第十章 宏观经济与政策分析

证券投资的成败在很大程度上取决于投资者能否适应经济运行的变化，并做出相应的投资决策。影响证券投资的因素错综复杂，有经济因素，也有政治、社会、文化、心理等非经济因素。从历史上来看，证券市场的每一次牛市都以宏观经济向好为背景，而每一次熊市都是由于宏观经济发展趋缓或衰退而造成。宏观经济因素的重要性还在于它的影响是长期性的，是宏观经济因素影响证券市场的方式和体现。本章将介绍宏观经济运行及经济政策对证券市场的影响，帮助投资者把握证券市场的变动趋势。本章指引证券投资的宏观经济分析具有战略层次上的意义，“看大势者赚大钱”，只有把握住宏观经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，做出正确的投资决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策的变化，才能抓住证券投资的市场时机。通过宏观经济分析可以判断整个证券市场的投资价值，证券市场的投资价值与国民经济整体素质及其结构变动密切相关。当证券市场达到相当大的规模，证券市场参与的人数占全国人口的比例达到一定的数值时，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，证券市场就是经济的晴雨表。一、宏观经济分析的意义二、宏观经济分析的作用1、2、4、3、判断整个证券市场的平均投资价值掌握宏观经济政策对证券市场影响的力度与方向把握证券市场的总体变动趋势了解转型背景下宏观经济对股市的影响三、宏观经济分析的基本思路判断决策未来预测资料分析调查研究与收集资料四、宏观经济分析的基本方法经济指标分析法计量经济模型分析法概率预测法一、政治对证券市场的影响1战争2政权3国际政治形势4法律制度二、影响证券市场价格的主要宏观经济指标经济增长率通货膨胀率利率和存款准备金率汇率固定资产投资规模失业率财政收支国际收支三、宏观经济运行分析（一）GDP增长与证券市场的关系1、持续、稳定、高速的GDP增长2、高通胀下的GDP增长3、宏观调控下的GDP减速增长4、转折性的GDP变动（二）经济周期变动对证券市场的影响（三）通货膨胀与通货紧缩对证券市场的影响1、经济周期的含义2、经济周期与股价变动的关系1、通货膨胀对证券市场的影响2、通货紧缩对证券市场的影响四、宏观经济政策分析（一）财政政策对证券市场的影响1.财政政策的定义财政政策是政府依据宏观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。2.财政政策的手段及功能3.财政政策对证券市场的影响四、宏观经济政策分析（二）货币政策对证券市场的影响3.货币政策工具2.货币政策的目标1.货币政策及其作用4.货币政策的运作5.货币政策对证券市场的影响四、宏观经济政策分析（三）其他具体的政策工具对证券市场的特殊影响03贸易政策与收入政策对证券市场的影响04汇率对证券市场的影响0201利率对证券市场的影响区别对待政策对证券市场的影响五、货币资金供求（一）流入证券市场的资金预测1储蓄转化为投资的资金估计2机构投资者进入市场的资金预测3上市公司分红的资金五、货币资金供求（二）流出证券市场的资金预测0102发行新股的数量、规模与速度。增发以及配售新股的数量、规模与速度。市场交易量以及券商收取的佣金数量，国家收取印花税的数量。一、中国经济增长率预测通过收集我国最近20年的GDP增长率数据，然后在Excel表格上做出散点图，通过各年度的经济增长率的情况可以把握经济运行趋势，在表格上画出实线图，我们还能够利用其实线轨迹进行趋势分析。具体分析步骤如下：1、检索GDP增长率数据。2、下载增长率数据。3、形成散点图。4、更改图标类型。5、分析趋势。1997〜2016年中国GDP增长率数据及散点图折线图

从我国近20年的GDP增长率的散点图和折线图可以直观地观察到，我国国内经济总值的增长率在20年间经历一个从波谷涨至波峰而再次下跌的过程。进入2000年以后，我国经济增速不断上升，增长率最高增至14.2%。随着2008年美国次贷危机的影响，全球经济都受到了重创，我国属于出口贸易大国，经济也受到波及，GDP的增速开始下滑，出现拐点，形成了折线图中的波峰位置。2010年我国推出4万亿的政府投资计划，2万亿投入房地产，2万亿投入高铁等基础设施工程项目的建设，国民经济受到再次刺激出现了两年的上升，而后再次回落，中国经济面临结构性调整阶段，在“一带一路”、“供给侧改革”、“央企和地方国企改革加速”等改革政策的实行，GDP增长率的下跌在不断放缓。通过折线图的运行轨迹和规律，我们预测GDP的增速可能会继续下跌，但下跌的幅度会减缓。接着我们通过观察近20年中国股市的运行情况（如图10-6所示），发现中国股市的市值的运行轨迹与GDP增速的轨迹之间很相似，说明股票指数和GDP增长率成正比关系。如图10-6所示为上证指数从1997年1月以后的月K线，在GDP增速达到最高的2007年，中国A股也迎来了建立以后最大涨幅的牛市，上证指数在2007年创出6124点的最高位，形成波峰，而后股价出现快速的下跌，直至国家4万亿政府投资计划出台后才止跌反弹，经过近两年的上涨行情及盘整后，因GDP增速在2012年不达预期指数再次回落。2014年，虽然我国GDP增速并未出现大幅上涨，但是在“一带一路”、“供给侧改革”、“央企和地方国企改革加速”等众多利好推动下再次迎来牛市。一、中国经济增长率预测二、银行利率及通货膨胀率的预测

