《国际金融》第四章

外汇交易实务第四章外汇市场01传统外汇交易02新型外汇交易03目录CONTENTS案例导入我国当前外汇市场更加成熟国家外汇管理局2020年2月21日公布的数据显示，2020年1月，银行代客涉外收入19861亿元人民币，对外付款19346亿元人民币，涉外收付款顺差515亿元人民币。按美元计值，2020年1月，银行代客涉外收入2871亿美元，对外付款2797亿美元，涉外收付款顺差74亿美元。值得一提的是，由于发生新冠肺炎疫情，以报表汇总方式统计的银行结售汇数据的及时性受到影响，因此，2020年1月银行结售汇和中国外汇市场交易概况数据计划推迟至2020年3月6日发布。“1月份我国外汇收支总体稳定，外汇市场供求延续基本平衡。”国家外汇管理局新闻发言人、总经济师王春英表示。具体来说，表现在以下几个方面：案例导入（1）非银行部门涉外收支继续呈现顺差，1月份顺差规模为74亿美元，延续2019年12月份的净流入态势。（2）根据初步掌握的数据，1月份银行结售汇呈现小幅顺差，综合考虑远期、期权等其他供求因素，外汇市场供求基本平衡。（3）外汇储备稳中有升，1月末外汇储备余额为31155亿美元，较2019年末增加76亿美元。（4）主要渠道的跨境资金流动相对稳定，货物贸易、直接投资、证券投资等项下涉外收支保持顺差。案例导入“2月份以来，尽管受到新冠肺炎疫情的影响，但外汇市场运行依然总体平稳，体现了市场的日趋成熟与理性。人民币汇率在短暂调整后继续呈现有升有贬的双向小幅波动，外汇市场供求基本平衡，非银行部门涉外收支保持稳定，企业、个人等市场主体的涉外交易有序进行，充分显示了当前我国外汇市场更加成熟，可以更好地吸收、适应有关事件的影响。”王春英表示。在展望未来国际收支情况时，王春英表示，我国外汇市场仍有基础、有条件保持平稳运行。一方面，疫情的影响是暂时的、有限的，我国经济具有较强的韧性，宏观调控政策空间充足，经济长期向好、高质量增长的基本面没有改变，这些将继续为我国外汇市场的稳定发展提供支撑。另一方面，我国对外开放持续深化，国内营商环境逐步改善，资本市场的国际化程度不断提高，将继续吸引中长期投资。案例导入思考什么是外汇市场？外汇市场的类型有哪些？外汇交易有哪些类型？第一节外汇市场外汇市场一、外汇市场的概念外汇市场是进行外汇买卖的场所，是国际金融市场的重要组成部分。与一般的商品买卖不同，外汇买卖实际上是一种货币兑换行为，即把一国货币兑换成另一国的货币。外汇市场是世界上最大的交易市场，全球外汇交易额远远超过贸易额。随着国际经贸往来关系的日益密切，外汇市场交易的规模不断扩大。二、外汇市场的特征外汇市场（一）外汇市场全球一体化首先，外汇市场分布呈全球化格局。例如，美洲有纽约、多伦多等外汇市场，欧洲有伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、米兰、布鲁塞尔、阿姆斯特丹等外汇市场，亚洲有东京、中国香港、新加坡等外汇市场。其次，外汇市场高度一体化，全球市场连成一体，各市场在交易规则和方式上趋同，在交易价格上相互影响。例如，西欧外汇市场每日的开盘价格都参照中国香港和新加坡外汇市场的价格确定，一个市场发生动荡，往往会影响其他市场，引起连锁反应。外汇市场（二）外汇市场全天候运行从全球范围看，外汇市场是一个24小时全天候运行的昼夜市场。在每天的交易中，澳洲的惠灵顿、悉尼最先开盘，接着是亚洲的东京、中国香港、新加坡，然后是欧洲的法兰克福、苏黎世、巴黎和伦敦。到欧洲时间14:00，美洲大陆的纽约开盘，当纽约收市时，惠灵顿又开始了新一天的交易。在欧洲时间的下午，伦敦和纽约两大市场均在营业，是大额交易的最佳时间，大的外汇交易商和各国的中央银行一般都选择在这一时段进行交易。外汇市场三、外汇市场的参与者外汇银行又称“外汇指定银行”，是各国中央银行指定或授权经营外汇业务的银行。它可以是专营或兼营外汇业务的本国商业银行或其他金融机构，也可以是设在本国的外国银行分支机构、代办处或其他金融机构。外汇银行是外汇市场的主体。（一）外汇银行外汇市场外汇银行从事的外汇交易主要分为两种：一是为客户提供的服务，二是为自身利益所进行的外汇交易。这两种活动都可以为外汇银行带来收益。一方面，外汇银行通过代客户买卖外汇，低价买入、高价卖出，从中赚取价差；同时，还从为客户提供的各种服务中收取一定的手续费和服务费。另一方面，外汇银行为平衡自身的外汇头寸进行同业间的外汇交易，并从事一定的外汇投机活动，从而创造利润。