【《J汽车公司资产剥离过程及绩效案例分析》17000字】

4J公司资产剥离案例介绍J汽车公司资产剥离过程及绩效案例分析目录TOC\o"1-3"\h\u182381J公司资产剥离案例介绍 统计年份2010201120122013201420152016销量1959807188006018427101908328166263415585431539820数据来源：中国产业经济网图4-22010-2016我国轻型卡车年销量变化趋势2010年起，我国轻型卡车销量呈下降趋势，除了2013年短暂提升外，其余六年均下降明显。2014年-2016年，轻卡销量连续三年下降，2016年下降至1539820辆，虽然下降浮动缓和，但是相比2010年则下降了21.43%，说明我国轻卡需求量大幅度减少。2017年，轻卡业务面临困难重重。其一，自2017年1月1日起，国家取消低速货车产品公告，这样使得之前主要生产低速型货车的企业转入轻型卡车市场，导致行业竞争加剧。其二，在2016年，我国有四省采取对皮卡进程试点解禁措施。如果效果明显，在2017年必将扩大试点范围甚至全面开放，一旦皮卡可以进城，必将对轻卡市场造成严重打击。此外，国家近些年颁布的政策也对轻卡行业造成严重冲击。例如，排放标准进一步提升、新能源汽车可以得到补贴、购置小排量车型时购置税可以减半。诸如此类的政策越来越多，必然倒逼汽车企业进行战略转型，加大研发投入，制造新型汽车，对传统生产技术企业有较大打击，轻卡业务的前景愈发迷茫。（2）战略转型大势所趋表4-52009-2016我国汽车零部件制造业规模统计表单位：亿元年份20092010201120122013201420152016规模1260217055198862226727097296593211737203资料来源：中国产业经济网图4-32009-2016我国汽车零部件制造业规模趋势汽车零部件是整车制造的基础，汽车市场的发展为汽车零部件行业的发展提供动力。虽然全国轻卡业务受阻，但是全国汽车市场整体发展态势良好，需求量大。汽车零部件制造业规模自2009年起逐年增加。由2009年的12602亿元发展到2016年的27203亿元，增长195.22%。虽然在2014年至2015年增速连续两年下降，但是在2016年增速提升，说明零部件需求量越来越大。近年，汽车零部件行业规模化和市场化发展趋势明显，零部件企业进行资产重组愈发活跃，该行业朝着通用化、轻量化、环保化方向发展，促使产业升级调整。表4-62014-2016部分国家汽车销售情况表单位：辆国家2014年2015年2016年产量增速产量增速产量增速美国116607025.4%121000953.8%12,198,1370.8%日本97746651.5%9278238-5.1%9,204,590-0.8%德国59075483.3%6,0331642.1%6,062,5620.5%法国18214644.7%19700008.2%2,082,0005.7%中国237316007.3%245033263.3%28,118,79414.8%印度3844857-1.4%41257447.3%4,488,9658.8%资料来源：中国产业经济网随着经济全球化的进程不断加快，世界分工越发明显，发达国家的汽车产量增速放缓，部分国家出现下降，而以中国、印度为代表的发展中国家制造业发展迅速，汽车产量大幅度增加，对零部件的需求越来越大。（3）缓解退市压力J公司在1992年成功上市后，凭借强有力的市场竞争力，企业整体业绩发展较好。但是由于原材料价格上涨、竞争对手逐渐增多等因素，J公司的市场呈现萎缩态势。财务数据显示，J公司2011年至2014年净利润持续下降，在2014年和2016年更是出现亏损。归母净利润在2016年为负值，如果连续两年归母净利润为负值，2017年则会被“ST”；如果连续三年亏损，则会被暂停上市，J公司面临严重的退市危机。其中，J公司的整车业务下滑速度快，营业收入从2014年的20.58亿元降为2016年的12.67亿元，毛利率由2014年的9.75%降低至-3.97%，成为降低公司业绩的主要原因，为了避免未来亏损退市，剥离掉整车业务或许是最好的选择。内部动因分析（1）降低财务风险根据公司财务数据显示，J公司在1992年上市后，经营规模扩大，呈现多元化发展。J公司2014年亏损1.43亿元，2016年亏损2.08亿元，在2015年实现归母净利润3574.68万元则是由于当年政府提供巨额补助。而J公司在2014年至2016年更是连续三年为负值。而金杯车辆在2016年的亏损超过4亿元，如果没有金杯车辆，J公司在2016年的利润必然为正，且2017年轻卡市场日趋低迷，行业前景堪忧，所以剥离亏损的金杯车辆可以有效降低财务危机。（2）聚焦发展零部件业务相比整车业务下降明显，公司近几年零部件业务呈现稳步增长的趋势。其中，J公司2016年零部件业务实现营业收入34.31亿元，同比2015年增长20.77%，占公司总营收的71.45%，公司在零部件业务上有全国领先的工艺流程，质量受到业内认可，但是J公司面临重大财务危机，倘若长此以往发展下去，难以对零部件业务进行足够资源投入，而竞争者在不断进步，必然影响J公司的零部件市场占有率。（3）提升公司形象分红是展现公司形象的重要方面。而J公司自1992年上市以来仅有三次配股，从未“真金白银”进行分红，导致公司融资难度很大。而公司分红的重要条件是获得利润。如果将不良资产进行剥离，公司预计会获得高额利润，有望改变公司形象。且J公司作为汽车行业之前的领军企业，品牌价值高，虽然剥离整车业务使J公司短期内难以凭借整车业务崛起，但是随着零部件市场的发展，倘若在此领域市场占有率进一步提升，必然会重新受到投资者关注，获得投资指日可待，企业的品牌效益得以恢复甚至创造更好的效果。