我国上市公司并购支付方式的抉择与实践：基于多案例的深度剖析

我国上市公司并购支付方式的抉择与实践：基于多案例的深度剖析一、引言1.1研究背景与意义在全球经济一体化的进程中，企业并购作为实现资源优化配置、推动产业升级和促进经济结构调整的重要手段，正日益受到广泛关注。近年来，我国资本市场不断发展完善，上市公司并购活动呈现出蓬勃发展的态势。据相关数据显示，自2024年4月12日至年底，A股市场新增披露245单重大资产重组计划，涉及金额合计达1.01万亿元，分别同比增长89.92%和223.91%。这一显著增长趋势表明，并购已成为我国上市公司实现快速扩张、提升竞争力的重要战略选择。支付方式作为并购交易中的关键环节，对并购的成败以及企业的后续发展起着至关重要的作用。不同的支付方式不仅直接影响并购双方的财务状况和股权结构，还会对企业的经营战略、市场价值以及股东利益产生深远影响。例如，现金支付方式能够迅速完成交易，但会给并购方带来较大的资金压力，可能影响企业的后续运营资金和财务灵活性；股票支付方式虽可缓解资金压力，但会导致股权稀释，改变公司的股权结构和控制权分布。因此，合理选择支付方式是上市公司在并购决策过程中必须审慎考虑的核心问题之一。从理论层面来看，深入研究上市公司并购支付方式的选择，有助于丰富和完善企业并购理论体系。目前，国内外学者已从多个角度对并购支付方式进行了研究，包括协同效应理论、信息不对称理论、控制权理论等，但这些理论在解释我国上市公司并购支付方式选择的具体实践时，仍存在一定的局限性。我国资本市场具有独特的制度背景和市场环境，如股权结构相对集中、投资者保护机制尚不完善、金融创新工具发展相对滞后等，这些因素使得我国上市公司在并购支付方式的选择上可能呈现出与国外不同的特点和规律。通过对我国上市公司并购支付方式选择的深入研究，可以进一步拓展和深化对并购支付理论的认识，为该领域的理论发展提供新的视角和实证支持。从实践角度而言，对上市公司并购支付方式选择的研究具有重要的现实指导意义。对于上市公司而言，合理选择支付方式有助于实现并购目标，提升企业价值。在并购过程中，企业需要综合考虑自身的财务状况、融资能力、股权结构、并购战略等多方面因素，选择最适合的支付方式，以降低并购成本，减少财务风险，实现协同效应的最大化。对于投资者来说，了解上市公司并购支付方式的选择及其影响因素，有助于做出更加理性的投资决策。不同的支付方式会对公司的未来业绩和市场表现产生不同的影响，投资者可以通过分析支付方式，评估并购对公司价值的潜在影响，从而判断投资的可行性和收益风险。对于监管部门来说，研究上市公司并购支付方式的选择，有助于完善相关政策法规，加强市场监管，促进并购市场的健康有序发展。通过对并购支付方式的监管和引导，可以规范市场行为，防范金融风险，保护投资者的合法权益。1.2研究方法与创新点本研究综合运用多种研究方法，力求全面、深入地剖析我国上市公司并购支付方式的选择问题。案例分析法是本研究的重要方法之一。通过选取具有代表性的上市公司并购案例，如中航电测收购成飞集团、广电运通收购中数智汇等，深入剖析其在并购过程中支付方式的选择背景、决策过程以及实施效果。以中航电测收购成飞集团为例，详细分析其采用发行股份方式收购的原因，包括交易金额巨大、实现航空主业聚焦以及提升控股股东资产证券化率等因素，从实际案例中挖掘影响支付方式选择的关键因素，为理论研究提供实践支撑。文献研究法贯穿于整个研究过程。广泛搜集国内外关于企业并购支付方式的相关文献，对已有的研究成果进行系统梳理和总结。国外学者从协同效应理论、信息不对称理论等角度对并购支付方式进行了深入研究，国内学者则结合我国资本市场的特点，对上市公司并购支付方式的影响因素、支付方式与并购绩效的关系等方面展开了探讨。通过对这些文献的研究，了解该领域的研究现状和发展趋势，明确研究的切入点和创新点，避免重复研究，为本文的研究提供理论基础和研究思路。对比分析法也是本研究的重要手段。对不同支付方式，如现金支付、股票支付和混合支付，从支付成本、对股权结构的影响、财务风险、税收效应等多个维度进行对比分析。现金支付虽能迅速完成交易，但会给并购方带来较大的资金压力，且目标公司股东需承担即时税务负担；股票支付可缓解资金压力，但会导致股权稀释，影响原股东控制权，且股票价值评估受市场波动影响较大；混合支付则结合了现金和股票支付的优点，具有一定的调配弹性，能满足不同股东的需求，但操作相对复杂。通过对比分析，明确各种支付方式的优缺点和适用场景，为上市公司在并购时选择合适的支付方式提供参考依据。本研究的创新点主要体现在以下几个方面：在研究视角上，充分考虑我国资本市场独特的制度背景和市场环境，如股权结构相对集中、投资者保护机制尚不完善、金融创新工具发展相对滞后等因素，探讨这些因素对上市公司并购支付方式选择的影响，为该领域的研究提供了新的视角。在研究内容上，不仅关注支付方式的选择影响因素，还深入分析不同支付方式对并购绩效、企业长期发展战略以及股东利益分配的动态影响，丰富了并购支付方式研究的内涵。在研究方法上，将案例分析与实证研究相结合，通过多维度的案例分析和大样本的实证检验，使研究结论更具说服力和实践指导意义。二、理论基础与文献综述2.1并购支付方式相关理论交易成本理论由罗纳德・科斯（RonaldCoase）于1937年在其论文《企业的性质》中首次提出。该理论认为，市场交易存在成本，包括搜寻成本、谈判成本、履约成本和监督成本等。这些成本的存在限制了市场效率，而企业等组织形式的产生，正是为了降低交易成本，提高资源配置效率。在并购支付方式的选择中，交易成本理论具有重要的指导意义。以现金支付为例，其交易过程相对简单直接，在价格谈定之后，一般可以很快地完成交易，这能有效节省搜寻和谈判成本。然而，现金支付可能需要大量的资金筹备，若企业自身现金储备不足，可能需要通过外部融资来获取资金，这会增加融资成本。例如，企业向银行贷款进行现金并购，需要支付贷款利息和相关手续费，这些都属于交易成本的范畴。此外，大额现金交易还可能引发安全风险，若涉及现金转移，还会增加资金运输成本。股票支付方式则涉及到复杂的股权交易和估值过程。确定股票的合理价值需要进行详细的财务评估和市场分析，这会增加谈判成本。而且，股票价格波动较大，受市场行情、公司业绩等多种因素影响，这使得交易的不确定性增加，可能导致履约成本上升。如在并购协议签订后到股票交割期间，若并购方股票价格大幅下跌，目标公司股东可能会对交易产生疑虑，甚至要求重新谈判交易条款，从而增加了交易成本。信息不对称理论认为，在市场交易中，交易双方掌握的信息存在差异，信息优势方可能利用其优势获取更多利益，而信息劣势方则可能面临风险。在并购支付方式的决策中，信息不对称会对并购双方的行为产生重要影响。当并购方选择现金支付时，市场往往会将其视为一个利多信号。这是因为现金支付意味着并购方对自身的财务状况和未来发展充满信心，有足够的资金实力来完成并购，且愿意承担即时的资金压力。目标公司也会认为并购方对此次并购的诚意较高，因为现金支付能够让目标公司股东立即实现收益，无需承担并购后公司运营的不确定性风险。然而，这种情况下，并购方可能处于信息劣势。