外汇市场外汇经纪人是介于外汇银行之间或银行与客户之间，为交易双方提供迅速而准确的信息，促使外汇买卖双方成交并从中收取佣金的中介人。外汇经纪人依靠其广泛的信息网，能提供多家银行的外汇报价，从而使要进行外汇交易的客户选择较为有利的成交价格完成交易。外汇经纪人分为两种：一是用自己的资金参与外汇买卖，并自己承担外汇买卖风险者，称为一般经纪人；二是仅以收取佣金为目的，代客买卖且不承担风险者，称为跑街经纪人或掮客。（二）外汇经纪人外汇市场中央银行或政府外汇主管机构是一国行使金融管理和监督的专门机构。基于管理外汇市场的重任，它们经常通过参与外汇市场的交易干预外汇市场，以维持市场秩序，使汇率稳定在一定水平或一定波动范围内。近几年来，西方国家的中央银行不仅单独干预外汇市场，一些主要发达国家的中央银行还经常采取联合行动，共同对外汇市场进行干预。因此，中央银行不仅是外汇市场的成员，而且是外汇市场的实际操纵者。（三）中央银行或政府外汇主管机构外汇市场客户是外汇市场中最初的外汇供应者和最终的外汇需求者，主要包括以下几种：交易性的外汇买卖者，如进出口商、国际投资者、旅游者等，他们主要通过外汇银行获取外汇。保值性的外汇买卖者，如套期保值者。由于汇率变动会给外汇持有者带来外汇风险，外汇持有者需要通过外汇市场进行外汇保值，以避免或减少汇率变动的风险。投机性的外汇买卖者，即外汇投机者。他们通过对汇率的预测，以买空、卖空等方式赚取价差。（四）客户（一）按外汇交易对象划分外汇批发市场是指由银行同业之间买卖外汇或调剂余缺所形成的市场。银行在经营外汇业务时，难免会出现买入和卖出不平衡的情况，银行同业之间外汇交易的主要目的在于弥补银行业务经营时产生的外汇短缺头寸，避免汇率风险。该市场的基本特点是：有最小交易金额的限制（如欧洲美元买卖最低交易量是100万美元）；银行所报买卖差价较小；交易可以在银行与银行之间一对一地直接进行，也可以通过外汇经纪人进行。1．外汇批发市场外汇市场四、外汇市场的类型外汇零售市场是银行与一般客户之间进行外汇买卖所形成的市场。相对于外汇批发市场而言，这种市场的交易规模较小。该市场的基本特点是：没有最小交易金额的限制；交易较为零散；银行所报买卖差价较大。2．外汇零售市场外汇市场（二）按外汇交易的组织形式划分有形外汇市场是指具有固定的、具体的交易场所的外汇市场。这种市场一般由外汇业务经营的各方在营业日的规定时间内，集合于证券交易所内进行外汇交易。由于欧洲大陆国家的外汇市场多数采用这种交易方式，所以有形外汇市场又称“欧洲大陆式外汇市场”。较典型的有形交易市场有德国的法兰克福外汇市场、法国的巴黎外汇市场、意大利的米兰外汇市场、荷兰的阿姆斯特丹外汇市场。1．有形外汇市场外汇市场无形外汇市场是指没有固定的交易场所，也没有确定的交易时间，供需双方采用现代化电子设备和计算机终端完成外汇交易的外汇市场。伦敦外汇市场、纽约外汇市场、苏黎世外汇市场、东京外汇市场、加拿大外汇市场都是以无形市场为主的市场，所以，无形外汇市场又称为“英美式外汇市场”。2．无形外汇市场外汇市场（三）按政府对市场交易的干预程度划分自由外汇市场是指不受所在国家政府控制、基本按照市场供求规律形成的汇率进行交易的外汇市场。一般来讲，在这种市场上，任何银行、金融机构或个人均可从事外汇交易，外汇交易的金额、币种、汇率由市场供求决定，外汇资金进出国境不受任何限制。例如，纽约、伦敦、东京、新加坡等外汇市场都是国际上主要的自由外汇市场。1．自由外汇市场外汇市场平行市场也称“替代市场”，是指在政府默许下存在的、受官方管制的、替代官方市场的外汇市场。政府之所以默许其存在，一是可以缓解官方市场的外汇供求矛盾；二是该市场的汇率水平较真实地反映着外汇供求状况，政府可据此对官方汇率进行调整。有平行市场的国家，往往实行双重汇率制度。2．平行市场外汇市场外汇黑市是指政府法律不允许存在的、非法的外汇市场。在实行严格或较严格的外汇管制的国家，都有这种外汇市场。3．外汇黑市外汇市场你知道哪些国家存在外汇黑市？课堂互动（四）按外汇市场的经营范围划分外汇市场国际外汇市场是指发达的、基本上完全自由的外汇市场。其基本特征是：交易货币包括多种国际上可自由兑换的货币，可以是本币和外币之间、外币和外币之间的自由交易；交易主体可以是本国的供需方，也可以是外国的通过现代通信设施参与的交易方。国际外汇市场1外汇市场国内外汇市场是指本国金融管制较严的外汇市场，一般是发展中国家的外汇市场。