华源证券-资本补充工具月报11月1日

银行二永债 6一级市场与批复额度使用情况 6发行规模 6净融资 7批复额度及使用情况 9二级市场 9利差、收益率 9成交量及换手率 12券商、保险次级债 13一级市场 13二级市场 15利差、收益率 15成交统计 15风险提示 16图表1：11月新发行银行二永债 6图表2：分银行类型二级资本债发行规模（亿元） 7图表3：分银行类型永续债发行规模（亿元） 7图表4：银行二永债总偿还量（亿元） 7图表5：银行二永债净融资规模（亿元） 8图表6：历年国有行二永债净融资规模（亿元） 8图表7：历年股份行二永债净融资规模（亿元） 8图表8：历年城商行二永债净融资规模（亿元） 9图表9：历年农商行二永债净融资规模（亿元） 9图表10：各类型银行二永债批复额度及使用情况（亿元） 9图表11：银行二永债收益率及信用利差情况（减国债） 10图表12：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 10图表13：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 10图表14：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 11图表15：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 11图表16：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 11图表17：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 11图表18：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（%） 11图表19：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 11图表20：5年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 12图表21：10年期AA+信用债利差及历史分位数（BP） 12图表22：可关注部分收益率较高资本债 12图表23：部分类型银行二级资本债成交额（亿元） 13图表24：部分类型银行永续债成交额（亿元） 13图表25：二级资本债换手率（%） 13图表26：永续债换手率（%） 13图表27：11月新发行保险和券商次级债 14图表28：保险公司次级债发行规模（亿元，只） 14图表29：证券公司次级债发行规模（亿元，只） 14图表30：保险公司次级债净融资规模（亿元） 15图表31：证券公司次级债净融资规模（亿元） 15图表32：券商次级债和保险资本补充债收益率及信用利差情况（减国债） 15图表33：保险公司资本补充债成交额（亿元） 16图表34：券商次级债成交额（亿元） 16图表35：保险公司资本补充债换手率（%） 16图表36：券商次级债换手率（%） 16银行二永债一级市场与批复额度使用情况发行规模11月二永债供给环比及同比上升。11月份为发行关键期，银行会集中发行二永债以补充资本，确保年末指标达标；除此之外，或与1111（111-1130银行二永债发行规模共计2683亿元，2123103711131437131246前11个月银行二永债发行量为约158万亿元，同比减少097810.61199.98000亿元，同比增加1199亿元。图表1：11月新发行银行二永债债券简称发行规模（亿元）银行类型发行期限(年)当期票面利率（%）发行日期25长沙银行二级资本债0180城商行5+52.362025-11-2725嘉兴银行二级资本债019城商行5+52.482025-11-2725中行二级资本债02BC600国有大行5+52.162025-11-2425普陀农商行二级资本债011农商行5+52.992025-11-2125唐山银行二级资本债0125城商行5+52.552025-11-2025衢江农商行二级资本债012农商行5+52.952025-11-2054(C)320国有大行5+52.142025-11-1854(C)30国有大行10+52.402025-11-1825浦发银行二级资本债01A165股份行5+52.172025-11-1725浦发银行二级资本债01B35股份行10+52.402025-11-1725海峡银行二级资本债0120城商行5+52.602025-11-1325华润银行二级资本债0230城商行5+52.352025-11-0725恒丰银行二级资本债01120股份行5+52.352025-11-0625华夏银行永续债01200股份行5+N-2025-11-2825中信百信银行永续债0110互联网银行5+N2.652025-11-2725杭州银行永续债02100城商行5+N2.322025-11-2525杭州联合农商永续债0120农商行5+N2.332025-11-2025平安银行永续债02BC300股份行5+N2.322025-11-1925泉州银行永续债0110城商行5+N2.602025-11-1925渤海银行永续债01100股份行5+N2.372025-11-1825苏州银行永续债0120城商行5+N2.362025-11-1425厦门银行永续债0119城商行5+N2.322025-11-1325湖州银行永续债0112城商行5+N2.662025-11-1325邢台银行永续债0115城商行5+N3.002025-11-1225长沙银行永续债0140城商行5+N2.342025-11-1125工行永续债02BC400国有大行5+N2.212025-11-06、华源证券研究所图表2：分银行类型二级资本债发行规模（亿元） 图表3：分银行类型永续债发行规模（亿元）、华源证券研究所注：数据截至2025/11/30

