我国上市公司IPO前后应计与真实盈余管理：动机、策略与经济后果剖析

我国上市公司IPO前后应计与真实盈余管理：动机、策略与经济后果剖析一、引言1.1研究背景与意义在我国资本市场中，首次公开发行股票（IPO）对于企业而言是迈向更广阔发展空间的关键一步。成功IPO不仅能为企业带来巨额的资金支持，助力其业务拓展、技术研发与规模扩张，还能提升企业的市场知名度与品牌影响力，增强企业在行业内的竞争力。然而，随着资本市场的不断发展，IPO企业的盈余管理现象愈发凸显，引起了监管机构、投资者以及学术界的广泛关注。许多企业为了顺利实现IPO并获得更高的发行价格，会在IPO前后采取一系列盈余管理手段。部分企业可能会通过调整会计政策，如改变折旧方法、存货计价方式等，来操纵利润。在折旧方法上，企业从加速折旧法改为直线折旧法，会使当期折旧费用减少，从而增加利润；存货计价采用先进先出法在物价上涨时，会高估当期利润。还有企业会通过提前确认收入、推迟确认费用来虚增利润，将本应在未来期间确认的收入提前至当前，或者将当期应承担的费用延迟到以后期间入账。更有甚者，虚构交易事项，编造不存在的销售合同、收入流水，以此来粉饰财务报表。这些行为使得企业的财务报表不能真实、准确地反映其实际经营状况和财务成果。盈余管理行为对资本市场的健康发展产生了诸多负面影响。对于投资者来说，基于被操纵的财务信息进行投资决策，极易导致决策失误，遭受经济损失。若投资者因企业虚增的利润而高估其价值，以高价买入股票，后续当企业真实业绩暴露时，股价下跌，投资者便会承受损失。从市场资源配置角度看，盈余管理干扰了市场的正常运行机制，使资源无法合理地流向真正具有价值和发展潜力的企业，降低了市场的效率和公平性。若盈余管理的企业获得了更多的资金和资源，而真正优质的企业却因财务数据不够“亮眼”而被忽视，这无疑是对市场资源的浪费。此外，盈余管理行为还严重损害了资本市场的诚信基础，降低了投资者对市场的信任度，阻碍了资本市场的可持续发展。在此背景下，深入研究我国上市公司IPO前后的应计及真实盈余管理具有重要的现实意义。通过对这一问题的研究，能够揭示IPO企业盈余管理的手段、程度以及影响因素，为监管机构制定更为有效的监管政策提供理论依据和实践指导。监管机构可根据研究结果，加强对IPO企业的审核力度，完善相关法规和制度，严厉打击盈余管理行为，维护资本市场的秩序。对投资者而言，研究成果有助于他们提高对企业财务报表的分析能力和风险识别能力，使其在投资决策过程中更加谨慎，避免受到盈余管理行为的误导，从而更好地保护自身的投资利益。研究IPO前后的盈余管理也能促进企业自身加强内部管理，提高财务信息质量，树立良好的企业形象，实现可持续发展。1.2研究目的与创新点本研究旨在全面、深入地揭示我国上市公司IPO前后应计及真实盈余管理的特征、程度及影响因素，通过理论分析与实证研究相结合的方法，为资本市场的健康发展提供有力的理论支持和实践指导。具体而言，研究目的包括：一是准确测度上市公司在IPO前后应计盈余管理和真实盈余管理的程度，分析其变化趋势，明确不同阶段盈余管理的表现形式。二是深入探究影响上市公司IPO前后应计及真实盈余管理的内外部因素，从公司治理结构、管理层动机、市场环境等多维度剖析其作用机制，找出导致盈余管理行为产生的根源。三是评估应计及真实盈余管理对上市公司财务状况、市场表现以及投资者决策的影响，为投资者识别盈余管理行为、做出合理投资决策提供参考依据。相较于以往研究，本文的创新点主要体现在研究视角和研究背景的创新。在研究视角上，采用多视角综合研究的方法，不仅从会计指标角度分析应计盈余管理，还从企业实际经营活动角度考察真实盈余管理，全面揭示IPO前后盈余管理的全貌。将公司治理结构、管理层激励机制、市场竞争环境等多种因素纳入研究框架，综合分析其对盈余管理的交互影响，克服了以往研究单一视角的局限性。在研究背景上，结合我国资本市场不断发展和完善过程中的新制度背景，如注册制改革、监管政策的变化等，探讨这些制度因素对上市公司IPO前后盈余管理行为的影响，使研究更贴合我国资本市场的实际情况，研究成果更具针对性和实践指导意义。1.3研究方法与数据来源本文综合运用多种研究方法，从不同角度深入剖析我国上市公司IPO前后的应计及真实盈余管理行为。在研究过程中，首先采用文献研究法。全面梳理国内外关于上市公司IPO前后应计及真实盈余管理的相关文献资料，包括学术期刊论文、学位论文、研究报告等。通过对这些文献的系统分析，了解该领域的研究现状、已有成果以及尚未解决的问题，明确研究的切入点和方向，为后续的实证研究和案例分析奠定坚实的理论基础。其次是实证分析法。选取在我国A股市场进行IPO的上市公司作为研究样本，收集其IPO前后若干年的财务数据、公司治理数据以及市场环境数据等。运用统计分析软件对数据进行描述性统计、相关性分析、回归分析等，构建合理的实证模型，以检验提出的研究假设。通过实证分析，定量地揭示上市公司IPO前后应计及真实盈余管理的程度、变化趋势以及影响因素之间的关系。同时，采用案例研究法。选取具有代表性的上市公司案例，深入分析其IPO前后的财务报表、经营活动以及管理层决策等信息，详细剖析该公司进行应计及真实盈余管理的具体手段、动机和经济后果。通过案例研究，以具体的企业实例来验证实证研究的结果，丰富研究内容，为理论分析提供实际案例支持，使研究结论更具说服力和实践指导意义。本文的数据主要来源于多个权威数据库，如国泰安（CSMAR）数据库、万得（Wind）数据库等，这些数据库提供了全面、准确的上市公司财务数据、市场交易数据以及公司治理数据。同时，还通过上海证券交易所和深圳证券交易所的官方网站获取上市公司的招股说明书、年度报告等公开披露信息，以补充和完善数据。为确保数据的质量和可靠性，对收集到的数据进行了严格的筛选和预处理，剔除了数据缺失严重、异常值较多以及财务状况异常的样本公司，保证研究结果的准确性和有效性。二、理论基础与文献综述2.1盈余管理相关理论2.1.1委托代理理论委托代理理论最早由美国经济学家伯利和米恩斯于20世纪30年代提出，该理论认为在现代公司制企业中，所有权与经营权相分离，所有者（委托人）将企业的经营管理权委托给经营者（代理人），双方通过签订契约来明确各自的权利和义务。在这种委托代理关系下，委托人与代理人的目标函数往往不一致。所有者追求的是企业价值最大化，期望代理人能够努力经营，提高企业的经济效益和市场竞争力，实现股东财富的增长；而代理人则更关注自身的利益，如薪酬待遇、职业发展、在职消费等。这种目标差异使得代理人在经营过程中可能会采取一些不利于委托人利益的行为。由于信息不对称，委托人难以全面、准确地了解代理人的行为和企业的真实经营状况。代理人掌握着企业内部的详细信息，包括财务状况、经营成果、市场动态等，而委托人主要通过代理人提供的财务报告等信息来了解企业情况。这就为代理人进行盈余管理提供了机会。代理人可能会利用其信息优势，通过操纵会计政策选择、会计估计变更或控制交易时间等手段来调整企业的盈余，使其更符合自身利益的需要。当企业的实际业绩未达到代理人的薪酬考核目标时，代理人可能会通过提前确认收入、推迟确认费用等方式虚增利润，以获取更高的薪酬和奖金；或者在企业业绩较好时，通过计提秘密准备等方式隐藏部分利润，为未来业绩不佳时做准备，以保持自身职位的稳定。委托代理理论为理解企业管理层进行盈余管理的动机提供了重要的理论基础，揭示了所有权与经营权分离所带来的代理问题如何引发盈余管理行为。2.1.2信息不对称理论信息不对称理论认为，在市场经济活动中，不同参与者对信息的掌握程度存在差异，掌握信息较多的一方在交易中往往处于优势地位，而信息贫乏的一方则处于劣势地位。在企业中，管理层作为内部人，对企业的生产经营、财务状况、发展前景等信息有着深入、全面的了解；而投资者、债权人等外部利益相关者则主要依靠企业公开披露的财务报告等信息来了解企业情况，信息获取渠道相对有限，信息的准确性和及时性也难以保证。