelationshipbetweenR&DInvestmentandFirmPerformance.ScienceTechnologyandIndustry,(1),。2-574.研究表明，在管理层所持股份增加的时候，出于公司利益考虑，会显著提高公司价值。张根文（2017）张根文,王红霞.(2017).董事激励能提高企业绩效么？——基于研发投入强度的视角.财会通讯,000(010),51-54.等学者认为，董事会激励与公司绩效之间存在正相关关系。。王洪盾（2019）王洪盾,岳华,张旭.(2019).公司治理结构与公司绩效关系研究——基于企业全要素生产率的视角.上海经济研究,367(04),19-29.等学者研究目标主要聚焦于1974年A股上市企业，并针对上述企业2010-2016年非平衡面板数据后应用随机效应模型加以分析，得到的观点是，高管薪酬会起到提高企业TFP的积极作用。张杰、洪功翔（2019）张杰,洪功翔.(2019).房地产上市公司治理结构对绩效的影响.安庆师范大学学报(社会科学版),38(05),87-93.选择的研究对象是WengMJ,HuangY,LinYL,etal.(2017).ResearchonEffectsofBoardMembersIncentiveontheRelationshipbetweenR&DInvestmentandFirmPerformance.ScienceTechnologyandIndustry,(1),。2-574.张根文,王红霞.(2017).董事激励能提高企业绩效么？——基于研发投入强度的视角.财会通讯,000(010),51-54.王洪盾,岳华,张旭.(2019).公司治理结构与公司绩效关系研究——基于企业全要素生产率的视角.上海经济研究,367(04),19-29.张杰,洪功翔.(2019).房地产上市公司治理结构对绩效的影响.安庆师范大学学报(社会科学版),38(05),87-93.从独立董事层面上看，Malik（2016）MalikMS,MakhdoomDD.(2016).DoescorporategovernancebegetfirmperformanceinFortuneGlobal500companies?.CorporateGovernance,16(4),747-764.等学者选择的研究对象是全球500强企业，在搜集2005-2012年数据后建立实证模型，探讨独立董事数和财务绩效的关系，得到的观点是，独立董事可以显著提高董事会决策的透明度，这可以显着改善公司的业绩。徐志武（2019）徐志武.(2019).我国出版上市公司董事会结构与经济绩效关系研究.湘潭大学学报(哲学社会科学版),043(003),177-181.指出，独立董事比例与经济绩效存在较为显著的正相关关系。文刚（2020）文刚.(2020).中国上市商业银行公司治理结构与财务绩效关系的实证研究.营销界,(34),138-141.选择的研究对象是25家中国上市商业银行，深入探讨企业治理模式和企业内部财务绩效两者之间的关系，得到的观点是，董事会独立性与每股收益存在显著的正相关关系。郑岚清（2019）郑岚清,郭吉涛,张边秀.(2019).董事会独立性与企业创新绩效——基于广义倾向得分匹配的实证研究.金融与经济,506(10):68-73.等学者选择的研究对象是A股上市公司，在2006-2017年相关数据搜集后使用广义倾向得分匹配法，深入探讨董事会独立性程度与企业创新绩效二者MalikMS,MakhdoomDD.(2016).DoescorporategovernancebegetfirmperformanceinFortuneGlobal500companies?.CorporateGovernance,16(4),747-764.徐志武.(2019).我国出版上市公司董事会结构与经济绩效关系研究.湘潭大学学报(哲学社会科学版),043(003),177-181.文刚.(2020).中国上市商业银行公司治理结构与财务绩效关系的实证研究.营销界,(34),138-141.郑岚清,郭吉涛,张边秀.(2019).董事会独立性与企业创新绩效——基于广义倾向得分匹配的实证研究.金融与经济,506(10):68-73.从董事会成员年龄层面上看，文诗梦（2017）文诗梦.(2017).董事长——总经理年龄组合与公司绩效——基于沪深A股上市公司的实证研究.硕士学位论文,浙江工商大学.在研究后提出的观点是，董事会成员年龄和非效率投资存在较为显著的负向关系。Wei（2005）Wei,L.Q.,Lau,C.M.,Young,M.N.,&Wang,Z..