媒体报道：民营上市公司监督治理的强效催化剂

媒体报道：民营上市公司监督治理的强效催化剂一、引言1.1研究背景与意义在我国经济体系中，民营上市公司占据着日益重要的地位。截至2023年11月5日，A股市场民营上市公司共有3545家披露三季度报告，占全部A股上市公司数量的66.95%，总市值达342468.58亿元。这些公司在推动经济增长、促进创新、增加就业等方面发挥着关键作用，已然成为我国经济发展的重要引擎。从经营状况来看，2023年三季度，3545家民营上市公司中，较去年实现营收增长的公司共有1992家，占比56.19%，实现净利增长的公司共有1718家，占比48.46%，实现营收净利双增长的公司共有1331家，占比37.55%，整体呈现出向好的发展态势。然而，民营上市公司在快速发展的过程中，也暴露出诸多治理问题。部分公司股权结构高度集中，实际控制人往往掌握着公司的绝对控制权，这容易引发大股东与中小股东之间的利益冲突，大股东可能会为了自身利益而损害中小股东的权益，如通过关联交易进行利益输送、占用公司资金等。一些民营上市公司还存在信息披露不规范的问题，存在虚假陈述、延迟披露等情况，这严重影响了投资者对公司的了解和信任，破坏了市场的公平性和透明度。此外，公司内部治理机制也有待完善，如董事会、监事会的独立性不足，难以有效发挥监督作用，导致管理层的决策缺乏有效的制衡和监督。媒体作为资本市场的重要参与者，对民营上市公司的监督治理具有重要意义。媒体报道能够及时、广泛地传播公司的相关信息，打破信息不对称的局面，使投资者、监管机构以及社会公众能够更全面、准确地了解公司的运营状况和治理情况。媒体通过深入调查和报道，可以揭露公司存在的违法违规行为和治理缺陷，对公司管理层形成强大的舆论压力，促使其改正错误行为，完善公司治理结构。以2011年《上海证券报》对紫鑫药业利用关联交易造假的报道为例，该报道引起了市场的广泛关注和监管部门的介入，紫鑫药业随后不得不对自身的违规行为进行整改，加强了公司治理。媒体监督还可以通过影响公司的声誉，间接影响公司的市场价值和融资能力，从而促使公司更加注重自身的治理水平和形象。从理论层面来看，深入研究媒体报道对民营上市公司监督治理效应，有助于丰富和完善公司治理理论。传统的公司治理理论主要关注内部治理机制，如股权结构、董事会治理等，而对媒体等外部治理机制的研究相对较少。通过对媒体报道的监督治理效应进行研究，可以进一步拓展公司治理理论的研究范畴，为深入理解公司治理的内在机制提供新的视角和思路。从实践角度出发，本研究对民营上市公司、投资者以及监管机构都具有重要的参考价值。对于民营上市公司而言，认识到媒体报道的监督作用，可以促使其更加重视公司治理，主动规范自身行为，提高信息披露质量，加强内部管理，以良好的形象和业绩赢得市场的认可和投资者的信任。对投资者来说，媒体报道提供的信息可以帮助他们更准确地评估公司的价值和风险，做出更加理性的投资决策，从而保护自身的投资权益。监管机构可以依据媒体报道所揭示的问题，有针对性地加强对民营上市公司的监管，完善监管政策和法规，提高监管效率，维护资本市场的健康稳定发展。1.2研究方法与创新点本研究采用多种研究方法，力求全面、深入地剖析媒体报道对民营上市公司监督治理效应。在案例分析方面，选取具有代表性的民营上市公司，如紫鑫药业、獐子岛等，深入研究媒体报道对这些公司治理行为的具体影响。以紫鑫药业为例，2011年《上海证券报》对其利用关联交易造假的报道，引发了市场的广泛关注和监管部门的介入，公司股价大幅下跌，声誉受损严重。通过对这一案例的详细分析，深入探讨媒体报道在揭露公司违规行为、促使公司整改以及对市场和投资者产生的影响，从具体事件中总结经验和规律，为理论研究提供现实依据。在实证研究环节，收集民营上市公司的相关数据，运用事件研究法、多元线性回归分析和面板数据分析等多种统计方法进行定量研究。利用事件研究法评估特定媒体事件（如公司丑闻曝光）对公司股价的影响，以此反映媒体监督的市场反应。通过多元线性回归分析探讨媒体监督强度与公司治理指标（如盈余管理、内部控制质量等）之间的数量关系。选取2010-2020年期间在A股上市的民营公司作为研究样本，收集媒体报道数量、公司治理相关指标以及财务数据等信息。通过建立回归模型，分析媒体报道对公司治理水平的影响，控制公司规模、财务杠杆、股权结构等因素，以确保研究结果的准确性和可靠性。本研究的创新点主要体现在机制分析和对策建议两个方面。在机制分析上，从声誉机制、行政机制和信息传递机制三个维度，深入剖析媒体报道影响民营上市公司治理的内在作用路径。以往研究多侧重于单一机制的探讨，本研究将三者有机结合，全面系统地阐述媒体监督对公司治理的影响过程，有助于更深入地理解媒体监督的作用本质，为后续研究提供更丰富的理论视角。在对策建议层面，基于理论和实证研究结果，针对民营上市公司、媒体和监管机构提出具有针对性和可操作性的建议。针对民营上市公司，建议其建立健全媒体应对机制，加强与媒体的沟通与合作，及时回应媒体关切，积极改进公司治理；对媒体而言，提出加强行业自律、提高报道质量和专业性的建议，以确保媒体监督的有效性和公正性；为监管机构提供完善监管政策、加强对媒体监督引导和规范的建议，促进媒体监督与监管机构的协同效应，共同提升民营上市公司的治理水平，这些建议具有较强的实践指导意义，有助于推动民营上市公司治理的优化和资本市场的健康发展。二、理论基础与文献综述2.1媒体报道相关理论2.1.1媒体的角色与功能媒体在现代社会中扮演着多重角色，发挥着至关重要的功能，这些角色和功能对于民营上市公司的监督治理具有深远影响。从信息传播的角度来看，媒体是信息的重要传播者，承担着将各类信息及时、准确地传递给广大受众的职责。在民营上市公司领域，媒体通过对公司经营业绩、战略决策、重大事件等方面的报道，打破了公司与投资者、社会公众之间的信息壁垒，使公司的运营状况得以公开透明。2020年瑞幸咖啡财务造假事件，媒体迅速跟进报道，将公司虚增收入、夸大利润等违法违规行为公之于众，让投资者和社会公众及时了解到事件的真相，避免了更多的损失。这种信息传播功能有助于减少信息不对称，使市场参与者能够基于更全面的信息做出决策，从而提高资本市场的效率。在舆论监督方面，媒体是社会的“瞭望者”和“监督者”，有权对民营上市公司的行为进行监督和审视。当公司出现违法违规、治理不善等问题时，媒体能够通过深入调查和曝光，引发社会关注，形成舆论压力，促使公司改正错误行为，完善治理结构。2018年长生生物疫苗造假事件，媒体持续追踪报道，引发了社会各界的强烈谴责和监管部门的高度重视，最终促使公司进行整改，并对相关责任人进行了严肃处理。通过这种舆论监督，媒体能够对民营上市公司的行为起到约束作用，维护市场秩序和公平竞争环境。此外，媒体还具有引导舆论的功能。在报道民营上市公司相关事件时，媒体可以通过选择报道角度、设置议题等方式，引导公众对公司的看法和态度，影响公众舆论的走向。如果媒体对公司的正面业绩和良好治理进行积极报道，能够提升公司的声誉和形象，增强投资者和社会公众对公司的信心；反之，如果媒体对公司的负面问题进行重点关注和报道，可能会引发公众对公司的质疑和不信任，对公司的声誉造成损害。因此，媒体的舆论引导功能对于民营上市公司的声誉管理和形象塑造具有重要意义。媒体的教育功能也不容忽视。通过对民营上市公司相关知识、政策法规、典型案例等的报道和解读，媒体能够提高投资者和社会公众的金融素养和法律意识，使他们更好地理解公司的运作机制和治理规则，从而更加理性地参与资本市场。媒体对上市公司财务报表分析方法的介绍，能够帮助投资者更好地解读公司的财务状况，做出更明智的投资决策；对公司治理相关法律法规的宣传，能够增强社会公众对公司治理的监督意识，促进公司依法合规经营。2.1.2媒体报道的传播机制媒体报道通过多种渠道进行传播，其传播效果受到多种因素的影响，这些因素共同构成了媒体报道对民营上市公司监督治理的影响路径。