证券行业2026年度投资策略：掘金财富管理与国际业务打造差异化发展一流投行

证券分析师:陶圣禹执业证书编号:S0630523100002联系方式:tsy@2025年12月28日2核心观点●财富管理：把握市场情绪升温下的业务契机。当前，我国个人可投资资产规模已突破300亿元，在市场利率持续下行，理财产品竞争力减弱的背景下，存款搬家加速推进，非银机构存款激增，资金加速流向权益市场。一方面，个人投资者参与热情高涨，新开户规模可观，在去年高基数压力下，今年进一步增长8%；另一方面，公募基金改革陆续落地，系统性重构行业生态，多维度政策催化引导中长期资金入市提速，个人和机构端参与热情均有所升温。在此机遇下，券商可从产品端发力，借ETF东风，发挥估值基金销售优势；也可从服务端升级，围绕“专业化、场景化、生态化”三大方向，加快构建全方位投顾服务体系；亦可加深数智化转型，以AI赋能财富管理价值链，提升用户粘性和投资体验。●投行业务：围绕新质生产力差异化发展。现阶段，我国多层次资本市场体系逐步完善，双创板块加速改革，投行业务呈边际复苏态势，聚焦新质生产力效果显著。在此背景下，投行正推动从“可批性”到“可投性”的核心能力升级。行业格局来看，头部群上集中度提升，并有望通过逐步打开的杠杆空间，加速向国际一流投行迈进；中小券商错位竞争，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。●国际业务：加速出海提升国际影响力。中资企业出海需求旺盛，香港IPO市场重回全球募资规模第一，中资券商为香港IPO市场主导者。内资券商海外布局加速，海外业务在营收和利润中占比提升，推动国际竞争力持续提升。从中信收购里昂的历史经验来看，海外营收占比维持15%+，且杠杆倍数显著提升，已构建跨境一体化综合金融服务能力。●投资建议：建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线。●风险提示：权益市场大幅波动影响股票交投活跃度，投资者风险偏好降低拖累市场景气度，宏观环境下行影响市场基本面，政策落地力度不及预期。CONTENTS一、复盘:行情、市场与业绩回顾二、政策引领:探析发展趋势和行业格局三、财富管理:把握市场情绪升温下的业务契机四、投行业务:围绕新质生产力差异化发展五、国际业务:加速出海提升国际影响力六、投资建议与风险提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明行情复盘:截至12/26,证券指数+3.3%,较上证/沪深300超跌14bps+修订发布《证券公司分类监管规定》证监会出台保护中小投资者政策措施就基金业绩比较基准指引征求意见三大AMC公告实控人变更为中央汇金国新办介绍“十证监会出台保护中小投资者政策措施就基金业绩比较基准指引征求意见三大AMC公告实控人变更为中央汇金国新办介绍“十四五”时期金融业发展成就SAC第八次会员大会召开美国启动华加征关购，地方国5Y-SAC第八次会员大会召开“对等关税”税至145%资带头增持降低10bps逆回购操作金融街论坛年会召开修订发布《上市公司治理准则》就公募基金销售费用管理征金融街论坛年会召开修订发布《上市公司治理准则》就公募基金销售费用管理征求意见“稳住楼市股市”首金融支持提振消费指导意见发布证监会提金融支持提振消费指导意见发布证监会提出要“加强战略性陆家嘴论坛召开陆家嘴论坛召开次写入政府工作报告次写入政府工作报告推动公募基金高质量发展行动方案发布；央行降准降息力量储备和稳市机制建设”4资料来源：Wind，东海证券研究所45行情复盘:申万二级行业中成交额排名第9,涨幅排名雏后●指数涨跌幅排名110/124：2025M1-11，在申万二级行业124个指数中，证券Ⅱ指数跌幅0.1%（较沪深300超跌15.1pp，较上证指数超跌16.1pp位列第110位，表现不及平均（较2025H1排名下滑7名●指数成交额排名9/124：从成交额来看，上半年证券Ⅱ成交额达9.46万亿元，申万二级行业中排名第9。2025M1-11申万二级行业涨跌幅排名资料来源：Wind，东海证券研究所6●市场对并购重组概念有一定分歧：截至2025/12/25，湘财股份领涨A股券商，广发证券和华泰证券亦涨幅领先；相较之下，国联民生领跌，市场对并购重组的预期和进度有一定分歧。