J公司资产剥离方案分析剥离标的分析J公司2017年资产剥离的标的为沈阳金杯车辆制造有限公司（以下简称金杯车辆）。该公司成立于1997年11月21日，截止2017年8月31日，J公司和金晨公司分别持股90%和10%，J公司持股比例为90%，是金杯车辆的第一大股东。资产剥离前金杯车辆的主要财务数据如表4-7、表4-8。表4-7金杯车辆资产负债表主要指标单位：万元报告期2015年12月31日2016年12月31日2017年8月31日流动资产合计58.8462.6265.95非流动资产合计9.0312.9213.92资产总计67.8775.5479.87流动负债合计57.9762.3269.00非流动负债合计7.9614.1317.05负债合计65.9376.4586.05所有者权益合计1.93-0.91-6.18数据来源：企业年报整理表4-8金杯车辆利润表主要指标单位：万元报告期2015年12月31日2016年12月31日2017年8月31日营业收入20.3616.118.24营业利润-2.04-4.95-5.33利润总额0.8-2.93-5.28净利润0.8-2.93-5.28扣非净利润-2.04-4.95-5.34数据来源：企业年报整理图4-4金杯车辆利润指标变化报告期内，金杯车辆利润逐年下降，是由于近年来轻卡汽车产销量均大幅度下降造成的；此外，国家宏观经济政策的出台，质量监管力度加强，也是造成此现象的重要原因。而2017年相对于2016年利润降幅更大，重要原因是上一年度金杯车辆的收入中有2.03亿元是由辽中县补贴造成的，属于非经常性收益。所以，J公司在经过一系列评估考量中发现金杯车辆常年资不抵债，如果不进行资产剥离，企业将会面临困境。剥离受让方分析本次资产剥离的受让方是沈阳汽车工业资产经营有限公司。该公司于2001年设立，持有J公司24.38%的股份，为J公司的控股股东沈阳汽车工业资产经营有限公司2015年至2017年8月主要财务数据如表4-9。表4-9沈阳汽车工业资产经营有限公司利润表主要指标单位：万元报告期2015年2016年2017年1-8月资产总额32220.9827292.9127266.13负债总额66530.9066537.2566531.84所有者权益总额-34309.92-39244.34-39265.71净利润813.73-4934.42-21.37资料来源：企业年报整理公司资产在2016年下降明显，所有者权益总额自2015年起至资产受让前均为负值，且2016年净利润从2015年的813.73万元下降至-4934.42万元，下降幅度高达5757.15万元，企业本身资不抵债，所以交易资金由其母公司华晨集团代为支付，由此可以看出该公司收购金杯车辆是因华晨集团为了加强公司资源合理配置并且调整产业结构造成的。剥离情况分析（1）资产剥离方案2017年3月20日，J公司发布重大资产重组公告，股票停牌。之后召开董事会会议和监事会会议通过议案并形成剥离预案，邀请今开评估出具资产评估报告书，资产剥离采取现金支付方式，出售方为J公司，受让方为汽车资产公司，受让标的为J公司直接和间接持有的金杯车辆100%股权，根据金开评估出具的资产评估报告且经交易双方经协商一致，最终确定标的资产的交易价格为人民币37104.80万元；而金杯车辆的现有人员继续保留在本公司，剥离双方于11月29日双方完成工商变更登记手续。（2）资产剥离过程本次J公司资产剥离事件从2017年3月20日起进行筹划，到通过剥离议案，形成草案，最终完成剥离历时八个多月，持续时间长，详细资产剥离进程如下表4-10。表4-10J公司资产剥离过程表时间资产剥离进程2017年3月20日股票停牌，开始筹划剥离2017年6月19日召开第八届董事会第五次会议审议通过剥离议案2017年6月19日召开第八届监事会第四次会议决议通过剥离议案2017年6月20日发布《J公司重大资产重组出售暨关联交易预案》2017年10月27日双方签署股权转让协议2017年10月28日出具重大资产出售暨关联交易报告书2017年8月23日完成上交所《问询函》回复；股票复盘2017年11月29日完成工商变更登记手续，资产剥离结束资料来源：巨潮网整理标的资产评估分析（1）评估方法的选择本次资产评估采用资产基础法。由于很难获得与金杯车辆可比的市场数据，故采用市场法不科学；近年来，金杯车辆利润逐渐下降，且国家环保政策和质量监督政策相继出台，对金杯车辆未来的收益与风险难以准确考量，所以无法采用收益法。而金杯车辆提供了相关历史财务数据和经营数据，所以采用资产基础法进行评估。（2）评估增减值原因本次资产评估报告是金开评估出具，报告显示金杯车辆净资产账面值为-7057.01万元，总权益价值为37104.81万元，评估增值44161.82万元，增值率625.79%。评估结果与账面值的比较变动情况如表4-11所示。表4-11金杯车辆资产资产评估差异表单位：万元账面价值评估价值增减值增减率流动资产629532.17629329.49-202.68-0.03%非流动资产125387.47150970.4625582.9920.40%长期股权投资2273.842364.6390.793.99%固定资产30060.3740384.9010324.5334.35%在建工程56815.3341844.18-14971.15-26.35%无形资产25010.7354684.3929673.66118.64%开发支出4002.113551.27-450.84-11.27%长期待摊费用7225.108141.09915.9912.68%资产总计754919.64780299.9525380.313.36%流动负债620706.76620695.15-11.610.00%非流动负债141269.90122500.00-18769.90-13.29%负债合计761976.66743195.15-18781.51-2.46%所有者权益-7057.0137104.8144161.82625.79%数据来源：金杯车辆资产评估报告产生重大增减值的原因主要如下。