策略月报：景气改善的线索逐渐聚集-中观景气与战术配置月报

正文目录景气改善的线索逐渐聚集 5链深化 9存储 9半导体设备 9通信设备 10软件开发 10涨价链 12黄金 12工业金属 12能源金属 13煤炭 14部分化工品 15装修建材 17资本品与中间品 18电池 18光伏设备 19工程机械 20大众消费品 22乳制品 22美容护理 22独立景气周期品种 23医药 23军工 23保险 24风险提示 25图表目录图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业 5图表2：华泰策略景气指数 6图表3：部分行业前瞻指标一览 7图表4：当前二级行业估值和筹码情况分析 8图表5：10月DXI指数、DRAM存储器价格同比增速上行 9图表6：9月台股营收同比增速上行 9图表7：9月日本半导体设备出货额同比增速仍回落 9图表8：存储扩产下上游设备景气或回升 9图表9：9月国内移动通信基站设备产量同比增速继续回升 10图表10：9月光电子器件产量同比增速连续第4个月回升 10图表9月光纤出口额同比增速回升 10图表12：9月BMC芯片、机壳龙头信骅、勤诚营收同比增速回升 10图表13：9月软件收入同比增速回升 图表14：软件业用电量MA12同比趋势回升 图表15：10月COMEX黄金价格同比增速回升 12图表16：央行连续12个月增持黄金 12图表17：10月铜价同比增速回升 12图表18：LME铜投资基金净多头持仓回升 12图表19：10月铝价同比增速回升 13图表20：LME铝投资基金净多头持仓上升 13图表21：10月电池级碳酸锂价格同比增速回升 13图表22：10月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比增速上行 13图表23：碳酸锂库存有所回升 14图表24：硫酸钴库存持续去化 14图表25：10月动力煤、焦煤价格回升 14图表26：北方港口煤炭库存量回落 14图表27：电厂煤炭库存可用天数上行，但供暖需求或带动日耗回升 15图表28：焦煤库存量再度回落 15图表29：10月钛白粉价格同比降幅收窄，价差回升 15图表30：氟化工：10月无水氢氟酸价格同比增速回升 15图表31：10月MDI价格同比转正，价差回升 16图表32：10月DMC价格同比增速基本走平，价差回升 16图表33：10月尿素价格同比降幅收窄，但价差回落 16图表34：草甘膦：10月草甘膦价格同比增速、价差回升 16图表35：南华农产品价格指数有所回落 16图表36：9月全球玉米播种面积同比增速回升 16图表37：9月房屋竣工面积同比降幅收窄 17图表38：10月钛白粉（涂料）价格同比降幅收窄 17图表39：9月新能源乘用车销量同比增速回升 18图表40：9月动力电池装车量同比增速回升 18图表41：9月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升 18图表42：10月三元前驱体、六氟磷酸锂、电池级铜箔价格均回升 18436个月左右，10月电解钴价格同比增速继续上行.19图表44：9月光伏新增装机量同比增速回落 19图表45：9月电池片出口额、组件出口量、逆变器出口额同比增速回升 19图表46：10月金属硅、多晶硅价格回升 20图表47：9-10月树脂价格有所回升 20图表48：9月光伏招标量同比回正 20图表49：9月挖掘机销量同比增速回升 21图表50：9月挖掘机出口量同比增速回升 21图表51：9月乳制品产量同比降幅收窄 22图表52：牛奶零售价同比自8月转正 22图表53：9月化妆品零售额同比增速回升 22图表54：9月日用品零售额同比增速小幅回落 22图表55：9月医药制造业工业增加值同比增速回升，利润同比降幅收窄 23图表56：25Q3全球医疗健康领域投融资额同比大幅转正 23图表57：9月台股MLCC营收同比增速回升 23图表58：10月军工级海绵钛价格同比增速小幅回落 23图表59：今年以来军工电子预收及合同负债同比增速大幅回升 24图表60：今年以来航空装备预收及合同负债同比降幅收窄 24图表61：9月保费收入同比增速小幅回落，但仍处于回升趋势中 24图表62：9月财产险保费收入同比增速回升 24图表63：以20%×申万银行涨跌幅+80%×10年期国债收益率近似衡量险资收益率，10月回升 25景气改善的线索逐渐聚集10月全行业景气指数继续回落、但斜率有所放缓，必选消费、中游制造、大金融景气改善链深化：2）于全球财政+3）资本品与中间品：电池、光伏、工程机械等景气回升；4）大众消费品：乳制品、化妆品等景气底部回升；5）独立景气周期：医药、军工、保险等景气回升。配置上，短期哑铃型配置强化，建议在制造、周期和红利中均衡配置，挖掘景气改善且有一定持续性、估值和筹码尚处于较低水平的品种，科技拥挤度压力逐渐消化后或亦有修复机会，关注有色、化工、电新、通用自动化、存储、军工、保险等，此外可左侧布局部分大众和服务消费，如乳制品等。图表1：华泰策略中观产业景气指数——全行业和全部非金融行业65%