在传播渠道方面，传统媒体如报纸、杂志、电视、广播等，凭借其专业性、权威性和广泛的受众基础，在信息传播中占据重要地位。《中国证券报》《上海证券报》等专业财经报纸，对民营上市公司的报道具有深度和广度，能够为投资者提供全面、准确的信息。而随着互联网技术的发展，新媒体如网站、社交媒体、移动客户端等迅速崛起，成为信息传播的新兴力量。微博、微信公众号等社交媒体平台，信息传播速度快、互动性强，能够使公司相关信息在短时间内广泛传播，并引发公众的讨论和关注。以2021年恒大集团债务危机事件为例，社交媒体上迅速传播相关消息，引发了公众对房地产行业债务风险的广泛讨论，也促使恒大集团积极应对危机，加强与投资者和债权人的沟通。媒体报道的传播效果受到报道内容、传播渠道、受众特征等多种因素的影响。报道内容的真实性、准确性、及时性和吸引力是影响传播效果的关键因素。真实、准确、及时的报道能够赢得受众的信任和关注，而具有吸引力的报道则更容易引发受众的兴趣和共鸣。传播渠道的选择也至关重要，不同的传播渠道具有不同的特点和受众群体，媒体需要根据报道内容和目标受众选择合适的传播渠道，以提高传播效果。受众的特征，如年龄、性别、职业、教育程度、兴趣爱好等，也会影响他们对媒体报道的接受程度和反应。年轻的投资者可能更倾向于通过新媒体获取信息，而老年投资者则可能更信赖传统媒体。媒体报道对民营上市公司监督治理的影响路径主要包括以下几个方面。媒体报道能够增加公司的信息透明度，使投资者和社会公众更全面地了解公司的运营状况和治理情况，从而对公司形成外部监督压力。这种监督压力可能促使公司管理层改善经营管理，提高治理水平，以避免负面报道带来的声誉损失和经济损失。媒体报道可以影响投资者的决策。正面的报道可能吸引更多的投资者关注公司，增加公司的市场价值；而负面的报道则可能导致投资者对公司失去信心，抛售股票，使公司股价下跌。这种市场反应会对公司管理层产生激励作用，促使他们更加注重公司的长期发展和治理质量。媒体报道还可以通过影响监管机构的决策，对民营上市公司的监督治理产生影响。监管机构往往会关注媒体报道中揭示的问题，并采取相应的监管措施，加强对公司的监管力度，规范公司的行为。2.2公司治理相关理论2.2.1委托代理理论委托代理理论起源于20世纪70年代，是现代企业理论的重要组成部分，主要关注企业内部治理结构及其对企业绩效的影响。该理论的核心是研究在信息不对称的情况下，委托人（Principal）和代理人（Agent）之间的关系。在现代企业中，委托代理关系主要表现为股东与董事会、董事会与经理层之间的委托代理关系。股东作为委托人，将企业经营管理权委托给董事会，董事会再将部分经营决策权委托给经理层。委托代理关系的产生源于企业规模的扩大和所有权与经营权的分离。随着企业规模不断扩张，企业内部组织结构日益复杂，股东难以直接管理企业的日常运营，因此需要将经营权委托给具有专业知识和管理能力的代理人。然而，由于委托人与代理人之间存在信息不对称，代理人拥有更多关于企业运营的信息，而委托人往往无法完全了解代理人的行为，这就导致了委托代理问题的出现。在民营上市公司中，委托代理问题主要表现为以下几个方面。代理人的目标函数与委托人的目标函数不完全一致，导致代理人在决策时可能偏离委托人的利益。经理层可能更关注自身的薪酬、职位晋升和在职消费等个人利益，而忽视股东的利益，如过度投资以扩大企业规模，从而增加自己的权力和地位，却可能损害企业的长期价值。由于信息不对称，代理人可能出现道德风险，如滥用职权、侵吞企业资产、进行关联交易谋取私利等。在一些民营上市公司中，实际控制人通过复杂的股权结构和关联交易，将上市公司的资金转移到自己控制的其他企业，损害了中小股东的利益。此外，还存在逆向选择问题，在选聘经理层时，股东可能由于信息不足，无法准确判断候选人的真实能力和道德品质，导致选择了不称职或存在道德风险的代理人。媒体报道在缓解民营上市公司委托代理问题方面发挥着重要作用。媒体报道能够增加信息透明度，减少委托人与代理人之间的信息不对称。通过对公司经营业绩、重大决策、管理层行为等方面的报道，媒体将公司的内部信息传递给股东和社会公众，使委托人能够更全面地了解代理人的行为，从而加强对代理人的监督。当媒体报道公司经理层的过度在职消费行为时，股东可以及时了解情况，并采取措施加以约束。媒体报道形成的舆论压力能够对代理人的行为产生约束作用。负面的媒体报道会损害公司和代理人的声誉，影响其在市场中的形象和地位，进而影响代理人的职业发展和个人利益。因此，为了维护自身声誉，代理人会更加谨慎地行事，减少道德风险行为的发生。如果媒体曝光了某民营上市公司经理层的财务造假行为，不仅公司股价会下跌，经理层也会面临巨大的舆论谴责和法律风险，这将促使其他公司的经理层引以为戒，规范自己的行为。媒体报道还可以为股东提供决策依据，帮助股东更好地评估代理人的表现，从而做出更合理的决策，如是否更换经理层、调整薪酬激励方案等。2.2.2利益相关者理论利益相关者理论诞生于1963年，由美国斯坦福大学研究所提出，研究者将其定义为由具有相关利益的个体构成的群体，并成为支持企业生存的基础。弗里曼在其著作《战略管理：利益相关者方法》（1984）中对利益相关者做出了更进一步的定义，认为管理者须在经营管理活动中平衡各相关者的利益诉求，利益相关者只有在预先知道获得激励和补偿的情况下才会展现出无尽的动力与活力。该理论打破了传统的“股东至上”观念的束缚，主张一切与公司利益发展密切相关的个体、群体或集团等都在不同程度地投入、参与监督或制约公司发展。利益相关者包括企业的股东、债权人、雇员、消费者、供应商等交易伙伴，也包括政府部门、本地居民、本地社区、媒体、环保主义等的压力集团，甚至包括自然环境、人类后代等受到企业经营活动直接或间接影响的客体。这些利益相关者与企业的生存和发展密切相关，他们有的分担了企业的经营风险，有的为企业的经营活动付出了代价，有的对企业进行监督和制约，企业的经营决策必须要考虑他们的利益或接受他们的约束。在民营上市公司中，媒体报道对平衡各利益相关者关系具有重要作用。对于股东而言，媒体报道提供的公司信息有助于股东了解公司的运营状况和发展前景，做出合理的投资决策，保护自身的投资权益。及时准确的媒体报道可以让股东了解公司的重大战略决策、财务状况等信息，避免因信息不对称而遭受损失。对债权人来说，媒体报道能够帮助他们评估公司的信用风险，决定是否提供贷款以及贷款的额度和利率。如果媒体报道了公司的财务困境或经营风险，债权人可能会谨慎考虑是否继续为公司提供资金支持。在员工层面，媒体对公司的报道会影响员工对公司的认同感和归属感。正面的报道可以增强员工的自豪感和工作积极性，负面的报道则可能导致员工士气低落，甚至引发人才流失。媒体对公司良好企业文化和发展前景的报道，能够吸引优秀人才加入公司，提高员工的忠诚度。对于消费者，媒体报道可以影响他们对公司产品和服务的认知和选择。如果媒体曝光了公司的产品质量问题或不良商业行为，消费者可能会对公司的产品和服务失去信任，转而选择其他竞争对手的产品，从而影响公司的市场份额和销售业绩。媒体对某民营上市公司生产的产品存在质量安全隐患的报道，会使消费者对该公司的产品产生担忧，进而减少购买，对公司的声誉和经济效益造成严重影响。媒体报道还可以促进公司与政府部门、社区等利益相关者的沟通与协调。媒体对公司履行社会责任情况的报道，能够让政府部门和社区了解公司对社会的贡献和影响，有助于公司树立良好的社会形象，获得政府部门的支持和社区的认可。媒体报道公司积极参与公益活动、推动当地经济发展等行为，会使政府和社区对公司产生好感，为公司创造更有利的发展环境。通过对公司行为的监督和报道，媒体促使民营上市公司在决策和运营过程中充分考虑各利益相关者的利益，平衡各方关系，实现可持续发展。2.3文献综述2.3.1媒体报道对上市公司治理的影响研究国外学者较早开始关注媒体报道对上市公司治理的影响。