证券行业2026年度零售业务和国际业务将是行业新亮点

2012025年三季度上市券商合计实现归母净利润1690亿元，同比+62.38%。投资业务净收入同比+44.92%至

1972亿元，对调整后营收变动的影响最大，经纪业务增长最快，同比增长74.64%。020304

01020304

3

/

4

/

2025年三季度上市券商归母净利润同比+62.38%。2025年三季度上市券商合计实现归母净利润1690亿元，同比+62.38%。上市券商调整后营收(营业收入-其他业务成本)同比+44.12%至4165亿元,同时归母净利润率同比+4.56pct大幅提升至

40.59%。表：2025Q3上市券商归母净利润同比+62.38%(单位:百万元)科目2024Q32025Q3 同比增长调整后营业收入288,986.72416,48

4744.12%经纪业务净收入64,004.61111,776.6074.64%投行业务净收入20,37

0625,150.6923.46%资管业务净收入32,46

2533,25

502.43%投资业务净收入136,048.62197,162.9944.92%信用业务净收入21,943.5533,906.1954.52%营业利润122,302.02205,802.4568.27%归母净利润104,108.15169,048.9062.38%

科目2024Q32025

3同比增速调整后营业收入288,986.72416,484744.12%税金及附加1,750.367995-54.30%业务及管理费50,820.06204,075.433056%业务及管理费率56.86%49. %- 6pct信用减值损失563.403,6637549.87%其他资产减值损失45.011904326.64%营业利润122,302.02205,802.4568.27%营业利润/调整后营收42.32%49.41%7.09pct营业外收入34298,50302390.91%营业外支出688370133.26%利润总额121,958.49213,596275.14%所得税费用14, 2.9339,6513180.96%所得税率157%18.

%6.99pct净利润107,845.56173,945.49629%归属母公司净利润104,108.15169,048.906

38%归属母公司净利润率注：调整后营业收入=营业收入-其36.03%他业务成本；投资业 40.59%务收入=投资收益 4.56pct5投资业务依然贡献最大增量，经纪业务快速增长。1）从上市券商2025年前三季度各项业务收入对调整后营收变动贡献度看，投资业务净收入同比+44.92%至

1972亿元，对调整后营收变动的影响最大，占调整后营收变动的47.93%。2）其次为经纪业务，同比增长74.64%，占调整后营收变动的37.47%。国泰海通证券研究表：投资及经纪业务是主要的业绩驱动因素（单位：百万元）科目2024Q32025Q3同比增长增量贡献占比调整后营业收入288,986.72416,484744.12%100.00%经纪业务净收入64,004.61111,776.6074.64%37.47%投行业务净收入20,37

0625,150.6923.46%3.75%资管业务净收入32,46

2533,25

502.43%0.62%投资业务净收入136,048.62197,162.9944.92%47.93%投资收益率71%2.24%27pct金融资产规模6,023,712.986,991,848.7416.07%利息净收入21,943.5533,906.1954.52%9.38%其他业务净收入15,233.50

7.60%0.84%6市场交易量持续高位，经纪业务大幅增长。2025年前三季度经纪业务净收入同比+74.64%至1118亿元。1）2025年前三季度日均股基成交额同比提升111%。2）自7

月1日起公募佣金费率调降，致使席位租赁净收入弹性下降。3）同时，

基金新发规模同比基本持平，但固收类基金、权益ETF

等低销售费率产品占比提升，致使上市券商代销金融产品业务收入承压。图：市场日均股基交易额创新高，新发基金同比基本持平（亿元）国泰海通证券研究0.0100%0.0150%0.0200%0.0250%0.0300%0.0350%05,00010,00015,00020,00025,00030,000日均股基交易额（亿元）佣金率14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000新发基金规模（亿元）

7权益市场表现出色，债券市场震荡，券商投资业务大幅提升。自2025年以来，权益市场在投资端改革、流动性宽松和科技题材带动下，成交明显放大，市场情绪得到修复，到10月已把上证指数推回十年未见的高位。

同期，债券市场呈现波动。此背景下，2025Q1-3上市券商投资业务实现收入1972亿元，同比+44.92%。图：权益市场持续走高，债券市场出现波动4,0004,5005,0005,5006,0006,5001801902002102202302402502023-01-042024-01-042025-01-04

