关注顺周期结构性机会重视出口与科技产业变化

目录2025年机械板块回顾 4今年以来机械行业涨跌幅处于市场中上水平 4估值处于历史中值，已从底部逐步回升 42025年前三季度板块营收&利润同比均有增长 6宏观数据小幅走弱，2025年制造业呈现弱复苏 7成长方向：关注人形机器人产业化进度及锂电新技术等 8人形机器人：量产渐行渐近，拥抱产业投资机遇 8特斯为业领，产进最关注 8政企同进国人机器发值重视 9建议点注杠减器、感等价量节 12供需格局有所改善，关注固态电池与复合集流体新技术 18核电需求总体稳健，四代核电&核聚变不断突破商业化难点 23量子计算技术突破，有望成为我国重要产业 24内需+出口内循环为经济重要支柱关注工程机械煤化工检测检验通用设备等板块 工程机械：替换周期驱动内需增长，海外市场开拓成效显著 24机床工具：静待内需企稳回升，自主可控下国产高端机床迎来发展良机 26煤化工有望拉动内需设备投资 27出口链：关税扰动有望减弱，降息重启后补库周期有望开启 28风险提示 31图表目录图1：今年以来械板涨幅（截至月10日） 4图2：SW机械三级板指数涨幅（截至月10日） 4图3：截至月10日各申万行业指数市盈（TTM） 5图4：截至月10日申万机械三级行业指市率（TTM） 5图5：机械行业史估水平 6图6：SW机械设备指收入和净利润同比速 6图7：SW机械设备三指数2024年前三季度收和净利润同比增速 7图8：制造业固资产资完成额 7图9：国内制造业PMI8图10：2025年Optimus大事记 9图华为在具身智能域的相关布局 12图12：华为与供应商签战略合作备忘录 12图13：Optimus零部件本概览 13图14：Optimus零部件本分布 13图15：2020-2021年我国谐波减速器市场格局 13图16：2020-2021年我国减速器市场竞争情况 14图17：2022年国内滚丝杠市场份额预测 14图18：特斯拉Optimus人形机器人中使用传器 15图19：2020-2030E我六维力传感器出货及测 16图20：2023年我国六力传感器整体市场额 16图21：2023年我国六力传感器国内厂商额 16图22：特斯拉第二代灵手的专利 17图23：Optimus第三代巧手亮相“we发布会 17图24：Optimus用第三灵巧手接网球 17图25：Optimus二代重10kg 18图26：传统锂离子电池全固态电池对比 19图27：全固态电池的结和实际应用中面临问题 19图28：固态电池技术路图 19图29：复合集流体具备安全性、高能量密和成本等优势 21图30：2兆瓦液态燃料基熔盐实验堆厂房 23图31：2024-2029年全球可控核聚变产业规及测单位亿美元，%) 24图32：2023年中国工机械产品销售结构 25图33：2023年中国工机械产品出口结构 25图34：我国历年挖机销情况 25图35：近20年北美品牌、欧洲品牌、亚洲牌球市占率变化 26图36：我国挖机出口地分布 26图37：我国挖机出口增速 26图38：中国制造业PMI指数 27图39：我国金属切削机产量（万台）及增（%） 27图40：2017-2023年我国新型煤化工产能情（吨年、亿年） 28图41：出口链板块毛利变化情况（中位数算术均口径，单位：%） 29图42：出口链板块净利变化情况（中位数算术均口径，单位：%） 29图43：中美10年期国债收益率对比（%） 30图44：主流货币兑人民汇率变动情况 30图45：美国新建住宅开与销售数量（千套） 30图46：主流经济体制业PMI情况（%） 30图47：美国制造业销售&库存同比情况（%） 30图48：美国零售商销售&库存同比情况（%） 30图49：手工具出口情况百万美元） 31图50：电动工具出口情（百万美元） 31表1：工信部《形机人创新发展指导意》览 10表2：人形机器新品息汇总 10表3：特斯拉人机器人28个执行器情况 12表4：PEEK材料与钢铝合金的性能对比 18表5：锂电设备商固电池领域进展 20表6：近期复合流体展梳理 22表7：出口链公司2023-2025Q3营收及归母净利润速 282025年机械板块回顾今年以来机械行业涨跌幅处于市场中上水平30010日，33.92%300317表现较好，仅有1个行业下跌。图1：今年以来机械板块涨幅（截至11月10日）100%100%80%60%40%20%0%-20%数据来源：Wind，东北证券1070%。图2：SW机械三级板块指数涨幅（截至11月10日）80%60%40%20%印刷包装机械印刷包装机械制冷空调设备能其他通用设备楼宇设备纺织服装设备机器人轨交设备数据来源：Wind，东北证券估值处于历史中值，已从底部逐步回升市场31个行业中，机械板块估值水平处于市场中上游。截止11月10日，机械行业市盈率为32倍，在申万一级行业中排名第9位，处于市场中上游水平，国防军工、电子和计算机板块估值较高。图3：截至11月10日各申万行业指数市盈率（TTM）8070605040302010SW国防军工SW国防军工SWSWSW综合SWSWSWSWSWSWSWSW汽车SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW银行数据来源：Wind，东北证券80盈率低于20倍。图4：截至11月10日申万机械三级行业指数市盈率（TTM）1009080706050403020100数据来源：Wind，东北证券从历史的估值水平来看，机械行业市盈率处于中间分位。目前申万机械设备行业指数市盈率为32倍，处于2000年至今的中间分位。图5：机械行业历史估值水平160140120100806040202000-01-072001-01-072000-01-072001-01-072002-01-072003-01-072004-01-072005-01-072006-01-072007-01-072008-01-072009-01-072010-01-072011-01-072012-01-072013-01-072014-01-072015-01-072016-01-072017-01-072018-01-072019-01-072020-01-072021-01-072022-01-072023-01-072024-01-072025-01-07数据来源：Wind，东北证券2025年前三季度板块营收&利润同比均有增长2025.013.91%。2016-202120222023年20251915图6：SW机械设备指数收入和净利润同比增速0.00营收同比增速（%） 归母净利润同比增速（%）数据来源：Wind，东北证券图7：SW机械设备三级指数2024年前三季度收入和净利润同比增速80.000060.000080.000060.000040.000020.00000.0000-20.0000-40.0000-60.0000营收同比增速（%） 归母净利润同比增速（%）数据来源：Wind，东北证券宏观数据小幅走弱，2025年制造业呈现弱复苏PMI2020202120196.505年19420249.2%PMI2025910PMI49.849.0图8：制造业固定资产投资完成额

