柳工集团股利分配政策研究

PAGE标题:柳工集团股利分配政策研究中文摘要随着改革开放的不断发展，中国工业经济进入了高速发展阶段。股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题。在公司经营过程中起着非常重要的作用。合理的股利政策可以为企业扩大生产提供资金支持。也可以为企业营造良好的企业形象，吸引投资人，实现企业价值最大化。本文在分析股利分配理论及其重要性基础上，采用定性分析、定量分析以及对比分析等方法，通过对柳工集团近五年的股利分配政策分析，探究出其行业以及自身存在的问题，分析了柳工集团股利政策影响因素，最终从完善公司治理结构、增强股利政策的延续性和稳定性和提高股利支付率及优化股利支付方式三个方面，提出完善柳工集团股利政策的对策建议。关键词：柳工集团；股利分配政策；现金股利；股利支付率目录TOC\o"1-2"\h\u27901一、绪论 130320（一）研究背景 16950（二）国内外研究现状 130084二、股利政策相关概念界定及基本基础 210707（一）概念界定 211228（二）股利政策的影响因素分析 319791三、柳工集团股利分配政策现状 39472（一）工程机械行业现状 34544（二）柳工集团简介 414387（三）柳工集团股利分配情况 426161四、柳工集团股利政策存在的问题 6485（一）股利分配方式过于单一 624755（二）现金支付水平不稳定 71460（三）忽视投资者收益分配权 73294第五章完善柳工集团股利政策的对策建议 79612（一）完善公司治理结构 724307（二）增强股利政策的延续性和稳定性 816030（三）提高股利支付率及优化股利支付方式 831081结论 9847参考文献 11PAGEPAGE1一、绪论（一）研究背景随着改革开放的不断发展，中国工业经济进入了高速发展阶段。股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题。在公司经营过程中起着非常重要的作用。合理的股利政策可以为企业扩大生产提供资金支持。也可以为企业营造良好的企业形象，吸引投资人，实现企业价值最大化。中国是有名的制造大国，随着改革开放的不断深入，我国社会经济步入高速发展的阶段。在工业4.0的时代到来之际，中国制造业的发展牵动着大家的心，在面对世界各国迅猛发展的智能化工业时代，以工程机械为例的中国制造业将活跃于大众眼中很长一段时间。

（二）研究意义l.研究目的股利分配政策是企业投融资活动的重要环节，也是公司树立良好社会形象的重要手段。在以柳工集团为例，工程制造业的崛起迫切需要大量的资金。柳工集团是业内第一家上市公司，也是国有企业改革后的企业.这些特殊性使得柳工集团的股利分配政策非常值得研究。本文希望能找到存在的问题。在柳工集团股利分配政策中，提出了相应的改进措施。为业界研究这一问题提供了一些参考。（二）国内外研究现状1.国外研究现状（1）外部环境问题OlgaBelomyttseva和LarisaGrinkevich（2018）分析了新兴资本市场公司股利政策的特点，并针对俄罗斯国有股份制企业的股利政策提出了建议[2]。BonnieG.Buchanan等（2018）研究了企业对美国税收政策变化的不确定性的情况下，公司可能会提高股息，为我们在外部政策的影响下，股利政策如何变化提供了一些启示[3]。ErhanKilincarslan和OzgurOzdemir（2018）研究了制度投资水平对股利政策的影响，短期投资期限较短的机构对股息有负面影响，相反有积极影响，所以应加强对股利资本市场的监控[1]。QuocTrungTran等（2018）研究探讨了在全球金融危机的影响下，股东和债权对股利政策变化的影响，为我们呈现了另一种思考方式和角度[2]。（2）内部环境问题Xiao-yanLiu和Xiao-mingLiu（2014）研究发现盈利能力与现金股利有着显著的关系，而规模和增长与上市公司的现金股利有负相关关系，这说法的提出对于监管机构和公司本身都有非要重要的意义[3]。