可选消费行业动态点评：部分海外龙头中国业务持续回暖

图表1：各公司业绩回顾与指引公司 整体业务回顾指引 细分业务方向 地区市场表现公司 整体业务回顾指引 细分业务方向 地区市场表现欧莱雅 同比增速持续加速所有部门及区域均实正增长；维持超全球美妆市场表现的信心

品牌增长

欧洲：线上亮眼，德意奥瑞西葡增长稳健FY25

消费品部量价齐升，北美市场表现突出 北美：彩妆需求复苏，护发产品增长最为强劲奢侈品部中国市场积极反弹，Paradigme等香水品牌及YSL等定制彩妆品牌表现亮眼

北亚/中国：北亚实现两年来首次正增长，中国市场Q3yoy已达低个位数，逐季提升，主要得益于高档化妆品部的复苏皮肤美容部加速增长，受线上渠道及新品推动 其他：澳新/印度/海湾地区/越南/泰国增长最强劲；拉美量价齐升，所有部门均增长高德美 双位数增长，增长加速，各业务与各区域实现增长;上调全年业绩指引

神经调节剂业务跑赢大盘；Relfydess在17个国际市场持续增长增长势头强劲皮肤科护肤增长势头强劲，Cetaphil、Alastin实现两位数增长宝洁盈利与收入超预期，有机销售额连续40季护发：低个位数增长，得益于北美和欧洲销量增长及创新驱动定价策略皮肤科护肤增长势头强劲，Cetaphil、Alastin实现两位数增长宝洁盈利与收入超预期，有机销售额连续40季护发：低个位数增长，得益于北美和欧洲销量增长及创新驱动定价策略度增长；FY26有机销售额增长4%以上个人护理：高个位数增长，得益于北美创新驱动的销量增长和定价策略护肤：中个位数增长，主要源于北美市场高端产品组合优化和定价提升LVMH尽管宏观环境不佳，25Q3仍保持良好韧性，香水与化妆品强劲增长 欧洲与美国市场保持稳定，本地需求强劲取得稳健业绩；管理层对未来充满信心精选零售业务有所增长，丝芙兰业绩亮眼 亚太与24年相比有所改善爱马仕核心品类稳健增长，欧美日领跑；管理层对香水与美妆：今年推出两款新香 中国十一业务强劲活跃表现令人鼓舞已恢复中长期增长保持信心，管理层亦对中国市场库存至去年同期，为年底及春节做准备保持乐观亚太(不含日本):各市场保持增长；曼谷/台中/澳门/首尔多地门店升级日本：客户黏性高，维持强劲增长欧美：美国表现亮眼，欧洲各国稳健增长；法国国内消费活跃，门店表现稳健拜尔斯道整体市场环境充满挑战，市场放缓，全年有NIVEA：表现较为疲软 北美：优色林带动皮肤医学部高增夫机增速下调Derma:北美持续领跑 中国/亚太：莱珀妮恢复增长，电子业务贡献突出LaPrairie：拓展印度市场 新兴市场：大众护肤放缓，NIVEA受压tesa：亚太贡献显著联合利华季度增长保持在中个位数区间，延续上半年核心品牌延续良好表现贡献约八成营收整体 发达市场：需求稳健，欧洲市场恢复仍缓稳健节奏；维持全年增长目标合理区间内增速高于集团平均美妆与个护板块：表现突出 新兴市场：增长略快于发达市场家清业务与食品板块：表现平稳 中国市场：保持正增长但竞争激烈开云集团降幅较上季收窄；公司称扭转阶段正在推进，未调整全年策略Gucci：降幅有所收窄，但主力系列销售未完全恢 北美与西欧部分品牌(如开始恢复动能复 市场表现改善珠宝及Eyewear表现亮眼 亚洲/亚太部分：稳健增长各公司公告、华泰研究整理