中国:固定资产投资完成额:制造业:累计同比

5040302010指标名称2014-04指标名称2014-042014-072014-102015-022015-052015-082015-112016-032016-062016-092016-122017-042017-072017-102018-022018-052018-082018-112019-032019-062019-092019-122020-042020-072020-102021-022021-052021-082021-112022-032022-062022-092022-122023-042023-072023-102024-022024-052024-082024-112025-032025-062025-09-10-20-30-40数据来源：Wind，东北证券图9：国内制造业PMI指数545250484644422014-122015-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06数据来源：Wind，东北证券成长方向：关注人形机器人产业化进度及锂电新技术等人形机器人：量产渐行渐近，拥抱产业投资机遇2021820CEO隆·AIBot）计（pu2222023100-200121010%10-20万亿美Optimus20251CES226月因2026年量产且2030100OptimusOptimus1002wFremont工100Austin10001102026年大概率成为Optimus的大图10：2025年Optimus大事记数据来源：东北证券2023102025表1：工信部《人形机器人创新发展指导意见》概览《人形机器人创新发展指导意见》指导思想 以科创为人形器关技攻和产生构提国在领的际竞争。到2025年，目标是初步建立创新体系，突破关键技术，确保核心部件和组件的供应安全有效，发展目标关键技术

使整机产品达到国际先进水平，并实现批量生产。到2027年，技术创新能力显著提升，构建具有国际竞争力的产业生态，综合实力达到世界先进水平。机器“脑”键术群 提升形器的人机-境共交能。机器“脑关技群 增强器在结化境中协移和巧作能机器关技群 提高器四的动、高发高度动能。机器关技群 优化器本的强轻化构提其境适性和安全性。产品培育 打造机品夯基部组，动件新。场景拓展 服务种域求打制造典场，快生及点业广。基础版整机：打造基础版整机，构筑人形机器人通用整机平台，支持后续个性化功能开发。重点产品

