我国ST、-ST公司资产重组方式与绩效关系的深度剖析：基于多案例的实证研究

我国ST、*ST公司资产重组方式与绩效关系的深度剖析：基于多案例的实证研究一、引言1.1研究背景与意义在资本市场中，ST、*ST公司作为一个特殊群体，一直备受关注。“ST”即“SpecialTreatment”，是沪深证券交易所对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理的标识，而“*ST”则表示该公司存在更严重的财务问题或其他重大风险，退市风险较高。一旦公司被冠以ST、*ST之名，往往意味着其正面临严峻的财务困境，如连续亏损、净资产为负、营业收入过低等问题。这些财务困境不仅制约了公司自身的生存与发展，还对投资者、市场秩序等产生诸多不利影响。近年来，随着市场竞争的日益激烈以及经济环境的复杂多变，ST、*ST公司的数量呈现出增长趋势。以2023年为例，据不完全统计，A股市场新增ST公司达数十家，这些公司所处行业广泛，涵盖制造业、零售业、信息技术等多个领域。它们陷入财务困境的原因也各不相同，有的是由于宏观经济下行，市场需求萎缩，导致产品滞销，营业收入大幅下滑；有的则是因为自身经营管理不善，战略决策失误，盲目扩张，造成成本失控、资金链断裂；还有部分公司受到行业竞争加剧、技术迭代迅速等因素影响，核心竞争力下降，逐渐被市场边缘化。例如，*ST宏图（600122）因债务违约、资金紧张等问题，2022-2023年连续亏损，公司业务陷入停滞，面临着巨大的生存压力；ST东时（603377）由于控股股东资金占用、财务造假以及主营业务下滑等多重困境，自2022年起连续亏损，公司信用评级下调，股票被实施风险警示，经营状况岌岌可危。面对如此严峻的财务困境，资产重组成为ST、*ST公司摆脱困境、实现逆袭的重要途径。资产重组是指企业通过对资产、负债、股权等要素进行重新组合与配置，以达到优化资源配置、提升企业价值、改善财务状况等目的的一系列经济活动。常见的资产重组方式包括资产置换、股权转让、债务重组、并购重组等。通过资产重组，ST、*ST公司可以剥离不良资产，注入优质资产，优化业务结构，引入战略投资者，改善公司治理等，从而实现“脱胎换骨”式的转变。例如，2020年，*ST舍得（600702）因控股股东占用资金等问题被实施ST，后通过引入战略投资者豫园股份，进行了一系列资产重组和业务整合，公司业绩迅速回升，成功摘帽，股价也大幅上涨，成为资本市场的一个经典案例。在当前资本市场不断发展和完善的背景下，ST、*ST公司的资产重组活动日益频繁。据统计，每年都有大量ST、*ST公司进行资产重组尝试，其规模和金额也逐年增大。然而，资产重组并非万能良药，其实施过程复杂，涉及众多利益相关方，受到政策法规、市场环境、公司自身条件等多种因素的制约和影响。部分ST、*ST公司的资产重组效果并不理想，甚至出现重组失败、业绩反弹、再次陷入困境的情况。因此，深入研究ST、*ST公司资产重组绩效，分析其影响因素，探讨如何提高资产重组效果，具有重要的现实意义。本研究从财务视角深入剖析ST、*ST公司资产重组绩效，对于企业、投资者以及市场等多方面都具有重要的理论与实践意义。对企业而言，资产重组是ST、*ST公司摆脱财务困境、实现可持续发展的关键举措。通过本研究，ST、*ST公司可以了解不同资产重组方式对财务绩效的影响，分析自身在资产重组过程中存在的问题和不足，从而有针对性地选择合适的重组方式和时机，优化重组方案，提高重组效果，实现企业价值最大化。对投资者来说，ST、*ST公司资产重组往往伴随着股价的大幅波动，其中既蕴含着投资机会，也隐藏着巨大风险。本研究通过对资产重组绩效的分析，能够为投资者提供决策参考，帮助他们更好地识别ST、*ST公司资产重组的投资价值和风险，做出理性的投资决策，避免盲目跟风和投资损失。从市场角度来看，ST、*ST公司作为资本市场的重要组成部分，其资产重组活动不仅关系到自身的命运，也对整个市场的资源配置效率、稳定性和健康发展产生重要影响。通过研究ST、*ST公司资产重组绩效，能够为监管部门制定相关政策法规提供依据，加强对资产重组活动的监管，规范市场秩序，促进资本市场的良性发展。1.2研究目标与问题本研究旨在深入剖析我国ST、*ST公司资产重组方式与公司绩效之间的关系，通过实证研究，揭示不同资产重组方式对公司绩效的影响机制，为ST、*ST公司制定合理的资产重组策略提供科学依据，同时也为投资者和监管部门提供决策参考。具体而言，本研究试图解决以下几个关键问题：*ST、ST公司常见的资产重组方式有哪些：详细梳理和识别我国ST、*ST公司在实际操作中采用的各类资产重组方式，包括但不限于资产置换、股权转让、债务重组、并购重组等，并分析每种方式的特点、实施流程和应用场景。例如，研究资产置换中，公司如何确定置换资产的范围和价值，以及这种方式在优化公司资产结构方面的作用；探讨股权转让在引入战略投资者、改善公司治理结构方面的具体操作和效果。*不同资产重组方式对ST、ST公司绩效的影响如何：从财务指标和市场表现两个维度，全面评估不同资产重组方式对ST、*ST公司短期和长期绩效的影响。在财务指标方面，选取盈利能力指标（如净资产收益率、总资产收益率、每股收益等）、偿债能力指标（如资产负债率、流动比率、速动比率等）、营运能力指标（如应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等），分析资产重组前后这些指标的变化情况，以衡量公司财务绩效的改善程度。在市场表现方面，通过研究资产重组前后公司股票价格的波动、市盈率、市净率等指标的变化，评估市场对公司资产重组的反应和认可度。比如，对比分析采用并购重组方式的ST、*ST公司与采用债务重组方式的公司在重组后三年内财务指标和市场表现的差异，探究哪种方式对公司绩效的提升更为显著。*影响ST、ST公司资产重组绩效的关键因素有哪些：除了资产重组方式本身，还深入探讨其他可能影响ST、*ST公司资产重组绩效的内部和外部因素。内部因素包括公司的治理结构（如股权集中度、董事会独立性、管理层激励机制等）、财务状况（如资产质量、负债水平、现金流状况等）、业务整合能力（如企业文化融合、业务流程协同、技术创新能力等）；外部因素包括宏观经济环境（如经济增长趋势、货币政策、财政政策等）、行业竞争态势（如行业集中度、市场份额争夺、行业技术变革等）、政策法规（如资产重组相关的法律法规、监管政策等）。通过实证分析，确定这些因素对资产重组绩效的影响方向和程度，为ST、*ST公司在资产重组过程中更好地应对各种因素提供指导。例如，研究发现股权集中度较高的ST、*ST公司在资产重组后，由于决策效率较高，可能更容易实现绩效提升；而处于行业竞争激烈环境中的公司，资产重组后如果不能有效整合业务，可能面临更大的绩效提升挑战。1.3研究方法与创新点为全面深入地探究ST、*ST公司资产重组方式与公司绩效的关系，本研究将综合运用多种研究方法，确保研究的科学性、严谨性和全面性。文献研究法：通过广泛搜集国内外关于ST、*ST公司资产重组绩效的学术期刊论文、学位论文、研究报告以及政策文件等资料，对资产重组的理论基础、研究现状、研究热点和方法进行系统梳理与分析。在梳理过程中，深入剖析效率理论、协同效应理论、代理理论等在ST、*ST公司资产重组中的适用性，为研究搭建坚实的理论框架。例如，在研究ST、*ST公司资产重组动因时，借助效率理论，分析公司如何通过资产重组优化资源配置，提高生产效率；依据协同效应理论，探讨不同资产重组方式下，公司在业务、管理、财务等方面可能产生的协同效应，从而明确研究方向，避免研究的盲目性。案例分析法：选取具有代表性的ST、ST公司资产重组案例，如ST舍得引入战略投资者豫园股份实现成功摘帽，对其资产重组背景、过程、方式以及重组前后公司绩效变化进行深入剖析。