2025年CFA考试历年试卷

2025年CFA考试历年试卷考试时间：______分钟总分：______分姓名：______考试时间：6小时注意事项：1.请使用认可的计算器。2.请在答题纸上填写您的姓名、考生编号等信息。3.请按题目顺序作答，并在答题纸上对应题号位置填写答案。4.请确保您的答案清晰可辨。5.Essay题（第66题）请书写在答题纸上指定的区域，使用黑色或蓝色墨水笔。开始作答PartI–MultipleChoiceQuestions1.Aninvestorrequiresa9%rateofreturnonaninvestmentwithabetaof1.5.Iftherisk-freerateis4%andthemarketriskpremiumisestimatedat6%,whichofthefollowingstatementsismostaccurate?a.Theinvestmentisoverpricedandshouldbeavoided.b.TheinvestmentisfairlypricedaccordingtotheCapitalAssetPricingModel(CAPM).c.Theexpectedreturnontheinvestmentis13%accordingtotheCAPM.d.Theinvestment'srequiredreturnexceedsitsexpectedreturnbasedonitsbeta.2.AcompanyhasthefollowingfinancialdatafortheyearendedDecember31,2023:Sales=$500,000CostofGoodsSold=$300,000OperatingExpenses=$150,000InterestExpense=$20,000IncomeTaxExpense=$30,000DividendsPaid=$40,000Whatisthecompany'sreturnonequity(ROE)fortheyear,assumingthebeginningshareholders'equitywas$400,000?a.8.0%b.12.5%c.15.0%d.18.5%3.Whichofthefollowingstatementsregardingtheefficientmarkethypothesis(EMH)ismostaccurate?a.Inanefficientmarket,stockpricesreflectallavailablepublicinformationinstantlyandaccurately.b.ThestrongformofEMHsuggeststhattechnicalanalysiscanconsistentlygenerateabnormalreturns.c.Accordingtothesemi-strongformofEMH,fundamentalanalysiscannotprovideaconsistentadvantageininvesting.d.TheweakformofEMHimpliesthatpastpricetrendsareusefulinpredictingfuturestockperformance.4.Abondwithafacevalueof$1,000maturesin10yearsandpaysanannualcouponof5%.Ifthemarketyieldtomaturityis6%,whatistheapproximatepriceofthebond?a.$865b.$926c.$1,000d.$1,0755.Aninvestorholdsaportfoliowiththefollowinginvestments:StockA:60%ofportfolio,Beta=1.2StockB:30%ofportfolio,Beta=0.8Risk-freeasset:10%ofportfolio,Beta=0Whatistheapproximatebetaoftheportfolio?a.0.96b.1.00c.1.08d.1.206.Whichofthefollowingmethodsofdepreciationbestreflectsthepatternofconsumptionofatangibleasset'sbenefits?a.Straight-linedepreciationb.Units-of-productiondepreciationc.Decliningbalancedepreciationd.Sum-of-the-years'-digitsdepreciation7.Acompanyisevaluatingaprojectwithaninitialinvestmentof$100,000.Theprojectisexpectedtogeneratecashinflowsof$30,000attheendofeachyearfor5years.Whatisthepaybackperiodfortheproject?a.3.33yearsb.3.67yearsc.4.00yearsd.4.33years8.Whichofthefollowingstatementsabouttheweightedaveragecostofcapital(WACC)ismostaccurate?a.WACCincreasesastheproportionofdebtfinancinginacompany'scapitalstructureincreases,assumingdebtistax-deductible.b.WACCistypicallyhigherforcompanieswithlowercreditratingsbecausetheircostofdebtishigher.c.WACCrepresentstheminimumreturnacompanymustearnonitsexistingassets.d.WACCissolelydeterminedbythecostofequityfinancing.9.Astockhasanexpectedreturnof12%andastandarddeviationof20%.Therisk-freerateis3%.AccordingtotheSharperatio,whatistheexcessreturnperunitoftotalrisk?a.0.075b.0.100c.0.125d.0.15010.Whichofthefollowingisgenerallyconsideredaweaknessofthedividenddiscountmodel(DDM)?a.Itassumesthestockpriceisequaltothepresentvalueofallfuturedividends.b.Itisdifficulttoapplytocompaniesthatdonotpaydividends.c.Itrequiresanaccurateestimateofthecompany'sperpetualgrowthrate.d.Itishighlysensitivetochangesinthediscountrate.PartII–MultipleAnswerQuestions11.Ananalystisevaluatingacompany'sfinancialhealth.Whichofthefollowingratioswouldtypicallybeusedtoassessthecompany'sliquidity?(Chooseallthatapply)a.Debt-to-equityratiob.Currentratioc.Inventoryturnoverratiod.Price-to-earningsratio12.Whencalculatingtheweightedaveragecostofcapital(WACC),theweightsusedrepresent:(Chooseallthatapply)a.Theproportionofdebtinthemarketvalueofthefirm'scapitalstructure.b.Theproportionofequityinthemarketvalueofthefirm'scapitalstructure.c.Thebookvalueofeachtypeofcapital.d.Thepercentagechangeinthefirm'sstockpriceoverthepastyear.13.Whichofthefollowingstatementsregardingthecapitalassetpricingmodel(CAPM)aretrue?(Chooseallthatapply)a.TheCAPMisusedtodeterminethefairrequiredrateofreturnforaninvestment.b.Themodelassumesthatallinvestorsarerationalandrisk-averse.c.Themarketriskpremiumisthedifferencebetweentheexpectedreturnonthemarketportfolioandtherisk-freerate.d.Thebetaofanassetmeasuresitssensitivitytochangesinthemarketportfolio'sreturns.14.Aninvestorisconsideringaddinganewassettotheirportfolio.Whichofthefollowingfactorswouldcontributetothediversificationbenefitsofaddingthisasset?(Chooseallthatapply)a.Theassethasahighcorrelationwiththereturnsoftheexistingassetsintheportfolio.b.Theassethasalowcorrelationwiththereturnsoftheexistingassetsintheportfolio.c.Theassetoffersthepotentialforahigherreturnthantheexistingassets.d.Theassethasahigherriskthantheexistingassetsintheportfolio.15.Whichofthefollowingarecommonmethodsforestimatingthecostofequitycapital?(Chooseallthatapply)a.Dividenddiscountmodel(DDM)b.Capitalassetpricingmodel(CAPM)c.Bondyieldplusriskpremiummethodd.Weightedaveragecostofcapital(WACC)PartIII–EssayQuestions16.Discussthemaincomponentsofthestatementofcashflows.Explainthesignificanceofeachsection(operating,investing,andfinancingactivities)inassessingacompany'sfinancialperformanceandliquidity.Provideexamplesofcashflowtransactionsthatwouldbereportedineachsection.17.Acompanyisconsideringexpandingitsoperationsintoanewgeographicmarket.Describethemaintypesofrisksassociatedwithinternationalexpansion.Analyzehowtheserisksmightimpactthecompany'sfinancialperformanceandvaluation.Discussthevariousstrategiesthatcompaniescanemploytomitigatetheserisks.18.Explaintheconceptofmarketefficiency.Describethedifferentformsofmarketefficiency(weak,semi-strong,andstrong)andprovideexamplestoillustrateeachform.Discusstheimplicationsofmarketefficiencyforinvestmentstrategiesandtheabilitytogenerateabnormalreturns.19.Compareandcontrastthedifferentmethodsofdepreciation(straight-line,decliningbalance,units-of-production,sum-of-the-years'-digits).Discussthefactorsthatacompanyshouldconsiderwhenchoosingadepreciationmethod.Explaintheimpactofdifferentdepreciationmethodsonacompany'sfinancialstatements,suchastheincomestatementandbalancesheet.20.Describetheprocessofsecurityanalysis.Explainthedifferencebetweenfundamentalanalysisandtechnicalanalysis.Discussthemainstepsinvolvedinfundamentalanalysis,includingtheexaminationofacompany'sfinancialstatements,industryanalysis,andcompetitiveanalysis.Evaluatethestrengthsandlimitationsofeachapproach.21.Acompanyisevaluatingtwomutuallyexclusiveinvestmentprojects.ProjectAhasaninitialinvestmentof$100,000andexpectedcashinflowsof$40,000peryearfor4years.ProjectBhasaninitialinvestmentof$150,000andexpectedcashinflowsof$60,000peryearfor4years.Thecompany'srequiredrateofreturnis10%.Calculatethenetpresentvalue(NPV)andinternalrateofreturn(IRR)foreachproject.Basedonthesecalculations,whichprojectshouldthecompanyaccept?Explainyourreasoning.DiscussthelimitationsofusingNPVandIRRalonetomakeinvestmentdecisions.22.Discussthefactorsthatinfluenceacompany'scostofcapital.Explainhowacompany'scapitalstructure,taxrate,andmarketriskpremiumaffectitsweightedaveragecostofcapital(WACC).Analyzetheimpactofchangesinthesefactorsonacompany'sinvestmentdecisionsandoverallvaluation.Provideexamplestoillustrateyourpoints.23.Describethedifferenttypesoffixedincomesecurities.Compareandcontrastthecharacteristicsofbonds,preferredstock,andconvertiblesecurities.Discussthefactorsthatinfluencethevalueandriskprofileoffixedincomesecurities,suchascouponrate,maturitydate,creditrating,andyieldtomaturity.Explainhowchangesinthesefactorsaffectthepriceandyieldoffixedincomesecurities.24.Explaintheconceptofportfoliodiversification.Discussthebenefitsofdiversificationinreducingportfoliorisk.Analyzetherelationshipbetweenportfolioriskandthecorrelationcoefficientsoftheindividualassetsintheportfolio.Explainhowmodernportfoliotheory(MPT)canbeusedtoconstructanefficientportfoliothatmaximizesreturnsforagivenlevelofrisk.25.Discusstheethicalresponsibilitiesofinvestmentprofessionals.DescribethekeyprinciplesoutlinedintheCFAInstituteCodeandStandardsofProfessionalConduct.Analyzethechallengesthatinvestmentprofessionalsmayfaceinmaintainingethicalbehaviorinthecontextofconflictsofinterest,clientrelationships,andcommunication.Provideexamplesofethicaldilemmasandhowtheyshouldberesolved.---试卷答案PartI–MultipleChoiceQuestions1.b*解析思路：根据CAPM公式，预期回报=无风险利率+Beta*市场风险溢价。代入数据，预期回报=4%+1.5*6%=13%。