家电行业资金面系列专题一：从业绩博弈到稀缺性溢价-家电板块估值重构与白电龙头新机遇

目 录一、为什么要关心值？ 7二、家电板块将如受影响？ 10（一）被资对块价影提升 10（二）家板资来探讨从构角思未来金量 121、募金主低复+被宽增，电块迎资修窗口 132、险金关注FVOCI账户带来资增量 213、资从价导构分，资价或立 294、量金响估金面动，电块化增达10% 30三、拆分白电龙头金结构，论股价驱动素化 34四、未来推演：白龙未来增量资金从何来？ 38五、风险提示 44图表目录图表1 度度期PE股变主因次） 7图表2 的团价化来源 7图表3 的团价数绝变结构 7图表4 尔家价化来源 7图表5 尔家价数绝变结构 7图表6 力器价化来源 8图表7 力器价数绝变结构 8图表8 的团价预期PE的系预期PE位于史点 8图表9 尔家价预期PE的系预期PE位于史点 9图表10 格电股预期PE的系预期PE位于史点 9图表信TMT被动金模越动金 10图表12 中信TMT基金期持高比速 图表13 被资定感度（Beta）现升势 图表14 中家板动基规接主基金 图表15 家被基值速2023超主动 图表16 被资定感度（Beta）现渐复 图表17 一法规定，比年低 12图表18 机投者规模占处上趋势 12图表19 外总模，占降低 13图表20 个投者A股规模 13图表21 境机投者A投者构图 13图表22 家板占股票值例在2.3% 14图表23 主基配电龙比低深300权重 14图表24 2025年白龙头期PE与场现显背离 14图表25 主基各持股例 15图表26 家指与TMT数现向动系 15图表27 三白龙数走与电数配 15图表28 三白龙样到TMT板块响 15图表29 申计机与期PE关系 16图表30 申电指预期PE的系 16图表31 目前TMT拥挤处历高位位置 16图表32 基历分的家板主资潜增量算 17图表33 美投公的结（亿元） 17图表34 ETF基金2025年占募金比为17图表35 新发ETF占发公产占呈提趋势 17图表36 《进本指数投高量展动方》励ETF的大发展 17图表37 2024年发ETF数量和规模比 18图表38 规增前的非币ETF存量品 18图表39 25H1板块ETF结构分布 19图表40 宽基ETF驱家电块金流测（亿） 20图表41 公基家块潜增资汇（元） 21图表42 上险投产中FVOCI资产比提升 21图表43 以FVOCI分的股占票值年增 22图表44 险以FVOCI分类票金倍百元） 22图表45 保可用稳步长 22图表46 股仓整稳，期比有加 22图表47 十期债破二 23图表48 险资FVOCI股票资占股资的重 23图表49 家板营收盈利力健 23图表50 家板波较小 23图表51 家电2024年息率于业列 23图表52 新可资测算亿） 24图表53 A股量金算（元） 25图表54 未三年A累计量金感分表（元） 25图表55 股分资入占测（元） 26图表56 中假下板块来年获险累约999亿的量金 27图表57 家板资感性算 27图表58 险股风子下的论金放限（态算） 28图表59 美集和电器重股中有重高，ROE，PE低特点 28图表60 外资与板块关出背离 30图表61 家板未年公与资量金分（元） 30图表62 资冲乘献梳理 31图表63 基非性假说资效敏性算（元） 32图表64 基视角A资金量家行市年化响算感分析 33图表65 美集机资者比升 34图表66 美集机资者公基持占提升 34图表67 美集公价与金仓自2025年开背离 35图表68 被基占渐提升 35图表69 海智投结构机占整上行 35图表70 海智机资者公基持占最高 35图表71 海智公价与金仓比度合 36图表72 被基占渐提升 36图表73 格电中构投者大数 36图表74 格电机资者公基持占最高 36图表75 格股与持仓比势段分化 37图表76 被基占渐提升 37图表77 增主来新兴场发中家 38图表78 长空渗有望到60% 38图表79 白龙头3有期额益况 39图表80 白龙头5有期额益况 39图表81 《动募高质发行方》点内容 39图表82 白龙三/年持期额率，额收强 39图表83 A股质的25年期对益排（亿） 40图表84 白龙部基指权重 43一、为什么要关心估值？预期PE变化为白电龙头股价短期变动的主导因素。股票价格主要驱动因素为预期基本EPS和市场给予的预期估值PEPEEPS。长期仍然关注基本面，股价短期变化需关注估值。长期仍需聚焦基本面，但在更短的月度周期中，EPS预期对股价的催化作用有限，估值波动才是主导股价短期变化的核心因素。图表1 月度维度下预期PE为股价变动主导素次）美的集团海尔智家格力电器预期PE变化主导126119112预期EPS变化主导5914备注：测算时间为2015年1月1日至2025年11月30日，频率为月度数据100%0%20152016201720182019202020212022202320242025100%0%20152016201720182019202020212022202320242025预期EPS变化 预期PE变化80%60%40%20%0%20152016201720182019202020212022202320242025-20%-40%-60%预期EPS对数变化 预期PE对数变化 股价对数变化图表4 海尔智家股价化来源 图表5 海尔智家股价数绝对变动结构100%0%20152016201720182019202020212022202320242025预期EPS变化 预期PE变化100%80%60%40%20%0%20152016201720182019202020212022202320242025-20%-40%-60%预期EPS对数变化 预期PE对数变化 股价对数变化图表6 格力电器股价化来源 图表7 格力电器股价数绝对变动结构100%0%