目标公司对自身的实际价值、潜在问题等信息更为了解，若目标公司存在隐藏的债务、法律纠纷或不良资产等情况，并购方在支付现金后可能会面临意想不到的损失。相反，当并购方选择股票支付时，市场可能会将其解读为利空信号。这是因为股票支付可能暗示并购方认为自身股票被高估，或者其现金流紧张，无法采用现金支付方式。在股票支付中，并购方具有信息优势，其对自身公司的真实价值、未来发展前景等信息掌握得更为全面。并购方可能会利用这种信息优势，尽可能寻找利空因素来降低对目标公司的股票价值评估，以减少自身的股权稀释程度。而目标公司股东由于对并购方的了解相对较少，可能会在股票价值评估中处于不利地位，若并购后公司业绩不佳，股票价格下跌，目标公司股东将遭受损失。委托代理理论是现代企业理论的重要组成部分，它主要研究在企业所有权和经营权分离的情况下，所有者（委托人）与经营者（代理人）之间的关系。在企业并购过程中，委托代理问题同样存在，并且会对并购支付方式的选择产生影响。从并购方的角度来看，管理层作为代理人，其决策目标可能与股东（委托人）的利益不完全一致。管理层可能更关注自身的权力、地位和薪酬等因素，而股东则更关心企业的长期价值增长和投资回报。在选择并购支付方式时，管理层可能会出于自身利益考虑，选择对自己有利但不一定符合股东利益的支付方式。例如，管理层可能倾向于选择股票支付方式，因为这种方式可以避免短期内大量现金流出，减轻企业的财务压力，从而降低自身因财务困境而面临的职业风险。然而，股票支付可能会导致股权稀释，影响股东对企业的控制权，并且若并购后企业业绩不佳，股票价格下跌，股东的利益将受到损害。从目标公司的角度来看，也存在委托代理问题。目标公司的管理层可能会为了自身利益，如获得更高的离职补偿、保留职位等，而影响并购支付方式的选择。他们可能会更倾向于接受现金支付，因为现金支付可以使他们立即获得收益，而不必担心并购后公司的发展变化对自己的影响。但这种选择可能并不一定符合目标公司股东的长远利益，若目标公司具有良好的发展潜力，股票支付可能会使股东在并购后分享到企业发展的成果。2.2国内外研究现状国外学者对并购支付方式的研究起步较早，成果丰硕。从影响因素来看，协同效应理论认为，并购的目的在于实现协同效应，包括经营协同、财务协同和管理协同等。不同的支付方式对协同效应的实现程度会产生不同影响，现金支付可能更有利于迅速整合资源实现经营协同，但会增加财务压力；股票支付则可通过股权融合促进管理协同，但可能面临股权稀释问题。信息不对称理论强调，在并购中，并购方和目标公司之间存在信息差异，这种差异会影响支付方式的选择。如Travlos（1987）研究发现，当并购方选择现金支付时，市场会认为公司股票被低估，是利多信号；而选择股票支付时，市场则会解读为股票被高估，是利空信号。控制权理论指出，支付方式会影响公司的股权结构和控制权分布。股权相对集中的公司，大股东为保持控制权，可能更倾向于现金支付；而股权分散的公司，可能更易接受股票支付方式。在并购支付方式对并购绩效的影响方面，众多研究表明，不同支付方式下并购绩效存在差异。Andrade等（2001）通过对大量并购案例的分析发现，股票支付方式下，并购方股东的长期超额收益往往低于现金支付方式。这可能是因为股票支付导致股权稀释，新股东对公司利润的分享使得原股东收益减少，且股票价格波动会影响股东的实际收益。但也有研究持不同观点，如Loughran和Vijh（1997）认为，股票支付在某些情况下能带来更高的并购绩效，这取决于并购双方的战略契合度和市场环境等因素。若并购双方业务互补性强，通过股票支付实现的股权融合能更好地促进协同发展，从而提升绩效。关于并购支付方式的发展趋势，随着金融市场的不断创新和发展，混合支付方式的应用越来越广泛。混合支付结合了现金和股票支付的优点，既能缓解并购方的资金压力，又能在一定程度上减少股权稀释，满足不同股东的需求。同时，随着全球化进程的加速，跨国并购中支付方式的选择也变得更加复杂，需要考虑不同国家的法律法规、税收政策、文化差异等因素。国内学者结合我国资本市场的特点，对并购支付方式也展开了深入研究。在影响因素方面，我国上市公司股权结构相对集中，国有股和法人股占比较高，这使得大股东在并购支付方式的选择上具有较大话语权。大股东可能出于保持控制权、实现自身利益最大化等目的，影响支付方式的决策。如一些国有企业在并购时，为避免国有资产流失和控制权转移，更倾向于选择现金支付方式。我国资本市场的发展程度和融资环境也对支付方式产生重要影响。资本市场不完善，融资渠道有限，会限制企业对非现金支付方式的选择；而融资成本的高低也会促使企业在现金支付和非现金支付之间进行权衡。在并购支付方式与并购绩效的关系研究中，国内学者也得出了丰富的成果。李善民和朱滔（2006）对我国上市公司并购绩效进行实证研究，发现现金支付方式下并购绩效在短期内有一定提升，但长期来看并不显著。这可能是由于现金支付虽能迅速完成并购，但会给企业带来较大的资金压力，影响后续的资源整合和业务拓展，从而不利于长期绩效的提升。而宋希亮等（2009）研究表明，股票支付方式在长期内对并购绩效有积极影响。股票支付可使并购双方利益更紧密地结合，促进资源的深度整合和协同发展，进而提升企业的长期竞争力和绩效。对于我国并购支付方式的发展趋势，随着资本市场的不断完善和金融创新的推进，支付方式呈现出多元化的趋势。除了传统的现金支付和股票支付，资产置换、定向增发、可转债等创新支付方式也逐渐被应用于并购交易中。这些创新支付方式为企业提供了更多的选择，有助于企业根据自身情况和并购目标，灵活制定支付策略，提高并购的成功率和效益。三、我国上市公司并购支付方式概述3.1主要并购支付方式分类及特点在我国上市公司的并购活动中，支付方式呈现出多样化的格局，主要包括现金支付、股票支付和混合支付三种类型，它们各自具有独特的特点和适用场景。3.1.1现金支付现金支付是指并购方通过向被并购企业股东支付一定数额的现金，以取得目标企业控制权的支付方式。这种支付方式简单直接，在并购交易中应用广泛。其形式主要有现金购买资产和现金购买股份。现金购买资产是指并购方以现金方式购买目标公司的部分或全部资产，从而将其纳入自身或获得对目标公司的经营管理控制权；现金购买股份则是指并购方用现金购买目标公司的部分或全部股份，以实现对目标公司的经营管理控制。现金支付具有显著的优点。从交易效率角度看，现金支付能够迅速完成并购流程，在价格谈定之后，一般可以很快地完成交易，大大降低了交易中的不确定性，有助于并购后的企业重组与整合，因此，这种方式有助于最大限度地规避风险。以陕西煤业收购彬长集团、神南矿业股权为例，2022年10月，陕西煤业发布公告称将通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有彬长集团99.5649%股权及陕煤集团陕北矿业合计持有神南矿业100%股权，交易股权转让价款合计金额达到347亿元，并全部以现金方式支付。这种现金支付方式使得交易迅速达成，避免了因支付方式复杂而可能导致的交易拖延，有助于陕西煤业快速实现资源整合，增强企业盈利能力。