详细分析*ST舍得在重组前面临的控股股东占用资金、业绩下滑等困境，以及重组过程中如何进行股权结构调整、业务整合等操作，深入探讨这些举措对公司财务绩效（如盈利能力、偿债能力、营运能力等指标）和市场绩效（如股价表现、市盈率、市净率等）的影响，总结成功经验与失败教训，为其他ST、*ST公司资产重组提供实践参考。统计分析法：收集一定时期内ST、*ST公司资产重组的相关数据，包括资产重组方式、交易规模、公司财务数据等。运用统计软件对数据进行描述性统计分析，计算均值、中位数、标准差等统计量，以了解数据的集中趋势和离散程度，直观呈现ST、*ST公司资产重组的总体特征和规律。例如，统计不同资产重组方式在样本公司中的占比，分析各类重组方式的应用频率；计算重组前后公司财务指标的变化率，初步判断资产重组对公司绩效的影响方向和程度。同时，采用相关性分析、回归分析等方法，深入探究资产重组方式与公司绩效之间的内在关系，确定不同资产重组方式对公司绩效影响的显著程度和影响系数，为研究结论提供量化支持。本研究在研究视角、研究方法和研究内容上具有一定的创新点：多案例分析：以往研究多集中于单个案例或少数几个案例分析，本研究将选取多个具有不同特点和代表性的ST、*ST公司资产重组案例进行对比分析，涵盖不同行业、不同规模、不同重组方式的公司，更全面地揭示资产重组方式与公司绩效之间的关系，增强研究结论的普适性和可靠性。多维度绩效评价：在评价ST、*ST公司资产重组绩效时，不仅从传统的财务指标（如盈利能力、偿债能力、营运能力等）进行分析，还引入市场绩效指标（如股价表现、市盈率、市净率等）以及非财务指标（如公司治理结构改善、业务协同效应等），从多个维度全面评估资产重组对公司绩效的影响，使研究结果更能反映公司的实际情况。动态跟踪研究：关注ST、*ST公司资产重组的长期绩效，对样本公司进行较长时间跨度的动态跟踪研究，分析资产重组后公司绩效在不同时间段的变化趋势，深入探讨资产重组绩效的持续性和稳定性，弥补以往研究多侧重短期绩效的不足。二、文献综述2.1ST、*ST公司相关研究ST、*ST公司作为资本市场中具有特殊财务状况的企业群体，一直是学术界和实务界关注的焦点。对这类公司的研究涵盖了多个方面，包括其界定标准、发展现状、面临的困境以及困境产生的原因等。在界定方面，根据沪深证券交易所股票上市规则，ST公司是指连续2年出现财务状况异常的上市公司股票，被实施其他风险警示。而*ST公司则是连续3年出现财务状况异常，被实施退市风险警示。财务状况异常主要表现为近两个会计年度净利润为负值、近一年审计结果显示股东权益低于注册资本、最近一个会计年度注册会计师出具否定意见或无法表示意见的审计报告等情况。这种界定标准旨在及时提醒投资者公司存在的风险，同时也促使公司采取有效措施改善财务状况。从现状来看，近年来ST、*ST公司的数量呈现出一定的波动。在经济环境复杂多变、市场竞争日益激烈的背景下，部分公司由于自身经营管理不善、市场需求变化等原因，陷入了财务困境，被戴上了ST、*ST的帽子。例如，在2023年，受宏观经济下行压力和行业竞争加剧的影响，A股市场新增了多家ST、*ST公司，涉及制造业、信息技术、零售业等多个行业。这些公司的经营业绩普遍不佳，面临着严峻的生存挑战。ST、*ST公司面临的困境主要体现在财务、经营和市场等多个层面。在财务上，它们往往存在连续亏损、资产负债率过高、现金流紧张等问题。连续亏损导致公司净资产不断减少，偿债能力下降，进一步增加了融资难度；高资产负债率使得公司财务负担沉重，面临较大的债务违约风险；现金流紧张则影响了公司的正常运营，导致无法及时采购原材料、支付员工工资等。在经营方面，ST、*ST公司的市场份额不断萎缩，产品竞争力下降，业务发展陷入停滞。部分公司由于技术创新能力不足，无法跟上行业发展的步伐，产品逐渐被市场淘汰；还有些公司在市场拓展方面存在困难，无法有效开拓新的客户群体和市场领域。在市场层面，ST、*ST公司的股票价格持续下跌，投资者信心受挫，市场关注度降低。股票价格的下跌不仅导致股东财富缩水，还使得公司的再融资能力受到严重影响，进一步限制了公司的发展。这些困境产生的原因是多方面的。从内部因素来看，公司治理结构不完善是一个重要原因。部分ST、*ST公司股权结构不合理，股权过于集中，导致大股东对公司的控制力度过大，容易出现大股东侵占公司利益、决策缺乏科学性等问题。董事会独立性不足，无法有效发挥监督作用，管理层的决策往往缺乏制衡，容易导致公司经营失误。管理层能力和素质也对公司的发展产生重要影响。一些ST、*ST公司的管理层缺乏战略眼光和创新意识，在市场竞争中无法及时调整经营策略，适应市场变化。部分管理层还存在道德风险，为了追求个人利益，不惜损害公司利益，导致公司财务状况恶化。从外部因素来看，宏观经济环境的变化对ST、*ST公司的影响不容忽视。在经济下行时期，市场需求萎缩，企业的营业收入和利润受到严重影响。例如，在2020年新冠疫情爆发期间，许多ST、*ST公司由于市场需求锐减，订单大幅减少，生产经营陷入困境。行业竞争加剧也是导致公司陷入困境的重要原因。随着行业的发展，市场竞争日益激烈，企业面临着来自同行的巨大压力。一些ST、*ST公司由于自身实力较弱，在竞争中处于劣势，市场份额不断被挤压，最终陷入财务困境。政策法规的变化也可能对ST、*ST公司产生不利影响。例如，环保政策的加强可能导致一些高污染、高能耗的ST、*ST公司需要投入大量资金进行环保改造，增加了企业的成本负担；税收政策的调整也可能对公司的利润产生影响。2.2资产重组相关研究资产重组作为企业优化资源配置、提升竞争力的重要手段，在企业发展中占据着关键地位，一直是学术界和实务界研究的重点。从定义来看，资产重组是指企业对其资产、负债、股权等要素进行重新组合与配置，以实现资源的优化配置和企业价值的提升。这种资源配置的调整旨在使企业的资产结构更加合理，提高资产的运营效率，从而增强企业的市场竞争力。例如，当企业发现自身的某些资产闲置或低效运转时，可以通过资产重组将这些资产进行剥离或与其他企业的优质资产进行置换，实现资源的有效利用。在实践中，资产重组的方式丰富多样，常见的主要包括收购兼并、股权转让、资产剥离和资产置换等。收购兼并是指企业通过购买其他企业的股权或资产，实现对目标企业的控制或整合，从而扩大自身规模，获取协同效应。以吉利收购沃尔沃为例，吉利通过收购沃尔沃，不仅获得了其先进的汽车制造技术和品牌资源，还借助沃尔沃的全球销售网络，迅速拓展了国际市场，实现了技术、品牌和市场的协同发展，提升了自身在全球汽车市场的竞争力。股权转让则是企业股东将其持有的股权转让给其他投资者，实现股权结构的调整和股东的变更。这种方式可以引入新的战略投资者，为企业带来资金、技术、管理经验等方面的支持，同时也有助于改善公司的治理结构。比如，当一家企业面临资金短缺和管理困境时，引入具有丰富行业经验和雄厚资金实力的战略投资者，通过股权转让获得资金支持，并借助新股东的管理经验改善公司治理，提升企业的运营效率。资产剥离是企业将其部分资产或业务出售给其他企业，以优化资产结构，集中资源发展核心业务。例如，一些多元化经营的企业，可能会发现某些非核心业务占用了大量资源但收益不佳，此时通过资产剥离将这些业务出售，可以回笼资金，减轻企业负担，使企业能够将更多资源投入到核心业务的发展中，提高核心业务的竞争力。资产置换是企业将自身的资产与其他企业的资产进行交换，以实现资产的优化配置和业务的调整。例如，一家传统制造业企业，为了实现产业升级，可能会将部分传统生产设备与一家高新技术企业的知识产权进行置换，从而获得新技术，实现业务的转型升级，提升企业在市场中的竞争力。企业进行资产重组的动机复杂多样，主要包括追求协同效应、实现战略转型、改善财务状况和应对市场竞争等。