20152016201720182019202020212022202320242025预期EPS变化 预期PE变化

0%-20%-40%-60%

2015201620172018201920202021202220232024202520152016201720182019202020212022202320242025预期EPS对数变化 预期PE对数变化 股价对数变化三大白电龙头基本面整体保持稳健。PE2021–2023年间2023PE图表8美的集团股价与预期PE的关系，预期PE位于历史低点90 328070 276050 2240 173020 12100 7股价（元） 预期PE（右轴）图表9 海尔智家股价预期PE的关系，预期PE位于历史低点35 4230 3725 32272022151710 125 70 2股价（元） 预期PE（右轴）图表10 格力电器股价预期PE的关系，预期PE位于历史低点60 232150 1940 171530 131120 910 750 3股价（元） 预期PE（右轴）综上所述，无论是短期还是长期维度，市场在研究公司股票价格变动时，不仅需要研究公司基本面带来的公司价值的变动，同时也需要研究估值对于公司股价带来的影响。对于美的，海尔和格力来说，预期基本面的表现给予股票价格正向影响，但是估值却遏制了股票的价格进一步上涨。接下来我们将以估值的角度出发，思考美的，海尔和格力潜在的价格变动。二、家电板块将如何受到影响？随着A股投资者结构的演变，家电板块的资金驱动力正发生边际变化。传统的主动权益+外资定价逻辑面临调整，被动基金的规模扩容与保险资金的配置需求正在提升其在板块定价中的权重。（一）被动资金对板块定价影响提升方法绍数均于 数库具的筛选分标如：基金本间自 开放基分与 闭式金类。行业分类标准：本报告中所有涉及的行业分析，均统一采用中信一级行业分类标准。TMT10TMT2024H22024TMT20202024H2后，图表中信TMT板块被动基金规模超越动金350003000025000200001500010000

20000180001600014000120001000080006000400020000主动基金股票市值（亿元）（右轴） 被动基金股票市值（亿元）（右轴） 中信TMT指数图表12 中信TMT被动基金近期保持较高比速 图表13 被动资金定价感度（Beta）呈现上升势14000120001000080006000400020000

80%0.80.60.40.80.60.40.2040%20%0%-20%2015H12015H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1主动基金股票市值（亿元） 被动基金股票市值（亿元主动环比（右轴） 被动环比（右轴）

主动基金增速Beta 被动基金增速Beta被动基金对家电板块的影响逐渐提升。从持仓结构来看，家电板块的被动基金规模同样Beta2024图表14中信家电板块被动基金规模接近主动基金20000180001600014000120001000080006000

2000180016001400120010008006004002000主动基金股票市值（亿元）（右轴） 被动基金股票市值（亿元）（右轴） 中信家电指数图表15 家电被动基金值增速2023年超过主动 图表16 被动资金定价感度（Beta）呈现逐渐复180016001400120010008006004002000

100%0.80.70.60.80.70.60.50.40.30.20.1060%40%20%0%-20%-40%2015H12015H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1主动基金股票市值（亿元） 被动基金股票市值（亿元主动环比（右轴） 被动环比（右轴）

主动基金增速Beta 被动基金增速BetaETF（二）家电板块资金来源探讨：从机构的角度思考未来资金增量A股市场主要由一般法人，机构投资者（境内外）和个人投资者组成。我们针对不同类型投资者的A股持仓规模进行估算。分类方法如下：一般法人：具有产业本属性的法人单位，包括一般法人团体和非金融类上市公司在 类中中汇中证等家性的投者被入一法人这里我们将其剔除。（金，券商并不公布A股持仓，这里我们给出合理假设估算其在A股持仓结构。个人投资者：我们假设流通A股的剩余部分都由个人投资者持仓。考虑到国家队等机构存在只公布重仓股的情况，个人投资者的规模可能会被高估。图表17 一般法人规模定，占比近年降低 图表18 机构投资者投规模和占比处于上趋势44.0%43.5%43.0%42.5%42.0%41.5%41.0%40.5%40.0%39.5%39.0%

40353025201510502019Q42020Q42021Q42022Q42023Q42024Q42025Q2一般法人规模（万亿）（右轴） 一般法人占比

25.0%24.5%24.0%23.5%23.0%22.5%

25201510502019Q42020Q42021Q42022Q42023Q42024Q42025Q2机构投资者规模（万亿）（右轴） 机构投资者占比，国家金融监督管理总局，中国证券投资基金业算 协会，全国社会保障基金理事会，中国信托业协会，第一财经中国证券报，央视新闻，每日经济新闻，人力资源社会保障部证券时 算图表19 外资总规模波，占比降低 图表20 个人投资者A股规模6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

2019Q42020Q42021Q42022Q42023Q42024Q42025Q2外资规模（万亿）（右轴） 外资占比

4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

32%31%31%30%30%29%29%

3025201510502019Q42020Q42021Q42022Q42023Q42024Q42025Q2个人投资者规模（万亿）（右轴） 个人投资者占比算 ，国家金融监督管理总局，中国证券投资基金业协会，全国社会保障基金理事会，第一财经，中国证券报，央视新闻，每日经济新闻，人力资源社会保障部，证券时报，测算备注：使用流通股总量减去机构投资者和一般法人得到公募基金和保险资金在A25H231%2020年的12%升至25Q2的16%，市上定资增量源。图表21 境内机构投者A股投资者结构图13%12%13%12%10%12%12%13%16%38%23%33%37%33%32%31%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025Q2公募基金 国家队 保险机构 私募基金 证券 信托 养老金国信托业协会，第一财经，中国证券报，央视新闻，每日经济新闻，人力资源社会保障部，证券时算备注：私募、券商、信托、养老金持股均为估算值：私募按中基协存量×经验仓位（80%/50%）；券商含资管与自营；信托按资金信托投向股票口径；养老金按公开规模×经验股票比例测算1、公募基金：主动低配修复+被动宽基增量，家电板块迎来资金修复窗口被动基金持仓平稳，主动基金波动较大。从公募基金的分板块股票持仓结构来看，公募1.5%-4.5%2025H12.3%1.9%2.7%。图表22 家电板块占基股票市值比例整体在2.3%6%5%4%3%2%1%0%2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1家电板块占基金股票市值比 家电板块占被动基金比例 家电板块占主动基金比例从主动基金的配置数据来看，家电板块或被低配。30050%（300偏股混合基金的整体持股权重，还是沪深300基准主动基金的持股权重，均呈现出明显的低配状态。图表23 主动基金配置电龙头比例低于沪深300权重股票型及偏股混合基金中，占基金净值的配置权重沪深300中的权重以沪深300为基准的主动基金中，占基金净值的配置权重美的集团1.11%1.43%0.95%海尔智家0.31%0.38%0.26%格力电器0.45%0.72%0.52%备注：数据截至2025H1图表24 2025年初白龙头预期PE与市场出明显背离302520151050三大白电龙头平均PE 沪深300预期PE备注：白电龙头预期PE为美的，海尔和格力的预期PE均值我们认为TMT板块对家电板块存在资金虹吸效应。考虑到白电龙头在中信家电板块中62%TMT2022TMT图表25 主动基金各板持股比例 图表26 家电指数与TMT指数呈现反向变动关系35%30%25%20%15%10%5%0%