房屋及建筑物增值6388.11万元，增值率31.89%，是因为公司购进时间早，随着时间的推移，建筑材料价格上涨，导致房屋建筑价格上涨。机器设备评估增值3916.76万元，增值率43.67%；车辆及电子设备评估增值12.31万元，增值率1.18%，由于金杯车辆账面原值为评估净值，低于原始入账金额，造成评估增值。在建工程评估减值14971.15万元，减值率26.35%，减值原因为列入在建工程中的两处土地在无形资产中进行评估。无形资产评估增值为29673.66万元，增值率118.64%，主要为地价上涨，且取得时间较早；其他无形资产评估减值则是为了适应市场和环保的需求，近年来车型改造速度较快，造成专利或非专利技术的失效或贬值。J公司资产剥离方案特点分析（1）战术性资产剥离由J公司资产剥离的动因可以看出，J公司2017年剥离金杯车辆主要是扭亏为盈，降低财务危机，使企业避免退市，保住壳资源，本质是为了粉饰财务报表，并不是主要出于战略转型的角度考虑，故本次资产剥离属于战术性资产剥离。（2）关联交易性资产剥离J公司两次资产剥离的购买方均为沈阳市汽车工业资产经营有限公司，而该公司拥有J公司24.38%的股权，是第一大股东，故本次资产剥离构成关联方交易。（3）剥离时间较长在2017年3月20日发布重大资产重组公告开始，到2017年11月29日完成股权登记，资产剥离结束，这个过程长达8个多月，其中在3月20日至8月23日有5个多月的停牌，企业资产重组效率低下，这也证明本次资产剥离并没有经过足够的战略规划而仓促进行。5J公司资产剥离绩效分析J公司资产剥离绩效分析J公司资产剥离财务绩效分析J公司资产剥离营运能力分析企业资产营运能力越强，表明企业利用自身资产获取利润的速率越快。本文从应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、总资产周转率等五方面对J公司营运能力进行分析，公司2015至2019年营运能力指标如表5-1。表5-1J公司营运能力分析统计年份2015年2016年2017年2018年2019年应收账款周转率（次）5.0593.4313.6434.5754.436存货周转率（次）4.2425.239.80915.98415.172固定资产周转率（次）5.5655.1717.4110.5069.697总资产周转率（次）0.480.4480.6661.0560.95流动资产周转率（次）0.6060.5920.8941.4411.281数据来源：企业年报计算整理(1)纵向比较分析J公司2015至2019年应收账款周转率先下降后上升，2015至2016年下降幅度较大，为32.18%，但是在2017年至2018年有明显上升。该指标越高，表明企业收账速度快、账龄较短。J公司的营业收入自2015年起至2018年连续上升，从46.38亿元上升至61.46亿元，而应收账款2015年为9.56亿元，在2016年后高达18.43亿元后回落至2017年的13.23亿元，此后2018年至2019年趋于稳定，为13.62亿元和11.63亿元。其中，2016年应收账款的大幅度增加是由于子公司金杯江森公司对华晨宝马当期销售收入大幅上升以及整车企业金杯车辆采取优惠措施，为众多经销商加大赊销力度所致。而2017年企业进行资产剥离，将金杯车辆整体剥离出母公司，随之金杯车辆的财务数据不再进入合并财务报表，且整车销售收入连年降低，零部件收入逐年升高，2016年占据企业收入的七成以上。使企业应收账款下降幅度远大于销售收入增长幅度，所以导致2015年至2017年先降后增。2019年应收账款周转率有小幅度下降，重要原因是企业在2019年1月1日起，首次执行新的金融工具准则，将应收账款调增191.62万元。J公司销售收入增长迅速，而应收账款趋于稳定，企业应收账款周转率进一步回升，资产流动性得以提高。所以，资产剥离提升J公司应收账款周转率。J公司存货周转率在2015至2018年不断上升。J公司主营业务成本在2015年至2018年间连续上升，由36.61亿元上升至48.81亿元。虽然在2017年剥离整车业务后减少了整车设计、研发、制造等方面的支出，但是近年来国家对汽车行业的监管力度加大，各项政策的出台倒逼汽车行业提升自身零部件质量管理。汽车零部件生产企业也被纳入产品管理办法的规定内容中，导致企业生产成本大幅度提升。此外，随着汽车产品的生命周期不断缩短，迫使汽车零部件行业的成本分摊期随之缩短，却提升了零部件质量，有利于企业的长期发展。存货由2015年的9.34亿元下降至2018年的3.05亿元，下降幅度大，除了剥离整车业务减少整车库存外，J公司2017年起重视零部件生产管理活动，通过加大销售折让减少库存。所以，在主营业务成本上升的情况下，J公司库存大量减少，使得存货周转率下降明显。J公司销售收入在2015年至2018年由46.38亿元逐年提升至61.46亿元。得益于汽车零部件行业形势向好发展以及企业自身加强质量提升，从而市场逐渐扩大，零部件售价上升，最终销售收入上升。总资产由2016年的117.7亿元下降至2018年的56.94亿元，下降幅度超过50%。2017年进行资产剥离大量缩减了企业资产，且由于研发投入和归还借款等，企业货币资金由2016年的50.49亿元下降至17年的11.22元，虽然之后获得资金回笼，但是连续4年在30万以下。所以，收入呈上升趋势而资产总额呈现下降趋势，总资产周转率呈上升趋势。J公司2015-2019年营运能力指标变化如图5-1所示。图5-1J公司2015-2019年营运能力指标变化（2）横向比较分析汽车行业2015-2019年营运能力指标以及J公司与平均水平的差异见表5-2。