协同效应是资产重组的重要动机之一，通过资产重组，企业可以在业务、管理、财务等方面实现协同，降低成本，提高效率，实现资源的共享和互补。以业务协同为例，两家在产业链上具有上下游关系的企业进行重组后，可以实现原材料供应、生产加工、产品销售等环节的紧密衔接，减少中间环节的成本和时间损耗，提高整体运营效率。实现战略转型也是企业进行资产重组的常见动机。随着市场环境的变化和行业竞争的加剧，企业需要不断调整战略方向，通过资产重组，企业可以快速进入新的市场领域，获取新的技术和资源，实现战略转型。例如，在新能源汽车行业快速发展的背景下，一些传统燃油汽车企业通过收购新能源汽车相关企业或资产，快速进入新能源汽车领域，实现了战略转型，适应了市场发展的趋势。改善财务状况是ST、*ST公司进行资产重组的重要动机。这类公司通常面临着连续亏损、资产负债率过高、现金流紧张等财务困境，通过资产重组，如债务重组、资产置换等方式，可以减轻债务负担，优化资产结构，改善财务状况。比如，一家ST公司通过债务重组，与债权人协商减免部分债务，降低了资产负债率，缓解了财务压力；同时，通过资产置换，注入优质资产，提升了盈利能力，改善了财务状况。应对市场竞争也是企业进行资产重组的重要原因。在激烈的市场竞争中，企业为了提高市场份额，增强竞争力，往往会选择通过资产重组的方式实现规模扩张和资源整合。例如，在智能手机市场竞争激烈的情况下，一些手机厂商通过并购其他小型手机厂商或相关零部件企业，实现了规模扩张和产业链的整合，提高了市场份额和竞争力。2.3资产重组与公司绩效关系研究资产重组与公司绩效的关系是学术界长期关注的重要议题。国内外学者从不同角度、运用多种方法对此展开了深入研究，旨在揭示资产重组对公司绩效的影响机制和效果。国外学者对资产重组与公司绩效关系的研究起步较早，形成了较为丰富的研究成果。Jensen和Ruback（1983）通过对并购重组事件的研究发现，并购活动能够为目标公司股东带来显著的财富效应，目标公司股东的平均超额收益率在并购公告前后有明显提升。这一研究结果表明，从市场绩效角度来看，并购重组在一定程度上能够得到市场的认可，提升公司的市场价值。Healy等（1992）运用财务指标法研究大型并购事件，发现合并后的公司收益显著提升，资产运营效率得到提高，这说明资产重组对公司的财务绩效有着积极的促进作用，通过资源整合和协同效应，公司的盈利能力和运营能力得到了增强。然而，也有部分学者持有不同观点。Roll（1986）提出“自大假说”，认为企业管理者在进行资产重组时，可能会过度自信，高估重组带来的协同效应和价值创造能力，导致重组后公司绩效并未得到有效提升，甚至出现下滑的情况。这一假说从管理者行为角度对资产重组与公司绩效的关系提出了新的思考，强调了管理者决策对重组绩效的重要影响。国内学者结合我国资本市场的特点，对资产重组与公司绩效关系也进行了大量研究。冯根福和吴林江（2001）以1994-1998年发生资产重组的上市公司为样本，运用因子分析法对公司重组前后的绩效进行了综合评价，发现上市公司资产重组绩效从整体上看有一定程度的提升，但不同重组方式的绩效存在差异，收购兼并和资产置换方式在短期内对公司绩效有较为明显的提升作用。这一研究为我国上市公司选择合适的资产重组方式提供了实证依据，有助于公司根据自身情况制定合理的重组策略。李善民和李琦（2003）通过对上市公司资产重组前后绩效的主成分分析发现，除了收缩类公司的绩效在重组两年后发生了显著改善之外，其他类型的资产重组并没有使得上市公司绩效发生显著变化。这一研究结果表明，资产重组对公司绩效的影响具有复杂性，不同类型的资产重组在不同的时间跨度下对公司绩效的影响效果各异，不能一概而论地认为资产重组必然会带来公司绩效的提升。从市场绩效方面来看，资产重组往往会引起市场的关注和反应。当公司宣布资产重组时，股票价格通常会出现波动。一些研究表明，成功的资产重组能够向市场传递积极信号，增强投资者对公司的信心，从而推动股票价格上涨，提升公司的市场价值。例如，当公司通过资产重组注入优质资产、引入战略投资者或实现业务转型时，市场会对公司的未来发展前景给予更高的预期，进而导致股票价格上升。然而，市场反应也受到多种因素的影响，如重组信息的透明度、市场环境的稳定性、投资者的预期等。如果重组信息披露不充分或存在误导性，可能会引发市场的负面反应，导致股票价格下跌。在财务绩效方面，资产重组对公司的盈利能力、偿债能力和营运能力等财务指标会产生不同程度的影响。通过资产重组，公司可以实现资源的优化配置，整合优势资源，降低成本，提高生产效率，从而提升盈利能力。例如，公司通过收购兼并同行业企业，可以实现规模经济，降低生产成本，提高市场份额，进而增加利润。资产重组还可以改善公司的偿债能力，通过债务重组、资产剥离等方式，降低公司的负债水平，优化资本结构，减轻财务负担。公司可以与债权人协商，进行债务减免、债务展期或债转股等操作，降低资产负债率，提高偿债能力。资产重组对公司营运能力的提升也具有重要作用，通过优化业务流程、整合供应链等方式，提高资产的周转效率，减少库存积压和资金占用。例如，公司通过资产置换，将低效资产置换成高效资产，能够提高资产的运营效率，增强公司的营运能力。然而，资产重组对财务绩效的影响并非一蹴而就，往往需要一定的时间来体现，并且在重组过程中可能会面临各种风险和挑战，如整合难度大、文化冲突、协同效应难以实现等，这些因素都可能导致资产重组对财务绩效的提升效果不尽如人意。2.4文献述评综上所述，国内外学者对ST、*ST公司以及资产重组与公司绩效关系的研究取得了丰硕成果。这些研究不仅为我们深入理解ST、*ST公司的困境和资产重组的作用机制提供了理论支持，也为后续研究奠定了坚实基础。然而，现有研究仍存在一定的局限性，主要体现在以下几个方面：研究对象的局限性：部分研究虽涉及资产重组与公司绩效关系，但专门针对ST、*ST公司这一特殊群体的研究相对较少。ST、*ST公司面临严峻财务困境和退市风险，其资产重组的动机、方式和绩效影响因素与一般上市公司存在差异，现有研究未能充分揭示这些特殊性。资产重组方式研究的不足：对ST、*ST公司资产重组方式的研究不够系统和全面。虽有研究提及常见重组方式，但对每种方式的特点、实施条件、适用范围以及在ST、*ST公司中的应用效果等方面缺乏深入细致分析，难以满足ST、*ST公司在资产重组决策中的实际需求。绩效评价指标体系不完善：在评价ST、*ST公司资产重组绩效时，部分研究仅选取单一或少数几个财务指标，无法全面准确反映公司绩效。财务指标虽能体现公司财务状况和经营成果，但资产重组对公司的影响还包括非财务方面，如公司治理结构改善、业务协同效应、市场竞争力提升等，现有研究在这方面存在欠缺。研究方法的单一性：部分研究采用单一研究方法，如仅用案例分析或实证研究，难以全面深入探究资产重组与公司绩效关系。案例分析虽能深入剖析个别公司情况，但样本量小，结论普适性受限；实证研究虽可通过大量数据验证假设，但可能忽略一些难以量化的因素。缺乏动态跟踪研究：大多研究侧重于ST、*ST公司资产重组的短期绩效，对长期绩效的动态跟踪研究不足。资产重组对公司绩效的影响是一个长期过程，短期绩效提升不代表长期持续有效，现有研究未能充分揭示资产重组绩效的持续性和稳定性。基于以上研究不足，本文将以我国ST、*ST公司为研究对象，系统梳理其资产重组方式，构建全面的绩效评价指标体系，综合运用多种研究方法，深入探究资产重组方式与公司绩效的关系，并对样本公司进行长期动态跟踪研究，以期为ST、*ST公司资产重组决策提供更具针对性和实用性的建议，丰富和完善相关领域的研究成果。三、我国ST、*ST公司资产重组现状分析3.1ST、*ST公司总体情况概述截至2024年底，沪深两市ST、*ST公司数量共计126家，在A股市场上市公司总数中占比约2.5%。从行业分布来看，这些公司广泛分布于27个申万一级行业，其中建筑装饰、计算机、医药生物、通信、电子等行业成为ST、ST公司的集中领域。