保险行业2025年三季度总结：投资驱动业绩与新单驱动价值业绩全面超预期

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、绩投驱业高增增超市预期 5（一利：季超期增，益比承业绩税造分化 5（二净产利高叠加率行动资恢复增长 7二、险政驱新高增价增整走扩 9（一）NBV：新高与NBVM保提，值速整走扩 9（二新：策致求集释，单高数下延高趋势 （三队：模续比回，革效续放 12三、险：COR同改明显承利实高增 13（一保：越济期稳增长 13（二盈能：灾少叠报合动COR续善 15四、资议 16五、险示 17图表索引图1：2025来端企稳升 6图2：上险净资益率势 6图3：2025三度市场幅行 6图4：上险总资益率显升 6图5：平和的NBVMargin体续善 10图6：邦NBVMargin保持升势 10图7：太和华三度个新保同增速 12图8：太和华三银保单费比速 12图9：代人比幅续收敛 13图10：寿平代规模续个度比长 13图上保公财总保增分化 14图12：产行保速趋势 14图13：市险司保费有落 14图14：市险司均保环有回落 14图15：市险司险保增分化 15图16：市险司险占保稳定 15图17：市企合率的化势 16图18：国然害直接济失况 16表1：上险三度母净润实快增长 5表2：2025前季上企利结拆解 7表3：2025前季上企净产冲况亿） 8表4：市企企季NBV速扩 10表5：分市企季度单速扩 表6：分市企季度单费增 一、业绩：投资驱动业绩高增，增速超出市场预期（一）利润：三季报超预期增长，权益占比、承保业绩、税率造成分化25年前三季度上市险企归母净利润增速分别为国寿（60.5%）>新华（58.9%）>中（50.5%）>人保（28.9%）>太保（19.3%）>平安（11.5%），较中期业绩增速均有扩大，超出市场预期。Q3单季度利润增速分别为国寿（91.5%）>新华保险公司响应监管号召提升权益配置比例，因此放大了三季度权益市场的上行对保险公司利润的影响，驱动Q3单季度归母净利润增速均实现高增长，远超市场预期。首先，2025年以来增量资金加码入市驱动资本市场上行，25Q3单季度沪深300指数上涨17.9%，较24Q3的16.1%更优，尤其偏股基金/科创50/创业板指分别上涨26.5%/49%/50%，明显好于上年同期的12.5%/23%/29%。其次，保险资金规模持续提升（23Q3总投资资产环比年初增速分别为国寿12.2%>平安11.9%>人保11.2%>太保8.8%>8.6%），且响应中长期资金入市政策趋势，2025H1上市险企的股票+基金占比整体有所提升，因此上市险企公开市场权益规模较去年同期大幅提升，且在结构上加大对新质生产力相关资产的投资比例，明显受益于三季度市场的上行。分别同比+1.8pct+0.7pct最后10Y21BP+210%。（）表1：上市险企三季度归母净利润均实现快速增长归母净利润增速（累计）24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安-4.3%6.8%36.1%47.8%-26.4%-8.8%11.5%国寿-24.5%5.9%194.1%131.6%39.5%6.9%60.5%太保1.1%37.1%65.5%64.9%-18.1%11.0%19.3%新华-28.6%11.1%116.7%201.1%19.0%33.5%58.9%中国财险-38.3%-9.2%38.0%31.6%92.7%34.4%50.5%人保-23.5%14.1%77.2%88.2%40.0%16.9%28.9%归母净利润（单季度）平安-4.3%20.4%151.3%488.7%-26.4%8.2%45.4%国寿-24.5%100.3%10759.8%-122.7%39.5%-31.2%91.5%太保1.1%99.4%173.6%61.9%-18.1%36.5%35.2%新华-28.6%100.6%2101.1%568.6%19.0%45.2%88.2%中国财险-38.3%19.1%5973.9%10.2%92.7%4.8%80.9%人保-23.5%68.2%2093.6%188.0%40.0%1.9%48.7%图1：2025以来长端利企稳回升 图2：上市险企投资收率趋势3.50003.00002.50002.00001.50001.00000.50000.0000

10年期国债收益率

4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%

平安 国寿 太保2023-01-03 2024-01-03 2025-01-03 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3图3：2025前三季度权市场大幅上行 图4：上市险企投资收率明显提升沪深300 偏股基金 中证红全收益 创业板数

