从商品到战略资产

目录从商到略产 3行业个表现 4金属格库存 5工业属 5贵金属 5宏观据踪 6贵金：库持扰，流性松期步现 8铜：联如降，价或荡行 9铝：观振铝偏运行 能源属需偏弱 12稀土材价环提升 13上市司利测 14风险示 142of15从商品到战略资产黄金:黄金价格持续上行。①价格：SHFE2.57%1006.48元/克、COMEX4.36%4518.40美元4.06%4507.74美元/98-0.051,029吨，较前周-2.58吨。③持仓：COMEX0.35万张，SPDR1.84万盎司。④央行购金：7415314个月扩大黄金储备。SHFE3.85%18731元/千克，COMEX12.36%79.79美元/9.90%79.82美元盎司。②库存：SHFE620吨，较前周-71.38吨，金交所银库存774银库存较前周-284.4312,466银非商业净多头持仓减少0.08万张436.17万盎司。④制PMI50.100.90SHFE6.13%24330元/吨、LME4.00%3136.0美元吨。②供给端：日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；60.1%，SMM71.4（+5.4）16.95（+3.1）5.60（+0.2）万吨。④盈利端：铝盈利7832.63元左右。铜：从商品到战略资产。①价格：SHFE3.23%101410元吨、LME铜4.24%12998.0美元②供给端Mantoverde铜矿工会表示将采22%30%47.82%，环比-1.01pct90.90万吨，较前周+4.40万吨。④冶炼盈利：SMM10月铜精矿现货冶炼亏损-2599.76元/244.79元/吨。能源金属：出口退税退坡政策或带来需求前置。碳酸锂：上周碳酸锂库存开始累积，在产量上升的背景下，需求边际走弱，但仍保持在较好水平。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强337游延伸，构成钴-镍-前驱体钴业。相关标的：格林美。62.45144.0、622.5万元1.8、10.0、25万元2.97%、7.46%4.18%有色、金力永磁。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。行业及个股表现图1：上周SW有色金属涨8.56%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%，图上周SW有色表现强于盘指数 图上周小金属表现最好11.67%10.83%11.67%10.83%8.56% 8.52%7.28%6.30%4.40%3.82%2.79%4.40%3.82%2.79%8%7%6%5%4%3%2%1%0%SW有色金属 深证成指 上证综指 沪深300

12%10%8%6%4%2%0% ， ，图上周志特新材涨幅最大 图上周菲利华跌幅最大160%140%

1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%-4.00%-5.00%， ，金属价格、库存工业金属表1：上周工业金属价格涨跌均现SHFE（元/吨）2026/1/9周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜1014103.23%10.41%35.36%铝243306.13%10.92%21.99%铅173550.00%1.40%5.15%锌239702.99%3.88%-0.58%锡3525409.17%9.27%39.86%镍1390904.70%18.79%10.82%LME（美元/吨）2026/1/9周涨跌幅月涨跌幅年涨跌幅铜129984.24%12.47%43.17%铝31364.00%9.38%23.51%铅2049.52.14%3.51%6.33%锌3153.50.85%2.32%10.73%锡4556012.75%13.89%52.62%镍177035.25%20.82%14.35%，表2：上周工业金属累去库均现SHFE（万吨）2026/1/9周增减量月增减量年增减量铜18.124.22%101.97%129.47%铝14.410.79%19.86%-21.05%铅3.07.52%-6.57%-32.87%锌7.45.82%-8.35%246.17%锡0.7-12.61%-6.17%9.16%镍4.72.43%4.42%38.94%LME（万吨）2026/1/9周增减量月增减量年增减量铜13.9-4.37%-15.76%-47.35%铝49.8-2.24%-4.41%-19.61%铅22.3-6.94%-5.44%-2.14%锌10.71.06%79.68%-50.46%锡0.50.00%48.15%15.09%镍28.511.56%12.52%73.32%，3.2. 贵金属表3：贵金属价格普遍上涨品类 单位2026/1/9周涨跌月涨跌季度涨跌年涨跌SHFE黄金 元/克1,006.482.57%2.57%2.57%2.57%COMEX黄金 美元/盎司4,518.404.36%4.08%4.08%4.08%伦敦金现 美元/盎司4,507.744.06%4.22%4.22%4.22%SHFE白银 元/千克18,731.003.85%3.85%3.85%3.85%COMEX白银 美元/盎司79.7912.36%13.01%13.01%13.01%伦敦银现 美元/盎司79.829.90%11.72%11.72%11.72%同花顺，表4：金银库存增减互现品类单位2026/1/9周变化月变化季度变化年变化SHFE黄金吨98-0.05-0.04-0.04-0.04COMEX黄金吨1,029-2.581.601.601.60总计吨1,127-2.631.561.561.56SHFE白银吨620-71.38-135.49-135.49-135.49金交所白银吨7740.00-44.88-44.88-44.88COMEX白银吨12,466-284.43-257.70-257.70-257.70总计吨13,860-355.80-438.07-438.07-438.07同花顺，宏观数据跟踪图美国月CPI/9月PCE同比+2.7%/+2.79% 图中国12月CPI/PPI同比+0.8%/-1.9%美国:CPI:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:PCE:108 2.56 4 12 0.500 2011-062012-062013-062014-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09

PPI:全部工业品:当月同比（%，右轴）

151050-5-10同顺， （位：%） 同顺， （位：%）图美国目标利率为3.8%，际利率为4.18% 图美元指数上升至99.14美国:美国:联邦基金目标利率美国:国债收益率:10年-右轴5 5 4 4 3 3 1 1 2003-08-302004-08-302005-08-302006-08-302003-08-302004-08-302005-08-302006-08-302007-08-302008-08-302009-08-302010-08-302011-08-302012-08-302013-08-302014-08-302015-08-302016-08-302017-08-302018-08-302019-08-302020-08-302021-08-302022-08-302023-08-302024-08-302025-08-301977-01-251980-01-251983-01-251986-01-251989-01-251992-01-251995-01-251998-01-252001-01-252004-01-252007-01-252010-01-252013-01-252016-01-252019-01-252022-01-252025-01-25