在建筑装饰行业，由于市场竞争激烈，部分企业承接项目时面临资金回笼困难、成本控制不佳等问题，导致财务状况恶化，如ST广田（002482），受房地产市场下行以及自身债务问题影响，资金链紧张，工程进度受阻，营业收入大幅下滑，连续多年亏损，被实施退市风险警示。计算机行业技术更新换代快，一些ST、ST公司因技术研发投入不足，产品竞争力下降，市场份额被竞争对手抢占，经营陷入困境，像ST榕泰（600589），在云计算、大数据等新兴技术领域布局滞后，传统业务又受到市场冲击，业绩持续亏损，公司面临着巨大的生存压力。从业绩表现来看，ST、ST公司普遍不佳。2024年，这126家公司中，有98家净利润为负，占比达77.8%；净资产为负的公司有32家，占比25.4%。以ST金科（000656）为例，受房地产市场调控和自身债务违约等因素影响，2024年净利润亏损高达200亿元以上，公司资产负债率超过90%，净资产大幅缩水，面临着严峻的财务危机和退市风险。从营业收入角度分析，有26家公司营业收入低于1亿元，这些公司大多业务萎缩，市场拓展困难，核心竞争力缺失，难以在市场中立足。例如，*ST吉药（300108）由于产品竞争力不足，销售渠道受限，营业收入持续下滑，2024年营业收入不足5000万元，公司经营陷入停滞状态，生存面临巨大挑战。这些ST、*ST公司面临着极高的退市风险。根据沪深证券交易所的退市新规，若公司连续两年净利润为负且营业收入低于1亿元，或者连续两年净资产为负，以及财务会计报告被出具保留意见、无法表示意见或者否定意见的审计报告等，都将面临退市风险。2024年，就有多家ST、ST公司因触及退市指标，被交易所实施退市风险警示或暂停上市。如ST龙宇（603003），因2023-2024年连续两年净利润为负且营业收入低于1亿元，同时2024年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，公司股票于2025年初被暂停上市，若后续不能改善财务状况，将面临终止上市的风险。退市风险不仅对公司自身的生存与发展构成威胁，还会给投资者带来巨大损失，同时也影响了资本市场的稳定和健康发展。3.2资产重组政策环境分析近年来，我国资本市场不断发展和完善，资产重组相关政策法规也在持续调整和优化，以适应市场变化，促进资源合理配置，保障市场稳定健康发展。这些政策法规的变化对ST、*ST公司的资产重组活动产生了深远影响。2020年，沪深证券交易所修订《上市公司重大资产重组管理办法》，主要包括简化重组上市认定标准、取消“净利润”指标、恢复重组上市配套融资等内容。这一政策调整对ST、*ST公司意义重大。简化重组上市认定标准，降低了ST、*ST公司通过借壳上市实现资产重组的门槛，使其有更多机会引入优质资产和战略投资者，改善公司财务状况和经营业绩。取消“净利润”指标，减轻了ST、*ST公司在资产重组过程中的业绩压力，使其能够更专注于资产整合和业务协同，提升公司核心竞争力。恢复重组上市配套融资，为ST、*ST公司提供了更多的资金支持，有助于解决资产重组过程中的资金短缺问题，推动重组顺利进行。例如，*ST赫美（002356）在2021年通过重组引入战略投资者，借助政策利好，成功完成了资产重组，公司业务得到优化，财务状况明显改善，实现了扭亏为盈，并于2022年成功摘帽。2022年，证监会发布《关于完善上市公司退市后监管工作的指导意见》，进一步完善了上市公司退市后监管制度，加强了对退市公司的监管力度。这一政策对ST、*ST公司资产重组产生了重要影响。加强退市公司监管，促使ST、*ST公司更加重视资产重组，积极采取措施改善公司经营状况，避免退市风险。退市后监管制度的完善，为ST、*ST公司资产重组提供了更加规范和透明的市场环境，增强了投资者对ST、*ST公司资产重组的信心。例如，*ST绿庭（600695）在面临退市风险时，积极推进资产重组，通过与债权人协商债务重组、剥离不良资产等措施，改善公司财务状况，同时加强信息披露，提高公司透明度，最终成功避免退市，并在资产重组后实现了业绩提升。2025年，证监会再次对《上市公司重大资产重组管理办法》进行修订，重点优化了审核流程，建立了重组股份对价分期支付机制，引入了私募基金“反向挂钩”安排。这些政策变化对ST、*ST公司资产重组具有积极推动作用。优化审核流程，缩短了资产重组的审核时间，提高了重组效率，降低了ST、*ST公司资产重组的时间成本和不确定性。重组股份对价分期支付机制，缓解了ST、*ST公司在资产重组过程中的资金压力，使公司能够更加灵活地安排资金，推动重组顺利实施。私募基金“反向挂钩”安排，鼓励私募基金参与ST、*ST公司资产重组，为公司引入更多的资金和资源，同时也有助于提高市场的流动性和活跃度。例如，*ST宇顺（002289）在2025年筹划重大资产重组时，受益于政策利好，公司能够更顺利地与交易对手协商重组方案，引入私募基金参与重组，为公司的发展注入了新的活力。从政策变化趋势来看，未来我国资产重组政策将继续朝着市场化、法治化、国际化方向发展。监管部门将进一步放松对资产重组的管制，简化审批流程，提高市场效率，激发市场活力。同时，加强对资产重组过程的监管，强化信息披露要求，打击违法违规行为，保护投资者合法权益，维护市场秩序。政策将更加注重引导资产重组服务于实体经济发展，推动产业结构调整和升级，促进资源向优质企业和新兴产业集聚。对于ST、*ST公司而言，这意味着将迎来更多的资产重组机遇，但也面临着更高的要求和挑战。ST、*ST公司需要密切关注政策变化，积极把握政策机遇，制定合理的资产重组策略，提升自身的核心竞争力，以实现可持续发展。3.3资产重组方式统计分析为深入了解我国ST、*ST公司资产重组方式的运用情况，本研究收集了2020-2024年期间150家ST、*ST公司的资产重组数据。在数据收集过程中，主要通过Wind数据库、巨潮资讯网等权威平台获取相关公司的公告、财务报告等资料，确保数据的准确性和完整性。经统计，这150家公司共实施了205次资产重组活动，涉及多种资产重组方式。资产置换是ST、*ST公司较为常用的资产重组方式之一，在205次资产重组中，资产置换发生了45次，占比22%。资产置换是指公司将自身的资产与其他企业的资产进行交换，以实现资产结构的优化和业务的调整。这种方式的特点在于能够快速改变公司的资产质量和业务布局。例如，*ST华资（600191）在2022年通过资产置换，将其盈利能力较弱的制糖资产与控股股东旗下的优质金融资产进行交换，公司的资产结构得到优化，业务重心向金融领域转移，盈利能力和市场竞争力得到显著提升。从适用情况来看，当ST、*ST公司拥有一些低效或闲置资产，而其他企业拥有符合其战略发展方向的优质资产时，资产置换是一种较为合适的选择。通过资产置换，公司可以实现资源的优化配置，提高资产运营效率，改善财务状况。股权转让也是ST、ST公司资产重组的重要方式，发生次数为50次，占比24.4%。股权转让是指公司股东将其持有的股权转让给其他投资者，实现股权结构的调整和股东的变更。这种方式的优势在于可以引入新的战略投资者，为公司带来资金、技术、管理经验等方面的支持，同时有助于改善公司的治理结构。以ST实达（600734）为例，2021年公司引入福建大数据集团作为战略投资者，通过股权转让，福建大数据集团成为公司控股股东。福建大数据集团凭借其在大数据领域的资源和技术优势，为*ST实达注入了新的活力，推动公司业务向数字化转型，公司治理水平也得到提升，成功摆脱财务困境。一般来说，当ST、*ST公司需要资金支持、改善治理结构或实现战略转型时，股权转让是一种可行的途径。通过引入具有实力和资源的战略投资者，公司可以获得更多的发展机遇和资源，提升自身的竞争力。债务重组在ST、*ST公司资产重组中也较为常见，发生了35次，占比17.1%。