(2005).Theimpactoftopmanagementteamdemographyonfirmperformanceinchina.AsianBusiness&Management,4(3),227-250.等学者在分析不同行业领域上市公司后得到结论是企业管理层平均年龄和绩效之间存在正向关联性文诗梦.(2017).董事长——总经理年龄组合与公司绩效——基于沪深A股上市公司的实证研究.硕士学位论文,浙江工商大学.Wei,L.Q.,Lau,C.M.,Young,M.N.,&Wang,Z..(2005).Theimpactoftopmanagementteamdemographyonfirmperformanceinchina.AsianBusiness&Management,4(3),227-250.围绕董事会规模展开分析，刘家松等（2019）刘家松,张博,罗琦.(2019).外资参股、董事会特征与商业银行经营绩效——基于中国121家商业银行的实证分析.中国管理科学,(9),119-129.等研究人员在研究中认为，企业的董事会规模与经营绩效存在较为显著的正向关系。汤莹滢（2020）汤莹滢,杨思媛,李英杰.(2020).基于董事会结构的文化类上市公司经营绩效研究.中国商论,823(24),82-84.选择的研究对象是61家文化类上市公司，在搜集这些公司2014-2018年董事会结构相关数据后提出，董事会规模与公司绩效存在较为显著的正相关关系。MamunA（2016）Mamun,A.&Hassan,M.K.(2016).Therelationshipbetweenboardcharacteristicsandperformanceofbankholdingcompanies:beforeandduringthefinancialcrisis.JournalofEconomics&Finance.40(3),438-471.等学者着眼于公司治理视角加以分析，提出的观点是，银行业绩会随着刘家松,张博,罗琦.(2019).外资参股、董事会特征与商业银行经营绩效——基于中国121家商业银行的实证分析.中国管理科学,(9),119-129.汤莹滢,杨思媛,李英杰.(2020).基于董事会结构的文化类上市公司经营绩效研究.中国商论,823(24),82-84.Mamun,A.&Hassan,M.K.(2016).Therelationshipbetweenboardcharacteristicsandperformanceofbankholdingcompanies:beforeandduringthefinancialcrisis.JournalofEconomics&Finance.40(3),438-471.围绕企业董事会女性成员层面上看，凌士显（2015）凌士显.(2014).中国董事会特征与公司绩效关系研究述评.经济研究导刊,000(033),20-23.等学者在研究后提出，女性董事比例特征与公司绩效存在较为显著的正向关系。张娜（2013）张娜.(2013).女性董事对企业绩效影响的实证研究——来自中国973家上市公司的证据.妇女研究论丛(04),40-50.指出，女性董事参与会起到提高企业绩效的走呀，女性懂事人力资本和企业内部绩效之间存在正相关关系。Costa（2019）CostaL,SampaioJ,FloresE.(2019).GenderDiversityinBoardofDirectorsandtheRelationshipbetweenPerformanceandFinancialRiskinFamilyFirms.RAC-RevistadeAdministraçãoContemporânea(JournalofContemporaryAdministration),23.等学者在实证分析后提出，在董事会女性比例提升的时候，会强化董事会监督职能，进而提高企业业绩。从两职合一层面上看，米雪（2018）米雪,冯国忠.(2018).两职合一、总经理薪酬与企业绩效的关系探究——以医药上市企业为例.中国药物经济学,(3),25-29.等学者选择的研究对象是医药类上市公司，得到的观点是，在某种程度上，两职合一的领导结构和凌士显.(2014).中国董事会特征与公司绩效关系研究述评.经济研究导刊,000(033),20-23.张娜.(2013).女性董事对企业绩效影响的实证研究——来自中国973家上市公司的证据.妇女研究论丛(04),40-50.CostaL,SampaioJ,FloresE.(2019).GenderDiversityinBoardofDirectorsandtheRelationshipbetweenPerformanceandFinancialRiskinFamilyFirms.RAC-RevistadeAdministraçãoContemporânea(JournalofContemporaryAdministration),23.