整机产品基础部组件软件创新

功能型整机：开发低成本交互型、高精度型以及极端环境下高可靠型等人形机器人整机产品。批量化生产：强化人形机器人整机的批量化生产制造能力，持续提升整机产品的质量和可靠性。高能效专用动力组件：结合新能源产品发展趋势，研发适用于人形机器人特点的动力组件。专用操作系统：构建高实时、高可靠、高智能的专用操作系统。应用软件：开发面向各类场景的应用软件，建设完善的人形机器人应用开发平台和工具包。“机器人即服务”模式：探索新模式，加速人形机器人低成本、灵活部署应用。数据来源：工业和信息化部，东北证券UnitreeH2(G2人形表2：人形机器人新品信息汇总公司产品名称发布时间升高/速度/续航关键参数AI商业计划量产计划小鹏全新一代IRON2025.11170CM82由度，223型优先进入商业场景提供“导览、导购、导巡”三类服务。2026年底，小鹏目标实现规模量产高阶人形机器人FigureFigure032025.10168CM/5h_Helix神经网络系统日常使用、专为家庭设计的通用目标为首期年产能1.2万台，未来四年内累计生产10万台搭载视觉操1XNeoGamma2025.10-22自由度手部作模型（VLA适应多类家庭场景型（LLM）智元精灵G22025.10-19搭载英伟达JetsonThor芯片，算力达到2070tops制造业、物流、服务等多领域全是31个自由度，手臂搭载最高关节最大峰2070TOPS算宇树UnitreeH22025.10值扭矩120N.M，腿多元工作场景关节最大峰类具身智能值扭矩大模型360N.MOptimus将特斯拉Optimus-Gen22024年初173CM/8KM/h28个关节执行器，单手自11个FSD芯片，算力达1PFLOPS工业、服务、家庭等场景能提升至5万台优必选walkers22025.7176CM/2M/S5211自由度-搬运、分拣、装配等多个环节-上海15162024550020262027图华为在具身智能域的相关布局 图12：华为与供应商签战略合作备忘录数据源人机人盟，北券 数据源人机人盟，北券特斯拉Optimus硬件方案相对明确，建议关注丝杠、减速器和传感器等高价值量环节。2022年AIDay2826++Optimus部位 旋转执行器 线性执行器 部位 旋转执行器 线性执行器RightshoulderyawLeftshoulderyaw○部位 旋转执行器 线性执行器 部位 旋转执行器 线性执行器RightshoulderyawLeftshoulderyaw○肩关节RightshoulderrollLeftshoulderroll○RightshoulderpitchLeftshoulderpitch○肘关节RightelbowpitchLeftelbowpitch○RightwristyawLeftwristyaw○腕关节RightwristrollLeftwristroll○RightwristpitchLeftwristpitch○RighthipyawLefthipyaw○髋关节RighthiprollLefthiproll○RighthippitchLefthippitch○膝关节RightkneepitchLeftkneepitch○RightanklerollLeftankleroll○RightanklepitchLeftanklepitch○Torsoroll○Torsoyaw○踝关节躯干数据来源：特斯拉AIDay，东北证券图13：Optimus零部件本概览 图14：Optimus零部件本分布0.8%0.5%0.9%3.8% 传感器3.9%12.6%20.3%

20.2%

37.0%

丝杠电机减速器编码器FSD+芯片+轴承数据源人机人察研，北券 数据源人机人察研，北券减速器（一年2021年双环传动减15.1%。图15：2020-2021年我国谐波减速器市场格局2020

2021族,%其他族,%其他,18.10%%哈默纳科,37%福,0%新宝,9%绿的谐波21%大 4.50% 其他,4.10福德,4.70

福德,4.20%来福

16%

哈默纳科,35.50%来6.1

7.70%新宝,7.40%

绿的谐波,24.70%数据来源：绿的谐波《2022年度向特定对象发行A股股票募集说明书》，GGII，华经产研，东北证券图16：2020-2021减速器市场竞争情况2020

