信用债11月投资策略展望：发行金额小幅下降收益率仍在下行通道

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u一级场况 4发行到规模 4发行率 4二级场况 5市场交量 5信用差 6期限差评利差 9信用级整违债统计 信用级整计 违约券计 投资点 12风险示 14图目录图1：信债行到统计亿） 4图2：不品信债融资（元） 4图3：信债交统（亿） 5图4：中期据AAA信用差势（bp） 6图5：中期据AA+信用差势（bp） 6图6：中期据AA用利走（bp） 6图7：中期据AA-信用差势（bp） 6图8：中企债AAA利差势（bp） 7图9：中企债AA+利差势（bp） 7图10：债业债AA利差势（bp） 7图11：债业债AA-利差势（bp） 7图12：债投债AAA利差势（bp） 8图13：债投债AA+利差势（bp） 8图14：债投债AA利差势（bp） 8图15：债投债AA-利差势（bp） 8图16：债短票据AA+级限差势（bp） 9图17：债短票据3Y期级差势（bp） 9图18：债业债AA+期限差势（bp） 10图19：债业债3Y评级差势（bp） 10图20：债投债AA+期限差势（bp） 11图21：债投债3Y评级差势（bp） 11表目录表1：交商会行导利率 5表2：中期据差度变情（BP） 6表3：企债差度动情（BP） 7表4：城债差度动情（BP） 8表5：中中期据限利和级差计（BP） 9表6：中企债限差和级差计（BP） 10表7：中城债限差和级差计（BP） 10表8：评调情汇总 11一级市场情况发行与到期规模10131611642.141.51%3104.09比增加1779.64亿元。226.50165.00%；净融资额-171.05162.885133951.411658.521023.203973801.341285.037.813303467.39491.89674.3474395.50-160.3072.9710图1：信用债发行与到期统计（亿元） 图2：不同品种信用债净融资额（亿元）Fin Fin发行利率-7BP3BP-6BP0BP，3-7BP1BP，5BP3-5BP3BPAAA级及AA1P至3PA120BP2-7BP至-3BP。表1：交易商协会发行指导利率期限1年期3年期5年期7年期主体评级现值（）变化（BP）现（）变化（BP）现（）变化（BP）现值（）变化（BP）重点AAA1.8002.0202.1712.311AAA1.80-12.0512.2232.353AA+1.89-12.19-12.3902.602AA1.9602.4002.6022.902AA-2.48-63.12-73.44-33.89-5Fin二级市场情况市场成交量1032297.14782.9312333.9711947.055197.632035.5610图3：信用债成交量统计（亿元）FiniFinD因此，本报告对历史数据均进行回溯以保证数据的一致性及可比性信用利差57表2：中短期票据利差月度变动情况（BP）期限2025/92025/10变动（BP)1年15.669.30-6.35AAA3521.3631.2117.9133.40-3.462.197年32.6132.770.151年21.6216.36-5.26AA+3529.0142.3426.9644.51-2.052.177年45.4447.321.881年26.0521.86-4.19AA3年37.9738.910.945年60.8265.124.301年69.8861.64-8.24AA-3年107.36104.19-3.185年148.82149.560.75Fin图4：中短期票据AAA级信用利差走势（BP） 图5：中短期票据AA+级信用利差走势（BP） Fin Fin图6：中短期票据AA级信用利差走势（BP） 图7：中短期票据AA-级信用利差走势（BP）3AA-表3：企业债利差月度变动情况（BP）期限2025/92025/10变动（BP)1年10.167.56-2.60AAA3514.9723.919.2527.13-5.723.217年29.8730.720.851年17.8715.73-2.14AA+3523.4439.8422.8141.03-0.631.197年46.7046.16-0.541年22.6120.42-2.18AA3537.1864.8434.1566.21-3.031.387年73.7071.72-1.981年66.6163.31-3.30AA-35114.92153.84110.71151.44-4.21-2.407年203.70201.55-2.15Fin图8：中债企业债AAA级利差走势（BP） 图9：中债企业债AA+级利差走势（BP）Fin Fin图10：中债企业债AA级利差走势（BP） 图11：中债企业债AA-级利差走势（BP）城投债中，各品种信用利差月度均值环比有所分化，表现为中短端整体收窄，长端走阔。具体来看，1年期信用利差收窄；3年期中，AA-级品种信用利差走阔，其余品种信用利差收窄；5年期、7年期信用利差走阔。表4：城投债利差月度变动情况（BP）期限2025/92025/10变动（BP)1年13.9010.50-3.40AAA3523.9830.9419.0636.12-4.925.187年36.8738.882.011年19.1315.05-4.09AA+3529.9738.8427.6146.70-2.367.867年45.0349.244.211年24.4720.59-3.88AA3539.5462.3237.0662.84-2.480.527年67.8171.243.421年39.5331.70-7.83AA-3573.80113.1777.34115.243.542.077年181.99185.463.47Fin图12：中债城投债AAA级利差走势（BP） 图13：中债城投债AA+级利差走势（BP） Fin Fin图14：中债城投债AA级利差走势（BP） 图15：中债城投债AA-级利差走势（BP）期限利差与评级利差AA+30.0%21.1%差处于历史中低分位，位于31.3%分位数。评级利差方面，3年期中短期票据(AA-)-(AAA)0.5%(AA)-(AAA)位于6.2%分位数，(AA+)-(AAA)利差处历史低位，位于2.5%分位数。表5：中债中短期票据期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值83.9373.87123.03324.8499.0047.893/4分位48.4837.8566.63280.0063.8425.001/2分位33.5129.9949.70251.0048.8219.001/4分位19.6815.9031.30172.0033.9714.86最小值-1.782.124.0581.5013.005.00现值21.9214.3236.4984.0021.008.00当前分位30.00%21.10%31.30%0.50%6.20%2.50%Fin注：数据跨度为2016年至今图16：中债中短期票据AA+级期限利差走势（BP） 图17：中债中短期票据3Y期评级利差走势（BP） Fin Fin企业债23.5%分位30.3%32.5%年期企业债(AA-)-(AAA)2.1%(AA)-(AAA)6.5%分位数，(AA+)-(AAA)利差处于历史低位，位于5.8%分位数。表6：中债企业债期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-3Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值84.2873.70122.81319.99106.0053.003/4分位46.6138.4864.86281.2566.0025.001/2分位32.3329.1049.41258.0049.0019.941/4分位17.5116.0531.51177.0035.0114.97最小值-3.012.214.5380.8912.544.70现值17.1418.4837.9696.0021.009.00当前分位23.50%30.30%32.50%2.10%6.50%5.80%Fin注：数据跨度为2016年至今图18：中债企业债AA+级期限利差走势（BP） 图19：中债企业债3Y期评级利差走势（BP）Fin Fin城投债31.4%分位32.3%34.4%年期城投债(AA-)-(AAA)9.0%(AA)-(AAA)4.5%分位数，(AA+)-(AAA)利差处于历史低位，位于0.5%分位数。表7：中债城投债期限利差和评级利差统计（BP）分位数期限利差（AA+）评级利差（3Y）3Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y(AA-)-AAA)(AA)-(AA)(AA+)-AAA)最大值86.6465.03113.70378.44100.0047.923/4分位46.6336.9668.97279.4141.4816.991/2分位31.9926.6650.86197.5032.4312.951/4分位17.4916.5232.2692.0022.008.50最小值-17.753.712.6330.397.892.89现值20.3119.5439.5353.3913.393.99当前分位31.40%32.30%34.40%9.00%4.50%0.50%Fin注：数据跨度为2016年至今图20：中债城投债AA+级期限利差走势（BP） 图21：中债城投债3Y期评级利差走势（BP）Fin Fin信用评级调整及违约债券统计信用评级调整统计表8：评级调整情况汇总