国寿 太保 新华60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3个股方面，2025前三季净利润增速走扩，单三季度实现高增长，但个股的权益配置比例、保险服务业绩、税率等都会影响净利润增长幅度。中国人寿51亿元，较24H12554FVTPL单季投+85%（25Q3末Q221bp至75362+210%；新华保险高（为VPFPL，驱动前三季度年化总投资收益率同比+1.8pct至8.6%，Q3单季投资服务业绩同比+28%。二是Q3单季保险服务业绩同比+13%。COR同比-2.1pct至96.1%，+130.7%（25H15.3%）中国平安可9C1为%，因中国太保+0.5pct至5.2%，但Q3单季税率高达34.3%9.4%表2：2025前三季上市险企利源结构拆解同比速 中国平安 中国太保 新华保险 中国人寿 中国人保2025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q3保险服务业绩0.4%-3.3%11.6%53.6%6.2%13.0%75.6%209.9%6.6%24.6%保险服务收入1.7%2.8%3.6%3.7%5.5%5.2%2.3%6.5%6.8%6.3%保险服务费用2.1%4.9%2.6%1.3%5.2%1.3%-20.3%-79.4%6.9%4.7%投资服务业绩23.3%68.7%55.8%79.0%42.5%28.0%55.7%85.0%62.8%56.2%利息收入12.5%6.9%4.8%5.2%3.6%5.6%6.2%7.4%5.7%3.1%投资收益105.6%23.6%168.8%128.0%687.2%419.4%453.7%673.8%123.4%139.5%公允价值变动损益-31.8%145.5%-0.5%70.3%-18.2%-10.1%-7.6%35.5%0.4%2.3%承保财务损益16.8%36.8%15.3%48.6%39.3%43.9%32.1%62.6%12.6%-1.8%其他净收支150.5%-134%23.0%5.2%-65.4%-102%-3.4%-24.2%33.4%53.3%利润总额14.1%60.7%35.4%85.7%63.4%92.3%65.6%114.3%31.6%46.4%所得税费用40.0%304.4%162.8%574.8%99.7%114.9%96.8%288.1%37.0%30.3%归母净利润11.5%45.4%19.3%35.2%58.9%88.2%60.5%91.5%28.9%48.7%财报（二）净资产：利润高增叠加利率上行驱动净资产恢复正增长三季度末险企净资产均环比改善但表现分化，除太保外较年初均实现正增长。53（8>（24（55>国寿（19.5%）>（10.2%）>（4.5%）>（0.8%）在IFRS17IFRS17给（即期利率（20日均线太保（50日均线）（60日均线）。2025年三季度上市险企净资产环比改善增速分化，主要的原因：一是Q3净利润增幅的分化影响三季度末净资产的环比增长差异，国寿和新华利润增速最大，在一定程二是21个20506021BP14BPOCIQ3OCI580亿元60AC券公允价值变动绝对值相对较小，二是新华保险资产负债久期缺口预计大于中国太保，由此其负债对利率的敏感性较资产敏感性的差异大于太保，在利率上行阶段其表3：2025）可转损益的保险合同金融变动OCI债券公允价值变动对冲比例归母净资产2025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q32025Q1-32025Q3同比环比较年初国寿1,077683-1,152-956106.9%140.0%6,25810.4%19.5%22.8%平安1,184682-1,101-1,00792.9%147.8%9,8648.6%4.5%6.2%太保39651-580-526146.3%1021.1%2,8424.0%0.8%-2.5%新华181-64-178-17698.4%-277.4%1,00510.4%20.5%4.4%人保179144-98-10554.7%73.2%3,14117.3%10.2%16.9%财报展望四季度，随着稳增长政策发力以及增量资金继续加码入市，权益市场有望继续2025展望2026年，随着十五五规划的逐步落实推进，宏观经济有望保持稳中有升态势，叠加增量资金加码入市有望驱动资本市场稳步上行。而中长期资金入市政策引导下险资有望继续提升权益配置比例，并坚持以高股息策略为主，同时把握新质生产力此外反内卷政策利好长端利率企稳，固收类资产的新增投资及再投资收益率有望修复，综上资产端有望继续驱动上市险企的业绩提升。而负债端高质量增长为上市险CSM二、寿险：政策驱动新单高增，价值增速整体走扩（一）NBV：新单高增与NBVM保持提升，价值增速整体走扩2025（可比口径同比（可比口径可比口径（可比口径从各家公司NBV增速分析来看：25Q3单季FYP同比-4%，一是去年同期基数较高（24Q3因3.0%产品停售导致单季FYP同比100.5%收敛至55.2%；人保寿NBV2.5%NBV同比+76.6%71.7%太保前三季度NBV同比+31.2%，较中报的+32.3%略微收敛，而非可比口径增速走扩。新单保费增速有所收敛，25Q3新单同比-1.8%，由此导致前三季新单增速同比+19%，较中报的+26.3%有所收敛；国寿NBV同比20.3%FYPQ2Q3-4.5%+12.5%平安前三季同比+46.2%（中报为+39.8%）2.5%（24Q3+50.4%）同比+21.1%，驱动前三季同比+2.3%由负转正；其次前三季NBVM为25.2%，同比+7.6pct，受益预定利率下调、报行合一和期缴结构改善；友邦（同比（NNBV同比+27%，预计主要受益Q3产品停售驱动新单增长，以及报行合一和预定利率下调表4：上市险企险企前三季NBV增速走扩NBV增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安20.7%11.0%34.1%28.8%34.9%39.8%46.2%国寿26.3%18.6%25.1%24.3%4.8%20.3%41.8%太保30.7%22.8%37.9%20.9%39.0%32.3%31.2%新华-非可比口径-57.7%79.2%106.8%67.6%58.4%50.8%人保81.6%91.0%113.9%130.5%31.5%71.7%76.6%友邦-非可比口径26.9%21.0%19.6%16.8%12.8%15.6%19.3%财报同+4.6pct+7.6pctNBVM图5：平安和太的NBVMargin整体延续改善 图6：友邦NBVMargin保持提升趋势