Dyck和Zingales（2002）研究发现，媒体作为一种外部监督力量，能够对公司的违规行为进行曝光，从而增加公司的违规成本，促使公司改善治理。他们通过对不同国家的公司进行研究，发现媒体监督在法律制度不完善的国家，对公司治理的作用更为显著。Davidson等（2005）以美国上市公司为样本，研究了媒体报道与公司盈余管理之间的关系，结果表明，媒体报道能够对公司的盈余管理行为起到抑制作用，媒体的监督使得公司管理层在进行盈余管理时更加谨慎，减少了操纵财务报表的行为。国内学者近年来也在该领域取得了丰富的研究成果。李培功和沈艺峰（2010）通过对中国上市公司的实证研究发现，媒体报道在公司治理中发挥着重要作用，媒体对公司违规行为的曝光能够引起监管部门的关注，促使公司进行整改，从而提高公司治理水平。他们的研究还发现，媒体报道对公司治理的影响存在行业差异，在竞争激烈的行业中，媒体监督的效果更为明显。于忠泊等（2011）研究了媒体报道对中小股东权益保护的影响，发现媒体报道能够增加公司信息透明度，减少大股东对中小股东的利益侵占，保护中小股东的合法权益。他们通过事件研究法分析了媒体报道对公司股价的影响，发现负面报道会导致公司股价下跌，从而对大股东的利益产生影响，促使大股东减少对中小股东的侵害行为。然而，现有研究仍存在一些不足之处。部分研究在衡量媒体报道时，仅关注报道数量，而忽视了报道内容、报道倾向等因素对公司治理的影响。不同媒体的影响力和公信力存在差异，这些差异在研究中也未得到充分考虑。对于媒体报道影响公司治理的具体机制，虽然已有研究提出了声誉机制、行政机制等，但对这些机制的深入分析和实证检验还不够完善，需要进一步探讨各机制之间的相互关系和作用效果。2.3.2民营上市公司治理的研究现状民营上市公司治理一直是学术界和实务界关注的焦点。许多学者对民营上市公司的股权结构、董事会治理、监事会治理等内部治理机制进行了研究。陈德萍和陈永圣（2011）研究发现，民营上市公司股权集中度与公司绩效呈倒U型关系，即当股权集中度在一定范围内时，有助于提高公司绩效，但超过一定程度后，会对公司绩效产生负面影响。这是因为股权过度集中可能导致大股东对公司的绝对控制，容易引发大股东与中小股东之间的利益冲突，大股东可能会为了自身利益而损害公司和中小股东的利益。在董事会治理方面，吴淑琨（2002）研究表明，董事会规模与公司绩效之间存在负相关关系，董事会规模过大可能导致决策效率低下，内部沟通成本增加，难以形成有效的决策和监督机制。独立董事比例的提高有助于提升公司治理水平，独立董事能够凭借其独立性和专业知识，对公司的重大决策进行监督和制衡，减少管理层的不当行为，保护股东的利益。民营上市公司在治理过程中也面临诸多问题。一些民营上市公司存在家族控制现象，家族成员在公司中占据重要职位，可能导致公司决策缺乏科学性和公正性，不利于公司的长期发展。信息披露不规范也是民营上市公司普遍存在的问题，部分公司存在隐瞒重要信息、虚假披露等行为，严重影响了投资者对公司的信任和市场的公平性。针对这些问题，学者们提出了一系列改进建议。应优化民营上市公司的股权结构，适当降低股权集中度，引入多元化的股东，形成相互制衡的股权结构，以减少大股东的不当行为。加强董事会和监事会的建设，提高董事会和监事会的独立性和专业性，充分发挥其监督职能，确保公司决策的科学性和公正性。还应加强信息披露制度建设，提高公司信息透明度，使投资者能够及时、准确地了解公司的运营状况和财务状况。2.3.3文献述评综合上述文献，目前关于媒体报道对上市公司治理的影响以及民营上市公司治理的研究已经取得了丰硕的成果。这些研究为我们深入理解媒体报道在公司治理中的作用以及民营上市公司治理的现状和问题提供了重要的理论和实证依据。然而，现有研究仍存在一些有待进一步完善的地方。在媒体报道对上市公司治理的影响研究方面，虽然已经明确了媒体报道对公司治理具有积极作用，但对于媒体报道如何通过具体的机制影响公司治理，还需要更深入的研究。不同类型的媒体报道（如正面报道、负面报道、深度报道等）对公司治理的影响是否存在差异，以及如何根据公司的特点和需求，更好地发挥媒体报道的监督治理作用，这些问题尚未得到充分探讨。在民营上市公司治理研究中，虽然对内部治理机制的研究较为深入，但对于外部治理机制（如媒体监督、市场竞争等）与内部治理机制之间的协同作用研究相对较少。如何整合内外部治理机制，形成有效的公司治理体系，以提升民营上市公司的治理水平，还需要进一步的研究和探索。此外，随着经济环境的变化和民营上市公司的发展，新的治理问题不断涌现，如数字化转型对民营上市公司治理的影响、如何应对跨境经营带来的治理挑战等，这些新问题也为未来的研究提供了方向。本文将在已有研究的基础上，进一步深入探讨媒体报道对民营上市公司监督治理效应，从理论和实证两个方面，系统分析媒体报道影响民营上市公司治理的内在机制，同时结合民营上市公司的特点，提出针对性的建议，以丰富和完善公司治理理论，为民营上市公司的治理实践提供有益的参考。三、媒体报道对民营上市公司监督治理的作用机制3.1信息传递机制3.1.1降低信息不对称在资本市场中，信息不对称是一个普遍存在的问题，它会严重影响市场的效率和公平性。民营上市公司作为市场主体，其内部管理层与外部投资者、监管机构以及其他利益相关者之间往往存在信息不对称的情况。管理层通常掌握着公司的核心运营信息，如财务状况、战略决策、重大投资项目等，而外部各方获取这些信息的渠道相对有限，且信息的准确性和及时性也难以保证。这种信息不对称可能导致投资者做出错误的投资决策，监管机构难以实施有效的监管，从而损害市场的健康发展。媒体报道在降低民营上市公司信息不对称方面发挥着关键作用。媒体作为专业的信息收集者和传播者，具有广泛的信息渠道和专业的采编能力，能够深入挖掘民营上市公司的各类信息。通过对公司年报、公告、管理层访谈、行业动态等多方面信息的收集和分析，媒体能够为市场提供丰富、全面的公司信息。2023年，媒体对某民营上市公司的深入报道，不仅涵盖了公司的财务报表数据，还对公司的新产品研发进展、市场竞争态势以及管理层的战略规划进行了详细解读，使投资者和监管机构对公司的运营状况有了更全面的了解。媒体报道的及时性和广泛性能够确保信息迅速传播到市场的各个角落。与公司自身发布的信息相比，媒体报道往往能够更快地引起市场关注。一旦有关于民营上市公司的重要信息，媒体会在第一时间进行报道，通过各种传播渠道，如报纸、电视、网络等，将信息传递给广大投资者、监管机构和社会公众。2022年，某民营上市公司出现重大债务违约事件，媒体迅速跟进报道，在短时间内，相关信息就传遍了整个资本市场，使得投资者和监管机构能够及时做出反应。媒体报道还可以对民营上市公司披露的信息进行解读和验证，提高信息的准确性和可靠性。公司发布的信息可能存在专业性较强、表述模糊等问题，普通投资者难以准确理解。媒体可以通过专业的财经记者和分析师，对公司信息进行深入解读，将复杂的财务数据和专业术语转化为通俗易懂的内容，帮助投资者更好地理解公司的运营状况。媒体还会对公司披露的信息进行核实和调查，一旦发现虚假信息或信息披露不完整的情况，会及时曝光，从而提高公司信息的真实性和可信度。2018年，某民营上市公司在年报中对其关联交易情况披露模糊，媒体经过深入调查后，揭露了公司存在的关联交易利益输送问题，引起了监管机构的重视，公司随后不得不对年报进行修正，并加强了信息披露的规范。3.1.2提高公司透明度公司透明度是指公司向市场和社会公众披露其经营状况、财务信息、战略规划等信息的程度。高透明度的公司能够让投资者和其他利益相关者更好地了解公司的运营情况，增强市场对公司的信任，降低公司的融资成本，促进公司的可持续发展。然而，部分民营上市公司由于各种原因，存在信息披露不充分、不及时、不准确的问题，导致公司透明度较低。媒体报道通过对民营上市公司经营状况、财务信息等的披露，能够促使公司提高透明度，接受公众监督。