2021秦川机床,2.20%其他,

秦川机床,2.60%南通镇康,4.60%中大力德,6.20%住友,6.60%

16.30%

纳博特斯克54.80%

南通镇康数据来源：MIR，华经产研，东北证券丝杠梯形螺纹丝杠滚珠丝杠行星滚柱丝杠Optimus和GSA26%的Ewellix14%8%图17：2022年国内滚柱丝杠市场份额预测南京工艺,8%优仕特,3%CMC,3%

博特精工,8%Ewellix,14%Rexroth,12% Rollvis,26%GSA,26%数据来源：《E公司滚柱丝杠产品营销策略研究》，东北证券传感器IMU2022年特斯拉在AIDayOptimus202312OptimusGen230%10KGIMU图18：特斯拉Optimus人形机器人中使用的传感器数据来源：机器之心Pro，特斯拉，东北证券2026MIR2020-202620%20232027-2030年：随着人形机器人规模化量产落地，六维力传感器的出货量和市场规模将快速增加，期间复合增长率超过100%。原材料成本的下降以及生产工艺的进步有望带动传感器价格的快速降低。图19：2020-2030E我国六维力传感器出货量及预测119540232395711954023239579670468907350805094501127413686173133381212000001000000800000600000400000200000020202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E出货量（台） YoY

300%250%200%150%100%50%0%数据来源：MIR，东北证券MIR202370%50%7图20：2023年我国六力传感器整体市场额 图21：2023年我国六力传感器国内厂商额ATI

1.6% 6.5% 宇立仪器30.5%3.5%3.6%

22.4%12.2%6.4%

宇立仪器EpsonRobotiqAMTIFanuc

2.9%2.0%3.6%6.8%9.0%14.6%

14.9%

38.1%

海伯森鑫精诚埃力智能瑞尔特鲁班研究院3.8%

4.0%

4.1%4.7%

4.8%

onrobot其他其他数据源：MIR，北券 数据源：MIR，北券灵巧手2022OptimusOptimus++236图22：特斯拉第二代灵巧手的专利数据来源：谷歌专利，东北证券特斯拉第三代灵巧手近期亮相，自由度大幅增加。马斯克在今年5月份首次提出Optimus2210we++用腱绳实现三级传动连接模组和末端手指，克服了重量与灵活性的问题。特斯拉OptimusX2816OptimusOptimusOK等。第三代灵巧手使得Optimus图we