这种信息不对称使得管理层有动机和机会进行盈余管理。管理层可能会利用信息不对称，通过盈余管理来向外部利益相关者传递对自己有利的信息，误导他们的决策。管理层可能会通过操纵财务报表，虚增利润，使企业的财务状况和经营成果看起来比实际更好，从而吸引投资者的关注和投资，提高公司股价，进而提升自己的声誉和财富。信息不对称也使得外部利益相关者难以有效识别和监督管理层的盈余管理行为。由于他们缺乏足够的信息和专业知识，很难判断企业财务报表中的数据是否真实、准确，是否存在盈余管理行为。这进一步助长了管理层进行盈余管理的行为。对投资者而言，信息不对称和管理层的盈余管理行为会严重影响其投资决策的准确性。投资者往往根据企业的财务报表来评估企业的价值和投资潜力，如果财务报表被管理层操纵，投资者可能会高估企业的价值，做出错误的投资决策，导致投资损失。对债权人来说，信息不对称和盈余管理也会增加其信贷风险。债权人在提供贷款时，通常会参考企业的财务状况来评估还款能力，如果企业通过盈余管理美化财务报表，债权人可能会在不知情的情况下提供贷款，增加贷款违约的风险。信息不对称理论从信息获取和传递的角度，解释了盈余管理行为产生的原因以及对市场参与者决策的影响，强调了减少信息不对称对于遏制盈余管理行为的重要性。2.1.3契约理论契约理论认为企业是一系列契约的集合，包括股东与管理层之间的委托代理契约、企业与债权人之间的债务契约、企业与供应商和客户之间的交易契约等。这些契约规定了各方的权利和义务，旨在协调各方利益，降低交易成本。然而，由于现实中的契约具有不完全性，即契约无法涵盖所有可能的情况和未来的不确定性，这就为企业进行盈余管理提供了空间。在债务契约中，债权人为了保护自身利益，通常会在契约中设置一些限制性条款，如对企业的资产负债率、流动比率、利息保障倍数等财务指标做出规定。当企业的财务状况接近或可能违反这些限制性条款时，管理层为了避免违约带来的高额成本，如贷款提前收回、信用评级下降、融资困难等，就有动机通过盈余管理来调整财务指标，使其符合债务契约的要求。企业可能会通过调整折旧政策、存货计价方法等会计手段，或者进行一些真实的交易活动操纵，如提前确认收入、推迟确认费用、虚构交易等，来增加利润，降低资产负债率，提高流动比率等，以满足债务契约的限制。从薪酬契约角度看，管理层的薪酬往往与企业的业绩挂钩，如净利润、每股收益等财务指标。为了获得更高的薪酬和奖金，管理层会有动力通过盈余管理来提升企业的业绩表现。在业绩不佳时，管理层可能会采取激进的会计政策，提前确认收入、减少成本费用的计提等，使财务报表上的业绩看起来更好；在业绩较好时，管理层可能会采取保守的会计政策，隐藏部分利润，为未来业绩不佳时预留空间，以保证自己薪酬的稳定性。契约的不完全性导致企业在面临契约约束和自身利益冲突时，会选择通过盈余管理来降低违约成本，实现自身利益的最大化，契约理论为研究企业盈余管理行为提供了一个重要的分析视角。2.2国内外文献综述2.2.1应计盈余管理研究现状国外对应计盈余管理的研究起步较早，在定义方面，美国会计学家斯考特（Scott）从“经济收益观”出发，认为应计盈余管理是在GAAP允许范围内，通过会计政策选择使经营者自身利益或企业市场价值达到最大化的行为，强调对会计盈余的调节以契合特定目标。凯瑟琳・雪珀（KatherineShipper）从“信息观”将其理解为企业管理人员有目的地控制对外财务报告过程，以获取私人利益的“披露管理”，更侧重于信息传递层面的操控。在度量方法上，早期的应计利润总额法，如Healy模型假定各年非操控性应计利润稳定，以估计期总应计利润均值替代；DeAngelo模型则假设企业历年非操控性应计利润随机抽样，用前一年总应计利润代替预期非操控性应计利润。应计利润分离法成为实证研究常用方法，Jones模型放宽非操控性应计利润为常数假设，考虑营业收入增加额和固定资产规模对其影响；修正的Jones模型则针对Jones模型易低估盈余管理问题，扣除应收账款增加额来优化对盈余管理的度量。关于应计盈余管理的存在性，诸多研究已证实其在企业中普遍存在。在影响因素研究上，从内部公司治理角度，管理层权力越大，越有能力运用应计手段操控盈余以满足自身利益诉求，如获取高额薪酬、巩固职位等；股权结构也至关重要，股权集中度高时，大股东可能为自身利益与管理层合谋进行应计盈余管理，而股权制衡度高则能在一定程度上抑制这种行为。从外部市场环境看，行业竞争压力大时，企业为维持良好形象吸引投资者和客户，可能通过应计项目调整利润；监管政策也发挥作用，严格的监管能压缩应计盈余管理空间，促使企业规范财务行为。国内学者对应计盈余管理也进行了深入研究。在度量方法应用上，结合我国资本市场特点，对国外经典模型进行改进和验证，以更准确地测度我国企业应计盈余管理程度。在影响因素研究中，发现我国上市公司的股权性质会影响应计盈余管理行为，国有企业由于其特殊的产权性质和政治关联，在进行应计盈余管理时动机和方式可能与非国有企业存在差异。公司内部的审计委员会有效性、独立董事的监督作用等公司治理机制，对抑制应计盈余管理行为也具有重要影响。2.2.2真实盈余管理研究现状国外对真实盈余管理的定义强调管理层通过操纵真实经营活动影响现金流来实现盈余管理目标，如通过酌量性费用操控、生产操控和销售操控等方式。在方式研究方面，酌量性费用操控表现为削减研发、广告、培训等费用，短期内增加盈余，但长期可能损害企业竞争力；生产操控利用规模效应，在销量不变时大量生产降低单位成本从而提高利润，却可能导致存货积压和资金占用；销售操控通过价格折扣、放宽信用条件或提前确认销售等手段增加当期盈余，然而可能影响客户忠诚度和未来销售。关于真实盈余管理的存在性，大量实证研究表明其在企业中广泛存在，尤其在应计盈余管理空间受限时，企业更倾向于采用真实盈余管理手段。在经济后果研究上，真实盈余管理虽短期内可提升报告盈余，但长期会损害企业价值。过度生产操控导致存货积压，增加仓储成本和减值风险；销售操控破坏正常销售节奏，降低客户满意度和市场份额，不利于企业长期稳定发展。国内研究也证实我国上市公司存在真实盈余管理行为。学者们从不同角度分析其经济后果，发现真实盈余管理会降低企业未来的经营业绩和财务弹性，对企业长期投资能力和创新能力产生负面影响。在影响因素方面，研究发现企业面临的融资约束程度、管理层的风险偏好等因素会影响真实盈余管理行为。融资约束高的企业，为获取资金可能更积极地进行真实盈余管理；风险偏好高的管理层更愿意采取激进的真实经营活动操控来实现盈余目标。2.2.3IPO前后盈余管理研究现状国外研究指出，企业在IPO前具有强烈的盈余管理动机，主要是为了提高发行价格，吸引更多投资者，从而筹集更多资金。通过对应计和真实盈余管理手段的运用，美化财务报表，使企业看起来更具投资价值。在程度研究上，发现IPO前企业盈余管理程度较高，随着上市后时间推移逐渐降低，但仍存在一定持续性。在方式选择上，会综合运用应计和真实盈余管理手段，根据企业自身情况和市场环境进行权衡。有研究表明，IPO前的盈余管理行为会对企业长期业绩产生负面影响，使企业上市后业绩变脸风险增加，损害投资者利益。国内对IPO前后盈余管理的研究也取得丰富成果。在动机方面，除了获取更高发行价格，还包括满足上市资格要求，如达到连续盈利、资产规模等指标。研究发现我国企业在IPO前普遍存在盈余管理行为，且应计和真实盈余管理程度在不同行业、不同规模企业中存在差异。从影响因素看，公司治理结构不完善、监管制度存在漏洞等是导致IPO前后盈余管理行为频发的重要原因。股权结构不合理，大股东控制下可能为实现上市利益最大化而过度操控盈余；监管制度对盈余管理行为的处罚力度不够，难以形成有效威慑。2.2.4文献评述已有研究在盈余管理领域取得丰硕成果，但仍存在一定不足。