ESG月报：SFDR修订简化但提质；海内外储能激励政策是如何设计的

内容目录数据跟踪 4ESG产品与指数表现 4碳配额/碳价跟踪 5专题 7《可持续金融披露法规SDR》修订，简化但提质 7海内外储能需求共振，激励政策是如何设计的？ 10行业要闻 海外要闻 16国内要闻 17风险提示 图表目录图1：ESG指数与上证/沪深300涨跌幅情况（截至11月30日） 4图2：ESG指数与上证/沪深300本月/本年涨跌幅比较（截至11月30日） 43：2020ESG公募基金累计发行数量（2025A1130日）..........................................................................................................................................................................5图4：2020年以来ESG公募基金累计发行金额（亿元（注：横坐标2025A为截至11月30日） 5图5：全国碳市场CEA价格变动情况与全国碳市场CEA月成交量（更新至11月） 6图6：分地区碳交易市场交易量情况（更新至11月） 6图7：分地区碳交易市场交易均价情况（更新至11月） 6图8：欧盟碳市场EUA价格变动情况与欧盟碳市场EUA月成交量（更新至11月） 7图9《可持续金融披露法规》当前存在的问题 8图10：《可持续金融披露法规》修订重点关注披露简化和分类完善 9图11：从基金产品管理额来看基于CTB负面标准被排除的影响高于PAB负面标准 10图12：1~8M25国内储能企业新签订单情况及分布占比（GWh，） 10图13：考虑ITC后表前独储单位成本平均下降约25.5（美元/MWh） 11图14：IRA法案刺激23年美国新增储能装机量翻倍 11图15：23/24年美国新增储能/新增新能源比例约为22 11图16：逐季数据表明充放电价差存在波动 12图17：逐季数据表明24年起澳大利亚储能电能量市场收益占主导，但3Q25受价差收窄影响占比下降 图18：CIS计划提供收益底和顶 13图19：Tender3中标储能项目平均放电时长接近4h 13图20：不同放电时长储能对应IRR情况 13图21：强配趋严驱动23/24年中国储能装机增长 14图22：中国新能源-储能配置比例持续上升至10+ 14图23：电能量价差0.44元/KWh、不同情景假设对应资本金IRR情况 16图24：资本金IRR8、不同情景假设对应所需电能量价差情况 16表1《可持续金融披露法规（SDR》制定历程 7表2《大而美法案》落地后，美国储能投资预期得到暂时稳定 11表3：澳大利亚不同于中美，未开展容量补偿机制 12表4：3个有代表性省份发布的新型储能支持政策（含征求意见稿） 14表5：国内网侧独储IRR测算基础假设 15表6：内蒙地方政策加持下项目收益率可观 15表7：国内网侧独储IRR测算情景假设 16数据跟踪ESG产品与指数表现11月上证综指-1.7300-2.5，300ESG-1.97，ESG120策略-1.4，SEEE碳中-3.9。1130日上证综指+16300+15，300ESG上涨+11.9，ESG120策略+19.4，SEEE碳中和指数+28.9。图1：ESG指数与上证/沪深300涨跌幅情况（截至11月30日） 上证指数 沪深300 300策略 碳中和6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%2025-06-062025-06-132025-06-062025-06-132025-06-202025-06-272025-07-042025-07-112025-07-182025-07-252025-08-012025-08-082025-08-152025-08-222025-08-292025-09-052025-09-122025-09-192025-09-262025-10-032025-10-102025-10-172025-10-242025-10-312025-11-072025-11-142025-11-212025-11-28图2：ESG指数与上证/沪深300本月/本年涨跌幅比较（截至11月30日）本月涨跌幅 本年涨跌幅上证指数沪深上证指数沪深300300ESGESG120策略 SEEE碳中和30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%2020年起至今年11月30日ESG主题公募基金累计发行74ESG策略基金累计发行37735616支，公司治理主题基2支。20201130ESG664亿元，ESG策略基金累计发行规模66113304亿元，社会责任主题基金累计发13410亿元。（2025A为截至11月30日）