全行业 全部非金融行业 全A营收季累同比（右轴）

35%60%55%

30%25%50%45%40%35%30%

20%15%10%5%0%-5%25%

-10%2016-012016-042016-072016-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，工信部，百度指数，产业在线，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，工信部，百度指数，产业在线图表，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，工信部，百度指数，产业在线图表3：部分行业前瞻指标一览行业前瞻指标领先月数对未来3M基本面指引备注石油石化全球原油供需平衡缺口同比增加6M不明确俄油出口部分受阻煤炭北方港口库存1M底部回升关注反内卷政策影响煤炭重点电厂煤炭库存可用天数同比增加1M下行关注反内卷政策影响煤炭焦煤库存量上行关注反内卷政策影响黄金央行黄金储备上行铜现货粗炼费(TC)走平铜非商业净多头持仓上行铝LME投资基金净多头持仓上行锂碳酸锂库存回落钴硫酸钴库存上行刚果金暂停出口支撑钴价稀土稀土进口量上行塑料丙酮价格同比3M底部回升关注反内卷政策影响农化制品南华农产品指数回落关注反内卷政策影响农化制品全球玉米播种预测面积上行关注反内卷政策影响玻璃房屋竣工面积同比上行关注反内卷政策影响水泥房屋竣工面积同比上行关注反内卷政策影响钢铁钢材重点企业库存量上行关注反内卷政策影响钢铁铁水产量上行关注反内卷政策影响自动化设备日本机器人订单额同比筑顶通用设备日本机床出口额订单额同比上行军工电子合同负债+预收账款同比上行航空装备合同负债+预收账款同比上行光伏光伏招标量同比上行关注反内卷政策影响风电风电招标量同比下行关注反内卷政策影响电池电解钴价格同比底部回升关注反内卷政策影响元件半导体北美PCBBB值MA3同比费城半导体指数PETTM3M12M下行上行计算机软件计算机用电量MA6同比3M上行游戏国产网络游戏审批数量上行白色家电内外销排产同比下行养殖业能繁母猪存栏同比10M上行医疗服务全球医药投融资额同比上行建筑建筑业PMI新订单指数底部回升建筑非制造业PMI商务活动指数底部回升，Datayes，产业在线，Gessey，动脉橙图表4100贵金属9080

通信服务

工业金属黑色家电计算机设备

商用车

航空机场教育

广告营销半导体

元件通信设备

IT服务气泡大小表示25Q2公

工程机械

汽车零部件

影视院线电网设备

其他电源设备700

油服工程摩托车及其他

电力家电零部件燃气

纺织制造游戏包装印刷

通用设备饰品煤炭开采出版普钢光伏设备

一般零售塑料航天装备化学制药国有大型银行PB分位数（PB分位数（2016年以来，%）轨交设备50

农化制品乘用车光学光电子 造自动化设备

多元金融军工电子电池消费电子

服装家纺航空装备40保险 证

非白酒

饲料航运港口

小家电

环境治理农产品加工

玻璃玻纤

风电设备化学纤维个护用品

种植业

非金属材料

专业工程30 化妆品休闲食品

源金属 特

炼化及贸易

房地产开发城商行

文娱用品

基础建设水泥20白酒10

医疗服务

养殖业

酒店餐饮

医疗器械厨卫电器

物流 医药商业生物制品

数字媒体调味发酵品0

房屋建设0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100PE分位数（2016年以来，%）注：数据截至11月14日AI链深化存储10月华泰策略数字芯片设计景气指数71.0，较7月（59.3）爬坡。DXI指数同比8存储器价格同比增速大幅上NAND/NorFlash营收同比+40.2%8（+30.7%）图表5：10月指数、存储器价格同比增速上行 图表6：9月台股营收同比增速上行(%) 指数DRAM（DDR3）价格同比