因此，该投资的预期回报为13%，而题目中并未提及当前市场价格或与预期回报的比较，仅提及了Beta，无法直接判断定价。选项b指出投资定价公平，即预期回报等于要求回报（13%），这与计算结果一致。2.b*解析思路：首先计算净利润=EBIT-InterestExpense-IncomeTaxExpense=(Sales-COGS-OperatingExpenses)-InterestExpense-IncomeTaxExpense=($500,000-$300,000-$150,000)-$20,000-$30,000=$40,000-$20,000-$30,000=$-10,000。然后计算平均股东权益=(BeginningEquity+EndingEquity)/2。由于题目只给出BeginningEquity为$400,000，未给出DividendsPaid对权益的影响或EndingEquity，无法直接计算平均股东权益。通常情况下，这类题目可能默认没有其他权益变动，或提供足够信息。但按题目给的信息，无法完成计算。（注：此题按原题设定存在信息不全问题，若必须选择，需假设EndingEquity或忽略分红影响，但题目未明确，故无法给出标准答案及解析。此处按原题设指出问题。）3.c*解析思路：根据EMH的semi-strongform，所有公开信息（包括历史价格、财务数据等）都已反映在当前股价中，因此基于这些公开信息进行的分析（如基本分析）无法持续获得超额回报。4.b*解析思路：债券价格是未来现金流（利息和面值）的现值。由于市场利率（YTM）高于票面利率（5%），债券将按低于面值的价格出售。可以使用现值公式近似计算：价格≈(AnnualCoupon*PVIFA(6%,10))+(FaceValue*PVIF(6%,10))=($50*7.3601)+($1,000*0.5584)=$368.005+$558.40=$926.41。选项b最接近。5.a*解析思路：PortfolioBeta=(Weight_A*Beta_A)+(Weight_B*Beta_B)+(WeightRF*BetaRF)=(0.60*1.2)+(0.30*0.8)+(0.10*0)=0.72+0.24+0=0.96。6.b*解析思路：Units-of-productiondepreciation将折旧费用与资产的使用程度（如生产数量）直接挂钩，最能反映资产消耗的实际情况，尤其适用于生产设备等。7.b*解析思路：累计现金流入=$30,000*3=$90,000。在第4年末，还需收回剩余款项$100,000-$90,000=$10,000。第4年末的现金流入为$30,000，因此多收回$30,000-$10,000=$20,000，故多回收了$20,000/$30,000=2/3年。PaybackPeriod=3+(10,000/30,000)=3+1/3=3.33年。8.a*解析思路：由于债务利息在税前扣除，具有税收屏蔽效应。增加债务比例（在保持信用评级稳定的情况下）会降低WACC，因为税后成本ofdebt通常低于税后成本ofequity。WACC=(E/V*Re)+(D/V*Rd*(1-Tc))。增加D/V会降低WACC。9.c*解析思路：SharpeRatio=(PortfolioReturn-Risk-FreeRate)/PortfolioStandardDeviation=(0.12-0.03)/0.20=0.09/0.20=0.45。题目提供的选项均不包含0.45，可能存在题目或选项设置错误。但根据公式计算结果为0.45。（注：此题按原题设定选项与计算结果不符，需核对题目或选项。）10.c*解析思路：DDM的主要难点在于估计永续增长率（g）。对于非增长型公司或增长模式不稳定的公司，准确估计g非常困难，导致模型应用受限。PartII–MultipleAnswerQuestions11.b,c*解析思路：Currentratio(流动比率)=CurrentAssets/CurrentLiabilities，直接衡量企业用流动资产偿还流动负债的能力，是评估流动性的核心指标。Inventoryturnoverratio(存货周转率)=CostofGoodsSold/AverageInventory，反映存货管理效率，间接影响流动资产质量和周转速度，也与流动性相关。Debt-to-equityratio(债务权益比)评估偿债能力，但更侧重长期。Price-to-earningsratio(市盈率)评估估值水平，与流动性无直接关系。12.a,b*解析思路：WACC的计算权重基于资本的市场价值，即E（equitymarketvalue）和D（debtmarketvalue）相对于E+D的总和所占的比例。c选项错误，WACC使用市场价值权重，而非账面价值。d选项错误，计算WACC时使用的是历史数据（如过去几年的平均市场风险溢价）或预期数据，而非百分比变化。13.a,b,c,d*解析思路：CAPM用于计算要求回报率。模型假设包括理性投资者、风险厌恶、市场效率等。市场风险溢价是市场组合预期回报与无风险回报之差。Beta衡量资产对市场变动的敏感度。所有这些描述均符合CAPM的原理或假设。14.b*解析思路：资产与投资组合的相关性越低（接近-1），其回报变化越不与投资组合同步，对分散投资组合整体风险的作用越大。高相关性资产（选项a）会增加组合风险。低相关性或负相关性（选项b）才能有效分散风险。潜在高回报（选项c）和较高风险（选项d）本身不是衡量diversificationbenefits的标准。15.a,b,c*解析思路：Dividenddiscountmodel(DDM)是估计成本ofequity的一种方法。Capitalassetpricingmodel(CAPM)是最常用的估计成本ofequity的方法之一。Bondyieldplusriskpremiummethod通过债券收益率加上风险溢价来估计股权成本。Weightedaveragecostofcapital(WACC)是估计公司总资本成本的方法，而非单一的股权成本估计方法。PartIII–EssayQuestions16.在现金流量表中，主要包含三个部分：经营活动、投资活动和融资活动。经营活动的现金流反映了企业核心业务产生的现金流入和流出，是评估企业盈利质量和可持续性的关键。投资活动的现金流主要涉及长期资产（如固定资产、无形资产）的购置（现金流出）和处置（现金流入），以及对外投资（如购买其他公司股票或债券）和收回投资（现金流入）。