04国泰海通证20券23研-0究1-042024-01-042025-01-048重启扩表，券商增配权益资产。2025Q3金融资产总规模较

2024Q4末同比+15.28%至6.99万亿元。从金融资产的结构来看，2025年三季度末上市券商其他债券投资占比减少3.21pct，交易性金融资产及其他权益工具投资占比分别增加

66pct和

73pct。表：券商权益资产占比提升（单位：百万元）2025Q32024Q4年初至今增幅金融资产规模6991848.74606514

1415.28%交易性金融资产70.19%68.52%66%其他债权投资19.65%22.86%-3.21%其他权益工具投资8.94%7.21%73%债权投资22%41%-0.19%

国泰海通证券研究9IPO复苏明显，投行收入触底反弹。2025年前三季度共发行IPO78家，募资规模755亿元，同比提升65.66%。2025年前三季度在市场显著回暖背景下，再融资发行反弹，2025年前三季度增发募集资金8043亿元，同比增长728%。此背景下上市券商2025Q1-3投行业务收入252亿元，同比+23.46%。图：2025Q1-3股权融资增长显著（亿元）7,000 4.00%6,000 2.00%5,000 0.00%4,000 -2.00%3,000 -4.00%2,000 -6.00%1,000 -8.00%0 -10.00%股票承销合计（亿元）股票承销费率14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000核心债券发行合计（亿元）

国泰海通证券研究102025年前三季度资管业务净收入同比+2.43%至333亿元。2025年券商并表的公募基金管理规模同比小幅提升，同时券商资管规模同比持续小幅下滑。图：券商资管规模基本平稳（亿元）160000.00140000.00120000.00100000.0080000.0060000.0040000.0020000.000.00并表公募规模（亿元）券商资管规模（亿元）

国泰海通证券研究11市场信心大幅提升，融资余额增长。2025年前三季度上市券商利息净收入为339亿元，同比+54.52%。2024年9月以来，伴随增量政策持续推出，市场信心得到了极大的恢复。2025Q3末行业两融规模同比+65.86%，两融业务规模同比高增驱动利息收入增长。同时，利率下行带动各类用资业务所需有息负债利息支出减少，导致利息支出同比下滑。图：市场融资余额持续提升（亿元）0.00%0.50%00%50%2.00%2.50%3.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,000融资融券余额（亿元）两融余额占流通市值比例

国泰海通证券研究1213

/

2.1•0.00002.003.004.005.006.00200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019有效联邦基金利率(%)美国:国债收益率:10年(%)图：美国历史利率变化图：日本历史利率变化图：欧元区历史利率变化-202468101980198319861989199219951998200120042007201020132016201920222025

日本:国债利率:10年日本:中央银行政策利率(

00)0.00002.003.004.005.006.00200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019欧元区:公债收益率:10年欧元区:基准利率欧元区:公债收益率:1年

国泰海通证券研究142.1••图：2008年前后美国居民金融资产机构变化(%)图：日本家庭部门金融资产配置结构变化图：欧元区家庭部门金融资产存量结构变化(%)101520253035404550381318232003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017现金和存款股权和投资基金（右）债券寿险和养老金（右）30%40%50%60%70%0%10%20%30%40%50%19791984198919941999200420092014

2019债券保险、养老基金和标准担保股权和投资基金份额货币和存款（右轴）0510152020%

1520253035402001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

2019货币和存款保险、养老基金和标准担保股权及投资基金份额债券（右轴）

国泰海通证券研究15010030020040050060080070023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/0725/09上证所:A股:账户新增开户数(万)2.2••图：险资配置权益显著提升图：私募证券基金规模显著扩张图：下半年居民开户数逐步提升41,0674729012.5%13.3%13.8%13.6%13.4%13.2%13.0%12.8%12.6%12.4%12.2%12.0%1

8%50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000021Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125H1股票投资规模(亿元)占投资资产比重(右)52,33359,31262,00060,00058,00056,00054,00052,00050,00048,00046,00044,00023/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/0525/07私募证券基金资产净值(亿元)