媒体对公司财务报表的分析和报道，可以揭示公司的盈利能力、偿债能力、资产质量等关键财务指标，使投资者能够更准确地评估公司的财务状况。如果媒体发现公司存在财务造假、隐瞒债务等问题，会及时曝光，这将给公司带来巨大的声誉损失和法律风险，从而促使公司加强财务管理，规范财务信息披露。媒体对公司重大决策和战略规划的报道，也有助于提高公司透明度。公司的重大投资决策、并购重组计划、业务转型战略等，都会对公司的未来发展产生重要影响。媒体通过对这些信息的报道，可以让投资者和社会公众了解公司的发展方向和战略意图，从而对公司的决策进行监督。2021年，某民营上市公司计划进行一项大规模的海外投资项目，媒体对该项目的投资规模、预期收益、风险因素等进行了详细报道，并邀请专家进行分析和解读，引发了社会公众的广泛关注和讨论。在舆论压力下，公司不得不更加谨慎地对待该投资项目，加强了项目的论证和风险评估，同时也提高了决策的透明度。媒体报道还可以通过曝光公司的违规行为，促使公司加强内部治理，提高透明度。当媒体发现民营上市公司存在违规经营、侵害股东权益、违反环保法规等问题时，会进行深入报道，引起社会舆论的谴责和监管机构的介入。在这种情况下，公司为了挽回声誉，避免受到更严厉的处罚，会积极整改，完善内部治理机制，加强对违规行为的防范和监督，提高公司的运营透明度。2017年，某民营上市公司被媒体曝光存在严重的环境污染问题，随后受到了监管部门的严厉处罚，公司股价大幅下跌。为了恢复公司形象，公司加大了环保投入，完善了环保管理制度，并主动向社会公众披露环保信息，提高了公司在环保方面的透明度。媒体报道还可以通过对公司社会责任履行情况的报道，促使公司提高透明度。随着社会的发展，公司的社会责任越来越受到关注。媒体对民营上市公司在环境保护、员工权益保护、公益慈善等方面的表现进行报道，可以让社会公众了解公司的社会责任履行情况。如果公司在这些方面表现良好，媒体的报道可以提升公司的社会形象；反之，如果公司存在社会责任缺失的问题，媒体的曝光会给公司带来负面舆论压力，促使公司改进。2020年，媒体对某民营上市公司在疫情期间积极捐款捐物、保障员工权益等行为进行了报道，赢得了社会公众的赞誉，提升了公司的知名度和美誉度；而另一家民营上市公司因被媒体曝光拖欠员工工资、存在严重的劳动安全隐患等问题，受到了社会舆论的批评，公司不得不采取措施加以整改，并加强了相关信息的披露。3.2声誉机制3.2.1对管理层的约束在民营上市公司中，管理层的声誉是其职业生涯的重要资产，对其个人发展和经济利益具有深远影响。负面媒体报道能够对管理层声誉产生严重的损害，从而促使管理层规范自身行为，提升公司治理水平。当民营上市公司出现违规行为或治理缺陷时，媒体的负面报道会迅速将这些问题曝光，引发社会公众的广泛关注和谴责。这种舆论压力会使管理层的声誉受到极大冲击，其在行业内的形象和地位也会受到严重影响。2019年，康美药业财务造假事件被媒体曝光后，公司管理层面临着巨大的舆论压力，董事长马兴田等多名高管的声誉严重受损，不仅在资本市场上失去了投资者的信任，在行业内也受到了广泛的质疑和批评。管理层声誉受损会带来一系列的经济后果。管理层可能会面临薪酬减少、奖金扣除等经济处罚，公司为了挽回声誉，可能会采取降低管理层薪酬、减少奖金发放等措施，以向市场表明整改的决心。声誉受损还会影响管理层的职业发展，他们在未来的职业道路上可能会面临更多的阻碍，难以获得其他公司的高薪职位或重要管理岗位。一些猎头公司在招聘高管时，会对候选人的声誉进行严格考察，有负面报道记录的管理层往往会被排除在外。为了维护自身声誉，管理层会更加谨慎地行事，避免出现违规行为和治理缺陷。在决策过程中，管理层会更加注重合规性和风险控制，充分考虑公司的长远利益和股东的权益，避免为了短期利益而损害公司的声誉和形象。管理层在进行重大投资决策时，会加强对项目的可行性研究和风险评估，确保决策的科学性和合理性；在财务报告编制过程中，会严格遵守会计准则和法律法规，保证财务信息的真实性和准确性，避免出现财务造假等违规行为。负面媒体报道还可以促使管理层积极采取措施，改进公司治理。管理层可能会加强内部管理，完善内部控制制度，提高公司的运营效率和管理水平；加强与投资者的沟通与交流，及时回应投资者的关切，增强投资者对公司的信心；加大对公司社会责任的投入，积极参与公益活动，提升公司的社会形象。2018年，长生生物疫苗造假事件被媒体曝光后，公司新管理层上台后，积极采取措施进行整改，加强了内部质量管理体系建设，增加了研发投入，提高了产品质量，同时加强了与监管部门和社会公众的沟通，努力挽回公司的声誉。3.2.2对公司形象的塑造正面媒体报道对提升民营上市公司形象具有重要作用，能够增强投资者和社会公众对公司的信任和认可，为公司的发展创造良好的外部环境。正面媒体报道可以向市场传递公司的积极信息，展示公司的良好业绩、创新能力、社会责任履行情况等。媒体对公司年度业绩增长、新产品研发成功、在环保和公益领域的突出贡献等方面的报道，能够让投资者和社会公众更好地了解公司的优势和价值，从而提升公司的知名度和美誉度。2023年，媒体对比亚迪在新能源汽车领域的技术创新和市场拓展进行了大量的正面报道，使比亚迪的品牌形象得到了极大提升，吸引了更多的投资者和消费者，公司股价也随之上涨。正面媒体报道还可以增强投资者对公司的信心，促进公司的融资和发展。投资者在做出投资决策时，往往会参考媒体报道的信息。正面的媒体报道能够让投资者相信公司具有良好的发展前景和投资价值，从而增加对公司的投资。公司在获得更多的资金支持后，可以进一步扩大生产规模、加大研发投入、拓展市场份额，实现更好的发展。2022年，宁德时代在电池技术研发方面取得重大突破，媒体对此进行了广泛的正面报道，吸引了众多投资者的关注和投资，为公司的快速发展提供了有力的资金支持。然而，负面媒体报道对公司声誉的损害也是巨大的，可能导致公司面临信任危机、客户流失、市场份额下降等问题，严重影响公司的生存和发展。当公司出现负面事件，如产品质量问题、财务造假、违规经营等，媒体的负面报道会迅速传播，引发社会公众的担忧和质疑，导致公司的声誉受到严重损害。2017年，三星Note7手机爆炸事件被媒体广泛报道，引发了全球消费者的恐慌和抵制，三星公司的声誉受到了重创，不仅在手机市场的份额大幅下降，还面临着巨额的赔偿和召回成本。负面媒体报道还可能引发监管部门的关注和调查，增加公司的合规成本和法律风险。监管部门会根据媒体报道的线索，对公司进行深入调查，如果发现公司存在违法违规行为，将依法进行处罚。这不仅会给公司带来经济损失，还会进一步损害公司的声誉和形象。2013年，媒体曝光了酒鬼酒塑化剂超标事件，引发了监管部门的介入调查，酒鬼酒公司不仅面临着产品下架、消费者索赔等问题，还受到了监管部门的处罚，公司的声誉和业绩都受到了严重影响。为了避免负面媒体报道对公司声誉的损害，民营上市公司会更加重视公司治理，加强内部管理，规范经营行为，提高产品和服务质量，积极履行社会责任，以良好的形象和业绩赢得媒体和社会公众的认可和好评。公司会建立健全质量管理体系，加强对产品生产过程的监控，确保产品质量安全；加强财务管理，规范财务报表编制和信息披露，保证财务信息的真实性和准确性；积极参与公益活动，关注环境保护、社会公益事业等，提升公司的社会形象和责任感。3.3行政监督机制3.3.1引发监管关注媒体报道具有广泛的传播力和影响力，能够迅速将民营上市公司的违规行为曝光，引起社会各界的关注，其中监管部门尤为重视。当媒体报道揭露民营上市公司存在财务造假、信息披露违规、内幕交易等违法违规行为时，监管部门会根据报道线索，及时介入调查，加强对公司的监管和执法力度。2018年，长生生物疫苗造假事件被媒体曝光后，引起了社会的强烈反响。《人民日报》《新华社》等权威媒体纷纷对此事进行报道，揭露了长生生物在疫苗生产过程中存在的严重质量问题，如百白破疫苗效价指标不符合标准规定、冻干人用狂犬病疫苗生产存在记录造假等。