类权益月报：1月乘势而上

正文目录行情回顾：由沉寂到躁动 4行情躁动的背后，是结构风险缓释资金态度积极 6转债：估值随风飘扬与随风飘摇 10机构行为层面，跨年后转债需求值得期待 10以史为鉴，高估值仍需正股行情支撑 12策略：保持做多思维，乘势而上 15权益：锚定科技强逻辑，关注消费新叙事 15格局延续，积极把握底仓支撑+偏股弹性品种 18风险提示 23图表目录图1：12月，类权益市场由沉寂走向躁动 4图2：12月题材特征明显，商业航天、有色、AI算力、机器人相关行业表现亮眼 5图3：12月，偏股型转债估值显著拉伸 5图4：12月，成交集中度低于历史偏高经验值 6图5：股价偏高的个股占比同样较低 6图6：12月，市场隐含波动率处于低位 7图7：12月股票型ETF大幅净流入 8图8：12月融资余额重回净流入状态 8图9：12月新上市个股市值加权平均涨幅创年内最高 9图10：指数触及前高，由上涨转为震荡 9图11：2025正式收官，固收+产品不辱使命，顺利完成收益增强的使命 10图12：聚沙成塔的银行自营成为转债新晋增量资金 11图13：从日历效应来看，跨年后转债存在估值拉伸的倾向 11图14：跨年之后，偏股型转债估值修复幅度相对较大 12图15：2021H2，转债超额收益凸显 13图16：2022年初，转债估值在已经趋于贵价区间之后，在正股走势转弱初期，依然保持着高位震荡 13图17：2024年4-5月，转债市场曾出现短暂增量资金行情 14图18：2024年3-6月，转债估值依然能够维持坚挺状态，但难抵6月往后正股连续回调 14图19：6月底至8月初，市场稳步走强，同时隐含波动率始终处于低位 15图20：岁末年初的上涨，大多止步于前高，而一旦突破则能带来可观的收益 16图21：TMT拥挤度指标位于33附近 16图22：新能源化工是博弈轮动的选项 17图23：12月PMI，制造业价格回升，服务业、建筑业价格回落 18图24：若权益市场仍维持震荡偏强的格局，转债价格中位数或将继续位于130-135元区间 18表1：各价位转债估值仍处于历史高点 6表2：短期内值得关注的十大转债（2025/12/31） 19表3：红利板块相关转债（2025/12/31） 19表4：扩内需为首要任务，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，值得重点关注（2025/12/31） 20表5：反内卷相关存量标的（2025/12/31） 21表6：主题催化下的重点行业存量标的（2025/12/31） 22行情回顾：由沉寂到躁动12月，类权益市场先稳后强。211.52万亿元之12月8日的大涨，标志着行情正式跨入大1217日是行情走向躁动的分界线。1216A指数一度明显跌破前期修复区间的上沿。然而，这次下跌中成交额并1217日下午，市场迎来了强力反弹，18、19A月前高，行情转为震荡。从12月来看，万得全A累计上涨3.30%，全年则上涨27.65%。图1：12月，类权益市场由沉寂走向躁动50-5

10Y国债到期收益率右轴） 万得全A累计收益（%） 中证转债累计收益率

2.01.91.81.71.61.51.424-12-3125-01-3125-02-2825-03-3125-04-3025-05-3125-06-3025-07-3125-08-3125-09-3025-10-3125-11-3025-12-31结构上，12月行情题材特征明显。国防军工涨幅领先，主要由商业航天走强相关。朱雀三号、长征十二号甲火箭密集试飞，向市场强调了抢占低轨卫星资源和发展可回收火箭技术的重要性。有色金属涨幅领先，主要受商品市场贵金属、工业金属走强推动。通信明显上涨，光模块是主要动力，谷歌产业链叙事仍然对光模块有较大的需求。机械设备则主要与机器人行情相关，市场密切关注机器人公司参股品种，并在月底推动机器人板块出现脉冲行情。图2：12月题材特征明显，商业航天、有色、AI算力、机器人相关行业表现亮眼5%0%