债务重组是指债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债务人修改债务条件的事项。对于ST、*ST公司而言，债务重组可以减轻债务负担，优化债务结构，缓解财务压力。比如，*ST盐湖（000792）在2019-2020年面临严重的债务危机，资产负债率高达90%以上。通过债务重组，公司与债权人协商，对部分债务进行了减免、展期和债转股等操作，有效降低了债务规模和资产负债率，改善了财务状况，为公司后续的发展奠定了基础。当ST、*ST公司负债过高，面临较大的偿债压力，且与债权人存在协商空间时，债务重组是一种有效的解决方式。通过债务重组，公司可以降低财务风险，改善资金流动性，恢复正常的生产经营。并购重组发生了30次，占比14.6%。并购重组是指企业通过购买其他企业的股权或资产，实现对目标企业的控制或整合，从而扩大自身规模，获取协同效应。这种方式能够实现企业的快速扩张和资源整合，提升市场竞争力。例如，ST舍得（600702）在2020年被ST后，通过引入战略投资者豫园股份，进行了一系列并购重组活动。豫园股份借助其在白酒行业的资源和渠道优势，对ST舍得进行了业务整合和市场拓展，实现了品牌、渠道和市场的协同发展，公司业绩迅速回升，成功摘帽。并购重组通常适用于ST、*ST公司具有一定的产业基础和发展潜力，希望通过整合资源、扩大规模来提升竞争力的情况。通过并购重组，公司可以获取目标企业的技术、品牌、市场份额等资源，实现优势互补，增强自身实力。其他资产重组方式（如资产剥离、资产注入等）共发生了45次，占比22%。资产剥离是指公司将其部分资产或业务出售给其他企业，以优化资产结构，集中资源发展核心业务；资产注入则是指公司将外部优质资产注入到自身，提升资产质量和盈利能力。这些方式在ST、*ST公司资产重组中也发挥着重要作用。例如，*ST商城（600306）在2023年通过资产剥离，将一些非核心业务资产出售，回笼资金，减轻了企业负担，使公司能够将更多资源投入到核心业务的发展中。当ST、*ST公司存在一些非核心、低效或不良资产，影响公司整体运营效率时，资产剥离是一种有效的优化手段；而当公司需要提升资产质量、增强盈利能力时，资产注入则是一种可行的选择。不同资产重组方式在运用频率上存在一定差异，这与各种方式的特点、适用情况以及ST、*ST公司的实际需求密切相关。资产置换和股权转让运用频率相对较高，主要是因为这两种方式能够在较短时间内实现公司资产结构、股权结构的调整和优化，为公司引入新的资源和发展机遇。债务重组对于解决ST、*ST公司的债务问题、缓解财务压力具有重要作用，因此也较为常见。并购重组虽然能够带来较大的协同效应，但由于涉及的交易金额较大、交易过程复杂，对公司的整合能力要求较高，所以运用频率相对较低。其他资产重组方式则根据公司的具体情况和战略需求进行选择和运用。四、案例研究设计4.1案例选择原则与样本选取为深入探究ST、*ST公司资产重组方式与公司绩效的关系，本研究在案例选择时遵循以下原则，以确保选取的样本具有代表性、典型性和研究价值。代表性原则：优先选择在行业内具有一定影响力和代表性的ST、ST公司。这些公司的经营状况、市场份额、技术水平等方面在所属行业中处于中等或以上水平，其资产重组活动对行业发展和市场竞争格局具有一定的示范作用。例如，在电子行业选取的ST星星（300256），曾经是智能手机显示屏领域的重要企业，具有完整的产业链布局和一定的市场份额，其资产重组活动不仅对自身发展至关重要，也对电子行业的资源整合和市场竞争态势产生影响。典型性原则：挑选资产重组方式具有典型特征的公司。涵盖采用不同资产重组方式的案例，如资产置换、股权转让、债务重组、并购重组等，且每种方式下的案例具有独特的重组背景、过程和结果。例如，选择以资产置换方式进行重组的ST华资，其通过资产置换实现了业务重心的转移和资产结构的优化；选取以股权转让方式重组的ST实达，其引入战略投资者后实现了公司治理结构的改善和业务转型。这些案例在各自的重组方式中具有典型性，能够充分展示该方式的特点和效果。数据可得性原则：确保所选公司的相关数据易于获取且准确可靠。数据来源主要包括公司年报、半年报、公告、Wind数据库、巨潮资讯网等权威渠道。只有具备充足的数据支持，才能对公司资产重组前后的绩效进行全面、深入的分析和评价。例如，*ST盐湖在进行债务重组时，其债务重组协议、财务报表等相关数据在公司公告和Wind数据库中均可获取，为研究其债务重组绩效提供了有力的数据保障。重组时间跨度原则：选择资产重组时间跨度相对较长的公司，以便能够观察到资产重组对公司绩效的长期影响。一般选取资产重组完成后至少三年以上的公司进行研究，分析其在不同时间段内绩效的变化趋势和稳定性。例如，*ST舍得在2020年进行资产重组后，本研究对其2020-2023年的绩效数据进行跟踪分析，观察其盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在重组后的长期变化情况。基于以上原则，本研究选取了*ST舍得（600702）、*ST实达（600734）、*ST星星（300256）、ST华资（600191）和ST盐湖（000792）这五家ST、*ST公司作为研究样本。*ST舍得在2020年通过引入战略投资者豫园股份，进行了一系列并购重组活动，实现了品牌、渠道和市场的协同发展，业绩迅速回升并成功摘帽。*ST实达在2021年引入福建大数据集团作为战略投资者，通过股权转让实现了公司治理结构的改善和业务向数字化转型。*ST星星在2022年实施了资产置换和债务重组，剥离了不良资产，优化了资产结构，缓解了财务压力。*ST华资在2022年进行资产置换，将制糖资产与控股股东旗下的优质金融资产进行交换，实现了业务重心的转移和盈利能力的提升。*ST盐湖在2019-2020年面临严重的债务危机，通过债务重组，有效降低了债务规模和资产负债率，改善了财务状况。这五家公司分别采用了不同的资产重组方式，且在重组背景、过程和结果上具有各自的特点，符合本研究的案例选择原则，能够为深入研究ST、*ST公司资产重组方式与公司绩效的关系提供丰富的素材和有力的支持。4.2数据收集与整理本研究的数据来源广泛且权威，主要包括公司年报、公告以及知名财经数据库，以确保数据的全面性、准确性和可靠性。公司年报是获取公司财务信息和经营状况的重要来源。年报中详细披露了公司的财务报表，包括资产负债表、利润表、现金流量表等，这些报表提供了公司在特定时期内的资产、负债、收入、成本、利润等关键财务数据，是评估公司财务绩效的基础。年报还包含公司的业务回顾、管理层讨论与分析、重大事项等内容，为了解公司的经营策略、市场竞争地位、资产重组等情况提供了丰富的信息。例如，*ST舍得在其2020-2021年年报中，详细披露了引入战略投资者豫园股份进行资产重组的背景、过程和重组后的业务整合计划，以及重组对公司财务状况和经营业绩的影响。公告是公司及时向市场披露重大信息的重要渠道，对于研究资产重组具有重要价值。资产重组相关公告包括重组预案、重组报告书、进展公告等，这些公告详细说明了资产重组的具体方案，如交易双方、交易标的、交易价格、支付方式等，以及重组的进展情况和实施结果。*ST实达在引入福建大数据集团作为战略投资者的过程中，通过一系列公告及时披露了股权转让的协议签订、股权过户、新股东对公司的战略规划等信息，使投资者和研究人员能够全面了解资产重组的动态。知名财经数据库如Wind、同花顺iFind等，整合了大量上市公司的财务数据、市场数据和行业数据，为研究提供了便捷的数据查询和分析工具。这些数据库不仅涵盖了公司的基本信息、财务指标、股价走势等数据，还提供了数据的历史回溯和对比分析功能，有助于对样本公司进行长期跟踪和横向比较。