A股券商2025年至今前十涨幅表现证券代码证券简称最新股价至12/25涨跌幅至12/25成交额总市值PE(TTM)PB(MRQ)600095.SH湘财股份57.1%2,00032379.82.6000776.SZ广发证券22.0035.7%2,615601688.SH华泰证券23.6834.6%3,7292,138601696.SH中银证券33.1%2,37641337.52.2601198.SH东兴证券30.8%46521.2002670.SZ国盛证券17.1030.6%2,542331101.42.9002939.SZ长城证券24.8%413000783.SZ长江证券8.1819.9%1,280452000686.SZ东北证券9.5119.8%797223601377.SH兴业证券7.4218.5%1,534641A股券商2025年至今前十跌幅表现证券代码证券简称最新股价至12/25涨跌幅至12/25成交额总市值PE(TTM)PB(MRQ)601456.SH国联民生-23.3%58933.4000712.SZ锦龙股份-19.8%68.44.3002797.SZ第一创业6.95-16.8%1,79529228.3600999.SH招商证券-12.5%601878.SH浙商证券-10.5%501600155.SH华创云信6.63-10.4%59192.60.7300059.SZ东方财富23.34-9.6%23,5403,68929.14.2600621.SH华鑫股份-7.7%86528.5601990.SH南京证券8.00-7.6%52729524.2600864.SH哈投股份6.82-7.2%77322.9注：统计时点为2025/12/25；股价单资料来源：Wind，东海证券研究所注：统计时点为2025/12/25；股价单资料来源：Wind，东海证券研究所市场复盘:日均成交额同比+70%,活跃度与流动性持续提升●2025M1-11，日均成交额同比+70%。2025M1-11，A股日均成交额达1.71万亿元，同比大幅增长70%，较上半年1.39万亿元的日均成交额进一步提升，交易热情持续高涨。●2025M1-11，日均换手率同比+0.63pp。2025M1-11，A股日均换手率为3.94%，同比+0.63pp，换手率也较2025H1日均3.87%有所提升，既有效增强市场流动性，也反映投资者对市场前景的积极预期。2025M1-11A股日均成交额+70%2025M1-11A股日均换手率3.94%（亿元）——A股成交额（亿元）02021-02-192021-08-132022-02-162022-05-182022-08-112023-02-132023-05-122023-09-192024-05-102024-09-182025-09-12——A股换手率资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所8市场复盘:两融规模站稳两万亿平台,结构较2015年有显著优化●规模对比：截至2025年11月末，两融余额为2.47万亿元，已连续78个交易日持续站稳两万亿平台，相较2015年30个交易日更显持续性。此外，从两融余额占A股流通市值来看，现阶段比例仅为2.59%，与2015年4.73%的高点相比，实际杠杆率已下降一半。●标的对比：2015年两融标的仅900只左右，且以金融、地产等传统行业为主；当前两融标的已扩容至4200余只，覆盖科创板、创业板硬科技企业及北交所创新型中小企业，标的行业分布与新质生产力发展方向高度契合。●风控对比：2015年市场高位时，维持担保比例一度降至224.47%；现阶段已稳定在270%水平附近。此外，券商对高估值、亏损企业的折算率动态下调甚至归零，从源头控制高风险杠杆交易。两融余额及在A股流通市值中占比表现（亿元）融资融券余额两融余额占A股流通市值-（亿元）融资融券余额0资料来源：Wind，东海证券研究所9●股权融资家数和规模显著回暖：1）家数方面，IPO和再融资2025M1-11分别承销98家和188家，分别同比+10.1%和+6.8%；2）规模方面，IPO和再融资2025M1-11分别为1004亿元和9120亿元，分别同比+72.9%和387.2%，其中IPO规模已超2024全年的674亿元水平，再融资爆发式增长主要由于四家国有银行于6月合计增发5200亿元所致（剔除极值后同比增速为109.4%）。IPO和再融资2025年显著回暖债权融资市场需求旺盛●债权承销市场活跃：2025M1-11，券商累计承销债券规模达14.96万亿元，同比增长16.9%；累计承销4.7万只，同比增长26.5%。市场火热一方面来自于利率持续低位震荡下的企业融资需求激活，另一方面来自于过去几年以较高利率发行的地方债有较为强烈的置换需求。现阶段中央的多次会议仍聚焦于化解债务风险，推动风险出清，IPO和再融资2025年显著回暖债权融资市场需求旺盛（亿元）020172018201920202（亿元/只）0债券融资规模——只数——YoY-右轴2018201920202021资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所业绩复盘:投资驱动利润高增,利润CR10维持在70%+●2025Q1-3上市券商归母净利润同比增长63%，主要由于资本市场回暖所致，推动经纪和自营业务分别大幅增长68%和41%，利润集中度CR10维持在70%+水平。