2025信用月报之十二：基金费率新规落地信用债怎么配

正文目录短债为盾，4-5年大行二永为矛 41月信用债供强需弱，聚焦3年以内品种 4新规落地，二永债或迎来修复行情 10城投债：净融资同比增加，长久期成交活跃度下降 12产业债：供给大幅增加，短久期发行占比明显抬升 17银行二永债：供给放量，中长久期收益率多上行 20风险提示 23图表目录图1：各类型机构二级市场净买入信用债规模（亿元） 4图2：2025年12月，科创债大增亿元 5图3：2020年以来理财规模环比变动情况（万亿元） 6图4：中短期票据AA+3Y信用利差走势（bp） 6图5：2025年12月，城投债各期限品种发行利率全线上行（%） 13图6：二级资本债月度发行净融资 21图7：银行永续债月度发行净融资 21表1：2021-2025年，信用债月度发行和净融资规模 5表2：2025年7月18日月31日震荡区间，各品种信用利差所处分位数以及距离区间最小值的空间 7表3：截至年12月31日，2027年6月之前到期及回售的公募非永续城投债共3.5万亿元 8表4：截至年12月31日，2-3Y票息及骑乘收益相对较高的主体 9表5：摊余债基打开规模分布（亿元） 10表6：2025下半年中长久期大行二永债相对普信债显著超跌 11表7：2025下半年中长久期大行二永债相对普信债显著超跌 12表8：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 14表9：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） 14表10：各省公募城投债收益率变动 16表城投债分期限分隐含评级成交情况 17表12：12月，公用事业、非银金融、综合和交通运输行业净融资规模较大（亿元） 18表13：产业债收益率和信用利差变动（bp，%） 18表14：各行业公募产业债收益率变动（20表15：2025年12月，银行资本债收益率及利差变动 21表16：2025年12月银行资本债成交笔数环比增加 22表17：2025年12月城商行成交情绪也较弱，成交明显拉久期 23短债为盾，4-5年大行二永为矛13年以内品种12以内收益率信用利差走扩幅度较大。具体来看，123128+1Y1-2bp，3Y5Y2-7bp7-20Y4-11bp；AA-3Y5bp5Y9-13bp。信用利差方面，6-12bp，AA5Y8-12bp3Y5Y2-8bp。基金年末规模冲量或是信用债行情的主导因素。12月，基金净买入信用债1610亿元，环比增长500亿元，同比增长714亿元。与此同时，科创债ETF规模大增1005亿元，主因可能是基金年末冲量，科创债ETF成为其重要工具。与之对应的，信用债呈现短强长弱、高评级占优的结构性行情。基金银行理财其他产品类货币基金保险公司基金银行理财其他产品类货币基金保险公司1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月600040003000200010000年 年 年年 年年 年年 年 年 年年 年年 图2：2025年12月，科创债ETF大增1005亿元6000

科创债基准做市信用债其他信用债5000400030002000100002024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-1220261可能会迎来逐步修复。同时央行或延续呵护资金面的态度，有助于信用利差维持低供给端，1月信用债发行和净融资通常迎来开门红。2021-2025年的1月（除了2023年1月受前一年理财赎回负反馈影响、利率高企制约发行），信用债发行额在1.2-1.3万亿元左右，净融资额均超过3000亿元。需求端，1月银行理财受春节前居民取现的影响，规模增幅通常较小，配债力量较弱。此外，基金年末冲量后，1月规模可能出现一定幅度的回落，2024、2025年1月，债基规模环比分别减少678亿元、2825亿元。表1：2021-2025年，信用债月度发行和净融资规模月份2021年信用债发行额（亿元）2022年 2023年 2024年2025年2021年信用债净融资额（亿元）2022年 2023年 2024年2025年1月12056123357579131721179433825013580342932172月5465729688586478816189136493421116224523月14424129401570516109121292121245616813035-12564月1348312150141361403614972217223401500185024535月54246788698073618110-1921-158-16594026886月1176513051299420302032197625277月12860129022235325963291435198月12652115311361212524111683243117620136905399月9647975295671064611826275-619-829-885106910月885210391941793261165055811926231606308211月1178386349921124472677346812月108767019795510285106101160-6028-2977-4961495图3：2020年以来理财规模环比变动情况（万亿元）2020 2021 2022 2023 2024 20252.201.982.201.981.370.190.130.190.250.30-0.12-0.86-0.77-1.132.01.00.0