77%66% 55% 44% 33% 22% 11% 02015H12015H22015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H22023H12023H22024H12024H22025H1

1.21.00.80.60.40.22015-03-012015-10-012015-03-012015-10-012016-05-012016-12-012017-07-012018-02-012018-09-012019-04-012019-11-012020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-012023-12-012024-07-012025-02-012025-09-01中信TMT板块持股比例 中信家电板块持股比例（右轴

中证TMT/全A 中证家电/全中证家电/中证TMT（右轴）备注：指数为中信一级分类指数，数据截至2025/12/19日图表27 三大白电龙头数走势与家电指数配 图表28 三大白电龙头样受到TMT板块影响160140120100806040202016-03-012016-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-012024-03-012024-09-012025-03-012025-09-01

2050018500165001450012500105008500650045002500

0.0350.030.0250.020.0150.010.0052016-03-012016-09-012016-03-012016-09-012017-03-012017-09-012018-03-012018-09-012019-03-012019-09-012020-03-012020-09-01021-03-01021-09-01022-03-012022-09-012023-03-012023-09-012024-03-012024-09-012025-03-012025-09-01

4.543.532.521.51三大白指数/ 全A三大白指数申万三大白指数 家电指数（右轴） 中信TMT/ 全A（右轴）2025/12/19

备注：指数为中信一级分类指数，数据截至2025/12/19日备注：三大白电龙头指：美的集团，格力电器和海尔智家PETMTTMTPETMT图表29 申万计算机指与预期PE的关系 图表30 申万电子指数预期PE的关系64005900540049004400390034002900指数 预期PE（右轴）

300250200150100500

8000 807000 706000 605000 504000 403000 302000 201000 100 0指数 预期PE（右轴）从主动资金的结构来看，目前风格轮动而家电存在低配，导致了家电板块估值偏低。因此，我们初步得到观点：公募基金中的主动资金的低配为家电板块提供了估值修复的可能性。TMTTMT1226TMTA30%。2015H12025H2TMT板块成交额占A30%TMT图表31目前TMT交易拥挤度处于历史高分位数位置40%35%30%25%20%15%10%5%0%TMT主动基金配置占比变化（右轴） TMT成交额占股成交额比

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2025H2数据截止至2025/12/26基于均值回归的增量资金敏感性测算显示家电板块有望获得百亿主动资金增量。2015H12025H150（约3.4275%213图表32 基于历史分位的家电板块主动资潜增量测算当前主动基金家电配置比例悲观假设中性假设乐观假设2.74%2.74%3.42%4.50%潜在主动资金规模（亿元）85410671402较当前规模变化（亿元）0213548规模增加%0%25%64%算备注：规模增加%为相较2025H1主动基金对家电板块配置规模的提升幅度被动资金-关注宽基ETF带来的资金增量未来股票ETFETF26.5%16%，ETFETF2024-2025ETFETF从需求图表33 美国投资公司的结构（万亿美元） 图表34 ETF基金2025年占公募基金占比为16% 4030201002020

2021ETF

2022 2023封闭式基金

2024

28%26%24%22%20%18%16%

400000350000300000250000200000150000100000

2020年2021年2022年2023年2024年2025年

18%16%14%12%10%8%6%4%ETF占比（右轴）

公募基金资产净值(亿元) 资金占比（右轴）c 备注：2025H22025/12/26图表35 新发ETF占发公募产品占比呈提趋势

图表36 《促进资本市指数化投资高质量展方案》鼓励ETF的大力发展120001000080006000400020000

5%2021-03-312021-06-302021-03-312021-06-302021-09-302021-12-312022-03-312022-06-302022-09-302022-12-302023-03-312023-06-302023-09-282023-12-292024-03-292024-06-282024-09-302024-12-312025-03-312025-06-302025-09-30公募基金发行份额（亿份） 发行份额占比（右轴）