平安 太保24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

友邦24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3展望四季度，旧产品退市导致部分居民储蓄需求被前置，同时预计上市险企会逐步将经营重心转移至开门红的准备和队伍的培养，但考虑银保渠道网点扩张有望继续支持新单增长，因此新单保费增速预计小幅放缓。另外预定利率下调带来的利差改善将继续推动价值率提升，全年新业务价值增速较三季报保持稳定。展望2026年，新单方面，一是当前竞品收益率持续下滑，保险产品刚兑、收益率及附加服务的优势仍然相对明显；二是预定利率再次下调后，低保证利率（1.75%）+浮动利率的分红险产品较预定利率2.0%的传统险产品预计更具吸引力，助力上市险企的分红险转型；三是银保1+N合作放开下，头部险企在银保渠道竞争优势凸显，预计银保网点的扩张和产能提升将继续支持2026年险企新单高增长；四是队伍规模的筑底趋势日益明显，代理人的产能保持提升趋势。因此预计险企开门红有望表现较好，2026年新单保费将保持稳健增长；价值率方面，政策引导负债成本下降将推动价值率继续提升，同时个险渠道报行合一的逐步落地有利于提升费差益，虽然产品结构由传统险逐渐转变为分红险的过程中预计略微负面影响价值率，因此价值率整体保持提升态势。因此，2026年新业务价值有望延续稳健增长趋势。（二）新单：政策导致需求集中释放，新单在高基数下仍延续高增趋势2025年前三季度新单保费增速分别为别新华（55.2%）>人保寿（23.8%）>太保（19.0%）>国寿（10.4%）>平安（2.3%），2.5%（24Q3+163%导致25Q3（+46.4%2.5%25Q325Q3单季MCR表5新单保费增速24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安-13.6%-19.0%-4.2%-7.1%-19.5%-7.2%2.3%国寿-4.4%-6.4%0.4%1.6%-4.5%0.6%10.4%太保0.4%-11.8%-3.8%-4.8%29.2%26.3%19.0%新华-41.0%-41.7%-11.9%-4.6%130.8%100.5%55.2%人保-20.6%-19.4%-8.1%-8.3%-11.6%18.0%23.8%友邦22.6%14.1%14.1%12.5%6.9%8.7%10.9%财报表6新单保费增速-单季24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3平安-13.6%-26.4%50.4%-26.7%-19.5%12.3%21.1%国寿-4.4%-10.7%46.4%17.7%-4.5%12.5%52.5%太保0.4%-29.1%19.7%-13.3%29.2%27.3%-1.8%新华-41.0%-42.7%162.8%140.7%130.8%56.0%-3.7%人保-20.6%-16.3%96.1%-11.5%-11.6%95.7%45.7%友邦22.6%5.6%14.1%6.9%6.9%10.9%15.3%从渠道结构来看保前三季度同比-1.9%较中报的-7.7%明显改善；而银保渠道1+N比+66.7%和+52.4%，虽然较中报有所放缓，但仍保持较高增速。展望四季度，居民储蓄需求的前置预计导致短期新单增长承压，叠加队伍经营重心图7：太保和新前三季个险新单保费同比速 图8：太保和新前三季保新单保费同比增速太保 新华 太保 新华24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q324Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3（三）队伍：规模连续环比回升，改革成效持续释放从规模的角度来看，受益人均收入的提升和改革成效的释放，代理人队伍规模企稳态势明显。2025Q3末平安和国寿的代理人规模分别为35.4万人、60.7万人，分别同比-2.2%、-5.3%，环比+4.1%、+2.5%。经过多年的改革清虚，预计虚有人力已经逐步清理完成。短期队伍同比下滑受个险渠道承压影响，但25Q3队伍规模环比提升，预计2.5%产品退市催化短期需求集中释放，个险新单增速降幅收窄驱动代理人收入修复，利好活动率和留存率的优化，队伍规模环比企稳。其中国寿和平安企稳态势愈发巩固，季度环比提升幅度继续走扩；新华持续推进芯一代计划，累计新增人力超过3万人，同比增长超140%，月均绩优人力同比提升。展望未来，考虑到代理人改革及报行合一持续推行，队伍质态持续改善，核心人力规模保持稳步提升，整体人力规模保持企稳。图9：代理人同降幅持收敛 图10：国寿和平安代理规模连续两个季度比长平安 国寿 平安 国寿24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q310.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q35.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%

