A股趋势与风格定量观察：短期维持震荡观点中期流动性或仍有支撑

一、A股趋势观察 （一）A股市场趋势和交易情绪观察A0.41%，503001.09%、0.41%10001.19%0.14%0.14%0.51%50下跌约3.19%。图表1.本周市场震荡上涨 图表2.本周金融风格回调较为明显1.5%0.41%0.14%0.14%0.41%0.14%0.14%0.51%-0.41%-1.09%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%

本周各指数收益率1.19%

-3.19%

-1.33%

本周各风格收益率0.43%0.55%0.43%0.55%-0.11% 、 资讯 、 资讯图表3.A股近3个月整体量价走势 图表4.近1个月价值风格表现相对稳健万得全A成交额，万亿元，右轴

大盘成长 大盘价值 中盘成长万得全收盘价 中盘价值 小盘成长 小盘价值6800630058005300480043003800

60D成交额均值，右轴

3.5 2.52.01.51.00.50.0

1.081.061.041.021.000.980.960.940.92 、 资讯 、 资讯（二）A股估值观察从AAPEPB394.62%96.00%596.77%95.95%800PEPB396.00%96.14%585.44%92.22%。从不同风格指数的估值水平来看，小盘、成长、周期风格估值偏高，而大盘风格的估值仍偏低。1000PE597.19%、97.35%、97.93%300PE动5年分位数仅为37.30%。总的来讲，当前A股整体估值水平已不低，以沪深300为代表的大盘风格仍有一定的估值上涨空间。图表5.主要指数PE估值水平统计指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5017.8573.03%70.48%沪深3064.32%56.83%中证50030.4597.51%99.17%99.50%中证80025.6290.87%96.00%中证100039.3885.89%95.31%97.19%中证200054.3481.74%91.79%中证红利13.6294.61%98.21%98.26%金融(风格)16.760.00%46.34%周期(风格)39.6589.63%96.55%97.93%消费(风格)35.8099.59%99.86%成长(风格)61.6486.72%95.59%97.35%稳定(风格)20.0692.95%72.83%300成长24.0186.31%71.72%44.33%300价值11.5392.53%92.28%万得全A45.1783.82%94.62%、 指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动指数名称PB_LF中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证502.0257.26%50.21%34.74%沪深3002.3498.34%70.07%中证5002.4589.21%96.41%97.85%中证8002.3993.36%96.41%中证10002.7985.48%90.34%75.68%中证20003.0786.31%93.84%中证红利1.0678.84%50.21%30.19%金融(风格)1.1890.04%96.69%周期(风格)2.6494.19%98.07%91.56%消费(风格)2.5882.99%75.45%成长(风格)3.7290.87%96.97%93.30%稳定(风格)1.6192.53%97.38%300成长4.0890.46%78.62%47.15%300价值1.0877.59%86.90%万得全A3.0287.97%96.00%（三）主动观点

、 择时观点上，本周维持前期震荡市的判断，核心原因是当前A股交易量能并未明显回升，叠加中期估值水平不低，在没有明确量能修复的情况下，市场或仍维持偏震荡走势，而内外部流动性或将在中期内成为市场的支撑因素之一。1（108日7.157.121029储内部对12月是否降息存在强烈分歧，且鲍威尔定调偏鹰，导致12月降息预期有所冷却，短期权益资产波动加大。但从后续演变路径上来看，若美股明显回调，美联储或将被倒逼采取更为宽松的货币政策；若美股继续走强，则全球风险资产或仍有望共振上行。故中期来看，外部流动性或整体仍将为市场提供支撑。另一方面，央行重启国债买卖后银行体系流动性增加，短期债市或有所反弹，在股债跷跷板的影响下，权益市场或有一定压力。但中期来看，国债买卖或将作为流动性调节工具，与降准、MLF等形成互补，间接支撑整体金融市场流动性并最终实现稳定金融市场的目的，进而降低金融市场风险，且流动资金也有望外溢至股市，对权益市场形成一定流动性支撑。（四）量化择时策略信号本周量化择时信号转向中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面维持谨慎，情绪面维持谨慎，流动性转向乐观。基本面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前最新制造PMI49.002）5年74.58%3）当前M1同比增速（滤波后）为6.01%，HP滤波去趋势后数据处于过去5年98.31%分位数，M1增速偏强，给出乐观信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向乐观。估值层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周末A股整PE45.10596.86%PE2）APB3.02595.86%分位数，PBPE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向谨慎。情绪层面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下：1）本周A股整Beta1.71%566.10%Beta2）A-0.03548.97%量能情绪中性，给出中性信号；3）本周A股整体波动率为1.19（年化，处575.60%A流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下：1）当前货币0.02544.07%2）-0.19%533.90%出乐观信号；3）当前两市5日平均新增融资额为33.45亿元，处于过去5年86.44%分位数，杠杆资金中性信号。总的来看，综合当前货币市场流动性、人民从周度短期择时策略的表现上来看，2012年底至今，策略年化收益率为16.46%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为4.87%，年化超额收益率为11.59%15.49%收益率为23.22%，基准收益率为14.20%，超额收益率为9.02%，202411.04%值除在2018和2023年下跌外，其余年份均保持绝对正向收益。短期择时信号跟踪图表7.短期择时信号汇总短期择时信号跟踪2025-11-01