美国：Alastin实现2位数增长；Cetaphil在Q3反响强烈；Nemluvio延续良好势头中国/亚太：Sculptra新品在中国上市；Cetaphil在亚洲市场表现突出巴西：SHAYPE新品上市图表2：各公司最新业绩指引市值：亿元币种营收：亿元营收yoy净利润：亿元净利润yoyEPS：元EPSyoyFY25EFY25EFY25EFY25EFY25EFY25E欧莱雅1892.6EUR高德美351.1USD51.6-51.917-17.7%11.9-12.323.1-23.6%LVMH3059.8EUR宝洁3434.5USD851.3-885.01-5%6.71-7.103-9%爱马仕2199.0EUR拜尔斯道夫227.6EUR联合利华1286.3EUR625.8-638.03-5%PUIG81.5EUR6-8%(like-for-like)雅诗兰黛316.2USD注：数据截至2025年11月10日。为方便展示，对应时间均自然季，非财报季度，宝洁为26FY指引。各公司公告、Bloomberg、图表3：海外各公司季度营收同比增速23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3欧莱雅15%10%5%3%8%7%6%4%4%-1%1%宝洁4%5%6%3%1%0%-1%2%-2%2%3%高德美--------5%17%22%LVMH-7%1%-6%20%-14%1%-9%25%-15%-4%-6%PUIG------11%14%8%4%3%爱马仕22%22%7%12%13%11%10%18%9%6%5%拜尔斯道夫12%9%3%6%5%5%2%5%3%-3%-1%联合利华7%-1%-4%-3%1%3%0%0%-1%-4%-3%开云集团0%-11%14%4%-9%0%-16%16%-12%-5%-8%注：为方便展示，对应时间均自然季，非财报季度。各公司公告、图表4：各公司分地区营收同比增速美洲 欧洲国际 亚太24Q425Q125Q225Q324Q425Q125Q225Q324Q425Q125Q225Q3欧莱雅北美洲2%-1%2%-4%欧洲7%5%2%5%北亚-3%8%-11%0%拉丁美洲24%0%-2%-3%SAPMENA-SSA12%12%6%6%LVMH美国3%-3%0%3%欧洲4%2%-1%-2%日本亚太(除日本)8%-10%-1%-11%-28%-6%-13%2%爱马仕美洲21%13%6%7%法国欧洲(除法国)12%21%14%13%4%12%10%8%日本亚太(除日本)20%10%18%3%17%0%8%0%高德美美国-7%5%18%29%国际19%6%15%17%PUIG美洲18%12%2%-3%EMEA13%4%3%3%亚太10%15%15%29%拜尔斯道夫美洲4%0%-8%-3%欧洲3%2%0%1%亚非澳8%9%-3%-2%联合利华美洲7%6%5%6%欧洲4%3%4%1%拉美3%2%0%-3%雅诗兰黛美洲-2%-6%-4%-2%EUKEM-6%-18%-12%4%亚太-11%-3%-7%8%中国9%注：为方便展示，对应时间均为自然季，非财报季度。雅诗兰黛25Q3区域口径有变化。各公司公告、图表5：各公司业绩彭博一致预期（未来三个财年）欧莱雅 高德美 LVMH 宝洁 拜尔斯道夫 联合利华 Kering 爱马仕彭博代码币种市值（亿元）ORFPEUR1892.6GALDSWUSD351.1MCFPEUR3059.8PGUSUSD3434.5BEIGREUR227.6VLVRLNGBPKERBPEUR379.2RMSFPEUR营收（亿元）FY25E443.2462.9487.744.351.960.1808.3833.5880.8842.8868.7894.898.6101.9106.2587.7595.1617.9149.5155.3166.8160.4173.9191.1FY25E1.9%0.4%-4.6%0.3%0.1%-3.3%-13.0%5.7%营收yoyFY26E4.5%17.2%3.1%3.1%3.3%1.3%3.8%8.4%FY27E5.4%15.8%5.7%3.0%4.2%3.8%7.4%9.8%净利润（亿元）FY25E66.469.374.14.37.210.4107.4119.9134.1167.9174.8183.99.610.311.166.771.875.47.110.314.244.650.856.6FY25E3.5%84.7%-14.5%5.1%5.4%16.1%-37.0%-3.1%净利润yoyFY26E4.4%69.4%11.7%4.1%7.6%7.7%44.5%14.0%FY27E7.0%43.5%11.8%5.2%7.4%5.0%37.5%11.3%FY25E12.82.621.67.04.43.06.242.6EPS（元）FY26E13.83.824.17.34.73.18.848.5FY27E14.75.127.07.85.13.411.954.1FY25E28.360.428.422.320.817.649.350.3PEFY26E26.341.525.421.519.416.735.043.9FY27E24.730.822.720.418.015.625.739.5FY25E4.58.13.84.12.32.22.714.5PSFY26E4.36.93.74.02.22.22.613.4FY27E4.16.03.53.82.22.12.412.2注：数据截至2025年11月10日；营收、净利润yoy均通过报表数值计算，本表年份均为财年，其中宝洁因FY25已结束，FY25E-FY27E对应数值实为对其FY26-FY28的一致盈利预测；联合利华预测经营数据货币单位为EUR。