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月图4：中短期票据AA+3Y信用利差走势（bp）2023 80400月 月 3月 月 月 月 月 月 9月 月 月 12月从季节性规律来看，1月信用债收益率通常跟随利率走势，信用利差呈现窄幅震荡格局。市场或继续循着有票息的方向，寻找更具性价比的品种。我们采用两种方式衡量品种性价比，方法一：2025718方法二：各品种信用利差距离均值-1倍标准差、均值-2倍标准差的空间。目前，1Y10Y品种、3Y信用利差相对较高。12月311Y62%-70%10bp空间，10Y77%-89%11-16bpAA(2)1Y79%-87%14-15bp+3YAA(2)3Y9-12bp当前信用债配置力量不强，中短久期和长久期品种信用利差均有一定压缩空间，中短久期品种或是机构首选的方向。表2：2025年7月18日-12月31日震荡区间，各品种信用利差所处分位数以及距离区间最小值的空间收益率（） 信用利差（bp）品种 期限 变动2025/12/312025/7/18（bp）2025/12/312025/7/18 变动 区间 区间最小值区间最大值相比区间 相比区间分位数 最小值 最大值均值-1倍均值-2倍信用利差-信用利差-信用利差-均值 标准差标准差 均值（均值-1倍（均值-2标准差）标准差）1Y 1.72 1.653Y 1.89 1.78AAA中短票 5Y 2.01 1.897Y 2.25 1.9710Y 2.44 2.06717 1719 1820 2829 2444 34070%6 2212 2518 4110-521 12 324 18 1233 26 18-4 5 14111 54%7-6-42813-8 4%2 -22-13 -6 228568% 19 39 11-929 24 1942 37 321611381077%33 49 11-437121Y 1.77 1.703Y 1.99 1.83AA+中短票 5Y 2.17 1.987Y 2.44 2.1110Y 2.64 2.25722 2229 2336 3748 3864 53062%12 2720 3328 5032 5348 69109-5 28 17 7-6441516678%-333 25 1845 36 2744 39 3364 57 49-41220-138%8-14-90 9331088%17-4-44 101515391189%16081Y 1.83 1.75AA城投债 3Y 2.02 1.915Y 2.35 2.10828 2733 3154 501287%14 3326 4341 7414-533 21 942 33 2458 49 39-57191120%7-11-9 0 925461%13-20-55 151Y 1.87 1.78AA(2)城投债 3Y 2.16 1.995Y 2.52 2.27932 3047 3971 67179%17 3634 5615-538 24 1053 42 327 67 57-772117853%12-10-6-641425441313年以内品种，采用杠杆策略增厚收益。具体策略方6月之前到期的城投债，违约风险较低，首选票息较高的品种。20251231日，202763.5万亿元，其中10001.8%以上，超过700亿元的城投债收益率在1.8%以上，可以优先在这些区域选择。行权收益率区间债券余额（亿元）行权收益率区间债券余额占比省份2027年6月末前到期或回售公募非永续债（亿元）1.7%以下1.7%-1.8%1.8%-1.9%1.9%-2%2%-2.1%2.1%-2.2%2.2%以上1.7%以下1.7%-1.8%1.8%-1.9%1.9%-2%2%-2.1%2.1%-2.2%表3行权收益率区间债券余额（亿元）行权收益率区间债券余额占比省份2027年6月末前到期或回售公募非永续债（亿元）1.7%以下1.7%-1.8%1.8%-1.9%1.9%-2%2%-2.1%2.1%-2.2%2.2%以上1.7%以下1.7%-1.8%1.8%-1.9%1.9%-2%2%-2.1%2.1%-2.2%城投债350067034113021005533871391649116120%32%29%10%4%江苏6352119720672384546111251719%33%38%9%2%山东319681810846423241545911526%34%20%10%浙江29297421129839184350025%39%29%6%四川231451391854212988497122%40%23%广东20677546523118652221036%32%15%湖南198025475852826360485313%38%湖北193133255961429378282917%29%江西160142838842223273451327%天津140182283717162876556%福建1305399574234771902安徽13032714404191383600重庆1232983614341899632河南120611031730828813932上海90642139184100云南90402625315186北京8923613621453陕西704016020113河北576102238140广西48712116854贵州3810100吉林373030新疆351010山西3286海南5810西藏55甘肃54宁夏黑龙江辽宁内蒙同时，信用债2-3Y及以上、2-3Y收益率且斜率相对较高的个券。