融资活动的现金流反映了企业与所有者及债权人之间的交易，包括发行股票或债券（现金流入）、偿还债务本金（现金流出）、支付股利（现金流出）等。分析经营活动现金流有助于判断企业自我造血能力；投资活动现金流可以反映企业的扩张或收缩策略；融资活动现金流则显示企业的资本结构变化和财务杠杆水平。例如，持续为正的经营现金流表明业务健康，而大规模负的投资现金流可能意味着企业在扩张，同时负的融资现金流可能意味着企业在偿还债务或回购股票。17.国际扩张面临的主要风险包括政治风险、经济风险、法律与监管风险、文化风险和汇率风险。政治风险指目标国家政治不稳定、政策突变（如征收、战争）等，可能威胁投资安全。经济风险涉及目标国经济衰退、通货膨胀、失业率上升等，影响市场需求和经营成本。法律与监管风险包括税收政策、外汇管制、劳工法规等差异，可能导致合规成本增加或经营受限。文化风险源于语言、商业习惯、价值观等方面的差异，可能影响市场营销和内部管理效率。汇率风险指目标国货币汇率波动导致资产价值或利润变化的潜在损失。这些风险可能共同或单独地影响公司财务绩效，如降低销售额、增加成本、减少利润、甚至导致投资损失，从而降低公司估值。公司可以采用多种策略mitigate这些风险，如选择政治经济稳定的国家、进行充分的市场调研和风险评估、购买政治风险保险、与当地企业合作、多元化市场布局、使用套期保值工具管理汇率风险、遵守当地法律法规并尊重文化差异等。18.市场效率是指股票价格能在多大程度上以及多快地反映所有可获得的信息。弱式效率市场认为，当前价格已反映所有历史价格和交易量信息，技术分析无效。半强式效率市场认为，当前价格已反映所有公开信息（历史价格、财务数据等），基本分析也无法持续获利。强式效率市场认为，当前价格已反映所有信息，包括内幕信息，没有任何分析方法能获得超额回报。市场效率的等级越高，通过分析信息获取超额收益的可能性越小。其implicationsforinvestmentstrategies是：在弱式效率市场，技术分析无效；在半强式效率市场，基本分析无效；在强式效率市场，所有基于公开或内部信息的方法都无效。这意味着在完全有效市场中，难以通过主动管理获得持续的超额回报，投资者应考虑被动投资策略。然而，市场可能并非完全有效，存在无效区域，为主动管理提供了机会，但难度增加。19.直线法折旧是将固定资产成本在其预计使用年限内平均分摊，每年折旧额相等。加速折旧法（如双倍余额递减法、年数总和法）在前几年计提较多折旧，后期较少。工作量法（单位产量法）根据资产完成的工作量（如产量）计提折旧。选择折旧方法应考虑资产使用模式、税法规定、会计政策一致性等因素。加速折旧法在早期减轻税负，可能提升早期ROE，但总折旧额相同；直线法使各期损益更平滑。折旧方法影响收入（通过折旧费用）、资产总额（通过累计折旧）、净利润和现金流（税盾效应）。例如，采用加速折旧，早期费用高，利润低，但现金流因税盾效应可能较高；后期费用低，利润高。选择需权衡税务、会计、管理simplicity等因素。20.证券分析是系统性地研究一家公司或一个市场，以评估其投资价值的整个过程。基本分析（FundamentalAnalysis）侧重于评估公司的内在价值，通过分析公司的财务报表（利润表、资产负债表、现金流量表）、行业状况、竞争地位、管理层能力等基本面因素来判断股票是否被低估或高估。技术分析（TechnicalAnalysis）则主要研究历史价格和交易量数据，通过图表、指标等工具来预测未来价格走势，认为价格行为反映了所有已知信息。基本分析的mainsteps通常包括：公司分析（阅读财报、分析盈利能力、增长潜力、财务健康状况、估值水平）、行业分析（评估行业生命周期、竞争格局、政策影响）、宏观分析（考虑经济周期、利率、通胀等）。基本分析的strengths在于能发现被市场忽视的价值机会，提供长期投资视角；limitations在于分析过程复杂耗时，对信息质量依赖高，且预测未来困难。技术分析的strengths在于简洁直观，能提供交易信号；limitations在于可能忽略基本面变化，在趋势终结时信号滞后，主要适用于短线交易。21.计算NPV和IRR需要明确各期现金流。ProjectA:Initial=-$100,000;CFYears1-4=$40,000.ProjectB:Initial=-$150,000;CFYears1-4=$60,000.RequiredRate=10%.NPV_A=[-$100,000]+$40,000/(1.10)^1+$40,000/(1.10)^2+$40,000/(1.10)^3+$40,000/(1.10)^4=[-$100,000]+$36,363.64+$33,057.85+$30,052.59+$27,320.55=$26,794.63.NPV_B=[-$150,000]+$60,000/(1.10)^1+$60,000/(1.10)^2+$60,000/(1.10)^3+$60,000/(1.10)^4=[-$150,000]+$54,545.45+$49,588.68+$45,078.90+$40,981.81=$39,194.84.IRR_A是使NPV_A=0的贴现率r，可以通过计算或查表/使用计算器得出，近似为16.53%.IRR_B是使NPV_B=0的贴现率r，近似为19.86%.根据NPV和IRR决策规则，当项目独立时，选择NPV>0的项目。由于这两个项目是mutuallyexclusive（互斥），应选择NPV较高的项目。因此，应选择ProjectB。局限性：NPV假设现金流按计算贴现率均匀发生，IRR假设各期现金流再投资于IRR，且可能存在多个IRR或无IRR的情况，尤其是在现金流符号多次变化时。22.公司成本ofcapital的影响因素主要包括风险、资本结构、税率和市场环境。风险越高，投资者要求的回报率越高，成本ofcapital也越高。资本结构中，债务成本通常低于权益成本，且债务利息税前扣除，具有税收shield效应，增加债务比例（在适度范围内）会降低WACC。税率越高，债务的税收shield效应越强，WACC越低。市场风险premium(MRP)是市场预期回报与无风险回报的差额，MRP越高，权益成本(Re)越高，从而WACC越高。这些因素的变化会直接影响WACC的计算结果。WACC是公司加权平均的资本成本，是评估投资项目可行性的关键贴现率。WACC降低意味着公司融资成本下降，有利于增加投资，提升公