涨跌幅（2025.12.1-2025.12.31） 分位数（右轴）

100%0%国有通机防色信械军金设工属备

石金化融

电基商子础贸化零工售

轻建交工筑通制材运造料输

钢电家综铁力用合设电备器

建环计筑保算装机饰

农社纺美林会织容牧服服护渔务饰理

传银公媒行用事业

煤房医食炭地药品产生饮物料1212202512日，8053.88%28元35.77%2.40个百分点；1304.5419.06%。图3：12月，偏股型转债估值显著拉伸平价平价平价平价平价平价554525155-52025-01-01 注：平价单位（元）、纵轴单位（）从分位数来看，各价位转债估值均已处于历史高点。以反比例模型估算结果为例，从2017年以来和2020年以来的历史分位数来看，各平价价位对应的转债估值中枢分位数均位于98%-100%区间。估算估值历史分位数（2025/12/31估算估值历史分位数（2025/12/31，2017年起）1301201101009080平价（元）反比例估算98.90%99.70%99.90%99.90%99.80%99.80%多项式估算98.30%99.90%99.90%99.80%--Log(x)估算98.30%99.70%100.00%99.80%99.30%98.10%估算估值历史分位数（估算估值历史分位数（2025/12/31，2020年起）反比例估算98.40%99.60%99.80%99.80%99.70%99.70%多项式估算97.50%99.90%99.80%99.70%--Log(x)估算97.50%99.60%100.00%99.70%98.90%97.10%注：模型测算方法参考我们此前发布的报告《如何测算历史可比的转债市场估值》行情躁动的背后，是结构风险缓释+资金态度积极12月中下旬躁动的基础，是结构风险已经明显缓释。从成交集中度来看（前5成交额占比，12月这一指标基本处于历史偏高经验值45以下，尤其在12月1641%的低位；从股价偏高的个股占比来看（95%历史分位数的个股占比1151216日13%。结构风险的缓释，意味着市场上涨的阻力减轻，创造了反弹的环境。。图4：12月，成交集中度低于历史偏高经验值 图5：股价偏高的个股占比同样较低

成交集中度 万得全A（右轴）

5%0%

股价偏高的个股占比 万得全A（右轴2025-01-01

注：成交集中度为当日前5成交额占全市场成交额的比例 注：股价偏高的个股占比为股价高于其95历史分位数的个股占比。隐含波动率降至低位，市场对利好更为敏感。21日大跌-300ETF12202320%分位数。在此状态下，市场对指数未来波动的预期不高，利好和利空都可能催化出超预期行情。12在隐含波动率低位的状态下，这些利好的推动作用更为明显。沪沪中证科创4.03.53.02.52.01.51.00.52025-09-20 2025-11-20资金参与情绪积极，是中下旬躁动的直接动力。截至12月30日，12月股票型ETF80641825A500ETFA500ETF12月净流入952大幅净流入，显示资金对指数行情抱有信心。与此同时，杠杆资金回归净流入状态。12820亿元，来到25385月态度不明的状态明显不同。从结构来看，电子、军工、机械设备、电力设备、通信和有色流入幅度靠前，与12月热门题材高度重合，资金加杠杆博取题材行情收益的倾向明显。7：12ETF万得全A万得全A（右轴）股票型中证A500

70001,000

65000

60005000-1,5002024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11

4500图8：12月融资余额重回净流入状态0

融资余额(亿元) 融资余额占流通市值轴)

5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.012月，市场风险偏好并不保守，新股博弈更加激进。12体、商业航天配套（结构件、新能源等领域，与新动能密切相关，成为资金布局新质生产力的核心载体。12月新上市个股当日市值加权平均涨跌幅为463.12（相对于发行价，创2025题材高度，例如优必选、七腾、智元等机器人公司参股企业大幅上涨，机器人板块1230图9：12月新上市个股市值加权平均涨幅创年内最高上市当日市值加权平均涨跌幅（相对于发行价格）900%800%700%600%500%400%300%200%100%0%资金情绪积极的背后，是牢固的底线思维。11月底和12月中旬的大跌-企稳，印证了市场底部有较强支撑。在此状态下，资金认为行情处于底部有保障的不对称状态，更有动力博弈上涨空间。事实上，今年4月以后，市场也曾处于这一状态中，但从5-6月上有顶，下有底的震荡行情来看，底线思维能够提供支撑力度较强的底部，而行情高度则取决于上涨逻辑。对应到本轮行情，当万得全A触及10-11月前高时，此前亏损的筹码成功扭亏，催生兑现情绪，导致指数由上涨转为震荡，距离确认趋势仍有咫尺之遥（强势突破前高确认趋势）。图10：指数触及前高，由上涨转为震荡6,500