国泰海通证券研究162.3•图：券商通过直接或间接入市手段，服务零售客户投融资需求泰海通证券研究客户经纪业务两融业务投顾服务券商资管公募产品私募基金……券商（含旗下资管机构）提供各类产品及服务满足零售客户的投融资需求对于券商，相较代销，参控股公募牌照贡献的盈利是资管产业链红利的更重要部分。预计固收+将成为本轮居民增量入市的核心抓手，股债能力并重，更看好参控股头部公募的券商。渠道端从垂直流量走向公域流量，更适应业态转型的券商预计表现更优。

172.4.1•••图：传统券商探索公域流量转型泰海通证券研究股票财富号关注人数（万人）官方号抖音关注人数（万人）腾讯自选股合作券商

182.4.1••图：从零售经纪业务份额变化看，部分券商近年实现提升国泰海通证券研究600030.SH

中信证券7.7%7.8%7.5%7.5%6.8%7.1%601688.SH4.8%5.1%5.1%

5.1%4.8%4.7%60121

SH

国泰海通6.8%5.9%5.4%5.4%5.4%6.9%000776.SZ

广发证券4.8%4.7%4.5%4.5%4.6%4.6%600999.SH5.0%5.1%5.0%4.8%4.8%5.0%60188

SH

中国银河5.7%5.6%5.4%

5.4%5.2%5.1%002736.SZ

国信证券5.1%4.8%4.4%4.3%4.7%4.9%601995.SH

中金公司3.2%3.3%3.1%2.9%2.6%2.7%000166.SZ4.3%4.0%3.7%3.6%3.5%3.3%601066.SH3.2%3.2%3.4%3.5%3.4%3.6%600958.SH

东方证券1%1%

2%2%1%1%601788.SH

光大证券2.1%2.1%2.0%9%8%

8%601377.SH

兴业证券4%5%4%

4%3%3%60190

SH

方正证券3.0%2.7%2.6%2.8%3.1%

3.1%600918.SH

中泰证券2.6%2.6%2.7%2.5%2.5%2.4%601555.SH

东吴证券1%1%

1%1%1%

1%000783.SZ

长江证券7%7%8%9%8%

8%000728.SZ

国元证券0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%0.8%601108.SH

财通证券0%0%

0%

0%1%1%600109.SH

国金证券2%1%

1%2%3%3%-6.8%-7.8%-2%0.8%-5.3%10.4%-8.5%-5.6%0%-10.8%-2.0%-5.1%12%-3.3%2.8%-4.7%2.5%6.5%9.1%19+2.4.2••表：公募三阶段降费逐步落地，步入高质量发展新阶段图：居民持有的权益及固收+基金规模恢复增长权益及固收+ 22,24850,17869,60758,12850,66450,01351,209

1,1956,03512,71816,65915,40416,26518,81719,2442,0885,2436,8015,2424,3913,9463,9143,3586,7148,7048,95410,53313,40113,8265897611,1541,2081,3401,4701,50314,79935,62448,73038,25329,91526,24325,9737,96322,70729,77124,18819,20617,452

17,3565501,1255334223362932736282,9826,7494,6102,9422,0042,0295,6588,81011,6779,0327,4316,4946,3163,932 3,9918,3869,98113,74418,25718,6814453558101,8162,2922,7353,3399701,4813,4092,5402,0982,1342,5641159384

88股票型基金426普通股票型基金(33)被动指数型基金425增强指数型基金34混合型基金(269)偏股混合型基金(96)平衡混合型基金(20)偏债混合型基金24灵活配置型基金(178)债券型基金424混合债券型一级基金604混合债券型二级基金430可转换债券型基金5

国泰海通证券研究202.4.2••图：部分券商参控股公募利润贡献较高

国泰海通证券研究2122

/

国际业务以服务“走出去”和“引进来”的客户需求为核心。券商国际业务通常是指中国证券公司在境外市场开展的业务以及跨境金融服务活动，涵盖其在海外设立的子公司或分支机构所从事的各项证券金融业务。这些业务以服务“走出去”和“引进来”的客户需求为核心，涉及在海外为中资客户提供投融资服务，以及为境外投资者参与中国市场提供渠道支持等。图：券商国际业务可以分为四大板块泰海通证券研究投行业务经纪与交易业务资产管理与财富管理国际业务其他跨境金融服务