国证监宽基ETF已成为当前ETF宽基ETFETF36%63%300图表37 2024年新发ETF数量和规模占比产品类型数量发行规模只数（只）占比（％）规模（亿元）占比（％）股票1317994785宽基603670463行业95262主题462814713策略1610696跨境332011811债券11484总计1651001113100，转引自上海证券交易所《ETF行业发展报告（2025）图表38 规模增长前二的非货币ETF存量产品证券简称2023年规模（亿元）2024年规模（亿元）增量（亿元）沪市华泰柏瑞沪深300ETF131035952285易方达沪深300ETF47524621987华夏沪深300ETF37716391262华夏上证50ETF8001515715南方中证500ETF4671016549南方中证1000ETF92539447博时中证可转债及可交换债券ETF63384322富国中债7－10年政策性金融债ETF72372300易方达上证科创板50ETF310589280嘉实上证科创板芯片ETF69228159华安黄金ETF140287148广发中证1000ETF86225139华泰柏瑞红利低波动ETF25138113海富通上证城投债ETF29138109深市嘉实沪深300ETF41315651152易方达创业板ETF408916508华夏中证1000ETF75287212华安创业板50ETF186299113富国中证港股通互联网ETF121222101广发纳斯达克100ETF16925687，转引自上海证券交易所《ETF行业发展报告（2025） 备注：数据截止至2024年从ETFTMT85%ETF（宽基TMT67和6ETF2%31%TMT宽基ETF图表39 25H1各板块ETF结构分布规模ETF（宽基）行业ETF策略ETF风格ETF主题ETF汽车87%0%3%0%9%家电85%3%8%0%4%电力设备及新能源83%0%1%1%15%轻工制造83%0%11%0%6%电力及公用事业82%5%3%0%10%通信82%0%2%0%16%基础化工81%1%4%0%14%石油石化80%1%11%0%8%综合金融80%0%0%0%20%有色金属79%4%2%0%14%银行79%9%11%0%1%食品饮料79%5%2%0%13%交通运输78%1%17%0%4%建材76%0%11%0%12%机械76%0%2%0%22%建筑75%5%10%0%10%消费者服务72%0%1%0%27%电子70%5%0%0%25%农林牧渔70%9%3%0%18%非银行金融67%27%1%0%5%计算机67%1%0%0%32%医药64%11%1%0%23%综合64%3%0%1%32%钢铁63%0%22%0%15%煤炭62%11%25%0%2%传媒62%0%6%0%31%房地产61%27%4%0%8%商贸零售61%1%26%0%12%国防军工54%1%0%0%45%纺织服装46%1%43%0%10%宽基500亿元，占市场宽基ETF总规2.3%（ETF2.3%不变；增速假设：过去几年宽基ETFBloombergETF—SPY（跟踪标500采用宽基ETF15%10%/20%ETF20242025E2024其他假设：假设波动较大的行业与主题ETF2025H12028ETF332图表40宽基ETF驱动家电板块资金净流入测算（亿元）日期规模ETF净值合计（亿元）增速家电板块占比规模ETF中家电板块规模测算（亿元）累计增量（亿元）2020/12/3146682021/12/3146680%2022/12/31548117%2023/12/31819650%2024/12/3120837154%2025/6/30220086%2.3%5062025/12/312396215%2.3%551452026/12/312755715%2.3%6341282027/12/313169015%2.3%7292232028/12/313644415%2.3%838332备注：以2024/12/31数据作为测算基准点备注：25H1增速为相比24年综合上述，在中性假设下，未来1-3年家电板块有望迎来合计约408亿元的公募增量资金，对应当前公募持仓市值约25%。TMT块凭借低估值、高分红及与科技板块的低相关性，成为资金首选避风港。在中性假设下，预计将在未来12个月内或带来约213亿元的增量资金。ETFETF3322025E–2028EETF10%/20%195/488图表41 公募基金家电块潜在增量资金汇（元）资金类型驱动逻辑测算假设潜在增量（亿元）时间维度主动权益避险承接50%分位数/回到75%分位数213/548被动ETF宽基扩容/底仓红利宽基规模增速提升10%/15%/20%195/332/4882025H1–2028E（累计）创证券测算2、保险资金—关注FVOCI账户带来的资金增量IFRS9FVOCI（OCI）当期利润表，而持有期间的股息收入则计入当期损益。这使保险资金能够在获取高股息带来的稳定现金流的同时，平抑股价波动对利润表的短期冲击。新准则推动机构资金加大对高股息资产的配置力度，以在波动的市场环境中实现业绩与波动的目标。图表42上市险企投资资产中FVOCI资产占比逐年提升55%57%55%57%52%56.8%64%65%60%35%23%6%58.0%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保2024H1 2024A 2025H1公司公FVOCI股票配置力度显著增强。根据中国人寿，中国平安，中国太保，中国人保和新华FVOCIFVOCI2024202540%FVOCI321274161.3图表43 以FVOCI分类的股票占股票市值年增 图表44 险资以FVOCI分类股票资金翻倍百元）100%0%

8000007000006000005000004000003000002000001000000

321199

457308

74161427%32%27%32%40%FVOCI股票占比 FVTPL股票占比 FVOCI股票投资金额备注：使用中国人寿，中国平安，中国太保，新华保险，中国人保数据进行计算

备注：使用中国人寿，中国平安，中国太保，新华保险，中国人保数据进行计算从保险资金配置结构看，可运用资金规模稳步扩容，股票投资占比稳中有升。2023Q1至2025Q326.3437.4623Q1约22025Q33.622025图表45 保险可运用资稳步增长 图表46 股票仓位整体稳，近期占比略有加400000350000300000250000200000150000100000500000

7% 400006% 350005% 300004% 25000200003% 150002% 100001% 50000% 0

15%13%11%9%7%5%3%1%-1% 保险可运用资金(亿元） QoQ（右轴）

股票金额（亿元） 股票占比（右轴）家金融监督管理总 家金融监督管理总在保费收入自然增长与长钱入市政策引导下，险资权益配置或迎来总量与结构的优化。FVOCI2028股五大上市险企FVOCI（70.4%）65%FVOCI转型图表47 十年期国债利破二 图表48 险资FVOCI股票资产占总股票资的重4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%

中国:国债收益率:10年

0%

62%62%60%65%40%30%34%23%12%8%2117%19%12%中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国人保2024H1 2024A 2025H1公司公FVOCI账户的会计特性决定了资金更青睐于高分红的板块和股票。这一趋势不仅将为银行、公用事业等传统红利板块提供持续支撑，也为经营稳健、分红率和股息率较高的家电板块带来显著的配置机遇。图表49 家电板块营收盈利能力稳健 图表50 家电板块波动较小180001600014000120001000080006000400020000

35%营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入（亿元）归母净利润（亿元）25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

7060504030201002019-01-312020-01-312021-01-312022-01-312023-01-312024-01-312025-01-31营业收入