万得全A

形成趋势6,4006,300

修复第二阶段6,2006,100

修复第一阶段6,0005,900

行情渐弱2025-09-29 2025-10-13 2025-10-27 2025-11-10 2025-11-24 转债：估值随风飘扬与随风飘摇2025正式收官，固收+产品不辱使命，顺利完成收益增强的使命。往后看，纯债收益想象空间有限，但绝对收益目标依然不低，后续债市资金可能会继续向固收+方向转移。尽管转债估值偏贵，但一方面由于投资者对此类资产较为熟悉，另一方面，部分机构或者产品的投资权限相对受限，直投权益或者商品的可行性较低，同时转债市场规模不大，以至于债市只需少量资金倾斜过来，便足以支撑转债需求。图11：2025正式收官，固收+产品不辱使命，顺利完成收益增强的使命25%分位点 25%分位点 95%分位点 5%分位点 75%分位点 中位数5%0%中长期纯债 一级债基 二级债基 偏债混合基金 转债基金机构行为层面的突发压制减弱，聚沙成塔的银行自营成为转债新晋增量资金。2025Q4现出食之无味，弃之可惜的态度，兑现也时有发生。如具有直投能力的保险机构，20256月末9.13%125.47%更值得关注的是，银行自营系资金由于受投资权限约束，不能参与股票，甚至不能申购含股票产品。因此，转债承载了博取收益的期冀，同时我们看到银行自营直投转债的比例有所提升，但绝对数值依然非常低，这意味着，配置转债确实是倾向，但更多通过委外的方式。图12：聚沙成塔的银行自营成为转债新晋增量资金5%0%

上交所口径

0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%公募基金持仓转债占比 （公募基金持仓转债占比 （）保险机构直接持仓转债占比从日历效应来看，跨年后转债存在估值拉伸的倾向。2018-2025T（202520241231，12019年元旦之外，绝大多数年份在元旦后立刻迎来估值拉伸。从各年1月末估值水平来看，除2024年初遭遇微盘股流动性冲击压力之外，其他年份百元溢价率均较年初有所拉伸，部分年份甚至超过去年12月初水平。究其原因，跨年后估值拉伸或与绝对收益机构年末考核兑现收益之后，重新进行来年资产布局以及春季躁动的预期相关。图13：从日历效应来看，跨年后转债存在估值拉伸的倾向百元溢价率累计变化（T为当年元旦前最后交易日，pct）86420-2-4-6T-20T-10T-8 T T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+2080元、100元、130元平价作为偏债、平衡、偏股型转债的代表，来观察跨年日历效应。统计方法沿用上文，结果表明，三者拉伸节奏基本相同，且偏股型转债估值修复幅度相对较大。图14：跨年之后，偏股型转债估值修复幅度相对较大各平价转债估值累计变动幅度（T为元旦前最后交易日，pct）