表5-2J公司营运能力与行业指标对比单位：次统计年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司应收账款周转率5.063.433.644.584.44行业平均应收账款周转率12.0010.8910.168.387.74差值-6.94-7.46-6.52-3.80-3.31J公司存货周转率4.2425.239.8115.9815.17行业平均存货周转率8.419.149.598.107.73差值-4.17-3.910.227.897.45J公司总资产周转率0.480.450.671.060.95行业平均总资产周转率1.101.081.060.910.85差值-0.62-0.63-0.390.150.10数据来源：wind数据库汽车行业平均应收账款周转率呈现逐年下降趋势，表明汽车行业整体收账速度提升明显，相对于行业总体水平，J公司在应收账款管理方面明显不足。2015-2017年，J公司的应收账款周转率相比汽车行业平均应收账款周转率要低6到8个百分点，但是从2018年至2019年该差距连续下降，归其原因为公司收账速度提升明显，剥离金杯车辆大大减少了企业应收账款，但是距离行业平均水平仍旧有一定差距。2015至2019年，汽车行业存货周转率起伏较小，稳定在7.7至9.6之间，总体趋于平缓。然而J公司存货周转率与行业平均值差值从2015年的-4.17提升至2019年的7.4，说明J公司的存货周转率提升明显，这也是公司需要进行总结之处。总资产周转率方面，J公司与行业平均水平较为接近，但是从2018年起由落后到领先，说明J公司的营运能力得以提升。J公司营运能力与行业平均指标差值变化趋势如图5-2所示。图5-2J公司营运能力与行业平均指标差值变化趋势J公司资产剥离盈利能力分析盈利能力分析考量企业在特定时期的获利能力，也是衡量企业业绩最常用的指标。本文对企业盈利能力分析主要包括营业利润率、销售净利率、净资产收益率等三个方面，具体指标如表5-3。表5-3J公司盈利能力分析统计年份2015年2016年2017年2018年2019年营业利润率（%）2.504-3.2656.3775.0236.005销售毛利率（%）16.7614.6114.411.8412.83净资产收益率（%）13.99-124.3558.1325.6315.53数据来源：J公司年报计算整理（1）纵向比较分析2015至2018年J公司销售毛利率呈现下降趋势，下降了4.92个百分点，直到2019年才有0.99%的提升。这是由于近年来整车需求量增速下降明显，汽车行业竞争愈发激烈，市场地位进一步受到挑战；此外，为了提升企业竞争能力，J公司在整车和零部件业务都采取了多种促销活动，目的是薄利多销，在一定程度上缩减了企业毛利；另外，由于国家对汽车行业质量监控愈发严格，使得单位成本大幅度提升。所以，销售收入增长幅度落后于销售成本增加幅度，导致J公司毛利率下降明显。J公司的营业利润率在2017年为负值后连续三年维持在5%至6.5%之间，较为稳定。2016年J公司营业利润为-1.57亿元，2016-2019年营业利润均保持在3亿元以上。2016年的营业利润亏损与当年金杯车辆营业利润为-4.95亿元密不可分。2017年剥离金杯车辆，及时止损，J公司成功扭亏为盈，保证企业稳定的营业利润。而营业收入近些年为上升趋势，从而使J公司营业利润率上升。净资产收益率是衡量企业综合性最强的财务分析指标，净资产收益率是由销售净利率、总资产周转率以及权益乘数三个因素共同决定的。该指标2016年较2015年下降了138.34%，降为负值，说明J公司面临重大财务压力。在剥离亏损最为严重的金杯车辆后，该指标迅速提升至58.13%，为近5年之最高点，但是在此之后的18年和19年降幅明显，逐步回落至2015年水准，综合财务效益面临持久考验。J公司2015-2019年盈利能力指标变化如图5-3所示。图5-3J公司2015-2019年盈利能力指标变化（2）横向比较分析汽车行业2015-2019年营运能力指标以及J公司与平均水平的差异见表5-4。表5-4J公司盈利能力与行业指标对比单位：%统计年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司营业利润率2.50-3.276.385.026.01行业平均营业利润率5.355.415.564.983.59差值-2.84-8.670.820.042.41J公司净资产收益率13.99-124.3558.1325.6315.53行业平均净资产收益率13.1513.0511.728.885.67差值0.84-137.4046.4216.759.86数据来源：wind数据库2015至2019年，汽车行业平均营业利润率整体呈现下降趋势，这是由于我国对汽车行业出台的相关政策越来越多，行业盈利面临巨大困境。即使在市场环境低迷的情况下，J公司的营业利润率与行业平均水平差值高达8.67%。自2017年起，公司的营业利润率高于行业平均水平，公司逆流而上，通过剥离亏损企业，公司利润提升，使公司营业利润率处于优势地位。同样，净资产收益率行业整体走低，J公司的净资产收益率与行业平均水平的差值也由16年的-137.40提升至2017年的46.42%，盈利能力显著提升。但是，不管是净资产收益率还是营业利润率，近两年J公司领先行业平均水平幅度越来越小，长期盈利能力不强，有待改善。J公司盈利能力与行业平均指标差值变化趋势如图5-4。图5-4J公司盈利能力与行业平均指标差值变化趋势J公司资产剥离偿债能力分析企业偿债能力指企业用其资产偿还债务的能力。按偿付期限分为长期偿债能力与短期偿债能力。短期偿债能力指标主要包括流动比率和速动比率等；长期偿债能力主要包括资产负债率和产权比率等，具体指标如表5-5。