出口稳、价格升稳信心扩需求仍有待增强

目录资产表现 410月出口基数效应下转负，2026年出口或实现2正增长 4基数效应致出口增速转负，结构亮点支撑韧性 410月进口增速超预期回落 8展望：基数与外需博弈，2026年中国出口有望实现2正增长 9CPI延续温和回升，PI增速或低位徘徊 9CPI增速由负转正，价格分歧体现消费结构持续优化 9PPI超预期延续边际改善，政策支撑与市场信心不足并存 11展望：短期物价有望延续温和修复态势 13国内外宏观热点 14国外宏观热点 14国内宏观热点 29风险提示 35图表目录图表1：大类资产价格动一览 4图表2：我国出口增况 5图表3：2025年10月出口增速好于季节性平（） 5图表4：出口同比拉分（按国别/地区） 6图表5：我国进口增况 8图表6：2025年10月进口增速弱于历史均（） 8图表7：进口同比拉分（按国别/地区） 9图表8：CPI和核心CPI同比增速 10图表9：食品和非食格同比增速（） 10图表10：服务消费分价格同比增速（） 11图表11：居民边际消倾向（） 11图表12：PPI同比增速环比增速 12图表13：PMI出厂价和PMI产成品库存（） 12资产表现图表1：大类资产价格变动一览1020262正增长基数效应致出口增速转负，结构亮点支撑韧性剔除基数效应，101010复合速高前，10月出两复增为5.55，前高0.28pct；于 一预和节水平0出增较 一预期.08低较近五年（不包括2020年和2021年两个异常年份，下同）同期均值水平3.53低4.63pct。图表2：我国出口增速情况 图表3：2025年10月出口增速好于季节性水平（）500

出口美元计价当月同比（%） 进口美元计价当月同比（%）

14.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月12.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-502010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

2025年 2018-2024年均值(不包括2020年和2021年)第一，101010130专利品药征100关税还对有口型卡征25关等1011第二，10月我国对日本出口增速因基数抬升而走弱，剔除基数效应后，我国5.710.343.1pct9本CPI同增为2.9比速为显高我亦存在边际走弱，背后或是韩国和欧盟制造业景气度走弱有关。10月我国对韩国和欧盟出口增速分别是-13.05和0.92，较前值变动分别为-20.06pct和13.26pct104.466.663.02和-0.9pct和欧制业气延弱势关韩和盟制业PMI为48.3和49.6PMI3PMI8图表4：出口同比拉动拆分（按国别/地区）出口同比拉动拆分（%）美国 欧盟 东盟 日本 韩国 中国香港86420-2-4-62024/11 2025/01 2025/03 2025/05 2025/07 2025/09延续负增长。1010品机产出增速为1.77和1.24较值动别为和5.367.31，0.39pct-0.38性。10107.99pct-5.242.27pct。第二，从重点产品来看，高新技术产品、半导体、集成电路出口保持高景气从同增来月具电灯同增分别-12.66-13.60，上同速变分为-13.06pct、-4pct和-14.33pct。合速看，10家具家具年合增分为-5.38，较9两合增变分为0.82pct、5.87pct和-0.54pct。弱态势。上分变别为-14.89pct、-3.71pct、-5.88pct-5.04pct。年合速为-8.98上分动-5.42pct、2.7pct、3.44pct、4.43pct。。10汽车汽零件舶出同增分为34.0168.4，较上月分别变动-6.6pct、0.6pct和7.7pct。从两年复合增速来看，1018.01较前变分为-0.03pct-36.44pct和-0.74pct。四是劳动密集型商品出口整体呈现放缓态势，放缓斜率有所趋平。从同增来月料制包纺出口比速-9.83上变分为3.1pct2.6pct4.9pct2pct。较值分为1.49pct0.46pct、1.13pct、2.27pct。10以美计，10当口同速1前落6.4pct，于场预期较 一预期3.91低于节较五同均水—2.72低1.72pct。图表5：我国进口增速情况 图表6：2025年10月进口增速弱于历史均值（）9070503010

进口美元计价当月同比（%）2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025动用正是进口速预回的要支别为0.4、0.810.1较值分别-0.58pct-0.87pct-0.25pct国对美国、东盟进口同比拉动作用为负，同比拉动作用分别为-1.41。图表7：进口同比拉动拆分（按国别/地区）8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00-10.00美国 欧盟 日本 韩国 中国香港 台湾 巴西 俄罗斯 南非展望：基数与外需博弈，20262正增长20262的响我预明年国口有有左右正长。CPIPPICPI增速由负转正，价格分歧体现消费结构持续优化CPICPI10月同比增速由转正月CPI同增长0.2较值升0.5pct,较 高0.25pct，弱节性近（包括2020和2021年异常份下）值平1.7低1.5pct；心同比长1.2前涨近年水平0.94低0.26pct（2）从CPI环增来，10月CPI环长0.2前值升0.1pct，好202020210.16高0.04pct；核心CPI环增长0.2，较上涨0.2pct，较五0.080.12pct。食品和非食品价格增速延续分化态势，非食品价格增速好于食品价格增速。食品格比续增，10月比速-2.9；食价同正同0.90.2pct。图表8：CPI和核心CPI同比增速 图表9：食品和非食品价格同比增速（）CPI同比（%） 核心CPI同比（%）65