其基本特征是：交易货币较少，仅限于本币和少数几种外币；交易主体限于市场所在国允许的金融和非金融机构。国内外汇市场2外汇市场四、外汇市场的类型伦敦外汇市场是世界上最重要的外汇市场，它历史悠久，拥有先进的现代化电子通信网络。该市场由经营外汇业务的银行，美国、日本等外国银行在伦敦的分行，外汇经纪人，其他经营外汇业务的非银行金融机构和英格兰银行构成。伦敦外汇市场有250多家外汇银行，它们都领有英格兰银行的执照。在伦敦外汇市场上，大多数外汇买卖都是通过外汇经纪人进行的。作为全球最重要的离岸金融中心，伦敦外汇市场的管制非常宽松，加之基础设施完善、人才众多、创新能力始终位于世界前列，从而使得伦敦外汇市场能在激烈的竞争中立于不败之地。（一）伦敦外汇市场外汇市场从地理上看，伦敦居于世界时区的适中位置，伦敦外汇市场在一天的营业时间里和其他重要外汇市场都能衔接。伦敦上午8:00是东京和中国香港的下午16:00，因此伦敦外汇市场可与东京、中国香港等远东外汇市场的尾市衔接；而开盘不久，便可与中东、非洲和欧洲大陆的外汇市场进行外汇交易。此外，当伦敦为下午15:00时，纽约正是上午10:00，又可与纽约外汇市场进行交易，由此确定了伦敦外汇市场的重要地位。外汇市场法兰克福外汇市场是德国中央银行（德国联邦银行）所在地。由于长期以来实行自由汇兑制度，随着经济的迅速发展和欧元地位的提高，法兰克福逐渐发展成为世界主要的外汇市场。法兰克福外汇市场分为定价市场和一般市场。其中，定价市场由官方指定的外汇经纪人负责撮合交易，他们分属法兰克福、杜塞尔多夫、汉堡、慕尼黑和柏林五个交易所，接收各家银行的外汇交易委托。如果买卖不平衡，汇率就继续变动，一直变动到买汇和卖汇相等，或中央银行干预以达到平衡，定价活动才结束，时间大约在上午12:45。（二）法兰克福外汇市场外汇市场德国联邦银行派有专人参加法兰克福外汇市场的交易活动，以确定马克的官价。中央银行干预外汇市场的主要业务是美元对欧元交易。外汇经纪人除了撮合当地银行的外汇交易外，还随时与各国外汇市场联系，促进德国与世界各地的外汇交易活动。在法兰克福外汇市场上交易的货币有美元、英镑、瑞士法郎、欧元等。外汇市场苏黎世是世界著名的国际金融中心，在欧洲支付同盟时期，瑞士法郎是当时唯一可以将货币自由兑换成美元的货币，这就使苏黎世外汇市场在国际外汇交易中一直处于比较重要的地位。苏黎世外汇市场主要由瑞士银行、瑞士信贷银行、瑞士联合银行、经营国际金融业务的银行、外国银行分支机构、国际清算银行、瑞士国家银行等构成。（三）苏黎世外汇市场外汇市场苏黎世外汇市场的主要特点如下：外汇交易由银行之间通过电话或电传直接进行，而不是通过外汇经纪人或外汇中间商间接进行；美元在苏黎世外汇市场上占据重要地位，外汇价格不是以瑞士法郎而是以美元来表示的，其结果是，外汇市场上外汇买卖的对象不是瑞士法郎而主要是美元，欧洲货币之间的外汇交易绝大部分要以美元作为媒介，银行之间的专业外汇交易也大多使用美元与其他货币的汇率，美元成为瑞士中央银行干预外汇市场的重要工具。苏黎世外汇市场具有良好的组织和工作效率，可以进行即期、远期等外汇买卖。外汇市场纽约外汇市场的形成和发展，与两次世界大战中美国的政治、经济、军事实力的急剧增长密切相关。特别是随着布雷顿森林体系的建立，美国登上了世界金融霸主的宝座，美元取代英镑成为世界上最主要的货币。加之美国奉行外汇开放政策，使得纽约外汇市场成为世界上仅次于伦敦的第二大外汇市场。（四）纽约外汇市场外汇市场由于美国没有外汇管制，对银行经营外汇的业务没有限制，所以几乎所有的美国银行和金融机构都可以经营外汇业务。目前，纽约外汇市场主要包括29家美国联邦储备体系的成员银行，23家非成员银行，60余家外国银行在纽约的分支机构，50多个外国银行建立的代理行和90多个代办处，以及一些人寿保险公司和外汇经纪人。纽约外汇市场有8家经纪商，其业务不受任何监督，对其安排的交易不承担任何经济责任，只需要在每笔交易完成后向卖方收取佣金。外汇市场东京外汇市场是在20世纪50年代末发展起来的。其参与者包括东京银行（日本的外汇专业银行）、可经营外汇业务的日本本国银行、外国银行在东京的分支机构、日本的中央银行、外汇经纪人和一般客户。与伦敦和纽约相比，东京外汇市场有一些不足之处。首先，东京外汇市场因为受地理位置的限制，不能与纽约和伦敦的外汇市场同时交易，使东京外汇市场的活跃度和流动性受到影响。