表5-5J公司偿债能力分析报统计年份2015年2016年2017年2018年2019年流动比率0.990.941.331.350.96速动比率0.870.871.221.280.89资产负债率(%)92.9994.1385.4185.5084.21产权比率(%)1326.041603.72585.44598.49533.38数据来源：企业年报整理（1）纵向比较分析2018年与2016年相比，J公司流动比率由0.94上升到1.35，增长幅度为43.62%，表明在资产剥离后J公司资产流动性有所提高。这是由于流动资产由88.77亿元下降至40.97亿元，降幅53.85%；流动负债由90.37亿元下降至30.36亿元，降幅66.40%，流动负债下降幅度远高于流动资产下降幅度，这主要是由于J公司归还短期借款，短期借款由50.50亿元下降为6.23亿元所致。速动资产指在短时间内易于转换为现金及有价证券的资产。J公司速动比率由2015年的0.87增至2018年的1.28，有了47.13%的增幅，很大程度改善了企业变现能力，但是在2019年又出现了回落，这是由于研发投入大幅度上升所致。J公司2015-2019年流动比率与速动比率变化如图5-5所示。图5-5J公司2015-2019年流动比率与速动比率变化由图5-5可知，J公司2015年和2016年的资产负债率分别为92.99%和94.13%。一般来说，企业资产负债率处于40-60%之间效果最好。而J公司的资产负债率却高远远高出这一区间，必然未来会面对相当高的经营风险。所以J公司选择在2016年剥离资不抵债的整车业务，其负债下降的幅度远快于资产下降的幅度。根据资产剥离后两年数据显示，资产负债率降到85%左右，达到了降低资产负债率的目标，但是资产负债率依旧远远高于正常标准，所以J公司未来面对很大的经营风险。图5-6J公司2015-2019年资产负债比率变化（2）横向比较分析J公司2015-2019年J公司偿债能力与行业指标对比如表5-6。表5-6J公司偿债能力与行业指标对比统计年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司流动比率0.990.941.331.350.96行业平均流动比率1.151.191.161.191.16差值-0.16-0.250.170.16-0.20J公司速动比率0.870.871.221.280.89行业平均速动比率0.930.990.970.990.97差值-0.06-0.120.250.29-0.08J公司资产负债率（%）92.9994.1385.4185.584.21行业平均资产负债率（%）57.6158.9859.0358.7660.13差值（%）35.3835.1526.3826.7424.08数据来源：wind数据库一般而言，企业流动比率在1.5至2之间为宜，但是汽车行业的平均流动比率虽然较为稳定，但是均在1.5之下，说明汽车行业资产流动性较差，速动比率更是连续5年在1以下，说明汽车行业的公司普遍需要依靠变卖部分存货才能及时还清债务。相比行业均值，虽然汽车行业整体资产流动性差，但是J公司也仅仅是在出售亏损公司金杯车辆后使得流动比率高于行业均值，但是距离1.5的正常值仍有一段距离。同样，速动比率也仅仅在2017和2018年领先行业均值，其余年份均为落后态势。而资产负债率汽车行业的资产负债率2015至2019年维持在60%的状态，为正常值，由于J公司资产负债率相当高，所以即使在逐年降低的情况下依旧远远行业均值，仅仅是区域接近，但是2017至2019年差距没有实质性缩减。所以，相对汽车行业整体而言，J公司的偿债能力虽然在短期得以提升，但是长期偿债能力面临严峻考验。J公司偿债能力与行业平均指标差值变化趋势如图5-7所示。图5-7J公司偿债能力与行业平均指标差值变化趋势综上所述，J公司通过剥离金杯车辆，短期偿债能力明显提升，并没有因企业重大重组而带来压力。长期偿债能力虽然有所提升，但是，在经过短期偿债能力快速改善后，长期偿债能力趋于稳定，增幅缓慢，企业面临的偿债风险依旧较大。J公司资产剥离发展能力分析发展能力指标用来是衡量企业成长性的财务指标，本文采取营业收入增长率、营业利润增长率、净利润增长率、总资产增长率、净资产增长率等5个指标进行分析，具体指标如表5-7。表5-7J公司发展能力分析指标20152016201720182019营业收入增长率(%)-9.893.5420.186.50-8.88营业利润增长率(%)728.57-235.34334.39-16.0317.48净利润增长率(%)-1890.91-99.6451185.71-22.01-14.29总资产增长率(%)8.0713.25-47.68-4.295.80净资产增长率(%)5.96-72.62280.5629.9318.26数据来源：企业年报计算整理（1）纵向比较分析营业收入增长率虽然在2017年提升，但是在2018年和2019年不断下滑，在2019年营业收入下滑明显，是市场竞争压力进一步扩大造成的。2017年剥离严重亏损的金杯车辆后，J公司净利润大幅上升，带来的是净利润增长率和净利润增长率直线性提升。企业虽然在资产剥离后进行了一定战略调整，但是面对激烈的市场竞争依旧处于不利地位，而且成本投入增加，导致利润被挤压，净利润增长率呈下降趋势。与之相对，由于剥离了整车业务，J公司资产大规模减少，2017年总资产增长率变为负值，但是在其他年份这一指标变动幅度在15%以下，较为稳定。净资产增长率2016年后均为正值，说明净资产收益率企业持续稳定发展的能力有了明显提升。图5-8J公司2015-2019年发展能力指标变化（2）横向比较分析J公司发展能力与行业指标对比如表所示。