2026年一季度大类资产配置报告：权益市场蓄势待发多元配置迎接机遇

正文目录全市纵览 4类产现顾商品场现色 4外本洞察 5美就数整温和弱 5欧经景指企稳升 9日行2025再度息 10球闻览 11国市观察 12内本：济行稳有进 12益场风重成长 15货场贵属幅领涨 16定益场国期限差显行 17大资配置 18市建超配 19市建低配 21宗品建标配 21配比及选品 24大资配分析 25图表目录图表1:2025年12月大类产现截至2025/12/28) 4图表2:2025年12月股票场数得涨至2025/12/28) 5图表3:2025年11月新增农业数于期但业同走高 5图表4:2026年3美储是降面较不定性 6图表5:2025年10月零售售同增受车消拖走弱 6图表6:2025年11月美国PMI数据持续呈现服务业强、制造业弱 7图表7:2025年12月消费现指走但期指好转 7图表8:2025年12月消费者通预持回落 8图表9:2025年11月核心CPI落度于场预期 8图表10:2025年12月元区ZEW济气数续回升 9图表11:2025年12月元区资心数幅升 9图表14:2025年11月业增值计比速幅下行 12图表15:2025年11月会消品售额月比增放缓 12图表16:2025年11月定资投及间资体放（） 13图表17:2025年11月国出数保较韧（） 13图表18:我对美及东国的口月比增变情（） 14图表19:2025年12月深两融余再历新高 15图表20:2025年12月A股科成行表居前 15图表21:国金和属期指走势 16图表22:国工品产品货数势 16图表23:12短国益率幅行 17图表24:12月10期债期结价幅升 17图表25:2025年12月债期利明上行 17图表26:2025年12月开债限差显行 17图表27:国累净规模 18图表28:地政债净发规模 18图表29:政银债净发规模 18图表30:各型券额 18图表31:2026年1月A行业置表 19图表32:CRB数势 22图表33:南综指势 22图表34:铜走势 22图表35:铝走势 22图表36:锌走势 23图表37:铅走势 23图表38:金走势 23图表39:银走势 23图表40:大资配例 24图表41:上末仓类资配组中类产占比 25图表42:组收跟踪 25图表43:组区收计 26图表44:组成以撤情况 26图表45:组与类相关分析 26图表46:大资配仓归分析 27全球市场纵览大类资产表现回顾：商品市场表现出色2025年1210图表1:2025年12月全球大类资产表现(截至2025/12/28)变动（%） 变动（%）权益YTD1M外汇YTD1MMSCI全球21.61.8美元兑瑞郎-13.0-1.8MSCI新兴市场29.92.2美元指数-9.6-1.4MSCI发达市场20.61.7美元兑加元-4.9-2.2道琼斯工业指数14.52.1美元兑日元-0.40.3标普50017.81.2美元兑离岸人民币-4.5-0.9纳斯达克指数22.21.0美元兑新台币-4.0-0.0上证指数18.31.9美元兑港币0.0-0.2深证成指30.64.8澳元兑美元8.52.5恒生指数28.7-0.2欧元兑美元13.71.5英国富时10020.81.5新西兰元兑美元4.31.6德国DAX22.32.1英镑兑美元7.92.0法国CAC409.8-0.2CFETS人民币指数-3.3-0.2日经22527.21.0大宗商品YTD1M俄罗斯RTS25.13.6豆一近月8.3-0.9印度SENSEX308.8-0.8LmeS-铝315.93.1台湾加权指数24.03.4沪铝连三14.64.1债券YTD1M沪金近月71.36.4美国10年期国债-44.0bp12.0bpICE布油连续-7.3-2.5中国10年期国债16.2bp-0.4bpCBOT玉米连续-12.01.3英国10年期国债0.0bp4.7bpLmeS-铜338.48.4德国10年期国债53.0bp19.0bpNYMEX轻质原油-15.0-2.6法国10年期国债36.8bp15.1bp沪铜连三35.213.5日本10年期国债93.1bp23.0bpCOMEX黄金连续72.77.8意大利10年期国债-0.5bp11.0bpCBOT小麦连续-14.1-1.1印度10年期国债-19.9bp3.2bp注：YTD代表2025年年初至今涨跌幅或债券到期收益率变动基点数，1M代表2025年11月AI12281.9%4.8%0.2%5002.1%1.2%1.0%DAX指CAC401002.1%0.2%1.5%。225SENSEX300.8%1.1%。图表2:2025年12月全球股票市场多数录得上涨(截至2025/12/28)(%)6420-2-4

2025年12月涨跌幅上 深 恒证 证 生指 成 指数 指 数

道 标 500琼 普 500斯 工 业 指 数

法 英 德 国 国 国 225DAX100CAC40富时225DAX100CAC40

韩巴俄印国西罗度综斯SENSEX30RTSIBOVESPA合指数SENSEX30RTSIBOVESPA指数海外基本面洞察2025121610-10.5164（5万146（4.54.4+1012图表3:2025年11月美国新增非农就业人数高于预期但失业率同时走高