一级指标

二级指标具体指标 一级择时信号具体指标 一级择时信号具体指标制造业PMI是否>50本周值49.00过去5年情况 二级制造业基本面乐观信贷脉冲环比变化分位数M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数74.58%98.31%估值面 谨慎中性情绪面 谨慎 流

A股整体PE分位数 96A股整体PB分位数A股整体Beta离A股、 短期择时策略表现图表8.2013以来短期择时策略表现短期择时策略表现全区间统计统计指标基准策略短期择时策略年化收益率4.87%16.46%年化波动率11.62%14.77%最大回撤31.41%15.49%夏普比率0.29520.9707收益回撤比0.1550统计指标基准策略短期择时策略年化收益率4.87%16.46%年化波动率11.62%14.77%最大回撤31.41%15.49%夏普比率0.29520.9707收益回撤比0.15501.0623月度胜率54.19%65.81%季度胜率54.72%60.38%年度胜率71.43%71.43%8 1.06 0.80.640.42 0.20 0.0年份基准收益策略收益超额收益逐年统计年份基准收益策略收益超额收益20133.35%10.63%7.28%201916.54%24.75%8.21%201423.88%39.33%15.45%202011.69%30.96%19.27%201519.13%66.61%47.48%20213.76%5.50%1.74%2016-0.92%3.33%4.24%2022-9.21%-1.80%7.41%20172.04%-1.08%-3.12%2023-3.10%-1.49%1.61%2018-15.53%-6.75%8.77%20246.22%33.86%27.65%202514.20%23.22%9.02%、资讯短期择时策略表现（年化）短期择时策略表现（年化）2024年以来统计万得全A 现金 短期择时略

统计指标 基准策略 短期择时策略

基准净值基准净值 净值比年化收益率1.010.11%31.44%0.8 年化波动率11.28%16.67%0.6 最大回撤8.89%11.04%0.2 夏普比率0.73381.60440.0 收益回撤比1.13712.8484月度胜率60.87%73.91%、 周度2024-10-132024-10-202024-10-2024-11-2024-11-10周度2024-10-132024-10-202024-10-2024-11-2024-11-102024-11-172024-11-242024-12-012024-12-082024-12-152024-12-222024-12-292025-01-052025-01-122025-01-192025-01-262025-02-022025-02-092025-02-162025-02-23基本面估值面情绪面流动性总仓位信号0.000.001.001.001.001.001.001.000.500.500.500.500.500.500.000.000.000.000.000.000.001.001.001.000.000.000.000.000.500.500.500.500.500.500.501.001.001.00 1.00 1.00 1.00 0.000.000.000.000.000.500.000.000.000.000.000.501周度2025-04-272025-05-042025-05-112025-05-182025-05-252025-06-012025-06-082025-06-152025-06-222025-06-292025-07-02025基本面估值面情绪面流动性总仓位信1.001.001.001.001.001.001.001.001.000.500.500.500.500.500.500.500.500.000.000.000.001.001.000.5010.00 1.000.00 1.000.00 1.000.00 1.000.00 1.000.00 0.500.00 0.500.00 0.500.50 0.500.50 0.501.00 0.501.00 0.500.50 0.500.50 0.500.50 0.500.50 0.502025-03-021.000.502025-03-091.000.502025-03-160.502025-03-230.502025-03-302025-04-062025-、资讯二、市场风格观察 本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议超配大盘。（一）成长价值风格轮动模型当前成长价值风格轮动模型建议超配成长。基本面上，基于前期研究的量化经济中周期分析框架，盈利周期斜率偏大时、利率综合周期水平偏低时、信贷综合周期上行时，利好成长风格，反之利好价值风格。具体来看，当前盈利周期斜率大，利好成长；利率周期水平偏高，利好价值；信贷周期走强，利好成长。因PE估值差5年分位41.84%，PEPB5估值差均值回归上行中，利好成长。因此，估值面整体给出超配成长575.52%598.25%因此，情绪面整体给出超配成长信号。总的来看，结合基本面、估值面、情绪面信号，当前成长价值风格轮动模型建议超配成长。201212.96%，基准（月度风格均衡配置）年化收益率为8.02%，年化超额收益率为4.94%，轮动策略较基准有显著提升。今年以来，成长价值风格轮动策略收益率26.70%25.63%1.06%。成长和价值风格轮动信号跟踪图表11.成长价值风格轮动信号与回测表现成长和价值风格轮动信号跟踪2025-11-01