米雪,冯国忠.(2018).两职合一、总经理薪酬与企业绩效的关系探究——以医药上市企业为例.中国药物经济学,(3),25-29.（2）董事会特征与公司绩效的负相关关系Zhou（2019）ZhouF,YangD,BusinessSO,etal.(2019).ExecutivesIncentive,R&DInvestmentandHigh-techEnterprisePerformance:BasedonEndogenousPerspective.JournalofNanjingAuditUniversity,(2),473-482.等研究人员认为，一旦管理层持股比例提升，就无法对管理层采取行之有效的监管措施，在企业内部管理人员持有公司股份比例上升的时候，公司价值会有所降低。于晓红（2012）于晓红,赵岩.(2012).金融业上市公司董事会特征与绩效关系研究.社会科学战线,000(008),268-269.指出，董事会持股比例与公司绩效存在较为显著的负向ZhouF,YangD,BusinessSO,etal.(2019).ExecutivesIncentive,R&DInvestmentandHigh-techEnterprisePerformance:BasedonEndogenousPerspective.JournalofNanjingAuditUniversity,(2),473-482.于晓红,赵岩.(2012).金融业上市公司董事会特征与绩效关系研究.社会科学战线,000(008),268-269.从独立董事层面上看，童梓（2017）童梓.(2017).董事会特征、研发投入与企业绩效.衡阳师范学院学报,38(04),114-117.选择的研究对象是沪深主板和创业板企业，随后广泛搜集这些公司在2012-2015年间披露的研发费用相关数据信息，在董事会特征变量引入后指出，独立董事比例与企业绩效存在负向关系。李常青（2004）李常青,赖建清.(2004).董事会特征影响公司绩效吗?.金融研究(5),64-77.等学者认为童梓.(2017).董事会特征、研发投入与企业绩效.衡阳师范学院学报,38(04),114-117.李常青,赖建清.(2004).董事会特征影响公司绩效吗?.金融研究(5),64-77.从董事会规模层面上看，陈可喜、李珍珍（2017）陈可喜,李珍珍.(2017).管理层过度自信、董事会治理与公司绩效——来自沪深A股制造业企业的经验证据.财会通讯,746(006),32-35.这两位学者选择的研究对象是A股制造业公司，然后搜集这些公司在2011-2015年相关数据，得到的观点是，董事会规模与公司绩效存在负向关系。Qian（2016）QianSR,HongB,BusinessSO,etal.(2016).TheHeterogeneityofOwnershipStructure,BoardSizeandEnterprisePerformanceFluctuation——TakingListedManufacturingCompaniesasanExample.JournalofTaiyuanUniversityofTechnology(SocialScienceEdition),(4),473-477.等学者在研究后提出的观点是，相比之下，由于大规模董事会无法较好的解决代理问题，所以，就不能明显提升企业陈可喜,李珍珍.(2017).管理层过度自信、董事会治理与公司绩效——来自沪深A股制造业企业的经验证据.财会通讯,746(006),32-35.QianSR,HongB,BusinessSO,etal.(2016).TheHeterogeneityofOwnershipStructure,BoardSizeandEnterprisePerformanceFluctuation——TakingListedManufacturingCompaniesasanExample.JournalofTaiyuanUniversityofTechnology(SocialScienceEdition),(4),473-477.从两职合一层面上看，黄业德、张鑫（2020）黄业德,张鑫.(2020).董事会结构对企业业绩影响研究.山东理工大学学报(社会科学版),26(01),26-31.在回归分析后得到的观点是，两职合一与企业绩效存在负向关系。赵弘扬、王珊珊（2020）赵弘扬,王珊珊.(2020).高科技企业CEO两职合一对企业绩效的影响研究.