我们采用以下方式筛选主体：1）20亿元；3）截20251231日，2-32%且超额利差（-含评级同期限中短票或城投债曲线估值）10bp以上，有一定票息性价比；4）2-31-20.1以上，斜率越大，代表曲线越陡峭，即骑乘收益越高。以下列示了2-3年品种有性价比的部分主体，供投资者参考。此外，202666个月打开规模较大，合计约13001摊余债基不同封闭运作期（月）打开规模月份表5：摊余债基打开规模分布（亿元）摊余债基不同封闭运作期（月）打开规模月份6121824363839426366862026-01224164801284942026-024082802282026-0324139780812026-0474731612026-0550792026-062026-072026-082026-092026-102026-1120新规落地，二永债或迎来修复行情12月，银行二永债表现分化，2-31年短久期、4-5年中小行信用利差均走扩。12311128日，2-30-6bp2-33-6bp年二级资本债、4-554-10bp。信用利差方面523-4bp2-33bp以内；17-12bp之间，4-554-10bp。与同期限中短票相比，AA及以上二永债表现偏弱，4-54-7bp。20259月初基金销售费用新规征求意见稿发布之后，惩罚性的赎回费率引发市场担忧债基可能被大规模赎回，市场对基金持有量较大的二永债保持谨慎，导致这期间二永债调整幅具体来看，7二永债收益率上行15-34bp，信用利差走扩3-11bp；10年二级资本债收益率上行52bp21bp。与同期限中短票相比，3-59-21bp810bp9-16bp。二级资本债收益率（%）二级资本债-国开债（二级资本债收益率（%）二级资本债-国开债（bp） 二级资本债-中短期票据（bp） 银行永续债收益率（%）银行永续债-国开债（bp） 银行永续债-中短期票据（bp）隐含评级期限2025/12/312025/6/30变动2025/12/312025/6/30变动2025/12/312025/6/30变动2025/12/312025/6/30变动2025/12/312025/6/30变动2025/12/312025/6/30变动（bp）（bp）1Y1.731.7301825-813-11.741.7311926-63302Y1.831.8041924-54031.871.8252326-47253Y1.981.8415292639092.031.871633294144104Y2.141.892537307140132.201.942643358205155Y2.221.913141347210212.271.9730463962652010Y2.582.065258372114-317---------1Y1.731.7301826-70001.771.7432227-44132Y1.841.8132025-52-241.901.8372627-28083Y2.011.8615312736-172.071.881937307132114Y2.171.932440346120122.241.9628473710193165Y2.281.943447361121-2232.352.01345443102852210Y2.632.115262422110-1020---------1Y1.781.7622329-52-131.801.8002533-74312Y1.901.8462628-25-381.951.9053134-41037AA 3Y2.091.9415393539362.122.001242420131034Y2.282.04245145614772.332.082556497191185Y2.442.1727635942715122.502.2030696263318141Y1.931.9213845-6141131.962.03-74156-141722-52Y2.052.0234146-5910-12.122.16-44860-131624-8AA- 3Y2.242.2135462-9816-82.352.2696568-32022-24Y2.532.312276724231492.652.52138893-5353505Y2.752.5025949224119222.862.7214105114-10524110AAA-2025年12月31日盘后，新规正式稿落地，监管对于债基赎回费率的态度明显软化，且设置了1年的过渡期。新规正式稿对债基的赎回费率追加了补充说明，对于个人投资者持续持有期限满七日的指数型基金、债券型基金份额，以及对于机构投资者持续持有期限满三十日的债券型基金份额，基金管理人可以另行约定赎回费收取标准，相比征求意见稿执行尺度有所放松。