CPI食品同比（%） CPI非食品同比（%）30254 2031521010 5-1-2-32013201420152016201720182019202020212022202320242025

0-5

20122013201420152016201720182019202020212022202320242025从结上同比速值-0.09心CPI均为0.67；2续增服务格比自3开始步，10月同比增达0.8，较2升了1.2百点。这种分化现象背后，消费结构的深度调整起着核心作用。从消费分项来看，10CPICPI图表10：服务消费分项价格同比增速（） 图表11：居民边际消费倾向（）

72%70%68%66%64%62%

60%

一季度 二季度 三季度 四季度

2018年 2019年 2023年 2024年 2025年PPI超预期延续边际改善，政策支撑与市场信心不足并存PPI10月PPI同增-2.1弱于较一期-2.3高0.2pct10因上价变的尾响为0，前回升0.1pct。PPI10PMIPMIPPIPMIPPI10PMI月PPIPPI10PPIPPI10PPIPPIPPI图表12：PPI同比增速和环比增速 图表13：PMI出厂价格和PMI产成品库存（）656055504540PPI同比（%） PPI环比（6560555045401510 48465440 42-5-102006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

PMI:出价格 PMI:产品库（右）有色金属冶炼及压延加工业价格同比增速保持正增长，且增速环比上涨。10同增分为2.1、18.9和6.8,前动分为0.6pct5pct0.3pct10PPI3.48.22.8和-4.5，较前值变动分别为-0.4pct、-0.3pct、-0.1pct、-0.3pct、-3.9pct。10业PI-17-230.2c2pc0.1c0.7pct、0.1pct、0.5pct。第三，下游消费价格有所分化，农副食品加工业、食品制造业、纺织业、造10PPI速分别为-2.3、-1.1、-2.2、-1.4，较前值变动分别为0.3pct、0.2pct1.1pct。10业PPI比速别为-0.5-0.7-3.7较值动-0.1pct、-0.1pct、-0.4pct和-0.2pct。展望：短期物价有望延续温和修复态势向后看，CPI有望延续低位回升态势，一方面，去年基数边际走弱，支撑年GDP111PPI自71010PPIPMI109国内外宏观热点国外宏观热点美政府“停摆”将平纪录食品救济金“减半”3435180“补充营养援助计划”设立60年来首次停发救济金，以往即便在联邦政府“停摆”期间也没停发过。/world/20251104/fb9a93b35d684f58bce6086d2efb8bb2/c.html联邦法官下令特朗普政府全额发放11月食品援助金116·11（SNAP）46.5/s?id=1848087535484174987&wfr=spider&for=pc美政府停摆将破纪录114101201820195444314/s?id=1847902757405041755&wfr=spider&for=pc美国政府停摆陷入僵局地方选举落幕两党态度不定/s?id=1847885138324724443&wfr=spider&for=pc民调：超半数美国民众认为关税加剧家庭财务压力114/article/4P0nbVITLdd美联邦政府“停摆”时间平历史纪录大量家庭陷多重困境43520182019111346.5/s?id=1847861644145963544&wfr=spider&for=pc1502362019100300150Millar2140/pid_537215936.shtml10175651015307455,59754,064人增长了183。挑战者公司首席营收官兼职场专家迪10主年内已宣布裁员1,099,500人，同比增长了65；也比2024年全年公布的761,358增了44初至的员数自2020年来高录年截至10月累计裁员2,304,755人。/s?id=1848031648147612043&wfr=spider&for=pcADP就业增长强于预期小企业就业增长乏力引起担忧ADP47,00017,00025076,00034,000ADP9资涨6.7略于。/detail/20251105213523338800美国10月ADP就业人数大幅反弹9月数据上修为-2.9万人ADP10929,00042,000ADPADPADPADPADPBLS/pid_537284850.shtml美国大豆出口量锐减前8个月美国出口中国大豆不及去年零头10202531.17496020255932024年同期的约2680万吨。/s?id=1847859972550526067&wfr=spider&for=pc美国季度纸箱销量创十年来同期最低恐预示假日零售情况疲软据行业组织美国瓦楞纸箱协会周五公布的数据，第三季度瓦楞纸箱出货量跌至201510续第八个月下滑。包装公司PackagingCorpofAmerica的总裁ThomasHassfurther/s?id=1847792183510708771&wfr=spider&for=pc政府停摆影响航空安全美国交通部长称如有必要将关闭全国领空CNBC101FAA30FAA80FlightAware6200500/s?id=1847787957929743612&wfr=spider&for=pc特朗普政府敲定航班削减计划，周五起削减幅度为4，11月14日将增至10。