NicosKoussis等（2018）研究了企业流动性和股利分配政策之间的关系，其中留存收益在某些情况下对公司价值有很积极的影响，高水平的留存收益提高了债务能力但由于可能的损失，也会有负面影响[4]。OmarFarooq等（2018）研究了2003-2015年中东地区股息政策对报告收益的影响，研究显示较高的股利支付比率会带来更多的信息收益。所以积极的股利政策尤为必要[7]。2.国内研究现状（1）外部环境问题刘晓玲,许凯迪（2018）通过对比分配股利的公司与不分配股利的公司的情况研究得出分配股利能促进企业发展，保证资金活力的结论，同时提出了完善上市公司股利分配政策的建议[5]。胡成玉，谭配齐（2018）从内部影响因素，外部影响因素两方面提出改善措施，不仅要改善环境，还要加强外部监督，在政策上制定相关法律法规，尤其要注意保护中小股东的权益[15]。而卫晓莉（2018）则以创业板具有广阔发展前景的中小企业为例，分析上市公司受内外部因素影响所要采取的股利政策。说明外部因素的影响更为严重，应受到重视[17]。黄金卫（2018）从外部影响因素为我们总结了监管不到位，秩序错乱等问题，并提出了需要完善法律来确保分配政策的实施，让企业不以个别偏好分配股利，使市场更健康[14]。（2）内部环境问题尤聚州（2016）以沪市A股制造业的企业为例分析得出了内部影响因素，并针对这些因素提出假设并验证，最后得出了一些结论，给我们以启示[8]。陈微（2017）通过实证检验得出以下结论,每股收益对于每股股利有显著的正向影响,权益报酬、公司规模、资本结构对于每股股利具有显著的负向影响[10]。李梦雯（2017）从股权构成、股权集中度以及股权制衡度这三个角度探讨了制造业上市公司股权结构对现金股利的影响，提出了可靠论述[11]。王芳（2018）实证分析了现金股利分配策略对于我国制造业上市公司代理成本控制的影响,发现现金股利政策可以通过降低上市公司实际控制人的资源来降低公司治理中存在的代理成本问题，这为研究现金股利政策提供了一个不同的视角[13]。申秦（2017）主要是从信号传递理论,以制造业上市公司为样本,通过实证研究来探讨我国上市公司的股利政策是否具有明显的信号作用,股利的变化是否与公司盈利变化存在严格的线性关系,并在此基础上,从上市公司和投资者两个角度提出几点建议[9]。黄玲（2018）对除了政策法规等外部影响因素提出研究假设,并对其他的因素进行分析研究得出结论，提出改善公司治理结构，提高经营能力等措施来保证股利分配的实现[16]。杨晓玲（2018）以上海汽车集团股份有限公司为例阐述了股利分配情况,然后对其制定原因和影响因素进行了分析，主要是从公司内部各项能力角度出发[18]。蒋乐平（2018）选取格力集团近年来的相关自由现金流量及股利分配数据为分析对象,说明自由现金流量对股利政策的影响是正相关,为上市公司制定合理的股利政策提供建议及对策。3.国内外研究动态综述通过对国内外文献整理的过程中发现，国外学者的研究在深度和广度方面要优于国内，因为国内资本结构的多样性，公司股利政策的影响因素繁多，在制造业尤为突出，但国内研究股利政策方面的理论出现较晚，并且有诸多问题，而政策环境的影响，公司自身的内部管理，还有全球化智能化的冲击等都会给股利分配政策带来巨大影响，所以以柳工集团为例的股利分配政策将是我们研究的重点。二、股利政策相关概念界定及基本基础（一）概念界定1.股息与红利概念股利是指股票的利息，是指股票公司根据公益金税后利润中的股利率向股东支付的收益。虽然红利也是公司分配给股东的回报，它与股利的不同之处在于股利的利率是固定的(特别是对于优先股)。而红利数额通常是不确定的，它随公司年度分配盈余而波动。因此，有些人把普通股的收入称为红利，股利是指优先股的收益。红利是上市公司支付股利后，按照持股比例分配给股东的剩余利润。获得股息和红利是股东对上市公司的投资的基本目的。也是股东的基本经济权利。股息与红利合起来称为股利。2.现金股利概念现金股利是以现金的形式分配给股东的股利。从股东的角度来看，投资股票的原因，目的是为了获得丰厚的现金股利。