上市券商2024及2025Q1-3业绩表现（亿元）资料来源：Wind，东海证券研究所CONTENTS一、复盘:行情、市场与业绩回顾二、政策引领:探析发展趋势和行业格局三、财富管理:把握市场情绪升温下的业务契机四、投行业务:围绕新质生产力差异化发展五、国际业务:加速出海提升国际影响力六、投资建议与风险提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明从"十五五"规划探析下一步资本市场发展方向业务条线“十五五”规划要求相关背景2025M1-11全部A股日均成交额达1.71万亿元，同比大幅增长70%。“十四五”期间，业务条线“十五五”规划要求相关背景2025M1-11全部A股日均成交额达1.71万亿元，同比大幅增长70%。“十四五”期间，A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降2.8个百分点。提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能经纪业务新上市企业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前A股科技板块市值占比超过1/4，市值前50名公司中科技企业从“十三五”末的18家提升至当前的24家。培育壮大新兴产业和未来产业，推动科技创新和产业创新深度融合投行业务积极发展股权、债券等直接融资近五年，交易所市场股债融资合计达到57.5万亿元，直接融资比重稳中有升，较“十三五”末提升2.8个百分点，达到31.6%。投行业务私募股权创投基金参与投资了九成的科创板和北交所上市公司、过半数的创业板上市公司，“孵化器”“加速器”“推进器”等效应持续释放。PE业务期货业务、自营业务、资管业务稳步发展期货、衍生品和资产证券化交易所债券市场产品日趋丰富，公募REITs、科创债、资产证券化等创新品种加快发展。全市场期货期权品种达到157个，广泛覆盖国民经济主要产业领域，同时还设立广期所，更好促进绿色发展。行业格局优化金融机构体系，推动各类金融机构专注主业、完善治理、错位发展现阶段已形成国联海通、中金合并东兴和信达为代表的头部险企合并，以及国联收购民生、国信收购万和等为代表的中小券商并购。风险防范全面加强金融监管，强化央地监管协同，丰富风险处置资源和手段，构建风险防范化解体系，保障金融稳健运行“十四五”时期共207家公司平稳退市；关闭金交所、“伪金交所”成效明显，应关闭的27家金交所已全部取消资质，排查出的上百家“伪金交所”也已经全部得到清理。发展创业投资，建立未来产业投入增长和风险分担机制资料来源：国务院，证监会，东海证券研究所1+N●在新“国九条”《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》顶层设计指引下，“1+N”监管体系已日益完善。资料来源：国务院，证监会，东海证券研究所●证监会在2024年3月发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中明确：●力争通过5年左右时间，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势。●到2035年，形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构，力争在战略能力、专业水平、公司治理、合规风控、人才队伍、行业文化等方面居于国际前列。●吴清主席于12月6日在证券业协会第八次会员大会上表示，一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。3到2035年，2-3家具备国际竞争力与市场引领力3券商行业并购重组部分梳理+一++++++CONTENTS一、复盘:行情、市场与业绩回顾二、政策引领:探析发展趋势和行业格局三、财富管理:把握市场情绪升温下的业务契机四、投行业务:围绕新质生产力差异化发展五、国际业务:加速出海提升国际影响力六、投资建议与风险提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明居民可投资资产已突破300万亿元,券商代销规模快速增长●我国个人可投资资产规模2024年末已突破300万亿元。回溯增长历程，2008-2022年年均复合增长率达15%，2022年末规模已达278万亿元，短短两年内便实现超22万亿元的增长突破300万亿大关。