新增非农就业人数:季调（右轴，万人） 失业率:季调（左轴，%）031220262次，图表4:2026年3月美联储是否降息面临较大不确定性60%

降息50bp 降息25bp 保持不变50%40%30%20%10%0%MEFedWatchToo2025年10月美国零售销售额同比增长3.47%，环比增长0.03%。同比增速仍保4（图表5:2025年10月美国零售销售额同比增速受汽车消费拖累走弱美国:零售销售额：同比（%） 美国:零售销售额：环比（%）876543210-12023/012023/032023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112025ISM制造业PMI48.2950业收缩加速的核心拖累。11月美国ISM服务业PMI为52.6，继续反弹至过去9个月新高，服务业依托国内消费韧性维持扩张，商业活动指数保持高位。图表6:2025年11月美国PMI数据持续呈现服务业强、制造业弱美国:ISM:制造业PMI 美国:ISM:服务业PMI（%）56545250482024/012024/022024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11根据美国密歇根大学发布的数据显示，美国2025年12月消费者信心指数呈现现状走弱、预期好转的分化特征，本质是消费者当下谨慎但对未来乐观的心态，而预期好转有望带动后续消费支出企稳，为2026年初的经济增长提供51.01251.150.451.012图表7:2025年12月美国消费者现状指数走弱但预期指数好转美国:美国:85 美国:密歇根大学消费者预期指数807570656055502023/12023/32023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112025年12月，美国消费者通胀预期数据持续回落。1年期通胀预期从11月的4.5%124.2%，53.4%3.2%2%45图表8:2025年12月美国消费者通胀预期持续回落美国:密歇根大学:通胀率预期:1年 美国:密歇根大学:通胀率预期:5年8765432024/032024/042024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122025年1PI同比27（3.1（PI（.0→2.6BS0+图表9:2025年11月美国核心CPI回落幅度高于市场预期美国:CPI:季调:同比 美国:核心CPI:季调:同比1098765432226（2026月份欧元区ZEW25.01233.7ZEW月的-27.312-28.5图表10:2025年12月欧元区ZEW经济景气指数持续回升6050403020100

欧元区:ZEW经济景气指数（左轴） 欧元区:ZEW经济现状指数（右轴）20251212Sentix-7.4升至-6.212Sentix月的-20.4-12Sentix4.012月Sentix12.2AI图表11:2025年12月欧元区投资信心指数小幅提升30201002024/62024/72024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/12

美国:Sentix投资信心指数 欧元区:Sentix投资信心指数日本:Sentix投资信心指数 德国:Sentix投资信心指数202520251219率0.25199530加息是2025年1月以后，日本央行年内第二次上调政策利率。本次加息获得12月日本央行会议全票通过，分歧较此前央行会议显著降低。这从侧面反映出日本货币政策紧缩周期仍将延续，释放加息未完结信号。市场对利率决议的解读总体偏中性，日本十年期国债收益率升破2.0%，日元在震荡交易中延续跌势，日本股市则维持上涨态势。图表12:20251230日本政策目标利率(%)0.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2近期日本通胀信心强化，11月最新数据显示日本核心CPI同比维持3.0%，持续高于日本央行2%的目标，一定程度上打破此前对通胀可持续性的犹豫，为持续加息提供逻辑支撑。日本央行行长植田和男表示，宽松政策调整的步伐取决于经济和通胀。很难提前确定中性利率水平，需要将中性利率视为一个宽泛的区间。目前离中性利率区间的低端仍有一段距离，未看到过往加息产生强有力的紧缩效应。将在评估加息至0.75%对经济和物价的影响后，再决定是否加息。图表13:2025年11月日本核心CPI同比维持在3%（高于2%的通胀目标）单位：%543210-1-2