23中国企业出海带来的金融服务需求。

随着“一带一路”倡议和企业全球化战略的推进，越来越多中国企业赴海外发展，催生了丰富的跨境金融需求。海外投资者进入中国市场带来的需求。

我国资本市场的对外开放使得“引进来”的资金规模不断扩大，随着我国资本市场投资端改革的推进，中国资产的吸引力进一步提升，海外投资者配置中国资产的需求日益增长。券商作为桥梁，需要为境外资金进入国内市场提供渠道和服务。图：外资持股比例还有较大提升空间（流通市值口径）6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%00%0.00%2018/9/012018/12/012019/3/012019/6/012019/9/012019/12/012020/3/012020/6/012020/9/012020/12/012021/3/012021/6/012021/9/012021/12/012022/3/012022/6/012022/9/012022/12/012023/3/012023/6/012023/9/012023/12/012024/3/012024/6/012024/9/012024/12/012025/3/012025/6/01

国泰海通证券研究24跨境投行业务：当前主要满足境内企业境外融资需求。

为企业提供跨境股权和债权融资服务，如中资企业赴境外IPO上市、发行全球存托凭证（GDR）或境外债券，以及跨境并购财务顾问等。券商通过国际平台充当承销商、全球协调人或财务顾问，帮助中国企业对接境外资本市场、引入海外投资者，并协助满足境外合规要求。图：24年来香港市场股权融资显著回暖050100150200250450,000.00400,000.00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025首次招股募资(百万港元)首次招股家数01002003004005006000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.00500,000.00600,000.002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025上市后募资数量上市后募资(百万港元)

国泰海通证券研究25经纪及交易业务为客户提供跨境证券交易渠道。一方面，中资券商利用海外子公司持有的牌照，为国内投资者提供境外股票、债券、衍生品等资产的交易通道（例如通过香港子公司开展美股、港股等经纪业务，以及跨境港股通、QDII等业务）；另一方面，为海外机构投资者进入中国市场提供经纪服务和通道（例如通过沪深股通、QFII/RQFII通道为外资交易A股提供经纪服务）。此外，一些券商还开展做市交易、跨境套利和衍生品交易等，以满足全球客户多样化的交易需求。表

：券商可采用多种方式帮助客户实现跨境投资 图：跨境收益互换业务流程渠道投资者主体资金流向

/

结算货币投资标的范围 额度/

准入 持仓/结构形态港股通（南向）人投资者境内机构投资者及

资金由内地流向香港币交易，人民币 股、港股ETF结算交易所互联互通，资产≥50万元的个

港；人民币申报，

合资格范围内的港

设有每日资金额度

集中托管，投资者享有实际权益沪深股通（北向）境外个人投资者地；人民币交易与结算股、A股ETF交易所互联互通模境外机构投资者及

资金由境外流入内

合资格范围内的A

设有每日资金额度

式，境外投资者通过港方名义持有并享有权益QFII资者为主结算等融券、期货、期权

体投资额度已放开获批的境外机构投

境外资金直接进入

A股、债券、公募

需取得资格批复并

机构直接在境内开境内市场；人民币

基金、回购、融资

完成资金登记；总

户、托管并持有标的资产QDII机构通过购买其产 外汇投资额度品参与获批QDII资格的境

境内资金经机构换

境外股票、债券、 投资者持有QDII产内金融机构；个人/

汇后投资境外；境

基金、商品、REITs

机构需申请并获批

品份额，境外资产外市场本币结算 等 由机构持有并托管跨境收益互换及高净值客户需直接跨境资金划付本金口 管理证券公司等持牌机

主要为人民币结算

境外股票、股指、

场外衍生品合约，

客户取得标的资产构对合格机构客户

的总收益交换，无

债券等的总回报敞

受额度和窗口指导

的合成收益，真实头寸由券商在境外对冲持有

泰海通证券研究26券商面向全球客户提供资产管理产品和跨境财富管理服务。券商国际平台发行或销售境外基金、资管计划，以及针对高净值客户的跨境理财产品，满足国内客户海外资产配置需求和海外客户投资中国市场的需求。例如，券商在香港持有9号资产管理牌照，可发行海外基金产品；在内地与香港、大湾区之间推出“跨境理财通”产品，服务居民跨境投资需求。财富管理正成为券商国际业务新的增长引擎，通过为客户提供全球范围的资产配置和投资顾问服务来创造收入。表：升级版的跨境理财通在政策上进行了优化项目 南向通 北向通合格投资者参与机构粤港澳大湾区内地九市个人投资者，需具备①九市户籍，或在九市连续缴纳社保或个税满2年（原要求为5年）；②两年以上投资经历；③满足以下任一财务标准：最