从董事会的观点是，为了企业的发展，我们需要有足够的现金来增加设备和补充营运资金，希望将股利限制在一个较低的水平上。然而，公司支付的股利数额直接影响到公司股票的市场价格和公司的筹资能力。因此，公司董事会必须权衡制定合理的股利政策的重要性。3.每股股利概念每股股利是指股利总额与流通股票数之比。每股股利是一家股票公司每普通股获得多少股息的指标。指数越大，盈利能力就越强。影响每股股利的主要因素是股利政策和利润分配政策。每股股利是指上市公司每一普通股所赚取股息的大小。大每股股息越高，股本利润越高，每股红利越少，盈利能力就越弱。然而，应该注意的是，一家上市公司每股支付多少股息不仅取决于上市公司的盈利能力，还取决于公司的股利政策。如果该公司增加公积金以加强其发展，每股现金红利必然会减少，否则，当前每股股息就会增加。（二）股利政策的影响因素分析影响股利分配政策的因素很多，但外部市场、政策、国内商业环境、行业生命周期等因素除外。内部公司治理因素对其产生的影响更为显著。公司股利政策影响因素分为公司特征因素、公司治理因素、外部宏观因素。其中公司特征因素包括公司规模、获利能力、现金流量、成长能力、偿债能力；公司治理因素即公司股权结构，公司股权结构；外部宏观因素包括行业因素、经济发展速度等。由于宏观经济发展的周期性，经济发展会经历繁荣和萧条时期，不同的经济周期对股利政策的影响不同。三、柳工集团股利分配政策现状（一）工程机械行业现状据中国工程机械行业协会统计，工程机械包括铲运机、挖掘机、起重机械、工业车辆、路面施工机械等。随着中国基础设施和城市化的快速发展，工程机械行业也进入了轨道。2002年快速发展。在这一时期，中国企业的收入规模、技术水平和质量水平得到了迅速发展。国际市场的竞争力也有了很大的提高。随着市场的快速增长和大量工程机械的积累，我国工程机械市场逐年下滑，竞争变得更加激烈。从2017年下半年开始，随着市场持有量的减少，工程机械和设备的使用寿命逐步缩短。随着固定资产投资的拉动，市场开始企稳回升。中国工程机械行业正处于恢复性增长阶段。目前，中国工程机械行业发展的主要特点是：1）产业集中度进一步提高。随着市场总量的下降和客户需求的改善一些弱小的企业逐渐失去了市场份额和资源。从市场角度看，行业龙头企业依靠强大的研发能力、营销网络和财务实力。市场份额进一步巩固和提高。2)我国工程机械企业向高端市场扩张趋势明显。通过对我国工程机械企业技术的积累，掌握我国工程机械企业的关键零部件资源，提高企业竞争力。提高制造能力和质量水平，为客户提供更及时、更方便的服务。中国工程机械企业这一增长延伸到高端市场和高端用户，逐渐获得客户的认可。3）终端用户的需求正在升级。特别是对于大客户来说，不仅仅是为了追求产品的价格或成本效益，而且是为了支付更多的费用。注意这个行业产品使用过程中整个生命周期的总成本。工程机械企业也需要提供越来越多的有价值的服务。（二）柳工集团简介广西柳工集团有限公司是一家国有企业，成立于1958年，是一家授权管理国有资产的企业。广西柳工机械有限公司，是1993年上市的核心企业。广西第一家上市公司。公司拥有13家全资合资企业，总资产近290亿元.公司总部及子公司控股下属13000名员工。公司主要从事工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务。在过去的20年里，公司的主要业务得到了极大的扩展。1993年以前，公司主要从事装载机的开发和生产。管理、维修、技术服务等，销售市场仅限于国内。近年来，公司主营业务已扩展到装载机、挖掘机、起重机、推土机、铣床、摊铺机、打滑装载机、挖掘装载机、矿车等，生产、销售、服务、融资租赁业务，海外有印度、波兰、巴西等营销子公司。产品销售遍及世界130多个国家和地区。公司的主要业务模式是研发、生产和销售工程机械产品和零部件，并提供增值服务，以实现企业收益和效益。根据公司的战略计划，公司的财务目标和关键任务，以及业务计划和预算的制定，以符合公司的业务运作要求。纽约的月度业绩与计划和预算目标将进行比较。