图：0年以来EG（（标2025A为截至11月30日）0

主题基金 策略基金环境主题基金 社会责任主题基公司治理主题基金2020A 2021A 2022A 2023A 2024A 2025A

80006000400020000

主题基金 策略基金环境主题基金 社会责任主题基公司治理主题基金2020A2021A2022A2023A2024A2025A碳配额/碳价跟踪截至11月28日，全国碳市场碳排放配额（CEA）报价59.65元/吨，相比上月同期上升7.9元/吨，涨幅15.3。近期碳配额成交量呈同比上升趋势，根据4M25生态环境部发布的《关于做好2025年全国碳排放权交易市场有关工作的通知》，明确了25年12月31日全行业完成2024年度配额清缴履约，预计全年交易高峰期临近。价格端趋势背离或主因对新纳入市场的三个行业采用24年按实际碳排量发放配额的措施。上月地方碳市场的国内月度成交数据看：湖北碳排放权交易市场成交量最高，为105.1万吨。碳排放平均成交价方面，成交均价最高的为北京市场的104.9元/吨。1128日，欧盟碳市场碳排放配额（EUA）83.2欧元/吨，相比上月同期5.1欧元/6.5Q1，而近期配额成交量与碳价双升我们认为或主因新一轮NDC图5：全国碳市场CEA价格变动情况与全国碳市场CEA月成交量（更新至11月）全国碳市场配额收盘价（左轴，元/吨） YOY-收盘价（右轴）806040200

100%80%60%40%20%0%-20%-40%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11全国碳市场配额成交量（左轴，万吨） YOY-成交量（右轴）800070006000500040003000200010000

1200%1000%800%600%400%200%0%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11图6：分区碳交市场易量情（更至11月） 图7：分区碳交市场易均价况（新至月）月成交量（左轴，万吨） YOY（右轴） 月均价（右轴，元/吨） YOY（左轴）806040200

上海天津深圳北京广东湖北重庆福建

500%400%300%200%100%0%-100%-200%

806040200

上海天津深圳北京广东湖北重庆福建

0%-5%-15%-20%-25%-30%-35%图8：欧盟碳市场EUA价格变动情况与欧盟碳市场EUA月成交量（更新至11月）欧盟碳市场配额现货价（左轴，欧元/吨） YOY（右轴）90 50%80 40%70 30%60 20%50 10%0%40 -10%30 -20%20 10 -40%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11欧盟碳市场配额成交量（左轴，万吨） YOY（右轴）500