平价元 平价元 平价元T-14T-8 T-2 T T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20从历史经验来看，机构行为对于转债需求的支撑，会让转债表现非常强势。且只要正股延续震荡偏强，转债价位结构仍然会保持着贵的状态。但需要了解的是，一旦正股预期转向悲观，亦或是在春季躁动兑现之后的消化期，如正股连续回调两到三周，转债增量资金流入预期同样会被打破，毕竟负债端机构抗回撤能力较弱，反而会进一步加剧转债调整，转债估值也会面临清算压力。2022年年初转债估值异常坚挺到瞬间崩塌。20217年底，转债市场经历了一段高歌猛进的强势行情，各价格区间的估值中枢均转向快速上20222值中枢基本处于2017年扩容以来的100%分位点水平，以平价130元对应的溢价率中枢为例，该曲线长期处于15%至18%以上的高位，市场呈现出极致的高价、高溢价特征。2022年初至2月上旬，面对美联储加息预期升温、俄乌地缘冲突加剧、A股微观结构恶化等压制要素，权益市场风险偏好显著下降。但转债市场却不为所动，已经来到极端高位的转债估值，依然维持着高位震荡态势。直至2月14日中证转债指数单日跌幅超过3%（触发因素或与东财转3暴跌有关，根本原因是权益市场已连续数周走弱，同日万得全A下跌0.73%），标志着转债正式开始对高估值进行清算，估值泡沫在机构止盈和交易踩踏中开始剧烈压缩。随后，转债估值持续下行，高估值成因与维系条件的严重错位导致市场陷入了正股下跌与估值压缩的双重压力之中。图15：2021H2，转债超额收益凸显20%

中证转债 万得全A5%0%2022-01-31 图16：2022年初，转债估值在已经趋于贵价区间之后，在正股走势转弱初期，依然保持着高位震荡平价=130元估值中枢（%平价=130元估值中枢（%，右轴）平价平价平价=80平价平价=90平价20 2015151010550-5 0即使转债估值不贵，增量资金行情也难抵正股连续回调。20244-54月底，外资涌入叠加5月末。不过，转债则在增量资金的支撑下平稳上涨，走出了一段独立行情。2024年4月下旬至5月上旬，转债估值主动拉伸，核心原因是手工补息禁止，理财规模大增，2024年4月银行理财规模跃升2.57万亿元，显著高于2022-2023年同期水平，叠加久期操作难度加大，理财资金面临资产荒困境下顺势加仓转债，使得银行理财成为了彼时增量资金的主要来源。不过，2024年6月往后，权益市场连续降温，尤其是和转债市场相关度更高的小盘品种，回调幅度更甚，转债估值拉伸势头也戛然而止，甚至还引发了有史以来最为严峻的信用冲击。图17：2024年4-5月，转债市场曾出现短暂增量资金行情中证转债 万得全A5%3%1%2024-04-18 2024-06-18 2024-08-18图18：2024年3-6月，转债估值依然能够维持坚挺状态，但难抵6月往后正股连续回调各价位估值中枢累计变动幅度（pct）平价=130平价=130元估值中枢（%，右轴）平价=100平价=130平价=80平价平价=90平价4 62 50 4-2 3-4 2-6 1-8 0策略：保持做多思维，乘势而上综上，结构风险缓解，资金底线思维牢固且参与情绪积极，仍然值得保持做多思维。事实上，市场行情并未透支过多预期。年底行情上涨&隐含波动率低位运行的状态，与7月初的行情相似，指向市场对未来的波动预期并不高。彼时市场实现了缓慢且持续的上涨，直至8月中旬隐含波动率大幅上升，行情进入加速状态。11月底以来的反弹，同样是隐含波动率低位运行+底线思维牢固的状态，指数向下空间有限，且对利好相对敏感，仍然值得积极参与。沪深300沪沪深300沪右轴）4,900 284,700 4,500 244,300 4,100 3,900 163,700 123,500 10前高是考验，也可能是机遇的开始。从历史经验来看，岁末年初的上涨大多会20092009年、2010年、2012年、2015年、2017年、2020年、2021年、2022年和2024落脚到本轮行情，市场可能正在经历前高的考验，年底指数触及前高后转为震荡。一旦指数突破前高，趋势确认将带来可观的收益。指数强势上涨突破前高，意味着兑现筹码基本消耗，做多资金取得定价权，则基本确认趋势。在岁末年初的上涨的案例中，20142015202020212月万得全A690%。年2021月新能源80%。对比止步前高和有效突破的年份，主要区别在于新叙事能否得到认可。年2020年末均诞生了新叙事，前者市场风格由价值切换为成长，后者新能源确立12月的行情来看，一些新的动能已经在孕育，例如消费电子、消费、大金融等。但市场目前仍在老叙事中博弈（光模块、、液冷、存储等从这一角度来看，这段上涨或许不会是短暂的快涨行情，而具备向更远处发展的潜力，行情高度则取决于市场对新叙事的认可程度。图20：岁末年初的上涨，大多止步于前高，而一旦突破则能带来可观的收益8,0007,0006,000