据麦肯锡预测，后续增长势头将持续，到2032年中国居民个人金融资产将突破571万亿元，保持约9%的年均复合增速。●券商代销金融产品规模快速增长。据证券业协会数据，2024年末券商代销金融产品保有规模达3.5万亿元，同比增长19.9%，显示出强劲的增长势头。个人可投资资产规模持续上行资料来源：招商银行《2023中国私人财富报告》，东海证券研究所券商代销金融产品规模快速增长（万亿元）代销金融产品保有规模——代销保有规模YoY-右轴（万亿元）2022资料来源：证券业协会，东海证券研究所理财产品收益率下行,存款搬家加速流向权益市场●市场利率持续下行，理财产品竞争力减弱。2025年以来，六大国有银行将一年期定存利率下调至0.95%，三年和五年定存利率分别降至1.25%和1.30%。据普益标准数据，截至2025年9月底，银行理财全市场存续开放式/封闭式固收类理财产品的近1个月年化收益率的平均水平分别为2.19%/1.69%，分别环比下跌20bps/39bps。低收益环境削弱了居民持有存款及理财产品的意愿，促使资金寻求更高回报的替代性资产。●存款搬家加速推进，非银机构存款激增。2025年二季度以来，存款搬家持续推进，4-10月非银金融机构存款增加6.35万亿元，而同期居民户新增存款仅2.17万亿元；其中7月数据差异更为显著，单月非银金融机构存款激增2.14万亿元，而居民户存款单月减少1.1万亿元，这一“跷跷板”效应直接推动了权益类资产配置规模扩张。工行定存利率持续下行非银金融机构2025年4-10月累计新增存款6.35万亿元工商银行1年期定期存款利率（整存整取）工商银行3年期定期存款利率（整存整取）（亿元）非银金融机构当月新增人民币存款（亿元）居民户当月新增人民币存款工商银行5年期定期存款利率（整存整取）02025/012025/022025/032025/资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所个人投资者参与热情高涨,新开户规模可观●2025M1-11上交所A股新开户同比+8%。上交所A股11月新开户238.14万户，环比微增3.1%；1-11月累计新开户达2484万户，同比增长8%，已接近去年全年水平。截至11月的全年月均开户数达226万户，较2024全年月均同比增长8.4%。●11月上交所A股新开户数据虽受去年高基数影响同比下滑，但环比回升的表现、逼近去年全年的累计规模，都传递出市场对中国经济长期基本面和资本市场改革方向的信心，市场长期发展动力依然充足。上证所新开A股账户数历史表现（万户）上证所A股新增开户数（万户）0上证所新开A股账户数近期表现（万户）全年YoYYoY资料来源：上交所，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所公募基金改革陆续落地,系统性重构行业生态●2025年是中国公募基金行业深化改革的关键之年。围绕“推动高质量发展”这一核心目标，证监会及基金业协会近几年密集出台了一系列覆盖产品设计、费率机制、绩效考核、投资者保护、公司治理等全链条的政策文件，形成系统性改革框架。●初步预计三阶段费率改革合计降费让利超500亿元。相关配套政策落地亦将推动行业生态发生深刻变革，推动公募基金行业迈入“精耕细作”的新阶段，更将持续吸引中长期资金入市，强化资本市场“稳定器”作用，为居民财富保值增值与实体经济高质量发展搭建起高效桥梁。近年来关于公募基金改革的相关政策梳理发布机构政策名称2023/07/08证监会《公募基金行业费率改革工作方案》明确分三阶段推进费率改革，7月7日起新注册主动权益类基金管理费率不超1.2%、托管费率不超0.2%。2023/09/13证监会《关于进一步优化公募基金管理人证券交易模式有关事项的通知》允许符合条件的公募基金管理人自主选择交易模式，降低中小管理人运营成本。2023/12/08证监会《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》启动费率改革第二阶段，拟优化交易佣金分配制度，调降佣金费率及分配比例上限。2024/04/19证监会《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》划定被动股票型基金交易佣金费率不超0.26‰，其他类型不超0.52‰，7月1日正式实施。