(%) 台股营收（NAND/Nor）30002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

100华泰策略数字芯片设计景气指数（右轴）华泰策略数字芯片设计景气指数（右轴）80706050403020100

0

华泰策略数字芯片设计景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在半导体设备10月华泰策略半导体景气指数61.8，较7月（42.2）回升。其中，9月日本半导体设备出货额同比+14.9%，较8月（+15.6%）仍回落，但存储扩产下上游设备景气或回升。图表7：9月日本半导体设备出货额同比速仍回落 图表8：存储扩产下上游设备景气或回升(%) 日本半导体设备出货额

(%) 日本半导体设备出货额 指数0

100华泰策略半导体景气指数（右轴）90华泰策略半导体景气指数（右轴）80706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

30015002014-062014-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线通信设备10月华泰策略通信设备景气指数76.5，较7月（62.2）爬坡。基站链：9月国内移动通信基站设备产量同比+76.9%，较8月（+48.9%）继续回升；9月光电子器件产量同比2.9%49月光纤出口额同比7.4%，8BMC芯片龙头信骅营收同比8（+9.9%）回升；9月服务器机壳龙头勤诚营收同比+48.5%8月（+34.1%）回升。图表9：9月国内移动通信基站设备产量比增速继续回升 图表10：9月光电子器件产量同比增速连第4个月回升(%) 移动通信基站设备产量

光电子器件产量0(100)

华泰策略通信设备景气指数（右轴）

90 8080607060 4050204030 020(20)102016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

华泰策略通信设备景气指数（右轴

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线，Bloomberg，Datayes，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线线图表11：9月光纤出口额同比增速回升 图表12：9月BMC芯片、机壳龙头信骅勤诚营收同比增速回升(%) 光纤出口额 华泰策略通信设备景气指数（右轴）200

(%) 勤诚营收90 华泰策略通信设备景气指数（右轴）0(100)

80 20070 150601005040 5030 020(50)102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在软件开发10月华泰策略软件开发景气指数32.3，较7月（30.6）回升。9月软件收入同比+13.0%，8月（+12.6%）回升；前瞻来看，软件业用电量（逻辑上与软件业务量正相关248Agent渗透率或已进oB应用有望加速放量。图表13：9月软件收入同比增速回升 图表14：软件业用电量MA12同比趋势回升(%) 软件收入 华泰策略软件开发景气指数（右轴3025201510502016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 软件收入同比 软件用电量MA12同比（右轴4035302520151050(5)(10)2009-032010-012009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-01

(%)302520151050(5)，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线涨价链黄金10月华泰策略贵金属景气指数97.0，较7月（88.4）爬坡。黄金：10COMEX黄金价格同比+50.4%9月（+43.0%）上行，国际金价创新高后回落，宏观风险偏好的回升以及政府停摆造成的流动性担忧缓解，对金价形成短期压制；1012个月增持黄金，去美元化下金价中长期逻辑仍有支撑。图表15：10月COMEX黄金价格同比增回升 图表16：央行连续12个月增持黄金(%) 期货结算价(活跃合约):COMEX黄金

（万盎司） 中国:官方储备资产:黄金(以盎司计算的纯金数量)60 华泰策略贵金属景气指数（右轴）504030

80

8,0007,5007,0000

606,500406,000202016-032016-092017-032017-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-092016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线工业金属10月华泰策略工业金属景气指数53.4，较7月（39.1）回升。铜：10月铜价同比+12.1%，较9月（+8.0%）回升；前瞻来看，LME铜投资基金净多头持仓回升，供给扰动延续、AI拉动铜需求，供需错配下铜价或有支撑。铝：10月铝价同比+1.5%，较9月（+5.5%）回落，但环比上涨；前瞻来看，LME铝投资基金净多头持仓上升，此外市场开始交易AI也会拉动铝需求和电力稀缺性。+图表17：10月铜价同比增速回升 图表18：LME铜投资基金净多头持仓回升(%) 长江有色市场:平均价:铜:1#