表5-8J公司发展能力与行业指标对比单位：%统计年份2015年2016年2017年2018年2019年J公司营业收入增长率-9.893.5420.186.5-8.88行业平均营业收入增长率3.3517.1317.332.20-2.93差值-13.24-13.592.854.30-5.95J公司净利润增长率-1890.91-99.6451185.71-22.01-14.29行业平均净利润增长率7.8318.633.63-18.91-33.70差值-1898.74-118.2751182.08-3.1019.41J公司总资产增长率8.0713.25-47.68-4.295.8行业平均总资产增长率14.8919.6216.274.144.78差值-6.82-6.37-63.95-8.431.02数据来源：wind数据库汽车行业营业收入增长率起伏较大，2015至2019年中，最高值2017年比最低值2019年高20.3，这是因为汽车行业具有周期性，收入波动较大，J公司凭借在2017年在对零部件市场大规模开发后，营业收入大幅度提升，领先于行业均值，2018年进一步提升，但是在2019年又出现了落后态势。而净利润增长率方面，汽车行业明显走低，J公司虽然在2018年和2019年净利润增长率接连下降，但是领先行业平均水平，但是负值依旧表现出其发展能力有待提升。总资产增长率方面，2015至2017年汽车行业有较高的增长幅度，在2018和2019年在5%以下，J公司的总资产增长率仅仅在2019年高出均值1.02,其余年份均未达到平均水平，在2017年由于出售金杯车辆的大量资产，导致落后平均水平63.95%。综上所述，资产剥离后，J公司发展能力在短期有了明显提升，之后遍趋于稳定，企业需要调整产业结构，获得新的利润增长点。J公司资产剥离EVA业绩评价EVA是对企业财务状况综合评价的重要指标，只有当经营业绩高于投资成本时，才可以实质性为股东创造财富。EVA=税后净营业利润-资本成本其中，资本成本=资本投资额×平均资本成本率。由于财务报表中的净利润和资产总额是按会计准则计算的，不能反映公司真正的经营业绩，需要进行调整，具体过程如下。（1）税后净营业利润计算税后净营业利润是以企业净利润为基础，对如营业外收入、营业外支等科目进行调整的息前利润。按国资委要求，对税后净营业利润进行调整的公式如下。税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发调整项—非经常性收益调整项×50%）×（1-所得税税率）由公式可计算得出J公司2014—2019年调整后的税后净营业利润，如表5-9。表5-9J公司税后净营业利润计算单位：万元统计年份20152016201720182019净利润19725.5470.8935925.6527957.0024021.71利息支出23419.525485.5532152.26837.4714028.27研究与开发费用调整项8,380.726,544.55945.312846.755811.79非经常性收益调整项10,159.7921,635.3467,775.182,309.464,916.97税后净营业利润39765.7815980.2135333.0934354.1237057.89数据来源：根据J公司历年年报整理并计算（2）资本投资额计算投入资本主要由来自债务和股权的资本构成。其中，股权资本是指所有者的全部权益，债务资本则要扣除无息负债和在建工程。资本投资额的计算公式如下：资本投资额=平均所有者权益+平均负债—平均无息流动负债—平均在建工程无息流动负债=应付票据+应付账款+应交税费+预收账款+应付利息+其他应付款+应付股利由此可求得J公司2014—2019年的资本投资额，计算结果如表5-10。表5-102015—2019年J公司资本投资额计算过程单位：万元统计年份20152016201720182019平均所有者权益68251.7568571.4476755.3884685.588847.91平均负债898361.571002047.19789215.14497461.65497037.34平均在建工程27439.7460226.3851497.3323485.6720484.58平均无息流动负债265457.59252247.82237509.87212554.24213180.97资本投资额673715.99758144.43576963.32346107.24352219.70数据来源：根据J公司历年年报整理并计算(3)计算加权平均资本成本加权平均资本成本为每种资本的成本乘占总资本的比重，然后将各种资本计算得出的数值进行相加，即加权平均资本成本率=债务资本比例×债务资本成本率+权益资本比例×权益资本成本率。=1\*GB3①债务资本债务总额=短期借款+长期借款+一年内到期的非流动负债务资本比例=债务总额/资产总额权益总额=资产总额一债务总额权益资本比例=权益总额/资产总额结合财务数据，得到J公司2015-2019年权益与债务资本比例，如表5-11所示。表5-11J公司2015-2019年权益资本与债务资本比例情况单位：万元报告期20152016201720182019短期借款528003.89504982.5099841.0362270.0092724.00一年内到期非流动负债0.00110500.002368.028249.83158483.06长期借款60000.00130500.009171.8215698.958200.37债务总额588003.89745982.50111380.8786218.78259407.42资本总额699548.80755620.19337937.27309691.95356163.66权益总额111544.919637.69226556.40223473.1796756.24权益资本比例15.95%1.28%67.04%72.16%27.17%债务资本比例84.05%98.72%32.96%27.84%72.83%数据来源：J公司企业财务报表整理得出J公司的债务资本占资本总额的比例较大，大于其权益资本，在2015年债务资本是权益资本的5.27倍，在2016年这一数值更是扩大到了77.13倍，19年依旧有2.68倍。