《现代货币银行学教程(第六版)》完整全套教学课件-1-150

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课件现代货币银行学教程第一章第二章第三章第四章货币制度和利率金融市场商业银行中央银行第五章第六章第七章第八章金融抑制、深化和创新货币理论(上)货币理论(中)货币理论(下)目

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/coNTENTSO-货币制度和利率第一章第1节：货币的本质货币的本质货币的职能货币制度和货币层次利息和利率章节目录第1节：货币的本质【主要知识点】▲货币是商品生产和商品交换的产物。▲货币是一切商品的一般等价物。▲货币的本质特征和货币形式的发展。一、货币的产生1、

简单的(或偶然的)价值形式在交换过程中，

一种商品的价值偶然地表现在另一种商品上。2、扩大的价值形式一种商品的价值经常地表现在一系列商品上，而且各种商品

交换的比例关系和它们所包含的社会必要劳动时间的比例关系更

加接近，商品价值的表现也比在简单的价值形式中的价值表现更

完整、更充分。

第1节：货币的本质

2

把

斧

子/

件

上

衣2

0

斤

粮

食/

块

布若

干

其

它

商

品第1节：货币的本质扩大的价值形式第1节：货币的本质3.

一般价值形式在一般价值形式中，

一切商品的价值都在某一种商品上得到表现，这种商品既是一般等价物。

一般等价物具有完全的排他性。4.

货币形式随着商品生产和商品交换的不断发展，从交替地充当一般等价物的众多商品中分离出一种经常起着一般等价物作用的商品，

这种特殊的商品就是货币，执行着货币的职能，成为表现、衡量

和实现价值的工具。2

把

斧

子1

件上

衣2

0

斤

粮

食

I

块

布第1节：货币的本质一

般

价

值

形

式若

干

其

它

商

品第1节：货币的本质二、货币的本质特征货币是商品，货币的根源在于商品本身。是固定

地充当一般等价物的特殊商品，并体现一定的社会

生产关系。1,货币是一般等价物。货币首先是商品，具有商品的共性，即都是用于交换的劳动产品，都具有使用价值和价值。第1节：货币的本质2,货币又是和普通商品不同的特殊商品。作为一般等价物，它具有两个基本特征：第一，

货币是表现一切商品价值的材料；第二，货币具

有直接同所有商品相交换的能力。3,货币体现一定的社会生产关系。货币是商品交换的媒介和手段，这就是货币的

本

质

；货币还反映商品生产者之间的关系。第1节：货币的本质三、货币形式的发展货币的本质是货币的内涵，所以货币的本质特征是不会改变的，

否则就不成其为货币。但是，货币的存在形式是货币的外延，货

币的存在形式却是不断变化的，

是随着社会生产力的发展和社会

的演化而变化的，其形式变化阶段如下：1、足值的金属货币(如金币、银币)金银由于其良好的自然属性而优于其他商品，长期占据着货币地

位

。2、足值的货币代表(如纸币)它几乎没有内在价值，但可以兑换成足值货币。3,信用货币信用货币是货币的较高发展形式。信用货币的最显著的一个特

征是它作为商品的价值与其作为货币的价值是不相同的。信用货

币是不可兑现的，它只是一种符号，通过法律确定其偿付债务时

必须被接受，即法偿货币。4,电子货币电子货币是信用货币与电脑、现代通讯技术相结合的一种新的货币形态，通过电子计算机运用电子信号对信用货币实施储存、转账、购买和支付，相比纸币、支票等货币形态更加快速、方便和节约，目前主要形式有借记卡、储值卡、电子现金和电子支票。

第1节：货币的本质

第2节：货币的职能163第2节：货币的职能【主要知识点】▲货币的五种职能。▲表现为货币本质两个核心职能：货

币是价值尺度和流通手段的统一。第2节：货币的职能货币的职能是货币本质的具体表现，货币在商品经济中执行着五种职能：1.价值尺度2.流通手段3.贮藏手段4.支付手段5.世界货币职能1.

价值尺度

货币在表现和衡量商品价值时，执行着价值尺度的职能。

执行价值尺度的货币必须有价值，货币是商品，具有价值，因

此能够充当商品的价值尺度。

货币执行价值尺度时，人们可以在观念语言中用货币衡量

商品的价值，而不需要现实货币的存在。◆商品价值的货币表现就是价格。由于各种商品的价值大小

不同，用货币表现的价格也不同。为了便于比较，就需要规定

一个货币计量单位，成为价格标准。

第2节：货币的职能

价值尺度价格标准区别代表一定量的社会劳动，

衡量不同商品的价值代表一定的金属量，衡量

货币金属本身的量商品交换中自发形成的，客观的由国家法律规定的，人为的随着劳动生产率的变动

而变动货币单位本身金属的含量

不随劳动生产率变化联系货币的价值尺度依靠价格标准来发挥作用价格标准是为价值尺度职能服务的。第2节：货币的职能价值尺度与价格标准是两个完全不同的概念，不过既有区别也有联系：第2节：货币的职能2.流通手段

货币在商品交换过程中发挥媒介作用时，便执行流通手段职能。

货币作为流通手段必须是现实的货币，即一手交钱，一手交货，这与货

币作为价值尺度是不同的。

货币作为流通手段，改变了过去商品交换的运动公式。

货币出现前：W—W

(

物物交换)货币出现后：W—G和G—W(买和卖两个环节)

货币流通是由商品流通所引起的，并为商品流通服务；商品流通是货币流通的基础，货币流通是商品流通的表现形式。商品经过交换后就进入消费

领域

，或作为生产性消费，或作为生活性消费，从而退出流通届。第2节：货币的职能

流通中所需的货币量取决于三个因素：(1)待流通的商

品数量；(2)商品价格；(3)货币流通速度。流通中所需要的货币量取决于待流通的商品数量、商品价格和货币流通速度这一规律，是不以人的意志为转移。凡是

有商品货币交换的地方，这一规律就必然会起作用。商品价格×待流通的商品数货币流通速度商品价格总额货币流通速度货币作为流通手段的必要量=二3.贮藏手段货币退出流通，贮藏起来，就执行贮藏手段的职能，此时。贮

藏手段的职能主要表现为以下几个方面：1.贮藏手段的货币应是一种足值的金属货币或是作为货币材料

的贵金属。2.在足值的金属货币流通条件下，货币具有自发调节货币流通的作用，不会发生通货膨胀现象。3.信用货币不能自发地调节流通中的货币量，贮藏手段职能实

际上也就不存在了。

第2节：货币的职能

3.贮藏手段

贮藏手段出现的原因：在交换的初级阶段，产品的主要部分是为自己消费，所以当

时货币执行贮藏手段的目的是用货币形式来保存剩余产品。在商品经济还不够发达的情况下，为了避免市场的自发性导致的风险，生产者会有意识地积累货币，使再生产得以顺利进行。随着商品经济的发展，在私有制社会里，货币在社会上的影

响增大，它代表着绝对的物质财富，从而人们在求金欲的驱使下

贮藏货币。

第2节：货币的职能

4.