现金支付在估值和决策方面也具有优势。现金支付方式估价简单，可以减少并购公司的决策时间，避免错过最佳并购时机。对于目标公司股东而言，现金支付能够保证他们收益的稳定，激发他们接受并购交易的意愿和积极性，促使并购交易快速完成。对并购方而言，采用现金支付不会影响公司的股权结构，也不会稀释现有的股东权益，控制权更不会旁落，因此更容易被股东接受。然而，现金支付也存在明显的缺点。资金压力是现金支付面临的主要问题之一。现金支付要求并购方必须在确定的日期支付数额较大的货币，这会给并购方带来较大的资金压力。如果并购方获现能力有限，可能无法顺利完成支付，或是只能选择规模较小的并购目标。若企业自身现金储备不足，需要通过外部融资来获取资金，这会增加融资成本，如向银行贷款需要支付贷款利息和相关手续费，还可能因大量资金筹备影响企业的资金流动性，使公司陷入财务危机。在跨国并购中，现金支付还面临着汇率风险。由于不同国家货币汇率的波动，并购方可能因汇率变动而遭受损失。若并购方以本国货币兑换目标公司所在国货币进行现金支付，在支付前若目标公司所在国货币升值，并购方将需要支付更多的本国货币，从而增加并购成本。3.1.2股票支付股票支付是指并购方通过增发自身公司的普通股票，以新发行的股票替代目标公司的资产或股票，从而实现收购目的。这种支付方式主要有以股票换资产和以股票换股票两种形式。以股票换资产是指并购方使用自身股票或股权交换目标公司的部分或全部资产，并将其纳入自己的公司或对其进行经营管理控制；以股票换股票是指并购方用自身的股票或股权交换目标公司的股票或股权。股票支付具有多方面的优势。资金运用的灵活性是其一大亮点，股票支付可以帮助企业将现金用于其他方面的投资，如企业扩张、技术升级等，更好地进行企业资金的配置，提高资金运用效率。对于现金流短缺的企业来说，股票支付提供了一种解决资金需求的方式，通过发行股票，企业可以快速筹集资金，支持企业的日常运营和发展。从激励机制来看，对于员工和管理层来说，以股票支付的方式可以激励其长期绩效。员工和管理层通过持有股票，可以分享企业的成长和成功，激发其积极性和动力，促进企业的稳定经营和发展。在税收方面，股票支付还能为企业带来一定的优惠，目标公司股东无需立即确认资本利得，从而获得税收递延的好处。股票支付也存在一些不足之处。股权稀释是最为突出的问题，股票支付会导致股权的稀释，尤其是对于现有股东来说，其所占股权比例会相应减少，这可能降低股东的控制权和影响力，对企业治理产生一定的负面影响。股票支付还存在潜在风险，由于股票价值与企业未来的发展和业绩表现紧密相关，对于投资者而言，存在一定的风险。如果企业的发展不如预期，股票价值可能下跌，投资者可能面临损失。股票价格受市场供需关系、宏观经济影响等因素的波动，这也使得股票支付面临操控风险和市场风险，进而对企业的支付能力和财务状况产生影响。股票支付的估值相对复杂，股票价格受到市场情况、行业动态及更多的不确定因素影响，因此，对于股票支付的价值评估比较困难，无法准确预测其后续表现。3.1.3混合支付混合支付是指收购方以现金、非现金资产、股票，还有认股权证、可转换证券、公司债券等多种混合方式作为支付对价物对目标公司实施并购。这种支付方式整合了多种支付方式的优点，具有独特的特点和优势。混合支付的最大优势在于其灵活性。它能根据并购双方的具体需求和财务状况，灵活调整支付组合。收购方可以支付一部分现金，满足卖方对即时现金流的需求，另一部分通过发行股票完成，减轻自身的现金压力。这种方式还能在一定程度上平衡并购双方的利益，提高交易的可行性和成功率。通过合理搭配不同的支付工具，企业可以充分发挥各种支付方式的长处，实现优势互补。结合现金支付的迅速性和股票支付的资金灵活性，既能保证交易的快速推进，又能优化企业的资金配置。然而，混合支付也并非完美无缺。操作复杂性是其面临的主要问题之一，由于涉及多种支付工具的组合运用，混合支付的交易结构和操作流程相对复杂，需要并购双方进行更细致的协商和安排，增加了交易成本和时间成本。多种支付方式的组合还可能导致后续整合难度加大，不同支付方式对企业财务状况、股权结构等方面的影响不同，在整合过程中需要协调各方利益，处理好各种关系，这对企业的管理能力提出了更高的要求。3.2并购支付方式的选择现状近年来，我国上市公司并购活动呈现出蓬勃发展的态势，并购支付方式的选择也日益多样化。对我国上市公司并购支付方式的总体使用情况，以及不同行业、交易规模下的选择偏好进行分析，有助于深入了解我国并购市场的特点和规律。在总体使用情况方面，现金支付在我国上市公司并购中占据重要地位。根据相关数据统计，在过去一段时间里，现金支付方式的应用比例相对较高。这主要是因为现金支付具有交易简单、迅速完成交易等优点，能满足并购方快速获取目标公司控制权的需求。在一些对时效性要求较高的并购交易中，并购方往往更倾向于选择现金支付方式，以确保交易能够顺利、快速地完成。随着资本市场的发展和金融创新的推进，股票支付和混合支付的应用也逐渐增多。越来越多的上市公司开始认识到股票支付在资金运用灵活性、税收优惠等方面的优势，以及混合支付在整合多种支付方式优点、满足不同股东需求等方面的作用，从而在并购中更加灵活地运用这两种支付方式。从不同行业的角度来看，并购支付方式的选择偏好存在明显差异。传统制造业由于行业特点，资产规模较大，现金流相对稳定，在并购中更倾向于采用现金支付方式。这类企业在进行并购时，往往更注重交易的确定性和快速性，现金支付能够满足其需求。例如，一些钢铁、机械制造等行业的企业在并购同行业企业时，常常选择现金支付，以实现资源的快速整合和规模的扩张。而新兴产业，如信息技术、生物医药等，由于其具有高成长潜力、轻资产等特点，股票支付方式更为常见。这些行业的企业发展迅速，资金需求较大，同时对股权稀释的接受度相对较高，股票支付可以为企业提供资金支持，促进企业的发展。以一些互联网科技企业为例，它们在并购其他创新型企业时，常常采用股票支付的方式，通过股权融合实现技术、人才等资源的整合，推动企业的创新发展。交易规模对并购支付方式的选择也有显著影响。对于小规模的并购交易，现金支付因其操作简单、便捷，成为主要的支付方式。交易金额相对较小，并购方更容易筹集到足够的现金，且现金支付能够快速完成交易，降低交易成本和风险。在一些小型企业的并购中，现金支付方式的应用比例较高。而在大规模的并购交易中，由于涉及的资金量巨大，单一的现金支付方式可能会给并购方带来较大的资金压力，因此股票支付或混合支付方式更为常见。通过发行股票，并购方可以筹集到大量资金，缓解资金压力；混合支付则可以结合现金和股票支付的优点，实现优势互补。像一些大型企业的跨行业并购，往往采用股票支付或混合支付方式，以实现资源的优化配置和企业的战略扩张。四、影响我国上市公司并购支付方式选择的因素4.1内部因素4.1.1公司财务状况公司的财务状况是影响并购支付方式选择的重要内部因素，其中自有资金、现金流稳定性和资产负债率等财务指标发挥着关键作用。自有资金是企业可自主支配的资金来源，反映了企业的资金储备和财务实力。若企业拥有充裕的自有资金，在并购时选择现金支付的可能性较大。