日本核心CPI同比 日本PPI同比（右轴）15129630-3-61.3全球要闻速览1211232%2%（3）2025125255.25%（4）202512720257412313105336%，延续了全年的强劲态势。全球央行仍在延续自2022年以来的购金热，成为支撑国际金价上涨的重要力量。1210253.50%–3.75%259-33.5%-3.75%。FOMC912102025-2026PCEPCE通2025-2028GDP202620272028GDP1.7%、2.3%、2.0%、1.9%。12162026112026年可1001%170121825544%（9）20251218款22.124。（10）202512199:025302%国内市场观察1215202511114.80.44其备造增加同长7.7技术造增值长2.93.6图表14:2025年11月工业增加值累计同比增速小幅下行工业增加值当月同比（%） 工业增加值累计同比（%）8.0 6.0 4.0 2.0 2022-112023-012023-032022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-1111份会费零总额43898亿比长1.3顾2025年一202530002026图表15:202511社会消费品零售总额：当月同比（%）12.0 社会消费品零售总额：累计同比（%）10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0）4440352.6%0.8%1.1%1.9%15.9%。2025202620262026图表16:2025年11月定产资及间资体缓）6 固定资产投资累计同比 民间固定资产投资:累计同比420-2-4-62025年11月国出（美计比升5.9值口长1.9前增1.0；贸差1116.8亿，值900.7美。图表17:2025年11月国口据保较韧性（）出口总值(美元计价):当月同比 进口总值(美元计价):当月同比20151050-5-10-152023-102023-112023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-1110月贸易数据受基数与假日影响走弱，属于正常的季节性波动，11月出口数据出现了明显回暖。短期看，中美经贸关系的边际缓和是关键的催化剂，美国下调部分对华关税，直接改善了出口企业的短期预期；同时，去年较低基数也对增速反弹有一定贡献。抛开短期波动，中国出口的韧性根植于内在结构的优化。具体来看，11月我国对美出口（-25.2→-28.6）同比进一步下滑，但欧盟（0.9→14.8）、日本（-5.7→4.3）等主要贸易国家单月出口均出现了明显改善，其中与一带一路共建国家的贸易往来日益密切，有效对冲了对美贸易的下行压力。对东盟（11.0→8.2）出口增速因基数效应略有放缓，但整体增速水平保持较高。图表18:我国欧日及盟家的口月比速化情（）美国：出口当月同比（） 欧盟 日本 东盟-10.0-20.0-30.02023/122024/012023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/11202511品我出增贡达5.8体出贡献撑常显以出，截至2025年12月28沪深300指当月涨2.9，A市场交略降1.86111.91易活跃度与风险偏好升温，两市融资余额约2.52万亿元，再度刷新历史新高。图表19:2025年12月沪深两市融资余额再创历史新高27000

沪深两市融资余额（左轴） 沪深300(右轴

5,600

2023/12023/32023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/1112A1228长12分录得3.87.6的显幅而盘值中价、小盘值格12表于对成风，12月别涨1.02.8。别涨16.8电子基化、材消图表20:2025年12月A股科技成长行业表现居前一级行业月涨跌幅20%一级行业月涨跌幅15%10%5%0%-5%国通有非机电基建消汽石轻电商钢综交家综电农建计纺食医银煤传房防信色银械子础材费车油工力贸铁合通电合力林筑算织品药行炭媒地军 金行工 属金融

化 者 石制设零 金工 服 化造备售 融务 新能源

及牧机服饮 公渔 装料用事业20251220251228日南综指于2650点月涨3.8具体看贵属数20.3金指上涨业指上涨1.7农产指微跌0.6化工数跌0.8。图表21:国内金属和贵金属期货指数走势7500

南华金属指数（左轴） 南华贵金属指数（右轴

20007000 17006500 14006000 11005500 8005000 500图表22:国内工业品和农产品期货指数走势

南华工业品指数（左轴） 南华农产品指数（右轴

11401120110010801060104010201000固定收益市场：国债期限利差明显上行1212281年期债债期益相较11月行11.5BP至1.29，3年中国到期收率行7.2BP至1.365期债债收益行2.4BP至1.59，10期债债期率行0.4BP至1.84，30年中国到收率上行3.8BP至2.22。图表23:12短国收率下行 图表24:12月10期债货算价幅升(%)

中国:中债国债到期收率:1年 3年 10年

(元)

10年期国债期货结算价2.82.31.82.82.31.81.30.8110109108107106105104103102图表25:2025年12月债限差明上行 图表26:2025年12月开期利差显上行国债：10Y-1Y（bp）75553515

国开债：10Y-1Y（bp）706050403020100债券供给方面，截至12月28日，2025年国债累计净发行65748亿元，地方政府72843218292025图表27:国债计发规模 图表28:地方府累净行模70000

国债累计净发行规模（亿元）2020 2021 2022 2023 2024 2025

80000

地方政府债累计净发行规模（亿元）2020 2021 2022 2023 2024 202550000 6000030000 4000010000-10000010203040506070809101112

200000010203040506070809101112图表29:政策行累净行模 图表30:各类债成额政策银行债累计净发行规模（亿元）2020 2021 2022 2023 2024 2025300000