150%100%50%0%-50%2024-012024-022024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11专题《可持续金融披露法规DR》修订，简化但提质《可持续金融披露法规（F（下文简称F）是欧盟针对投资端强制信披的法律依据，属于欧盟可持续金融行动计划的一部分。SFDR3M21正式生效，7M22欧盟发布了SFDR技术标准。9M23欧盟启动了有关SFDR5月正式开始讨论SFDRESG信披的后续内容，另一方面也为我国ESG信披体系完善提供指引。表（F日期 重要内容9旨在加强可持续发展信息披露和会计准则制定。（即SFDR的雏形。5M18《可持续金融披露法规》正式生效适用。(EU)SFDR披露可持续发展相关信息时需采用的技术标准。发布欧盟委员会授权条例(EU期报告中的信息披露内容与呈现方式。欧盟委员会启动两项咨询发布关于《可持续金融披露法规》实施的公开及定向征询总结报告。就修订欧盟可持续金融信息披露规则发起证据征集。《可持续金融披露法规》修订提案欧盟官网本次修订指出了SFDR在实施中暴露出的核心问题，给ESG产品管理人和投资者都带来了较高的制度成本和理解成本。总结为以下4点：规则模糊复杂，难以落地。关键概念如可持续投资、不造成重大损害原则的定义不清，导致执行歧义。披露内容冗长且技术化表述较多，且缺乏可比性内容，对投资者不友好。SDR与《欧盟分类法（EUTaxmy（SRD》等其他可持续金融法规存在定义和技术要求的不一致，整体信披框架碎片化。ESGESG数据，部分源于法规间的不协调，以及对欧盟外资产ESG披露要求的缺失。产品定义模糊。原SFDR法规中的第6、8和9条条款被市场简单套用为浅绿、深绿等投资产品标签，但这并非法规本意。目前ESG产品没有准确的分类标准、也导致出现漂绿现象，误导投资者。图欧盟官网本次SFDR修订聚焦于信披减负、完善产品分类，以回应上述现存问题。由于目前尚处在提案阶段，因此存在多个可选方案供商讨，方案根据删减篇幅和产品分类变化存在保守与激进之别。从草案来看，简化是主旋律，但同样存在提质的趋势（如加强对产品投资组合的清单管理。重大修订一：从金融机构实体和ESG产品两方面降低SFDR信息披露成本与复杂度。有关金融机构实体披露要求简化包括两个可选方案：方案1：大幅压缩主要不利影响，并可将报告频率由年度调整为三年一次；2SFDRCSRD框架管理，仅对大型机构适用强制披露，小型机构可自愿披露。有关ESG产品披露要求简化方面同样包含两个可选方案：1：基本延续现有复杂披露体系；方案25ESG指标和简短标准化模板CSRD数据体系衔接，允许在信息缺失时合理估算。图10：《可持续金融披露法规》修订重点关注披露简化和分类完善欧盟官网重大修订二：基于原SFDR规则，建立统一的可持续金融产品分类体系，解决当前第8条、第9条被滥用、ESG产品可比性不足的问题。政策评估提出三种方案：方案1：设立可持续、转型、其他ESG三类产品。三分类体系下包括Sustainable（可持续Taii（转型：投资于当前尚不完全可持续，但具备可信转型路径的企业或项目；OtherESG（其他ESG不符合前两类，但采用可靠ESG方法做出的投资组合（如评分、筛选、流程策略。ESG产品，但会更严格排除不符合以上三类的金融产品再出现ESG相关的产品介绍。方案2：仅设可持续和转型两类。二分类体系下仅包括Sustainable（可持续）、Transition（转型）两类。这一方案对应产品覆盖范围收窄，纳入分类的产品ESG属性更强，但对于不符合以上两类的产品仍可继续使用ESG营销表述，预计监管约束弱于方案一。方案3：直接将现有第8条、第9条转化为类别。相当于继续沿用当前可持续投资DNSH（不显著伤害）等模糊概念，制度转换成本最低，但不能很好地区分产品。修订案提出通过正面负面标准清单约束产品以使其符合选择的分类标准，对产品投资组合提出了更明确的要求（主要基于方案1和方案2提出的要求。正面标准Piietiin：至少70~80的资产需真实支持Saiale（可持续）或Transition（转型）目标；绩效需基于可量化、可验证指标。负面标准Excluios：提出行业排除清单，即明确给分类里的产品不可投资于某些行业。排除标准与欧盟气候基准（PAB/CTB）一致，主要排除高碳、高环境或社会风险行业。ESGPSF5M244300ESG/1600个涉及投资负面标准相关的企业，比例达37，面临被排除风险。根据彭博的统计，从3.7~7之间。其中，受CTB负面标准的影响更大，主要原因是违法联合国全球契约UNGCilain；而受AB负面标准影响的主要原因是投资了化石能源产品。图11：从基金产品管理额来看基于CTB负面标准被排除的影响高于PAB负面标准Article9 Article83.7%4.2%6.0%7.0%3.7%4.2%6.0%7.0%因CTB负面标准排除的基金产品管理额占比（社会、转型、管理相关）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%欧盟官网海内外储能需求共振，激励政策是如何设计的？储能需求海内外共振。今年1~8M25国内外储能新签订单的超预期带动资本市场对储能投1~825国内储能招标总量218.5GWh中国储能企业在全球储能市场新签海外订单总量188GWh，同期增长求共振。38.8GWh37.9GWh；32.5GWh11.3GWh10.8GWh位列第四/五。图12：1~8M25国内储能企业新签订单情况及分布占比（GWh，）56.8314%10.83%11.253%32.498%37.889%

