策略点评：把握政策窗口期的投资机会

本周市场回顾：本周市场回顾：0.371.26300年年128 年年年年年年1.86年年年500年0.94年年年年0.11年年年年年年年50年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2.17年年年年年年年年年年年年年0.66年年年年年年年年年年年年年年年年5.355.35年3.69年2.82年年年年年年年年年年年年年年年年年年年 3.86年2.15年2.002.00年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年16961.78年年年年年年年年年407.45A年年年年年年0.72年正文：正文：本周A股呈现N型整理，整体上量能仍相对较低，符合我们此前复盘的12月政治局前市场处于整理观望、等待对来年政策定调的表现。周五，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，下调险企业务风险因子，有望为市场引入超千亿的潜在险资增量资金，旨在培育壮大耐心资本、支持科技创新 。周五在大金融的带领下，沪指放量3900点。结构上，本周部分方向出现一定持续性，如商业航天多日表现较为活跃，有助于市场情绪恢复。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年12年5年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年12月5日，中国证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，对市值管理、12月5日，中国证监会发布《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》，对市值管理、现金分红、股份回购等作出明确要求，推动上市公司提升投资价值、增强回报投资者意识。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年11月以来，人民币在美元指数较为强势的背景下，兑美元持续升值。我们认为这主要因，外部，中美经贸环境稳定性明显提升，叠加年末结汇需求；内部，十五五规划为未来中期年年年年年年年年年年年年年年年年年年年12年3年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年12年3年年年年年年年年年年7.0583年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年10年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年(USDCNH)CFETS:年年年年年年90.0年年年年年年年(USDCNH)CFETS:年年年年年年90.06.950095.07.15007.0500100.07.2500105.07.3500110.07.4500115.07.55002024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-012024-07-012024-08-012024-09-012024-10-012024-11-012024-12-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-01年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年1111年24年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图1近期人民币升值加速图1近期人民币升值加速年年年年年年年年年年年年年年年年年年2025124年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年12年4年年年年年年年年年年年年7.0733年年21年年年中期来看，人民币升值大趋势不变。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年美国开启逆全球化，美元或已进入持续贬值大周期。美联储处于降息周期，中美利差或将持续收窄，人民币资产的相对吸引力有望持续提升，有望承接美联储降息后的美国外流资金。同时，反内卷导向下的经济结构优化与政策调节，正推动低通胀问题逐步改善，为人民币汇率中期走强筑牢内部基本面根基。海外方面，美联储主席将于明年换届，凯文海外方面，美联储主席将于明年换届，凯文·哈西特当选概率或较大， 若其当选则未来美联储降息周期或将更为明确。联储降息周期或将更为明确。122年年年年年年年年2026年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年·年年·KevinHassett年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年122年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年产的收益率更高，更加凸显其性价比。年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年73年年年年年年年年年年年年年年年年年年年12年4年年年年年年Polymarket年年年年年年年年年年12年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图2政策预测网站显示当前哈西特被提名为美联储主席的概率较大图2政策预测网站显示当前哈西特被提名为美联储主席的概率较大年年年年年Polymarket年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年Polymarket年年年年年年年年年年年年年年年年2025124年年5CDS2025年44年8年年年年年年83.2BP年年年12年4年年4340BP年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年6年年年11.12年11年年年年年11.56年912.84年美联储宽松周，中国央行保持货币政策的独立性，投资中国资，中国央行保持货币政策的独立性，投资中国资7.40007.20007.00007.40007.20007.00006.80006.60006.40006.20006.00002015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-08图3中国资产有望承接美联储降息后的外流资金图3中国资产有望承接美联储降息后的外流资金年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A3年年年年年A2年A1年年5年年年年A3年年年年年A2年A1年年5年年年年CDS年BP年A年年年年00.00205.004010.006015.008020.0012010025.0014030.0016035.002017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/9年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年图4历史六段人民币升值区间图4历史六段人民币升值区间年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年 