2025/05/07证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》推行新设主动权益类基金浮动管理费机制（业绩挂钩三档费率）；要求头部基金公司一年内发行此类基金占比不低于60%；强化三年以上长周期考核，基金经理业绩考核权重≥80%；完善高管与基金经理强制跟投+锁定期+薪酬递延制度；优化ETF注册流程至5个工作日内完成2025/09/05证监会《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》下调认申购费率上限：股票型≤0.8%，混合型≤0.5%，债券型≤0.3%；销售服务费上限：股票/混合型≤0.4%，指数/债券型≤0.2%，货币基金≤0.15%；赎回费全额计入基金财产（不再归销售机构）；持有超1年不得收取销售服务费2025/10/31证监会《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》业绩比较基准须真实反映投资方向、策略与风格；基准一经设定不得随意更改，需由公司管理层决策并担责；建立“选取—披露—监测—评估—纠偏—问责”全流程机制2025/11/11基金业协会《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引（征求意见稿）》要求主题基金80%以上非现金资产投向特定方向，解决风格漂移问题2025/12/06基金业协会《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》基金经理须用≥40%绩效薪酬购买本人管理基金，锁定期≥1年；高管≥30%绩效购本公司基金，其中≥60%为权益类；三年业绩低于基准超10个百分点且亏损的，绩效薪酬降幅≥30%；三年以上收益指标权重≥80%；对销售高管，投资者盈亏指标权重≥50%资料来源：证监会，基金业协会，东海证券研究所中长期资金入市提速:30%新增保费+风险因子调整+长期投资试点●大型国有保险公司自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。结合2024年末六大国有保险集团数据合并统计，经营活动现金流量净额达8423亿元，若要求30%保费用于投资A股，则静态测算下每年或有望带来2500+亿元增量资金。●对保险公司部分持仓的风险因子下调约10%。截至2025Q3末，险企投资于股票规模达3.62万亿元，占保险资金运用余额达10.0%，假设满足此次指数范围和持仓时间的成分股占比约30%，若将释放资本再次投入权益市场，有望带来1086亿元增量资金。●三批保险资金长期投资试点合计额度达2220亿元。其中第三批600亿元额度在2025年逐步落地，将在2026年形成实质资金入市效应。此举可有效扩容中长期资金供给，优化市场资金结构，依托保险资金长期化、稳定性的核心属性平抑市场非理性波动，增强资本市场抗风险韧性；同时以价值投资的导向作用持续优化市场投资风格，推动长期投资理念在全市场的深度培育与践行。保险资金运用投资于股票市场规模及占比（亿元）股票股票占比-右轴（亿元）-长期投资试点部分梳理资料来源：金监总局，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所20产品端发力:权益类基金发行提速,数量、规模和占比均大幅提升●发行只数来看，2025M1-11，全市场共成立新基金1419只（YoY+36.4%其中权益类新发基金1049只（YoY+64.4%占比达73.93%，较往年50%-60%水平大幅提升；●发行规模来看，2025M1-11，募集总规模1.09万亿元（同比小幅下滑0.6%其中权益类发行规模达5395亿元（YoY+84.5%占比达50%，较2024年提升约22pp。2025年权益类基金发行规模提速（亿份）u股票型基金a混合型基金债券型基金（亿份）0资料来源：Wind，东海证券研究所2025年权益类新发基金权重大幅提升权益类新发基金规模占比权益类新发基金只数占比2022202320242资料来源：Wind，东海证券研究所产品端发力:借ETF东风,发挥股指基金销售优势●ETF发行火热，推动净值持续攀升。2025M1-11，新发ETF达333只，募资2541亿元，分别同比增长116%和125%，市场热度持续高涨，推动ETF市场净值提升至5.7万亿元，较年初进一步增长52.5%。●券商系新增3家进入公募保有规模前100榜单。截至2025H1末，从权益保有规模前100分布来看，银行系/第三方/券商系分别为24/16/57家，剔除券商合并因素外，券商较年初增加3家，分别为华源证券、诚通证券、财达证券，反映出中小券商依托区域客户深耕、交易服务优化及ETF推广策略，在财富管理转型中取得实质性突破。●券商系股指基金销售优势显著。凭借交易通道便利性、专业投研支持、低佣金竞争及投资者教育体系，券商已成为个人投资者参与指数化投资的首选渠道。2025H1，券商系在股指基金保有规模中占比达55.3%，稳居半壁江山。