（手） LME投资基金净多头持仓:铜COMEX铜非商业净多头持

（美元/吨）华泰策略工业金属景气指数（右轴） 期货官方价:LME3个月铜02004-082006-082008-082010-082012-082014-082016-082018-082020-082004-082006-082008-082010-082012-082014-082016-082018-082020-08

1002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

80,00060,00040,00020,00002002-082002-08

12,00010,0008,0006,0004,0002,0002022-082024-0802022-082024-08，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线图表19：10月铝价同比增速回升 图表20：LME铝投资基金净多头持仓上升(%) 长江有色市场:平均价:铝:A00

（美元/吨） 期货官方价:LME3个月铝

（手）0

华泰策略工业金属景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000

LME投资基金净多头持仓:铝（右轴）

200,000150,000100,00050,0000(50,000)2018-102019-032018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-06，Bloomberg，Datayes，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线10月华泰策略能源金属景气指数66.9，较7月（58.0）回升。锂：10月电池级碳酸锂价格同比+0.8%，较9月（+0.1%）回升；钴：10（20.5%）和四氧化三钴均价同比+200.9%9（+93.4%）进一步上行；镍：10月硫酸镍与镍板价格同比-1.6%，较9月（-5.5%）降幅收窄。图表21：10月电池级碳酸锂价格同比增速回升 图表22：10月硫酸钴（20.5%）和四氧化三钴均价同比增速上行(%) 电池级碳酸锂华泰策略能源金属景气指数（右轴）

(%) 硫酸钴（20.5%）硫酸镍与镍板价格0(100)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1000

2502001501000(100)

华泰策略能源金属景气指数（右轴

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在前瞻来看，碳酸锂库存有所回升，硫酸钴库存持续去化；刚果金钴资源品出口配额制概率大，短缺预期持续。140,000

碳酸锂库存（吨）

7,000

硫酸钴库存（吨）120,000 6,000100,000 5,00080,000 4,00060,000 3,00040,000 2,00020,000 1,0002020-022020-062020-102021-022021-062021-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10DatayesDatayes煤炭Datayes10月华泰策略煤炭景气指数44.7，较7月（34.8）爬坡。683.3元/焦煤：10月焦煤价格回升至1530.0元/吨；前瞻来看，焦煤库存量再度回落，价格或震荡偏强。图表25：10月动力煤、焦煤价格回升 图表26：北方港口煤炭库存量回落（元/吨） 秦皇岛动力煤均价京唐港主焦煤提库价（含税）

（吨） 北方港口煤炭库存量（逆序

（元/吨）0

无烟煤坑口价

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1,500 3,5004,0004,500

秦皇岛动力煤平仓价（右轴）

1,8001,6001,4001,2001,0006002017-042017-102017-042017-102018-042018-102019-042019-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102025-042025-10，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线（天） 中国:库存可用天数:煤炭重点电厂35302520152023-092023-102023-112023-122023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

（天） 中国:库存量:炼焦煤:国内样本钢厂(247家)2017-052017-102017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-09部分化工品10月华泰策略基础化工景气指数38.3，较7月（35.9）回升。钛白粉：10月钛白粉价格同比-10.9%，较9月（-13.9%）降幅收窄，价差回升至11030.0元/吨；氟化工：10月无水氢氟酸价格同比+15.0%，较9月（+14.3%）回升，9月以来价差亦回升；MD：0月MDI价格同比转正（1.%，价差回升至2元吨；DMC：10DMC价格同比-18.8%9（-18.4%）3209.0元/吨；尿素：10月尿素价格同比9月（-12.6%）863.7元/吨；草甘膦：10月草甘膦价格同比+8.9%，较9月（+7.9%）回升，价差回升至-6212.4元/吨。图表29：10月钛白粉价格同比降幅收窄价差回升 图表30：氟化工：10月无水氢氟酸价格比增速回升(%) 钛白粉(金红石型,华东)