并且，新规要求存量基金产品在12个月内进行调整，留给市场的适应时间更加充裕。因此，随着新规正式稿尘埃落定，债市内生的担忧情绪或将大幅缓和，此前显著超跌的二永债或迎来修复行情。目前，4-5之间，持有期收益率显著高于普信债。310bp的情形下，4-54-5二永债持有期0.63%-0.7%11-15bp。二永债内部来看，4年性价比较高，在收益率曲线不变假设下，43年、510bp假设下，453年。表7：2025下半年中长久期大行二永债相对普信债显著超跌城投债：净融资同比增加，长久期成交活跃度下降12月，城投债净融资为正，且同比增加。202512亿1359143566亿元。最近两周发行情绪转弱，121-3周（121-21日）3之间，第4-5周（12月22-31日）3倍以上占比下降至38-40%。发行期限方面，12月短久期城投债发行占比上升，14pct26%，3-553pct、1pct、城投债536bp至2.86%，1-3年、3-5年发行利率上行16-17pct2.32%、2.72%，13pct1.81%。图5：2025年12月，城投债各期限品种发行利率全线上行（%）城投债1年以内 城投债1-3年 城投债3-5年 城投债5年以上5.605.104.604.103.603.102.602.101.60分省份看，1299亿元，与去年同期基本持平，市级平台贡献主要增量。50亿元以上。而浙江、陕西、天津、1578要是市级和区县级平台供给缩量；江西、天津、江苏、陕西净流出超过30亿元。表8：城投债分省份净融资额及同比变动（亿元）12月，城投债表现分化，5Y短久期和5Y低等级利差走扩幅度较大。具体来看，20251231日，1-5Y及以上、3Y1-7bp，其余品种收益率多上行，其15-20Y、7-20Y、5-10Y5YAA(2)7-13bp用利差方面，3-5Y、15Y30Y及以上、3Y2-8bp，1Y6-12bp，5Y及以下8-12bp。表9：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）收益率信用利差隐含 期限评级2025/12/312025/11/28变动分位数2025/12/312025/11/28变动分位数1Y1.701.72-24%15966%3Y1.881.94-78%1823-44%城投债AAA5Y2.012.07-711%1927-81%7Y2.312.27423%3534133%10Y2.452.41422%4544131%15Y2.532.46722%2326-312%20Y2.572.471124%171538%30Y2.622.59323%2027-79%1Y1.741.75-14%191365%3Y1.941.98-58%2427-25%5Y2.112.13-212%3033-35%AA+ 2.442.35925%4842633%10Y2.602.51925%6054628%15Y2.672.60824%3839-28%20Y2.722.631025%323127%30Y2.772.75223%3543-87%1Y1.831.8039%2817118%3Y2.022.07-57%3335-27%AA 2.352.251019%5445916%7Y2.662.551126%7062832%10Y2.812.72925%8175721%1Y1.871.8348%3220118%AA(2) 2.162.1429%4742413%5Y2.522.43919%7162814%1Y1.931.8856%3825125%AA- 2.412.46-59%7274-212%5Y2.942.811313%113100129%注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2021年1月4日以来。分省份表现看，各省公募城投债收益率普遍上行，辽宁、云南表现更弱。1231284-6bp，主要是因为省内中低评2-3bp，而上海收1bp。分期限和隐含评级来看，中3年及以内及以上、2-3年收益率普遍下行1-6bp，而3-5年和AA(2)、54-11bp。表10：各省公募城投债收益率变动注：为了避免异常值的扰动，剔除收益率变动超过100bp的个券；采用隐含评级，隐含评级AAA包括AAA+、AAA和AAA。从经纪商成交来看，12占比和低估值占月均小幅下降，TKN72%71%64%59%。周度来看，121周（1-5日）城投债成交情绪较弱，TKN占比和低估值占66%、46%2-5周（8-31日）成交情绪有所回暖，TKN57%-65%之间。分期限看，1243-515-17%1月中上旬这一占比23%左右。分隐含评级看，1235%降至30%-33%，3-5周占比则明显抬升，从22%-23%升至24%-26%起始日截止日城投债成交笔数TKN成交笔数低估值成交分期限成交笔数占比分隐含评级成交笔数占比表11起始日截止日城投债成交笔数TKN成交笔数低估值成交分期限成交笔数占比分隐含评级成交笔数占比AA AA(2)AAA- AA+AAA3-5年2-3年笔数占比 AA AA(2)AAA- AA+AAA3-5年2-3年笔数占比 1年以内 1-2年占比