这说明J公司的资本来源主要是债务融资，面临较大的财务风险。=2\*GB3②债务资本成本率在计算债务资本成本率，笔者选取央行2015-2019年间公布的一年期的人民币贷款基准利率为标准，使用所得税税率为25%。根据债务资本成本率计算：实际债务资本成本率=加权平均的一年期贷款利率×（1-T）债务资本成本率见表5-12。表5-12J公司近五年实际债务资本成本率情况单位：%报告期20152016201720182019加权平均的一年期贷款利率4.354.354.354.354.35实际债务资本成本率3.263.263.263.263.26数据来源：J公司财务报表整理得出=3\*GB3③权益资本成本率根据资本资产定价模型有关理论，企业的权益资本成本率Ri=Rf+p（Rm-Rf），其中，Rf为无风险利率，Rm为市场期望收益率，p则是该权益资本的系统性风险指标。J公司的权益资本成本率见表5-13。表5-13J公司2015-2019年权益资本率情况报告期20152016201720182019Rm7.04%6.85%6.95%6.75%6.00%Rf2.81%3.20%3.86%3.31%3.11%p0.330.521.161.091.20Rm-Rf4.23%3.65%3.09%3.44%2.89%Ri4.21%5.10%7.44%7.06%6.58%数据来源：国泰安数据库整理得出=4\*GB3④加权平均资本率J公司加权平均资本率见表5-14。表5-14J公司2015-2019加权平均资本成本率情况单位：%报告期20152016201720182019权益资本成本率4.21%5.10%7.44%7.06%6.58%实际债务资本成本率3.26%3.26%3.26%3.26%3.26%权益资本占比15.95%1.28%67.04%72.16%27.17%债务资本占比84.05%98.72%32.96%27.84%72.83%加权平均资本成本3.41%3.29%6.07%6.00%4.16%数据来源：前步骤计算综合得出（4）经济增加值计算综合上述计算分析结果，可得J公司2015—2019年的经济增加值，如表5-15。表5-152015—2019年J公司经济增加值（EVA）计算过程单位：万元统计年份20152016201720182019税后净营业利润39765.7815980.2135333.0934354.1237057.89资本投资额673715.99758144.43576963.32346107.24352219.70平均资本成本率3.41%3.29%6.07%6.00%4.16%经济增加值16792.06-8962.74311.4213587.6922405.55数据来源：上述数据综合计算J公司剥离金杯车辆后，税后净营业利润大幅度上升，这和之前对企业盈利能力分析的结果一致，在2018年J公司的税后净营业利润出现下降，是该年利息支出较少所致，因为当年公司偿还了大量借款，使利息支出相比近几年平均支出大量减少，随后J公司研发费用增加，造成J公司虽然净利润虽然下降但是税后净利润提升的情况。而资本投资额下降，最终资产剥离后J公司经济增加值上升。根据表5-15可以看出，在J公司业绩的表现上，EVA指标与税后净营业利润指标存在着一定的差异。J公司的2015—2019年期间的税后净营业利润均为正值，从2017至2019年，J公司的税后净营业利润呈稳步上升趋势。但是从EVA角度来看则是波动比较大，2016至2017年的EVA上升幅度较大，这主要是因为在此期间，J公司开拓零部件市场，剔除不良资产，营业收入与营业利润上升明显，从而致使J公司的EVA值迅速上升。2016年公司EVA出现负值，主要是因为汽车整车行业市场愈发低迷，企业安居现状没能有效紧跟市场潮流，此外，中央对汽车行业的相关政策较多也是导致EVA严重下滑的重要诱因。J公司2015-2019年EVA变化如图5-9。图5-9J公司2015-2019年EVA变化J公司资产剥离非财务绩效分析J公司资产剥离市场绩效分析对J公司资产剥离前后的市场绩效分析，笔者采用事件研究法。由于汽车行业有一定的周期性，并且在宏观市场中，对个股股价变动产生影响，故笔者在进行超额收益率的计算时要将上证综指视为正常收益率剔除，具体计算公式如下。QUOTECARt=t=t1t2ARtCARt=t=t1t2ARt其中，QUOTEARtARt=QUOTERtRt-其中，QUOTERtRt为公司在交易日t的个股回报率，QUOTERmtRmt是在交易日t的市场回报率，QUOTEARtARt为公司在交易日t的超额收益率，QUOTECARtCARt为公司在窗口开始期至交易日t的累计超额收益率。通常选择企业资产剥离公告日作为事件日，记作t=0。由于J公司发布重大资产重组公告时的3月17日后便开始停牌，则事件日选择为公司股票复牌日的2017年8月23日，J公司市场绩效相关数据如表5-16。