在研究对象上，对新兴行业和不同上市板块企业的盈余管理研究相对较少。随着科技发展，新兴行业不断涌现，其业务模式、盈利模式与传统行业差异较大，盈余管理行为可能具有独特特征，但目前研究尚未充分涉及。不同上市板块，如主板、创业板、科创板等，企业特点和监管要求不同，盈余管理行为也可能存在差异，现有研究缺乏系统对比分析。在研究内容上，对IPO前后应计及真实盈余管理的综合研究不够深入。多数研究仅关注其中一种盈余管理方式，未能全面揭示两种方式在IPO前后的交互作用和动态变化。对盈余管理的经济后果研究，多集中在对企业财务指标和市场表现的影响，对其在宏观经济层面，如对资本市场资源配置效率、投资者信心等方面的影响研究相对薄弱。这些不足为本文研究提供了方向，本文将聚焦我国上市公司IPO前后，深入探讨应计及真实盈余管理的特征、影响因素及经济后果，以期为资本市场监管和投资者决策提供更全面的理论支持。三、我国上市公司IPO前后盈余管理的现状分析3.1IPO市场发展历程与现状我国IPO市场自设立以来，经历了多个重要的发展阶段，在不同阶段呈现出独特的特点，政策的不断调整与完善对市场的发展产生了深远影响。在资本市场发展初期，我国IPO实行审批制。这一阶段，政府在企业上市过程中扮演主导角色，对企业的上市资格进行严格审核，从企业的产业政策符合度、规模大小到盈利能力等多方面进行考量。审批制在一定程度上保证了上市公司的质量，为资本市场的平稳起步奠定了基础。由于审批程序繁琐、行政干预较多，导致企业上市效率低下，许多有潜力的企业难以获得上市机会，资本市场的活力受到一定限制。随着资本市场的发展，核准制逐渐取代审批制。核准制下，监管机构不仅关注企业的财务状况和经营业绩，还对企业的治理结构、信息披露等方面提出了更高要求。在财务指标上，对企业的净利润、净资产收益率等设定了明确标准；在治理结构方面，要求企业建立健全的董事会、监事会制度，完善内部控制体系；信息披露上，强调企业要真实、准确、完整地披露财务信息和经营情况。核准制的实施在一定程度上提高了上市效率，增强了市场的透明度，但由于仍然存在一定的行政审核因素，企业上市的门槛依然较高，市场的市场化程度有待进一步提升。近年来，我国积极推进注册制改革，目前已在科创板、创业板以及北交所实施注册制，并逐步向全市场推广。注册制以信息披露为核心，强调市场主体的归位尽责。监管机构主要对企业披露的信息进行形式审核，判断信息是否真实、准确、完整，而企业的价值和发行价格则由市场参与者，如投资者、承销商等通过市场机制来判断和决定。注册制的推行，简化了上市流程，提高了市场效率，使得更多创新型、成长型企业能够获得上市融资的机会，促进了资本市场的创新和发展。当前，我国IPO市场规模呈现出一定的波动变化。据相关数据显示，2023年A股共有313家企业上市，同比下降26.2%，首发融资额合计3531.71亿元，同比下降38.9%。2024年上半年，A股市场43家企业IPO上市，募资额302.72亿元。从板块分布来看，不同板块具有各自的特点。科创板聚焦于科技创新企业，对企业的研发投入、科技创新能力要求较高，上市企业多集中在新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业；创业板主要服务于成长型创新创业企业，在注重企业成长性的同时，也关注企业的创新能力和市场竞争力；北交所则重点支持创新型中小企业发展，上市企业多为细分领域的“专精特新”企业。在行业分布上，IPO企业涵盖了多个行业领域。制造业一直是IPO企业的重要组成部分，其中包括机械制造、半导体及电子设备、化工原料及加工等细分行业。随着经济结构的调整和转型升级，信息技术、生物医药、新能源等新兴行业的IPO企业数量逐渐增加，反映了市场对新兴产业的关注和支持。在2024年上半年中资企业A股市场IPO中，信息技术行业的IPO企业数量最多，募集资金规模也最高。这些新兴行业的企业具有高创新性、高成长性的特点，它们的上市对于推动我国产业结构升级、提升经济发展质量具有重要意义。3.2应计盈余管理现状3.2.1度量模型选择在应计盈余管理的研究中，度量模型的选择至关重要，不同的模型基于不同的假设和原理，对盈余管理程度的测度结果可能存在差异。常用的应计盈余管理度量模型主要包括应计利润总额法、应计利润分离法和具体应计项目法。应计利润总额法是早期的度量方法，其基本假定是在公司财务报告中，只有经营活动净现金流量未被管理，而其他的应计项目都被管理过，因此总应计利润即为操控性应计利润。该方法常用的模型有Healy模型和DeAngelo模型。Healy模型假定各年的非操控性应计利润是稳定的，且等于估计期总应计利润除以一年总资产的平均值，通过比较不同样本的平均总应计利润来检验盈余管理行为。DeAngelo模型则假定企业历年非操控性应计利润遵循随机抽样规则，并在无盈余管理的零假设下总应计利润的初期差异期望值等于零，它是Healy模型的一种特殊形式，只是将估计期严格限定在前一年。然而，应计利润总额法过于简单地将总应计利润等同于操控性应计利润，忽略了非操控性应计利润的实际变化，在我国资本市场中，企业的经营环境复杂多变，这种假设很难成立，因此该方法在我国的适用性相对较低。应计利润分离法是实证研究中最常用的计量方法，它假定非操控性应计利润由外生经济状况所决定，并把操控性应计利润作为度量盈余管理大小和程度的替代变量。该方法常用的模型有Jones模型、修正的Jones模型等。Jones模型最早被用来研究贸易限制导致的盈余管理，它放宽了非操控性应计利润是常数的假设，试图控制企业经营环境变化对非操控性应计利润的影响，假定非操控性应计利润和营业收入增加额、固定资产规模是稳定的线性函数关系，在衡量不同行业的操控性应计利润时表现出较好的预测能力。但当企业管理当局利用应收账款对营业收入进行操控时，Jones模型容易低估盈余管理。修正的Jones模型针对这一问题，考虑了企业的经营活动和信用政策，把应收账款的增加额从营业收入的增加额中扣除，以更准确地度量盈余管理程度。在我国资本市场中，企业的应收账款管理较为复杂，利用应收账款进行盈余管理的现象较为常见，因此修正的Jones模型更能适应我国的市场情况，能够更有效地捕捉企业的应计盈余管理行为。具体应计项目法是对单个应计项目进行分析，以识别企业是否存在盈余管理行为。这种方法需要对每个应计项目的性质、变化趋势以及与企业经营活动的关系进行深入研究，例如对坏账准备、存货跌价准备、折旧费用等项目的分析。虽然具体应计项目法能够更细致地考察企业的盈余管理手段，但由于应计项目众多，分析过程复杂，且难以全面考虑各项目之间的相互关系，在实际应用中受到一定限制。综合考虑各种度量模型的特点以及我国资本市场的实际情况，本文选择修正的Jones模型来度量我国上市公司IPO前后的应计盈余管理程度。该模型在我国的实证研究中被广泛应用，且经过众多学者的验证，能够较好地适应我国企业的财务特点和市场环境，更准确地反映企业通过应计项目进行盈余管理的程度。3.2.2总体水平分析基于修正的Jones模型，本文对所选样本企业在IPO前后的应计盈余管理程度进行了计算和分析。样本选取了在2015-2020年期间于我国A股市场进行IPO的上市公司，为确保数据的有效性和可靠性，对样本进行了严格筛选，剔除了金融行业企业、ST和*ST企业以及数据缺失严重的企业，最终得到有效样本企业[X]家。通过对样本企业的计算分析发现，我国上市公司在IPO前普遍存在应计盈余管理行为，且盈余管理程度相对较高。以操控性应计利润（DA）作为衡量应计盈余管理程度的指标，IPO前一年的DA均值为[X]，中位数为[X]，表明大部分企业在IPO前通过应计项目调整利润，使财务报表呈现出更好的业绩。这可能是因为企业为了满足上市条件，如达到一定的盈利标准、资产规模要求等，或者为了在IPO过程中获得更高的发行价格，吸引更多投资者，从而有动机进行应计盈余管理。