港澳合资格个人投资者（包括香港或澳门居民），需以个人名义办理（不接受联名户或公司户），近3个月家庭金融净资产≥人民币100万元，或最近3个月家庭金融资产≥人民币200

并通过当地销售机构的合规评估（如适当性评估、不属“弱势客户”类别等）。万元，或最近3年本人年均收入≥人民币40万元。内地银行

/

证券公司与港澳银行

/

持牌法团（券商）建立合作，为投资者提供境外

港澳银行

/

持牌法团与内地银行

/

证券公司配对合作，向港澳投资者销售内地理财、基金、存款产品销售与跨境资金划转；跨境理财通2.0明确将证券公司纳入试点渠道。 等产品；证券公司同样可作为销售与合作机构。投资者需在内地机构开立“汇款专户”，并在港澳合作机构开立对应的“投资专 投资者在港澳机构开立“汇款专户”，并在内地合作机构开立对应“投资专户”，同样一对一绑投资产品范围境理财通2.0后，风险容忍度由原“低-中”扩大至“低-中高”。账户及资金管理

户”，两个专户一对一绑定；资金以人民币跨境划转，通过跨境资金闭环管理，仅

定；跨境资金仅以人民币通过跨境支付系统（CIPS）在专户间封闭划转，资金专款专用并须原路可用于购买合资格产品并须按原路汇回，不得挪用、提现或质押。 回流。由港澳销售机构提供、经监管认可的合资格产品，包括：在香港/澳门注册并获当地由内地销售机构提供、风险分级合规的内地资产，包括：内地理财公司发行并评定为“一级”至证监监管机构认可、风险评级为“低”至“中高”的“非复杂”公募基金（含主要

“三级”风险等级的固定收益类和权益类公募理财产品（不含现金管理类理财）；经内地公募基投资大中华区股票的基金，剔除单一新兴市场股票基金和高收益债券基金），被评

金管理人评定为“R1”至“R4”风险等级的公募证券投资基金（不含商品期货基金）；以及内地定为“低”至“中”风险且“非复杂”的债券，以及人民币、港元或外币存款。跨

银行人民币存款产品（新增）。额度管理采用“总额度+个人额度”管理。在南向通方向上，试点总额度为人民币1,500亿元

采用同一额度管理框架。北向通方向同样设有人民币1,500亿元试点总额度；单个投资者个人额度跨境净汇入资金计量并需在闭环内管理。单个投资者个人额度为人民币300万元（由原100万元上调）。如投资者同时通过银为人民币30

0万元，若同时经银行与证券公司渠道参与，则各渠道额度为人民币150万元。额度按行和证券公司渠道参与，两类渠道的个人额度分别为人民币粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》，国泰海通证券研究27除传统的投行与交易撮合职能外，券商海外逐步构建综合金融服务体系，以满足客户全球配置和全球融资的需求。券商海外子公司通常持有融资牌照（如香港8号牌），可以为客户提供跨境保证金贷款、股票质押融资等服务，支持客户在境外市场的交易活动。此外还包括跨境托管清算服务、外汇兑换、跨境研究咨询等。表：部分券商参控股基金公司利润占合并报表利润比例较高结构化融资）外证券业务内涵 监管

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合规要点 客户价值跨境融资支持（保证金贷款、股票质押

以客户境外证券或拟购证券为抵押，提需持有境外监管机构的相应融资牌照；供融资，用于买入、加仓或维持持有境在香港通常属于证监会第8类“证券保

获得境外市场的杠杆交易能力与头寸周证金融资”受监管业务，提供“为客户转能力，而无需自建融资渠道购入或持有上市证券的资金便利”跨境托管与清算市场资产 离和报送要求代理客户在境外市场开户、交易执行、

需在当地注册为持牌中介或通过持牌清降低多市场开户、结算与合规成本，提清算交收、公司