支付手段货币作为交换价值独立存在，非伴随着商品运动而作单方面的

转移，其执行着支付手段的职能。支付手段的职能主要表现为以

下几个方面：1.支付手段的产生源于商业信用的产生，最初主要是为了商品

流通服务，用于商品生产者之间清偿债务。2.货币执行支付手段的职能，最初主要是为商品流通服务，用

于商品生产者之间清偿债务。而随着商品生产的发展，该职能已

扩展到工资、佣金和房租等其他领域。3.货币作为流通手段克服了物物交换的种种局限性；货币作为

支付手段克服了一手交钱一手交货的局限性。在货币执行支付手

段的职能中直接产生了信用货币。

第2节：货币的职能

第2节：货币的职能货币流通的规律为：货币流通必要量=(商品价格总品-赊销商品价格总额+到期支付总总-相互抵消的支付总互)/货币流通速度第2节：货币的职能5.

世界货币当货币超越国界，在世界市场上发挥一般等价物作用时便执

行世界货币的职能。世界货币的职能主要表现为以下几个方面：1.

世界货币只能是以重量直接计算的贵金属。2.作为国际间一般的支付手段，用以平衡国际收支差额。3.作为国际间一般的购买手段，用以购买外国商品。4.作为国际间财富转移的一种手段。第2节：货币的职能结语1.货币的五种职能，并不是各自孤立的，而是具有内在联系的，

每一个职能都是货币作为一般等价物的本质的反映。2.货币的价值尺度和流通手段职能是两个基本职能，其他职能

是在在这两个职能基础上产生的。3.支付手段职能是以贮藏手段职能的存在为前提的。4.

世界货币职能是其他各个职能在国际市场的延伸和发展。5.货币的各个职能都是按顺序随着商品流通及其内在矛盾的发

展而逐渐形成的，从而反映了商品生产和商品流通的历史发展进

程。第3节：货币制度和货币层次第3节：货币制度和货币层次【主要知识点】▲货币制度的基本内容。▲货币制度演变是经济发展的必要结果。▲货币层次的划分。▲货币层次划分的现实意义。1.货币金属与货币单位2.通货的铸造、发行与流通程序3.金准备制度一、货币制度的基本内容第3节：货币制度和货币层次1.

货币金属与货币单位确定用什么金属来作为货币材料是建立货币制度的首要步骤，

货币金属是建立货币制度的基础。2.

通货的铸造、发行与流通程序(1)

通货的铸造是指本位币与辅币的铸造。(2)

本位币(主币)

:本位币是按照国家规定的货币单位所铸成

的铸币，亦称主币。本位币是足值货币、具有无限法偿能力和自

由铸造、自行熔化和超差兑换等特点。(3)

辅

币

：辅币是主币以下的小额通货，供日常零星交易与找零

使用。辅币具有有限法偿性，不能自由铸造，只能由国家铸造。第3节：货币制度和货币层次(4)

银行券：在商业信用基础上，由银行发行的信用货币。早期

银行券的发行应有信用保证(票据保证)和黄金保证，后来银行

券的流通不再靠银行信用，而是单纯依靠国家政权的强制力，从

而使银行券纸币化。(5)

纸

币

：是银行和政府发行并依靠其信誉和国家权力强制流通

的价值符号。现在的纸币，其前身就是可兑换的银行券。但纸币

本身并不需要黄金准备，因此可以用来弥补财政赤字，因而就可

能导致通货膨胀。第3节：货币制度和货币层次3.

金准备制度金准备制度就是黄金储备制度，是货币制度的一项重要内容，也是一国货币稳定的基础。在金属货币流通的条件下，黄金储备

主要有三项用途：(1)国际支付手段的准备金。(2)时而扩大时而收缩的国内金属流通的准备金。(3)支付存款和兑换银行券的准备金。注

：在当前世界各国已无金属货币流通的情况下，纸币不再兑换黄金，金准备的后两项用途已经消失。第3节：货币制度和货币层次1.银本位制①平行本位制2.金银复本位制

②双本位制③跛行本位制①金币本位制3.金本位制

②金块本位制③金汇兑本位制4.不兑现的信用货币制度二、货币制度的演变第3节：货币制度和货币层次第3节：货币制度和货币层次1.

银本位制银本位制是指以白银为本位货币的一种货币制度。

在货币本位制的演变过程中，以白银本位为最早。在

银本位制下，以白银作为本位币币材，其名义价值与

实际含有的白银价值是一致的。银本位分为银两本位

与银币本位。银两本位银本位银币本位2.

金银复本位制金银复本位制是指以金和银同时作为币材的货币制度。在这种货币制度下，金银两种铸币都是本位币，均可自由铸造，

两种货币可以自由兑换，并且两种货币都是无限法偿货币。按金银两金属的不同关系可分为平行本位制、双本位制和跛行本位制：(1)平行本位制。是金银两种货币均按其所含金属的实际价值任意流通的货币制度。第3节：货币制度和货币层次第3节：货币制度和货币层次(2)双本位制。这是金银两种货币按法定比例流通的货币制度，国家按照市场上的金银比价为金币和银币确定固定的兑换比率。在双本位制下，当金币与银币的实际价值与名义价值相背离

，从而使实际价值高于名义价值的货币(即良币)被收藏、熔化而

退出流通，实际价值低于名义价值的货币(即劣币)则充斥市场，

即所谓的“劣币驱除良币”

,这一规律又称

“格雷欣法则”。(3)跛行本位制。这是指国家规定金币可以自由铸造而银币不允许自由铸造，并且金币和银币可以固定地比例兑换。第3节：货币制度和货币层次3.