ETF基金发行份额和数量变化（只）（亿份）发行份额-（只）（亿份）50资料来源：Wind，东海证券研究所0（亿元）资产净值-右轴数量（亿元）0资料来源：Wind，东海证券研究所2025H1股指基金保有规模分渠道占比资料来源：基金业协会，东海证券研究所2223风险管理能力优化风险测评系统化风控工具风险回溯和审计客户风险测评有效性提升类“阿拉丁”风险管理体系搭建形成风险偏离记录，用于内部审计●围绕“专业化、场景化、生态化”三大方向，券商投顾正加快构建全方位服务体系。●专业化方面，通过多资产协同配置与系统化风险管理工具，提升资产配置能力与客户适配度；●场景化方面，聚焦养老保障、资产增值与财富传承等核心需求，打造面向“医、养、住、教”等具体情境的投顾方案；●生态化方面，风险管理能力优化风险测评系统化风控工具风险回溯和审计客户风险测评有效性提升类“阿拉丁”风险管理体系搭建形成风险偏离记录，用于内部审计●围绕“专业化、场景化、生态化”三大方向，券商投顾正加快构建全方位服务体系。●专业化方面，通过多资产协同配置与系统化风险管理工具，提升资产配置能力与客户适配度；●场景化方面，聚焦养老保障、资产增值与财富传承等核心需求，打造面向“医、养、住、教”等具体情境的投顾方案；●生态化方面，联动银行、信托、保险、公募等金融机构，拓展互联网、媒体、养老机构等跨界合作，推动服务渠道融合与内容共建，延伸服务链条，打造客户全生命周期陪伴式服务体系。专业化养老保障医疗康护资产增值住房置业代际传承康养医护财富增值财富传承子女教育围绕养老与健康支出，定制长期保障与资金安排方案提供资产配置、基金精选与组合调仓等稳健增值服务结合保险与信托方案，代际资产规划与管理场景化生态化资产配置能力资产配置能力根据客户风险根据客户风险等级制定差异化投资策略多资产协同多资产协同配置覆盖多类产品定期调整组定期调整组合，保持风险收益匹配金融机构合作金融机构合作银行银行联动银行渠道开展账户联营与财富产品联合分发信托信托合作设计家族信托与定制化资产隔离方案保险保险共建保障型产品组合，覆盖健康、养老等场景公募公募联合开展基金投顾服务与策略产品共研共销跨界合作跨界合作互联网互联网借助流量平台实现精准投放与客户引流媒体媒体共建内容传播通道，提升投顾品牌认知度养老机构养老机构联合打造投顾+养老一体化服务方案，延伸客户服务链数智化转型:搭建数字投顾平台,以AI赋能财富管理价值链账户一体化智能资产配置风险动态匹配，根据市场变化调整用户风险评级交易高效执行实时成交反馈，增强交易过程透明度与响应速度个性化投顾建议智能调仓提醒，提示用户根据市场变化优化持仓服务模式升级提升交互设计，优化交易路径缩短用户决策链模型持续训练，利用历史数据提升推荐准确率算法驱动决策2424CONTENTS一、复盘:行情、市场与业绩回顾二、政策引领:探析发展趋势和行业格局三、财富管理:把握市场情绪升温下的业务契机四、投行业务:围绕新质生产力差异化发展五、国际业务:加速出海提升国际影响力六、投资建议与风险提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明多层次资本市场体系逐步完善,双创板块加速改革科创板“1+6”政策措施梳理●多层次资本市场体系逐步完善。现阶段我国已形成较为完善的多层次资本市场体系，其中主板聚焦成熟期大盘蓝筹，科创板坚守“硬科技”核心，创业板服务成长型创新创业企业，北交所则成为创新型中小企业的“孵化器”。●深化双创板块改革。2025年陆家嘴论坛正式重启科创板第五套标准和创业板第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，体现了制度的包容性和适应性提升，也表明资本市场对科技型企业的支持力度显著提升，有望通过融资渠道的拓宽，引导资金向战略性新兴产业集聚。沪深主板沪深主板资料来源：证监会，东海证券研究所资料来源：证监会，东海证券研究所科创板和创业板上市标准梳理科创板/创业板科创板和创业板上市标准梳理科创板/创业板北交所北交所新三板新三板区域性股权市场（四板）资料来源：证监会，东海证券研究所PE/VCPE/VC投行业务边际复苏,聚焦新质生产力效果显著●投行业务边际复苏。2025年前11个月A股上市数量为98家，同比增长10.1%；但IPO规模达1004亿元，同比大幅增长72.9%，一二级市场逆周期调节后已步入发行上市新常态。●聚焦新质生产力成效显著。截至2025/12/19，电子板块全年IPO规模达337亿元，申万一级行业中排第一，占比达27.7%；IPO规模前五大行业集中度达76.5%，显著集中于高端制造与硬科技领域。（家）50IPO月度上市数量逐步回暖IPO显著聚焦于新质生产力（亿元）IPO规模——全市场占比-右轴（亿元）0资料来源：Wind，东海证券研究所注：截至2025/12/19的2025年IPO数据资料来源：Wind，东海证券研究所27从"可批性"到"可投性"的投行核心能力升级●当前投行项目把握的核心已从“可批性”转向“可投性”。