归母净利润YoY

家电(中信) 通信(中信) 传媒(中信) 计算机(中信

电子(中信)图表51 家电2024年息率位于行业前列7%6%7%6%5%4%3%2%1%0%5%备注：我们假设持有日期为2024年1月1日FVOCI新增保费：新华保险四家A总保费收入保险服务费用业务及管理费用保及保险合同服务成本等，业务及管理费用包括手续费及佣金、销售费用及管理费用等。上述口径反映的是在履行保障责任和覆盖日常运营成本之后，能够沉淀至资产端进行投资运用的净资金。我们先计算四家样本公司（国资背景）新增可投资保费/原保险保费收入，并取近年平均值作为行业代表性水平，结合国家金融监督管理总局披露的全国原保险保费收入，对2026–2028年全行业新增可投资保费规模进行推算。需要注意的是，我们这里假设的四个公司的转化率推衍至全行业，可能存在一些样本代表性误差。新增A股资金：202530%可投资保费中将有一定比例配置至A20%配置A15%/20%/30%总保费收入中国人寿中国人保中国太保新华保险2023H1总保费收入中国人寿中国人保中国太保新华保险2023H14701.154135.192732.771078.512023A6413.86617.374411.591659.032024H14895.664272.852819.63988.322024A6714.576930.154623.231705.112025H15250.884546.253062.31212.62保险服务费用中国人寿中国人保中国太保新华保险2023H1648.462191.471148.98175.92023A1503.534734.362310.23332.522024H1838.222275.181162.98151.652024A1805.444928.372431.47315.752025H1882.022462.011201.69162.42业务及管理费中国人寿中国人保中国太保新华保险2023H130.1326.5136.3116.332023A63.0762.5273.9723.72024H129.1733.830.6512.92024A73.7854.3182.3930.622025H139.4632.1134.6211.41新增可投资保费中国人寿中国人保中国太保新华保险2023H14082.821970.231620.1918.942023A4973.341945.532175.331350.212024H14086.612031.471687.3849.572024A4982.912056.092274.151419.982025H14408.322116.351895.231061.61公司公告 算图表53 A股增量资金算（亿元）转化率市场总保费收入YoY净可投资金额估算A股占比A股增量2023H165%32054208112023A56%512479%284802024H164%3546711%226612024A55%5696311%311072025H165%373505%241492025E55%599875%3299320%65992026E55%641867%3530320%70612027E55%686797%3777420%75552028E55%734877%4041820%8084家金融监督管理总局，各公司公 算 备注：使用中国人寿，中国太保新华保险，中国人保数据进行计算图表54 未来三年A累计增量资金敏感分表（亿元）市场总保费收入增速净可投资股金额占比5%6%7%8%9%10%15%20565206212067820735207912084817%21358214222148621550216152167920%22548226232269922774228502292522%23341234242350723590236732375625%24531246252472024814249092500327%25324254262552825630257322583430%265142662726741268542696727081A家金融监督管理总局，各公司公 算备注：使用中国人寿，中国太保，华保险，中国人保数据进行计算A增量资金A股FVTPL/FVOCIFVOCIFVTPL=×（1+期间收益）+期间净流，以减少存量市值波动对期末余额的影响。此外我们分别为FVOCI与FVTPL账户选取相对贴近其风险偏好的指数收益率，从而反推出各账户的净流入。具体而言，鉴于FVOCI账户在会计与资本占用层面更契合高分红、低波动资产特征，FVOCIFVOCI（24H1–25H120.62%）FVOCI账户FVTPL30017.36%）具体公式来看：FVOCI增量t