各类型债券成交额（万亿元）国债地方政府债金融债企业债与公司债中短期票据403020100 010203040506070809101112大类资产配置当前A股处于政策红利释放与经济复苏预期交织的阶段，成长赛道走强得益于新质生产力政策落地、业绩预期修复的支撑，而消费、地产板块受短期需求数据偏弱、政策效果待验证等因素影响调整。外部美元指数回落，也为权益市场提供了边际支撑。后续随着跨年行情逐步展开，成长赛道的修复行情或延续，同时可关注顺周期板块的补涨机会。未来在围绕十五五规划战略重点方向和未来产业新赛道积极布局的同时，适度配置顺周期板块资产平衡组合波动，警惕高估值成长股回调，同时为降低地缘政治冲突升级等风险扰动，可配置一定比例的稳健托底资产和避险资产。股市：建议超配12，A1228日上指和证指当分上涨1.9和4.8业指月涨6.3。A，121.861150上涨2.6沪深300上涨2.9中证500上涨6.1中证1000指上涨3.7。A股短期观点：随着跨年行情逐步展开，市场有望从震荡蓄势转向春季躁动行情。目前国内市场股债性价比仍偏向权益资产，A股优质资产在全球具备较高性价比。可重点关注三大方向：一是科技成长资产的长期产业趋势机会，二是供需失衡驱动下具备较强涨价弹性的顺周期板块，三是契合长期配置型资金偏A股中长期观点：，AA图表31:2026年1月A股行业配置表行业名称沪深300权重配置建议行业名称沪深300权重配置建议银行13.1%标配基础化工2.4%标配电子12.0%标配建筑1.6%标配非银行金融9.9%超配石油石化1.5%低配电力设备及新能源9.1%超配农林牧渔1.3%标配食品饮料7.3%标配煤炭1.2%标配有色金属5.7%标配国防军工1.1%标配通信5.6%超配钢铁0.6%标配医药5.4%标配传媒0.5%标配计算机4.0%超配建材0.5%低配汽车3.7%标配房地产0.5%低配家电3.2%标配消费者服务0.3%标配交通运输3.1%标配商贸零售0.2%标配电力及公用事业3.0%标配纺织服装0.04%标配机械2.6%标配12港市表落截至12月28日，12生指跌0.2恒技指数跌1.8行方材业月涨11.3融日业涨次月别得3.7涨疗保讯地建等行业表靠，12分跌6.7。1212月美股市场总体上涨但内部表现分化。截至12月28日，12月标普500指数上涨1.2道斯业数上涨2.1，斯克数上涨1.0。业面金美股短期观点：20252026AITMTAI债市：建议低配12月份，债市呈现短强长弱现象，国债期限利差明显扩大。截至12月28日，1年中国到收率较11月行11.5BP至1.29，10期国债到期益行04P至.840年中国到收益行38P至2.。国内债券短期观点：四季度货政例会传递稳基调、重结构信号，政策更趋精细。经济研判上，从需求不足升级为供强需弱，外部环境从动能减弱转为动能不足，明确物价合理回升目标；货币政策新增跨周期调节，强调存量+增量政策集成效应，重心从降成本转向稳成本，删去加大信贷投放，央行对融资成本的态度转变，短期降息迫切性或下降。对债市而言，流动性充裕支撑短端稳定，降息预期降温限制长端下行空间，长端大概率区间震荡。综合来看，债市过去几年的一轮大牛市阶段或已过去，未来将步入经济弱复苏、政策稳中趋松、央行防过度的复杂博弈阶段。央行稳利率的明确态度将限制长端利率的下行空间，预计其将转入区间震荡格局，难破前低但也缺乏大幅上行基础。短端利率在保持流动性充裕的护航下，稳定性较高，有利于杠杆策略。对于投资者而言，应降低对资本利得的预期，将策略重心转向票息收益和流动性管理，并密切关注央行对长期收益率的潜在引导信号。3于12险+3月12中资美元债观点：中资美元债在分散组合风险、捕捉降息周期红利方面具备战略配置意义。中资美元债整体回报率优于同类美国资产，但未来两年其偿付压力依然较大。建议优先选取短久期+高评级的配置策略，警惕地产债尾部风险及汇率波动扰动，密切跟踪美联储议息会议对缩表进程的表态。大宗商品：建议标配截至2025年12月26，CRB现综指收于542点，较11月上涨1.5。国内华合收于2650较11上涨3.8贵属指金属落地（2（农产（4）OPEC+OEC（3图表32:CRB数势 图表33:南华合数势5805705605505405305205102024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/11

CRB现货指数:综合

29002800270026002500240023002024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/11

南华综合指数图表34:铜价势 图表35:铝价SHFE铜（元/吨，轴） LME铜（美元/吨，轴） SHFE铝（元/吨，左） LME铝（美元/吨右轴）1100001000009000080000700002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11

13000120001100010000900080007000

240002300022000210002000019000180002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/11

30002900280027002600250024002300220021002000图表36:锌价势 图表37:铅价SHFE锌连续（元/吨，左轴） LME锌连续（美元/吨，右轴） SHFE铅（元/吨，左） LME铅（美元/吨右轴）26000250002400023000220002100020000190002024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/07