企业改革与管理,000(008),13-14.选择的研究对象是高科技企业上市公司，然后搜集这些公司在2013-2017年的相关数据后加以分析，得到的观点是，两职合一与企业绩效存在负向关系。Xue（2018）XueMI,FengGZ.(2018).Therelationshipamongthecombinationoftwopositionsandthegeneralmanager'ssalaryandtheperformanceofenterprises——Takepharmaceuticallistedcompaniesasanexample.ChinaJournalofPharmaceuticalEconomics,(1),76-89.等学者在研究后提出，在同一人担任总经理和董事长时，公司信息披露透明度较差，董事会职能会明显约束，在某种程度上就黄业德,张鑫.(2020).董事会结构对企业业绩影响研究.山东理工大学学报(社会科学版),26(01),26-31.赵弘扬,王珊珊.(2020).高科技企业CEO两职合一对企业绩效的影响研究.企业改革与管理,000(008),13-14.XueMI,FengGZ.(2018).Therelationshipamongthecombinationoftwopositionsandthegeneralmanager'ssalaryandtheperformanceofenterprises——Takepharmaceuticallistedcompaniesasanexample.ChinaJournalofPharmaceuticalEconomics,(1),76-89.（3）董事会特征与公司绩效的不相关关系围绕企业董事会规模以及独立董事层面上看，刘肖（2019）刘肖,余萍.(2019).董事会结构,CEO权力对企业绩效的影响研究.湖南涉外经济学院学报,74(02),49-55.等学者选择的研究对象是沪深A股上市公司，然后搜集这些公司在2013-2017年的相关数据，得到的观点是，不管是董事会规模还是独立董事比例都不会起到提高公司绩效的作用。秦丽娜（2017）秦丽娜,姜雪娇.(2017).董事会治理特征与公司绩效关系的实证研究——基于东北65家国有上市公司的数据分析.经济师,000(010),65-、.等学者选择的研究对象是东北地区65家国有上市公司，在深入分析后指出，两者之间不存在关联性，独立董事没有充分发挥自身的积极作用，董事的股权激励作用没有发挥出来。刘彬（2016）刘彬.(2016).董事会治理要素与公司绩效相关性研究——来自制造业的经验证据.财会通讯,(08),34-36.选择462家制造业上市公司进行研究，整理这些公司在2008-2010年的相关数据，经由实证分析后得知，董事会规模与公司绩效不存在相关关系，独立董事的作用没有得以充分发挥。从董事会年龄层面上看，陈祥义（2019）陈祥义.(2019).中国上市公司独立董事特征与公司绩效相关性分析——以上证A股医药行业家族控制上市公司为例.经济研究参考,000(003),96-104.选择的研究对象是A股医药类家族上市公司，得到的观点是，独立董事的学历与年龄都不会对公司绩效带来任何影响。从董事会女性成员层面上看，何韧（2010）何韧,王维诚,王军.(2010).管理者背景与企业绩效:基于中国经验的实证研究.财贸研究,21(01),109-118.等学者在研究后提出，管理者性别和公司绩效不存在任何关系。从职合一层面上看，党晓岚（2013）党晓岚,李学军,吴念.(2013).上市公司治理结构与公司绩效关系研究.财会通讯,09(No.247),36-38+42.等学者在研究后提出，两职兼任与公司绩效的关系不显著。陈晓珊（2018）陈晓珊,匡贺武.(2018)."两职合一"真正起到治理作用了吗.当代经济管理,40(4),22-29.在研究后提出，刘肖,余萍.(2019).董事会结构,CEO权力对企业绩效的影响研究.湖南涉外经济学院学报,74(02),49-55.秦丽娜,姜雪娇.(2017).董事会治理特征与公司绩效关系的实证研究——基于东北65家国有上市公司的数据分析.经济师,000(010),65-、.刘彬.(2016).董事会治理要素与公司绩效相关性研究——来自制造业的经验证据.财会通讯,(08),34-36.陈祥义.(2019).中国上市公司独立董事特征与公司绩效相关性分析——以上证A股医药行业家族控制上市公司为例.经济研究参考,000(003),96-104.何韧,王维诚,王军.(2010).管理者背景与企业绩效:基于中国经验的实证研究.财贸研究,21(01),109-118.党晓岚,李学军,吴念.(2013).