充足的自有资金能使企业迅速完成并购交易，避免因外部融资带来的成本和风险。例如，一家盈利能力强、长期积累了大量自有资金的成熟企业，在进行规模相对较小的并购时，可能更倾向于直接使用现金支付，以实现快速整合目标企业资源，提升自身竞争力。若企业自有资金匮乏，可能会限制现金支付方式的采用，转而寻求其他支付方式，如股票支付或混合支付。现金流稳定性对支付方式选择也有显著影响。稳定的现金流意味着企业有持续的现金流入，能够保障日常运营和债务偿还，同时也为现金支付提供了有力支持。对于现金流稳定的企业来说，采用现金支付方式进行并购，不会对企业的资金流动性和正常运营造成过大冲击，还能增强目标企业对并购方的信心。一些传统制造业企业，如电力、水务等行业，其业务具有相对稳定的现金流，在并购同行业企业时，更有可能选择现金支付方式。相反，现金流不稳定的企业，为避免因现金支付导致资金链断裂，可能会优先考虑股票支付或混合支付方式。这类企业可能面临市场波动、业务季节性变化等因素的影响，导致现金流入不稳定，采用股票支付可以缓解资金压力，通过股权融合实现资源整合和协同发展。资产负债率是衡量企业负债水平和偿债能力的重要指标，对并购支付方式的选择具有重要影响。资产负债率较低的企业，财务风险相对较小，融资能力较强，在并购时更有能力通过外部融资获取资金，从而增加现金支付的可能性。这类企业可以利用良好的财务状况，向银行等金融机构申请贷款，或者发行债券来筹集资金，以实现现金支付的并购交易。例如，一些大型国有企业，由于资产规模庞大，资产负债率相对较低，在进行并购时，常常能够通过银行贷款等方式筹集资金，采用现金支付方式完成并购。而资产负债率较高的企业，面临较大的偿债压力和财务风险，金融机构可能对其贷款申请持谨慎态度，限制了企业的融资能力。为降低财务风险，这类企业在并购时更倾向于选择股票支付或现金占比较小的混合支付方式。股票支付可以避免大量现金流出，减少企业的债务负担，同时通过股权融合实现资源整合和协同发展。4.1.2股权结构股权结构在上市公司并购支付方式的选择中扮演着重要角色，控股股东持股比例和管理层持股情况对支付方式决策有着关键影响。控股股东持股比例是影响支付方式选择的重要因素之一。当控股股东持股比例较高时，其对公司的控制权相对稳固。在这种情况下，控股股东更关注并购对公司长期战略和业绩的影响，对于股权稀释的容忍度较低。因此，他们可能更倾向于选择现金支付方式，以避免因股票支付导致股权稀释，从而维持对公司的绝对控制权。一些家族企业或国有控股企业，控股股东持股比例较高，在进行并购时，为保持控制权的稳定性，往往优先考虑现金支付。当控股股东持股比例较低时，其对公司控制权的担忧相对较小，更注重并购带来的协同效应和公司的发展潜力。此时，控股股东可能更愿意接受股票支付方式，通过股权融合实现与目标企业的深度合作，共同推动公司的发展。在一些股权相对分散的上市公司中，控股股东为了实现战略扩张，提升公司竞争力，可能会选择股票支付方式进行并购，以充分利用目标企业的资源和优势。管理层持股情况也会对支付方式决策产生重要作用。管理层作为公司日常经营的决策者，其持股比例会影响他们对并购支付方式的选择。当管理层持股比例较高时，他们与股东的利益联系更为紧密，更关注公司的长期价值增长。在并购支付方式的选择上，管理层可能会综合考虑多种因素，如公司的财务状况、并购战略等。若采用股票支付方式不会对公司控制权和自身利益产生重大不利影响，且能实现更好的并购效果，管理层可能会支持股票支付。因为股票支付可以使管理层与目标企业的管理层和员工利益更加紧密地结合，促进并购后的整合和协同发展。相反，当管理层持股比例较低时，他们可能更关注自身的职业发展和短期利益。在这种情况下，管理层可能更倾向于选择现金支付方式，以避免因股权稀释导致自身利益受损，同时也能快速完成并购交易，展示自己的工作成果。管理层可能担心股票支付会导致公司股权结构不稳定，影响公司的运营和自身的职业发展，因此更倾向于选择相对简单、直接的现金支付方式。4.1.3公司股价水平公司股价水平在上市公司并购支付方式的选择中起着关键作用，股价高估或低估时企业对支付方式会呈现出不同的倾向。当公司股价被高估时，企业在并购中更倾向于选择股票支付方式。这是因为股价高估意味着企业可以用较少的股票换取目标公司的资产或股权。通过发行股票进行并购，企业能够以相对较低的成本实现扩张，减少现金支出压力。从财务角度来看，股票支付可以使企业在不影响现金流的情况下完成并购，为企业保留更多的资金用于后续的运营和发展。股价高估时选择股票支付，还能将高估的股价风险转移给目标公司股东。若并购后公司业绩未达预期，股价下跌，目标公司股东将承担部分损失。例如，在科技行业，一些上市公司由于市场对其未来发展前景充满期待，股价可能被高估。这些公司在进行并购时，往往会利用股价高估的优势，采用股票支付方式，以实现资源整合和战略扩张。相反，当公司股价被低估时，企业更可能选择现金支付方式。股价低估时，若采用股票支付，企业需要发行更多的股票才能达到并购目的，这会导致股权过度稀释，损害现有股东的利益。而现金支付可以避免股权稀释问题，确保现有股东对公司的控制权。从市场信号角度来看，现金支付向市场传递出企业对自身价值和未来发展的信心，表明企业有足够的资金实力进行并购，且认为目标公司具有较高的投资价值。现金支付还能避免因股价波动对并购交易产生的不确定性影响。例如，一些传统制造业企业，由于行业特点和市场环境等因素，股价可能被低估。这些企业在进行并购时，为保护现有股东利益，维持公司控制权的稳定，通常会选择现金支付方式。4.1.4融资能力融资能力是影响我国上市公司并购支付方式选择的重要因素，它涵盖了内部融资和外部融资两个方面，对企业在并购中支付方式的抉择有着深远影响。内部融资能力主要取决于企业的盈利能力和资金积累状况。盈利能力强的企业能够通过日常经营活动产生稳定的现金流，积累较多的内部资金。这些企业在并购时，内部融资的优势较为明显，有更多的自有资金可用于支付并购对价。较高的内部融资能力使得企业在并购中更有可能选择现金支付方式。现金支付能够迅速完成交易，减少交易过程中的不确定性，有利于企业快速整合目标企业资源，实现并购目标。一些成熟的大型企业，如腾讯、阿里巴巴等，它们凭借强大的盈利能力和丰厚的资金积累，在进行并购时常常能够动用自有资金进行现金支付，以确保并购交易的高效进行。相反，若企业盈利能力较弱，内部资金积累不足，内部融资能力受限，可能会限制现金支付方式的采用。这类企业在并购时可能需要寻求其他支付方式，如股票支付或混合支付，以缓解资金压力。外部融资能力对并购支付方式的选择同样至关重要。外部融资渠道包括银行贷款、发行债券、股权融资等。企业的信用状况、资产规模、经营前景等因素会影响其外部融资能力。信用良好、资产规模大、经营前景乐观的企业，更容易获得银行贷款和发行债券的机会，融资成本也相对较低。这些企业在并购时，若现金支付对企业资金流动性影响不大，且能够通过外部融资满足资金需求，可能会选择现金支付方式。例如，一些国有企业或大型上市公司，由于其信用评级高，资产规模庞大，在进行并购时可以通过银行贷款或发行债券筹集大量资金，采用现金支付方式完成并购。