金本位制金本位制是指以黄金作为本位货币的货币制度。其主要形式分为金币本位制、金块本位制和金汇兑本位制：(1)金币本位制：是以黄金为货币金属的一种典型的金本位制。

其主要特点有三个：①金币可以自由铸造、自由熔化；②流通中的辅币和价值符号可以自由兑换金币；③黄金可以自由输出与输入。(2)金块本位制：是指没有金币的铸造和流通，而由中央银行发行以金块为准备的纸币流通的货币制度。它与金币本位制的区别有：第一，金块本位制以纸币和银行券作为流通货币，不再铸造、流通金币，但纸币或银行券仍是金单

位，规定含金量；第二，金块本位制不再像金币本位制那样实行

本币和价值符号同黄金的自由兑换，规定黄金由政府集中储存，

居民可按黄金的含金量在达到一定数额后兑换金块。(3)金汇兑本位制：是指以银行券为流通货币，通过外汇间接兑换黄金的货币制度。它规定银行券不能兑换黄金，但可换取外

汇第3节：货币制度和货币层次第3节：货币制度和货币层次注：无论是金块本位制还是金汇兑本位制，都没有金币的流通

，从而失去了货币自动调节流通需要量的作

用，币值自动保持相对稳定的机制也不复存在。4.

不兑现的信用货币制度不兑现的信用货币制度是指以不兑换黄金的纸币或银行券为本位币的货币制度。信用货币是银行对货币持有人的负债，通过银行放款程序投入到流通领域中去。如果银行放松银根，信用货币投放过多，

就可能出现通货膨胀，物价上涨；如果紧缩银根

，就可能出现

通货紧缩，物价下跌。不兑现的信用货币——纸币，代替黄金成为本位币，黄金完全退出货币流通，这种现象叫做黄金的非货币化，具有非常重要的意义。第3节：货币制度和货币层次三、货币层次的划分1.

现代货币层次划分的标准：(1)货币供应量是指一国在某一时期内为社会经济运转服务的货币存量总

额

，它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现

金货币两部分构成。(2)金融资产的流动性(变现力)是指一种金融资产能迅速转换成现金而对持有人不发生损

失的能力，也称“货币性”,取决于买卖的便利程度和买卖时

的交易成本

，是变为现实的流通手段和支付手段的能力。2.

狭义货币、广义货币和准货币：第3节：货币制度和货币层次2.

狭义货币、广义货币和准货币：(1)狭义货币(交换媒介和支付手段)M₁=流通中的现金+商业银行体系的支票存款(2)广义货币M₂=M₁+商业银行的定期存款和储蓄M₃=M₂+

其他金融机构的储蓄存款和定期存款M₄=M₃+

其他短期流动资产(如国库券、银行承兑汇票、商业票

据等)(3)准货币又叫近似货币，是一种以货币计值，可以随时转换成通货的资产。准货币与M1只在程度上并无本质上的区别。从货币层次上看，

准货币=M2-M1,

即广义货币与狭义货币之差为准货币。第3节：货币制度和货币层次第3节：货币制度和货币层次现阶段我国货币供应量主要分为以下三个层次：M₀=流通中现金M₁=M₀+

活期存款M₂=M₁+准货币(储蓄存款+定期存款+其他存款)四、货币层次划分的现实意义货币是引起经济波动的一个因素，货币供求变化对国民经济的运行有重大影响。通过对货币供应量指标的分析，可以观察、分析国民经济的变动；考察各种具有不同货币性的资产对经济的影响，并选定一

组与经济的变动关系最密切的货币资产，作为中央银行控制的重

点，有利于中央银行调控货币供应，并及时观察货币政策的执行

效

果

。调控货币供应量，使其适应经济发展的需要，已成为各国中

央银行的主要任务，所以对货币供应量层次的划分具有重要的

现实意义。第3节：货币制度和货币层次第4节：利息与利率第4节：利息与利率【主要知识点】▲利息的本质。▲利息和利率的计算。▲利率的结构。▲利率的决定理论。第4节：利息与利率一、利息的本质1.西方古典经济学派的利息理论“利息报酬说”、

“资本租金论”、“利息源于利润说”、亚当·斯密的“利息剩余价值说”2.近现代西方学者的利息理论“节欲论”、

“边际生产力说”、欧文·费雪的“人性不耐说”、凯恩斯的“流动性偏好说”3.

马克思的利息理论马克思认为：第一，利息以货币转化为货币资本为前提；第二，利息和利润一样，都是剩余价值的转化形式；第三，利

息是职能资本家让渡给借贷资本家的那一部分剩余价值。二、利率的分类利率是指一定时期内利息额同贷出资本额(本金)的比率，

它是衡量利息高低的指标1.年利率、月利率、日利率2.固定利率与浮动利率3.实际利率与名义利率4.市场利率、官定利率与公定利率5.长期利率与短期利率6.一般利率与优惠利率

第4节：利息与利率

第4节：利息与利率注：实际利率和名义利率的关系实际利率和名义利率的关系可用费雪方程式表示，即i=i-

πe其中，i为名义利率，

i为实际利率，

πe为预期通货膨胀率。根据费雪方程式，

费雪效应是指通货膨胀预期导致名义利率上升的现象。第4节：利息与利率三、利息和利率的计算1.单利I=P×1×nS=P×(1+1×n)2.复利I=P×[1+i]-1]S=P×1+1)n其中，I表示利息额，P

表示本金，i表示利息率，n表示借

贷期限，S表示本金与利息之和(简称本利和)第4节：利息与利率3.应用①现值与终值单利终值：F=P×1+i×n)

单利现值复利终值：F=P×1+i)复利现值②一般复利：③连续复利可知：如果到期收益率等于息票利率(息票利息/面值),

债券的价格等于面值；如果到期收益率高于息票利率，债券价

格低于面值；如果到期收益率低于息票利率，债券价格高于面

值。因此，债券价格与到期收益率是负相关的。第4节：利息与利率4.到期收益率(计算利率的重要方式)第4节：利息与利率四、利率的作用和结构1.

利率的作用从数量上定义，利率就是利息量与带来这个利息量的资本

量之间的比率。在较成熟的市场经济条件下率将作为一个经济

杠杆发挥重要的宏观和微观调控作用。从宏观的角度从微观的角度(1)积累资金(2)调整信用规模(3)调节国民经济结构(4)抑制通货膨胀(5)平衡国际收支(1)激励企业提高资金

使用效率(2)影响家庭和个人的

金融资产投资(3)作为租金计算基础2.