Bloomberg,图表6：各公司年至今涨幅与预计PE表现 最新股价 年至今涨幅% PETTMFY25EFY26EFY27EORFPEquity欧莱雅354.54.8%27.727.525.924.1GALDSWEquity高德美143.740.9%99.758.440.130.6PUIGSMEquityPUIG14.2-22.6%12.213.612.811.8MCFPEquityLVMH603.2-5.1%26.327.925.022.2PGUSEquity宝洁147.0-11.4%21.521.821.020.0RMSFPEquity爱马仕2058.0-10.6%47.148.342.438.0KERFPEquity开云299.927.2%34.048.034.225.1SY1GYEquity德之馨72.3-29.4%20.419.317.816.3DSFIRNAEquity帝斯曼-芬美意70.3-27.5%13.918.218.316.0ICOSIMEquity莹特丽11.4-17.8%19.117.714.813.1BEIGYEquity拜尔斯道夫93.6-24.3%21.621.219.818.3IPARUSEquity伊特香水87.4-32.1%16.816.815.814.74911JTEquity资生堂2585.5-4.7%260.7127.828.122.5ELFUSEquityelf73.7-40.0%41.722.225.521.2KVUEUSEquity科赴16.9-20.7%18.516.311.39.4TGTUSEquityTarget91.2-33.5%12.010.412.311.6ELUSEquity雅诗兰黛87.818.6%69.559.441.129.2COTYUSEquity科蒂集团3.8-45.3%\10.79.07.7ULTAUSEquityUltaBeauty517.820.7%19.721.521.118.9ULVRLNEquity联合利华4618.00.6%17.817.716.815.9注：数据截至2025年11月10日；营收、净利润yoy均通过报表数值计算，本表年份均为财年，其中宝洁因FY25已结束，FY25E-FY27E对应数值实为对其FY26E-FY28E的一致盈利预测。Bloomberg图表7：各公司财报公布至今股价表现公司名称币种公告发布日T-1收盘价(元）T收盘价(元）T+1收盘价(元）最新股价公布次日涨跌幅公布至今涨跌幅ORFPEquity欧莱雅EUR10月22日398.0371.4375.3354.51.1%-4.6%GALDSWEquity高德美USD10月23日136.3139.7142.1143.71.7%2.9%PUIGSMEquityPUIGEUR10月31日13.614.914.814.2-0.4%-4.9%MCFPEquityLVMHEUR10月14日540.4532.8597.9603.212.2%13.2%PGUSEquity宝洁USD10月24日152.2152.5151.7147.0-0.5%-3.6%RMSFPEquity爱马仕EUR10月22日2250.02199.02194.02058.0-0.2%-6.4%KERFPEquity开云EUR10月22日324.0317.3345.0299.98.7%-5.5%SY1GYEquity德之馨EUR10月28日80.376.773.872.3-3.8%-5.7%DSFIRNAEquity帝斯曼-芬美意EUR10月30日73.272.070.770.3-1.8%-2.3%ICOSIMEquity莹特丽EUR11月6日11.311.211.411.42.0%2.0%BEIGYEquity拜尔斯道夫EUR10月23日95.8896.5494.9293.58-1.7%-3.1%IPARUSEquity 伊特香水 USD 11月7日 87.74 87.38 87.38 87.38 0.0% 0.0%ELFUSEquityelfUSD11月6日117.8376.5473.7473.74-3.7%-3.7%KVUEUSEquity科赴USD11月3日16.1415.9716.88-1.1%4.6%ELUSEquity雅诗兰黛USD10月30日97.3697.6196.6987.75-0.9%-10.1%COTYUSEquity科蒂集团USD11月6日3.783.723.753.750.8%0.8%ULTAUSEquityUltaBeautyUSD10月22日525.92519.33524.48517.791.0%-0.3%ULVRLNEquity联合利华GBP10月23日46534685468946180.1%-1.4%注：数据截至2025年11月10日。Bloomberg图表8：欧莱雅集团营收及增速情况 图表9：欧莱雅集团分区域市场营收同比(百万欧元)集团收入收入集团收入收入yoy11,50011,00010,50010,0009,50023Q19,00023Q1