据同花顺iFinD统计，10月共有3家公司评级（含展望）进行调整，均为上调。公司 申万二级行业 企业性质 评级机评级（展望）上调：

本次评级结果/展望

上次评级结果/展望上海徐家汇商城(集团)有限公司一般零售地方国有企业新世纪评级AAA/稳定AA+/稳定南京滨江投资发展有限公司基础建设地方国有企业新世纪评级AAA/稳定AA+/稳定湘潭交通发展集团有限公司物流地方国有企业联合资信AA+/稳定AA/稳定Fin违约债券统计债券违约方面，据同花顺iFinD统计，10月共有1家发行人名下的信用债违约，为阳光城集团股份有限公司。违约债券为:H0阳城04。违约时债券余额8.00亿元。iFinD36控股集团有限公司。展期债券分别为：H0融侨F1、H融侨F1、H16天建2、H20合景6、H20合景8、H21合景1。展期时债券余额合计45.23亿元。投资观点10-7BP3BP1091%年5%10%20%10月20日至23日，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京举行。全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。全会分析了当前形势和任务，强调坚决实现全年经济社会发展目标。要继续精准落实党中央决策部署，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头。宏观政策要持续发力、适时加力，落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动，兜牢基层三保底线，积极稳妥化解地方政府债务风险。10月24日，中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰在金融系统学习贯彻党的二十届四中全会精神会议上强调：要扎实做好四季度金融工作，紧盯风险、严防爆雷，巩固严监管氛围，加力支持经济发展，全力推动实现全年经济社会发展主要目标任务，助力十四五圆满收官，为顺利开启十五五提供有力支撑。10月26日，在十四届全国人大常委会第十八次会议上，中国人民银行行长潘功胜作了国务院关于金融工作情况的报告1。在防范化解金融风险隐患方面，报告表示，建立完善金融支持融资平台化债政策框架、跨部门工作机制、债务统计监测及查询机制，及时提供应急流动性借款，严防集中爆雷。经过中央和地方各方面努力，2025年9月末，全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%，风险明显缓释。同时，完善房地产金融宏观审慎管理，落实降低首付比、下调房贷利率等政策。发挥好城市房地产融资协调机制作用，指导商业银行通过白名单机制新增贷款2.2万亿元。10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》正式发布，提出推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。优化保障性住房供给，满足城镇工薪群体和各类困难家庭基本住房需求。因城施策增加改善性住房供给。建设安全舒适绿色智慧的好房子，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。建立房屋全生命周期安全管理制度。提高防范化解重点领域风险能力，统筹推进房地产、地方政府债务、中小金融机构等风险有序化解，严防系统性风险。CREIS20251-10TOP10016.3%，1-94.120251-101430.9下降15.0P130房企销售额均值为35511.8P3150172.116.6%；TOP51-100