其次，虽然日本大力推进日元国际化，但泡沫经济破灭后的日本经济一直复苏乏力，日元的国际化进程受阻，日元的国际地位逐渐下降。再次，日本是一个典型的出口导向型国家，东京外汇市场受本国进出口贸易收支的影响较大，使得东京外汇市场的外汇交易具有明显的季节性特点。虽然东京与伦敦、纽约并称世界三大外汇市场，但是近年来，东京与伦敦和纽约的差距正在逐渐拉大，同时还面临着亚洲地区其他金融中心的挑战。（五）东京外汇市场外汇市场新加坡外汇市场是20世纪70年代随着新加坡成为新型国际金融市场而发展起来的。新加坡外汇市场地理位置适中，时区差距优越，因此成为亚太地区乃至全球的重要外汇市场。新加坡外汇市场由经营外汇业务的本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行和外汇经纪人组成，其中，外国银行的资产、存放款业务和净收益都远远超过本国银行。新加坡外汇市场是无形市场，外汇经纪人在外汇交易中起着重要作用，大部分交易都由他们办理，并通过他们的国际联络网把新加坡和世界各个金融中心联系起来。市场上交易的币种不受限制，但以美元为主，约占交易额的85%。大部分交易都是即期交易，掉期交易和远期交易合计占交易额的1/3。汇率均以美元报价，非美元货币间的汇率通过套算求得。（六）新加坡外汇市场外汇市场中国香港外汇市场是20世纪70年代以后发展起来的亚太地区的重要国际外汇市场。20世纪70年代以来，亚洲美元市场的兴起使中国香港的金融业务得到了新的发展。1973年，中国香港取消了外汇管制，国际资本大量流入，经营外汇业务的金融机构不断增加，外汇市场越来越活跃。中国香港外汇市场和伦敦、纽约外汇市场一样，都是无形市场。市场上的交易可以划分为两大类：一类是港元和外币的兑换，其中以和美元的兑换为主。因为中国香港的进出口贸易多以美元计价结算，对美元的供求远远高于其他外币。加之港元在国际支付中使用不多，即使人们需要其他外币，一般也要先以港元换取美元，再以美元兑换所需外币。另一类是美元兑换其他外币的交易。（七）中国香港外汇市场第二节传统外汇交易传统外汇交易一、即期外汇交易（一）即期外汇交易的概念即期外汇交易又称“现汇交易”，是指买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇交易。所谓交割，是指交易双方进行货币清算，即买卖成交后“钱货两清”的行为。买卖双方办理交割的日期称为交割日或起息日。即期外汇交易的交割日有三种情况：①当日交割，即外汇买卖双方在成交的当天进行交割；②翌日或明日交割，即成交后的第一个营业日办理交割；③即期或标准日交割，即在成交后的第二个营业日办理交割。传统外汇交易（二）即期外汇交易的程序当外汇银行接到客户的委托要求代为买卖外汇，或银行自身因调整外汇头寸而买卖外汇时，交易员首先要通过电话或电传方式向其他银行询价。询价时通常要自报家门，以便对方做出交易对策，但询价时不能透露出自己的买卖意图，以避免对方抬高或压低价格。1．询价传统外汇交易当外汇银行接到询价时，一般被要求做出回答，即报价。报价时，银行要同时报出买入价和卖出价，并且通常只报出买入价和卖出价的最后两位数。报价时必须遵守“一言为定”的原则，即只要询价方愿意按报价进行交易，银行就不得反悔或变更。2．报价当银行报出价格后，询价方必须给予回答，明确表示是否买入或卖出。若不接受报价，询价方可回答“Thanks,nothing”表示谢绝，报价则对双方无效；若接受报价，则需说明买卖的方向和数量。3．成交传统外汇交易在报价方做出交易承诺时，通常给对方的答复是“Ok,done”，然后对买卖双方交易的货币、汇率、金额、起息日期、结算方法、银行账户信息等予以确认。4．证实双方的交易员需将交易的文字记录交给后台交易员，后台交易员根据交易要求指示其代理行将卖出的货币划入对方指定的银行账户。5．交割传统外汇交易（三）即期外汇交易的报价在即期外汇交易中，外汇银行的报价有以下几个惯例：一般采用双向报价方式，即银行同时报出买入价和卖出价。报价的最小单位为基本点，即标价货币最小价格单位的1%。除特殊标明外，货币的报价均是针对美元，即所报货币与美元的比价。大部分货币的汇率报价均采用直接报价法，只有英镑、爱尔兰镑、新西兰元和澳大利亚元采用间接报价法。货币自由兑换某银行的外汇牌价为。在该报价中，买入价和卖出价分别是多少？大数和小数分别是什么？