2014年末-2015年初，突破前高，风格切换为成长

万得全A

2020年末-2021年初，突破前高，新能源确定为主线 0

2009.122010.12

2012.12-2013.1

2015.12

2017.11-2018.1 2020.1

2021.12

2022.10-2023.2

2024.12短期内，行情或仍将围绕科技展开。考虑到新叙事的确认需要时间，同时资金参与情绪较为积极，光模块、PCB、半导体等科技强叙事仍将是资金的落脚之处。从拥挤度来看，TMT拥挤度指标位于33%附近，与40%的历史经验高位尚有一定距离，仍然有资金流入的空间。除此之外，有色、机器人同样属于资金博弈强叙事的范畴，短期内同样值得关注。图21：TMT拥挤度指标位于33附近拥挤度拥挤度TMT拥挤度（MA10）指数0%

6000550040003500300025002000若科技行情受到拥挤度的掣肘，资金可能会选择化工&新能源。202513日的涨跌幅（纵轴）14横轴）月高点前涨幅较大，同时目前尚未修复至11月高点的板块，这一方面说明资金尚未在这些板块形成合力，另一方面也意味着畏高资金有望流入推动反弹。图22：新能源&化工是博弈轮动的选项左上角，博弈轮动电力设备综合

纵轴：累计涨跌幅（2025.1.1-2025.11.13）有色金属右上角，博弈趋势通信电子基础化工40%传媒钢铁

机械设备医药生物

环保 计算

轻工制造房地产

纺织服饰农林牧渔

汽车非银金融

国防军工商贸零售煤炭 美容护理

银行10%社会服务家用电器

石油石化

横轴：累计涨跌幅（2025.11.14-2025.12.31）交通运输 0%

食品饮料

0% 5% 10% 15% 左下角，博弈高低切

-10%

右下角，博弈风格反转密切关注消费新叙事，在共识形成后顺势而为。与科技的叙事逻辑不同，市场对消费的投资框架更依赖数据支撑。若消费数据尚未迎来持续修复，相关品种行情更可能表现出阶段性特征。从12月PMI数据来看，消费相关服务业整体偏弱，零售、住宿、餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数均在50%以下，消费距离成为强叙事或许还需要时间。不过，在12月召开的中央经济工作会议中，扩内需被列为2026年重点任务的首位，后续有望迎来消费增量政策，其对消费数据修复的驱动效果值得关注。一旦消费接棒科技成为市场认可的新主线，这一轮上涨行情有望更加平稳，赚钱效应将明显上升，届时可以积极参与，博弈其趋势行情。图23：12月PMI，制造业价格回升，服务业、建筑业价格回落制造业价格分项制造业价格分项建筑业服务业5652504644402022 2023 2024 2025转债策略方面，只要权益市场不趋势性转弱，大量此前参与程度较浅的负债端机构，仍然亟需增加转债配置仓位，潜在需求旺盛。同时，再融资新规&转债到期高峰到来，转债供给约束的困境或将延续。供需错配格局下，转债高估值环境亦将延续。因此，1月乃至后续时间，紧盯权益市场行情及预期变化是重中之重。若权益市场仍维持震荡偏强的格局，转债价格中位数或将继续位于130-135元区间，波段交易或是可行之选。后续观察春季躁动的落地节奏，届时可关注135-140元的兑现机会。结构上建议大盘底仓+轻仓偏股，行业配置可参考正股，红利+科技+资源品+出海的类哑铃结构。若权益市场预期转弱，则观察转债估值下杀是否来临，届时若转债估值趋于温和，可再度使用低价配置策略。图24：后续观察春季躁动的落地，届时可关注135-140元的兑现机会全市场转债价位结构（中位数，元）绝对价格 债底 平价908070602025-03-01 个券配置方面，其一，我们综合当前市场环境以及行业配置逻辑，列示了短期内值得重点关注的十大标的。表2：短期内值得关注的十大转债（2025/12/31）相关产品或业务相关产品或业务转股溢价率收盘价(元)主体评级 债券余额(亿元)名称兴业转债 AAA 413.52 120.74 21.48%富春转债 AA- 5.30 155.22 18.67%友发转债 AA 18.64 147.25 华懋转债 AA- 10.49 220.03 17.82%

