2025年三季度城投债市场分析与展望：以化债促发展城投债融资边际改善

一、政策环境2025一、政策环境20255000靠前使用化债额度，财政部加码助力隐债化解。91220262025101.99399.67%5738191.280001013已提前获得2026年置换存量隐性债务限额280亿元，目前处于待分配状态。5000亿新型政策性金融工具落地，缓释地方投资压力。929日，国家发展改5000亿元的新型政策性金融工具，全额用于10月底，上述政策性金融工具已全部23007123800录，通过“资本金注入+颈，有助于部分城投公司缓释资本金压力，拓宽融资渠道。500010175000亿元下达10005000挥经济大省挑大梁作用。二、城投债市场回顾（一）发行概况ABS大。银行间产品和交易所产品净偿还规模同比均明显缩量。2025年以来，城投企业发债仍处于严监管态势，虽有部分优质城投企业实现新0.42%1.2617.38%260.078202534个月的净偿还状态转为净流入；9速，已声明市场化经营主体的城投企业债券发行规模占33.99%344.4045363.65%4.10%200~58050~150大。银行间产品和交易所产品净偿还规模同比均明显缩量。2025年以来，城投企业发债仍处于严监管态势，虽有部分优质城投企业实现新资料源：联资信据整理 资来源：联资信据整理图1 城投债分季度发和净融资情况 图2 城投债分月份发和融资情况ABS10%80%。注：企业债纳入交易所市场产品统计，下同资料源：联资信据整理 料来源：合资信据整理图3 图3 不同市场城投债行及净融资情况图4 不同品种城投债行情况非重点省份城投债发行规模同比、环比均有所增长，集中度仍较高；重点省份116%26%12%。非重点省份中，江注：2024年Q3黑龙江、甘肃和内蒙古无城投债发行，无同比数据资料来源：联合资信根据Wind整理图5 三季度各省份城债发行规模同比变情（单位：元）湖北和新疆均呈净偿还状态，江苏净偿还规模最大450.90亿元100亿元。1内蒙古2025年7月公告已退出重点省份，为保持数据可比性，仍将其纳入重点省份统计，下同资料来源：联合资信根据Wind整理资料来源：联合资信根据Wind整理图6 三季度各省份城债净融资同比变化况单位：亿）AA+AAA77%，集中度变化不大；AAAAA+级主体发行规模同比略有下降，AA13.43%。净融资方面，AAAAA资料源：联资信据整理 资料源：联合信根据整理图7不同信用等级主体城投债发行及净融资情况 图8不同行政层级主体城投债发行及净融资情况50%体净偿还规模有所收窄。省份中贵州和云南发行期限结构呈改善态势。年及以上）128840.28亿元，发行期数和规模同比（87期、795.95亿元、环比（68期、478.56亿元）其余地区城投债发行期限呈现由长期（3年以上）向中短期（1~3年）转换的特征。AAA级，发行品种主要为中期票据和公司债券。注：2024Q3黑龙、甘和内蒙古城债发行；2025Q3海无城投发行资料源：联资信据整理 资料源：联资信据整理图9 三季度城投债发期限分布情况 图10 三季度重点省份城债行期限分布情况注：2025Q3海南无城投债发行资料来源：联合资信根据Wind整理图三季度非重点省城投债发行期限分情况（30P2030BP，信用分化有所加剧。注：期包括年及以，长期一年以上 ：短期包一年及下中长期一年以上资料源：联资信据Wind整理 资料来：联合信根据Wind整理图12 发行利率走势单位：%） 图13 发行利差走势（位：BP）2024Q32025Q3Wind整理图14 各省份城投债行利率和发行利差化况（二）新增发行情况绿色产业、重要产业园区建设、城市更新、异地搬迁安置等领域。68家城投主体实现债券新增发行89期、535.91以广东、上海、浙江、福建（厦门、福州、安徽（合肥）等经济财政实力和产业优2包括募集资金用途含补充流动资金、补充营运资金、用于项目建设及对外投资出资的情况，部分债券未获取到募集资金用途，未包含在内5%AAAAA+级为主，发行规模占比超过80%86% 资料源：联资信据Wind整理 资料源：联资信据Wind整理图15 三季度新增发行券情况 图16 三季度新增发行主级别分布情况资料源：联资信据Wind整理 资来源：合资信据Wind整理图17三季度新增发行体区域分布情况 图18 三季度新增发行债品种分布情况三、展望城投企业的流动性压力。截至三季度末，存续城投债规模约13.36万亿元。假设含权债券全部选择行权，20251.202024年四季度兑付规模下降约从行政级别来看，四季度到期地市级及区县级城投债占比分别为41.57%和31.26%40%2024级城投企业四季度兑付压力。资料来源：联合资信根据Wind整理图192025年四季度城投债到期区域分布情况912日，财政部在国新办举行的新闻发布会上对全国化债工作进行了总结：2.54