课堂互动传统外汇交易二、远期外汇交易（一）远期外汇交易的概念远期外汇交易又称“期汇交易”，是指由外汇买卖双方签订合同，约定在将来一定时期内，按照合同中预先约定的汇率、币种、金额、日期、地点进行交割的外汇业务活动。在远期外汇交易中，合约一经签订，双方必须按期履约。若有一方在交割期以前要求取消合约，由此而遭受损失的一方可向取消合约的一方要求给予赔偿金。银行在与普通私人客户或银行不熟悉其信用状况的企业客户进行远期外汇交易时，一般还要求这些客户提供一定的保证物或保证金（通常为交易额的10%），以防客户不履行合同使银行遭受损失。远期外汇交易的期限一般有30天、60天、90天、180天和1年，其中最常见的是90天。传统外汇交易（二）远期外汇交易的交割日固定交割日1固定交割日即交易双方成交时约定交割的确定日期，必须按照合同约定的日期进行外汇的实际交割，交割日不能提前或推后。固定交割日是按日历月来确定的，即按交易成交后第二个营业日的日期加上相应的月数确定，而不管各月实际天数的差异。如果交割日为交割银行的休假日，则向后顺延至下一个营业日，但如果交割日是在月底且正好是交割银行的休假日，则交割日提前至上一个营业日。例如，3月28日成交的3个月期的远期交易的交割日应为6月30日，若6月30日为节假日，则提前至6月29日交割。传统外汇交易非固定交割日2非固定交割日是指由交易的一方在约定期限内，任意选择一个营业日作为交割日。采用非固定交割日的远期外汇交易称为择期外汇交易。择期外汇交易主要是为了弥补固定交割日的远期外汇交易的局限性而产生的。在实际外汇交易中，进出口商往往并不能确定付款或收款的确切日期，在这种情况下，择期外汇交易便应运而生。择期外汇交易可分为部分择期和完全择期两种。部分择期是指买卖双方约定交割期限，在这一期限内由客户任意选择一个营业日作为交割日。完全择期是指客户可以选择从双方成交后的第三个营业日起至远期合约的到期日止的任何一个营业日作为交割日。如果上例中客户与银行达成的是完全择期交易，那么客户可以在2月28日至5月27日的这段时间内，选择任何一个营业日向银行提出交割。传统外汇交易（三）远期外汇交易的报价直接标明远期汇率1直接标明远期汇率是指在外汇牌价上直接报出远期外汇的实际汇率。日本和瑞士外汇市场均采取这种报价方式。例如，以下是某日苏黎世外汇市场的报价：即期汇率：

1个月远期汇率：传统外汇交易差价报价2差价报价是指外汇银行只公布即期汇率而不直接公布远期汇率，远期汇率是在即期汇率的基础上加减一定差价形成的。这种报价方式的好处是简明扼要，比直接报价简便。差价报价有以下两种形式。1）用升、贴水表示先报出升、贴水数，然后通过在即期汇率上加减升、贴水数得出远期汇率。英国、德国、美国、法国等国均采用这种形式。由于汇率的标价方法不同，计算远期汇率的方法也不同。传统外汇交易在直接标价法下，远期升水：远期汇率=即期汇率+升水远期贴水：远期汇率=即期汇率-贴水在间接标价法下，远期升水：远期汇率=即期汇率-升水远期贴水：远期汇率=即期汇率+贴水传统外汇交易2）用点数表示银行在进行外汇报价时，通常使用点数，即基本点。汇率在一天时间内，通常只会在小数点后的第三位变动，即变动不到100点。于是外汇银行在报价时，只报出远期汇率升、贴水的点数，而且并不说明是升水还是贴水。所报出的点数有两栏数字，分别代表买入价与卖出价变动的点数。传统外汇交易判断升、贴水的方法如下：判断升、贴水的方法如下：当买入价变动小于卖出价变动时，即为升水；当买入价变动大于卖出价变动时，即为贴水。在不同标价方法下，买入价和卖出价的位置不同。在直接标价法下，前面是买入价，后面是卖出价；在间接标价法下，前面是卖出价，后面是买入价。经过归纳，可以得出计算远期汇率的规则：不管采用哪种标价方法，如果远期汇率点数顺序是前小后大，就用加法；如果远期汇率点数的顺序是前大后小，就用减法，即“前小后大往上加，前大后小往下减”。传统外汇交易（四）远期外汇交易的应用保值性远期外汇交易主要是为了避免汇率变动造成预期的外汇资产或负债的损失而进行的远期外汇交易。其做法是：卖出（或买入）金额等于所拥有（或所承担的）的预期外汇资产（或外汇负债）的远期外汇，而且交割期限要与资产变现（或负债偿付）的日期相匹配。利用远期交易套期保值的优点在于：交易成本低，市场流动性相对较大，可以不涉及现金流动。这类远期外汇交易的使用者主要有进出口商、国际投资者、借款者等。1．