、华源证券研究所注：数据截至2025/11/3011111747394亿元，同比增加706亿元。其中二级资本债总偿还量为687亿元，环比增加645.5亿62106064474811个月二永债总偿还量为约116128722年以来同比新高。图表4：银行二永债总偿还量（亿元）、华源证券研究所净融资936亿元，环比增加7295亿元，同比增加331亿元。结构上看，二级资本债和永续债净融资分别为750亿元和186亿元。前11个月二永债净融资规模为4229.6亿元，同比减少1302.9亿元；其中二级资本债净融资规模为2214.6亿元，同比减少1482.9亿元；永续债净融资规201518024图表5：银行二永债净融资规模（亿元）、华源证券研究所20251-1111870021（5950元，故前11个月净融资规模（2750亿元）处于历史低位；除此之外，前11个月城商行发2629135512744190赎回3970亿元，净融资220亿元；农商行发行二永债1866亿元，赎回184亿元，净融资26亿元。图表6：历年国有行二永债净融资规模（亿元） 图表7：历年股份行二永债净融资规模（亿元）、华源证券研究所 、华源证券研究所图表8：历年城商行二永债净融资规模（亿元） 图表9：历年农商行二永债净融资规模（亿元）、华源证券研究所 、华源证券研究所批复额度及使用情况自202210/26至202511/30，六家国有大行合计获批二永债额度156万亿元，剩余额度6250亿元，发行进度为59.94%；股份行合计获批6280亿元，剩余额度3360亿元，发行进度为465%。城商行、农商行发行进度分别为48.37%、1848%。整体而言，国有大行11月30144万亿元额度待发行。图表10：各类型银行二永债批复额度及使用情况（亿元）银行类型批复额度使用额度剩余额度发行进度国有大行156009350625059.4%股份行62802920336046.0%城商行58672838302948.7%农商行1038.7192846.718.8%政策行9009000.0%外资行95801584.1%民营银行40251562.0%互联网银行1010010.0%总计29830.71541514415.751.7%企业预警通、华源证券研究所注：数据区间为2022/10/26-2025/11/30二级市场利差、收益率（AA+品种以外普遍震荡下行，永续债收益率下行，但利差有所上升，中长期券种表现较好。9AA15bp，310bp510除-2024年以来历史分位水平的50%左右及以上，具有一定配置机会。图表11：银行二永债收益率及信用利差情况（减国债）、华源证券研究所永续债-二级资本债品种利差整体偏低。11AAAAA+品种283AAA10bp5bp，5bp、维持不变；53AA10bp、6bp，较上月末分别走阔7bp（11285YA-品种性价比或较高。图表12：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 图表13：AA+永续债与二级资本债利差（BP） 、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2025/11/28

、华源证券研究所注：数据区间为2024/01/01-2025/11/28图表14：AAA-永续债与二级资本债利差（BP） 图表15：AA+永续债与二级资本债利差（BP）、华源证券研究所 、华源证券研究所11犹豫。信用利差方面，当前（1128）3Y、5Y及10Y期二级资本债利差分别为58B、62BP64BP72BP2024（76%及以上，性价比较高。图表16：3年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表17：5年期AA+信用债收益率及历史分位数（）、华源证券研究所注：收益率为11/28数据，历史分位数为自24年初数据

、华源证券研究所注：收益率为11/28数据，历史分位数为自24年初数据图表18：10年期AA+信用债收益率及历史分位数（） 图表19：3年期AA+信用债利差及历史分位数（BP）、华源证券研究所注：收益率为11/28数据，历史分位数为自24年初数据

、华源证券研究所注：信用利差为11/28数据，历史分位数为自24年初数据 、华源证券研究所注：信用利差为11/28数据，历史分位数为自24年初数据

、华源证券研究所注：信用利差为11/28数据，历史分位数为自24年初数据我们筛选剩余期限310Y25%+2021图表22：可关注部分收益率较高资本债证券代码 证券简称利差 特殊剩期限估值收益率(中债)发行总额（亿元）债务主体类型债项评级328080B 4175 052.9730城商行AA+420035B 5143 .++N2.8115城商行AA+420034B 4143 .++N2.7615城商行AA+428037B 5140 .++N2.7530城商行AA+328015B 5139 552.7120农商行AA+420039B 5239 .++N2.7720城商行AA+420012B 4238 .++N2.5810城商行AA+428001B 5138 .++N2.7330城商行AA+428001B 4138 .++N2.5030城商行AA+320028B 4137 652.5530农商行AA+420041B 5135 .++N2.7320城商行AA+428085B 4132 .++N2.6520城商行AA+420032B 4132 .++N2.6529城商行AA+328011B 5132 552.6335城商行AA+328039B 5125 952.6720城商行AA+328034B 5125 052.7025城商行AA+328030B 5122 752.5730城商行AA+428053B 5116 .++N2.59100股份行AAA428024B 5107 .++N2.5150城商行AA+、华源证券研究所成交量及换手率11131万亿元，环比增加3068亿元。其中二级资本债、永续债成交7228590010149515721005652图表23：部分类型银行二级资本债成交额（亿元） 图表24：部分类型银行永续债成交额（亿元）、华源证券研究所 、华源证券研究所11（当月成交额/月末债券余额分别为1587%2161%0月分别环比增加260pct和504pct。分类型来看，二级资本债中股份制商业银行换手率增幅最大，环比10月上升450pct；永续债中同样股份制商业银行换手率增幅最大，环比10月上升683pct。图表25：二级资本债换手率（） 图表26：永续债换手率（）、华源证券研究所 、华源证券研究所券商、保险次级债一级市场证券公司次级债发行规模增长，保险公司债保持稳定。111928751511月保险公司共发行资本补充债5续债1只，规模1557亿元，环比增加1107亿元。债券简称发行规模债券简称发行规模发行期限当期票面发行日期25招商仁和人寿资本补充债01（亿元）13（年）5+5利率（%）.42025-11-1925平安产险资本补充债01605+5.22025-11-1825紫金财险资本补充债0155+5.22025-11-1825中财再保险资本补充债01405+5.22025-11-1325英大泰和人寿资本补充债01255+5.32025-11-1125中邮人寿永续债01135+N.32025-11-0325粤开C153.32025-11-2725中证Y4155+N.32025-11-2525华安C2153.12025-11-1925光证Y2205+N.32025-11-1825信投Y6225+N.32025-11-1825国民C1153.12025-11-1825广发C7303.02025-11-1725西南C1243.12025-11-1725中证Y3205+N.32025-