没有良好发展前景的企业，即使上市也会面临低市盈率、破发等问题，甚至导致投行包销亏损；而优质企业不仅能获得高定价，还能带来后续再融资、并购等持续服务机会。●推动投行核心能力体系升级。一是强化产业研究能力，组建“科技+金融”复合团队，深入理解硬科技企业的技术壁垒与成长逻辑；二是提升定价销售能力，整合研究、销售资源，与机构投资者建立深度联动；三是筑牢风险控制防线，落实“申报即担责”要求，建立全流程质控体系，避免因信息披露问题引发的合规风险；四是完善全生命周期客户经营，通过“投行+投资+研究+财富”协同，为客户提供一站式资本解决方案，提升客户黏性，从“项目制”转向“客户制”。管沟通能力通过发审委审核注册制改革推动投行核心能力升级管沟通能力通过发审委审核材料合规、财务规范、法律瑕疵“可批性”“可投性”材料合规、财务规范、法律瑕疵“可批性”“可投性”核心目标工作重心能力依赖风险聚焦收入模式核心目标工作重心能力依赖风险聚焦收入模式成长性论证、估值合理性产业研究、估值投资者关系跟投收益、超额成长性论证、估值合理性产业研究、估值投资者关系跟投收益、超额能力提升28资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所29头部券商集中度提升,聚力打造国际一流投行●行业集中度持续提升，强者恒强格局凸显。2025年至今，券商IPO承销保荐规模CR5已达到71.2%，较2024年提升约10pp，马太效应持续提升，既体现出较强的资本金优势，也凸显项目储备和综合服务能力的领先。●杠杆空间有望打开，加速向国际一流投行迈进。证监会主席吴清于12月6日在SAC第八次会员大会上表示，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。截至2025Q3末，上市券商平均杠杆率约3.5倍，头部机构仅4-6倍，远低于海外头部投行12-15倍的水平。我们预计政策松绑后优质券商杠杆率将渐进式提升，逐步缩小与国际同业差距，并依托资本优势加速向国际一流投行迈进。头部券商IPO承销规模占比市值前10大券商杠杆率水平20222023202425Q3权益乘数(剔除客户交易保证金)30●吴清主席于12月6日在SAC第八次会员大会上表示，一流投行不是头部机构的“专属”、“专利”，中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造“小而美”的精品投行、特色投行和特色服务商。专注生物医药、新能源、高端制造等战略性截至2025/12/25，已报审29家北交所聚焦高净值个人、家族办公室、专精特新“小巨人”企业及地方产业基金等特定群体，提供定制化财富管理与军工集团及其上下游，承销中国船舶、中航沈飞、航天宏例：东吴证券立足苏州，辐射长三角，2024年江苏省内I项目数排名第3（仅次于中信、中金）；同时，与苏州工业园区、昆山高新区建立“拟上市企业培育库”；此外CONTENTS一、复盘:行情、市场与业绩回顾二、政策引领:探析发展趋势和行业格局三、财富管理:把握市场情绪升温下的业务契机四、投行业务:围绕新质生产力差异化发展五、国际业务:加速出海提升国际影响力六、投资建议与风险提示HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明32IPO市场主导者●香港市场股权融资活跃，中资企业出海需求旺盛。2025M1-11，香港市场IPO规模达2594亿港元，同比大幅增长2.28倍，重夺全球IPO募资规模第一市场；其中，中资股募资规模达1759亿港元，同比亦大幅增长2.33倍，占全香港IPO市场的67.8%，为股权融资增长的主要推动力。●中资券商在香港IPO市场地位持续提升。截至2025/12/25，港股IPO市场前十大承销机构市场份额达72%，头部集中较为明显。前十大中，中资券商占据一半席位，合计市场份额51.8%，中资券商已从“重要参与者”跃升为“核心主导者”。