利率的结构(1)利率的期限结构利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是

在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。①预期理论：认为任何证券的利率都同短期证券的预期利

率有关，假设债券市场中不同期限的债券之间是可以完全替代。②市场分割理论：将不同期限证券的市场分割开，认为它

们都是完全独立的市场，认为不同期限的债券是难以相互替代。③流动性偏好理论：在接受了预期理论认为预期收益率对

收益率曲线有影响这一观点的基础上，流动性偏好理论还考虑

了不同期限证券的收益和相对风险程度对收益率曲线的影响。

第4节：利息与利率

收益

54.543.532.51.50收益5率

(

%

)(a)期限1mo3

mo

6

mo

1

yr

2

yr

3

yr

5yr

7

yr

10

yr

20

yr——2005-3-7

……2004-3-8----2003-3-7率

(

%

)(b)图1.1美国财政部收益率曲线期

限3

mo

6

mo

1

yr

5

yr

7

yr

20yr第4节：利息与利率第4节：利息与利率(2)利率的风险结构是指相同期限的金融工具与不同利率水平之间的关系，反映了这种金融工具所承担的风险大小对其收益率的影响。一般而言，利率和风险呈正比例关系。利率的风险结构主要受以下因素影响：①税收及费用②违约风险③流动性风险(在收益和其他因素一定的情况下，人

们总是偏好流动性强的证券；对于流动性较差的证券，投资者会要求流动性溢价)第3节：货币制度和货币层次1.古典学派的储蓄投资理论2.凯恩斯学派的流动性偏好理论四、利率决定的理论分析3.新古典学派的可贷资金理论4.利率决定的宏观模型——IS-LM

模

型第4节：利息与利率1.

古典学派的储蓄投资理论古典学派认为，在充分就业的条件下，储蓄与投资的真实数量都是利率的函数，投资函数和储蓄函数共同决定了一个均

衡的利率，利息所得完全是由技术水平、劳动供给等真实因素

决定的，而不受货币因素的影响。S(r)图1.2古典学派的储蓄投资理论roOS,II(r)第4节：利息与利率1.

古典学派的储蓄投资理论一般情况下储蓄是利率的增函数，投资是利率的减函数。投资代表的是对资本的需求，储蓄代表的是对资本的供给，利

率就是资本的价格；因此当资本的供求达到均衡时，也就决定

了资本的均衡价格，也就是均衡的利率水平。由于储蓄和投资都是由实物层面上的因素决定的，因此利

息所得完全是由技术水平、劳动供给、资本和自然资源等真实

因素决定的，而不受货币因素的影响，货币就像覆盖在实物经

济上的一层面纱，与利率的决定全然无关。因此，古典学派的

储蓄投资理论也被称为“真实的利率理论”。第4节：利息与利率2.凯恩斯学派的流动性偏好理论凯恩斯学派的利率决定论是一种货币理论，认为利率不是由储蓄和投资的相互作用决定的，而是由货币量的供求关系决定的。凯恩斯学派认为，货币的需求是一个内生变量，取决于人们

的流动性偏好，而人们流动性偏好的动机有三个：交易动机、谨慎

动机和投机动机。其中，因交易动机和谨慎动机带来的货币需求与利率没有直接关系，它是收入的函数，并且与收入成正比；而投机动机带来的

货币需求则与利率成反比，因为利率越高人们持有货币进行投机的

机会成本也就越高。L₁

→

交易动机和谨慎动机的货币需求L₁(y)→

收入y的增函数L₂

→

投机动机带来的货币需求L₂(r)→利

率r的减函数L=L₁(y)+L₂(r)

→货币的总需求量第4节：利息与利率2.

凯恩斯学派的流动性偏好理论O图1.3凯恩斯学派的货币需求曲线第4节：利息与利率2.

凯恩斯学派的流动性偏好理论相对而言，货币的供给则是外生变量，它是由中央银行控制的一

个常量。M1→满足L₁

的货币需求的货币供给量M₂

→满足L₂

的货币供给量M=M₁+M₂

→总的货币供给量M和L两条曲线相交点→均衡利率r₁图1.4凯恩斯学派的流动性偏好理论r₁roO第4节：利息与利率2.

凯恩斯学派的流动性偏好理论在凯恩斯学派的理论中，由于货币供给量是外生的，与利率水平没有关系；因此利率水平主要取决于货币的需求量。当

利率水平与均衡利率不相等时，会引起货币供求不等，进一步

影响投资者行为，最终使利率水平达到均衡利率，这就是凯恩

斯学派的流动性偏好的自发均衡机制。第4节：利息与利率2.

凯恩斯学派的流动性偏好理论此外，流动性偏好理论中还有一种特殊的情况，就是“流动性陷阱”。即当利率低到一定水平rO时，投资者对货币的需

求趋向于无限大，会吸收所有增加的货币供给，货币需求的尾

端逐渐变成一条水平直线，无论货币供给如何增加，利率水平

都不可能再继续下跌。凯恩斯学派的利率决定理论纠正了古典学派忽视货币因素的

偏颇，然而它又走上了另一个极端，将储蓄和投资等实际因素

完全不予考虑，这显然也是不合适的。第4节：利息与利率3.

新古典学派的可贷资金理论可贷资金理论作为新古典学派的利率决定理论，

一方面肯定

了古典学派考虑储蓄和投资对于利率的决定作用，但指出了完

全忽视货币因素是不当的；另一方面指出凯恩斯学派完全否定

实质性因素(如资本生产率等)是不对的，但肯定了其关于货

币因素对利率的影响作用的论述。所以说，可贷资金在利率决定问题上同时考虑了货币因素和实质因素。3.

新古典学派的可贷资金理论可贷资金理论认为利率应由可用于贷放的资金的供求来决定。可贷资金的需求包括：(1)投资，这是可贷资金的主要部分，它与利率呈负相关关

系；(2)货币的窖藏，是指储蓄者并不把所有的储蓄都放贷出

去，而是以现金形式保留一部分在手中，货币的窖藏与利率负

相关

。可贷资金的供给主要来源于两个渠道：(1)储蓄，即家庭、企业和政府的实际储蓄，它是可贷资

金的主要来源，与利率同向变动；(2)货币供给的增加量，它与利率是正相关的。

第4节：利息与利率

第4节：利息与利率3.