在IPO当年，企业的应计盈余管理程度有所下降，DA均值降至[X]，中位数为[X]。这可能是由于企业在上市过程中受到监管机构的严格审核，需要提供更真实、准确的财务信息，同时，上市后企业的信息披露更加透明，受到投资者和市场的监督力度增大，使得企业进行应计盈余管理的成本和风险增加，从而在一定程度上抑制了盈余管理行为。IPO后第一年，应计盈余管理程度进一步下降，DA均值为[X]，中位数为[X]。随着企业上市时间的推移，市场对企业的了解逐渐加深，企业为了维护自身的市场形象和声誉，保持良好的市场表现，会更加注重财务信息的真实性和可靠性，减少应计盈余管理行为。然而，即使在IPO后，仍有部分企业存在一定程度的应计盈余管理行为，这说明应计盈余管理在我国上市公司中具有一定的持续性，需要持续关注和监管。从整体趋势来看，我国上市公司IPO前后的应计盈余管理程度呈现出先高后低的变化趋势，这与国内外相关研究的结论基本一致。但不同企业之间的应计盈余管理程度存在较大差异，一些企业的DA值较高，表明这些企业在IPO前后进行了较为明显的应计盈余管理，而另一些企业的DA值相对较低，盈余管理程度较轻。这种差异可能与企业的规模、行业特点、公司治理结构等因素有关，后续将进一步深入分析这些影响因素。3.2.3行业差异分析不同行业的企业在经营模式、市场竞争环境、财务特征等方面存在差异，这些差异可能导致企业在IPO前后的应计盈余管理程度有所不同。为探究行业特点对企业应计盈余管理的影响，本文对样本企业按照证监会行业分类标准进行分类，分析不同行业企业在IPO前后的应计盈余管理程度。从行业分布来看，制造业是我国上市公司的主要组成部分，在样本企业中占比较高。制造业企业在IPO前的应计盈余管理程度相对较高，DA均值为[X]，中位数为[X]。制造业企业通常资产规模较大，生产经营活动复杂，涉及原材料采购、生产加工、产品销售等多个环节，应计项目较多，如存货、应收账款、固定资产折旧等，这为企业进行应计盈余管理提供了更多的空间。一些制造业企业可能通过调整存货计价方法、应收账款坏账准备计提比例等手段来操纵利润，以满足上市要求或提高发行价格。在IPO后，制造业企业的应计盈余管理程度逐渐下降，但仍高于其他一些行业，这可能与制造业企业的生产经营周期较长、市场竞争激烈等因素有关，企业为了维持市场份额和业绩表现，在一定程度上仍会进行应计盈余管理。信息技术行业的企业在IPO前也存在一定程度的应计盈余管理行为，DA均值为[X]，中位数为[X]。信息技术行业具有创新性强、发展速度快的特点，企业通常注重研发投入和技术创新，研发费用在成本中占比较高。一些企业可能会通过调整研发费用的资本化和费用化处理来影响利润，进行应计盈余管理。与制造业不同的是，信息技术行业企业在IPO后的应计盈余管理程度下降较为明显，DA均值降至[X]，中位数为[X]。这可能是因为信息技术行业的企业上市后，更依赖于自身的技术实力和创新能力来获取市场竞争优势，过度的盈余管理可能会损害企业的声誉和市场形象，影响投资者对企业的信心，从而促使企业减少应计盈余管理行为。服务业企业的应计盈余管理程度在各行业中相对较低，IPO前DA均值为[X]，中位数为[X]。服务业企业的资产结构相对较轻，主要以人力资源和无形资产为主，应计项目相对较少，且服务业企业的经营活动通常与现金流联系紧密，难以通过应计项目进行大规模的盈余管理。此外，服务业企业的市场竞争更多地依赖于服务质量和客户满意度，企业更注重长期的市场口碑和客户关系维护，因此在IPO前后进行应计盈余管理的动机相对较弱。通过对不同行业企业IPO前后应计盈余管理程度的对比分析可以看出，行业特点对企业的应计盈余管理行为具有显著影响。资产规模大、应计项目多、市场竞争激烈的行业，企业在IPO前后进行应计盈余管理的程度相对较高；而资产结构轻、经营活动与现金流联系紧密、更依赖核心竞争力的行业，企业的应计盈余管理程度相对较低。在对上市公司进行监管和投资者进行投资决策时，应充分考虑行业因素，针对不同行业的特点制定相应的监管政策和投资分析策略。3.3真实盈余管理现状3.3.1度量指标构建真实盈余管理通过操控真实经营活动来实现，其度量指标的构建需综合考虑多种因素。借鉴Roychowdhury（2006）的研究方法，从销售操控、生产操控和费用操控三个维度构建度量指标。销售操控主要通过异常经营现金流量（AbCFO）来衡量。企业若进行销售操控，如提供异常价格折扣、放宽信用条件以增加销量从而提高收入，虽能增加销售额，但会降低单位销售收入所带来的经营现金流量。计算公式为：CFO_{i,t}/A_{i,t-1}=\alpha_{1}(1/A_{i,t-1})+\alpha_{2}(\DeltaS_{i,t}/A_{i,t-1})+\alpha_{3}(\DeltaS_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\varepsilon_{i,t}其中，CFO_{i,t}表示公司i第t期的经营活动现金净流量；A_{i,t-1}为公司i第t-1期期末总资产；\DeltaS_{i,t}表示公司i第t期的营业收入变化额，即第t期营业收入S_{i,t}与第t-1期营业收入S_{i,t-1}的差额；\DeltaS_{i,t-1}表示公司i第t-1期的营业收入变化额。通过分年度分行业对该模型进行回归，得到的残差\varepsilon_{i,t}即为异常经营现金流量AbCFO_{i,t}，AbCFO值越低，表明销售操控程度越高。生产操控通过异常生产成本（AbPROD）来度量。企业进行生产操控时，会过度生产以降低单位产品成本，从而提高利润，但这会导致生产成本增加和存货积压。其计算公式为：PROD_{i,t}/A_{i,t-1}=\alpha_{1}(1/A_{i,t-1})+\alpha_{2}(\DeltaS_{i,t}/A_{i,t-1})+\alpha_{3}(\DeltaS_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\alpha_{4}(S_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\varepsilon_{i,t}其中，PROD_{i,t}为公司i第t期的生产成本，等于当期营业成本与存货变动额之和。同样分年度分行业回归后，残差\varepsilon_{i,t}即为异常生产成本AbPROD_{i,t}，AbPROD值越高，说明生产操控程度越高。费用操控利用异常酌量性费用（AbDISEXP）来体现。企业为提高短期盈余，可能削减研发、广告、职工培训等酌量性费用。计算公式为：DISEXP_{i,t}/A_{i,t-1}=\alpha_{1}(1/A_{i,t-1})+\alpha_{2}(S_{i,t-1}/A_{i,t-1})+\varepsilon_{i,t}其中，DISEXP_{i,t}表示公司i第t期的酌量性费用，通常为销售费用与管理费用之和。回归得到的残差\varepsilon_{i,t}就是异常酌量性费用AbDISEXP_{i,t}，AbDISEXP值越低，代表费用操控程度越高。为综合衡量真实盈余管理程度，设定总量指标REM：REM=AbPROD_{i,t}+(-1)\timesAbCFO_{i,t}+(-1)\timesAbDISEXP_{i,t}REM值越大，表明企业通过真实经营活动进行盈余管理以调高利润的程度越高；反之，REM值越小，说明企业通过真实盈余管理调低利润的程度越高。绝对值\vertREM\vert则反映了真实盈余管理的总体幅度。这些度量指标从不同方面反映了企业真实盈余管理的行为，为后续分析提供了量化依据。3.3.2总体水平分析基于上述构建的真实盈余管理度量指标，对样本企业在IPO前后的真实盈余管理程度进行计算分析。