而对于信用状况不佳、资产规模较小或经营前景不明朗的企业，外部融资难度较大，融资成本较高。这类企业在并购时，可能会更倾向于选择股票支付或混合支付方式。股票支付可以避免大量现金流出，减少企业的债务负担，同时通过股权融合实现资源整合和协同发展。混合支付则可以结合现金和股票支付的优点，根据企业的实际情况灵活调整支付结构，降低融资压力和风险。4.2外部因素4.2.1法律法规我国并购市场在快速发展的同时，受到一系列法律法规的严格规范和约束，这些法规对并购支付方式的选择产生了深远影响。《公司法》作为规范公司组织和行为的基本法律，对并购中的股权发行、股东权益保护等方面做出了明确规定。在股票支付方式中，上市公司发行新股进行并购时，必须遵循《公司法》中关于新股发行的条件和程序，如公司的盈利能力、财务状况、发行比例等要求。这就限制了一些不符合条件的公司采用股票支付方式，促使它们考虑其他支付方式，如现金支付或混合支付。《证券法》在并购支付方式选择中也起着关键作用，其对信息披露的严格要求，确保了并购交易的公开、公平和公正。在并购过程中，无论是现金支付、股票支付还是混合支付，并购方都需要按照《证券法》的规定，及时、准确地披露与支付方式相关的信息，包括支付金额、支付时间、股权变动情况等。这使得并购方在选择支付方式时，需要充分考虑信息披露的成本和难度，以及对市场和投资者的影响。若采用复杂的混合支付方式，涉及多种支付工具的组合，信息披露的内容和难度都会增加，并购方需要权衡利弊后做出决策。部分行业还存在特殊的监管规定，这些规定进一步限制了并购支付方式的选择。金融行业由于其特殊性，受到严格的监管。在金融机构的并购中，监管部门会对支付方式进行严格审查，以确保金融体系的稳定和安全。银行、证券等金融机构在并购时，可能会受到资本充足率、风险管理等方面的限制，导致其在支付方式的选择上更加谨慎。一些金融机构可能因监管要求，无法大量使用现金支付进行并购，而需要采用符合监管规定的支付方式，如发行优先股或定向增发股份等。4.2.2税收制度税收制度与并购支付方式紧密相连，不同的支付方式会产生不同的税收效应，进而对企业的财务状况和并购决策产生重大影响。在现金支付方式下，税收问题主要体现在目标公司股东层面。目标公司股东在收到现金后，需要立即确认资本利得，并缴纳相应的所得税。这会导致目标公司股东的实际收益减少，尤其是在资本利得税率较高的情况下，对股东的收益影响更为显著。在一些大额并购交易中，目标公司股东可能因需缴纳高额的资本利得税，而对现金支付方式产生抵触情绪，从而影响并购交易的顺利进行。现金支付方式下，并购方可能无法享受税收递延的优惠，这在一定程度上增加了并购的成本。股票支付方式在税收方面具有一定的优势。目标公司股东在收到并购方的股票时，不需要立即确认资本利得，只有在未来出售股票时才需缴纳资本利得税。这种税收递延的特点，使得目标公司股东在并购后可以继续持有股票，分享企业未来发展的成果，同时延迟了纳税时间，降低了资金的时间成本。对于并购方来说，股票支付方式还可能带来其他税收优惠。若并购双方符合一定的条件，采用股票支付方式进行并购，可以适用特殊性税务处理，享受免税或递延纳税的待遇。这有助于减轻并购双方的税收负担，提高并购的经济效益。混合支付方式由于涉及多种支付工具的组合，税收效应更为复杂。不同支付工具的税收处理方式不同，企业需要综合考虑各种因素，进行合理的税收筹划。若混合支付中包含现金和股票，企业需要根据现金和股票的比例，分别计算相应的税收影响。合理安排现金和股票的支付比例，可以在一定程度上优化税收结构，降低企业的整体税收负担。企业还可以通过合理利用税收政策，如选择合适的支付时间、调整支付方式的结构等，进一步降低税收成本。4.2.3市场环境市场环境是影响我国上市公司并购支付方式选择的重要外部因素，其中市场波动和行业竞争程度在这一过程中发挥着关键作用。市场波动对并购支付方式的选择有着显著影响。在市场行情不稳定、波动较大的时期，股票价格的不确定性增加。对于并购方而言，此时采用股票支付方式面临较大风险。股票价格的大幅下跌可能导致目标公司股东对并购交易的预期收益降低，从而增加交易谈判的难度，甚至可能导致交易失败。若并购方股价在并购期间大幅下跌，目标公司股东可能会认为自己获得的股票价值缩水，进而对并购交易产生疑虑，要求重新协商交易条款或提高并购价格。这种不确定性会使并购方在选择支付方式时更加谨慎，可能更倾向于选择现金支付或现金占比较大的混合支付方式，以降低风险。相反，在市场行情稳定、股价相对平稳的时期，股票支付方式的风险相对较小，并购方可能更愿意采用股票支付方式，以充分利用股票支付在资金运用灵活性、税收优惠等方面的优势。行业竞争程度也是影响并购支付方式选择的重要因素。在竞争激烈的行业中，企业为了迅速扩大市场份额、提升竞争力，往往需要加快并购步伐。此时，现金支付方式因其交易迅速、确定性高的特点，可能更受青睐。现金支付可以使企业快速完成并购交易，实现资源的整合和协同效应，抢占市场先机。在一些快速发展的新兴行业，如互联网、新能源等，市场竞争激烈，企业为了在竞争中脱颖而出，常常采用现金支付方式进行并购，以实现快速扩张。在竞争相对缓和的行业，企业在并购支付方式的选择上可能更加灵活。这些行业的企业更注重长期战略规划和资源整合的效果，可能会综合考虑各种支付方式的优缺点，选择最适合企业发展的支付方式。它们可能会更倾向于采用股票支付或混合支付方式，以实现股权融合和资源的深度整合，促进企业的长期稳定发展。五、我国上市公司并购支付方式选择案例分析5.1现金支付案例-陕西煤业收购彬长集团、神南矿业股权在2022年10月，陕西煤业发布公告，宣布将通过非公开协议方式，以现金收购陕煤集团持有的彬长集团99.5649%股权，以及陕煤集团陕北矿业合计持有的神南矿业100%股权。此次收购意义重大，旨在增加陕西煤业的煤炭资源量和产量，增强企业盈利能力，扩大产业发展资源储备，提升市值水平。两项交易股权转让价款合计金额高达347亿元，且全部采用现金支付方式，这在A股市场中属于少有的巨额现金支付并购案例。陕西煤业做出这样的支付方式选择，有着多方面的原因。从公司财务状况来看，陕西煤业具有强大的盈利能力和雄厚的资金实力。2022年上半年，公司实现煤炭产量7,157.92万吨，同比增长1.98%；营业总收入达到836.90亿元，同比增长14.86%；归母净利润为245.98亿元，同比增长196.60%。2022年前三季度，营业总收入增长至1307.39亿元，同比增长7.8%；归母净利润达到283.07亿元，同比增长98.5%。截至2023年第三季度末，公司货币资金充足，高达771.37亿元，是本次两项收购交易金额的两倍多，较去年三季报的货币资金419亿元增幅高达84%。此外，公司还有116.84亿元变现能力较强的交易性金融资产。如此强劲的财务状况，为陕西煤业采用现金支付提供了坚实的基础。股权结构方面，陕西煤业的控股股东陕煤集团对公司具有较强的控制权。采用现金支付方式，不会影响公司的股权结构，能够确保控股股东的控制权稳定，这对于公司的战略实施和长期发展至关重要。从公司股价水平来看，当时公司股价处于相对稳定的状态，没有明显的高估或低估情况。