【地方专项债券发行定价作用机制分析6200字】

0 0 2第一节地方政府专项债券发行定价理论和模型分析而发行要素、政府情况、经济类要素、市场变化都会(1)结构化模型由Merton8在1974年基于B-S期权定价模型提出，其优势在于将公司资产并且缺少对债券违约率的探讨，对债券违约过程的设定也相对简单。(2)简约化模型诞生于1995年，提出者是Jarrow和Turnbull9,简约化模型放宽了一些模型假设，例如不再要入模型来分析信用风险(DuffieSingleton,1999)[10];简影响，所以模型有一定的不适用性。(3)不完全信息模型是基于市场的非有效性建立的，三、理论组织框架种理论共同支撑起本文的定价研究，图3-1为本文的理论组织框架，如下。地方政府专项债券发行定价研究理论基础地方政府专项债券发行定价研究理论基础公债管理理论信用利差理论揭示地方政府专项债券相较于国债发行利率存在上浮利差的根源及影响因素基于信用利差理论模型，研究发行主体信用风险对地方政府专项债券信用利差的影响图3-1理论组织框架图第二节地方政府专项债券发行定价影响因素的作用机制分析方面溢价的影响，即流动性溢价因素和信用风险溢价因素(Fisher,1959)[44,对于流动性溢价的代理变量，本文选取了DR007来反映流动性大小(巴曙松等，2019)[45],下文将进务水平、治理能力以及市场因素共同决定(刘天保等，2017)[46]。地方政府专项债券属于价，即，地方政府专项债券发行利差=流动性溢价+信用风险溢价=f(流动性特征)+f(债券特征，市场特征，地方政府信用特征)+误差项倡将DR0071作为流动性衡量的基准利率(曹超，2020)[47,相对于R0072来说，DR007限定交易对象必须是存款类机构，并且质押品也只能是三种利率债，即国债、政央行票据，这些规定让DR007一方面能够规避交易对象的违约风险，也避免了质押品质量银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率。银行间市场7天回购利率。际情况，能更大程度地影响市场利率，并且DR007的信用风险无风险的理想化假设。DR007如果呈现走高趋势，表明当前市场的货币资金趋少，商业银二、债券特征利，提高发行价格(朱世武，2005)[48。的压力增加，会使得债券定价升高(Tanner,1975)[49];另一方面，发行规模大意味着债券于降低债券发行利差(王敏等，2018)[34]。综合来看，发行规模对地方政府专项债券发行发行定价更趋向市场化，发行利差越大(刘锐，2019)[50]。 (刘利刚，2007)I51]。区域经济越发达，其各项指标都会表现越好，对政府财政收入和公上海银行间同业拆放利率。小，利差越小。经过统计和核实，评级机构给我国地方政府专项债券评定的信用评级都是AAA级，导致这一重要的风险衡量指标失去了量化研究的意义，所以债券信用评级不纳入降低，发行利差变小(范龙振，2009)[52];另一方面，货币供应量增长越快，市场通过这得到的补偿就会升高，这样债券价格就会有上升的趋势(钱麒，2017)[53]。因此广义货币供给量M2月度同比增长率对地方政府专项债券发行利差的预期影响方向不确定，有待实下跌，收益率升高(毛颖星，2016)[54]。因此，消费者价格指数对地方政府专项债券发行债券需求减少，发债主体为吸引投资者，会提高发行利率，债券发行利差增大(王雪标等，2018)[55];但在预期通货膨胀率高时，股市行情好，经济景气度高，发债主体的信用风险小，发行利差小，股市收益率和债券收益率同向变动(曾志坚等，2007)[56]。所以股市收益率对地方政府专项债券发行利差的预期影响方向不确定，有待实证。4.债券市场走势当债券市场收益率变大时，投资者会选择投向收益率更高的债券产品，在一定程度上挤占了部分地方政府债券的投资，地方政府在发行债券时为了完成招标额度，会相应提高发行利差，给予投资者更大的吸引力(许鹏，2019)[35]。因此，预期债券市场走势影响方向为四、地方政府信用特征1.地方政府的财政自给率水平4地方财政自给率是衡量地方政府财政平衡性的指标，也能反映出能够获得融资、承担负债的能力大小，地方财政自给率越低，通常表明地区经济发展程度越落后，地方政府对中央转移支付的依赖性越强，政府的信用风险相对越高，地方政府债券发行利差越高(刘洪芳，2017)[57]。因此，预期地方财政自给率对地方政府专项债券发行利差有负影响。2.所属地区的人均GDP值这一指标能够客观反映出地区的经济发展水平，对地方政府债务有着重要影响，如果所属地区的人均GDP值越高，就意味着这个地区对应的发展程度越高，政府财政收入越稳定，政府债务信用风险越小(Altman,1990)[58];但某些地方政府可能为了促进经济发展，追求GDP的增长高度，进而过度筹借债务进行基础设施建设，如果因此导致人均GDP值较高，那么这个指标就会反向影响当地政府的债务风险。因此，地区人均GDP对地方政府专项债券发行利差的预期影响方向不确定，有待实证。3.地方政府的债务率5我国地方政府债务总共包含三大类，从责任由高到低可以排列为，负担偿付责任的、政府担保的、政府承担救助性责任的，后两个统称为或有债务，在衡量债务水平时通常只选择第一项纳入指标。负担偿付责任的这一部分债务与当地政府的财政收入有着不可分割的同向关联性，一般来说财政收入能力比较强的政府会进一步利用自己的这一优势来扩大资金面，就会倾向于筹借更多的债务投入建设实现“利滚利”的效果。所以本文选择这两项指标的比值也就是债务率来剔除两者的正向相关性，如果债务率较高说明债务水平超过了财政收入所能承担的水平，这些债务就可能面临着违约风险(金洪飞，2019)[361,地方政府专项债券预期发行利差越大。4.地方政府对于土地财政的依赖程度大小很多地方政府每年的财政收入中都有很大一部分需要靠土地出让收入来支撑，土地出让收入在政府性基金当中所占的比重通常都在80%-90%左右，可见比重之高，而土地财政收入与房地产市场关联密切，波动性大，如果依赖程度过高，房地产市场的波动性会传导到政府财政中去，相应的信用风险就会增加(许