还将根据市场变化对生产、销售、库存进行规划，以尽快满足客户的需求。表3-1.截至2018年柳工集团前10名股东持股情况股东名称股东性质持股比例2018年期末持股数量广西柳工集团有限公司国有法人34.98%393562664中央汇金资产管理有限责任公司国有法人2.32%26117600香港中央结算有限公司境外法人2.23%25102163全国社保基金四一二组合其他0.87%9819384量化精选股票型证券投资基金其他0.80%8969080主题股票型证券投资基金其他0.73%8250000金融资产管理计划其他0.63%7040700韩国银行-自有资金境外法人0.62%6973968（三）柳工集团股利分配情况公司的利润分配政策包括四个方面：利润分配政策的基本原则、具体政策、审议程序和分配政策的转变。具体公司分配政策如下：公司每年以现金方式分配的利润。不少于公司合并报表当年实现的归属公司股东的可分配利润的百分之十。公司最近三年以现金方式累计分配的利润。应不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。表3-2.2014-2018年柳工集团财务数据年份20142015201620172018营业收入（万元）12584687456102934060726655815581700539536311264212253净利润（万元）3319893641985200182131275049260116322930042基本每股收益（元）0.29500.17640.01890.04380.2870加权平均净资产收益率（%）3.61%2.16%0.24%0.56%3.60%资料来源：作者自制根据图表来看2014-2018年，柳工集团营业收入自2014年缓慢下降，到2016年逐步提升，2018年增速较快，净利润趋于稳定，但总体看来，发展处于成熟期，并不具备扩张再生产的能力，集团应提高资本保全性，提高应付风险和可持续发展能力。表3-3.2014-2018年柳工集团股利分配方案20142015201620172018每10股送红股数（股）0000每10股派息数（元）（含税）2.501.501.01.00每10股转增数（股）0000分配预案的股本基数（股）1125242136112524213611252421361125242136现金分红总额（元）（含税）281310534168786320112524213112524213可分配利润（元）3995561772381827926036780313433273196379资料来源：作者自制从上述分配方案可以看出，柳工集团主要分配现金股利，不转换股票，增发股票。此外，从查询中得到的数据显示自1993年重组和上市以来，股利分配没有中断。从营业收入和净利润这一趋势来看，在收入降低时仍然能坚持有效的股利政策是相当不容易的。柳工集团的股利分配政策虽然表面上是好的，但与其高利润和高营运收益并不成正比，分配的股利只是高额未分配利润的一小部分。表3-4.柳工集团2018年主要财务指标与同行业比较名称总市值（亿）净资产（亿）净利润（亿）市盈率（%）市净率（%）柳工集团10697.42.909.121.13行业排名41|25312|2538|2533|253243|253徐工集团2832465.1913.631.30行业排名9|2536|2534|2538|253228|253三一重工67228315.011.202.49行业排名2|2535|2532|2535|253138|253附注：数据来自东方财经表3-4选取了工程机械行业很具代表性的徐工集团和三一重工来与柳工集团做出对比，同时徐工集团以及三一重工这两家公司在产品、所处环境、企业竞争力等方面具有较高的相似性。因此，这三家公司具有很高的可比较性。根据以上表3-4显示，2018年柳工集团的总市值与净资产都远远低于该行业的其他两家公司，净利润也略低，但市盈率却明显高于这两家公司，并且市净率在行业排名也相近，我们完全有理由相信这种情况是不正常的。