8.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q36.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q34.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%从产能的角度来看，改革成效的释放、旧产品退市的利好、居民储蓄需求旺盛等因虽然2025H1NBV7.1万+16.6%+50%。2025三、财险：COR同比改善明显，承保利润实现高增（一）保费：穿越经济周期稳定增长2025年前三季度财险保费同比增速分别为平安财（7.1%）>人保财（3.5%）>太保财（0.1%），较去年同期的5.9%、4.6%、7.8%表现分化。其中平安财增速走扩主要得益于非车险增速走扩主要受益信用保证保险的风险出清情况下部分非车险增速走扩。人保财增速较去年同期有所放缓，前三季车险增速基本保持稳定，而非车险同比+3.8%较去年同期的5.9%放缓，主因农产品价格指数保险会计确认变更以及报行合一导致的部分高成本业务萎缩。太保财增速放缓明显主因公司持续优化业务结构以提升业务质量。图11：上市保险公司财总保费增速分化 图12：财产险行业保费速趋势人保财 平安财 太保财 原保险费收入 机动车辆险 非车险

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%国家金融监督管理总局3.8%3.2%3.3%2025前8月汽车和新能源汽车累计销量同比和25（20元、-2.1%、有望保持稳定增长，叠加车险持续深化报行合一推动行业反内卷，险企车均保费有图13：上市保险公司车保费略有回落 图14：上市保险公司的均保费环比有所回落

人保财 平安财 太保财24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

人保财 太保财 平安财10.6%5.9%12.5%意外险延续中报逆势高增态势。人保财素消失有望推动非车险保费增速修复。太保财降低，叠加非车险报行合一的推动利好龙头财险公司，同时宏观经济企稳回升，我图15：上市保险公司非险保费增速分化 图16：上市保险公司非险占比保持稳定人保财 平安财 太保财 人保财 平安财 太保财24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q320.0%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q315.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3（二）盈利能力：大灾减少叠加报行合一驱动COR持续改善、-0.8pct、-1.1pct。2176.5COR改善2.1pct最为明显，预计受益车险报行合一带来的费用率持续改善，同时自然灾害损失减少驱动非车险展望未来，全年综合成本率有望优化，实现较好的承保盈利水平。费用率方面2025赔付率方面，一是2025图17：上市险企综合成率的变化趋势 图18：全国自然灾害造直接经济损失情况人保财 平安财 太保财

自然灾害济损（亿）-累计 YOY-右轴

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

0

1000%800%600%400%200%0%-200% 国家应急管理部四、投资建议（50.5%）>人保（28.9%）>太保（19.3%）>平安（1