/7x24/2025-11-07/doc-infwppuk6392525.shtml灾难性经济后果3“停摆”/s?id=1847831879859253858&wfr=spider&for=pc美国财长贝森特：工薪家庭将在2026年第一季度获得非常可观退税美国财政部长斯科特·贝森特预计，得益于特朗普税改法案中的税法更改，工薪家庭将在2026年第一季度获得“非常可观的退税”。贝森特表示，家庭可11/s?id=1847994443518866790&wfr=spider&for=pc美交通部长：美国40个主要机场运力将削减105401.35/articles/2025-11-06/4132102.html巴克莱：若回购利率持续高企美联储可能需要干预SamuelEarlEarlEarlFOMCMichelleBowman，/s?id=1847968843195674279&wfr=spider&for=pc美国10月服务业活动加快新订单稳健增长但就业依然疲弱1010PMI950.052.4ISM/detail/20251105230736438800福特和现代电动汽车10月销量大幅下滑，特朗普叫停前美国总统拜登的联邦购车补贴政策下滑的早期迹象。其中，福特汽车10月美国电动汽车销售同比下降MustangMarch-E降12F-150Lightning降17，亚现的美52-71Ioniq5Ioniq980/s?id=1847786364701636280&wfr=spider&for=pc美国制造业活动连续第八个月萎缩因产出下降且需求疲软美国10月份制造业活动连续第八个月萎ISM48.7。502.8二次跌破50这一荣枯分水岭ISM9衡量原材料支付价格的指标下降3.9，至58，为今年年初以来最低水平。自4月（）12ISMISMISMhttps:///detail/2190019美国2025年节日季消费预计将突破1万亿美元创纪录新高据美国零售联合会(NRF19003.74.2NRFMatthewShay/s?id=1848075157053298952&wfr=spider&for=pc高盛警告：美国政府停摆恐创史上最严重经济冲击AlecPhillips2018-2019351.152026Phillips/s?id=1847776253191328190&wfr=spider&for=pc货币市场资金压力高企，华尔街押注美联储临时加大流动性投放111820203/7x24/2025-11-05/doc-infwhqya9541897.shtml/s?id=1847801485186234892&wfr=spider&for=pc美联储戴利称，今年降息50个基点使美联储处于更有利的位置，决策者应对12月利率决定持开放态度。/s?id=1847790262721609516&wfr=spider&for=pc1210/madapter/24h/2025/11/03230753988856.shtml美联储穆萨莱姆表示政策利率正接近中性水平12/s?id=1848085777440722458&wfr=spider&for=pc美联储明年票委强调通胀风险，反对进一步降息2026/s?id=1848076590774769704&wfr=spider&for=pc美联储理事米兰：预计美联储将在12月降息11月7日，美联储理事米兰表示，预计美联储将在12月降息。并表示，他5025/s?id=1848064415002635365&wfr=spider&for=pchttps://3/index.php/news/detail/202511062140112282英国制造业与服务业形成罕见“双轮复苏”格局1051.1950.8PMI52.251.1202411410/money/bond/2025-11-05/doc-infwkazn9352141.shtml英国财政大臣里夫斯计划在预算案中提高所得税（RachelReeves）1126OBR)/s?id=1848088695237304427&wfr=spider&for=pc德意志银行：德国今年全年GDP增长0.2的预测目标处于可实现区间/7x24/2025-11-04/doc-infweshx1860777.shtml德国政府：预计将在2026年实施能源补贴，从而提振重工业KatherinaReiche112029措施的成本可能高达50亿欧元（58亿美元）。计划中的工业电价被视为改善德国钢铁业竞争力的“一个重要基石”，该行业一直受到能源成本上涨的困扰。/s?id=1847783030497580347&wfr=spider&for=pc德国10月综合PMI终值53.9，预期53.8，初值53.8。德国10月服务业PMI终值54.6，预期54.5，初值54.5。/madapter/24h/2025/11/05165954027556.shtml91.110.8094.3，前值1.50。/s?id=1847991684156313619&wfr=spider&for=pc德国9月工业产出环比增长1.36调国9月业产环长1.3较8月下降3.7有改但总看今第季工业出比降0.8。数显，9德建业产出比降0.9能业产增长1.3。除筑业能业，月产出环比增长1.9。其中，作为德国最大工业部门的汽车行业产出环比增长16.7。经工作日调整后，德国9月工业产出同比下降1。/s?id=1848084451137110714&wfr=spider&for=pc政治不确定性拖累需求法国10月服务业连续第14个月萎缩4PMI948.1/2025-11-05/detail-infwiwtt4315689.d.html欧盟委员会批准西班牙7亿欧元的计划以支持清洁技术制造能力72025625（CISAF）/s?id=1848048149298218288&wfr=spider&for=pc欧元区9月PPI环比-0.309月PPI同比-0.2，预期-0.1，前值-0.60。