公司实现了区域银行、全国银行、上市银行、现代综合金融服务集团的多公司是国内领先的色纱生产企业之一，产品广泛应用于袜业、毛巾、毛衫、圆机、梭机、家纺等领域。子公司聚焦PEEK材料下游应用，尤其是还没有实现自主开发的领域。公司主营直缝焊管、热镀锌钢管、方矩形钢管、盘扣脚手架管等多种产品，拥有友发和正金元商标，产品广泛应用于建筑、机械、化工、电力、燃气、水利等多个行业领域。AI智能制造。公司是全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，具备年产约2000万吨特中特转债AAA50.00121.2564.65% 洋系泊链钢、矿用链条钢等材料国内市占率领先。航宇转债AA-6.67307.29公司航空件以空发机锻为主也为、飞机短等飞部件提13.34% 供航空锻，不应用长江列国商用空发机，用于GE航空、普惠（A（）精测转2AA-12.75166.5018.14% 造、科研实验室、第三代半导体四大领域。清源转债A+5.00140.9134.23% 业。亚科转债AA11.59157.8517.94%领域的产能储备与业务发展。公司是国内知名的第三方集成电路测试服务企业，主营业务包括晶圆测伟测转债AA11.75204.6717.54%试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务，下游应用包括通讯、计算机、汽车电子、工业控制、消费电子等领域。，各公司公告其二，考虑到保险增量投资可期以及海外不确定性依然存在，红利作为重要轮动方向同样具备一定配置价值。表3：红利板块相关转债（2025/12/31）债券简称正股简称主体评级债券余额（）绝对价格（元）转股溢价率股息率（TTM）近三年平均分红比率蓝天转债蓝天燃气AA6.72127.2031.48%11.01%81.21%平煤转债平煤股份AAA14.28138.4832.32%7.26%49.01%江山转债江山欧派AA-5.83124.4569.69%1.30%53.49%武进转债武进不锈AA3.09139.6419.58%0.96%75.07%上银转债上海银行AAA199.78127.057.81%5.15%26.77%莱克转债莱克电气AA12.00131.8231.77%0.00%44.12%兴业转债兴业银行AAA413.52120.7421.48%5.03%26.99%弘亚转债弘亚数控AA-6.00123.9728.74%4.28%53.45%中特转债中信特钢AAA50.00121.2564.65%4.32%50.15%洪城转债洪城环境AA+6.68206.648.78%5.01%53.92%友发转债友发集团AA18.64147.2511.84%4.53%57.51%其三，《政府工作报告》将扩内需列为首要任务，叠加此前存量房贷利率下调，大消费品种，尤其是筹码结构相对较好的标的，具有类底仓属性，值得重点关注。924新政提及要降低存量房贷利率至新发放贷款利率附近，此前受制于还贷压力的消费需求或将得到部分释放，汽车、美容护理、食饮品种值得重点关注。同时，结合以旧换新以及地产风险缓释的的政策导向来看，家电、轻工转债也具有一定关注价值。此外，其他消费板块，如纺服长丝、消费电子类标的也可适当关注。汽车相关产品汽车相关产品绝对价格 转股溢价率 纯债溢价率债券余额（）转债名称 主体评级长汽转债 AAA 34.95 98.46% 8.35% 产品主要盖、轿车皮卡四大品类拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡等品牌汽车轮胎压力监测系统汽车轮胎压力监测系统驶产品、智能主动空气悬架等30.34%41.00%132.4413.90AA保隆转债爱玛转债爱玛转债爱迪转债AAAA19.9915.70124.80142.7457.36%24.63%16.58%33.77%电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车美容护理318.51%25.25%455.675.06银轮转债 AA博俊转债 A+ 