218.5454%

国内中东欧洲印度智利海外其他38.759%高工储能公众号美国：税收抵免，直接降低储能成本22年拜登政府的《通胀削减法案为表前独储带来了单位成本超的降幅。4h1845美元/MWh，享受ITC税137.5美元/MWh（-25.522年政策发布以后，23年美224.9GW8.7GW；相比当年新增的新能源装机量、储221722.3。图13：考虑ITC后表前独储单位成本平均下降约25.5（美元/MWh）表前独储考虑ITC（100MW/400MWh）表前独储（100MW/400MWh）表前独储考虑ITC（100MW/200MWh）表前独储（100MW/200MWh）0 50 100 150 200 250 300LAZARD图14：IRA法案刺激23年美国增储能机量倍 图15：年美国新储能新增能源例约为14.012.0

当年新增新型储能装机-美国（左轴，GW）YOY（右轴）11.88.73.580%

当年新增风电装机-美国（左轴，GW）当年新增光伏装机-美国（左轴，GW）新能源-储能配置比例60

25%10.08.06.04.02.00.0

60%40%20%0%

50403020 9.5%100

17.0%

22.3%

21.8%20%15%10%5%0%2021A 2022A 2023A 2024A 2021A 2022A 2023A 2024A《大而美法案》延续储能ITC补贴，预计美国大型储能IRR仍超10。据瑞银测算，取消投资税收抵免将使美国大型储能项目内部收益率（IRR）从12.8降至8.3，在美国权益融资利率较高的背景下将影响投资经济性。而7M25《大而美法案》最终调整延后了储能ITC补贴时间且减缓了退坡幅度，为行业提供了更长的政策支持窗口。但同时，对于供应链审查升级，中资企业出口受限。表《大而美法案》参与资格 保留独立储能的ITC资格203420352036年以后抵免停止退坡机制60/55/50/45，60/55/50/45，2030年及以后低于40仍可获得补贴

外国敏感实体获取的材料成本占比在2026~2029年，分别低于中关村储能产业技术联盟澳大利亚：充分利用充放电价差套利，CIS规划下设置收益兜底保障和中美相比，澳大利亚储能经济性过去更依赖市场交易。中国的容量补偿机制目前呈现出顶层设计与地方试点并进的特点。国家层面明确了改革方向，但具体落地则由各省根据自身情况探索。当前国内容量定价以计划性为主。美国PJM的容量市场是更成熟的形态，通过多轮次的拍卖为所有发电资源（包括储能）提供了一个清晰、可预测的长期收入信号。澳大利亚电力体系里选择了单一电能量市场，核心逻辑是避免因建设过剩容量而推高整体系统成本。表3：澳大利亚不同于中美，未开展容量补偿机制中国美国PJM市场澳大利亚NEM市场电力市场组成电能量市场+容量机制电能量市场+容量市场单一电能量市场避免系统冗余成本，但需承受一定的电制度特点 系统冗余成本增加，但确保用电稳定价波动容量补偿对象 抽水蓄能煤电新型储能试点 各类电源 /储能可作为容量资源平等参与储能参与资格 部分地方试点新型储能参与 /拍卖定价机制 政府核定容量电价 提前3年开始容量拍卖 /中国政府网、发改委、美国国会官网、澳大利亚能源局官网依赖充放电价差具有收益不确定性。AEMO3Q25的运行报告可见，4Q22以来储能以来电能量收益占比已超电价差已成为其主要的获利途径2Q25占比接近90，但在3Q25价差缩窄至约＄/MWh（由图中刻度估测（3Q25平均放电功率升至1Q25的两倍对现货价差的熨平影响有待观察；化石能源机组的退役节奏预计将在远期对价差产生影响。图：逐数据表充放价差存波动 图逐季数据明4年起澳大利储能电量市收益占导，但受价差收影响占下降500

平均放电功率（左轴，MW）平均充放电价差（＄/MWh）3Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25