在这种情况下，现金支付方式能够避免因股价波动带来的不确定性，保证并购交易的顺利进行。陕西煤业自身的融资能力也为现金支付提供了支持。公司作为煤炭行业的龙头企业，具有良好的信用状况和稳定的经营业绩，在融资方面具有较大优势。即使需要通过外部融资来补充资金，也能够以较低的成本获得所需资金。公司强大的内部融资能力，即通过自身经营积累的资金，也使得现金支付成为可行的选择。从优势角度来看，现金支付方式使陕西煤业能够迅速达到并购目的。在激烈的市场竞争中，优质的煤炭资源备受争抢，现金支付能够保证目标公司股东收益的稳定，激发他们接受并购交易的意愿和积极性，促使并购交易快速完成。对于现金收购构成的重大资产重组，还可以减少审批程序，迅速达成并购目的。现金并购方式估价简单，能够减少并购公司的决策时间，避免错过最佳并购时机。对于陕西煤业的股东而言，采用现金支付不会影响公司的股权结构，也不会稀释现有的股东权益，控制权更不会旁落，因此更容易被股东接受。然而，现金支付也存在一定的风险。资金压力是首要风险，347亿元的巨额现金支付，对陕西煤业的资金流动性提出了很高的要求。尽管公司当时货币资金充足，但如此大规模的资金流出，仍可能对公司的日常运营和其他投资计划产生一定的影响。若未来公司经营状况不佳，资金回笼不及时，可能会面临资金链紧张的风险。在跨国并购中，现金支付还面临汇率风险，虽然本次收购不涉及跨国交易，但在其他潜在的并购活动中，汇率波动可能会增加并购成本。如果公司为了筹集现金进行外部融资，还可能面临融资成本上升和债务负担加重的风险。若市场利率上升，公司的贷款利息支出将增加，从而影响公司的财务状况和盈利能力。5.2股票支付案例-某互联网企业并购游戏公司在互联网行业蓬勃发展的大背景下，某知名互联网企业（以下简称“A公司”）于20XX年决定并购一家具有潜力的游戏公司（以下简称“B公司”）。此次并购旨在实现业务多元化拓展，借助B公司在游戏开发和运营方面的专业能力，丰富A公司的业务版图，提升市场竞争力。A公司在并购过程中选择了股票支付方式，即通过增发自身公司的普通股票，以新发行的股票交换B公司的股权，从而实现对B公司的收购。A公司选择股票支付方式主要基于以下动机。从资金运用角度来看，A公司在业务扩张过程中对资金的需求较大，若采用现金支付方式，可能会对公司的现金流造成较大压力，影响公司其他业务的发展。而股票支付可以将现金用于更关键的业务领域，如技术研发、市场推广等，实现资金的优化配置。通过股票支付，B公司股东成为A公司股东，双方利益紧密绑定，这有助于促进并购后的协同发展。B公司股东为了自身利益，会更加积极地参与到并购后企业的运营中，提供专业知识和经验，推动游戏业务与A公司原有业务的深度融合。A公司当时股价处于相对高位，市场对其未来发展前景预期良好。在这种情况下，采用股票支付方式可以用较少的股票换取B公司的股权，降低并购成本，同时将股价高估的风险转移给B公司股东。从并购效果来看，股票支付方式在一定程度上取得了积极成果。在业务协同方面，并购后A公司成功将游戏业务纳入自身生态体系，利用自身强大的流量平台和用户基础，为B公司的游戏产品提供了更广阔的推广渠道，实现了用户资源的共享和互补。B公司的游戏产品在A公司平台上获得了更多的曝光机会，用户数量和活跃度大幅提升；A公司也通过游戏业务的拓展，增加了用户粘性和收入来源，实现了业务的多元化发展。在财务状况方面，由于采用股票支付方式，A公司避免了大量现金流出，保持了良好的资金流动性。公司可以将更多资金投入到游戏业务的研发和运营中，推动游戏产品的创新和升级，提升市场竞争力。股票支付还带来了税收递延的好处，减轻了企业的税务负担，提高了企业的经济效益。然而，股票支付方式也带来了一些潜在问题。股权稀释是最为突出的问题，随着新股票的增发，A公司原有股东的股权被稀释，其对公司的控制权和影响力有所下降。若股权稀释过度，可能会引发原有股东对公司控制权的担忧，影响公司的稳定发展。股票支付方式下，股票价格的波动对并购效果产生较大影响。若并购后A公司业绩未达预期，股票价格下跌，B公司股东的财富将受到损失，可能会引发他们对并购决策的质疑，甚至导致双方合作出现裂痕。股票价格的波动还会影响市场对公司的信心，增加公司的融资难度和成本。在整合过程中，由于A公司和B公司在企业文化、管理模式等方面存在差异，整合难度较大。若不能有效解决这些差异，可能会导致员工流失、团队协作不畅等问题，影响并购后的协同效应发挥。5.3混合支付案例-某大型企业并购案例某大型企业（以下简称“C公司”）在行业内具有显著的市场地位和强大的综合实力，为了实现业务的多元化拓展和战略升级，C公司决定对一家具有独特技术和市场潜力的中小企业（以下简称“D公司”）进行并购。此次并购涉及金额巨大，为了妥善完成交易，C公司采用了混合支付方式，综合运用现金、股票、债券和认股权证等多种支付工具。C公司选择混合支付方式，有着精心的设计思路。从资金压力角度考虑，若采用单一的现金支付方式，尽管C公司实力雄厚，但如此大规模的并购资金支出仍会对其现金流造成较大冲击，影响公司的日常运营和其他投资计划。而采用混合支付方式，通过支付一部分现金，可以满足D公司股东对即时资金的需求，展示C公司的并购诚意；同时，发行股票和债券等方式可以缓解现金支付压力，确保公司资金的合理配置。从风险分散层面来看，单一支付方式往往面临较大风险，如现金支付面临资金流动性风险，股票支付面临股价波动风险。混合支付方式通过多种支付工具的组合，能够有效分散风险。股票支付可以降低因市场波动导致的支付风险，债券支付则可获得更长时间的支付期限，降低短期资金压力。不同支付工具的运用还能满足D公司股东的多样化需求。一些股东可能更倾向于即时获得现金收益，而另一些股东则看好C公司的发展前景，愿意通过持有股票分享未来收益，还有股东可能对债券的稳定收益更感兴趣。混合支付方式能够更好地平衡各方利益，提高并购交易的可行性和成功率。在实施过程中，C公司首先以现金支付了一部分对价，这部分现金支付不仅体现了C公司的诚意，也让D公司股东能够迅速获得资金支持，增强了他们对并购交易的信心。C公司发行股票，将一部分支付金额以股份的形式支付给D公司股东。这不仅减轻了C公司的现金压力，还使得D公司股东成为C公司的一部分，有利于双方的长期合作与发展。D公司股东可以通过持有C公司股票，分享C公司未来的成长和发展成果。C公司还发行了债券和引入认股权证作为补充支付工具。债券的发行不仅为并购提供了资金来源，也帮助C公司在资本市场上塑造了良好的形象，提升了信誉。认股权证的引入则进一步激发了D公司股东和员工的积极性，为未来的企业发展提供了更多的可能性。认股权证赋予持有人在特定期间内，用指定价格换股认购C公司股票的权利，这使得D公司股东和员工对未来企业的发展有了更多的期待和动力。然而，混合支付方式在实施过程中也面临着诸多挑战。操作复杂性是首要难题，涉及多种支付工具的组合运用，使得交易结构和操作流程变得极为复杂。C公司需要与D公司进行细致的协商和沟通，确定各种支付工具的比例、支付时间、股权定价等关键条款。