美国:美元指数花， 单（标数披露时为8月8，后图片题无特注明间的为8月日）

同花顺，图10：中国OMO投放1387亿，LPR为3% 图11：12月份美国PMI为47.9中国制造业PMI为 50.1% 0

4.5 70中国公开市场操作:货币投放（亿元）贷款市场报价利率中国公开市场操作:货币投放（亿元）贷款市场报价利率(LPR):1年（%，右轴）美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI中国PMI（%）3.5 603.02.5 552.0 501.51.0 450.5 400.02019-09-012020-03-012019-09-012020-03-012020-09-012021-03-012021-09-012022-03-012022-09-012023-03-012023-09-012024-03-012024-09-012025-03-012025-09-012009-082010-062009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-042022-022022-122023-102024-082025-06同顺， （LPR单位：%） 同顺， （位：%）图12：12月美国新增非农就业人口6.4万人，失业率为4.40%千人）业率:调（，轴）

图13：美联储总资产下降，持有美国国债上升美联储:持有证券:美国国债（万亿美元）美联储:资产:总资产（万亿美元）02021-052021-072021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11

7 96 85 764 53 432 21 100同顺， 同顺，图月中国M1/M2同比分别为+4.9%/+8% 图月中国工业增加值同比+4.8%，利润同比- 13.1% M1:同比 M2:同比（右）16 141412 1210 1086 84 620 4-2 2-4-6 0

工业增加值当月同比 工业企业利润总额当月同比403020100-10-20-30-40同顺， （位：%） 同顺， （位：%）图16：金银比为57.95 图17：金铜比为775，金油比为75.9金银比金银比0

金铜比金油比（右轴）金铜比金油比（右轴）90080070060050040030055.050.045.040.035.030.025.020.015.01969/081972/081969/081972/081975/081978/081981/081984/081987/081990/081993/081996/081999/082002/082005/082008/082011/082014/082017/082020/082023/08同顺， 同顺，图18：COMEX金涨4.36%，SHFE金涨2.57% 图19：COMEX银涨12.36%，SHFE银涨3.85%11501050950850750650550450350250

5200SHFE黄金（元SHFE黄金（元/克）COMEX黄金（美元/盎司，右轴）伦敦现金（美元/盎司，右轴）4200370032002700220017001200

20500 90SHFE白银（元/SHFE白银（元/克）COMEX白银（美元/盎司，右轴）伦敦现银（美元/盎司，右轴）16500 7014500 601250050105008500 406500 304500 202500 10 同顺， 同顺，图20：COMEX金非商业净多头持仓减少0.35张

图21：SPDR黄金持仓量减少1.84万盎司净多(万张，右轴)白银非商业多头持仓(万张)14 白银非商业空头持仓(万张)121086420

15 10 140012005 10008006000 400200-5 0

持有总价值(亿美元)SPDR：黄金ETFSPDR：黄金ETF：持仓量(MOZ,右轴)2011/08…2012/08…2011/08…2012/08…2013/08…2014/08…2015/08…2016/08…2017/08…2018/08…2019/08…2020/08…2021/08…2022/08…2023/08…2024/08…2025/08…同顺， 同顺，图22：COMEX银非商业净多头持仓减少0.08张

图23：SLV白银持仓量减少436.17万盎司 净多(万张，右轴)COMEX白银非商业多头持仓(万张)14 COMEX白银非商业空头持仓(万张) 151210 108564 020 -5

0

(亿美元)SLV：白银ETF：持仓量(MOZ右轴

8007006005004003002001002011/08…2012/08…2011/08…2012/08…2013/08…2014/08…2015/08…2016/08…2017/08…2018/08…2019/08…2020/08…2021/08…2022/08…2023/08…2024/08…2025/08…同花顺， 同花顺，铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行图24：SHFE铜周度涨3.23%，LME铜涨4.24% 图25：铜矿加工费环比降0.14美元至-45.1美元吨SHFE铜-左轴 LME铜-右轴11000010000090000800007000060000500004000030000

120120806040200-20-40-60铜精矿现货TC13000120001100010000900080007000600050004000， ，单位：元/吨、美元/吨 ， ，单位：美元/干吨图26：SHFE铜基差为340元吨 图27：铜内外价差为元吨2017-112018-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11

铜基差（右轴，元）

铜现货价（长江有色，元/铜现货价（长江有色，元/吨）25002000150010005000-500-1000

120000100000800006000040000200000

4000铜内外价差SHFE铜内外价差SHFE铜-左轴0-2000-4000-60002023-042023-062023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12， ，单位：元/吨 ， ，单位：元/吨图28：SMM国内铜社会库存27.38万吨 图29：全球铜显性库存合约83.58万吨20252021202420202023201920222025202120242020202520212024202020232019202220252021202420202023201920260 12050 10040 8030 6020 4010 200第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周， ，单位：万吨

0第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周， ，单位：万吨图30：COMEX铜与10Y美债含通胀预期2.28% 图31：国内电解铜杆周度工降1.01pct至47.82%3.53.02.52.01.51.00.50.0

7.0通胀预期（%通胀预期（%）-右轴COMEX铜价-左轴5.04.03.02.01.00.0

0

电解铜制杆周度开工率(%)2025 2024 2023第第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周， ，7. 铝：宏观提振下铝价偏强运行图32：SHFE铝涨6