上市公司治理结构与公司绩效关系研究.财会通讯,09(No.247),36-38+42.陈晓珊,匡贺武.(2018)."两职合一"真正起到治理作用了吗.当代经济管理,40(4),22-29.2.3文献综评纵观国内外关于多元化、董事会特征、企业绩效的相关文献，可以看出不同的研究者有不同的看法。国外关于多元化与企业绩效的研究发展历史较长，对这两者的内容有较大的争议。由于对多元化折价、多元化溢价、多元化不明论三个角度，董事会特征与公司业绩之间的关系也存在显着差异。由于我国市场经济的长期影响，多元化经营的发展历史较短，近年来相关方面的研究进展缓慢。这个问题虽然受到了国内学术界的广泛关注，但也存在不少问题。例如，当前围绕多元化经营和企业绩效的研究结论无法统一，没有引入董事会职能，这项职能对企业内部治理极为关键。在实证研究过程中，缺乏针对三者关联性的研究，更没有关键指标的选择，主要研究目标大多以规模大的上市企业为主，并非聚焦于特定行业。基于此，本次研究选择旅游上市企业为样本，搜集了旅游上市公司数据，研究其多元化经营、董事会特征对企业绩效的影响，验证董事会特征在两者之间的调节作用。第3章多元化经营、董事会特征与旅游上市企业绩效的理论关系分析3.1我国旅游上市公司发展现状3.1.1旅游上市公司业绩从整体企业营收来看，华侨城A整体营收在我国旅游行业内部处于首位，共818.68亿元，中国中免以525.97亿元位居第二，而美团则受益于去年国内疫情的控制，以约213亿元的到店、酒店及旅游业务营收，排名年度营收榜第三。表3-SEQ表3-\*ARABIC12020年上市旅企营收前十名数据来源：新旅界,choice,2020.数据来源：新旅界,choice,2020.华侨城A以126.85亿元的净利润占据榜首，美团以82亿元的到店、酒店及旅游业务净利润反超中国中免，后者以约20亿的差距位列利润榜第三。这也是新旅界统计的上市旅企当中，仅有的三家净利润超过10亿元的企业。受疫情冲击，在50多家上市旅企当中，去年净利润出现亏损的超。.6%。表3-SEQ表3-\*ARABIC22020年上市旅企利润前十名数据来源：新旅界,choice,2020.数据来源：新旅界,choice,20旅游上市公司股价总体而言，2020年上市的旅游企业业绩喜忧参半，但股价跌幅大于涨幅。有31家上市旅企股价下跌，跌幅普遍在7%-30%，其中，大连圣亚跌幅最大，达。.97%，海昌海洋公园、新华联分别以52.02%、39.51%的跌幅位列下跌榜第二、第三。17家上市旅企股价上扬，其中，中国中免涨幅218.74%，位居第一，美团-W、锦江酒店分别以189.11%、83.21%的涨幅位列第二、第三。除这三支股票外，其余普遍上涨不多。

表3-SEQ表3-\*ARABIC32020年上市旅企涨跌情况数据来源：新旅界,choice,2020.数据来源：新旅界,choice,2020.中国中免能逆势暴涨200%，并非偶然。2019年剥离了全部旅行社业务，2020年6月由“中国国旅”正式改名为“中国中免”，如今中国中免已不再是传统意义上的“旅游股”，而是和旅游有着紧密关联的“免税股”。免税是2020年股票市场上最火热的概念之一，这一方面是海南自由贸易港释放的力度空前的政策红利，另一方面由于疫情阻绝了出境游，中国高净值人群的消费力回流国内，利好三亚免税城等国内免税店。因此，中国中免迅速从疫情的打击中恢复，2020年一季度时营收同比暴跌44%，第三季度已达到同比上涨38.9%，相较于前三季度有所下滑2.81%，照此趋势，2020年全年营收将实现正增长。中国中免的暴涨也带动了一众免税概念股的上扬，如凯撒旅业、岭南控股虽然以旅行社为主业，但由于各种原因挂上了免税概念，分别在2020年上涨46.65%、7.71%。虽然美团点评已是国内重要的酒店及旅游预订平台，但美团主打本地生活服务平台的定位，疫情的爆发使线上经济进一步扩展，外卖、社区团购等业务成为居家隔离期的刚需，资本市场对美团的前景愈加看好。另一方面，随着国内疫情的好转以及各地景区线上预约的要求，酒店及景区在线预订的渗透率持续提升，在2020年第三季度，美团在零售、酒店和旅游方面的收入同比增长4.8%，几乎完全是由于新冠疫情的影响。除美团外，携程、同程艺龙等其他OTA也实现了股价上涨，同程艺龙更是全球唯一一家在疫情中1-3季度始终保持盈利的OTA，2020年3季度同程艺龙月活跃用户数提升至2.46亿，同比增长5%，创造历史新高。2020年连锁酒店普遍股价上涨，例如锦江酒店、首旅酒店、华住、格林酒店、开元酒店等，甚至锦江酒店创下了83.21%的涨幅，股价屡创历史新高。