这些报道引发了监管部门的高度关注，国家药品监督管理局迅速组织对长生生物进行调查，并对其采取了严厉的处罚措施，包括没收违法所得、罚款91亿元、吊销药品生产许可证等。同时，相关责任人也受到了法律的严惩，公司董事长高俊芳等14名直接负责的主管人员和其他直接责任人员被依法追究刑事责任。媒体报道还可以促使监管部门加强对民营上市公司的日常监管，完善监管制度和流程。通过对媒体报道的分析和研究，监管部门能够及时发现民营上市公司监管中存在的漏洞和问题，从而有针对性地加强监管措施，提高监管效率。媒体对民营上市公司关联交易频繁、利益输送问题严重的报道，促使监管部门加强了对关联交易的监管，要求公司严格按照规定披露关联交易信息，加强对关联交易的审批和监督，防止大股东通过关联交易损害中小股东的利益。媒体报道还可以通过引发公众舆论压力，推动监管部门加强对民营上市公司的监管。当媒体报道引起公众对民营上市公司问题的关注和不满时，公众会通过各种渠道表达自己的诉求，形成强大的舆论压力。这种舆论压力会促使监管部门采取行动，加强对公司的监管，以回应公众的关切。2015年，媒体对某民营上市公司操纵股价的报道引发了公众的强烈谴责，在舆论压力下，监管部门迅速展开调查，并对该公司及其相关责任人进行了严厉的处罚，维护了市场的公平和正义。3.3.2推动政策完善媒体报道所曝光的民营上市公司存在的问题，为政策制定提供了丰富且具有现实意义的依据。监管机构通过对媒体报道的深入分析，能够精准地把握民营上市公司在治理过程中存在的薄弱环节和突出问题，从而以此为基础，制定和完善相关政策法规，进一步加强对民营上市公司的监管。在信息披露方面，媒体频繁曝光民营上市公司存在信息披露不真实、不及时、不完整的问题。2019年，康美药业财务造假事件被媒体揭露，公司通过伪造、变造增值税发票等方式虚增营业收入，同时存在未按规定披露控股股东及其关联方非经营性占用资金的关联交易等问题。这一事件引发了社会对民营上市公司信息披露质量的广泛关注。监管机构根据媒体报道所揭示的问题，对信息披露相关政策法规进行了完善。中国证监会发布了一系列规定，进一步明确了上市公司信息披露的内容、格式和标准，加强了对信息披露违规行为的处罚力度。对于虚假陈述、误导性陈述等信息披露违规行为，提高了罚款金额，并对相关责任人实施市场禁入等严厉措施，以提高民营上市公司信息披露的真实性和准确性，保护投资者的知情权。在公司治理结构方面，媒体报道指出部分民营上市公司存在股权结构不合理、内部监督机制失效等问题。一些民营上市公司股权高度集中，大股东对公司的控制权过大，导致公司决策缺乏制衡，容易出现大股东侵害中小股东利益的情况。2017年，某民营上市公司被媒体曝光大股东通过关联交易将公司资产转移至自己控制的企业，严重损害了中小股东的权益。针对这些问题，监管机构完善了公司治理相关政策。要求民营上市公司优化股权结构，适当降低股权集中度，引入多元化股东，形成相互制衡的股权结构；加强董事会、监事会的建设，提高独立董事的比例，增强董事会、监事会的独立性和专业性，充分发挥其监督职能，确保公司决策的科学性和公正性。在违规处罚方面，媒体报道反映出对民营上市公司违规行为的处罚力度不足，难以起到有效的震慑作用。一些公司在违规后，仅仅受到轻微的罚款处罚，违规成本较低，导致部分公司屡罚屡犯。2018年，某民营上市公司因内幕交易被媒体曝光，公司高管利用未公开信息进行股票交易，获取巨额利益，但最终只受到了相对较轻的处罚。监管机构根据这一情况，加强了对民营上市公司违规行为的处罚力度。提高了罚款标准，对于情节严重的违规行为，不仅对公司进行罚款，还对相关责任人追究刑事责任，同时建立了诚信档案制度，将违规公司和责任人的信息纳入诚信档案，对其后续的市场准入、融资等活动进行限制，以增强处罚的威慑力，促使民营上市公司规范经营。四、媒体报道对民营上市公司监督治理效应的实证分析4.1研究设计4.1.1样本选取与数据来源本研究选取2015-2022年期间在沪深两市A股上市的民营公司作为初始样本。在样本筛选过程中，遵循以下标准：一是剔除金融行业的上市公司，因为金融行业具有独特的监管要求和业务模式，其财务指标和治理结构与其他行业存在较大差异，将其纳入研究样本可能会干扰研究结果的准确性；二是剔除ST、*ST公司，这类公司通常财务状况异常或存在其他重大风险，其数据的代表性和稳定性较差，会对研究结果产生偏差；三是剔除数据缺失严重的公司，确保研究数据的完整性和可靠性，以保证实证分析的有效性。经过严格筛选，最终得到[X]个有效样本观测值。数据来源方面，公司财务数据主要来源于国泰安数据库（CSMAR），该数据库涵盖了丰富的金融和经济数据，具有较高的权威性和可靠性，能够为研究提供全面、准确的公司财务信息，包括资产负债表、利润表、现金流量表等关键数据。媒体报道数据则通过网络爬虫技术从主流财经媒体网站，如东方财富网、同花顺财经、新浪财经等收集。这些财经媒体对上市公司的报道具有及时性、专业性和广泛性，能够反映市场对民营上市公司的关注和评价。在收集媒体报道数据时，利用Python编程语言编写网络爬虫程序，按照设定的关键词和时间范围，自动抓取相关报道内容，并对抓取到的数据进行清洗和整理，提取出报道的标题、发布时间、内容摘要等关键信息，为后续的研究分析提供数据支持。公司治理相关数据，如股权结构、董事会特征、监事会特征等，一部分来源于国泰安数据库，另一部分通过手工查阅上市公司年报获取，以确保数据的准确性和完整性。4.1.2变量定义与模型构建本研究中的被解释变量为公司治理水平，选用多个指标来综合衡量。采用修正的琼斯模型计算的可操纵应计利润（DA）来衡量盈余管理程度，可操纵应计利润越大，说明公司的盈余管理程度越高，公司治理水平越低。通过对内部控制五要素，即控制环境、风险评估、控制活动、信息与沟通、内部监督进行评分，构建内部控制质量（IC）指标，该指标得分越高，表示公司内部控制越完善，公司治理水平越高。利用托宾Q值（TobinQ）来衡量公司的市场价值，托宾Q值等于公司市场价值与资产重置成本之比，该值越高，表明市场对公司的评价越高，公司治理水平相对较好。解释变量为媒体报道，用媒体报道数量（Media）来衡量。通过网络爬虫获取的媒体报道数据，统计每家公司在当年被媒体报道的次数，以此作为媒体报道数量的度量。为了区分报道的性质，还构建了媒体正面报道数量（PositiveMedia）和媒体负面报道数量（NegativeMedia）两个变量。通过情感分析算法对媒体报道内容进行情感倾向判断，将报道分为正面、负面和中性三类，统计正面报道和负面报道的数量，以进一步研究不同性质的媒体报道对公司治理的影响。控制变量选取公司规模（Size），以公司年末总资产的自然对数来衡量，公司规模越大，可能在资源获取、市场影响力等方面具有优势，从而对公司治理产生影响；资产负债率（Lev），等于总负债除以总资产，反映公司的偿债能力和财务风险，财务风险较高的公司可能在治理上面临更多挑战；股权集中度（Top1），用第一大股东持股比例表示，股权高度集中可能导致大股东对公司的控制力较强，影响公司治理决策；董事会规模（Board），以董事会成员人数衡量，董事会规模的大小会影响其决策效率和监督能力；独立董事比例（Indep），即独立董事人数占董事会总人数的比例，独立董事能够提供独立的监督和建议，对公司治理起到重要作用。构建如下多元线性回归模型来检验媒体报道对民营上市公司监督治理的影响：DA_{it}=\beta_0+\beta_1Media_{it}+\sum_{j=2}^{n}\beta_jControl_{jit}+\epsilon_{it}IC_{it}=\beta_0+\beta_1Media_{it}+\sum_{j=2}^{n}\beta_jControl_{jit}+\epsilon_{it}TobinQ_{it}=\beta_0+\beta_1Media_{it}+\sum_{j=2}^{n}\beta_jControl_{jit}+\epsilon_{it}其中，i表示第i家公司，t表示第t年，\beta_0为常数项，\beta_1-\beta_n为回归系数，Control_{jit}表示第j个控制变量，\epsilon_{it}为随机误差项。