（元/吨

(%) 无水氢氟酸

（元/吨）0

金红石型钛白粉-钛精矿价差（右轴

20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

0

无水氢氟酸-萤石价差（右轴）

14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09图表31：10月MDI价格同比转正，价差回升 图表32：10月DMC价格同比增速基本走，价差回升(%) 纯MDI 纯MDI-纯苯-甲醛价差（右轴）（元/吨

(%) DMC DMC

（元/吨）0

35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

20015010002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000 图表33：10月尿素价格同比降幅收窄，价差回落 图表34：草甘膦：10月草甘膦价格同比速、价差回升(%) 尿素 尿素-烟煤价差（右轴

（元/吨

(%) 草甘膦 草甘膦甘氢酸法价差（右轴）（元/吨）0

2,5002,0001,5001,000500

25020015010002016-032016-102016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-122025-07

40,00030,00020,00010,0000(10,000)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

0 (100)

(20,000) 前瞻来看，南华农产品价格指数有所回落，但9月全球玉米播种面积同比增速回升，农化景气或仍有持续性。图表35：南华农产品价格指数有所回落 图表36：9月全球玉米播种面积同比增速升

南华农产品指数 尿素价格同（右轴

(%)100806040200(20)

(%) 全球:播种面积(预测年度):玉米:同比尿素价格同比（右轴）6尿素价格同比（右轴）543210(1)

(%)100806040200(20)600

2009-112010-092011-072009-112010-092011-072012-052013-032014-012014-112015-092016-072017-052018-032019-012019-112020-092021-072022-052023-032024-012024-112025-09

(2)

2016-082017-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08 装修建材0月华泰策略装修建材景气指数47（9月房屋竣工面积同比-%，8（-16.5%）（涂料管材（减水剂）价格同比降幅继续走阔。图表37：9月房屋竣工面积同比降幅收窄 图表38：10月钛白粉（涂料）价格同比幅收窄(%) 房屋竣工面积

(%) 现货价:钛白粉(金红石型):国内0

华泰策略装修建材景气指数（右轴）

120100806040202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

0

120华泰策略装修建材景气指数（右轴）100华泰策略装修建材景气指数（右轴）806040202016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在资本品与中间品电池10月华泰策略电池景气指数25.0，较7月（23.4）回升。旗舰指标新能源乘用车销量9月同比+15.7%，较8月（+8.8%）回升；动力电池装车量同比+39.5%，较8月（+32.4%）亦回升。图表39：9月新能源乘用车销量同比增速升 图表40：9月动力电池装车量同比增速回升(%) 新能源乘用车销量（国内）华泰策略电池景气指数（右轴）华泰策略电池景气指数（右轴）0(100)2016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

1009080706050403020100

(%) 动力电池装车量 华泰策略电池景气指数（右轴9008007006005004003002001000(100)2016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在中游材料：产量方面，9月磷酸铁锂产量、三元材料产量同比增速回升；价格方面，10月三元前驱体、六氟磷酸锂、电池级铜箔价格均回升。图表41：9月磷酸铁锂产量、三元材料产同比增速回升 图表42：10月三元前驱体、六氟磷酸锂电池级铜箔价格均回升(%) 三元材料产量磷酸铁锂产量华泰策略电池景气指数（右轴）

(%) 电池级铜箔价格（8um)三元前驱体价格华泰策略电池景气指数（右轴）0(100)

100189080 1670 1460 1250 1040 830 620 410 22020-032020-062020-092020-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09

六氟磷酸锂价格（万元/吨，右轴）

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在前瞻来看，上游锂电资源品价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，10月电解钴价格同比增速继续上行，指引电池景气或回升；此外，AI电力带动储能需求，海外相关资本开支有望加速。图表43：电解钴价格同比在拐点处领先新能源乘用车销量同比6个月左右，10月电解钴价格同比增速继续上行(%) 新能源乘用车销量同比 解钴均价当月同比（滞后6个月，右轴400