保值性远期外汇交易传统外汇交易1）出口商出口收汇的保值出口商发出出口商品后，往往在一段时间后才能收到对方用外币支付的货款，如果该种外币贬值，那么出口商就会遭受损失。为了避免这一风险，出口商在出口商品时，可以通过卖出远期外汇交易，锁定出口收汇收益。2）进口商进口付汇的保值进口商从国外进口商品，往往需要用外币支付货款，而且通常是收到进口商品后才支付款项，这样就使进口商面临着外汇风险。一旦付款日外币的市场即期外汇交易汇率上升，进口商购买一定量的外汇就需要支付更多的本币。为了避免这一风险，进口商可通过买入远期外汇交易，锁定进口付汇成本。传统外汇交易投机性远期外汇交易是指投机者基于预期未来某一时点市场上的即期外汇交易汇率与目前市场上的远期外汇交易汇率不一致而进行的远期外汇交易。利用远期外汇交易进行投机时，投机者并不需要很多资金，因为签订远期合约时只需缴纳一定比例的保证金，所以投机者可以“以小搏大”，炒作数倍于投机本金的外汇资金。利用远期外汇交易进行投机，有以下两种基本形式。2．投机性远期外汇交易传统外汇交易1）买空买空是指投机者基于对即期外汇汇率将会上升的预期，而在市场上买入远期外汇的一种投机活动。若在远期合约交割日，市场即期外汇交易汇率上升，而且高于远期合约协定的汇率，投机者便可以将交割的远期外汇转到现汇市场上出售，从而获取差价收益。该收益扣除一些交易费用，便是投机利润；但是，如果市场汇率的变动与投机者的预期相反，投机者就会遭受损失。传统外汇交易2）卖空卖空是指投机者基于对即期外汇交易汇率将会下跌的预期，而在市场上卖出远期外汇的一种投机活动。若到期市场即期外汇交易汇率低于远期合约协定的汇率，投机者便可在现汇市场上买入即期外汇来履行远期合约，从而获取投机利润；但是，如果市场汇率的变动与投机者的预期相反，投机者就会遭受损失。三、掉期交易传统外汇交易（一）掉期交易的概念掉期交易又称“时间套汇”，是指在外汇市场上，交易者在买入或卖出一种货币的同时，卖出或买入交割期限不同的等额的同种货币的交易。掉期交易没有改变交易者手中持有的外汇数额，只是改变了交易者的货币期限，这也正是“掉期”的含义所在。掉期交易实际上由两笔外汇交易组成，两笔外汇交易的币种相同、金额相等、买卖方向相反、交割期限不同。掉期交易最初是在银行同业之间进行外汇交易的过程中发展起来的，目的是为了使某种货币的净头寸在某一特定日期为零，以避免外汇风险，后来逐渐发展为具有独立应用价值的外汇交易活动。传统外汇交易（二）掉期交易的类型1）纯粹掉期纯粹掉期是指交易者与同一交易对象同时进行两笔币种相同、数额相等、方向相反、交割期限不同的外汇交易。2）制造掉期制造掉期又称“分散掉期”，是指交易者分别与不同交易对象同时进行两笔币种相同、数额相等、方向相反、交割期限不同的外汇交易。1．按交易对象划分传统外汇交易1）即期对即期掉期即期对即期掉期又称“一日掉期”，是指两笔币种相同、数额相等、交割日相差一天、方向相反的外汇掉期。即期对即期掉期主要用于银行同业的隔夜资金拆借，其目的在于避免银行进行短期资金拆借时因外汇多头或空头的存在而遭受汇率变动的风险。包括三种情形：①隔夜交易；②隔日交易；③即期对次日。2．按掉期期限划分传统外汇交易2）即期对远期掉期即期对远期掉期是指买入（或卖出）一种货币的现汇的同时，卖出（或买入）数额相等的该种货币的期汇。即期对远期掉期主要用于套期保值、货币的转换和外汇头寸的调整。例如，A银行在3个月内需要100万英镑，它便与B银行签订一份掉期协议，买入即期100万英镑同时卖出3个月远期100万英镑，这样，A银行既满足了当前对英镑的需求，又避免了3个月后若英镑贬值带来的损失。传统外汇交易3）远期对远期掉期远期对远期掉期是指同时买卖币种相同、金额相等但交割期限不同的远期外汇。例如，一家日本银行1个月后将有1000万美元的支出，而3个月后又将有1000万美元的收入。为此，该银行做一笔1个月对3个月的掉期，即买入1个月的远期1000万美元，同时卖出3个月的远期1000万美元，以达到套期保值的目的。传统外汇交易（三）掉期交易的作用进出口商经常出现不同期限的外汇应收款和应付款并存的情况，他们通常利用掉期业务套期保值，并利用有利的汇率机会套期图利。国际投资者和借贷者在对外投资和借贷时，需要购买或出售即期外汇，为了避免在收回投资或偿还借款时外汇汇率波动所带来的风险，他们可以利用掉期交易进行套期保值。套期保值和套期图利1当进出口商收到外汇或使用外汇的时间不同时，为防止贬值损失，可利用远期对远期调换，规避汇率风险。