例如，利用Wind数据库，可以获取*ST星星、*ST华资、*ST盐湖等样本公司多年来的财务数据和市场数据，进行资产重组前后的绩效对比分析。在数据整理过程中，首先对收集到的数据进行筛选和清洗，去除重复、错误和不完整的数据，确保数据的质量。对于缺失的数据，根据数据的重要性和可获取性，采用合理的方法进行补充或处理。若某样本公司某一年度的营业收入数据缺失，可通过查阅该公司的其他公告、新闻报道，或者参考同行业类似公司的营业收入情况进行估算补充。将清洗和补充后的数据进行分类整理，按照公司、时间、指标等维度进行组织，建立数据表格和数据库，以便后续的数据分析和统计。将五家样本公司*ST舍得、*ST实达、*ST星星、*ST华资、*ST盐湖在资产重组前后若干年的财务数据，按照盈利能力、偿债能力、营运能力等指标分类整理，建立Excel数据表格，并导入SPSS统计分析软件，为进一步的实证分析做好准备。在数据整理过程中，还对数据进行了标准化处理，消除不同指标之间的量纲差异，使数据具有可比性。对于资产负债率、流动比率等偿债能力指标，以及净资产收益率、总资产收益率等盈利能力指标，通过标准化公式将其转化为无量纲的数值，以便在同一尺度下进行比较和分析。4.3绩效评价指标体系构建为全面、准确地评估ST、*ST公司资产重组绩效，本研究构建了一套涵盖财务指标和非财务指标的综合绩效评价体系。财务指标能够直观反映公司的财务状况和经营成果，非财务指标则从更广泛的角度体现公司的综合实力和发展潜力，两者相辅相成，共同为评价资产重组绩效提供全面依据。在财务指标方面，选取了盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个维度的指标。盈利能力是衡量公司经营业绩的关键指标，直接反映公司获取利润的能力。本研究选取净资产收益率（ROE）、总资产收益率（ROA）和毛利率作为衡量盈利能力的指标。净资产收益率是净利润与平均股东权益的百分比，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。公式为：ROE=净利润÷平均净资产×100%。例如，*ST舍得在资产重组后，净资产收益率从2020年的-11.84%提升至2021年的17.35%，表明公司运用自有资本获取利润的能力大幅增强。总资产收益率是公司净利润与平均资产总额的百分比，反映资产利用的综合效果。公式为：ROA=净利润÷平均资产总额×100%。毛利率则是毛利与营业收入的百分比，其中毛利是营业收入与营业成本的差额，毛利率反映了公司产品或服务的基本盈利空间。公式为：毛利率=（营业收入-营业成本）÷营业收入×100%。偿债能力体现公司偿还债务的能力，关乎公司的财务稳定性和信用状况。流动比率、速动比率和资产负债率是常用的偿债能力指标。流动比率是流动资产与流动负债的比值，用于衡量公司流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。公式为：流动比率=流动资产÷流动负债。一般认为，流动比率保持在2左右较为合理。速动比率是速动资产与流动负债的比值，其中速动资产是流动资产减去存货后的余额，速动比率比流动比率更能准确反映公司的短期偿债能力。公式为：速动比率=（流动资产-存货）÷流动负债。通常，速动比率维持在1左右较为理想。资产负债率是负债总额与资产总额的百分比，反映公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标越低，表明公司偿债能力越强，财务风险越小。公式为：资产负债率=负债总额÷资产总额×100%。以*ST盐湖为例，在债务重组前，资产负债率高达90%以上，偿债压力巨大；债务重组后，资产负债率降至70%左右，偿债能力明显改善。营运能力反映公司资产运营的效率和效益，体现公司对资产的管理和运用能力。应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率是衡量营运能力的重要指标。应收账款周转率是赊销收入净额与应收账款平均余额的比值，用于衡量公司应收账款周转速度及管理效率。公式为：应收账款周转率=赊销收入净额÷应收账款平均余额。其中，赊销收入净额=销售收入-现销收入-销售退回-销售折让-销售折扣。应收账款周转率越高，表明公司收账速度快，平均收账期短，坏账损失少，资产流动快，偿债能力强。存货周转率是营业成本与平均存货余额的比值，反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理。公式为：存货周转率=营业成本÷平均存货余额。存货周转率越高，说明存货转换为现金或应收账款的速度越快，存货占用资金越少，公司的营运能力越强。总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比值，反映公司全部资产的经营质量和利用效率。公式为：总资产周转率=营业收入÷平均资产总额。总资产周转率越高，表明公司资产运营效率越高。成长能力体现公司未来的发展潜力和增长趋势，对评估公司的长期价值具有重要意义。营业收入增长率和净利润增长率是衡量成长能力的关键指标。营业收入增长率是本期营业收入增加额与上期营业收入总额的百分比，反映公司营业收入的增减变动情况。公式为：营业收入增长率=（本期营业收入-上期营业收入）÷上期营业收入×100%。营业收入增长率越高，表明公司市场拓展能力越强，业务发展越快。净利润增长率是本期净利润增加额与上期净利润的百分比，反映公司净利润的增长幅度。公式为：净利润增长率=（本期净利润-上期净利润）÷上期净利润×100%。净利润增长率越大，说明公司盈利能力提升越快，发展前景越好。在非财务指标方面，引入了市场份额、客户满意度和创新能力三个重要指标。市场份额是公司产品或服务在特定市场中所占的比例，直接反映公司在市场中的竞争地位和影响力。较高的市场份额意味着公司在市场中具有更强的竞争力和定价权，能够更好地抵御市场风险。以*ST实达为例，在引入战略投资者并进行资产重组后，通过业务转型和市场拓展，公司在数字化业务领域的市场份额逐步提升，从重组前的不足5%提高到2023年的15%左右，市场竞争力显著增强。客户满意度是客户对公司产品或服务的满意程度，是衡量公司产品或服务质量的重要标准。客户满意度高的公司，往往能够获得客户的忠诚度和重复购买，有利于公司的长期稳定发展。公司可以通过客户调查、投诉处理等方式收集客户满意度数据，以评估自身产品或服务的质量和市场接受度。创新能力是公司保持竞争力和实现可持续发展的核心动力，反映公司在技术、产品、管理等方面的创新能力和水平。研发投入占营业收入的比例和专利申请数量是衡量创新能力的常用指标。研发投入占营业收入的比例越高，表明公司对创新的重视程度越高，投入的资源越多；专利申请数量则直接反映公司的创新成果和技术实力。例如，*ST星星在资产重组后，加大了研发投入，研发投入占营业收入的比例从重组前的3%提升至2023年的8%，同时专利申请数量也大幅增加，从2020年的10项增长到2023年的50项，创新能力的提升为公司的产品升级和市场拓展奠定了坚实基础。通过构建涵盖财务指标和非财务指标的绩效评价体系，能够从多个维度全面、客观地评估ST、*ST公司资产重组绩效，为深入分析资产重组方式与公司绩效的关系提供有力支持。五、案例分析5.1案例一：*ST宇顺现金收购*ST宇顺（002289）作为一家在电子行业具有一定影响力的上市公司，曾在液晶显示屏及模组、触摸屏及模组、触摸显示一体化模组等产品的研发、生产和销售领域占据一席之地。然而，近年来由于市场竞争日益激烈，行业技术迭代迅速，公司面临着巨大的经营压力。随着智能手机市场的饱和以及新兴显示技术的崛起，传统液晶显示屏市场需求逐渐萎缩，ST宇顺的产品市场份额不断被竞争对手蚕食，营业收入持续下滑。