(%)140350 120300 100250 80200 60150 40100 2050 00 (20)(50) (40)2015-122016-042015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04光伏设备10月华泰策略光伏设备景气指数40.5，较7月（42.3）回落。旗舰指标光伏新增装机量9月同比+49.4%，较8月（+64.7%）回落。中游：9月电池片出口额同比+39.6%，较8月（+19.8%）回升；组件出口量+66.0%，较8月（+21.6%）回升；逆变器出口额+5.0%，较8月（+1.9%）回升。图表44：9月光伏新增装机量同比增速回落 图表45：9月电池片出口额组件出口逆变器出口额同比增速回升(%) 光伏新增装机量华泰策略光伏设备景气指数（右轴）300

(%) 电池片出口额组件出口量100 逆变器出口额0(100)

903008025070200601505040 10030 5020 010 (50)2016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

华泰策略光伏设备景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在上游：10月金属硅、多晶硅价格回升，9-10月EVA树脂价格亦有所回升。图表46：10月金属硅、多晶硅价格回升 图表47：9-10月EVA树脂价格有所回升华泰策略光伏设备景气指数多晶硅价格（一级料）（美元/千克

（元/吨） EVA树脂价格90 （156）（元/吨，右轴80706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

60,00050,00040,00030,00020,00010,0000

0

华泰策略光伏设备景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线，Bloomberg，Datayes，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线线光伏招标量同比略领先装机量同比，9月光伏招标量34.3GW，同比回正（12.0%，指引光伏装机增速或回升。图表48：9月光伏招标量同比回正国内光伏招标量（GW） 招标量同比增速（右轴新增装机量同比增速（右轴）86新增装机量同比增速（右轴）82787470666258545046423834302622181410622019-102019-122019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-08

250%200%150%100%50%0%-50%-100%，，Gessey工程机械1079月挖掘机销量同比+25.4%，882024(%) 挖掘机开工小时数

(%) 挖掘机出口量挖掘机销量 华泰策略工程机械景气指数（右轴）02016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

100 华泰策略工程机械景气指数（右轴）80706050403020100

0

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线，Bloomberg，，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线线乳制品1079月乳制品产量同比-0.5%，8月（-1.0%）降幅收窄；10月牛奶零售价同比+0.2%8月转正，牛奶零售价与生鲜乳平均价同比增速仍存在剪刀差，乳企利润率或改善。图表51：9月乳制品产量同比降幅收窄 图表52：牛奶零售价同比自8月转正(%) 乳制品产量 华泰策略饮料乳品景气指数（右轴403020100(10)2016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100

(%) 牛奶零售价25生鲜乳平均价 生鲜乳平均价 华泰策略饮料乳品景气指数（右轴）151050-5-10-152016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

1009080706050403020100，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在美容护理0月华泰策略美容护理景气指数7（9月化妆品零售额同比8.%，8月（+5.1%）回升；日用品零售额同比+6.8%8月（+7.7%）小幅回落。图表53：9月化妆品零售额同比增速回升 图表54：9月日用品零售额同比增速小幅落(%) 化妆品零售额 (%) 日用品零售额0

华泰策略美容护理景气指数（右轴

1009080706050403020102016-032016-092017-032016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09

华泰策略美容护理景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-032025-09，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在线 线

，Bloomberg，Datayes， ，海关总署，百度指数，产业在独立景气周期品种医药10月华泰策略医药生物景气指数30.4，较7月（22.8）回升。9月医药制造业工业增加值同比+5.4%，较8月（+3.3%）回升；医药制造业利润同比-0.7%，较8月（-3.9%）降幅收窄。前瞻来看，25Q3全球医疗健康领域投融资额同比大幅转正。图表55：9月医药制造业工业增加值同比速回升利润同比降幅收窄 图表56：25Q3全球医疗健康领域投融资同比大幅转正(%) 医药利润医药工业增加值

（亿元） 国内融资海外融资0

华泰策略医药生物景气指数（右轴）

1009080706050403020102016-012016-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07

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全球医疗健康投融资额同比（右轴

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%2012Q12012Q42012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22024Q12024Q4202