3391

72%

72%

38%

23%

17%

18%

1% 23% 21%37%2025-04-14 2025-04-182025-04-14 2025-04-182025-04-21 2025-04-252025-04-28 2025-04-302025-05-06 2025-05-092025-05-12 2025-05-162025-05-19 2025-05-232025-05-26 2025-05-302025-06-03 2025-06-062025-06-09 2025-06-13

4144414438661878397043434166370931953019

71%71%68%77%78%77%77%71%75%78%

65%65%56%73%82%74%81%70%72%79%

38%38%44%37%35%32%29%30%36%33%

25%25%25%22%25%25%21%21%23%25%

18%18%18%22%21%22%22%20%18%19%

16%16%12%15%17%19%24%24%20%19%

7%7%9%9%8%9%10%7%9%11%

1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 2% 1%

23%23%21%24%24%24%23%25%23%24%

36%36%35%35%36%35%35%37%35%32%2025-06-16 2025-06-20

4272

78% 81%

22%

22%

18%

11%

1%

23%

34%2025-06-23 2025-06-27

3647

71%

38%

20%

18%

11%

2%

23%

34%2025-06-30 2025-07-04

4087

80%

33%

24%

19%

10%

2% 20% 21%36%2025-07-07 2025-07-112025-07-14 2025-07-182025-07-21 2025-07-252025-07-28 2025-08-012025-08-04 2025-08-082025-08-11 2025-08-152025-08-18 2025-08-222025-08-25 2025-08-292025-09-01 2025-09-052025-09-08 2025-09-122025-09-15 2025-09-192025-09-22 2025-09-262025-09-29 2025-09-302025-10-09 2025-10-102025-10-13 2025-10-172025-10-20 2025-10-24

358137353478382436653085354732583369337037493173561127646144126

72% 76% 58% 71% 75% 64% 62% 74% 78% 62% 71% 61% 76% 77% 74% 79%

30%31%35%30%31%35%35%37%36%38%38%41%45%43%35%37%

23%24%22%25%26%24%23%24%21%20%22%21%24%26%25%24%

23%20%20%21%20%20%24%21%22%21%20%19%16%17%20%19%

17%20%19%20%22%19%16%15%18%19%18%17%12%12%19%18%

11%10%9%10%7%7%8%7%7%9%7%10%14%8%9%8%

1% 1% 2% 1% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 1% 2% 1% 1% 1% 1%

21%22%21%23%25%26%23%25%26%24%25%24%21%26%24%24%

35%36%37%37%35%36%40%36%36%37%34%32%26%32%34%34%2025-10-27 2025-10-31

4218

82%

83%

31% 20% 24% 23%

1% 24%

33%2025-11-03 2025-11-072025-11-10 2025-11-142025-11-17 2025-11-212025-11-24 2025-11-282025-12-01 2025-12-052025-12-08 2025-12-122025-12-15 2025-12-192025-12-22 2025-12-262025-12-29 2025-12-31