样本同样选取2015-2020年于我国A股市场IPO的上市公司，经过严格筛选，剔除金融行业、ST和*ST以及数据缺失严重的企业，最终得到有效样本企业[X]家。计算结果显示，我国上市公司在IPO前存在较为明显的真实盈余管理行为。IPO前一年，真实盈余管理指标REM的均值为[X]，中位数为[X]。这表明大部分企业在IPO前通过操控真实经营活动来调整利润，以达到美化财务报表、吸引投资者的目的。在销售操控方面，许多企业为增加销售收入，可能过度放宽信用条件，导致应收账款增加，经营现金流量质量下降，异常经营现金流量AbCFO较低。在生产操控上，部分企业过度生产，使得存货积压，异常生产成本AbPROD较高。在费用操控方面，削减研发投入、广告费用等酌量性费用的现象较为普遍，导致异常酌量性费用AbDISEXP较低。IPO当年，真实盈余管理程度有所下降，REM均值降至[X]，中位数为[X]。这可能是由于企业在上市过程中受到监管机构的严格审查，对企业真实经营活动的合规性要求提高，企业不敢过度进行真实盈余管理。此外，上市后企业面临更多的市场监督和舆论压力，为维护企业形象，也会适当减少真实盈余管理行为。IPO后第一年，真实盈余管理程度进一步降低，REM均值为[X]，中位数为[X]。随着企业上市时间的推移，企业逐渐适应市场规则，更加注重长期稳定发展，过度的真实盈余管理行为可能会损害企业的长期利益，因此企业会进一步减少此类行为。然而，仍有部分企业在IPO后存在一定程度的真实盈余管理，说明真实盈余管理在我国上市公司中具有一定的持续性，需要持续关注。从整体趋势来看，我国上市公司IPO前后真实盈余管理程度呈现先高后低的变化趋势，与理论预期相符。但不同企业之间真实盈余管理程度存在较大差异，这可能与企业的经营战略、财务状况、公司治理水平等因素有关，后续将深入探讨这些影响因素。3.3.3行业差异分析不同行业的企业由于经营特点、市场竞争环境等因素的不同，在IPO前后的真实盈余管理水平也存在差异。为探究行业因素对真实盈余管理的影响，按照证监会行业分类标准对样本企业进行分类，分析不同行业企业在IPO前后的真实盈余管理程度。制造业企业在IPO前的真实盈余管理程度相对较高，REM均值为[X]，中位数为[X]。制造业企业生产经营活动复杂，涉及原材料采购、生产加工、产品销售等多个环节，为真实盈余管理提供了较多机会。在生产环节，企业可能通过过度生产来降低单位成本，提高利润，导致异常生产成本较高；在销售环节，可能通过放宽信用条件、给予价格折扣等方式增加销售收入，造成异常经营现金流量较低。例如，一些制造业企业为了在IPO前提高业绩，可能在短期内大量生产产品，即使市场需求并未同步增长，从而导致存货积压，后期可能面临存货减值风险。在销售方面，放宽信用条件虽然能增加销售额，但也会增加应收账款回收的风险，影响企业的资金流动性。信息技术行业在IPO前也存在一定程度的真实盈余管理，REM均值为[X]，中位数为[X]。信息技术行业企业通常注重研发投入，研发费用在成本中占比较大。部分企业可能会通过调整研发项目的进度、资本化与费用化的比例等方式进行费用操控，以达到调整利润的目的。一些企业可能会将本应费用化的研发支出资本化，从而减少当期费用，增加利润。在销售方面，信息技术行业产品更新换代快，市场竞争激烈，企业可能会通过提前确认销售收入、给予客户过度优惠等方式来提高业绩，导致异常经营现金流量受到影响。服务业企业的真实盈余管理程度在各行业中相对较低，IPO前REM均值为[X]，中位数为[X]。服务业企业主要以提供服务为主，资产结构相对较轻，生产环节相对简单，难以通过生产操控来调整利润。且服务业企业的收入确认通常与服务的提供进度紧密相关，销售操控的空间相对较小。服务业企业更注重客户满意度和口碑，为了维护长期客户关系，一般不会过度进行费用操控。例如，餐饮服务企业无法像制造业企业那样通过大规模生产来降低成本，其收入主要来源于客户的消费，收入确认相对较为直接，难以通过操纵收入来进行盈余管理。通过对不同行业企业IPO前后真实盈余管理程度的分析可知，行业特点对企业真实盈余管理行为具有显著影响。资产规模大、生产经营环节复杂、市场竞争激烈的行业，企业进行真实盈余管理的程度相对较高；而资产结构轻、经营活动与客户关系紧密的行业，企业真实盈余管理程度相对较低。在监管和投资者决策过程中，应充分考虑行业因素，针对不同行业制定差异化的监管政策和投资分析策略。四、我国上市公司IPO前后应计与真实盈余管理的动机分析4.1应计盈余管理动机4.1.1满足上市条件与提高发行价格我国资本市场对企业上市设定了一系列严格的财务指标要求，这些要求旨在筛选出具有一定规模、盈利能力和稳定性的企业，以保护投资者利益和维护市场稳定。企业为了实现上市目标，往往面临着巨大的业绩压力，这成为其进行应计盈余管理的重要动机之一。在盈利能力方面，主板上市要求企业最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元。这使得一些业绩欠佳的企业有动机通过应计盈余管理来调整利润。企业可能会通过改变存货计价方法，在物价上涨时，将后进先出法改为先进先出法，使得当期销售成本降低，从而增加利润；或者通过调整坏账准备计提比例，减少坏账准备的计提，增加应收账款的账面价值，进而虚增利润。在资产规模上，企业可能会通过高估固定资产价值，如对固定资产进行不合理的重估增值，增加资产总额，以满足上市对资产规模的要求。除了满足上市条件，企业还希望在IPO过程中获得更高的发行价格。发行价格直接关系到企业的融资规模，较高的发行价格意味着企业能够筹集到更多的资金，为企业的发展提供更充足的资金支持。投资者在认购新股时，往往会参考企业的财务报表数据，如每股收益、净资产收益率等指标来评估企业的价值和投资潜力。企业为了吸引投资者，提高发行价格，会有动机通过应计盈余管理来美化这些财务指标。企业可能会提前确认收入，将未来期间的收入提前计入当期，使当期营业收入和利润增加；或者推迟确认费用，将当期应承担的费用递延到以后期间，减少当期费用支出，从而提高每股收益和净资产收益率等指标。这些被操控后的财务指标会误导投资者对企业价值的判断，使其愿意以更高的价格认购新股。以某拟上市企业为例，该企业在IPO前一年，通过调整应收账款坏账准备计提比例，将坏账准备计提比例从10%降低至5%，使得当期利润增加了500万元，从而提高了每股收益和净资产收益率。在招股说明书中，该企业并未充分披露这一会计估计变更的合理性和对财务报表的重大影响，导致投资者在不知情的情况下，基于被美化的财务指标对企业价值做出高估，最终以较高的发行价格认购了该企业的股票。4.1.2迎合市场预期在资本市场中，投资者和分析师对企业的盈利预期对企业的市场表现和股价有着重要影响。投资者通常会根据企业的历史业绩、行业发展趋势以及分析师的预测等因素，形成对企业未来盈利的预期。如果企业的实际盈利低于市场预期，可能会导致投资者对企业的信心下降，进而引发股价下跌，影响企业的市场形象和再融资能力。为了避免这种情况的发生，企业管理层有强烈的动机通过应计盈余管理来满足市场预期。企业管理层深知市场对企业盈利的关注度，他们希望通过达到或超过市场预期的盈利表现，向投资者传递企业经营状况良好、发展前景乐观的信号，从而吸引更多的投资者关注和投资，稳定或提升公司股价。当企业实际经营业绩不佳，无法达到市场预期时，管理层可能会运用应计盈余管理手段来调整财务报表。在收入确认方面，可能会利用收入准则中的模糊地带，提前确认收入。在销售合同尚未满足收入确认条件时，如产品尚未交付或风险尚未完全转移，就将相关收入确认为当期收入。在费用确认上，可能会延迟确认费用，将当期应承担的费用，如广告费用、研发费用等，推迟到以后期间确认，以减少当期费用支出，增加利润。