表3-5.2014-2018年三家公司股利分红情况对比柳工集团徐工集团三一重工年份每股收益股利支付率每股收益股利支付率每股收益股利支付率20140.295084.750.22644.250.38131.5020150.176485.030.058103.450.09351.6120160.0189529.10.007-0.01855.5620170.0438228.310.03500.026737.4520180.28752.260.1428.570.273358.54资料来源：作者自制表3-5是柳工与徐工以及三一的分红情况对比，由于2016年徐工集团没有实行现金分红而是以转增股的形式，故特此说明。柳工集团的每股收益2014年低于三一但股利支付比率却远远高于该公司，在其他年度也一样，柳工集团的股利支付率与他的每股收益以及利润流入的状况不相适应。在2016-2017年度明显大于1,这显然是不正常的，接下来我们就对这几个问题做出分析。四、柳工集团股利政策存在的问题柳工集团的股利分配政策对于它所处的行业地位以及经营发展有些不相适应的地方，下面我们就来分析一下它们存在的问题。（一）股利分配方式过于单一通过对柳工集团与其他两家公司的比较，不难发现该公司的股利分配方法过于单一，主要表现为现金股利分配方式。虽然早期有转增股的现象，但随着柳工集团的经营发展，现阶段已经变化，而这种股利政策受经营利润影响较大，在2014年-2018年中具有明显的波动性。股利政策是给外界传递企业经营状况的一个重要信息和信号，如果公司股利政策不稳定那势必会影响潜在投资者的决定，从而大大增加了筹资难度。（二）现金支付水平不稳定现金股利是投资者获得投资收益的最重要途径，根据戈登模型，现金红利是投资者定期获得的实际回报，更多投资者认为投资收益的两个主要来源中，现金股利可以让投资者感觉到投资的收益，而其他股利分配方式把大量的现金保留在企业中，股东增加投资意味着投资风险进一步提高，因此，现金股利可以让投资者比其他方式更多地感受到收益，从而投资者尤其是中小股东更加愿意当期现金股利的发放，所以柳工集团极其重视现金股利的分配，其现金股利支付相当不稳定，与徐工和三一重工相比，2016至2017年的股利分配比率有很大的波动，利用这一现象，在第四章的后面，我们将做一个详细的分析。（三）忽视投资者收益分配权柳工集团有较高的未分配利润和足够的股利分配资金。在这种情况下，公司实行低股利政策，在这种情况下，多数股东会放弃。愚蠢地收回他们投资的本金。企业的资本使用权掌握在自己手中，相对会损害中小股东的权益。此外，低现金股利和缺乏股利分配的稳定性，会导致中小股东对股票失去信心，纷纷抛售股票，这将影响股市以及公司的股权结构。柳工集团是1993年改制上市的国有企业，从2014年到2018年，这三家公司的股利支付率比较可以看出柳工的支付率虽然高但是2016到2018年两年间波动太大，这必然会导致中小股东失去投资信心，减少投资。而柳工的每股未分配利润又有升高趋势，说明该公司的股利分配政策仍然需要做出调整。表3-6.2014-2018柳工集团未分配利润趋势年份20142015201620172018未分配利润（元）37142512383649492940356550713031606721663266976640每股未分配利润（元）3.303.243.172.812.90第五章完善柳工集团股利政策的对策建议柳工集团的股利分配政策存在的问题由来已久，不仅带着中国特色国情的映射，更是国企改革上市后的典型。我们研究上市公司股利政策一定绕不过这一类型的公司。下面我们从三个方面提出改善意见。（一）完善公司治理结构随着我国股权分置改革的发展，企业股权结构的变化越来越大，股权结构也越来越合理。小股东的地位有了明显的改善，小股东的利益也有了很大的提高，股东之间的差距也缩小了。当然它更有利于中国企业的竞争和证券市场的发展，但仍然存在更多的大股东垄断经营者。柳工集团股权过于集中，会损害中小股东的权益，影响中小股东的投资积极性。为了防止这种情况，有必要优化企业所有制结构，避免被第一大股东控制过多的权力。