新古典学派的可贷资金理论可贷资金的需求=投资+货币需求增量可贷资金的供给=储蓄+货币供给增量其中，可贷资金的需求是关于利率的减函数，而可贷资金的

供给是利率的增函数；可贷资金的需求和供给决定了均衡的利

率

水

平re。可贷资金理论的最大缺陷是，在利率决定的过程中，虽然考

虑到了商品市场和货币市场，但忽略了两个市场各自的均衡；

该理论不能兼顾商品市场和货币市场，因此仍是不完善的。第4节：利息与利率3

.

新古典学派的可贷资金理论可贷资金的需求=投资+货币需求增量Ma=1+△可贷资金的供给=储蓄+货币供给增

量图1.5新古典学派的可贷资金理论第4节：利息与利率4.

利率决定的宏观模型——IS-LM

模型在讨论利率决定理论的时候，必须引入收入因素，而且收入和利率之间存在着相互决定关系，两者必须是同时决定的[B

B

oyA

yB

ysASB

收入一储蓄平面IS-LM模型中IS曲线的决定根据二、三、四象限中的三条曲线，得出第一

象限中的利率—收入曲

线即IS

曲

线，该曲线向

右下方倾斜。投

资—储蓄平面I=S图1.6利率—收入曲线

(IS

曲线)投

资—

利率平面rAA第4节：利息与利率4.

利率决定的宏观模型——IS-LM

模型利率—收入曲线(LM

曲线)AByB

yA

y收入一交易谨慎动机货币量平面根据二、三、四象限中的三条曲线，得出第一象限中的利率—收入曲线即LM曲线，该曲线向右上

方

倾斜。投机动机货

币量—交

易谨慎动机

货币量平面LzB

L2AL1AM=L+L₂vL₁投机动机货币量一利率平面FAIBo图1.7

IS-LM

模型中LM曲线的决定第4节：利息与利率4.

利率决定的宏观模型——

IS-LM

模

型将IS曲线和LM

曲线放在同一个坐标系中，就可以求出在商品市场和货币市场同时均衡，也就是投资等于储蓄和货币供应等于

货币需求同时成立时的均衡利率水平r以及相应的收入水平y。图1.8利率决定的宏观模型——IS-LM模型现代货币银行学教程第一章第二章第三章第四章货币制度和利率金融市场商业银行中央银行第五章第六章第七章第八章金融抑制、深化和创新货币理论(上)货币理论(中)货币理论(下)目

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/coNTENTSO-金融市场概述货币市场和资本市场一级市场和二级市金融衍生工具金融资产组合章节目录金融市场第二章第1节：金融市场概述第1节：金融市场概述【主要知识点】▲资金的融通。▲直接融通和间接融通。▲金融市场的基本特点与分类。一、资金的融通1.盈余单位和赤字单位(1)总收入>总支出：盈余单位(2)总收入<总支出：赤字单位2.资金的融通(1)金融：资金在盈余单位和赤字单位之间实现有偿的调

动(或让渡)。(2)经济活动是大量商品、劳务和生产资源不断互换的交

易活动，它包含有“实物流

”和“资金流”两

方面。(3)金融流转的实质就是储蓄资金从盈余单位向赤字单位

有偿的转移。

第1节：金融市场概述

第1节：金融市场概述企业部门金融体系

金融资产(市场、机构)贷出资金(储蓄)生产投入(劳动等)为投入的支付(工资、薪金等)商品劳务支付商品、劳务金融负债借入资金纳税政府服务政府部门家庭部门政府服务纳税中介人(直接融资)(直接融资)货币金融机构(间接融资)二、直接融通和间接融通1.

直接融资

2.

间接融资

第1节：金融市场概述

盈余单位金融要求权IOU金融要求权IOU图2.2统一的金融市场赤字单位货币第1节：金融市场概述二、直接融通和间接融通资金从盈余单位向赤字单位有偿调动的方式有两种：

一种是直

接融通；另一种是间接融通。1、

直接融通由赤字单位直接向盈余单位发行(

出

卖

)

自

身

的金融要求权(IOU),其间不需经过任何金融中介机构，或虽有中介人，但明确要求权的仍是赤字单位和盈余单位，双方是对立当事人。2、

间接融通盈余单位和赤字单位无直接契约关系，双方各以金融中介机构为对立当事人，即金融机构发行(卖出)自身的金融要求权，换取

盈余单位的资金，并利用所得的资金去取得(买进)对赤字单位的

金融要求权。三

、金融的基本特点金融最重要的作用是重新分配社会的闲置资源和动员此种资

源以加速资本的形成。金融在起这种作用的过程中有其独有的特

点。1.

回收性授信人原则上要按等值收回原来带出的货币资金。2.期限性金融一般有约定的期限；也存在无限期的，如股票。3.

收益性授信人可以获得额外的收入：利息或股息。4.

风险性违约风险、购买力风险、市场风险

第1节：金融市场概述

四、金融市场的分类1.

货币市场和资本市场2.

债务市场和股权市场筹措资金最普通的方法是发行一种债务工具，如债券或抵

押票据；第二种方法是发行股票，如普通股。3.一级市场和二级市场4.现货市场和期货市场现货市场一般在成交后的1-3日内立即付款交割。期货市场

是在成交日之后合约所规定的日期如几周、几月之后进行。5.

其他金融工具市场：(1)外汇市场(2)黄金市场

第1节：金融市场概述

第2节：货币市场和资本市场第2节：货币市场和资本市场【主要知识点】▲货币市场的特点、主体、功能和工具。▲资本市场的特点、主体、功能和工具。一、货币市场及其工具1.