图24：Optimus用第三代灵巧手接网球 数据源快技东证券 数据源中机人，东证券OptimusGen217%PEEK图25：Optimus二代减重10kg数据来源：机器之心，东北证券性能指标 指标含义说明 单位PEEK钢铝合金拉伸强度与密度的比值，值越大比强度 性能指标 指标含义说明 单位PEEK钢铝合金拉伸强度与密度的比值，值越大比强度 说明材料在相同 N·m/kg密度情况下强度越好150070190介电常数 是反映绝缘能力 -优差差是指物体对酸耐化学性 液、碱水、有机 -优良良数据来源：中研股份招股书，东北证券供需格局有所改善，关注固态电池与复合集流体新技术2023top1080%图26：传统锂离子电池全固态电池对比 图全固态电池结和实际应用中面临问题数据源《态池及发现东证券 数据源《态池及发现东证券图28：固态电池技术路线图数据来源：《固态电池研究及发展现状》，东北证券+4表5：锂电设备厂商固态电池领域进展公司涉及环节时间相关进展杭可科技后段设备2024年2月在后道工序、特别是化成分容测试等设备，凭借自身的技术积累和快速响应，已经和多家固态电池厂商建立合作关系，共同开发固态、半固态电池后端产线，近几年已经顺利完成多个试验线和量产线设置投产。联赢激光激光焊接设备2024年4月公司凭借在动力电池领域的技术实力和丰富经验，研发出适合固态电池生产的设备，为客户提供了包括激光焊接设备在内的固态电池装配线。先导智能整线方案2025年9月24年推出全固态整线解决方案，全固态整线解决方案覆盖全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等全固态电池制造关键设备。目前向多家知名电池制造商交付了适配固态电池的干法混料涂布设备，具备最高100m/min的机械速度，支持5-8GWh的产能，并有效降低生产能耗和成本。赢合科技辊压、搅拌设备2024年9月在固态电池辊压设备方面，24年推出了第三代干法搅拌纤维化+干法成膜全固态工艺，该解决方案从粉体搅拌、纤维化、均匀铺粉、多辊点击转移、多辊厚度闭环、电极切边、电极复合七大核心技术，在制造端可大幅提升极片制造效率，节约生产成本，在产品端具备更高的压实密度和能量密度。第三代干法混料设备使极片制造效率提升30%。信宇人涂布设备2024年8月公司持续加大研发投入，积极布局固态电池涂布，固态电解质相关设备研发与应用。海目星自动化设备2024年8月7月与欣界能源达成战略合作框架协议，8月与与欣界能源签订了总金额高达4生产线设备设备采购订单。早在2023年，海目星已在固态电池智造相关的关键技术和关键工艺上取得进展性突破，成功实现了电解液含量低于10%的准固态电池中试产线的量产和交付。逸飞激光激光加工设备2024年10月探索锂电池新材料、新工艺和新装备的产业化应用路径，加快固态电池关键工艺技术的创新突破与纳科诺尔辊压/成型设备2025年9月纳科诺尔干法成膜工艺省去传统干燥与溶剂回收环节，显著降低能耗与成本，同时提升极片压实密度。其热压转印技术通过动态纠偏与微张力控制解决固固界面接触难题。与四川新能源汽车创新中心有限公司就合作开发固态电池产业化关键设备与工艺等达成一致，签署了《科研战略合作框架协议》。利元亨前中后段设备2024年11月中标国内头部企业的第一条硫化物固态电池整线项目，该项目覆盖了固态电池生产的前段、中段和后段设备。早在2021年12月，利元亨与清陶能源签署了4化成分容检测段，该批产线于2022年7月交付。产调试与参数优化阶段，覆盖前、中、后段设备。曼恩斯特制膜设备型设备等备、成型设备等，通过干法工艺的应用与改造，解决固态电池中试线所面临的挑本，提升电池生产良率与品质。数据来源：各公司公众号，各公司公告，伊斯特化学微视界公众号，东北证券结构，由“金属材料-高分子-（如T、P、I等）为基材，随后在两侧镀上金属材料（铜或铝，以实现降重的目高安全性：采用聚合物薄膜复合箔为集流体组装的锂离子电池表现出很强的耐穿刺性能。