利率表现了企业的筹资成本，通货膨胀率的高低影响企业的长期盈利能力或未来盈利能力，通过上一节的分析，他们的变动也都会对证券市场产生很大的影响，所以投资者在证券投资过程中也需要关注其指标的变动情况。收集我国最近二十年的银行利率以及通货膨胀数据，做出散点图，也可进行趋势分析。1、检索利率以及通货膨胀率数据。2、将利率绘制成曲线。3、根据折线图分析。从折线图中可以看到，实线为中国近二十年存款利率的变动轨迹，虚线为按CPI计算的通货膨胀率年增长率，二者之间存在正相关的变动关系，通胀率上升比较快时，央行往往会提高其存款利率以控制物价水平。此外，折线图中也看到2007年股灾以及2008年次贷危机后，政府在货币政策方面做出的调整。2015年以来，我国经济处于结构性调整阶段，但通胀率的增速有上升的趋势，预测未来在不加息的情况下，通胀率仍会继续上升。三、证券市场理论价值中枢预测美国著名金融学学者AswathDamodaran在《InvestmentValuation》一书中给出计算一国（地区）证券市场平均市盈率的回归方程式以及发展中国家市场市盈率、GDP增长率、利率、国家风险的数据（表10-1），通过该方程式就可以计算出一国市场的理论价值中枢。利用Aswath回归模型可以预测我国证券市场的理论价值中枢，并判断当前市场市值是高估还是低估。国家或地区市盈率利率GDP真实增长国家风险阿根廷1418%2.5%45巴西2114%4.8%35智利259.5%5.5%15印度1711.48%4.2%25印度尼西亚1521%4%50马来西亚145.67%3%40墨西哥1911.5%5.5%30巴基斯坦1419%3%45秘鲁1518%4.9%50菲律宾1517%3.8%45新加坡246.5%5.2%5韩国2110%4.8%25泰国2112.75%5.5%25土耳其1225%2%35委内瑞拉2015%3.5%45表10-1不同市场的市盈率与国家风险表资料来源：AswathDamodaran.InvestmentValuation[M].NewYork:JohnWiley&Sons,Inc.,2002.P481回归方程为：PE=16.16-7.94X利率+154.40X真实成长-0.112X国家风险1、到证券交易所及证券登记结算公司网站查看市场的平均市盈率等资料。2、根据上海证券交易所数据统计栏查找到2018年2月4日上证A股的市场平均市盈率为19.16倍（如图10-10所示）。3、查找国家统计局，中国2017年经济增长率为6.9%，一年期银行定期存款利率为1.5%，假定国家风险为25，计算如下：PE=16.16-7.94×利率+154.40×真实成长-0.112×国家风险=16.16-7.94×1.5%+154.40×6.9%-0.112×25=23.90可见中国股票市场的平均价格低于理论价值中枢，市场整体被低估。市场处于结构性的不平衡：蓝筹大盘股低估，中小板股票高估。三、证券市场理论价值中枢预测图10-10上海市场A股市盈率一、实验目的通过实验认识到基本面分析在选取股票时的决定性作用，了解宏观经济政策的改变对证券市场的影响。二、实验要求（一）能够运用评价宏观经济的相关变量判断经济周期所处的阶段；（二）会利用宏观经济运行分析方法、宏观经济政策分析方法预测大势；（三）文字必须录入成电子文档，要有数据支撑、图文并茂；（四）利用截图以及文字说明等方式相结合完成实验报告。三、实验组织运行要求集中授课，单独实验，学生自主训练并完成实验报告。四、实验条件计算机、互联网、同花顺软件、office/wps软件。五、实验内容（一）验证性实验（1）上网查询历年来我国货币供应量、GDP、利率等的数据以及上证指数走势图，并绘制成图，比较它们的关系，并得出基本结论。（2）找寻历史上我国针对证券市场做出的重大政策对证券市场的影响，通过这些事件，说说自己的发现与观点。（3）找寻我国政治等方面出现的重大事件，看看这些重大事件对证券市场有什么影响，说说自己的发现。（4）利用Aswath回归模型判断深圳市场价值与理论价值中枢之间的关系。（二