2.44 223.40 13.68% 汽车美容护理318.51%25.25%455.675.06银轮转债 AA珀莱转债AA7.51126.1375.83%12.05% 高功效护肤等美妆领域水羊转债A+6.72187.006.21%81.13% 妆品领域科思转债AA-7.19127.5064.48%16.79% 食品饮料天润转债AA9.89146.5121.50%42.25%乳制品及乳饮料李子转债AA6.00123.5090.80%14.40%含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他等洽洽转债AA13.40116.13200.43%2.42%坚果炒货类休闲食品永02转债AA-5.15172.5717.76%58.27%（智能包装生产线家用电器轻工制造（电，其他小家电（个护、母婴）13.68%56.54%126.665.04AA-小熊转债集成水槽等火星转债 AA- 5.29 123.10 244.87% 新型厨房器产轻工制造（电，其他小家电（个护、母婴）13.68%56.54%126.665.04AA-小熊转债集成水槽等嘉益转债A+3.96124.42嘉益转债A+3.96124.4290.41%34.43% （壶、智能杯等松霖转债AA2.34268.440.37%145.14% 器、花洒、SPA美容花洒、美容仪等欧22转债AA20.00129.8534.61%18.68% （家联转债AA-7.01166.9018.62%57.64%碗盘、吸管、纸制品等纺服&长丝凤21转债25.00141.2514.53%27.04%25.00民用涤纶长丝和涤纶短纤，下游包括纺织、服装等聚合转债2.04133.0745.90%17.96%2.04 片，下游包括服装、面料等鲁泰转债14.00111.0230.82%0.46%14.00 的完整产业链商贸零售家悦转债 AA 6.45 7.98% 超市连锁以综超市社区鲜食超市乡村市为主要业态，各公司公告其四，反内卷并非一次性脉冲，下半年具备阶段性交易机会。2024年以来，关于反内卷的政策频出，尤其是7月1日中央财经委会议召开后，监管层综合整治内卷式竞争的决心显现。反内卷有望成为继提振消费、发展科技之后的又一政策主线，值得持续关注，如温氏转债、长汽转债、平煤转债、长海转债等。相关产品或服务转股溢价率相关产品或服务转股溢价率收盘价（元）主体信用 债券余评级 （亿元）名称温氏转债 AAA 77.06 129.73 25.20% 公司的主业务肉鸡肉猪养殖其销；兼肉鸭蛋鸡鸽子等的养殖及其产品的销售。巨星转债 AA- 9.00 122.91 78.83% 公司主营务主分为农牧务：猪养及饲生产销售皮革业务：中高档天然皮革的研发、制造与销售。长汽转债 AAA 34.95 98.46% 公司从事车及部件计、发、产、售和务。车产包括SUV、轿车、皮卡车等。公司主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。公司优质低硫主焦煤极平煤转债 AAA 14.28 138.48 32.32%亿纬转债 AA+ 49.98 165.52 26.56%洋丰转债 AA 10.00 129.04 41.18%武进转债 AA 3.09 139.64 19.58%韵达转债 AA+ 24.50 汇通转债 AA- 3.60 126.78 51.61%

取直销方式。（电池（合肥（和法兰等。公司以快递为核心主业，为客户提供全程全域全场景一盘货的一站式解决方案。包括标准快递、服务分层产品（韵达特快、电商平台增值服务产品）、散单业务等。石等工程材料。通22转债 AAA 119.83 119.70 101.84% 公司以农业及新能源为主业，形成了农业（渔业）+光伏资源整合、协同发展的经营模式长海转债 AA 5.50 127.50 34.33% 公司主营务为璃纤及其纤制、玻复合料的发、产和销售，为国内外用户提供高性能复合材料一体化解决方案。友发转债 AA 18.64 147.25 公司是国最大焊接管研、生、销企业焊接管和锌钢管为主要收入来源。公司主营产品包