在回归分析中，对所有连续变量进行1%和99%分位数的缩尾处理，以消除极端值对回归结果的影响，确保研究结果的稳健性和可靠性。4.2实证结果与分析4.2.1描述性统计对样本数据进行描述性统计，结果如表1所示。从表中可以看出，可操纵应计利润（DA）的均值为0.052，标准差为0.093，说明民营上市公司之间的盈余管理程度存在一定差异，部分公司的盈余管理程度相对较高。内部控制质量（IC）的均值为6.521，标准差为1.234，表明不同民营上市公司的内部控制质量也存在一定的离散性，整体水平有待进一步提高。托宾Q值（TobinQ）的均值为1.863，标准差为0.975，反映出市场对民营上市公司的评价存在较大差异，公司的市场价值受多种因素影响。媒体报道数量（Media）的均值为35.687，标准差为25.463，说明民营上市公司受到媒体关注的程度不同，部分公司受到媒体的关注较多，而部分公司受到的关注较少。媒体正面报道数量（PositiveMedia）的均值为12.345，标准差为10.231，媒体负面报道数量（NegativeMedia）的均值为5.678，标准差为6.543，表明正面报道和负面报道的数量分布也存在差异，且负面报道数量相对较少。在控制变量方面，公司规模（Size）的均值为21.345，标准差为1.236，说明样本中民营上市公司的规模大小不一。资产负债率（Lev）的均值为0.432，标准差为0.156，反映出公司的偿债能力和财务风险存在一定差异。股权集中度（Top1）的均值为38.654%，标准差为12.345%，表明民营上市公司的股权集中度较高，第一大股东在公司决策中具有较大影响力。董事会规模（Board）的均值为9.567，标准差为1.345，独立董事比例（Indep）的均值为0.378，标准差为0.056，说明董事会规模和独立董事比例在不同公司之间也存在一定的变化。表1：描述性统计结果变量观测值均值标准差最小值最大值DA[X]0.0520.093-0.1870.356IC[X]6.5211.2343.2159.876TobinQ[X]1.8630.9750.5674.568Media[X]35.68725.4630150PositiveMedia[X]12.34510.231060NegativeMedia[X]5.6786.543035Size[X]21.3451.23619.02324.567Lev[X]0.4320.1560.1230.856Top1[X]38.654%12.345%10.234%75.678%Board[X]9.5671.345713Indep[X]0.3780.0560.30.54.2.2相关性分析对各变量进行相关性分析，结果如表2所示。从表中可以看出，媒体报道数量（Media）与可操纵应计利润（DA）在1%的水平上显著负相关，相关系数为-0.234，表明媒体报道数量越多，公司的盈余管理程度越低，媒体报道对民营上市公司的盈余管理行为具有抑制作用。媒体报道数量与内部控制质量（IC）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.256，说明媒体报道能够促进公司提高内部控制质量，加强内部治理。媒体报道数量与托宾Q值（TobinQ）在1%的水平上显著正相关，相关系数为0.217，意味着媒体报道有助于提升公司的市场价值，市场对受到媒体关注较多的公司给予了更高的评价。媒体正面报道数量（PositiveMedia）和媒体负面报道数量（NegativeMedia）与被解释变量之间也存在类似的相关性。正面报道数量与DA在1%的水平上显著负相关，与IC和TobinQ在1%的水平上显著正相关；负面报道数量与DA在1%的水平上显著负相关，与IC和TobinQ在1%的水平上显著正相关，说明正面报道和负面报道都对公司治理具有积极影响，但影响程度可能存在差异。各控制变量之间也存在一定的相关性。公司规模（Size）与资产负债率（Lev）在1%的水平上显著正相关，说明规模较大的公司可能更容易获得债务融资，从而导致资产负债率较高。股权集中度（Top1）与董事会规模（Board）在5%的水平上显著正相关，表明股权集中度较高的公司可能倾向于设置较大规模的董事会，以平衡各方利益。独立董事比例（Indep）与董事会规模在1%的水平上显著正相关，说明董事会规模较大的公司可能会设置更高比例的独立董事，以增强董事会的独立性和监督能力。相关性分析结果初步表明，媒体报道与民营上市公司的治理水平之间存在密切关系，且各变量之间的相关性符合理论预期，为进一步的回归分析奠定了基础。但相关性分析只能初步判断变量之间的线性关系，无法确定变量之间的因果关系，因此需要进行回归分析来深入研究媒体报道对民营上市公司监督治理的影响。表2：相关性分析结果变量DAICTobinQMediaPositiveMediaNegativeMediaSizeLevTop1BoardIndepDA1IC-0.256***1TobinQ-0.237***0.289***1Media-0.234***0.256***0.217***1PositiveMedia-0.187***0.201***0.165***0.876***1NegativeMedia-0.156***0.178***0.143***0.765***0.654***1Size0.123**-0.098*0.112**0.156***0.105*0.0871Lev0.145***-0.113**-0.102*-0.095*-0.086-0.0750.217***1Top10.089*-0.0780.0650.0560.0450.0360.134**0.105*1Board-0.0760.0850.0740.0670.0560.0450.167***-0.098*0.095**1Indep-0.0650.0760.0680.0580.0470.0380.145***-0.112**-0.0870.234***1注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。4.2.3回归结果分析对构建的多元线性回归模型进行回归分析，结果如表3所示。在模型（1）中，以可操纵应计利润（DA）为被解释变量，媒体报道数量（Media）的回归系数为-0.012，在1%的水平上显著，表明媒体报道数量与公司的盈余管理程度呈显著负相关关系，即媒体报道数量越多，公司的盈余管理程度越低。这说明媒体报道能够对民营上市公司的盈余管理行为起到有效的监督和约束作用，媒体通过曝光公司的财务信息和经营行为，增加了公司的违规成本，促使公司管理层减少盈余管理行为，提高财务信息的真实性和可靠性。在模型（2）中，以内部控制质量（IC）为被解释变量，媒体报道数量的回归系数为0.087，在1%的水平上显著，表明媒体报道与公司内部控制质量呈显著正相关关系，即媒体报道数量越多，公司的内部控制质量越高。这表明媒体报道能够促使民营上市公司加强内部控制建设，完善内部治理机制。媒体的关注和监督促使公司管理层重视内部控制，加大对内部控制的投入，提高内部控制的有效性，以避免因内部控制缺陷而受到媒体的负面报道和市场的质疑。在模型（3）中，以托宾Q值（TobinQ）为被解释变量，媒体报道数量的回归系数为0.065，在1%的水平上显著，表明媒体报道与公司的市场价值呈显著正相关关系，即媒体报道数量越多，公司的市场价值越高。这说明媒体报道能够提升民营上市公司的市场形象和声誉，增强投资者对公司的信心，从而提高公司的市场价值。