在确定股票支付的换股比例时，需要综合考虑双方公司的市值、盈利状况、发展前景等因素，进行复杂的估值计算。这不仅增加了交易成本，还延长了交易时间，加大了交易的不确定性。多种支付方式的组合导致后续整合难度加大。不同支付方式对企业财务状况、股权结构等方面的影响各异，在整合过程中需要协调各方利益，处理好各种关系。在财务整合方面，需要对现金、股票、债券等不同支付方式的资金流动和财务报表进行统一管理和分析；在股权结构整合方面，要平衡新老股东的利益，确保公司治理的稳定和有效。市场波动也是一个重要挑战，股票和债券的价格受市场行情影响较大。若在并购过程中市场出现大幅波动，股票价格下跌或债券利率上升，可能会影响并购双方的利益预期，导致交易谈判出现困难，甚至可能引发D公司股东对并购交易的反悔。六、不同并购支付方式对上市公司的影响6.1对财务状况的影响不同的并购支付方式会对上市公司的财务状况产生显著且各异的影响，主要体现在资金流动性、偿债能力和盈利能力等关键财务指标方面。现金支付方式对资金流动性的影响较为直接且显著。在并购交易中，现金支付要求并购方在确定的日期支付数额较大的货币，这无疑会导致企业现金大量流出。若企业自身现金储备不足，还需通过外部融资来获取资金，这将进一步加大资金压力。当企业面临大量现金支出时，其可用于日常运营的资金会大幅减少，如原材料采购、员工薪酬支付等方面可能会受到限制，从而影响企业的正常生产经营活动。在偿债能力方面，现金支付可能会使企业的短期偿债能力下降。大量现金流出后，企业的流动资产减少，流动比率和速动比率等偿债指标可能会恶化，这会增加企业在短期内无法偿还债务的风险。若企业为了筹集现金进行并购而增加债务融资，负债规模的扩大将进一步加重企业的偿债负担，长期偿债能力也会受到影响。从盈利能力来看，现金支付本身并不会直接提升企业的盈利能力，但如果并购后企业能够有效整合资源，实现协同效应，如降低成本、提高市场份额等，企业的盈利能力可能会在未来得到提升。若并购决策失误，未能实现预期的协同效应，企业不仅要承担现金支付带来的资金压力，还可能因并购后经营不善导致盈利能力下降。股票支付方式对股权结构的影响十分明显，会导致股权稀释。新发行的股票会增加公司的总股本，使得原有股东的股权比例下降，其对公司的控制权和影响力也会相应减弱。若股权稀释过度，可能会引发原有股东对公司控制权的担忧，甚至可能导致公司治理结构发生变化。在资金流动性方面，股票支付避免了大量现金流出，企业可以将现金用于其他关键业务领域，如研发投入、市场拓展等，这有助于保持企业的资金流动性，提高资金运用效率。从偿债能力角度看，股票支付不涉及债务增加，不会对企业的偿债能力产生直接的负面影响。相反，通过股权融资，企业的净资产增加，在一定程度上可以改善企业的财务结构，增强偿债能力。在盈利能力方面，股票支付方式下，并购后的企业通过股权融合实现资源整合和协同发展，若整合效果良好，企业的盈利能力有望提升。通过技术共享、市场拓展等协同效应，企业可以降低成本、增加收入，从而提高盈利能力。股票价格的波动会对企业的市场价值产生影响，进而间接影响企业的盈利能力。若并购后企业业绩未达预期，股票价格下跌，企业的市场价值将缩水，可能会影响企业的融资能力和盈利能力。混合支付方式由于涉及多种支付工具的组合，对财务状况的影响更为复杂。在资金流动性方面，混合支付通过合理搭配现金和其他支付工具，可以在一定程度上缓解现金支付带来的资金压力。支付一部分现金，发行股票或债券等，既能满足目标公司股东对即时资金的需求，又能减少现金流出对企业资金流动性的冲击。在偿债能力方面，混合支付中的债券支付会增加企业的债务负担，可能会对偿债能力产生一定的压力。企业需要根据自身的财务状况和偿债能力，合理确定债券的发行规模和期限，以避免偿债风险。股票支付则会对股权结构产生影响，如前所述，可能导致股权稀释。在盈利能力方面，混合支付的效果取决于多种支付工具的协同作用以及并购后的整合效果。若能够充分发挥各种支付方式的优势，实现资源的有效整合和协同发展，企业的盈利能力有望提升。合理利用现金支付的迅速性和股票支付的资源整合优势，通过协同效应实现成本降低和收入增加。混合支付方式的复杂性也可能导致交易成本增加、整合难度加大等问题，若处理不当，可能会对企业的盈利能力产生负面影响。6.2对股权结构的影响不同的并购支付方式对上市公司股权结构有着不同程度的影响，其中现金支付、股票支付和混合支付各自呈现出独特的作用机制和效果。现金支付方式对股权结构的影响较为直接和简单。在现金支付的并购交易中，并购方以现金购买目标公司的资产或股权，这一过程不会涉及并购方自身股权结构的变化。并购方现有股东的持股比例保持不变，他们对公司的控制权也不会因并购而受到稀释或改变。在陕西煤业收购彬长集团、神南矿业股权的案例中，陕西煤业采用现金支付方式，交易完成后，陕西煤业的股权结构没有发生任何变化，其控股股东陕煤集团对公司的控制权依然稳固。这种稳定性有助于公司战略的连续性和决策的高效性，现有股东可以按照原有的股权比例参与公司的决策和分红，保证了公司治理结构的稳定。现金支付方式也可能对目标公司的股权结构产生一定影响。若目标公司股东在收到现金后选择出售其持有的目标公司股权，可能会导致目标公司股权结构的分散。但从并购方的角度来看，现金支付方式在维护自身股权结构稳定方面具有明显优势。股票支付方式对股权结构的影响则较为显著。当并购方采用股票支付进行并购时，通常会通过增发自身公司的股票来换取目标公司的资产或股权。这必然会导致并购方公司总股本的增加，从而使原有股东的股权被稀释。原有股东在公司中的持股比例下降，其对公司的控制权和影响力也会相应减弱。在某互联网企业并购游戏公司的案例中，互联网企业通过增发股票的方式完成并购，新发行的股票使得原有股东的股权比例降低，尽管原有股东仍然在公司中占据一定的地位，但他们对公司决策的影响力相对之前有所下降。股权稀释的程度取决于增发股票的数量和原有股本的规模。若增发股票数量较大，股权稀释程度会更加明显，可能会引发原有股东对公司控制权的担忧。在一些股权相对分散的上市公司中，股票支付方式的并购可能会导致控制权的转移，新股东可能会在公司治理中发挥更大的作用。混合支付方式由于涉及多种支付工具的组合，对股权结构的影响更为复杂。混合支付中若包含股票支付部分，必然会导致股权稀释，其原理与单纯的股票支付方式相同。若混合支付中还包含现金支付、债券支付等其他方式，这些支付方式本身不会直接改变股权结构，但会对公司的财务状况和资金流动产生影响，进而间接影响股权结构。在某大型企业并购案例中，采用混合支付方式，其中一部分以现金支付，一部分以股票支付。现金支付部分满足了目标公司股东对即时资金的需求，而股票支付部分导致了并购方股权的稀释。债券支付部分虽然不会直接改变股权结构，但会增加公司的债务负担，影响公司的财务风险和资金流动性，这可能会影响股东对公司的信心，进而影响股权结构的稳定性。若公司因债券支付导致财务风险增加，股东可能会选择出售股票，从而导致股权结构的变化。混合支付方式中各种支付工具的比例和组合方式不同，对股权结构的影响也会有所差异，企业需要根据自身的战略目标和财务状况，合理设计混合支付方案，以平衡对股权结构的影响。