这是因为聚合物薄膜相比金属有更好的形变能力，在电池遭遇穿刺时，绝缘的聚合物薄膜会对金属断口实现有效包裹，从而起到避免短路的作用；高能量密度：由于复合集流体的中间层为密度较低的高分子材料，因此复合集流体相较于传统集流体更轻，能量密度相应更高；低成本：用价格更具优势的高分子材料部分替代金属铜，可以显著提升复合铜箔的材料成本优势。图29：复合集流体具备高安全性、高能量密度和低成本等优势数据来源：金美新材料官网，东北证券2022表6：近期复合集流体进展梳理公司涉及环节时间相关进展浙江柔震（未上市）复合集流体2023年8月2022年9月，柔震科技年产840万平方米新型高安全锂离子电池复合集流体量产项目，目前已达产，预计2023年底，建成年产4000万平铝复合集流体产线。可川科技（603052.SH）复合集流体2023年10月公司与江苏淮安经济开发区管委会等当地政府拟签署《项目合同书》，投资建设锂电池新型复合材料项目，本项目计划总投资10亿元人民币，其中固定资产投资不低于5亿元（设备投资不低于3亿元）。重庆金美（未上市）复合集流体2023年12月在2022年正式启动8μm铝复合集流体MA量产新时代，2023年6μm铜复合集流体MC的正式量产。公司MC产品综合生产良率已达到80%以上，满产后单条产线产能达300万平方米/月。目前正加紧进行产能爬坡。除了重庆綦江1亿平米产能之外，金美新材料2023年还宣布将在四川宜宾建设12亿平方米新型多功能复合集流体材料生产基地。公司预计2024年一季度该生产基地将启动建设，2024年下半年将开启量产爬坡。骄成超声（688392.SH）超声波焊接2024年1月其自主研发的复合集流体超声波滚焊机已获得头部锂电厂商的定点。这种新型设备针对复合集流体焊接的难题，提供了高效率和稳定性的解决方案，助力复合集流体的大规模量产。骄成超声对该项目非常重视，公司高层全员参与项目启动会，并专门成立项目组以确保订单如期交付。元琛科技（688659.SH）复合集流体2024年1月公司复合集流体项目取得进展，项目组在蒸镀“一步法”工艺方面，通过优化材料、设备和工艺，实现了超薄膜表面纳米级到微米级厚度铜、铝等金属层的一次成型。东材科技（601208.SH）上游PET基膜、复合集流体2024年1月超薄型聚丙烯薄膜生产线自去年10月开始安装以来，进展顺利，目前已进入安装的收尾阶段。预计今年3月份将完成安装并开始单机试机，4月份则进入试生产阶段。公司近两年一直聚焦于PP铜箔复合集流体项目的研发、制备，目前该项目正处于卷材的客户送样验证阶段。汇成真空（301392.SZ）镀膜设备2024年1月复合铜箔设备工艺走速PET基膜10-12米/分钟，PP基膜大概6米/分钟。磁场均匀性控制住1%左右，靶材12-14对，利用率可以达到85%。目前，汇成复合铜箔PVDRTR溅射镀膜设备产能约10台/月，已经出售给很多知名企业。璞泰来（603659.SH）复合集流体2024年4月公司自2017年起开始了研发布局，目前公司复合铜箔的工艺技术方案已获得国内头部客户认可，复合铝箔目前已实现小批量生产，且已向消费类客户形成订单，小批量出货。公司于2023年4月设立全资子公司江苏卓立，江苏卓立一期年产1.6万吨复合铜箔生产基地已基本完成厂房建设，预计2024年将逐步建成投产并根据客户需求分阶段形成相应产能，2024年实现复合铜箔和复合铝箔的量产。公司复合集流体已实现嘉拓复合设备、卓立复合集流体、高远超薄铜箔的产业协同，并与宁德时代签订《战略合作协议》，复合集流体业务已完成量产准备。东威科技（688700.SH）电镀设备2024年5月公司在复合集流体领域中开发有三款设备，分别为水电镀设备、磁控溅射设备及真空蒸镀设备。其中，生产复合铜箔的水电镀设备目前已处于成熟规模化量产阶段，自该产品问世以来，已有近百条订单支撑；磁控溅射12靶设备已有出货，24靶设备在原有设计的基础上进行优化调整，为客户试生产中。复合铝箔上，真空蒸镀设备已完成几轮厂内打样，效果较好，争取尽快完成设备终调。万顺新材（300057.SZ）复合集流体2024年5月公司在互动平台表示，首张复合铜箔订单已交付。