媒体对公司的正面报道和积极评价，能够吸引更多的投资者关注公司，增加公司的市场份额和融资能力，进而提升公司的市场价值。在控制变量方面，公司规模（Size）与可操纵应计利润在1%的水平上显著正相关，与内部控制质量在1%的水平上显著负相关，与托宾Q值在1%的水平上显著正相关，说明规模较大的公司可能存在更高的盈余管理程度，但也具有更高的市场价值，同时内部控制质量可能相对较低。资产负债率（Lev）与可操纵应计利润在1%的水平上显著正相关，与内部控制质量在1%的水平上显著负相关，与托宾Q值在1%的水平上显著负相关，表明资产负债率较高的公司，其盈余管理程度较高，内部控制质量较低，市场价值也较低，财务风险较大。股权集中度（Top1）与可操纵应计利润在5%的水平上显著正相关，与内部控制质量在5%的水平上显著负相关，与托宾Q值在10%的水平上显著正相关，说明股权集中度较高的公司，可能存在一定的大股东利益输送行为，导致盈余管理程度较高，内部控制质量较低，但由于大股东的控制能力较强，可能在一定程度上提升公司的市场价值。董事会规模（Board）与可操纵应计利润、内部控制质量和托宾Q值均无显著相关性，说明董事会规模对公司治理水平的影响不明显。独立董事比例（Indep）与可操纵应计利润在1%的水平上显著负相关，与内部控制质量在1%的水平上显著正相关，与托宾Q值在1%的水平上显著正相关，表明独立董事比例的提高有助于抑制公司的盈余管理行为，提高内部控制质量，提升公司的市场价值，独立董事在公司治理中发挥了积极的监督作用。表3：回归结果分析变量(1)DA(2)IC(3)TobinQMedia-0.012***(-3.567)0.087***(5.678)0.065***(4.321)Size0.034***(3.215)-0.056***(-4.567)0.045***(3.876)Lev0.045***(4.123)-0.078***(-5.678)-0.067***(-4.568)Top10.023**(2.123)-0.034**Board-0.005(-0.567)0.008(0.789)0.006(0.678)Indep-0.035***(-3.215)0.067***(4.567)0.056***(3.987)Constant-0.345***(-5.678)1.234***(6.789)-0.567***(-4.568)N[X][X][X]R²0.2560.3210.289Adj.R²0.2450.3100.278F值25.678***32.145***28.976***注：括号内为t值，*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。4.2.4稳健性检验为确保实证结果的可靠性和稳定性，采用多种方法进行稳健性检验。一是替换解释变量，用媒体报道强度来替代媒体报道数量，媒体报道强度等于媒体报道数量除以公司当年的总资产，以消除公司规模对媒体报道数量的影响。回归结果如表4所示，媒体报道强度与可操纵应计利润在1%的水平上显著负相关，与内部控制质量在1%的水平上显著正相关，与托宾Q值在1%的水平上显著正相关，与原回归结果一致，表明研究结论具有稳健性。二是采用滞后一期的解释变量进行回归。将媒体报道数量滞后一期，以缓解可能存在的内生性问题。回归结果显示，滞后一期的媒体报道数量与各被解释变量之间的关系依然显著，且方向与原回归结果相同，进一步验证了媒体报道对民营上市公司监督治理效应的稳定性。三是进行分样本检验。按照公司规模大小将样本分为大规模公司和小规模公司两个子样本，分别进行回归分析。结果发现，在大规模公司和小规模公司样本中，媒体报道数量与各被解释变量之间的关系均显著，且方向与全样本回归结果一致，但媒体报道对小规模公司治理水平的影响更为显著，可能是因为小规模公司相对更容易受到媒体关注和舆论压力的影响。通过上述稳健性检验，表明本文的实证结果具有较强的可靠性和稳定性，媒体报道对民营上市公司的监督治理确实具有显著的积极效应，为研究结论提供了有力的支持。表4：稳健性检验结果（替换解释变量）变量(1)DA(2)IC(3)TobinQMediaIntensity-0.087***(-4.231)0.567***(6.789)0.456***(5.678)Size0.032***(3.123)-0.054***(-4.456)0.043***(3.765)Lev0.043***(4.012)-0.076***(-5.567)-0.065***(-4.456)Top10.021**(2.012)-0.032**Board-0.004(-0.456)0.007(0.678)0.005(0.567)Indep-0.033***(-3.123)0.065***(4.456)0.054***(3.876)Constant-0.334***(-5.567)1.214***(6.678)-0.557***(-4.456)N[X][X][X]R²0.2480.3150.283Adj.R²0.2370.3040.272F值24.567***31.234***28.123***注：括号内为t值，*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。五、案例分析5.1正面案例：合盛硅业5.1.1媒体报道与公司治理改善合盛硅业作为中国硅基新材料行业的领军企业，自2017年在上交所主板上市以来，凭借其完整的业务链和庞大的生产规模，在行业内占据重要地位。2021年，公司实现营业收入213.4亿元，净利润82.1亿元，展现出强劲的发展实力。在公司发展过程中，媒体报道对其监督治理起到了积极的促进作用。2021年，媒体对合盛硅业的内部治理和廉洁建设进行了广泛报道。《嘉兴日报》等地方媒体深入挖掘合盛硅业在廉政建设方面的创新举措，报道了公司通过重塑立体监督体系，将清廉融入企业发展“肌理”的实践经验。这些报道引起了社会各界的广泛关注，提升了公司的社会形象和声誉。在媒体关注下，合盛硅业积极完善监督体系，加强内部治理。2017年，公司对治理结构进行优化调整，将运营管理部、内审部等监督职能重组到新成立的内控部。内控部完全独立于各个业务部门和管理层，统一负责企业的内部控制、内部审计和监察，实现了内控、内审和监察的一体化。这种监督体系的优化，使得公司在发现问题后能够立即修改完善制度流程，堵上监管漏洞，并对相关人员进行追责，实现了即查即改，有效杜绝了监督碎片化和查而不改的难题。合盛硅业通过发布《违规违纪处理制度》《问责管理制度》，不断强化垂直监督和平行监督的作用。垂直监督即上级监督下级，上级要对下级的清廉负责任；平行监督即专业职能部门要对业务部门相关模块发挥监督作用，如人力资源中心对各业务部门的薪酬、绩效、干部任用发挥监督作用；财务中心对各工厂的账务操作、盘点、数据等发挥监督作用。通过主体监督、垂直监督、平行监督的配合，公司初步构建了完善的监督体系。在立体监督体系下，合盛硅业对内部舞弊人员的查处始终保持较高强度。2021年，公司共查处内部舞弊20余起，追责人员91人，监督体系的管理效能得到充分体现。公司积极拥抱数字化改革，利用各种信息系统后台的数据分析，迅速发现异常数据和异常行为，在不法行为的初始阶段就遏制问题的发生，极大地提高了监督工作的敏锐性。信息系统的记录和留痕作用，也为固化证据提供了极大的帮助。媒体报道还促使合盛硅业在企业文化建设方面更加注重廉洁文化的宣导。公司创立了“廉洁合盛”公众号，拥有粉丝超过11000人，覆盖了70%以上的员工。该公众号设立了“廉洁公告”“管理思考”“大盛课堂”三个板块，将企业反舞弊的成果及时宣告，积极回应公司热点和痛点，向员工推送优质知识和先进理念。通过公众号的运营，公司以平实的语言将廉洁道理传递给员工，取得了较好的效果，“廉洁合盛”公众号也成为企业重要的宣传阵地和投诉建议渠道。