进行远期外汇合约的展期和提前2四、套汇交易传统外汇交易（一）套汇交易的概念套汇交易是指利用不同外汇市场在同一时刻的汇率差异，在汇率低的市场上买入，同时在汇率高的市场上卖出，通过贱买贵卖来赚取利润的经济活动。套汇活动发生后，在汇率低的外汇市场上，该货币的需求会大大增加，从而使货币的汇率上升；在汇率高的外汇市场上，货币的供应会大大增加，从而使货币的汇率下降。因此，套汇活动的结果是使各个市场上的汇率差异很快消失，起到平衡汇率的作用。传统外汇交易（二）套汇的方式直接套汇又称“两角套汇”，是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。其交易准则是：在汇率较低的市场买入，同时在汇率较高的市场卖出。1．直接套汇传统外汇交易间接套汇又称“三角套汇”或“多角套汇”，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。由于外汇市场瞬息万变，情况复杂，因此间接套汇更加常见。2．间接套汇传统外汇交易判断是否存在套汇机会如有差异，则存在套汇机会。判断方法：先将外汇市场上的汇率换算成同一标价法（直接标价法或间接标价法）下的汇率，然后将汇率同边连乘，若乘积等于1，则不存在汇率差异，若乘积不等于1，则存在汇率差异，这时可以从事套汇交易。选择套汇途径连乘结果不等于1又有两种情况：①大于1，这不仅表明存在套汇机会，而且表明以得出连乘算式的买卖顺序作为套汇顺序是有利可图的；②小于1，这表明应以与连乘算式相反的买卖顺序作为套汇顺序。间接套汇的具体操作步骤如下：套利交易又称“利息套汇”，是指套利者利用金融市场两种货币短期利率的差异与这两种货币远期升（贴）水率之间的不一致进行有利的资金转移，从中套取利率差或汇率差利润的一种外汇买卖活动。根据是否对外汇风险进行防范，套利交易可分为抛补套利和非抵补套利。五、套利交易传统外汇交易传统外汇交易抛补套利又称“抵补套利”，是指套利者把资金从低利率货币市场调往高利率货币市场的同时，在外汇市场上卖出高利率远期货币，以避免汇率风险。抛补套利根据抛补的数额，又可分为本利全抛和抛本不抛利。本利全抛是指本金和利息都进行相反方向的远期外汇交易；抛本不抛利是指本金进行相反方向的远期外汇交易，利息则随市场汇率的波动而调整。在没有明确说明的情况下，抛补套利是指本利全抛。抛补套利交易是否获取收益取决于两国货币的年利差和货币升（贴）水折年率的关系，只有在两国货币的年利差大于货币升（贴）水折年率时，套利才有利可图。这种套利活动不会无休止地进行下去。（一）抛补套利传统外汇交易非抛补套利又称“非抵补套利”，是指单纯把资金从利率低的货币市场转向利率高的货币市场，但不同时进行相反方向的远期外汇交易，从中谋取利率差额收入。非抛补套利由于未轧平外汇头寸，因而要承担未来汇率波动的风险。（二）非抛补套利第三节新型外汇交易一、外汇期货交易新型外汇交易（一）外汇期货交易的概念外汇期货也称“货币期货”，是指买卖双方通过期货交易所，按约定的价格、在约定的未来时间买卖某种外汇的标准化合约。外汇期货是最早产生且最重要的一种金融期货，和其他金融期货一样，具有规避风险的功能。外汇期货交易是指买卖双方在期货交易所内，通过公开竞价买卖标准化的外汇期货合约的一种交易。新型外汇交易（二）外汇期货市场的构成交易所1期货交易所是专门的、有组织的、规范化的交易市场。它一般采用会员制，并设有理事会。交易所是非营利性机构，为期货交易者提供交易场地，其本身并不参加交易。为了使交易活动能够顺利进行，交易所有着严密的管理方式、健全的组织、完善的设施和高效率的办事速度。新型外汇交易清算所2清算所是期货交易所下设的职能机构，其基本工作是负责交易双方最后的业务清算。在期货交易中，交易者买入或卖出期货合约时并不立即进行现金结算，而且交易者往往可能有多笔交易，最后统一由清算所办理结算。新型外汇交易佣金商3佣金商是代理金融、商业机构和一般公众进行期货交易并收取佣金的个人或组织。佣金商必须是经注册的期货交易所的会员，其主要任务包括代表那些没有交易所会员资格的客户下达买卖指令、维护客户的利益、提供市场信息、处理账目和管理资金，以及对客户进行业务培训等。新型外汇交易市场参与者4市场参与者是指参与外汇期货的交易者，主要是企业、银行和个人。按照交易目的划分，市场参与者可分为套期保值者和投机者。