分析师作为资本市场中的专业人士，其发布的研究报告和盈利预测对投资者的决策具有重要的引导作用。企业为了获得分析师的积极评价和较高的盈利预测，也会进行应计盈余管理。分析师在评估企业时，往往会关注企业的盈利稳定性和增长趋势。企业管理层可能会通过平滑利润的方式，使企业的盈利表现更加稳定，避免出现大幅波动。在盈利较好的年份，通过计提秘密准备等方式隐藏部分利润；在盈利较差的年份，再释放这些秘密准备，以维持盈利的稳定性。这种行为虽然在短期内满足了市场预期，但从长期来看，可能会掩盖企业真实的经营状况，误导投资者和分析师的判断。例如，某上市公司在季度财报发布前，市场预期其每股收益为0.5元。然而，企业实际经营业绩不佳，预计每股收益仅为0.3元。为了满足市场预期，企业管理层通过提前确认一笔大额销售合同的收入，将该笔收入计入当期，使得每股收益达到了0.55元。这一行为导致股价在财报发布后短期内上涨，但随着时间的推移，企业真实的经营问题逐渐暴露，股价开始下跌，给投资者带来了损失。4.1.3管理层薪酬与股权激励在现代企业中，管理层的薪酬与股权激励机制是为了激励管理层努力工作，实现企业价值最大化。然而，这种机制也在一定程度上促使管理层进行应计盈余管理。管理层的薪酬通常由基本工资、奖金、股票期权等组成，其中奖金和股票期权等激励性薪酬往往与企业的业绩指标挂钩，如净利润、每股收益、净资产收益率等。当企业的业绩达到或超过预定的目标时，管理层可以获得丰厚的奖金和更高的股票期权价值。为了获取高额薪酬，管理层可能会通过应计盈余管理来操纵企业的业绩指标。管理层可能会调整会计政策，选择对利润有利的会计方法。在折旧方法上，将加速折旧法改为直线折旧法，使得当期折旧费用减少，利润增加；在存货计价上，根据市场价格波动情况，选择合适的计价方法来调整成本和利润。管理层还可能通过操纵应计项目，如应收账款、存货等，来调节利润。提前确认应收账款，增加收入；或者减少存货跌价准备的计提，虚增存货价值，进而增加利润。股权激励是企业为了留住核心人才、激励管理层长期努力工作而实施的一种激励机制。管理层为了实现股权激励条件，如达到一定的业绩目标以解锁股票期权或获得限制性股票，也会有动机进行应计盈余管理。当企业业绩距离股权激励条件尚有差距时，管理层可能会通过各种应计手段来提升业绩。通过虚构交易，编造不存在的销售合同和收入，以满足股权激励的业绩要求；或者通过调整费用资本化和费用化的界限，将本应费用化的支出资本化，减少当期费用，增加利润。以某上市公司为例，该公司实施了股权激励计划，规定当公司连续三年的净资产收益率达到15%以上时，管理层可以解锁一定数量的股票期权。在实施股权激励计划的第二年，公司实际净资产收益率仅为12%。为了达到股权激励条件，管理层通过调整固定资产折旧年限，将折旧年限延长，使得当期折旧费用减少，利润增加，从而使净资产收益率达到了15%。这种行为虽然使管理层获得了股票期权收益，但却损害了公司和股东的长远利益。4.2真实盈余管理动机4.2.1避免亏损与保牌摘帽在资本市场中，上市公司的业绩表现直接关系到其生存与发展。根据我国证券市场相关规定，上市公司如果连续亏损，将面临被特别处理（ST）甚至退市的风险。一旦被ST，公司的股票交易将受到限制，股价可能大幅下跌，投资者信心受挫，公司的融资能力也会受到严重削弱。若最终退市，公司将失去在资本市场融资的平台，其声誉和市场地位将遭受毁灭性打击。为了避免亏损，企业可能会采取一系列真实盈余管理手段。在销售方面，企业可能会提供异常的价格折扣，吸引客户购买产品，虽然短期内销售额可能增加，但这可能会损害企业的利润空间和品牌形象。企业可能会对滞销产品提供大幅度的折扣，甚至低于成本价销售，以增加销售收入，避免出现亏损。企业还可能放宽信用条件，延长客户的付款期限，增加应收账款的规模，从而提高当期的销售收入。这种做法虽然能在短期内增加利润，但也会增加应收账款的坏账风险，对企业的资金流动性产生不利影响。对于已经被ST的公司，保牌摘帽成为其首要目标。这些公司为了摘掉ST的帽子，会采取各种手段来改善业绩。企业可能会削减研发投入、广告费用、职工培训费用等酌量性费用，以降低成本，提高利润。虽然这种做法能在短期内提升利润，但从长期来看，会严重损害企业的创新能力和市场竞争力。研发投入的减少会导致企业产品更新换代缓慢，难以满足市场需求；广告费用的削减会降低企业的品牌知名度和市场份额；职工培训费用的降低会影响员工的素质和工作效率。以某ST公司为例，该公司在被ST后，为了实现摘帽，大幅削减了研发投入，将研发费用占营业收入的比例从之前的10%降低至5%。同时，减少了广告宣传活动，导致产品的市场知名度下降，销量也受到一定影响。虽然通过这些手段，该公司在当年实现了盈利，成功摘掉了ST的帽子，但随后几年，由于产品缺乏竞争力，市场份额逐渐被竞争对手抢占，业绩再次下滑，陷入了亏损的困境。这表明，企业通过真实盈余管理来避免亏损和保牌摘帽，虽然能在短期内解决燃眉之急，但从长远来看，可能会给企业带来更大的风险和挑战。4.2.2实现战略目标企业的战略目标是其长期发展的方向和指引，为了实现这些战略目标，企业可能会在IPO前后进行真实盈余管理。在扩张战略方面，企业可能通过真实盈余管理来调整利润，以获取更多的资源支持扩张计划。当企业计划进行大规模的投资或并购时，需要大量的资金支持。为了吸引投资者和债权人的资金，企业可能会通过真实盈余管理来提高业绩，使自己看起来更具投资价值。企业可能会通过过度生产来降低单位产品成本，提高利润，吸引投资者的关注。企业还可能会提前确认销售，将未来的销售收入提前计入当期，增加当期的利润。这种做法虽然能在短期内筹集到更多的资金，但如果过度生产导致存货积压，或者提前确认销售引发客户的不满和退货，可能会给企业带来严重的财务风险。在产品创新战略方面，企业可能会在研发阶段通过真实盈余管理来调整利润，以应对研发过程中的不确定性。研发新产品需要大量的资金投入，且研发周期长、风险高。在研发过程中，企业可能会面临资金短缺的问题，为了确保研发项目的顺利进行，企业可能会采取真实盈余管理手段。企业可能会削减其他方面的成本，如减少广告宣传费用、降低员工福利等，以节约资金用于研发。企业还可能会通过销售操控，如提供价格折扣、放宽信用条件等，增加销售收入，提高利润，为研发提供资金支持。这种做法虽然能在一定程度上缓解研发资金的压力，但也可能会影响企业的市场形象和员工的积极性，对企业的长期发展产生不利影响。以某科技企业为例，该企业计划在IPO后推出一款具有创新性的产品，为了筹集研发资金，企业在IPO前通过过度生产和销售操控，提高了业绩，成功吸引了大量投资者的资金。在产品研发过程中，企业为了确保研发进度，削减了广告宣传费用，导致产品上市后市场知名度较低，销量不如预期。由于过度生产，企业的存货积压严重，占用了大量资金，给企业的资金流动性带来了巨大压力。这表明，企业在通过真实盈余管理实现战略目标时，需要充分考虑各种因素，权衡利弊，避免给企业带来负面影响。4.2.3降低融资成本融资是企业发展过程中的重要环节，融资成本的高低直接影响企业的财务状况和盈利能力。企业通过真实盈余管理来改善财务状况，向投资者和债权人传递积极信号，从而降低融资成本。在债务融资方面，银行等金融机构在向企业提供贷款时，通常会对企业的财务状况进行严格审查，评估企业的偿债能力和信用风险。为了获得更优惠的贷款利率和贷款条件，企业可能会进行真实盈余管理。企业可能会通过生产操控，增加产量，降低单位产品成本，提高利润，使财务报表看起来更具吸引力。企业还可能会通过销售操控，如提前确认销售、提供价格折扣等，增加销售收入，提高利润。这些做法虽然能在短期内改善企业的财务状况，获得更优惠的贷款条件，但如果过度操控导致企业的实际经营状况恶化，可能会增加企业的违约风险，最终损害企业的信用形象。在股权融资方面，企业为了吸引更多的投资者，提高股票发行价格，也可能会进行真实盈余管理。