一级指标盈利斜率周期水平20.83基本面成长100%价值0%利率综合周期水平盈利斜率周期水平20.83基本面成长100%价值0%利率综合周期水平33.75配成长0%信贷综合周期变化0.83成长价值PE差分位数估值面成长100%价值0%41.84%成长价值PB差分位数46.50%情绪面成长100%价值0%成长价值换手差分位数75.52%成长价值波动差分位数98.25%盈利周期斜率大 成长100%利好成长 价值0%利率周期水平偏高 成长利好价值 价值100%信贷周期走强 成长100%利好成长 价值0%估值差均值回归上 成长行中，利好成长 价值0%估值差均值回归上 成长行中，利好成长 价值0%换手差偏高 成长100%利好成长 价值0%波动差反弹至偏高 成长位置，利好均衡 价值50%

具体指标

二级指标本周均值 过去3年情况 信号说明 二级仓位信号成长和价值风格轮动策略表现成长和价值风格轮动策略表现

成长仓位右轴 价值仓位右轴基准：成价值权 成长价值动策略 净值比

100%80%60%40%20%

统计指标 基准策略 轮动策略 年化收益率 8.02% 12.96%年化波动率 20.71% 20.81%最大回撤 44.13% 43.07%夏普比率0.38010.5942收益回撤比夏普比率0.38010.5942收益回撤比0.18170.3009月度胜率55.84%58.44%季度胜率57.69%59.62%2013201420152016201720182019202020212022202320242025年份基准收益策略收益超额收益年份基准收益策略收益超额收益2013-2.07%-1.67%0.40%201939.37%36.26%-3.11%201452.95%49.60%-3.35%202026.64%49.92%23.29%201515.84%22.95%7.11%20213.57%9.08%5.51%2016-3.01%0.58%3.59%2022-18.19%-15.10%3.09%201714.83%22.51%7.68%2023-8.72%-2.04%6.68%2012.35%5.16%202416.50%19.03%2.53%202525.63%26.70%1.06%、资讯（二）5推荐配置小盘的信号开始增多，但并未形成连续信号，表明当前小盘占优程度不3从综合策略结果上来看，今年以来超额收益率为11.65%，上半年以小盘配轮动仓位（小盘）2025-11-032025-10-312025-10-302025-10-292025-10-28A股龙虎榜买入强度100%100%轮动仓位（小盘）2025-11-032025-10-312025-10-302025-10-292025-10-28A股龙虎榜买入强度100%100%100%100%100%R007100%100%0%0%0%融资买入余额变化0%0%0%100%0%主题投资交易情绪0%0%0%0%0%等级利差100%0%0%100%100%期权波动率风险溢价100%100%100%100%100%beta离散度0%0%0%0%0%pb分化度0%0%0%0%0%大宗交易折溢价率100%100%100%100%100%中证1000MACD(10,20,10)0%100%0%0%0%中证1000交易量能100%100%100%100%0%综合信号：小盘综合信号：大盘100%100%0%100%0%0%0%100%0%100%指标年化收益年化超额收益率最大回撤平均换手间隔（交易日）胜率（按交易）融资买入余额变化13.15%44.32%349.81%大宗交易折溢价率16.71%40.67%756.41%A股龙虎榜买入强度13.07%54.66%1047.89%R00712.18%57.98%650.40%主题投64%55.35%1051.21%