但股权结构调整不是一蹴而就的，是需要经过不断探索的一个过程。因此，加强对大股东的约束和约束，成为股权结构调整的重要组成部分。一方面，我们要进行股权制度改革。降低大股东比例，合理优化股权结构，增加对中小股东的重视程度。提高他们参与公司决策的热情，确保他们的知情权，并修改不适当的股利分配制度。此外，企业制定的股利分配政策不仅要根据自身的经营情况，而且要考虑到未来的发展情况，对其合理性进行考察，选择符合自身股利分配制度，将现金股利来回报投资者，避免大股东为了维护自身权益而进行不合适的股利分配。另外，小股东数量的增加可以适当降低大股东的比例。投资者更关心公司的未来发展更愿意参与公司治理。股东通常不选择在业绩不佳的情况下减持他们的股份，而且通常更喜欢调整董事会或者参与企业的战略管理以及日常经营决策，并重新实施股利分配政策，对各大股东进行股权制约监督，提高股利发放的透明度。根据《公司法》，要进一步保护中小股东的各项权利。使小股东代表能够进入监事会或董事会，并承担其责任。保证他们在董事会具有发言权，并希望他们提出保障中小股东权益的意见，从而起到对大股东进行制约的作用，并逐渐减轻大股东掌控股东大会以及董事会，保证他们在董事会具有发言权，并希望他们提出保障中小股东权益的意见，更好地维护自己的利益。如果中小股东的代表人能够在监事会担任职务，便可以履行监督的职能，对股东大会和董事会进行监督，更加保证企业健康发展。（二）增强股利政策的延续性和稳定性根据以往的分析，柳工集团上市以来利润状况良好，几乎每年都保持高速增长，经营收入稳定。公司净利润和未分配利润持续上升，公司效益非常乐观。柳工集团完全有能力进行更高的股利分配。然而，股息柳工集团的政策缺乏稳定性，其股利分配政策影响了柳工集团的整体市场价值，尽管近年来柳工集团意识到了这一问题。调整股利分配，适当提高了股利水平。但股利分配政策与同行业的两家企业之间存在一定的差距。所以柳工应该提出高水平的股利分配，以防止股利分配的大幅波动，保持股利分配政策的连续性和稳定性。首先，根据传统的信号理论，企业股利分配政策是将第一种经营状况和未来发展情况传递给股东的有效途径。一个持续稳定的股利分配政策可以向市场传递良好的信息。然而，柳工集团的股利分配政策相对于稳定增长的经营收入和净利润，变化更大，稳定性更低。根据传统的信号理论，柳工集团应提高股利分配的稳定性，向外界传递正确有效的信息。其次，“一鸟在手”理论认为，一般股东比其他股利分配更倾向于现金股利。在我国，许多中小股东将现金股利作为第一要素。因此，柳工集团应该满足中小股东的意愿，提高现金股利比率，改善公司形象，不仅会产生一定的社会效应，提高他们的声誉，而且有助于提高市盈率，提高公司价值.最后，代理成本理论认为，支付现金红利可以降低公司在公司内的代理费。因此，柳工集团应提高现金股利支付率，减少未分配利润。细化公司，降低经营者伤害股东利益的可能性。（三）提高股利支付率及优化股利支付方式根据传统的信号理论，股利分配政策是管理者向外界传递公司经营状况和未来发展前景的重要手段。企业通常努力保持股利分配的连续性，向外界传达企业顺利发展的信息。同行业的三一重工和徐工集团作为行业领头企业采用较高股利支付率的股利分配政策，并且股利分红持续而稳定。股利分配政策已经成为三一和徐工向外界传递信息的一种有效方式，并且其股利分配政策也获得了较好的效果，两个公司的股价也比较高，保证了股东的投资热情，为了公司发展提供了大量资金。相比之下，柳工集团的股利分配相对缺乏稳定性，股利支付率较低，与其高额的未分配利润相比实属“铁公鸡”。因此，柳工集团较低的股利分配向外界传达企业不良经营业绩与发展前景不好的信号，不利于吸收投资。从柳工集团经营业绩可以发现，公司拥有众多的留存收益与未分配利润，保持较高的自由现金流。柳工集团对待资金的使用较为保守，虽然能够保证现金不出现断裂，防止出现财务风险，确保企业平稳运行，但是，无法利用财务杠杆，发挥杠杆效应，有效利用资金，增加公司价值。公司存在大量未分配利润，融资能力较高，因此柳工集团应该发放较多的股利，提高股东收益，保证股东投资热情。结论股