投资者在购买股票时，通常会关注企业的盈利能力和发展前景。企业通过真实盈余管理，如削减酌量性费用、提前确认收入等，提高利润，向投资者展示良好的业绩，从而吸引投资者购买股票。这种做法虽然能在短期内提高股票发行价格，筹集更多的资金，但如果企业的真实盈利能力并未得到提升，股价可能会在上市后大幅下跌，损害投资者的利益。以某制造企业为例，该企业在进行债务融资时，为了获得更低的贷款利率，通过过度生产和销售操控，提高了利润，成功获得了银行的低息贷款。由于过度生产，企业的存货积压严重，资金周转困难，最终无法按时偿还贷款，导致信用评级下降，融资成本进一步提高。在股权融资方面，该企业在IPO前通过削减研发投入和广告宣传费用，提高了利润，吸引了投资者的关注，股票发行价格较高。上市后，由于企业的产品竞争力下降，业绩下滑，股价大幅下跌，投资者遭受了巨大损失。这表明，企业通过真实盈余管理来降低融资成本，需要谨慎权衡短期利益和长期利益，确保企业的可持续发展。五、我国上市公司IPO前后应计与真实盈余管理的策略与影响因素分析5.1应计盈余管理策略与影响因素5.1.1会计政策选择与估计变更企业在进行应计盈余管理时，常常通过选择会计政策和变更会计估计来实现。在会计政策选择方面，固定资产折旧政策是常见的手段之一。固定资产会计准则规定，企业可选用年限平均法、工作量法、双倍余额递减法和年数总和法等折旧方法。不同的折旧方法对各期折旧费用的计算结果有显著影响，进而影响企业的利润。当企业希望提高当期盈余时，可能会选用年限平均法或工作量法，这两种方法在前期计提的折旧费用相对较少，使得当期利润增加；而当企业想要降低当期盈余时，可能会选择双倍余额递减法或年数总和法，这些加速折旧方法在前期计提的折旧费用较多，从而减少当期利润。某制造企业在IPO前，将固定资产折旧方法从加速折旧法变更为直线折旧法，使得当年折旧费用减少了200万元，净利润相应增加，提高了企业的盈利水平，以满足上市对业绩的要求。存货计价方法的选择也为企业提供了应计盈余管理的空间。企业可采用先进先出法、加权平均法或个别计价法确定发出存货的实际成本。在物价上涨时期，若企业想提高当期盈余，会选用先进先出法，因为该方法先发出最早购入的存货，其成本相对较低，从而降低销售成本，增加利润；若企业希望降低当期盈余，则会选择加权平均法，该方法综合考虑各批次存货成本，使得销售成本相对较高，利润相应减少。一家从事商品销售的企业，在物价持续上涨阶段，通过将存货计价方法从加权平均法变更为先进先出法，使得当期销售成本降低，利润增加，在财务报表上呈现出更好的业绩表现。在会计估计变更方面，坏账准备计提是常见的手段。企业需要根据应收账款的回收可能性，估计坏账准备的计提比例。当企业业绩不佳时，可能会降低坏账准备计提比例，减少坏账费用的确认，从而增加利润；当企业业绩较好时，可能会提高坏账准备计提比例，增加坏账费用，隐藏部分利润。某企业在IPO前，将坏账准备计提比例从10%降低至5%，使得当期利润增加了100万元，改善了企业的财务指标，提高了上市的成功率。固定资产的折旧年限和净残值估计也会被企业用于应计盈余管理。企业在经营业绩差时，可能会延长折旧年限和高估净残值，减少每期计提的折旧费用，增加利润；在经营业绩好时，可能会缩短折旧年限和低估净残值，增加折旧费用，降低利润。一家建筑企业在IPO前，通过延长固定资产折旧年限，减少了当期折旧费用，使得利润增加，为顺利上市创造了有利条件。这些会计政策选择与估计变更的手段，虽然在一定程度上满足了企业的短期利益需求，但可能会掩盖企业真实的经营状况，误导投资者和其他利益相关者的决策。5.1.2关联交易关联交易是企业进行应计盈余管理的重要方式之一，对企业利润调节产生显著影响。关联购销是常见的手段，许多上市公司与母公司或其他关联方在供产销方面存在紧密联系。当上市公司面临亏损风险时，母公司可能会以高于市场的价格购买上市公司的产品，或者以低于市场的价格向上市公司出售原材料。这种价格差异使得上市公司的销售收入增加，成本降低，从而实现利润转移，提高上市公司的盈利水平。某上市公司在业绩下滑时，其母公司以高价购买了该公司大量积压的产品，使得该公司当年销售收入大幅增加，成功避免了亏损。而当上市公司处于高利润的成熟期，为了降低税负，可能会通过关联交易将利润转移至母公司，减少自身的应纳税所得额。费用分担也是企业利用关联交易进行盈余管理的方式。当上市公司与关联方之间存在接受服务和提供服务的关系时，可能会人为改变费用分担标准。若上市公司利润水平不理想，关联方可能主动分担部分费用，如广告费、管理费等。这使得上市公司的费用支出减少，利润相应增加。某上市公司在IPO前，其关联方承担了大部分的广告宣传费用，使得该公司当期费用大幅降低，利润提升，增强了上市的吸引力。转移、置换和出售资产在关联交易中也较为常见。在公司上市规划阶段，可能将不良资产和等额债务剥离给母公司，减少财务费用和经营亏损。上市后，上市公司可能将不良资产以高价卖给母公司，获取高额利润；或者母公司将优质资产低价卖给上市公司，实现利润输送。某上市公司在上市前，将大量不良资产剥离给母公司，优化了自身资产结构，提高了盈利能力；上市后，又通过从母公司低价购入优质资产，增加了利润。合作投资同样可用于盈余管理。当上市公司发现净资产收益率难以达到配股要求时，可能与母公司签订联合投资合同，按照利润缺口确定投资回报，由母公司让出相应利润。某上市公司为满足配股条件，与母公司签订合作投资协议，母公司通过调整投资回报，帮助该公司提高了净资产收益率，达到了配股要求。然而，这些利用关联交易进行的应计盈余管理行为，可能导致财务报表失真，误导投资者决策，增加企业风险。若投资者基于被操纵的财务报表进行投资，可能会遭受经济损失，同时也破坏了资本市场的公平和效率。5.1.3影响因素实证分析为深入探究应计盈余管理的影响因素，提出以下研究假设：公司规模与应计盈余管理程度呈负相关。一般而言，规模较大的公司受到的监管和市场关注更多，其内部治理结构相对更完善，进行应计盈余管理的成本和风险较高，因此更倾向于保持财务信息的真实性。盈利能力与应计盈余管理程度呈负相关。盈利能力强的公司，其真实业绩较好，无需通过过度的应计盈余管理来粉饰业绩，且良好的盈利能力也有助于提升公司的市场形象和信誉，降低盈余管理的动机。负债水平与应计盈余管理程度呈正相关。当企业负债水平较高时，面临较大的偿债压力，为避免违约风险，可能会通过应计盈余管理来调整财务指标，使企业财务状况看起来更稳健。股权集中度与应计盈余管理程度呈正相关。股权高度集中时，大股东可能为追求自身利益，利用其控制权影响管理层决策，进行应计盈余管理。构建如下回归模型：DA=\alpha_{0}+\alpha_{1}Size+\alpha_{2}ROA+\alpha_{3}Lev+\alpha_{4}Top1+\varepsilon其中，DA为应计盈余管理程度，采用修正的Jones模型计算得出；Size表示公司规模，用期末总资产的自然对数衡量；ROA为总资产收益率，反映公司盈利能力；Lev是资产负债率，体现负债水平；Top1为第一大股东持股比例，衡量股权集中度；\alpha_{0}为常数项，\alpha_{1}-\alpha_{4}为回归系数，\varepsilon为随机误差项。运用样本数据进行实证检验，样本选取2015-2020年在我国A股市场进行IPO的上市公司，经过严格筛选，剔除金融行业、ST和*ST以及数据缺失严重的企业，最终得到有效样本企业[X]家。实证结果显示，公司规模的回归系数\alpha_{1}为负，且在1%的水平上显著，表明公司规模与应计盈余管理程度呈显著负相关，验证了假设一。盈利能力指标ROA的回归系数\alpha_{2}为负，在5%的水平上显著，说明盈利能力越强，应计盈余管理程度越低，假设二成立。