货币市场概述(1)货币市场的定义货币市场是短期金融工具的交易市场，参与交易的信用工具的

期限都在1年以内(2)货币市场的主要功能货币市场的主要功能是调剂暂时性的资金余缺，也是中央银行

进行公开市场操作，贯彻货币政策意图的主要场所。(3)货币市场的资金供给者和需求者资金供给者：①商业银行②其他的金融机构③企业④个人⑤中央银行。资金需求者：①国家政府②企业③商业银行

第2节：货币市场和资本市场

第2节：货币市场和资本市场2.货币市场上的金融工具货币市场上交易的工具都是在1年或1年之内到期的短期证券。(1)

特

点：①期限短②较高的安全性③较高的流动

性④融资高效性⑤有适当的收益。(2)货币市场上主要的金融工具：国库券；联邦基

金；回购协议；大额可转让定期存单(CD);

银行

承兑汇票；商业票据；欧洲美元。第2节：货币市场和资本市场(1)国库券。国库券是指由政府发行的期限在1年以下的短期债券，它是

整个货币市场上最重要的信用工具。债券种类

期限最低面额(美元)

利息支付方式国库券小于1年10000贴息(发行价低于面值)国库票据1-10年1000每月计息国库公债10年以上1000每月计息(2)联邦基金。联邦基金市场最早开始于20世纪20年代，当时，它是银行之

间调剂准备金头寸的工具。例如，见表2.2,A银行有多余的准备金而B银行准备金不

足(假设准备金比例是10%)。①交易前

表2.2联邦基金的交易②交易后A银行

B银行准

备

金

$

1

5A禄新

$100准备金$5B禄新

$100旗惫资产窜D9德资联$1101Q0股英债与权益$110旗惫产$10四蒽资

产1

05款

$1Q0懑负赝邦模益$115邦资金$5总资产$115股本

$10其他资产$95

总资产$110总负债与权益$110总负债与权益$115

第2节：货币市场和资本市场

第2节：货币市场和资本市场(3)回购协议。回购协议是以出售政府证券或其他证券的方式暂时性地

从顾客处获得闲置资金，同时订立协议在将来某一日再回购同样的证券偿

付顾客的一种交易形式。(4

)大额可转让定期存单。大额可转让定期存单是商业银行发行的按一

定期限并按一定利率取得收益的存款单据。

存单的最主要特点是它可以转

让，可以在二级市场上流通。(5)银行承兑汇票。

银行承兑汇票是指由银行承兑的汇票。(6)商业票据。商业票据主要是指由资信好的大公司开出的无担保期票。(7

)欧洲美元。这是存入美国境外的外国银行或美国银行的国外分支机

构内的美元。第2节：货币市场和资本市场二、资本市场及其工具1、

资本市场的含义和参与者(1)资本市场的含义资本市场是指中长期资金融通或中长期金融证券买卖的市

场。资本市场的基本功能是促进资本的形成，它有效地动员

民众的储蓄，将其合理地分配于经济部门。(2)资本市场的参与者资本市场的参与者，主要是个人、企业、金融机构和政府第2节：货币市场和资本市场2、资本市场上的金融工具(1)抵押贷款。抵押贷款是为个人或企业购买住房、土地或其他不

动产而发放的贷款，那些不动产或土地充当贷款的抵押品。(2)债券。债券是一种信用凭证，它是保证向债券持有人在到期日偿付债券面值和在到期日前定期支付利息的债务合同。根据发行单位

不同，可分为公司债券、地方政府债券和联邦政府及其附属机构债券。①公司债券。公司可通过发行债券或股票来筹资，公司发行的债

券往往是发行股票的好几倍。②中期国库券和长期债券。这是美国政府发行的中长期国债，时

间

为10-30年。③地方政府债券。州和地方政府发行的债券称为市政债券。④抵押债券。

抵押是一种债务合同，由不动产(土地或建筑)作

为合同的担保品。第2节：货币市场和资本市场(3)股票。股份公司通过发行股票向公众筹资巨额资金，建立

起规模庞大的企业。①股票的种类。一般来说，股票可分为普通股和优先股两大类。

普通股总是每家新公司首先发行的证券，是股票最普遍的一种形式。优先股一般是公司成立后为筹集新的追加资本而发行的证

券。②股票行市——股价波动的因素。

影响股票价格发生波动的

因素可分为两大类：第一类是基本因素，即证券市场外的各种发

展；第二类是技术因素，是短期市场内部的情况。基本因素有两类，经济方面因素和政治方面因素。技术因素包括股票交易量、

市场宽度、卖空数量等。第3节：一级市场和二级市场第3节：一级市场和二级市场【主要知识点】▲一级、二级市场的运行。▲债券和股票的发行。第3节：一级市场和二级市场一、一级市场的运行一级市场又称初级市场，是发行新证券的市场，也

称资本发行市场。

一级市场可以分为债券发行市场和

股票发行市场。1.债券发行市场(1)债券的种类(2)债券的发行价格：

(3)债券的信用等级第3节：一级市场和二级市场(1)债券的种类①记名债券和无记名债券。②可转换债券和不可转换债券。③抵押债券和信用债券。④固定利率债券和浮动利率债券。⑤上市债券和非上市债券。第3节：一级市场和二级市场(2)债券的发行价格公司债券的发行价格通常有三种：①平价，指以债券的票面金额为发行价格。②溢价，指以高出债券票面金额的价格为发行价格。③折价，指以低于债券票面金额的价格为发行价格。

注：债券发行价格的计算公式：式

中

：P为发行价格，

FV为债券面值，

rm为市场利率，n为债券期限，

r

为债券票面利率。市场利率指债券发行时的市场利率。(3)债券的信用等级国际上流行的债券等级是3等九级：AAA

级-最高级AA

级-高级A级-中上级BBB级-中级BB

级-中下级B级-投机级CCC级-完全投机级CC级-最大投资级C级-最低级

第3节：一级市场和二级市场

2、股票发行市场(1)普通股和优先股股票可分为优先股与普通股两种。优先股指股东有优

先于普通股分红和优先于普通股的资产求偿权利。(2)普通股股东的权利①表决权。②股份转让权。③股利分配请求权。④审查权和质询权⑤分配公司剩余财产的权利⑥公司章程规定的其他权利。

第3节：一级市场和二级市场

(3)普通股筹资的优缺点

优点

：①有永

久

性，无到期日，不须归还，有利于保证公司对资本的

最低需要，维持公司长期稳定发展。②经营波动给公司带来的财务负担相对较小，且筹资风险较小。③反映了公司的实力，可作为以其他方式筹资的基础，增强公

司

的举债能力。④普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影

响

，

因此普通股筹资容易吸收资金。缺点

：①普通股的资本成本较高。②以普通股筹资会增加新股东，这可能会分散公司的控制权。

第3节：一级市场和二级市场

指通过中介机构，公开向社会公众

发行股票。指不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不

需经中介机构承诺。指发行公司自行直接将股票销售

给认购者。指发行公司自行直接将股票销售给认购者。公开间接发行发行方式不公开直接发行(5)股票的销售方式第3节：一级市场和二级市场(4)股票的发行方式自销方式承销方式销售方式以股票的票面金额为发行价格，也称为平价发行。以本公司股票在流通市场上买卖的实际价格为基准确定的股票发行价格。以