6.3对并购绩效的影响不同并购支付方式对上市公司并购绩效的影响备受关注，这不仅涉及到企业的短期财务表现，更关系到企业的长期战略发展和股东价值的实现。从短期绩效来看，现金支付方式在某些情况下能带来积极影响。在陕西煤业收购彬长集团、神南矿业股权的案例中，现金支付使得交易能够迅速完成，陕西煤业快速实现了对目标企业的控制，进而可以立即整合资源，在短期内获得协同效应带来的收益。迅速整合煤炭资源，优化生产流程，降低成本，提升市场份额，从而在短期内提升了企业的绩效。现金支付也存在一定风险，若并购方在短期内筹集大量现金，可能会导致资金成本上升，财务压力增大，若不能有效整合资源，反而会对短期绩效产生负面影响。股票支付方式对短期绩效的影响较为复杂。在市场对并购交易预期良好的情况下，股票支付可能会向市场传递出积极信号，推动股价上涨，提升企业的短期市值。若市场对并购方的股价高估或对并购后的协同效应存在疑虑，股票支付可能会导致股价下跌，对短期绩效产生不利影响。某互联网企业并购游戏公司采用股票支付方式，若市场预期两家公司在业务协同和创新发展方面有良好前景，股价可能会上涨，提升短期绩效。若市场担心股权稀释和整合难度，股价可能下跌，影响短期绩效。混合支付方式由于结合了多种支付工具的特点，对短期绩效的影响取决于各种支付方式的组合比例和市场反应。若混合支付中现金支付部分能够满足目标公司股东的即时资金需求，增强他们对交易的信心，同时股票支付部分能传递出企业长期发展的积极信号，可能会在短期内提升企业绩效。若支付结构不合理，市场对其接受度较低，可能会导致股价波动，影响短期绩效。从长期绩效来看，现金支付方式若能实现有效的资源整合和协同发展，有助于企业长期绩效的提升。陕西煤业通过现金收购扩大了煤炭资源储备，优化了产业布局，为长期发展奠定了坚实基础。若并购后整合不利，可能会导致长期绩效不佳。长期来看，若不能有效整合彬长集团和神南矿业的管理团队、技术资源和市场渠道，可能会出现内部矛盾和资源浪费，影响企业长期绩效。股票支付方式在长期内对并购绩效的影响与企业的战略整合和协同发展密切相关。通过股票支付实现股权融合，促进双方在业务、技术、管理等方面的深度整合，有助于实现长期的协同效应，提升企业的长期竞争力和绩效。在某互联网企业并购游戏公司的案例中，若双方能够在长期内实现用户资源共享、技术融合创新，不断推出符合市场需求的游戏产品，将有助于提升企业的长期绩效。若整合过程中出现文化冲突、管理不善等问题，可能会导致长期绩效下滑。混合支付方式在长期绩效方面，若能充分发挥各种支付工具的优势，合理安排支付结构，有助于企业实现长期稳定发展。通过合理搭配现金、股票、债券等支付工具，满足不同利益相关者的需求，降低财务风险，促进资源的有效整合和协同发展。某大型企业采用混合支付方式并购后，通过债券融资获得长期稳定的资金支持，利用股票支付实现股权融合和资源整合，在长期内实现了业务的多元化发展和绩效的提升。若支付结构不合理，可能会导致长期财务风险增加，影响企业的长期绩效。影响并购绩效的因素众多，除了支付方式本身，还包括并购双方的行业相关性、战略契合度、管理水平、市场环境等。并购双方行业相关性高，战略契合度好，能够在并购后实现资源共享、优势互补，有助于提升并购绩效。优秀的管理水平能够确保并购后的整合工作顺利进行，充分发挥协同效应。稳定的市场环境和有利的政策支持也能为并购绩效的提升创造良好条件。七、我国上市公司并购支付方式选择的趋势与建议7.1发展趋势随着我国资本市场的持续发展和金融创新的不断推进，上市公司并购支付方式呈现出多元化、混合化和创新化的发展趋势。多元化支付方式的运用将成为未来并购市场的主流。随着企业实力的不断提升和资本市场的逐渐成熟，单一的支付方式已难以满足企业并购的多样化需求。企业在并购时，将根据自身的财务状况、战略目标、市场环境以及被并购方的要求等多方面因素，灵活选择多种支付方式的组合。除了传统的现金支付、股票支付和混合支付外，可转债支付、资产置换、优先股支付等创新支付方式也将得到更广泛的应用。在一些对资金流动性要求较高的并购交易中，企业可能会采用可转债支付方式，既可以在一定程度上缓解资金压力，又能为投资者提供更多的选择。资产置换方式在一些涉及资产整合和业务重组的并购中具有独特优势，企业可以通过资产置换实现资源的优化配置，提升企业的核心竞争力。混合支付方式的兴起将为企业并购提供更多的灵活性和选择空间。混合支付方式能够综合多种支付方式的优点，避免单一支付方式的局限性。通过结合现金支付和股票支付，企业既可以享受到现金支付的低成本和便捷性，又可以实现股票支付的股权整合和长期发展目标。在并购交易中，企业可以根据交易金额、目标公司股东的需求以及自身的资金状况，合理确定现金和股票的支付比例。对于一些大型并购交易，企业可能会采用现金、股票和债券相结合的混合支付方式，以满足不同利益相关者的需求，降低并购成本和风险。混合支付方式还可以根据市场情况和并购双方的谈判结果，灵活调整支付结构，提高并购交易的成功率。特殊支付方式的创新也将不断涌现，以满足特定并购场景的需求。在跨境并购中，为解决汇率风险问题，企业可能采取汇率锁定或跨境换股等特殊支付方式。汇率锁定可以通过金融衍生品工具，如远期外汇合约、外汇期货等，锁定并购支付时的汇率，避免因汇率波动而增加并购成本。跨境换股则是通过直接交换双方公司的股票，实现股权的转移，减少现金流动和汇率风险。为优化税务结构，企业可能采取符合税法规定的税务优化支付方式。利用税收优惠政策，合理安排支付方式和交易结构，降低企业的税务负担，提高并购的经济效益。随着区块链技术的发展，数字货币等新型支付工具也可能在并购支付中得到探索和应用，为并购支付方式的创新带来新的机遇。7.2对上市公司的建议上市公司在并购支付方式选择中，应全面提升自身的财务规划能力，高度关注市场环境变化，并积极加强与利益相关者的沟通，以实现并购的成功和企业的可持续发展。上市公司应高度重视财务规划能力的提升，深入剖析自身的财务状况。在并购前，要对自有资金、现金流稳定性和资产负债率等关键财务指标进行全面评估。若自有资金充裕、现金流稳定且资产负债率较低，可考虑采用现金支付方式，以迅速完成并购交易，实现资源的快速整合。在陕西煤业收购彬长集团、神南矿业股权的案例中，陕西煤业凭借强大的盈利能力和雄厚的资金实力，选择现金支付方式，成功实现了煤炭资源的整合，增强了企业盈利能力。若财务状况不满足现金支付条件，应合理规划融资渠道，如通过发行股票、债券等方式筹集资金，采用股票支付或混合支付方式。在制定融资计划时，要充分考虑融资成本和偿债能力，确保并购后的企业财务状况稳定。要制定科学合理的并购预算，综合考虑并购价格、交易成本、整合成本等因素，避免因预算不足导致并购失败或给企业带来财务风险。上市公司应密切关注市场环境的变化，及时调整并购支付方式策略。市场波动对并购支付方式的选择有着显著影响，在市场行情不稳定、波动较大的时期，股票价格的不确定性增加，采用股票支付方式可能面临较大风险。此时，上市公司可考虑采用现金支付或现金占比较大的混合支付方式，以降低风险。相反，在市场行情稳定、股价相对平稳的时期，股票支付方式的风险