套期保值者主要是为了对手中现存的外汇或主要收付的外汇债权债务进行保值；而投机者则主要是为了从外汇期货交易中获利。没有套期保值者，期货市场不会产生；而没有众多的投机者，套期保值者也无法有效地实现保值目的。这是因为，市场上若只有想转移价格风险的人而没有愿意承担风险的人，当套期保值者为避免价格下跌（上涨）而卖出（买入）期货时，就会无人买入（卖出）。新型外汇交易（三）外汇期货合约各外汇交易所分别规定特定的外汇期货交易币种。例如，IMM规定期货币种为英镑、加拿大元、荷兰盾、德国马克、日元、墨西哥比索、瑞士法郎和法国法郎，而LIFFE则规定期货币种为英镑、德国马克、瑞士法郎和日元。交易币种1新型外汇交易各交易所对期货合约面额有具体规定，每笔交易必须是合约面额的整数倍。以芝加哥商品交易所的国际货币市场为例，每份外汇期货合约的标准金额分别为：加元10万、日元1250万、瑞士法郎12.5万、英镑2.5万。合约面额2新型外汇交易交易所一般以3月、6月、9月和12月作为交割月份，交割日期是进行期货交割的具体日期。例如，IMM规定，交割日为交割月的第三周的星期三。如果在合约到期前（一般为交割日的前两天），交易者未进行对冲交易（进行反向交易），则必须在交割日履行期货合约，即进行现货交易。交割月份和日期3新型外汇交易在外汇期货交易中，每种货币期货合约都规定有价格最低限度和日价格波动最高限度。价格最低限度是指买卖外汇期货时，合约每次变动的最低数额。日价格波动的最高限度是指一个营业日内期货合约波动的最高幅度，一旦期货合约的价格波动幅度达到或超过这一限度，交易就自动停止。价格波动4新型外汇交易（四）外汇期货交易的功能外汇期货市场汇集了大量的外汇供求者，并通过公开竞价成交，将众多影响汇率的因素反映在一个统一的交易市场上，这样形成的价格比较真实、全面地反映了市场供求状况，是买卖双方对价格水平比较一致的看法，因此，外汇期货交易起到了汇率“晴雨表”的作用。1．价格发现新型外汇交易外汇期货交易的保证金制度使其具有较强的杠杆作用，且外汇期货合约是标准化的合约，能够随时在交易所进行买卖，因而外汇期货交易具有很强的投机功能。当投机者预测外汇期货价格将会上升时，他们会先买入外汇期货合约，待外汇期货价格上升后再卖出外汇期货合约，从中赚取差价。当投机者预测外汇期货价格将会下降时，他们会先卖出外汇期货合约，待外汇期货价格下降后再买入外汇期货合约，从中赚取差价。如果投机者预测的汇率走势和实际走势相一致，投机者就会获利，否则就会蒙受损失。2．投机新型外汇交易1）买入套期保值买入套期保值又称“多头外汇期货套期保值”，是指交易者的某种外汇将来在现货市场处于空头地位，或预测其外汇汇率将上升，于是在外汇期货市场买入，进行套期保值。买入套期保值主要适用于将来有外汇支出者和外汇债务人，以防止外币升值使自己的未来支付成本增加。2）卖出套期保值卖出套期保值又称“空头外汇期货套期保值”，是指交易者的某种外汇将来在现货市场处于多头地位，或预测其外汇汇率将下跌，于是在外汇期货市场卖出，进行套期保值。卖出套期保值主要适用于将来有外汇收入者和外汇债权人，以防止外币贬值使自己的未来收入减少。3．套期保值二、外汇期权交易新型外汇交易（一）外汇期权的概念外汇期权是指期权买方在支付给期权卖方一笔期权费后，获得的可以在合同到期日或者期满前按预先确定的汇率购买或者出售某种货币的权利。当行市有利时，期权买方有权买入或者卖出该种外汇资产；如果行市对期权买方不利，其可以不行使期权，放弃买卖该种外汇资产的权利。而期权卖方则有义务在买方要求履约时，卖出或者买入该种外汇资产。新型外汇交易（二）外汇期权合约的构成要素买方与卖方1买方是权利方，可以选择执行合同或放弃合同；卖方是义务方，确定买权或卖权，供期权的买方投资。因此，当期权买方选择执行合同时，卖方必须接受买方的要求。期权费2期权费又称“期权价格”，是指期权合约成交时，由期权买方向卖方支付的购买权利的费用。新型外汇交易执行价格3执行价格又称“协定价格”，是指期权交易双方约定的期权到期日或到期日之前双方交割外汇时所采用的汇率。只有当期权买方要求执行期权或行使期权时，双方才会按此汇率进行实际的货币收付。新型外汇交易（三）外汇期权的特点与期货交易类似，期权交易也是“见钱不见物”，不同的是，外汇期权交易的对象是一种将来可以买卖某种货币的“权利”。期权买方享有权利但不承担义务，期权卖方只有义务但不享有权利，所以买卖双方的权利和义务是不对称的。1．外汇期权交易是一种权