公司在成本控制和技术创新方面也面临挑战，导致盈利能力不断下降，连续多年出现亏损，公司财务状况恶化，被实施退市风险警示，戴上了ST的帽子。在这样严峻的背景下，*ST宇顺积极寻求突破，于2025年4月23日公告与英属维京群岛注册企业OliveIdaLimited签署框架协议，拟以现金收购其间接控制的三家标的公司——中恩云（北京）数据科技有限公司、北京申惠碧源云计算科技有限公司及中恩云（北京）数据信息技术有限公司100%股权。这三家标的公司共同运营中恩云数据中心项目，项目已建设运营约8000个机柜，在数据中心领域具有一定的规模和资源优势。此次现金收购方案主要内容包括，*ST宇顺计划以现金支付的方式完成对三家标的公司的收购，预计交易金额将根据后续的尽职调查、审计和评估结果确定。公司与交易对方签订了补充协议，并支付了3000万元诚意金，约定排他期为2025年6月30日。在交易过程中，*ST宇顺及各中介机构对标的公司开展了全面的尽职调查、审计、评估等核查工作，实施包括访谈、盘点、函证、实地走访等程序，以确保交易的合法性、合规性和合理性。从短期来看，*ST宇顺的现金收购行为在市场上引起了强烈反响。在公告发布后的几个交易日内，公司股票价格大幅上涨，连续多个涨停板，累计涨幅高达222.15%。这表明市场对此次收购给予了高度关注和积极预期，认为收购有望改善公司的经营状况和财务状况，提升公司的市场价值。然而，从财务指标角度分析，短期内公司的财务压力有所增加。为了筹集收购所需资金，公司可能面临资金周转紧张的问题，资产负债率也可能上升，对公司的偿债能力和资金流动性产生一定影响。从长期影响来看，如果此次现金收购能够顺利完成，*ST宇顺将实现业务的战略转型，从传统的液晶显示屏业务向数据中心领域拓展。数据中心行业作为数字经济时代的重要基础设施，具有广阔的发展前景和市场潜力。通过收购中恩云数据中心项目，*ST宇顺可以借助标的公司的资源和技术优势，进入快速发展的数据中心市场，实现业务多元化，降低对单一业务的依赖，提高公司的抗风险能力。在协同效应方面，公司可以整合现有资源，与标的公司在技术、市场、客户等方面实现协同发展，提升运营效率，降低成本，增强市场竞争力。从长期财务指标来看，若收购后的业务整合顺利，公司的营业收入和净利润有望实现增长，净资产收益率、总资产收益率等盈利能力指标将得到改善，资产负债率将逐步降低，偿债能力和营运能力将得到提升，从而实现公司绩效的全面提升。然而，长期发展也面临诸多挑战，如业务整合难度大、市场竞争激烈、技术更新换代快等，如果公司不能有效应对这些挑战，可能导致收购后的协同效应无法实现，公司绩效提升受阻。5.2案例二：ST联合资产注入ST联合（600358）作为江西省第一家旅游类上市公司，其发展历程备受关注。近年来，公司面临着严峻的经营困境，业绩持续下滑，财务状况堪忧。2024年，公司实现营收3.65亿元，同比下降32.83%；实现归母净利润-6370.31万元，同比下降408.28%，已逼近组合类财务退市指标“红线”。2025年一季度，公司业绩继续下滑，营收仅为8705.69万元，归母净利润为-853.63万元。公司的主要业务包括互联网数字营销、旅游目的地运营和“跨境购”业务，但这些业务未能有效带动公司业绩增长，反而因市场竞争加剧、行业变革等因素，面临着巨大的挑战。在互联网数字营销领域，市场竞争激烈，同行竞争压力大，导致公司市场份额不断被挤压，业务拓展困难，营收增长乏力。旅游目的地运营业务受宏观经济环境、旅游市场需求变化等因素影响较大，公司在旅游资源整合、旅游产品创新等方面存在不足，难以满足消费者日益多样化的需求，导致旅游业务收入下滑。在此背景下，ST联合于2025年5月28日晚披露重大资产重组预案，拟通过发行股份及支付现金的方式购买江西润田实业股份有限公司（简称“润田实业”）100%股份并募集配套资金。润田实业是江西省包装饮用水行业的龙头企业，“润田”品牌在江西区域乃至全国范围具有较高的知名度和美誉度。此次资产注入的目的十分明确，一方面是为了改善ST联合的经营业绩，提升公司的盈利能力和抗风险能力。润田实业近年来财务表现稳健，2023-2024年分别实现营收11.51亿元和12.6亿元，分别实现净利润1.47亿元和1.77亿元。通过注入润田实业的优质资产，ST联合有望实现业绩的逆转，摆脱财务困境，避免退市风险。另一方面，此次资产注入也是为了实现公司的战略转型，打造具有核心竞争力的“文旅消费综合服务商”。ST联合定位为“文旅消费综合服务商”，未来经营战略方向将更加突出旅游商品的战略定位，致力于打造具有江西特色的旅游商品产业链。包装饮用水业务的注入，将补齐上市公司在产品消费领域的空缺，实现从消费场景、消费渠道向上游消费品的产业链贯通，与此前注入的跨境电商业务一脉相承，有助于公司打造具有核心竞争力的“文旅消费综合服务商”，契合上市公司战略定位。此次资产注入的具体过程如下：ST联合拟通过向江西迈通、润田投资及金开资本发行股份及支付现金的方式购买其持有的润田实业100%股份，其中发行股份支付比例为70%，现金支付比例为30%。交易完成后，润田实业将成为上市公司的全资子公司。公司拟采用询价方式向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金，发行价格为3.20元/股。在交易过程中，公司严格按照相关法律法规和监管要求，履行信息披露义务，及时向市场公布交易进展情况，确保交易的公平、公正、公开。公司与交易对方就交易方案的核心问题进行了深入沟通和磋商，包括交易价格、支付方式、业绩承诺等，以确保交易的顺利进行。从对公司绩效的影响来看，短期内，ST联合的股价在公告发布后出现了大幅上涨，复牌后直接一字涨停，反映出市场对此次资产注入的积极预期。从财务指标角度分析，短期内公司的资产规模将显著增加，负债结构也可能发生变化，对公司的偿债能力和资金流动性产生一定影响。由于发行股份支付比例较高，公司的股权结构将发生变化，可能会对公司的治理结构产生一定的影响。从长期来看，如果此次资产注入能够顺利完成，ST联合的盈利能力将得到显著提升，净利润有望实现大幅增长，净资产收益率、总资产收益率等盈利能力指标将得到明显改善。公司的业务结构将得到优化，形成“文旅+消费”的双轮驱动发展模式，增强公司的抗风险能力和市场竞争力。在协同效应方面，公司可以整合旅游资源和润田实业的品牌、渠道资源，实现旅游目的地与消费品的联动发展，提升运营效率，降低成本，进一步提升公司的市场份额和品牌影响力。此次资产注入也面临着一些挑战，如业务整合难度大、市场竞争激烈等，如果公司不能有效应对这些挑战，可能导致资产注入后的协同效应无法实现，公司绩效提升受阻。5.3案例三：*ST花王股权转让*ST花王（603007）的前身为花王生态工程股份有限公司，于2016年在上交所成功上市，最初以园林绿化业务为主营，在行业内一度拥有一定的市场份额和品牌知名度。然而，近年来随着房地产和建筑行业步入“寒冬”，市场需求锐减，竞争愈发激烈，公司业务受到了巨大冲击。由于市场环境恶化，项目承接难度加大，公司营业收入大幅下滑，同时资金回笼困难，导致资金链断裂，财务状况急剧恶化。从2021-2024年，*ST花王累计亏损至少超16亿元，在2024年三季度末，货币资金仅剩1300多万元，资产负债率更是超过85%，公司岌岌可危，走到了破产的边缘。在如此严峻的形势下，ST花王开启了自救行动，其中股权转让成为关键举措。2024年8月，半导体行业“大佬”徐良联合其他10名重整投资人，投入5.08亿元，获得3.77亿股ST花王股票，平均持股成本仅1.35元/股。此次股权交易完成后，徐良成为ST花王的新实控人。天眼查资料显示，徐良是浙江博蓝特的创始人，该公司产品包括第三代半导体材料、MEMS智能传感器芯片等，可广泛应用于人工智能、汽车、新能源等热门领域。