表5-16J公司资产剥离超额收益率和累计超额收益率一览表单位：%tJ公司日收益率上证综指日收益率超额收益率累计超额收益率2017-03-072.86490.26412.60082.66622017-03-081.0610-0.05371.11473.78092017-03-09-0.2625-0.73810.47564.25652017-03-100.3947-0.12390.51864.77512017-03-13-0.65530.7552-1.41053.36462017-03-141.45120.07121.38004.74462017-03-15-1.69050.0751-1.76562.97902017-03-160.52910.8383-0.30922.66982017-03-176.3158-0.96337.27919.94892017-08-23-9.4059-0.0766-9.32930.61962017-08-24-3.8251-0.4925-3.3326-2.71302017-08-25-6.10801.8343-7.9423-10.65532017-08-280.60510.9344-0.3293-10.98462017-08-29-2.25560.0766-2.3322-13.31682017-08-301.3846-0.04751.4321-11.88472017-08-31-0.4552-0.0837-0.3715-12.25622017-09-010.30490.1877-0.4926-12.74882017-09-04-5.35170.3702-5.7219-18.47072017-09-051.61550.14011.4754-16.99532017-09-06-0.79490.0317-0.8266-17.8219数据来源：根据CSMAR数据库整理并计算图5-10J公司2017年资产剥离市场绩效变化趋势由图5-10知，J公司在3月20日发布重大资产公告既资产剥离公告前，公司的超额收益率变动趋势由平缓变为大幅度提升，超额收益率在［-3，-1］区间内上升明显，表明在J公司启动资产剥离程序前，市场就对本次资产剥离进行反应，这是由于证券监管力度不够完善，导致消息泄露，证监会需要进一步加强监管，减少异常波动出现，超额收益率的提升说明投资者此时对本次资产剥离呈现认可态度，认为进行资产剥离预计会提升业绩，增强投资者信心。但是，超额收益率在［-1，2］区间呈现剧烈下降，并且在［-1，10］区间只有第5和第9日为正值，其余均为负值，直接导致累计超额收益率呈陡崖式下跌，并且自第0日起为负值，说明投资者的态度完全转变，由对公司充满信心到失去投资欲望，导致这一现象的原因是本次重大资产重组时间过长，停牌时间长达5个月，而停牌时间长导致投资者失去耐心造成超额收益率大幅度下跌。J公司2017年资产剥离事件后企业累计超额收益率不断下滑，说明本次资产剥离事件不仅没有带来积极的市场反应，反而导致市场绩效大幅度下降。因此，本次资产剥离对股价有负面影响，需要企业总结反思。J公司资产剥离内部流程分析（1）管理费用率与销售费用率单就费用控制能力上来看，单一的费用绝对值无法真实、全面地反映公司费用管控能力，随着公司的不断发展、规模的持续扩大，不免会产生各种形式的费用，立足于费用与营业收入的视角，对公司的整体管理能力进行综合评估与客观分析。表5-17J公司管理费用指标对比单位：亿元统计年份20152016201720182019销售费用管理费用营业收入销售费用率管理费用率1.1433.98446.382.46%8.59%1.0113.48748.022.11%7.26%0.97034.03257.711.68%6.99%0.50982.64361.460.83%4.30%0.35372.149560.63%3.84%数据来源：根据企业年报计算整理销售费用率和管理费用率是对企业费用控制能力的判断指标。为保证企业利润，需要对这两个指标加以控制。在此情况下，就要采取可行手段及具体措施来提高公司管理水平，保证经营效率大幅提升。由上图可知，J公司在2015年至2019年销售费用率和管理费用率虽然逐年递减，但是在2017年降幅最明显。这说明，J公司在2017年剥离整车业务后，体现了一个大型上市企业应有的管理水平，擅长整合各方优势资源，相关的费用有所削减，实现了营销的协同。在费用的控制能力上实现了大幅提升，究其原因在企业内部资源整合，减少了人力、物力和财力的浪费，降低了企业的运营成本。J公司销售费用率与管理费用率变化趋势如图5-11。图5-11J公司2015-2019年管理费用率和销售费用率变化趋势(2)经营模式分析J公司围绕“调结构、稳增长”的主航道，在采购、生产、销售、售后服务等方面严格把控。在采购环节，下属子公司建立完善了原材料采购体系，生产部根据月生产计划制定严格的采购方案，逐步提升原材料质量和稳定性；在生产环节，J公司采用精益生产管理方式，严格管理生产控制；在销售环节，采用投标与商务洽谈获得足够订单；在售后服务环节，采用盯住产品的一次合格率和PPM指标等方式提高售后质量。在J公司剥离整车业务后，主营业务变成汽车零部件的生产和销售，为了加强内部控制，公司采取以下措施。第一，建立OA系统协同办公平台，实现无纸质化审批，在节约成本的同时有效提升公司管理水平和信息化、数字化水平；二是进一步提升产品质量，坚持精益生产和管理、加强企业间协同效应；三是积极推进改革，在三项制度改革和发展战略规划方面有突出改进。综上，J公司在资产剥离后内部流程控制方面取得了明显提升。J公司资产剥离学习与成长分析人力资源分析J公司2017至2019年人力资源构成情况如表5-18。表5-18J公司人员构成情况单位：人统计年份201720182019研究生687184本科生484509510大专生846838778中专生1150771554高中及以下140514151224合计395336043150数据来源：企业年报整理J公司在进行资产剥离后，注重零部件的研发人才引进，研究生和本科生逐年增加，占比越来越大，说明在进行资产剥离后对智力绩效显著提高。2020年，新冠疫情导致汽车制造业不景气，公司面临巨大挑战，召开的内部会议上明确强调，不仅不会裁员，反而会继续实施扩展策略，通过人才培养培训方案的积极落实，以及各平台资源的高效整合与分配，以促进就业、拉动就业。综上所述，J公司的人才结构进一步提升。J公司的每一位员工都是