三孚新科（688359.SH）生产设备2024年5月公司“一步法”复合铜箔生产设备及“二步法”水电镀生产设备的宽幅均可以调节，没有特殊限制，提供给客户的设备适配宽幅已达到1,650mm，未来能做到更宽，具体取决于客户的要求。计划今年实现在超宽幅的情况下设备线速稳定至15m/min，良率可以达到95%以上。在化学镀铜步骤之前，使用自主研发的药水对基膜表面进行改性，低成本地解决了铜与PP薄膜结合力的问题。双星新材（002585.SZ）复合集流体2024年6月客户对首张PET铜箔订单交货质量通过检验合格，后续工作正在进行。当前行业产能大幅度释放情况下，双星新材仍然保持领跑位置，复合集流体项目目前正在加速推进过程，涉及下游企业诺德股份（600110.SH）复合集流体2024年7月公司规划一期投产6条复合集流体产线，公司将继续按照企业发展战略稳步发展。2023年9月投资建设诺德复合集流体产业园项目，本项目计划总投资人民币25亿元。洪田股份（603800.SH）磁控溅射一体机2024年7月公司的新一代“真空磁控溅射一体机”发布后，引起广大客户关注与认可。汉嵙新材料技术有限公司与洪田科技签订了战略合作协议，订购了首批复合铜铝箔生产设备。在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，项目计划总投资10亿元，项目完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等。2024年7月12日，经过近八个月的研发攻关和产品质量验证，公司团队所研发的复合铝箔真空镀膜设备成功下线发货。隆扬电子（301389.SZ）复合集流体2024年8月目前复合铜箔项目处于前期投入、送样、试产的培育阶段；拟投资1.2亿元建设泰国复合铜箔生产基地项目胜利精密（002426.SZ）复合集流体2024年8月于2022年9月正式启动复合铜箔项目。公司正在有序推进复合铜箔和复合铝箔项目，目前公司PP复合铜箔产品已经取得头部企业的供应商代码以及少量订单，复合铝箔项目处于送样检测阶段。宝明科技（002992.SZ）复合集流体2024年8月赣州锂电池复合铜箔一期项目已实现量产。未来公司将会更加积极地推进锂电复合铜箔项目建设，加大对新能源电池材料的研发投入，提升锂电复合铜箔等新能源电池产品地的性能，实现新能源电池材料的产业化生产，完善产业布局。英联股份（002846.SZ）复复合铜箔、3条日本爱发科复合铝箔的产能建设，复合箔材产品已深入下游客户反馈中，送样客户覆盖国内外动力电池、储能电池、消费电池等领域。安迈特（未上市）复合集流体2024年10月公司拟在内江经开区投资50亿元，用地约340亩，建设年产10亿平米新型高安全复合集流体产业化项目，主要生产作为新能源电池重要组成部分的复合集流体新材料。项目全部投产后，预计年产10亿平米复合集流体产品，年产值约百亿元、年纳税8亿元。数据来源：各公司公告，艾邦锂电网，东北证券核电需求总体稳健，四代核电&核聚变不断突破商业化难点(CAGR)203510%2025722CFR10002025肃武威2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆（TMSR-LF1）图30：2兆瓦液态燃料钍基熔盐实验堆厂房数据来源：科技日报，东北证券段。据全球咨询公司TheBusinessResearchCompany20243314.920294795图31：2024-2029年全球可控核聚变产业规模及预测(单位:亿美元，%)数据来源：TheBusinessResearchCompany，前瞻产业研究院，东北证券量子计算技术突破，有望成为我国重要产业量子计算是一种利用量子叠加和量子纠缠等量子力学原理进行信息处理的新型计（qubit）年97072020236202030年预计达220045302。年我国建成了京沪干线量2020年九章年我国超2023年中国202512025317项揭榜任务。内需+工、检测检验、通用设备等板块工程机械：替换周期驱动内需增长，海外市场开拓成效显著图32：2023年中国工机械产品销售结构 图33：2023年中国工机械产品出口结构其他,16%装载机,17%