16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%25Q3-4%25Q3

40%30%20%10%

欧洲 北美北亚北亚拉丁美洲SAPMENA-SSA23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3公告、 注：增速为报告口径(Reported)公告、图表10：欧莱雅集团分部门营收同比增速 图表11：欧莱雅集团毛利率、净利率情况35%20%

消费品 奢侈品专业产品专业产品活性产品23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率 净利率2021 22H1 2022 23H1 2023 24H1 2024 25H1注：增速为报告口径(Reported)公告、

公告、图表12：拜尔斯道夫营收及增速情况 图表13：拜尔斯道夫分区域市场营收同比(亿欧元)销售收入yoy销售收入yoy252015105

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

欧洲美洲欧洲美洲非洲/亚洲/澳大利亚25%20%15%10%5%0%-5%023Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

-4%

-10%

23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3公告、 注：增速为名义口径(Nominal)公告、图表14：拜尔斯道夫分业务市场营收同比速 图表15：拜尔斯道夫毛利率、净利率情况20%15%10%5%0%

70%毛利率毛利率 净利率50%40%30%20%-5%-10%

消费者业务 德莎业务23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3消费者业务 德莎业务

10%0%

21H1 21H2 22H1 22H2 23H1 23H2 24H1 24H2注：增速为名义口径(Nominal)公告、公告、图表16：高德美营收及增速情况 图表17：高德美分区域市场营收同比增速(百万美元)8000

25%集团收入yoy集团收入yoy15%10%5%25Q30%25Q3

35%30%25%20%15%10%

美国美国国际24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3公告、 注：增速为报告口径(Reported)公告、图表18：高德美分业务市场营收同比增速 图表19：高德美毛利率、EBITDA净利率情况

注射美容注射美容皮肤护理治疗性皮肤科24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率EBITDA净利率注：增速为报告口径(Reported)公告、公告、图表20：爱马仕营收及增速情况 图表21：爱马仕分区域市场营收同比增速(百万欧元)营收营收yoy023Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

25%20%15%10%

日本 亚洲(除日本)法国法国美洲 欧洲(除法国其他24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3公告、 注：增速为披露口径(Published)，其他地区2024Q1-2024Q4增速较高，为方便展示，此处不显示公告、图表22：爱马仕分业务市场营收同比增速 图表23：爱马仕毛利率、净利率情况皮具与马具 成衣与配饰

丝绸与纺织 其他爱马仕业手表业务 香水与美妆子品牌业务24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3

80%70%60%50%40%30%20%10%0%

毛利率 净利率21H121H222H122H223H123H224H124H225H1注：增速为披露口径(Published)公告、

公告、图表24：宝洁营收及增速情况 图表25：宝洁分业务市场营收同比增速(亿美元)营收yoy营收yoy22522021521020520019519018524Q118024Q1

4%3%2%1%0%-1%-2%25Q3-3%25Q3

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%

美妆美妆 家居护理理容母婴健康护理24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q324Q224Q324Q425Q125Q2注：此处为自然季度，非财报季度24Q224Q324Q425Q125Q2公告、

注：此处为自然季度，非财报季度，增速为净收入增速口径(NetSales)公