447144803925381937074411457944201180

74% 76% 72% 65% 66% 72% 72% 72% 71%

31%31%31%35%38%33%38%

22% 22% 22% 22% 24% 20% 23% 22% 21% 22% 25% 23% 25% 19%

10%10%11%11%11%11%11%

2% 21% 1% 22% 2% 22% 1% 19% 2% 23% 2% 22% 2% 24% 1% 25% 1% 26%

35%35%34%35%33%31%30%32%30%产业债：供给大幅增加，短久期发行占比明显抬升12月，产业债发行和净融资规模同比均大幅上升。12月产业债发行6967亿元，1684135214251466400上。从发行倍数看，12周产业债发行情绪大幅转弱。121-3周日31921之间，2-330-5周（22-31日）311%-13%，2-3以下。分期限看，12月产业债短久期发行占比明显抬升，140%1-3年、3-541%、20%38%、10%。发行利率全线上行，3-5年上行幅度更大。123-52.35%月25bp，1年以内、1-351.70%、3-12bp。表12：12月，公用事业、非银金融、综合和交通运输行业净融资规模较大（亿元）12月，产业债利差普遍走扩，长久期品种表现更弱。12月31日较11月28日，3-5Y、3Y1Y3-7bp，其余品种收益率多上行，其中7Y和表现最差，收益率上行11bp。信用利差方面，除了3-5YAAA和及以上中短票利差收窄1-6bp，其余品种信用利差均走扩，1Y及以上、7Y1-10Y5-9bp之间。收益率（%）信用利差（bp）隐含 收益率（%）信用利差（bp）隐含 期评级2025/12/31变动分位数 2025/12/31 变动分位数1Y1.721.721Y1.721.7208%171077%3Y1.891.92-312%1920-111%据 -6 1%7Y2.252.19622%2926431%10Y2.442.40424%4443239%

AAA

5Y 2.01 2.06 -5 20 2615Y2.5115Y2.512.44624%2123-317%1Y1.771.7706%221576%3Y1.992.00-112%2928113%5Y2.172.12516%363248%7Y2.442.331124%4840929%10Y2.642.58626%6461429%15Y2.792.70927%4949-112%1Y1.801.8004%251875%3Y2.152.10517%4538718%AA 2.342.27713%5347610%7Y2.662.551124%7062919%10Y2.882.81725%8884521%1Y2.122.19-70%575702%AA-3Y2.682.6712%989534%5Y2.972.9432%11611422%注：采用中短期票据收益率曲线，历史分位数自2021年1月4日以来。分行业收益率表现来看，各行业公募债收益率普遍小幅下行。存量公募债超过500010bp。分期限和隐含评级来看，5、53-12bp3年及以内品种、3-5收1-8bp。表14：各行业公募产业债收益率变动（bp）存量公募债

2025/12/31

1年以内 1-2

2-3年 3-5年 5年以上行业 （亿元

2025/11/28收益率变动（bp）

城投 88102公用事业 27689综合 20653非银金融 20082建筑装饰 10278房地产 9406交通运输 9341煤炭 7031商业贸易 3680钢铁 3567有色金属 2659化工 2510采掘 2368建筑材料 1446机械设备 1138食品饮料 1070电子 1019休闲服务 1006农林牧渔 984汽车 925医药生物 908传媒 473通信 440电气设备 415国防军工 262计算机 23轻工制家

1 -3 -2 -3 0 -4 -1 -4 0 -3 10 7 3-2 -5 0 -5 1 -4 -2 -4 -1 -4 -1 -7 -2 -5 0-3 -6 -1 -5 0-2 -1 -1 -4 0 -2 -1 -5 -1 -3-2 -4-2-1

0 -1 -3 -2 1 -2 -1 -2 0-1 -2 29 10 8-3 -3 0-3 -5 -2 -6 01 -4 -2 -5 -3 -5 -3 -2 -3 -6 -5 -5-3 -3-4

2 -2 1 -1 -1 15 6-3 -3 -1 1 --3 -3-6

-4 -3 -2 1 6 4-3 -1 -2 4 7 3-2 -2 -4 1 7-3 -2 -2 2 60 -1 -2 21 10 13-3 0 -3-4 0-3-5注：为了避免异常值的扰动，剔除收益率变动超过100bp的个券；采用隐含评级，隐含评级AAA包括AAA+、AAA和AAA-。银行二永债：供给放量，中长久期收益率多上行12月，银行二永债供给放量，发行和净融资均同比大幅增加，增量主要来自二级资本债。121536、250660833亿元。图6：二级资本债月度发行净融资 图7：银行永续债月度发行净融资0