年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年轮次第一轮10.32%第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮升值4.28% 升值4.56% 升值12.04%升值8.66% 升值4.86%轮次第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮升值10.32% 升值4.28% 升值4.56% 升值12.04% 升值8.66% 升值4.86%历史六轮日均值轮次第一轮10.32%第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮升值4.28% 升值4.56% 升值12.04%升值8.66% 升值4.86%轮次第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮升值10.32% 升值4.28% 升值4.56% 升值12.04% 升值8.66% 升值4.86%历史六轮日均值表1:历史六轮人民币升值区间市场表现（单位：%）表1:历史六轮人民币升值区间市场表现（单位：%）开始时间2017.1.22018.10.292019.9.22020.5.272022.11.22024.7.2历史六轮日均值结束时间2018.3.262019.4.172020.1.202022.2.232023.1.132024.9.26年年年A-0.7534.3711.9930.496.881.560.1089年年年年38.8521.8811.941.1840.6612.450.2393年年年年13.81-2.77-4.641.961.71-5.07-0.0121年)9.05-8.34-3.01-23.1110.2311.440.0426年)10.747.24-5.11-13.679.420.660.0340年)-8.627.178.625.62-6.85-3.11-0.0074年)-8.42-3.070.4629.68-2.19-3.98-0.0146年)-7.13-8.40-12.37-5.71-1.32-3.59-0.0543年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年表2:历史六轮人民币升值区间行业表现（单位：%）表2:历史六轮人民币升值区间行业表现（单位：%）开始时间2017.1.22018.10.292019.9.22020.5.272022.11.22024.7.2结束时间2018.3.262019.4.172020.1.202022.2.232023.1.132024.9.26)45.0415.60-10.999.0222.110.830.1049)42.387.087.48-25.7612.576.080.0939)9.022.47-4.71-32.8811.3617.920.0727)2.327.2314.14-17.3912.92-5.980.0551-31.6117.123.891.260.1912.460.0492-3.613.24-1.87-39.4010.397.380.0374)-14.8611.764.38105.97-7.530.970.0367-26.09-2.3812.17-34.6910.912.670.03226.577.8429.250.89-7.33-6.150.0270)-16.475.824.13-5.438.82-2.700.0253)1.570.46-14.4544.206.094.320.0246-8.9416.7411.89-32.82-5.671.270.0128-8.644.982.2033.56-3.620.080.008111.14-20.42-2.31-17.1310.222.440.0052)7.78-6.57-0.6884.00-2.92-4.800.0042)-8.33-0.053.5458.48-2.38-5.640.0015)-16.14-3.19-10.33-42.276.768.64-0.0033)-2.961.43-2.13-24.748.29-6.67-0.0048-12.2620.223.03-38.53-4.57-4.04-0.0130)7.11-4.850.52-27.600.07-2.70-0.0202年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年31年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年步提升。Q3年Q2年年年年年pcts年25Q225Q3-6.002.000.00-4.00-2.008.006.004.0010.000.002.004.0018.0016.0014.0012.006.0020.00年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年31年年年年年年年A年年年年年年年年年年年年年年步提升。Q3年Q2年年年年年pcts年25Q225Q3-6.002.000.00-4.00-2.008.006.004.0010.000.002.004.0018.0016.0014.0012.006.0020.00年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年-18.877.770.289.25-6.31-3.33-0.0245-18.6632.08-13.09-31.81-2.01-8.88-0.0303-28.07-2.55-5.22-26.704.79-5.22-0.03800.14-2.74-12.35-12.61-1.68-2.08-0.041810.65-26.52-8.7629.04-1.17-1.28-0.0439-14.60-7.50-7.26-9.89-1.87-4.90-0.0551-5.37-20.88-1.8230.92-2.08-9.54-0.0571-16.42-3.30-7.86-15.63-5.97-2.29-0.05940.47-14.22-12.1367.16-8.30-10.06-0.0695-15.26-8.16-12.131.31-4.54-8.91-0.0802-21.317.98-14.1715.36-17.62-3.62-0.0858年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年料，料，年年年年年年年年年年年年年年年年年17.19年7.12年6.73年6.29年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年从边际变化来看，北向资金三季度较二季度主要加仓中国的科技方向，前五大加仓行业分别为电子、电力设备、有色金属、季度较二季度主要加仓中国的科技方向，前五大加仓行业分别为电子、电力设备、有色金属、机械设备、通信机械设备、通信年年年年年年年年年年年年年 年年年年其中，电子和电力设备在二季度便均为北向资金重仓方向，三季度延续位居前列居榜首，显示出外资对中国科技方向的持续看好 ，对中国科技资产认可度进一图5图5Q3、Q2、边