这得益于中国对疫情的有效控制，中国经济很快从疫情中恢复，商务活动先于旅游活动复苏，而连锁酒店大部分客人是商务公务出行，同时疫情使商务旅客更加注重酒店的卫生安全，因此更倾向选择有品牌保障的连锁酒店。华住2020年三季度财报显示，三季度华住营收110亿元，同比增长7%，入住率回升至82%。3.2多元化经营、董事会特征与企业绩效的理论关系3.2.1多元化经营与企业绩效的理论关系分析在多元化经营和企业绩效理论指导下得知，多元化经营和企业绩效这两个变量存在较为紧密的联系，多元化存在溢价效应理论和折价效应理论，实证分析尚无共识。在多元溢价理论指导下，着眼于经营风险视角分析得知，企业在经营发展的过程中会面临各种类型的风险，基于此，在战略扩张的时候，不能局限于特定的行业领域，也就意味着不能在一个领域内投入全部资源，如果企业只是专注于某个行业领域，在受到冲击和挑战的时候，就会面临较大的损失，经营风险出现可能性明显加大。如果在战略扩张之际，广泛涉足多个行业领域，即使一个行业受到冲击，其他行业也可以获得良好的效益，那么对企业总体利润带来的影响就比较小，也就无法高效控制企业预期利润风险，企业利润和现金流也更加趋于稳定，面临经营风险的可能性较小。着眼于资源剩余和资源分配视角来看，每个企业在发展过程中都存在各种各样的困难和阻碍，多元化经营可以帮助企业积极应对市场竞争，最大程度发挥内部资本市场，在削减资源使用成本的基础上获得平稳有序发展。在多元化经营的帮助下，企业会形成较好的协同效应，在规模和范围经济效应助推下占据更大的市场份额，获得更多的经营利润，加快企业发展步伐。企业发展过程中并不是每一项技术和资源都处于被使用的状态，必然会有被闲置但是可以满足其他行业需求的资源和技术，这就为企业进入其他行业领域提供了有利条件予以支持，此举不仅可以显著提高闲置资源的利用效率，也表明多元化经营有助于提高公司经营绩效，对盈利能力等财务指标予以改善。在多元化折价理论指导下得知，企业在没有开发和进入新的行业领域时，就会利用全部资源大力发展相关行业业务，此种多元化经营方式可以确保新旧产品能够共享一些技术、市场和资源，并且已有的产业可以在培育、保护新兴产业并且强化市场主导地位等方面起到极为关键的价值和作用。如果企业扩张的行业领域和原有行业没有任何关系，想要在新的行业领域获得生存和发展，就需要在新行业领域投入一定的资源和技术。这就使得原有业务领域内的资源和技术会大大减少，在某种程度上就会严重原有行业领域产品的核心竞争力。基于此种情况，企业在实施多元化经营策略的时候，需要高度重视新业务领域的拓展，判断此举是否会影响原有产业的核心竞争力，在多元化战略扩张的过程中要密切关注自身实际情况，在进入高利润行业的时候不能盲目更风、随心所欲，要确保产业拓展不能对企业总体绩效产生任何不利影响。西方国家的学者针对多元化和企业绩效之间的关联性进行全面深入的研究和分析，理论研究较为成熟，我国拥有不同的环境特征，结合旅游业的特殊性，最重要的是，旅游业在发展中十分敏感且脆弱。周期性和季节性的特点比较明显，容易受到外部突发事件和自然灾害的束缚。对于旅游上市公司而言，制定实施多元化发展战略，能够有效规避行业风险隐患，一旦风险出现的时候，部分盈利良好的业务发展得到的收入可以对收到挑战的业务损失予以较好的弥补，有助于企业渡过危机，达到稳定发展的期愿。与此同时，旅游业具有较强的关联性和综合性，涉及诸多要素，如：游、行、住等，和文化、运输产业等联系十分密切，企业经营的不同事项之间存在某种关联是获得范围经济的前提条件，旅游业和其他产业的紧密联系就满足这个条件。先前的分析和讨论表明，许多上市旅游公司在其业务发展过程中实施了相关类型的多元化。换言之，其涉足的都是与旅游业息息相关的行业领域，在确保旅游主业优势得以充分发挥的基础上共享资源，强化旅游业和其他产业的联系和融合，帮助这类公司在经营发展中获得更高的经营收益。此外，旅游业在初期发展中需要投入较多的资金，投资回收期限较长。在开发旅游资源和景点运营的发展阶段，在建设固定资产之际也需要大量的资金予以支持，在能够正常运转后，所需的流动资产就会大幅减少，但是能够为旅游企业的运营和发展提供稳定的现金流予以支持。基于此，对于旅游上市公司而言，在多元化经营战略实施的时候，势必会涉足到多个行业和领域，对前期投资规模较大以及回收期长的发展困境予以妥善解决，进一步改善和提高企业经营绩效。旅游主业发展所带来的现金流也能够为其进入其他行业领域提供强有力的资金保障，多元化实施得到的内部资本市场的显著特点是较低的融资成本，在财务协同效应出现后不断强化企业市场竞争力。基于上述，提出本次研究的假设。假设1：旅游上市企业制定多元化经营战略对企业绩效具有显著正向影响。3.2.2董事会特征与企业绩效的理论关系分析根据委托代理理论得知，董事会规模越小，越有助于提升企业经营绩效。但是资源依赖理论提