/a/202511053556002058.html欧洲央行官员Kazimir敦促对持续存在的通胀风险保持警惕PeterKazimirKazimir/s?id=1847764342832120235&wfr=spider&for=pc欧洲央行内格尔：欧元区经济未偏离预期维持政策灵活应对不确定性29/s?id=1847746984299670729&wfr=spider&for=pcStournarasYannisStournarasMNIhttps:///news/102897680.html欧洲央行副行长Guindos称欧元区增长前景略微改善LuisdeGuindos现”要好得多。“增长情况好于几个季度前许多人的预期，”他在NatixisCIB周四主办的网络研讨会上表示。“欧元区经济展现出一定的韧性。”/s?id=1848052098241078046&wfr=spider&for=pc日本10（PMI为48.（初值为48.3/s?id=1847817945980365932&wfr=spider&for=pc日拟取消个人进口商品税收优惠11340/s?id=1847850064099805302&wfr=spider&for=pc/20251104/c672231946.shtml日本官员：旨在每年确保1万亿日元用于芯片和人工智能领域开支。https:///newsDetail_forward_29332090日本10月服务业采购经理人指数(PMI)终值为53.1(初值为52.4)。/s?id=1847999862692225914&wfr=spider&for=pc日本工资增长保持坚挺加息预期继续升温98家期其中本工同长1.9另一更定指（指标可规抽问不奖金加费显示正员工工同长2.2。此月本际金入同降1.4这指标续九月降1219123（overnightindexswaps）1250。/s?id=1847996647568789411&wfr=spider&for=pc日本9月所有家庭支出上年同期上升1.8(调预估为上升2.5)，前月为上升2.3。日本9月所有家庭支出较前月下降0.7(调查预估为下降0.10.6。https:///a/951784870_130887日本财务大臣：政府将支持大型银行发行稳定币的项目/s?id=1848087297548209640&wfr=spider&for=pc改革。/7x24/2025-11-04/doc-infwewqr4798855.shtml韩国通胀率回升，支持韩国央行维持利率不变10这一情况强化了韩国央行延长货币政策宽松周期暂停期的合理性——目前韩（MinistryofDataand于二消者格数比上涨2.4较9月2.12.2的中位预期，也是2024年7月当时通胀率飙升2.6）9月的2升至2.2210月开始的降/s?id=1847813818382086541&wfr=spider&for=pc韩元跌至4月以来最低水平受韩国股市资金外流影响受美元走强和韩国股市资金外流影响，韩元跌至4月以来最低水平。美元/韩元一度上涨0.4，至1446.30，为4月25日以来最高水平。/7x24/2025-11-05/doc-infwhzpv0833783.shtml10月份全球制造业PMI为49.7全球经济延续缓慢恢复态势（610849-50108在49-50的内。1-10，球造采购理数值为49.60.32019非洲造采经指较上小下在50以上欧制业购理指数较上月小幅上升，在50以下；美洲制造业采购经理指数较上月微幅下降49/s?id=1848002633785091900&wfr=spider&for=pc4.2国内宏观热点“AI+国风”推动新型玩具出口订单大幅增长AI60AI1030/s?id=1847784337180034526&wfr=spider&for=pc50.7保持扩张态势（4101050.7，0.5/article/4P00AtxjO2m前三季度我国机器人行业营收同比增长29.5（11329.559.513502024年全年产量。/s?id=1847814515744309811&wfr=spider&for=pc“人工智能+医疗卫生”迎新政，多家上市公司有望受益4A司已较早布局“人工智能+医疗卫生”的不同产业赛道。《实施意见》进一步明/s?id=1847903496597041315&wfr=spider&for=pc国家卫健委等部门发布促进和规范“人工智能+医疗卫生”应用发展的实施意见20272030等一/native/gd/kx/20251104/t20251104_527418437.shtml稳步发展数字人民币，货币层次定位有望优化定M1/article/detail/3478757.html央行今日开展7000亿元买断式逆回购操作570003（91）202510200700031130006/s?id=1847900677674119269&wfr=spider&for=pc深圳机场口岸今年以来通关量超过去年全年免签入境外国人增长136.811255023.512444.4https:///cn/xxgk/zfxxgj/zwdt/content/post_12473201.html前9个月办理离境退税境外旅客人数同比增长229.81—9境旅人同增长229.8退金比长97.4。/20251029/db6c01aab4c5490498bd5bc8bba0c7fb/c.html240小时免签下的北京入境游呈现快速增长态势今年1—942.95.211.94812.354.1/s?id=18