联交所主板IPO规模及中资企业占比2025至今香港市场IPO承销机构市场份额（亿元）0联交所主板IPO规模联交所主板IPO规模202120212022资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所内资券商海外布局加速,国际竞争力持续提升2025：成立阿联酋迪拜国际金融中心(DIFC2025：成立阿联酋迪拜国际金融中心(DIFC)分公司2022：中金香港更名为中金国际2023：开设越南胡志明办公室2023：完成银河-联昌全资控股，更名为“银河海外”1997：成立中金香港2007：开设美国纽约办公室2008：成立中金新加坡2009：成立中金英国2015：于港交所上市2018：2015：于港交所上市2020：成立中金日本2018：完成新加坡联昌证券国际2011：在香港成立中国银河2011：在香港成立中国银河国际2013：于港交所上市“银河-联昌证券国际（新加坡）”2019：完成联昌集团马来西亚证券业务50%股权交割，成立“银河-联昌控股（马来西亚）”2016：中信国际和里昂证券合并为2024：重启印度业务，2016：中信国际和里昂证券合并为2024：重启印度业务，2019：设立伦敦子公司2016：收购美国统包资产管理2024：登记为东京平台AssetMark2021：华泰证券（美国）获得在PRO-BOND市场主2018：成立华泰证券（美国）加拿大与机构投资者开展证券交承销商获伦交所会员资格；GDR上市2022：成立华泰证券（新加坡）承销会员资格2006：成立华泰金控（香港）2015：于港交所上市2019获伦交所会员资格；GDR上市2022：成立华泰证券（新加坡）承销会员资格1993：君安证券在香港设立分2012：海通证券于港交所上市开展伦交所GDR做市业务经纪商20201993：君安证券在香港设立分2012：海通证券于港交所上市开展伦交所GDR做市业务经纪商2007：海通证券收购香港大福设立分支机构2019：国泰君安国际收购越南投资证2021：成立国泰君安期货（新尼证券公司2007：海通证券收购香港大福设立分支机构2019：国泰君安国际收购越南投资证2021：成立国泰君安期货（新尼证券公司2010：海通国际于港交所上市Japaninvest2019：海通恒信于港交所上市20222010：海通国际于港交所上市Japaninvest2019：海通恒信于港交所上市2022：设立海通证券新加坡3334海外业务在中资券商占比提升,出海进程持续加速●海外收入占比持续提升，利润贡献尤为突出。除华泰证券由于出售AssetMark导致一次性贡献外，其他头部中资券商海外业务贡献较为稳定且呈现边际提升态势，其中中金公司海外业务利润贡献达50%+，成为公司业务发展的重要支柱。●我们认为借力中资企业出差浪潮，与资本市场双向开放提速，将加速推动中资头部券商向“全球综合金融服务商”转型，通过并购+科技+协同构建护城河（如中金迪拜、华泰新加坡、中信印度）；推动中小券商：聚焦“小而美”，在细分区域（如越南、中东）或特色产品（如绿色债券、REITs）实现错位突围。市值前8大券商海外业务营收占比市值前8大券商海外业务利润占比2024海外营收/集团营收2025H1海外营收/集团营收2024海外利润/集团利润2025H1海外利润/集团利润资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所以史为鉴(中信收购里昂):海外营收占比15%+,杠杆倍数显著提升●海外业务营收占比阶梯式抬升。并表后中信海外营收占比跨越5%-10%的起步期，站稳10%-15%的新常态；2019年海外资产占比达24.58%，标志着国际业务收入与全球布局进入稳定扩张阶段。●收购后杠杆倍数显著提升。权益乘数由2013年的2.53x跃升至2014年的4.02x，2015-2024年稳定维持4-5x区间，2025Q3进一步上升至6.15x，反映并购后资本渠道与扩表能力显著增强，为跨境机构业务提供更高的资产负载弹性。启动并购启动并购议完成剩余80.1%股权交割，里昂证券成为全资子完成业务整合与资源协同整合与协同期整合与协同期完成交割推进并购完成交割推进并购中信证券杠杆倍数收购后显著提升中信证券杠杆倍数收购后显著提升海外资产/总资产海外净资产/2010201120122013201435资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所35以史为鉴(中信收购里昂):构建跨境一体化综合金融服务能力跨境业务执行与机构分发平台•里昂证券拥有逾120名资深分析师，研究范围横跨亚洲、澳洲及美洲等16个核心市场，覆盖1300+家上市公司（2018-2019年，整合优化后）。•品牌背书：其独立研究观点长期蝉联行业权威榜单，为中信证券赢得了全球主权基金及顶级长线资本的信任，构建了极高的品牌壁垒。•里昂证券依托遍布全球17家交易所的会员席位，支撑起月均300-350亿港元的交易规模，港股成交市占率持续稳居行业第一梯队。•其强大的多市场经纪执行能力，为中信证券提供了触达全球机构投资者的核心通道。IPO赛道，显著提升了大型项目的跨境承销份额。•代表性项目：作为核心承销成员深度参与阿里巴巴（2014年纽交所上市，募资250亿美元）及邮储银行（2016年港股上市，募资约74亿美元）等里程碑案例，展现了卓越的全球定价能力。•在优化整合