中证红利全收益=FVOCIt_规模−FVOCIt−1_规模×(1+Rt )FVTPL增量𝑡

=

𝑡_总规模

−

𝑡−1_总规模

×(1+𝑅沪深300)新增规模占比

𝑡𝑡

FVOCI_增量= 𝑡 𝑡 𝑡

+FVTPL_增量𝑡图表55 股票分类资金入占比测算（亿元）24H125H1FVTPL投资金额863011048假设完全跟踪沪深300浮盈市值10128净流入920FVOCI投资金额32127416假设完全跟踪中证红利全收益指数浮盈市值3874净流入3542FVOCI资金流入占比79%，各公司公 算备注：使用中国人寿，中国太保，新华保险，中国保数据进行计算FVOCI70%我们假设险资FVTPL股票仓位中有2.7%FVTPLFVTPL3%2%–6%我们假设险资FVOCI股票仓位中有FVOCI2024FVOCI2025H1FVOCI总市值比中亦接近3%5%3%FVOCI图表56 中性假设下家板块未来三年将获险累计约999亿元的增量金悲观假设中性假设乐观假设A股增量资金205652269927081FVOCI（70%）143951588918956FVTPL（30%）616968108124家电FVOCI占比5%5%5%家电FVTPL占比3%3%3%家电增量资金9059991192创证券测算备注：悲观和乐观假设中的A股增量总资金来自A股增量资金敏感性分析表图表57 家电板块资金感性测算家电FVOCI占比家电FVTPL占比3%4%5%7%9%11%2%6137729311248156618843%6818409991317163419524%74990810671385170220205%81797611351453177120886%88510441203152118392156创证券测算202512533001000.30.272年0.40.36。1300亿元的股票资金。20253季3.6250%300/5%400AA1327图表58 险资股票风险子下调的理论资金放限（静态测算）项目名称数值/比例计算公式/逻辑险资股票总持仓3.62万亿元截至2025年3季度末的实际数据目标股票占比假设55%假设：1.300/50%；2.5%符合时长要求的比例20%假设：只有20%的仓位拿得够久（满3年或2年）符合条件的持仓余额3982亿元总持仓股票占比符合时长比例释放的最低资本398.2亿元假设：风险因子下调幅度均为10%股票风险因子0.3险资配置沪深300风险因子理论增量资金上限1327亿元最低资本/风险因子，假设全部增配沪深300家金融监督管理总 算及蓝筹板块，同时科创板也能获得长期流动性支持。美的集团与格力电器作为沪深1003001020ROEPE5%-10%，66亿-133股票沪深300权重中证红利低波100权重2026E-ROE2026E-EPS收盘价2026E-PE中信一级行业贵州茅台3.7%0.8%33%77.391,41418食品饮料双汇发展股票沪深300权重中证红利低波100权重2026E-ROE2026E-EPS收盘价2026E-PE中信一级行业贵州茅台3.7%0.8%33%77.391,41418食品饮料双汇发展0.1%1.8%24%1.572717食品饮料格力电器0.8%1.3%20%5.82417家电伊利股份0.8%1.0%20%1.922915食品饮料美的集团1.6%1.0%19%6.357912家电长江电力1.4%1.2%15%1.462819电力及公用事业中国海油0.3%1.1%15%2.812810石油石化成都银行0.2%0.6%15%3.41165银行江苏银行0.6%0.7%14%2.03105银行云南白药0.2%1.0%14%3.195718医药招商银行2.2%0.7%12%6.07427银行南京银行0.4%0.8%12%1.87116银行中国神华0.6%1.7%12%2.744015煤炭宁沪高速0.0%1.1%12%1.031212交通运输龙佰集团0.1%0.0%11%1.271915基础化工华域汽车0.1%0.0%11%2.40208汽车中国移动0.4%1.3%10%7.0210114通信农业银行1.0%0.0%10%0.8589银行中国石油0.5%1.2%10%0.911011石油石化上港集团0.1%1.1%10%0.6169交通运输上海银行0.4%0.7%10%1.77106银行特变电工0.5%0.0%9%1.482316电力设备及新能源中信银行0.2%0.6%9%1.2476银行沪农商行0.2%0.0%9%1.3197银行中国建筑0.4%1.0%9%1.1854建筑兴业银行1.4%0.8%9%3.72216银行洋河股份0.2%1.3%9%2.906322食品饮料平安银行0.5%0.7%9%2.26125银行工商银行1.2%0.9%9%1.0488银行中国银行0.4%0.8%9%0.7667银行北京银行0.3%0.8%8%1.2764银行邮储银行0.3%0.6%8%0.7457银行交通银行0.8%0.7%8%1.0977银行招商公路0.1%0.9%8%0.881011交通运输浙商银行0.2%0.9%8%0.5635银行0.3%0.8%7%0.6845银行华夏银行0.2%0.7%7%1.5175银行中国石化0.4%1.6%5%0.39615石油石化民生银行0.4%0.7%5%0.7645银行大秦铁路0.3%1.5%5%0.38514交通运输备注：ROE，EPS均为 2026年一致性预测值；表格按照ROE降序排列数据为2025/12/26日数据。3、外资：从定价主导到结构分流，内资定价权或确立2017201720202%20243%A+H2024的集团H股的发行，外资将更多的通过港股配置相关标的。对于全球配置型资金而言，H股提供了直接配置窗口和AH套利窗口，部分存量外资进行跨市场调仓，从而导致陆股通持仓占比出现结构性回落。图表60 外资资金与家板块相关性出现背离25000 7%6%200005%15000 4%10000 3%2%50001%2017/3/312017/6/302017/3/312017/6/302017/9/302017/12/312018/3/312018/6/302018/9/302018/12/312019/3/312019/6/302019/9/302019/12/312020/3/312020/6/302020/9/302020/12/312021/3/312021/6/302021/9/302021/12/312022/3/312022/6/302022/9/302022/12/312023/3/312023/6/302023/9/302023/12/312024/3/312024/6/302024/9/302024/12/312025/3/312025/6/302025/9/302025/11/30中信家电指数 外资持股占比（右轴）备注：持股占比计算为陆股通持有中信家电板块流通A股比例AA股的BetaAlpha来源。4、增量资金影响评估：资金面驱动下，家电板块年化增量或达10%1544//195/545/1036ETF）195/332/4880/213/548905/999/1192（ETF20251216板块自由流通市值约为17786/中性/1100/1544/2228亿元，对应自由流通市值的约6%/9%/13%。悲观中性乐观驱动逻辑公募基金公募主动权益悲观中性乐观驱动逻辑公募基金公募主动权益0213548低配修复（回归历史分位数）公募被动（宽基ETF）195332488宽基自然扩容（家电权重2.3%不变）公募合计1955451036保险资金FVOCI720794948FVOCI增量×5%FVTPL185204244FVTPL增量×3%险资合计9059991192总增量（公募+险资）110015442228中信家电板块自由流通市值103291032910329该口径为 调整口径，不包含大股东、致行动人等。可以作流通市值的上限看待增量资金占比11%15%22%A股流通市值（不含限售股）177861778617786增量资金占比6%9%13%算备注：中性家电板块自由流通市值截至2025/12/16长线资金的冲击需要重新思考。在传统有效市场框架下，资金流动本身并不被认为是资产定价的决定因素，除非它改变了对未来现金流的预期，因此单纯的资金流入不会系统15449%（3%）确定性的买入资金具有乘数效应。我们参考Gabaix&Koijen（2021）在文章《InSearchoftheOriginsofFinancialFluctuations:TheInelasticMarketsHypothesisandImpactofDemandShocksontheStockMarket:EvidencefromChineseIPOsAA4.01%4%。尽管该数据基于全市场测算，但考虑到家电板块筹码结构稳定、配置型资金锁定效应强（类似于文中的非弹性机制），1%4%。文献来源/作者研究方法/识别事件估算乘数核心解读微观乘数（个股层面）文献来源/作者研究方法/识别事件估算乘数核心解读微观乘数（个股层面）Chang,Hong&Liskovich（2014）指数纳入事件0.7–2.5Pavlova&Sikorskaya（2020）指数纳入事件1.5Schmickler（2020）股利支付与红利再投资0.8Frazzinietal.（2018）交易层面的“永久”价格冲击15因子乘数（风格/策略层面）Ben-David,Li,Rossietal.（2020a）Morningstar评级变更引发的资金迁移5.3Peng&Wang（2021）基金申赎资金4.8Li（2021）基金资金流+SVAR（结构向量自回归）5.7宏观乘数（整体市场层面）Da,Larrain,Sialmetal.（2018）智利养老金再平2.2Li,Luo,Pearson&Zhang（2025）中国IPO冻结/解冻资金冲击~4.02006–2016AIPO冻结/解冻；10bp（0.1%）资金需求冲击→市场波动约40bp（0.4%）。支持非弹性市场假说，宏观层面资金杠杆效应显著。abaix&Koijen（2021）《InSearchoftheOriginsofFinancialFluctuations:TheInelasticMarketsHypothesis》，Li，PearsonandZhang（2025）《ImpactofDemandShocksontheStockMarket:EvidencefromChineseIPOs资金面因素或至少支撑家电行业每年约10%的行情空间。A（1.78万亿434.7%ETF（1.03），4.959.。在不发生大规模供给侧冲击（如增发）的前提下，仅资金面因素便足以解释并支撑家电30%-50%图表63 基于非弹性市假说的资金效用敏性算（亿元）测算指标悲观情景中性情景乐观情景测算逻辑总增量资金（公募+险资）110015442228基于前文资金拆分模型宏观资金乘数444锚定A股实证均值视角A保守口径（基准）基于全部家电流通市值A股流通市值（不含限售）177861778617786包含大股东但解禁流通的部分资金净流入占比6%9%13%总增量资金/A股流通市值理论估值提升幅度（A）25%35%50%资金占比×4.0视角B敏感口径（上限）基于自由流通市值自由流通市值103291032910329剔除战略持股，更接近真实交易盘资金净流入占比11%15%22%总增量资金/自由流通市值理论估值提升幅度（B）43%60%86%资金占比×4.0创证券测算 备注：理论估值提升幅度=（增量资金/对应口径市值）×资金乘数。视A代表资金对整体板块的广义支撑，视角B代表资金对实际活跃筹码的边际定价影响，可视为理论上限。图表64 基于视角A资金增量对家电行市年化影响测算敏感分析资金乘数资金流入占比234566%4%6%8%10%12%7%5%7%9%12%14%8%5%8%11%13%16%9%6%9%12%15%18%10%7%10%13%17%20%11%7%11%15%18%22%12%8%12%16%20%24%创证券测算三、拆分白电龙头资金面结构，论股价驱动因素变化在上一章，我们从宏观资金流向的视角，分析了家电板块的配置逻辑。那么，这种宏观在微观层面是否能得到印证？三大白电龙头各自真实的股东结构是怎样的？以史为鉴方可知兴衰，我们需要回答更基本的问题：谁是它们的核心持有人？过去几年的增量资金分别来自哪里？未来，谁又将是支撑它们股价的核心力量？为深入拆解三大白电龙头的股东结构，本部分的数据处理说明如下：股东结构：根据 数据我整各个司股况机投资主分五类公募基+（。根据 数们了龙白企的募金季持数我于基金称/型键进研究径持类为化主非官方分类口径）。数据局限性：者存在被低估的情况，而个人投资者的占比会被高估。1015H2的7%25H1的27%图表65 美的集团机构资者占比提升 图表66美的集团机构资者中公募基金持占提升90%80%70%60%50%40%30%20%10%2015/3/12015/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/12024/3/12024/9/12025/3/12025/9/1