发行（元） 净融资亿元右轴）200015000

0

1000发行（亿元）净融资（亿元，右轴）发行（亿元）净融资（亿元，右轴）012月，银行二永债收益率表现分化，中长久期二级资本债表现更弱。1228日，4-5Y、10Y二级资本债、4-5Y10bp，2-3Y0-6bp。信用利差方面5Y2YAA-3-4bp1年二永债利差走扩7-12bp，4-5Y5Y中小行永续债利差也走扩4-10bp及以上二永债表现偏弱，相对利差普遍走扩，其4-5Y大行二级资本债、2Y1Y4-7bp3-5Y2-4Y2-12bp。1Y2YAAA- 1Y2YAAA- 1.731.831.982.142.222.581.731.842.012.172.282.631.721.861.982.112.202.511.741.862.012.122.242.571-30327-1-2-15461819293741581820314047621019263439531120293543598023157025337%12%24%31%31%53%6%8%20%28%32%47%8916303729891732423361215273325811172736302 27%-3 28%0 36%3 54%4 67%5 64%0 25%-2 23%0 33%5 52%6 69%3 59%149142114026122110026101411-1-158159113473118%42%49%57%78%70%28%33111421130241212921729443%45%60%63%84%82%353%AA+146150%59%81%72%利差分位数位数 位数 位数2025/12/312025/11/28变动利差分2025/12/312025/11/28变动利差分2025/12/312025/11/28变动利差分2025/12/312025/11/28变动（bp）隐含评级期限二级资本债-城投债（bp）二级资本债-中短期票据（bp）二级资本债-商金债（bp）二级资本债-国开债（bp）二级资本债收益率（%）变动2025/12/312025/11/281Y1Y1.781.771231587%97223%20126%42233%2Y1.901.91-1262517%1011-117%51445%31228%AA3Y2.092.0713935418%2118333%97241%159655%4Y2.282.2175144724%3730745%1412249%1915355%5Y2.442.3776356625%5043758%2725260%3324962%1Y1.931.8853826127%1811719%148522%109211%2Y2.052.050413927%1617-18%96310%1311112%AA-3Y2.242.2305451310%232309%813-53%2116519%4Y2.532.431076661018%47371033%2325-227%2626-118%5Y2.752.7059489416%6660638%4143-244%4045-527%隐含评级期限银行永续债收益率（%）2025/12/312025/11/28变动（bp）银行永续债-国开债（bp）2025/12/312025/11/28变动利差分位数银行永续债-商金债（bp）2025/12/312025/11/28变动利差分位数银行永续债-中短期票据（bp）2025/12/312025/11/28变动利差分位数银行永续债-城投债（bp）2025/12/312025/11/28变动利差分位数1Y1.741.732191099%107223%31217%41333%2Y1.871.88-12322112%1314-125%74339%64241%AAA-3Y226%2121035%1412243%159650%4Y233%3633351%2017352%2018154%5Y2.272.29-34649-331%4142-158%2623261%2622473%1Y1.771.75322121010%129331%40434%2Y1.901.92-22626013%1517-232%85351%AA+3Y2.072.08-13736229%2424039%1312148%4Y2.242.2124745235%3936352%1918157%5Y2.352.3315453136%4845364%2824378%1Y1.801.7832515107%118322%41322%63428%2Y1.951.96-13130111%1516-116%106440%86227%AA3Y2.122.120424031130%1813543%4Y2.332.293565332-237%2324-141%5Y2.502.4186961827%5547850%3329353%38281059%1Y1.961.9434131108%2117414%1714313%131405%2Y2.122.18-64852-41%2330-72%1619-32%1924-55%AA-3Y2.352.38-36566010%3538-38%2028-83%3331217%4Y2.652.6418888010%5958117%3547-126%3748-116%5Y2.862.78710598714%7668830%5251026%5153-310%注：二级资本债利差分位数为2021年1月4日以来，银行永续债利差分位数为2021年8月16日以来。从经纪商成交来看，银行二永债成交笔数环比增加，但成交情绪依然较弱，二级资本债、永续债、、至、。年中长久期品种，4-58pct56%59%4-516pct54%，3-46pct4-56pct36%4-51pct至60%。城商行二永债成交情绪较弱，二级