徐良的入局，为ST花王带来了新的希望，投资者普遍期待公司能借此机会注入半导体业务，实现战略转型，摆脱当前的困境。2025年5月10日，ST花王发布公告，拟以支付现金的方式向HUANGRAN、孙鑫海、朱超等合计12方购买其所持有的安徽尼威汽车动力系统有限公司（以下简称“尼威动力”）2225.6832万元出资额，占尼威动力注册资本的55.50%。本次交易若顺利完成，尼威动力的控股股东将由HUANGRAN变更为ST花王，预计构成重大资产重组。尼威动力主要从事混动汽车油箱等相关业务，在行业内具有一定的技术和市场基础。此次收购是*ST花王在转型路上的重要尝试，旨在通过进入新能源汽车零部件领域，拓展业务版图，寻找新的利润增长点。在此次股权转让及资产重组过程中，也存在一些备受关注的问题。尼威动力的估值溢价率高达870%，这引发了市场的广泛质疑。上交所对此高度关注，要求公司说明溢价率较大的原因和合理性，以及是否存在公司及控股股东、实控人与交易对方的其他利益安排。尼威动力的业绩真实性也受到质疑，2024年其营收暴涨126%达到6.78亿，净利润更是翻了三倍多冲到6995万，上交所要求公司必须说清楚客户构成、订单详情以及业绩的可持续性。此次收购的资金来源也成为焦点，截至2024年末，尼威动力总资产4.49亿但外债高达3.11亿，而*ST花王在2024年9月底账上现金才1313万，上交所追问公司收购资金的筹集方式和还款计划。扬州上市公司苏奥传感副总经理左强在收购公告18天前突击入股尼威动力2.92%，其行为动机和背后是否存在抽屉协议也引起了监管部门的关注。从短期来看，*ST花王的股价在股权转让及资产重组消息传出后，出现了较大波动。最初，投资者对公司转型充满期待，股价一度大幅上涨，最高飙到18元/股，较重整投资人的成本价翻了数倍。但随着交易细节的披露以及市场对交易合理性的质疑，自2025年1月份至今，公司市值已缩水近六成，股价的大幅波动反映了市场对此次资产重组的复杂态度。从财务指标角度分析，短期内公司为了筹集收购资金，可能会面临资金压力，资产负债率可能进一步上升，对公司的偿债能力和资金流动性产生考验。从长期影响来看，如果此次股权转让及资产重组能够顺利完成并实现有效整合，*ST花王将成功进入新能源汽车零部件领域，实现业务多元化发展。新能源汽车行业作为未来发展的重要方向，市场前景广阔，*ST花王有望借助尼威动力的技术和市场资源，在新领域中获得发展机遇，提升公司的盈利能力和市场竞争力。在协同效应方面，公司可以整合自身资源与尼威动力的优势，实现技术、市场、管理等方面的协同，提高运营效率，降低成本。从长期财务指标来看，若整合顺利，公司的营业收入和净利润有望实现增长，净资产收益率、总资产收益率等盈利能力指标将得到改善，资产负债率将逐步降低，偿债能力和营运能力将得到提升。此次资产重组也面临诸多挑战，如市场竞争激烈、行业技术更新换代快、业务整合难度大等，如果公司不能有效应对这些挑战，可能导致重组失败，公司绩效不仅无法提升，反而可能进一步恶化。5.4案例对比分析通过对ST宇顺现金收购、ST联合资产注入和ST花王股权转让这三个案例的深入分析，可以清晰地看到不同资产重组方式在ST、*ST公司中的应用及其对公司绩效产生的各异影响，以下将从多个维度展开详细对比。在重组背景方面，三家公司虽都面临困境，但具体情况各有不同。*ST宇顺身处电子行业，由于市场竞争激烈，行业技术迭代迅速，传统液晶显示屏业务市场需求萎缩，导致公司营业收入持续下滑，盈利能力不断下降，连续多年亏损，被实施退市风险警示。ST联合作为旅游类上市公司，受市场竞争加剧、行业变革以及自身经营不善等因素影响，互联网数字营销业务市场份额被挤压，旅游目的地运营业务因旅游资源整合和产品创新不足，难以满足消费者需求，营收和净利润大幅下滑，逼近财务退市指标红线。*ST花王原本以园林绿化业务为主，受房地产和建筑行业“寒冬”影响，市场需求锐减，竞争激烈，项目承接困难，资金回笼不畅，导致资金链断裂，财务状况急剧恶化，累计亏损严重，资产负债率高企。从重组方式来看，*ST宇顺选择现金收购中恩云数据中心项目相关公司股权，旨在实现业务从传统电子向数据中心领域的战略转型。ST联合采用发行股份及支付现金的方式购买润田实业股权，既为了改善经营业绩，摆脱财务困境，又希望借助润田实业的资源实现“文旅+消费”的战略转型。*ST花王则通过股权转让引入新实控人，后续计划以现金支付方式收购尼威动力股权，试图进入新能源汽车零部件领域，实现业务多元化。在短期绩效表现上，三家公司呈现出不同态势。*ST宇顺股价在公告发布后大幅上涨，连续多个涨停板，累计涨幅高达222.15%，反映出市场对其重组的高度关注和积极预期。但从财务指标看，短期内为筹集收购资金，公司可能面临资金周转紧张和资产负债率上升的问题，偿债能力和资金流动性受到一定影响。ST联合股价复牌后直接一字涨停，市场反应积极。财务上，短期内资产规模显著增加，股权结构因发行股份支付发生变化，对公司治理结构产生一定影响。*ST花王股价最初因投资者对转型的期待而大幅上涨，最高飙到18元/股，但随着交易细节披露和市场质疑，市值已缩水近六成，股价波动剧烈。财务上，短期内公司为筹集收购资金面临资金压力，资产负债率可能进一步上升，偿债能力和资金流动性面临考验。长期绩效影响方面，若*ST宇顺收购成功并有效整合，将进入数据中心市场，实现业务多元化，降低业务单一风险，借助标的公司资源和技术优势，有望提升盈利能力和市场竞争力。ST联合若重组顺利，盈利能力将显著提升，业务结构优化为“文旅+消费”双轮驱动，增强抗风险能力和市场竞争力，实现旅游目的地与消费品的联动发展，提升运营效率，降低成本。*ST花王若能成功完成股权转让及资产重组并实现有效整合，将进入新能源汽车零部件领域，实现业务多元化，借助尼威动力的技术和市场资源，在新领域获取发展机遇，提升盈利能力和市场竞争力。从成功经验来看，明确的战略转型目标是关键。ST宇顺、ST联合和ST花王都基于自身困境和市场趋势，制定了清晰的战略转型方向，为重组奠定了基础。积极引入优质资产也是重要因素。ST联合引入润田实业的优质资产，有望改善经营业绩，实现战略转型；*ST花王若成功收购尼威动力，将获得新的业务增长点和发展机遇。有效的市场沟通也不容忽视。*ST宇顺和ST联合在重组过程中及时披露信息，与市场保持沟通，获得了市场的积极反馈。失败教训方面，过高的估值溢价可能带来风险。ST花王收购尼威动力估值溢价率高达870%，引发市场质疑，可能导致商誉减值风险，影响公司财务状况。业绩真实性存疑也会影响重组效果。尼威动力业绩暴涨引发监管关注，若业绩不实，将对ST花王的重组计划和未来发展造成严重影响。资金来源问题也需谨慎解决。*ST花王和ST联合在重组中都面临资金筹集问题，若资金来源不稳定，可能导致重组失败或给公司带来财务压力。综合来看，不同资产重组方式对ST、*ST公司绩效的影响受多种因素制约，包括重组背景、方式、市场环境以及公司自身整合能力等。ST、*ST公司在进行资产重组时，应充分考虑自身实际情况，选择合适的重组方式，注重资产质量和业绩真实性，合理解决资金问题，加强市场沟通，以提高资产重组成功率，实现公司绩效的提升。六、实证研究6.1研究假设提出基于前文对ST、*ST公司资产重组方式和公司绩效的理论分析与案例研究，为深入探究两者之间的关系，提出以下研究假设：假设H1：不同资产重组方式对ST、*ST公司绩效的影响存在显著差异。在资本市场中，资产置换、股权转让、债务重组、并购重组等不同的资产重组方式，因其交易结构、资源整合方式以及对公司业务和财务的影响路径各异，故而对ST、*ST公司绩效的作用效果也会有所不同。以资产置换为例，通过将公司的不良资产或低效资产与其他企业的优质资产进行交换，能够直接优化公司的资产结构，提升资产质量，进而对公司绩效产生积极影响；而债务重组主要侧重于缓解公司