35%30%25%20%15%10%5%2015/3/12015/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/12024/3/12024/9/12025/3/12025/9/1机构持股（排除一般法人） 一般法非机构投资者

公募基金 保险（保险+社保）QFII 陆股通理财备注：这里的分母机构总持仓包括一般法人公募基金曾是股价核心驱动力，险资接力迹象或初显。募显著减仓，但股价回调幅度有限，主要系同期陆股通（外资）持仓占比逆势提升。202412/3180%25H155%指数+）20%45%图表67 美的集团公司价与基金持仓占比自2025开始背离

图表68 被动基金占比渐提升16%14%12%10%8%6%4%2%2015/3/12015/10/12015/3/12015/10/12016/5/12016/12/12017/7/12018/2/12018/9/12019/4/12019/11/12020/6/12021/1/12021/8/12022/3/12022/10/12023/5/12023/12/12024/7/12025/2/12025/9/1

9080706050403020100基金股持仓占比 前复权股价（元）（右轴）

100%0%指数 量化 主动25Q3募基金重仓股数据，所以存在和前面数据不可比的情况1015H210%25H1的21%。在所有的机构投资者中，外部资金陆股通和基金占据了主要地位，其中基金占比超过陆股通。图表69 海尔智家投资结构，机构占比整上行

图表70 海尔智家机构资者中公募基金持占高60%50%40%30%20%10%0%

25%20%15%10%5%2015/3/12015/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/12024/3/12024/9/12025/3/12025/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/12024/3/12024/9/12025/3/1机构持股（排除一般法人） 一般法人 QFII 陆股通非机构投资者 理财备注：这里的分母机构总持仓包括一般法人海尔智家股价与公募持仓占比保持高相关性，被动资金权重提升。观察历史数据，海尔智家股价走势与公募基金持仓占比趋势高度吻合，二者未出现显著背离。进一步拆解基25H155%（+量化）45%图表71 海尔智家公司价与基金持仓占比度合 图表72 被动基金占比渐提升18%16%14%12%10%8%6%4%2%2015/3/12015/10/12015/3/12015/10/12016/5/12016/12/12017/7/12018/2/12018/9/12019/4/12019/11/12020/6/12021/1/12021/8/12022/3/12022/10/12023/5/12023/12/12024/7/12025/2/12025/9/1

35302520151050公募基金股持仓占比 前复权股价（元）（右轴）

100%0%

指数 量化 主动25Q3募基金重仓股数据，所以存在和前面数据不可比的情况格力电器的股东结构在三大白电中较为特殊。非机构投资者占比常年维持在50%；机构持股比例也并非持续提升，而是在10%-20%的区间内长期宽幅震荡。在其机构投资者内部，陆股通自2021年顶峰后逐渐减持，公募基金稳步提升，成为占比最高的机构。图表73 格力电器中非构投资者占大多数

图表74 格力电器机构资者中公募基金持占高70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%2015/3/12015/10/12015/3/12015/10/12016/5/12016/12/12017/7/12018/2/12018/9/12019/4/12019/11/12020/6/12021/1/12021/8/12022/3/12022/10/12023/5/12023/12/12024/7/12025/2/12025/9/1

35%30%25%20%15%10%5%2015/3/12015/9/12015/3/12015/9/12016/3/12016/9/12017/3/12017/9/12018/3/12018/9/12019/3/12019/9/12020/3/12020/9/12021/3/12021/9/12022/3/12022/9/12023/3/12023/9/12024/3/12024/9/12025/3/12025/9/1机构持股（排除一般法人） 一般法非机构投资者占比

公募基金 保险（保险+社保）QFII 陆股通理财备注：这里的分母机构总持仓包括一般法人格力电器股价与公募持仓关系呈现阶段性分化。回溯历史，2020-2021年期间二者出现显2023持仓再次出现背离现象（公募持仓占比回落但股价企稳），201820%50%图表75 格力股价与基持仓占比趋势阶段分化 图表76 被动基金占比渐提升16%14%12%10%8%6%4%2%2015/3/12015/10/12015/3/12015/10/12016/5/12016/12/12017/7/12018/2/12018/9/12019/4/12019/11/12020/6/12021/1/12021/8/12022/3/12022/10/12023/5/12023/12/12024/7/12025/2/12025/9/1

50.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00公募基金持仓股占比 前复权股价（元）（右轴）

100%0%

指数 量化 主动25Q3募基金重仓股数据，所以存在和前面数据不可比的情况综上所述，我们认为三大白电龙头的微观持仓结构显示边际定价逻辑或正在演变。公募基金内部结构中，被动基金（ETF+量化）权重持续提升，目前占比已达45%-50%区间。这一趋势表明，宽基ETF扩容带来的被动配置已成为重要的边际增量来源。此外，近期股价与公募总持仓占比的背离现象，也侧面反映了险资等其他长线资金的配置支撑。四、未来推演：白电龙头未来增量资金从何而来？白电龙头未来长期增长逻辑通顺，我们认为陷入价值陷阱的可能性较小。一方面依托中国产业链优势，根据产业在线数据，2024年中国生产的空调/冰箱冰柜/洗衣机占全球的78%/59%/49%IEA2050202210502500图表77 增量主要来自新兴市场和发展中家 图表78 长期空调渗透有望达到60%65%60%55%50%45%40%35%30%