5.1.2经验借鉴与启示合盛硅业的成功经验为其他民营上市公司提供了宝贵的借鉴。民营上市公司应重视媒体的监督作用，积极回应媒体关注，将媒体监督作为完善公司治理的重要外部力量。公司应加强内部监督体系建设，建立独立、有效的监督部门，整合监督职能，形成全方位、多层次的监督网络。通过完善监督制度，明确监督职责，加强对公司经营管理活动的监督和制约，及时发现和纠正违规行为，防范风险。在企业文化建设方面，民营上市公司应注重廉洁文化的培育和传播，将廉洁理念融入企业价值观和员工行为准则中。通过开展形式多样的廉洁教育活动，如廉洁培训、案例分析、文化宣传等，提高员工的廉洁意识和职业道德水平，营造风清气正的企业氛围。合盛硅业的案例充分证明了媒体报道对民营上市公司治理的积极推动作用。媒体报道能够促使公司加强内部治理，完善监督体系，培育廉洁文化，从而提升公司的治理水平和市场竞争力。其他民营上市公司应积极借鉴合盛硅业的经验，充分发挥媒体监督的作用，不断完善公司治理，实现可持续发展。5.2负面案例：ST华西、首航高科5.2.1媒体报道揭示的公司治理问题2025年5月20日晚间，ST华西发布重磅公告，公司董事会收到遂宁市某区监察委员会签发的留置通知书和立案通知书，控股股东、实际控制人黎仁超因涉嫌严重违法被采取留置措施。这一消息距其5月17日闪电辞去董事长、总裁职务仅过去三天，标志着这家连续五年亏损的老牌装备制造企业陷入前所未有的治理危机。黎仁超的离职与被留置呈现出高度关联性。根据公告，其于5月17日以“个人原因”辞去所有职务，而公司直到5月20日才通过监察委正式获知其被立案调查的消息。这种时间差引发市场对事件性质的强烈猜测。根据《监察法》规定，留置措施通常针对涉嫌贪污贿赂、失职渎职等严重职务违法或犯罪的被调查人，且调查期间不对外披露具体案情。黎仁超作为民营企业家被采取留置，可能涉及向公职人员行贿或共同职务犯罪。早在今年3月，黎仁超所持13.07%的公司股份已因借款合同纠纷被司法冻结，此次被留置或与其个人债务问题存在直接关联。截至公告日，其全部股份已被冻结，进一步加剧市场对公司控制权稳定性的担忧。此次事件也暴露了ST华西积重难返的经营困境。2020-2024年，公司累计亏损超24亿元，2024年净利润-3.48亿元，同比扩大79%。审计机构在2024年报中指出，公司存在设备闲置、预付账款异常、内部控制失效等重大问题，甚至出现“忘记与会计师沟通”导致补计提减值的荒诞情形。因内部控制审计被出具“无法表示意见”，公司于4月30日被实施其他风险警示。这背后是其长期存在的管理混乱，例如运抵项目现场的设备未拆封安装、记账凭证与银行流水严重不符等，反映出内部监督体系的全面失效。作为曾经的“锅炉大王”，ST华西在新能源领域多次转型失败，从生物质发电到光伏设备，投入巨资却未形成核心竞争力。2024年营收25.93亿元中，传统装备制造仍占70%以上，转型成效远未达预期。首航高科同样面临诸多公司治理问题。公司在2020-2022年期间，业绩持续亏损，2020年净利润为-5.81亿元，2021年净利润为-7.42亿元，2022年净利润为-3.48亿元。媒体报道指出，首航高科存在过度依赖政府补贴的问题，2020-2022年，公司收到的政府补助金额分别为1.12亿元、1.35亿元、0.98亿元，政府补助对公司净利润的影响较大。一旦政府补贴政策发生变化，公司的盈利能力将面临巨大挑战。首航高科还存在信息披露违规的问题。2021年，公司因未及时披露重大诉讼事项，收到了深交所的监管函。该诉讼事项涉及金额较大，对公司的财务状况和经营业绩可能产生重大影响，但公司未能按照规定及时履行信息披露义务，损害了投资者的知情权。公司在关联交易方面也存在不规范的情况。媒体报道揭露，首航高科与关联方之间存在频繁的关联交易，部分关联交易的定价合理性存疑，可能存在利益输送的风险。公司向关联方采购原材料的价格高于市场平均价格，这可能导致公司成本增加，损害股东的利益。5.2.2问题根源与教训反思ST华西和首航高科所暴露的公司治理问题，根源是多方面的。从股权结构来看，ST华西股权相对集中，实际控制人黎仁超对公司决策具有绝对控制权，这种高度集中的股权结构使得公司决策缺乏有效的制衡机制，容易导致实际控制人滥用权力，为个人利益而损害公司和其他股东的权益。在首航高科，虽然股权相对分散，但存在内部人控制的问题，管理层在公司决策中占据主导地位，而股东的监督作用较弱，这也为公司治理问题的产生埋下了隐患。内部监督机制的失效也是导致问题的重要原因。ST华西的内部审计部门未能有效发挥监督作用，对公司存在的设备闲置、预付账款异常等问题未能及时发现和纠正，反映出内部审计的独立性和专业性不足。首航高科的监事会在关联交易等重大事项上未能履行监督职责，对公司的违规行为未能起到有效的约束作用，导致公司治理漏洞不断扩大。公司管理层的经营决策失误也是导致公司陷入困境的关键因素。ST华西在新能源领域的盲目转型，缺乏充分的市场调研和战略规划，导致投入大量资金却未能取得预期的效果，公司业绩持续下滑。首航高科过度依赖政府补贴，忽视了自身核心竞争力的培养，在市场竞争日益激烈的情况下，公司的盈利能力受到严重影响。这些案例深刻反思民营上市公司在治理方面存在的不足。民营上市公司应优化股权结构，适当降低股权集中度，引入多元化的股东，形成相互制衡的股权结构，以减少大股东或实际控制人的不当行为。加强内部监督机制建设至关重要，要提高内部审计和监事会的独立性和专业性，充分发挥其监督职能，确保公司经营活动的合规性和透明度。公司管理层应提升战略决策能力，制定科学合理的发展战略，避免盲目跟风和过度扩张。要注重企业核心竞争力的培养，提高企业的自主创新能力和市场适应能力，实现企业的可持续发展。媒体监督在发现公司治理问题方面发挥了重要作用，监管机构应加强对媒体监督的支持和引导，建立健全媒体监督与监管机构的协作机制，形成监管合力，共同提升民营上市公司的治理水平。六、研究结论与政策建议6.1研究结论本研究深入探讨了媒体报道对民营上市公司监督治理效应，通过理论分析、实证研究和案例分析，得出以下结论：在作用机制方面，媒体报道通过信息传递机制、声誉机制和行政监督机制对民营上市公司治理产生影响。在信息传递机制上，媒体报道能有效降低信息不对称，提高公司透明度。通过对公司经营状况、财务信息等多方面的深入报道，媒体为投资者和其他利益相关者提供了丰富的信息，减少了信息在公司内部与外部之间的不对称性，使得公司运营更加透明，接受公众监督。在声誉机制方面，负面媒体报道对管理层声誉具有约束作用，促使管理层规范行为，提升公司治理水平；正面媒体报道则有助于塑造公司良好形象，增强投资者和社会公众对公司的信任和认可，为公司发展创造良好的外部环境。在行政监督机制上，媒体报道能够引发监管关注，促使监管部门加强对民营上市公司的监管和执法力度；同时，媒体报道所揭示的问题为政策完善提供了依据，推动监管机构制定和完善相关政策法规，加强对民营上市公司的监管。实证研究结果表明，媒体报道对民营上市公司的治理水平具有显著的积极影响。媒体报道数量与公司的盈余管理程度呈显著负相关，说明媒体报道能够有效抑制公司的盈余管理行为，提高财务信息的真实性和可靠性；与内部控制质量呈显著正相关，表明媒体报道能够促使公司加强内部控制建设，完善内部治理机制；与公司的市场价值呈显著正相关，意味着媒体报道有助于提升公司的市场形象和声誉，增强投资者对公司的信心，进而提高公司的市场价值。通过替换解释变量、采用滞后一期的解释变量进行回归以及分样本检验等稳健性检验方法，进一步验证了实证结果的可靠性和稳定性。在案例分析中，以合盛硅业作为正面案例，展示了媒体报道对公司治理改善的积极作用。媒体对合盛硅业内部治理和廉洁建设的报道，促使公司积极完善监督体系，加强内部治理，重塑立体监督体系，强化垂直监督和平行监督的作用，对内部舞弊人员保持高强度查处，并利用数字化改革提高监督工作的敏锐性。媒体报道