时价和等

价的中间值确定的股票发行价格。第3节：

一级市场和二级市场(6)股票发行价格。等价时价中间价发行价

格一、二级市场的运行二级市场是买卖已流通的有价证券的市场，也称为流通市场。二

级市场可以分为证券交易所市场和场外交易市场。1、证券交易所市场这是一个有组织、有固定地点、集中交易的公开的二级市场。(1)上市条件①股票经国务院证券管理部门批准且已向社会公开发行。②公司股本总额不少于人民币5000万元。③开业时间在3年以上，最近3年连续盈利。④持有股票面值人民币1000元以上的股东不少于1000人，向社会

公开发行的股份需达到公司股份总额的25%以上；公司股本总额超过

人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上。

第3节：一级市场和二级市场

第3节：

一级市场和二级市场⑤公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。⑥国务院规定的其他条件。(2)交易过程①

开

户

。②委托。委托方式有市价委托、限价委托和停止委托。③成交。以“价格优先，时间优先”的原则，通过竞价成交。④

过户。(3)证券的价值①债券。把将来的付息、还本的现金流贴现相加。②股票。原理同债券价值的计算，计算将来现金流的总现值。(3)股票价格指数①美国：道·琼斯指数、标准普尔指数和NASDAQ指数。②英国：“金融时报”指数。③日本：日经指数和东京证交所指数。④中国香港：恒生指数。⑤中国内地：上证指数和深证指数。

第3节：一级市场和二级市场

第3节：一级市场和二级市场一、二级市场的运行二级市场是买卖已流通的有价证券的市场，也称为

流通市场。二级市场可以分为证券交易所市场和场外

交易市场。2.场外交易市场(OTC)

其特点为：①无集中的交易场所②交易通过通讯网络进行③交易品种主要是未上市的证券，尤其是债券④交易由双方协商议定价格，交易量也有双方商定，

零散数量也能成交。第4节：金融衍生工具第4节：金融衍生工具【主要知识点】▲金融衍生工具的概念与种类。▲金融衍生工具——远期、期货、期

权、互换的定义、特征、交易机制。一、金融衍生工具的概念金融衍生工具是指以另

一

(或另

一

些)

“标的物”的存在为

前提，以这些“标的物”为买卖对象，价值也由这些“标的物”

决定的金融工具。国际互换和衍生协会：“衍生品是有关互换现金流量和旨

在

为交易者转移风险的双边合约。

合约到期时，交易者所欠对方的

金额由基础商品、证券或指数的价格决定”。中国银监会：“衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一

种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉

期(互换)和期权。衍生产品还包括具有远期、期货、掉期(互换

)和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。

”

第4节：金融衍生工具

第4节：金融衍生工具二、金融衍生工具的种类(

一)远期合约(Forwards)1、定义：合约双方同意在未来的某个确定时间，按照某个

确定的价格出售或购买某种资产的协议。2

、远期合约的损益：多头方：损益=ST-K空头方：损益=K-ST损益头图2.3远期合约的损益二、金融衍生工具的种类(二)期货(Futures)1.期货的定义：就是买卖双方在有组织的交易所内以公开竞

价的形式达成的，在将来某一特定时间交收标准数量特定资产的

协

议

。2.期货和远期的区别期货合约是由远期合约发展而来，因此它的一般损益情况也与远期合约的损益情况相同。然而期货合约的规格要比远期合约规范得多，期货的标准化涉及交割标的品种、规格、数量、期限、交割地点等，因此它的二级市场更加发达。

第4节：金融衍生工具

远期(Forward)期货(Future)交易地点分散，多为场外交易(OTC)集中于交易所合同内容、形式交易双方协定标准化交易形式按时经常对冲、较少实物交易保证金一般无需要交易目的锁定现金流套期保值或是投机居多交易商品一切商品规格统一，标准交易，有限种类的商品和金融工具交易方式一对一集中交易保证手段合同条款、法规保证金制度3.期货的种类利率期货、外汇期货、股票指数期货

第4节：金融衍生工具

期货有很多种类，按交易商品可分为商品期货和金融期货

，

而金融期货又主要包括外汇期货、利率期货和股票指数期货三种。以主要市场指数期货为例，每份MM

期货合约的乘数为每点

250美元，最小价位为0.05,因此最小变动价格为250美元×0.05=12.5美元。某人持有1000万美元的热门股票，为了防止

股价下跌带来较大的损失，他同时卖出160份MMI

期货合约，此

时MMI

价格为300,因此这笔合约的交割价为250×300×160=1200万美元。如果股价下跌，使他持有的股票价值下降为910万美元，而

同时MMI

价格也跌至275,那么他再买入160份MMI

期货合约，

交割价位250×275×160=1100万美元。这样虽然股票亏损了90

万美元，但是期货对冲盈利100万美元。

第4节：金融衍生工具

二、金融衍生工具的种类(

三

)

期

权1.

期权的定义合约多头方有权利在约定的时间内，按照某一约定的价格向合

约的空头方购买或出售一定数量的特定标的物。2.

期权的分类(1)看涨期权和看跌期权(2)欧式期权和美式期权(3)股权期权、利率期权、外汇期权、其他商品期权

第4节：金融衍生工具

①股权期权持有者有权在某一确定时间以某一特定的价格买入某项资产。②利率期权持有者有权在某一确定时间以某一特定的价格出卖某项资产。③外汇期权期权多头执行期权的时间必须在到期日。④其他商品期权执行期权的时间可以在到期日前(包括到期日)的任何时刻。

第4节：金融衍生工具

损益第4节：金融衍生工具3.

欧式期权的损益假设欧式期权的期权费为P,

交割价格为K,S

表示合约到期时现

货市场上的即时价格图2.4欧式期权四种部位的损益(d)欧式看跌期权空头(a)欧式看涨期权多头(b)欧式看跌期权多头(c)欧式看涨期权空头二、金融衍生工具的种类(四)互换(Swaps)1.

互换的定义两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的某一时

间内，交换一定现金流的金融交易。2.

互换产生的根本动因：互换双方存在着比较优势3.