2022

2030E

2035E

2050E拥有空调家庭占比IEA对全球制冷需求（以建筑面积计）中经济体拆分。

际能源从历史数据来看，白电龙头长期超额收益较稳定，未来确定性增长引导资金回流处于价值洼地的白电龙头。白电龙头正处于价值回流的风口，前文中提到的《推动公募基金高517%-19%。图表79 白电龙头3年持有期超额收益情况 图表80 白电龙头5年持有期超额收益情况200%150%100%200%150%100%-50%450%400%350%300%250%200%150%100%0%2021-01-292022-01-292023-01-292024-01-292025-01-29美的超额 海尔超额

美的超额 海尔超额30020161月开始计算，数据截至2025/12/26

备注：基准为沪深300，从2016年1月开始计算，数据截至2025/12/26图表81 《推动公募基高质量发展行动方》点内容政策核心举措内容长周期考核要求基金公司对高管和基金经理的考核，三年以上中长期收益考核权重不低于80%。重塑行业评价体系，构建以五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系。业绩比较基准明确要求强化业绩比较基准的约束作用，严格监管基金公司的投资风格，打击风格漂移。国证监图表82 白电龙头三年持有期超额胜率，额收益强美的集团海尔智家3年超额胜率90.48%97.62%平均3年持有期年均超额收益14.60%13.05%5年超额胜率100.00%100.00%平均5年持有期年均超额收益16.05%18.22%备注：基准为沪深300，从2016年1月开始计算，数据截至2025/12/26从绝对收益的角度出发，三大白电公司具有较高的配置价值。前文我们分析了险资FVOCI我们采用以下模型定义股票收益：）=股息率2028𝑅total=[∏

(1+𝑟𝑡)]−1变量定义如下：20242024100%b) 2026–20272025/1/12025/12/25c)2026-202720282027筛选标准：我们按照以下标准筛选出优质股票，优质标的更容易受到险资青睐。A（）≥1002025年-20273%。27525年E/8/10/133>30025-27CAGR>=300CAGR359位。股息率比例ROE2026-2028绝对收益率排名公司总市值A股市值（不含限售股）2024-2027归母CAGR股息率比例ROE2026-2028绝对收益率排名公司总市值A股市值（不含限售股）2024-2027归母CAGR2025E2026E2027E2025-20272025E当前PB2025E2026E2027E2028E26-28累积绝对收益26-28累积绝对收益（无回购）1嘉化能源113.7113.714.7%5.6%6.4%7.2%3.4%11.5%1.19.0%9.8%10.6%10.6%34.2%22.2%2雅戈尔347.2347.211.7%6.8%7.9%9.3%2.0%6.8%0.88.8%9.9%11.3%11.3%36.1%28.8%3建发股份274.3274.311.5%7.5%8.9%10.4%1.0%4.0%0.58.5%9.9%11.4%11.4%36.3%32.8%4中谷物流221.8221.85.3%8.3%8.6%8.7%0.0%17.7%2.28.3%8.6%8.7%8.7%28.4%28.4%5梅花生物286.6286.611.0%7.1%7.4%8.1%1.2%20.5%1.88.3%8.6%9.3%9.3%29.8%25.6%6厦门象屿247.1182.022.9%4.0%4.6%5.2%3.4%7.1%1.57.4%8.1%8.6%8.6%27.5%15.8%7中远海控2376.11934.4-24.1%6.4%4.7%4.5%0.9%12.4%1.17.3%5.7%5.4%5.4%17.3%14.3%8格力电器2283.12248.02.5%7.2%7.5%7.9%0.0%21.8%1.67.2%7.5%7.9%7.9%25.1%25.1%9海澜之家293.9293.99.8%7.2%8.0%8.9%0.0%12.8%1.67.2%8.0%8.9%8.9%28.0%28.0%10美的集团5987.15394.211.4%5.2%5.6%6.2%1.9%19.3%2.87.1%7.6%8.1%8.1%25.7%19.1%11塔牌集团109.0108.913.1%6.3%6.5%7.0%0.5%5.9%0.96.8%7.0%7.5%7.5%23.7%22.0%12凤凰传媒256.8256.812.7%6.7%6.9%7.1%0.0%10.6%1.36.7%6.9%7.1%7.1%22.6%22.6%13周大生132.1131.311.2%6.7%7.6%8.3%0.0%16.8%2.26.7%7.6%8.3%8.3%26.3%26.3%14中国外运443.0318.62.3%5.6%4.8%5.1%1.0%11.2%1.26.6%5.8%6.1%6.1%18.9%15.6%15中创智领431.5372.710.4%5.1%5.6%6.2%1.4%18.0%1.96.5%6.9%7.6%7.6%23.9%19.1%16思维列控106.5106.520.6%6.4%7.6%9.0%0.0%14.3%2.86.4%7.6%9.0%9.0%27.9%27.9%17顾家家居252.3249.517.2%6.0%6.6%7.2%0.0%17.7%2.46.1%6.6%7.3%7.3%22.7%22.6%18上峰水泥114.9114.914.2%6.0%7.0%7.8%0.0%7.7%1.36.0%7.0%7.8%7.8%24.3%24.3%19苏泊尔369.9369.73.9%6.0%6.4%6.8%0.0%34.3%6.76.0%6.4%6.8%6.8%21.3%21.3%20顺丰控股1924.61822.414.0%5.1%6.0%6.9%0.9%11.3%2.06.0%6.8%7.7%7.7%24.0%21.1%21甘李药业399.7373.341.7%5.6%7.2%8.7%0.3%9.7%3.55.9%7.5%9.0%9.0%27.8%26.5%22东方雨虹322.2258.3173.9%4.1%6.4%8.3%1.8%4.6%1.55.9%8.2%10.0%10.0%31.0%24.7%23天地科技240.0240.07.0%5.9%6.2%6.7%0.0%10.7%0.95.9%6.2%6.7%6.7%20.9%20.9%24鄂尔多斯319.1225.210.4%5.9%6.4%7.1%0.0%9.6