400350300250200150100500

100%0%

辅助服务收益占比 电能量市场收益占比AEMO官网 注：平均放电功率为季度平均值不代表高峰集中放电功率

AEMO官网容量投资计划（CIS）动用财政资金，通过兜底价差收益促进装机。这本质上是一个由政府主导的、通过长期合约提供收益保障的风险管理工具。它不直接为容量付费，而是通过保障项目的最低收入来吸引投资，从而实现保障系统可靠性的最终目标。WA（西澳）CIS9050的比例回收溢价。610~15年的政策保障，确保项目能够获得所需的资金支持。费用分摊方式：与国内容量补偿机制向用户侧分摊费用的方式不同，CIS计划更贴近于美国的IRA法案，兜底费用出自财政资金、不直接向下游用户疏导。图18：CIS计划提供收益底和顶dcceew官网4h及以上储能为主流选择，现货价差+收益兜底机制下储能IRR与放电时长正相关。根据ASL对于CIS第三轮调节资源招标结果的整理4h，与规划初衷相符（11M244GW4小时放电能力，即总16GWh12M29前投入运行WoodMackenize+收益兜底机制下4h目IRR12以上。图19：3中标能项目均放时长接近4h 图20：不放电时储能应IRR情况0.20.0

装机功率（左轴，MW）4.04.03.73.4连续放电时长（右轴，h4.04.03.73.4SA NSW

4.24.03.23.0

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

1.5h 2h 4h SA NSW TASASL官网 Mackenize中国：探索容量补偿+电量电价兜底十四五新型储能发展更多依靠强配政策。回顾十四五新型储能装机节奏，总体维持了低基数下的高增长。其中23年新增装机的快速提升主因新能源装机加快（23当年新增储能与新增新能源均相较22年两倍有余，配储比例平均提升约1.4pct），24年则更多受配储比例提高的影响（24年新增储能同样翻倍，新增新能源增速放缓，配储比例平均提升约5pct）。图21：强配趋严驱动23/24年中国储能装机增长 图22：中国新能源-储能配置比例持续上升至10+当年新增新型储能装机-中国（左轴，GW）YOY（右轴）43.7921.437.3443.7921.437.342.4540 200%

当年新增风电装机-中国（左轴，GW）当年新增光伏装机-中国（左轴，GW）新能源-储能配置比例

15%30 150%20 100%10 50%0 0%

0

2.4%

5.9%

7.3%

12.3%10%5%0%2021A 2022A 2023A 2024A 2021A 2022A 2023A 2024A十五五预计储-新比进一步向美国看齐，部分地区升至20+。能源局目标十五五每年新增2亿千瓦以上的新能源合理消纳需求，目标2027年新型储能装机达1.8亿千瓦（截至1H25装机为9500万千瓦，即26/27每年新增约0.4亿千瓦+），可见新增新能源的配储比例将升至约20，考虑储能经济性的地方差异，预计部分地区实际配储比例将超过20。比例提升背后是源网两侧的共同促进：一方面，绿电直连政策和定价规则明确后，源侧需提升配置储能比例以满足尽可能离网的目标；另一方面，容量机制政策的探索将推动网侧储能具备经济性。多个地方征求意见稿发布，市场化手段促进储能经济性。在补偿方式上，内蒙按照放电量提供电量收益补偿，甘肃煤电/储能平权获得容量补偿，河南兼有容量/电量补偿。在政策/前一年全2h/4h储能所获容量补偿不同的现象。表4：3个有代表性省份发布的新型储能支持政策（含征求意见稿）《内蒙古自治区能源局关于加快新型储能建设的通知》《关于规范独立新型储能电站管理有关事宜的通知》

《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（见稿》

《推动河南省新型储能高质量（征求意见稿发布日期 发布机构 内蒙能源局 甘肃发改委 河南发改委发布机构 内蒙能源局 甘肃发改委 河南发改委输配电价表述 / /容量电费=申报容量×容量电价×容量供需系数容量电价煤电/网侧独储容量补偿定价方式 /同价需求/有效容量（＞1

充电电量执行河南省工商业用电峰谷电价差政策，不承担输配电价、系统运行费用和政府性基金及附加，不执行功率因数考核。容量电价=满功率连续放电时长/前一年全年最长净负荷高峰持续时长当地煤电容量电价标准电能量收益保障/市场机制