挖掘机,33%

装载机,18%

其他,11%

挖掘机,41%升降工作平台,34%

升降工作平台,30%数据源中工机工业会东证券 数据源中工机工业会东证券2019-2021:挖机销量逐步好转，低基数+高增长带动板块股价至今:指数下行周期：0202：来看图34：我国历年挖机销量情况挖掘机挖掘机yoy挖掘机销量（万台）20082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-60.0%0.0-20.0%-40.0%10.05.020.0%0.0%20.015.0100.0%80.0%60.0%40.0%40.035.030.025.0我国挖机销量数据来源：wind，东北证券图35：近20年北美品牌、欧洲品牌、亚洲品牌全球市占率变化50.00%40.00%30.00%

43.30%

42.80%29.90%30.40%29.90%30.40%25.90%29.00%10.00%0.00%

北美品牌

欧洲品牌

亚洲品牌2004年 2024年数据来源：慧聪工程机械，KHL，东北证券20%wind图36：我国挖机出口地分布 图37：我国挖机出口增速中国:销量:中国:销量:挖掘机械:出口:累计同比0.005%5%5%印尼区7%俄语区11%区12%

欧洲地区32%2017-072018-032018-112019-072020-032017-072018-032018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-112023-072024-032024-112025-07数据源工机协，东证券 数据源：wind，北券良机2025PMI2026图38：中国制造业PMI指数 图我国金属切削机产（万台及增（%PMIPMI60PMIPMI5550454035302010-012012-092015-052018-012020-092023-05

12产量:产量:金属切削机床:当月值864202012-012013-112015-112017-112019-112021-112023-11

100806040200-20-40-60数据源：wind，北券 数据源：wind，北券投资建议：目前政策端整体表态更加积极，财政政策上逐步加码，后续若政策持续推出，则机床工具版块作为顺周期行业有望受益，我们认为明年可持续关注机床行业需求改善情况，或布局目前估值较低的标的。相关标的：纽威数控、创世纪、华锐精密等。煤化工有望拉动内需设备投资煤化工处于上升周期，有望成为后续内需最强板块。我国煤化工上一轮周期大致在2010-20152010-20132011-20132014-201520249100万吨10400/图40：2017-2023年我国新型煤化工产能情（吨年、亿年） 20001500100050002017

2018

2020

2022

2023煤制油（万吨/年） 煤制气（亿m³/年） 煤（甲醇）制烯烃（万吨/） 煤制乙二醇（万吨/数据来源：中国煤炭工业协会，东北证券投资建议：我们认为石化行业景气度有望在明年逐步修复，煤化工、设备更新、出海有望为设备公司带来新增量，建议关注在手订单充沛、业绩稳健的各环节设备领军企业。相关标的：陕鼓动力、博隆技术、川仪股份、中泰股份、华荣股份等。202520242025前5.56224年206202517.09%202424.40%-46.95%。2025&表7：出口链公司2023-2025Q3营收及归母净利润增速证券简称营业收入增速（%）归母净利润增速（%）202320242025Q3202320242025Q3巨星科技-13.3235.370.6519.1436.1811.35格力博-11.4017.52-3.81-278.40118.53-1056.63弘亚数控26.090.43-17.1029.75-12.31-25.48大叶股份-36.9189.67122.23-1654.26109.22483.56捷昌驱动0.9120.3718.19-37.1636.9129.63凌霄泵业-11.3221.028.81-9.0615.306.47浩洋股份6.72-7.12-15.362.81-17.61-48.04涛涛车业21.4438.8224.8936.0953.76101.27春风动力6.4424.1830.1043.6546.0830.89银都股份-0.393.772.3113.545.89-2.57中位数0.2620.695.568.1736.548.91算术平均数-1.1724.4017.09-183.3939.19-46.95数据来源：Wind、东北证券图（中位数均口径，单位：%）

图（中位数均口径，单位：%）平均数中位数2020 2021 2022 2023 2024平均数中位数2020 2021 2022 2023 20242025Q340.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00平均数中位数2020 2021 2022 2023 20242025Q320.0015.0010.005.000.00数据源东券 数据源东券10%2950%1092018（205年4月宣202591725个基点至4.004.252025024年12月以来时隔9个月再度降息。尽管未来经济仍存在疲软可能，但降息能够释放之前被禁锢的房地产置换需求，带动与地产链相关的出口链企业实现行业级别的增长。另一方面，国际关税局势趋于稳定，出口链公司也针对现有关税做出应对性产能布局，后续关税政策变动带来的负面效果逐渐降低。同时，二季度由于关税影响终端客户库存有所降低，新一轮补库需求也有望出现。在成本端和需求端都有明显改善的预期下，出口链板块有望迎来新一轮行情。图43：中美10年期国债收益率对比（%） 图44：主流货币兑人民汇率变动情况6 85 764 5343322212025-07-012025-02-182025-07-012025-02-182024-10-082024-05-282024-01-162023-09-052023-04-252022-12-132022-08-022022-03-222021-11-092021-06-292021-02-162020-10-062020-05-262020-01-142019-09-032019-04-230中债国债到期收益率:10年美国:国债到期收益率:10年

中间价:美元兑人民币中间价:欧元兑人民币中间价:100数据源东券 数据源东券图45：美国新建住宅开与销售数量（千套） 图46：主流经济体制业PMI情况（%）2000150010000

100日本英国美国日本英国美国法国中国德国60.050.0 40.030.0