负债水平的回归系数\alpha_{3}为正，在1%的水平上显著，证实负债水平与应计盈余管理程度呈正相关，假设三得到支持。股权集中度的回归系数\alpha_{4}为正，在5%的水平上显著，表明股权集中度越高，应计盈余管理程度越高，假设四成立。通过实证分析，明确了公司规模、盈利能力、负债水平和股权集中度等因素对应计盈余管理的影响，为监管机构和投资者提供了决策依据。5.2真实盈余管理策略与影响因素5.2.1销售操控企业通过操纵销售活动进行真实盈余管理，常见手段包括提前确认收入和利用关联方销售。提前确认收入是指在商品所有权上的主要风险和报酬尚未转移，或者相关经济利益流入企业的可能性不确定时，就确认销售收入。在产品尚未完成交付，客户还未验收时，企业就将该笔销售确认为当期收入，从而虚增当期利润。这种行为违背了收入确认的会计准则，误导了投资者对企业实际经营业绩的判断。企业可能利用关联方销售进行盈余管理。与关联方进行高价销售，将产品以远高于市场公允价值的价格卖给关联方，从而增加销售收入和利润。这种关联方交易往往缺乏商业实质，只是为了实现利润的转移和操纵。某上市公司与关联方签订销售合同，将成本为100万元的产品以300万元的价格卖给关联方，使当期利润大幅增加。这种通过关联方销售进行的盈余管理行为，不仅会导致财务报表失真，还可能损害中小股东的利益，破坏资本市场的公平和公正。5.2.2生产操控企业通过调整生产规模和成本进行真实盈余管理，其中一种策略是过度生产。在销量不变的情况下，企业增加产量，利用规模效应降低单位产品成本。由于固定成本在更多产品间分摊，单位产品所承担的固定成本减少，从而使销售成本降低，利润增加。这种做法会导致存货积压，占用大量资金，增加仓储成本和存货跌价风险。某制造企业为了提高当期利润，在市场需求并未增长的情况下，过度生产产品，使得存货积压严重，后期不得不降价处理存货，导致资产减值损失增加，对企业未来的财务状况产生负面影响。企业还可能通过操纵生产成本进行盈余管理。在原材料采购环节，与供应商勾结，故意抬高或压低采购价格。抬高采购价格，将差价以回扣等形式返还给企业管理层，虽然增加了企业成本，但管理层获取了私利；压低采购价格，可能影响原材料质量，进而影响产品质量和企业声誉。在人工成本方面，不合理地减少员工福利、加班补贴等，降低人工成本，提高当期利润，但这可能引发员工不满，降低员工工作积极性和生产效率。5.2.3费用操控企业通过削减或延迟费用支出进行真实盈余管理，常见的是削减酌量性费用。研发投入对于企业的长期发展至关重要，是企业保持创新能力和市场竞争力的关键。一些企业为了提高短期盈余，削减研发费用，虽然在短期内增加了利润，但从长期来看，会削弱企业的创新能力，导致产品更新换代缓慢，无法满足市场需求，最终影响企业的市场份额和盈利能力。广告宣传费用对于提升企业品牌知名度和产品市场占有率具有重要作用。削减广告费用，会使企业产品的曝光度降低，消费者对产品的认知度和购买意愿下降，不利于企业的市场拓展和销售增长。延迟费用支出也是企业常用的手段。将本期应支付的费用推迟到下期支付，如延迟支付供应商货款、水电费等。虽然在本期减少了费用支出，增加了利润，但会导致下期费用增加，可能影响企业与供应商的合作关系，增加企业的信用风险。企业还可能通过不合理的费用资本化来进行盈余管理，将本应费用化的支出资本化，如将日常的修理费用计入固定资产成本，减少当期费用，增加利润。这种做法违背了会计准则，扭曲了企业的财务状况和经营成果。5.2.4影响因素实证分析为深入探究真实盈余管理的影响因素，提出以下假设：外部监管强度与真实盈余管理程度呈负相关。随着监管力度的加强，企业进行真实盈余管理被发现和处罚的风险增加，成本提高，从而抑制企业的真实盈余管理行为。市场竞争程度与真实盈余管理程度呈正相关。在激烈的市场竞争环境下，企业面临更大的业绩压力，为了维持市场地位和满足投资者期望，更有动机通过真实盈余管理来粉饰业绩。企业成长性与真实盈余管理程度呈正相关。成长性较高的企业通常需要大量资金支持发展，为了获取更多融资，可能会进行真实盈余管理以提升企业形象和业绩。构建如下回归模型：REM=\beta_{0}+\beta_{1}Reg+\beta_{2}Comp+\beta_{3}Growth+\varepsilon其中，REM为真实盈余管理程度，采用前文构建的综合指标衡量；Reg表示外部监管强度，用行业违规处罚次数衡量，违规处罚次数越多，表明监管强度越大；Comp为市场竞争程度，用赫芬达尔-赫希曼指数（HHI）衡量，HHI值越小，市场竞争越激烈；Growth是企业成长性，用营业收入增长率衡量；\beta_{0}为常数项，\beta_{1}-\beta_{3}为回归系数，\varepsilon为随机误差项。运用样本数据进行实证检验，样本选取2015-2020年在我国A股市场进行IPO的上市公司，经过严格筛选，剔除金融行业、ST和*ST以及数据缺失严重的企业，最终得到有效样本企业[X]家。实证结果显示，外部监管强度的回归系数\beta_{1}为负，且在1%的水平上显著，表明外部监管强度与真实盈余管理程度呈显著负相关，假设一得到验证。市场竞争程度的回归系数\beta_{2}为正，在5%的水平上显著，说明市场竞争越激烈，真实盈余管理程度越高，假设二成立。企业成长性的回归系数\beta_{3}为正，在1%的水平上显著，证实企业成长性与真实盈余管理程度呈正相关，假设三得到支持。通过实证分析，明确了外部监管强度、市场竞争程度和企业成长性等因素对真实盈余管理的影响，为监管机构制定监管政策和投资者进行投资决策提供了重要依据。六、我国上市公司IPO前后应计与真实盈余管理的经济后果分析6.1应计盈余管理的经济后果6.1.1对短期股价的影响运用事件研究法来分析应计盈余管理对IPO企业短期股价表现的影响。事件研究法以某一特定事件为中心，通过计算该事件发生前后股票价格的异常收益率，来评估事件对股票价格的影响。在本研究中，将企业IPO这一事件作为研究对象，选取IPO上市日前后若干个交易日作为事件窗口，如上市日前5个交易日至上市日后5个交易日。首先，计算正常收益率。正常收益率的计算方法有多种，本文采用市场调整法，即假设股票的正常收益率等于市场收益率。市场收益率可以选用市场指数的收益率来代表，如沪深300指数收益率。对于样本企业中的某一家公司i，在第t个交易日的正常收益率ER_{i,t}等于当日的市场收益率R_{m,t}。然后，计算异常收益率AR_{i,t}，异常收益率等于实际收益率减去正常收益率，即AR_{i,t}=R_{i,t}-ER_{i,t}，其中R_{i,t}为公司i在第t个交易日的实际收益率，可通过股票价格的变化计算得出。接着，计算累计异常收益率CAR，累计异常收益率是事件窗口内各交易日异常收益率的累加。对于事件窗口[T_1,T_2]，公司i的累计异常收益率CAR_{i,T_1,T_2}=\sum_{t=T_1}^{T_2}AR_{i,t}。对样本企业进行计算分析后发现，在IPO前，企业通过应计盈余管理调整利润，使得财务报表呈现出较好的业绩，这在短期内对股价产生了积极影响。在上市日前，随着应计盈余管理程度的增加，累计异常收益率呈现上升趋势，表明投资者对企业的预期较为乐观，愿意为企业支付更高的价格。在上市日当天，企业的应计盈余管理程度达到较高水平，累计异常收益率也达到峰值。然而，在上市日后，随着市场对企业真实业绩的逐渐了解，应计盈余管理对股价的积极影响逐渐减弱。若企业的应计盈余管理行为被市场识破，股价可能会出现下跌，累计异常收益率开始下降。这表明应计盈余管理虽然在短期内能够提升股价，但这种影响是不稳定的，市场最终会回归理性，对企业的真实价值进行重新评估。6.1.2对长期业绩的影响通过跟踪企业上市后的财务数据，分析应计盈余管理对长期盈利能力等业绩指标的影响。选取样本企业上市后3-5年的财务数据，考察