元/KWh年：按放电量补偿0.28/KWh（日内全容量充电次数不得超过1.5次）

现货市场出清价格下限设置0.04元/上限设置为1元/千瓦时。

0.383元/分给予补偿。//省内工商业用户和外送电量按比例分摊（暂贫电站）补偿分摊表述中关村储能产业技术联盟公众号、中国政府网等内蒙方案背后：高现货价差意味着高储能需求，随之带来大力度的短期刺激政策，引发抢2526年投运的网侧独储制0.35元/KWh0.28元/KWh25/262h/4hIRRIRR目标下按放电量补偿对应的容量补偿金额：1）基础假设：全生命周期循环4500次、日一充一放/年循环300次、运行寿15952EPC820/760元/KWh10（2）80103.5（3125现货平均峰谷价差0.3元/KW结论：252h/4hIRR15.6/20.6，折算至容量补偿分别183/370元/KW·年；26IRR9.13/13.3，折算至容量补偿144/320元/KW·26年出现退坡，4h10上，具备投资经济性。表5：国内网侧独储IRR测算基础假设项目假设全生命周期（年）15贷款比例（）80每年完全充放电次数（次）300贷款年限（年）10年运维费用/初始投资（）2实际贷款利率（）3.5残值率（）10放电深度（）95可用容量衰减率（）2每日充放电次数（次）12h/4h储能EPC成本（元/KWh）820/760中关村储能产业技术联盟公众号、中国政府网等表6：内蒙地方政策加持下项目收益率可观蒙西现货市场上，考虑充放电曲线的

电能量平均价差（元/KWh）（元/KW电能量平均价差（元/KWh）（元/KW·年）蒙西2h储能-25年0.30.3515.6183蒙西4h储能-25年0.30.3520.6370蒙西2h储能-26年0.30.289.13144蒙西4h储能-26年0.30.2813.3320

约等同容量补偿中关村储能产业技术联盟公众号、中国政府网等 注：蒙西现货市场价差参考1H25实际运行情况；暂未考虑4h充放电时长可能带来的价差缩窄影响甘肃河南征求意见稿方案背后：制度建设为先，公平实现煤电储能的容量价值变现。基42h/4h165元/KW330元/KW两种情形下的容量收益情形。1IRR6.50.44元/KWh，4下价0.31元可以实现资本金IRR8表7：国内网侧独储IRR测算情景假设（元/KW·年）情景（元/KW·年）情景12165*2/6=55情景24165*4/6=110情景32330*2/6=110情景44330*4/6=220为6h关村储能产业技术联盟公众号、中国政府网等注：假设全年最长净负荷高峰持续时长平均

储能容量补偿元情况

图24：资本金IRR8、不同情景假设对应所需电能量价差情况5.0%

电能量价差0.44元/KWh对应的资本金IRR

资本金IRR8%目标下，可接受的电能量价差(元/kWh)0.4600.4180.3520.4600.4180.3520.3100.450.400.350.300.250.0%

20.6%15.8%10.2%6.5%情景1 情景2 情景20.6%15.8%10.2%6.5%

0.20

情景1 情景2 情景3 情景4中关村储能产业技术联盟公众号、中国政府网等，天风证券研究 中关村储能产业技术联盟公众号、中国政府网等，天风证券研究所 所行业要闻海外要闻欧盟委员会2025年11月5日正式发布《可持续交通投资计划STI，为加速航空和航运部门的绿色转型制定了关键路线图。作为《欧盟竞争力指南》与《清洁工业新政》的重要组成部分，该计划首次为撬动欧盟航空和航运领域的可再生及低碳燃料投资建立了统一205090的目标。新闻/s/Cf1IVS5txO5qrxCQktEeFw欧盟委员会正式启动氢能机制下的首轮意向征集20251112日，欧盟委员会正式启动氢能机制下的首轮意向征集，旨在通过搭建开放透明的平台链接起供需双方，加快培育可再生和低碳氢及其衍生品市场生态，以支持欧可持续航空燃料eS、电子甲烷eetae）等衍生品。新