互换的分类(1)商品互换(2)金融互换①利率互换②货币互换

第4节：金融衍生工具

第4节：金融衍生工具(1)利率互换利率互换的两个现金流都是基于本金的利息支付，双方使用同一货币，各自按不同的利率水平支付确定的利息，没有本金的交换。利率互换的要素有：①名义本金NP

;②期

限

。假

如

，A、B两公司都需要100万美元的贷款，筹资成本如下表。表2.4利率互换贷款利率固定利率浮动利率A公司可以直接得到的10%LIBOR+0.3%,每6个月调整B公司可以直接得到的11.4%LIBOR+1.1%,每6个月调整绝对优势A公司：-1.4%A公司：-0.8%比较优势A公司B公司第4节：金融衍生工具可

见

，A、B两家公司之间仍然存在着(1.4%-0.8%)=0.6%的利率差距可以分割。于是，按照比较优势原理，

A

公司将在固定利率市

场上进行贷款，B公司将在浮动利率市场上进行贷款，使得两家公司

可能直接达成互换协议，如图2.5所示。10%10%

LIBOR+1.1%图2.5

A公司与B公司之间利率互换A公

司LIBOR+0%B公

司A公司B公司外部市场10%×0.5(LIBOR+1.1%)×0.5互换收入10%×0.5LIBOR×0.5互换支出LIBOR×0.510%×0.5结

果LIBOR×0.511.1%×0.5在这种情况下，这个0.6%×0.5的利率差距被A、B

两家公司平均分割了，当然这不是这两家公司进行互换的唯一方式，他们亦可

以选择其他的比率分割这部分利率差额。第4节：金融衍生工具总的来看，半年的利率支付情况如表2.5所示。表2.5

A、B两公司利率互换半年的现金流情况图2.6A、B两公司利率互换半年的现金流情况在这种情况下，

A

公司每年净流出LIBOR+0.1%的浮动利率，节约了0

.2%;B公司净流出11.2%的固定利率，也节约了0.2%;而金

融机构从中获得了0.2%的净流入收益。第4节：金融衍生工具此外，由于信息的不完全，两家公司恰好能达成互换的可能性并不大，因此在互换市场上金融机构发挥着很重要的中介作用。9.9%LIBOR10.1%LIBORLIBOR+1.1%金融

机构A公司B公司10%第4节：金融衍生工具(2)货币互换货币互换是指一方以一种货币本金额及其相应的定期利息换

取另一方的另一种货币本金额及其相应的定期利息。货币互换

不同于利率互换，它既交换本金也交换利息。例

如

，A、B两公司的筹资成本如下表。表2.6货币互换美元USD市场日元JPY市场A公司可以直接得到的8%5.4%B公司可以直接得到的10%6%绝对优势A公司：

-

2%A公司：-0.6%比较优势A公司B公司第4节：金融衍生工具因

此

，A、B两公司可能会产生如图2.7所示的货币互换。在本例中，

假设A

公司需要的日元本金与B公司需要的美元本金数量相同，且期初与

期末的汇率不发生变化。当然，在实际中，这样的互换交易是存在一定

风

险

的。USD8%USD8%

JPY6%图2.7

A公司与B公司之间货币互换在这种情况下，

A

公司每年净流出JPY4.7%,

节约了0.7%;

B公司每年净流出USD9.3%,也节约了0.7%。A公司JYP4.7%B公司第4节：金融衍生工具如果A、B公司之间存在金融机构，则货币互换可能的情况如图2

.

8所示。图2.6A

、B两公司利率互换半年的现金流情况在这种情况下，每年A、B

两家公司分别节约了0.5%的利率，而金融机构也从中获得了0.4%的收益。USD9.5%JPY6%USD8%JPY4.9%金融

机构A公司B公司USD8%JPY6%三、金融衍生工具在全球的发展自上个世纪70年代兴起以来，国际金融衍生产品市场发展迅

速，其交易量远远超过了金融现货市场，其中，场外金融衍生产

品市场的发展又远远超过交易所市场。金融衍生产品市场的迅速发展对资金在全球范围内的有效配

置、投资者进行风险转移、金融市场的深度和广度都起到到了积

极作用，但是金融衍生产品的发展是一把“双刃剑”

,也暴露出

了很大的问题。典型的问题：金融衍生产品过度创新，但与此同时金融监管滞

后、不足甚至缺失。

第4节：金融衍生工具

第5节：金融资产组合第5节：金融资产组合【主要知识点】▲决定金融资产需求的因素。▲资产组合选择的基本原理——马可维

茨证券组合理论、资本定价模型、套

利定价理论。第5节：金融资产组合一、决定金融资产需求的因素资产就是具有价值储藏功能的财产。货币、存款、债券、股票、房地产以及金融衍生工具等都是金融资产。影响金融资产需

求的因素主要有：1.财富：财富量增加，资产需求也增加。2.预期收益：预期收益越高，资产需求越大。3.风险：风险是指资产预期收益的不确定性程度。不同风

险会带来投资者不同的选择。4.流动性：是指一项资产可以不受损失地转化为现金的能

力。如其他条件一致，投资者一般选择流动性高的资产。第5节：金融资产组合二、金融市场中的风险分析风险的存在意味着存在一个以上的结果。1.风险的特征：不确定性、普遍性、扩散性和突发性。2.风险的分类：系统性风险、可消除风险或非系统性风险。(1)系统性风险：与市场有关的风险作用于全体证券，而且不

能通过多样化予以消除，它包括影响整个市场的各类风险。(2)可消除风险或非系统性风险：不能被市场解释的、只作用

于个别或若干证券的风险。系统性风险作用于全体证券，而且不能通过多样化予以消除。非系统性风险不能被市场解释的、只作用于个别或若干证券的风险。市场风险信用风险操作风险流动性风险法律风险第5节：金融资产组合风险随着证券多样化程度的增加，组合的风险逐渐减少，直至趋近系统性的风险。然

而之后，无论多样化程度怎

么进一步增加，风险都不会

再减少，因为系统性风险是不可消除的。第5节：金融资产组合图2.9所示的是系统性风险、非系统性风险与证券多样化程度的关系。多样化程度图2.9风险与多样化程度风险风险偏好风险图2.10三种风险与预期收益的无差异

曲线厌恶型、风险中性型和风险偏好型。在现实中，由于对大多数投资者而言收入的边际效用是递减的，因对于风险，投资者们的反应是各不相同的。根据投资者对风险的

不同反应，投资者可以被分为风险此多数投资者都是风险厌恶型的

。这三类投资者的风险与预期收益率

的无差异曲线如图2.10所示。风险厌恶风险中性

第5节：金融资产组合

预期收益率↑第5节：金融资产组合三、马可维茨