宏观点评：外部因素推高物价

图表目录图1： 12月CPI同比上行且比由降转涨 3图2： 12月CPI“其他用品和服务分项环比涨幅显超节性 4图3： 12月CPI分类别环比同比涨跌幅 5图4： 核心CPI同比持续高于1% 5图5： 12月猪价环比弱于季性 6图6： 交通工具用燃料价环持续负增 6图7： 2025年其他用品和服务”贡献边际明显提升 7图8： 12月PPI环比连续上涨 7图9： 12月分行业PPI环比同比 8图10： 2025年有色金属矿采、非金属矿物制品比行幅度居前 82月CPI.（075.12月PPI19（降。12月CPI边际变化相对积极，同比持续上行，环比由降转涨。金价这一外部输入性因素仍是关键，此外受节前消费需求集中释放等影响，耐用消费品以及部分食品价格亦有支撑。图1：12月CPI同比上行且环比由降转涨CPI:当月同比 CPI:环比210-12023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12-22023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12，；单位：%。CPI12月PI环比上涨0.，（0106CPI环比上涨约0.16个百分点。这是内外部因素共同作用的结果。一则外部金价的输入性影响持续显著。12月国内金饰品价格延续涨势，环比上涨5.6%，相应带动其他用品和服务分项价格环比出现超季节性的上涨（12月环比涨2.8%，过去五年历史同期平均上涨0.04%）。二则节前内部消费需求出现季节性走强。具体表现为购物娱乐相关以及121430.%。图2：12月CPI其他用品和服务分项环比涨幅明显超季节性4 2023 2024 2025 过去5年历史同期均值3210-11月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月，；单位：%。同比方面，食品项边际贡献明显，工业消费品（除能源）支撑持续强势。12月CPI.（703年3同120.9个百分点至.PI0171.和4PI同比0.1620202512.4以绝对值衡量，12月扣除能源的工业消费品对CPI同比涨幅的贡献居前。.5，影响CPI0636.5.和.12PI1.图3：12月CPI分类别环比及同比涨跌幅2025-12当月同比 2025-12环比20151050-5食衣居生交教医品着住活通育疗烟 用和文保酒 品 通 化 健 及 信 和 服 娱 服务 乐 务，；单位：%。图4CPI1%核心CPI:当月同比 核心CPI:环比2102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12-12023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12，；单位：%。12月CPI121716%18406年上半年CI图5：12月猪价环比弱于季节性2023 2024 2025 过去5年历史同期均值151050-5-10-151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月，；单位：%。图6：交通工具用燃料价格环比持续负增2023 2024 2025 过去5年历史同期均值6420-2-4-61月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月，；单位：%。05年CI0（040.PI同.（04年为052025CPI（2024年为.，05年为.（46，051%升级趋势的影响。综合来看，边际波动显著的细分项主要受外部逻辑主导，而内部供需结构优化对价格的提振作用相对有限。图7：2025年其他用品和服务贡献边际明显提升CPI累计同比2025-12 2024-12 差值87654321-1-2-3CPI-4CPI食 非 消 服 品 食 费 务 品 品 项 括目食品和能源

食衣交教品着通育烟和文酒 通 信 娱乐

居 生 医 住 活 疗 用 保 用品 健 品及 和服 服务 务，；单位：%。12月PPI2月PI..1319.312.060.。图8：12月PPI环比连续上涨I当月同比 I环比10-1-2-32023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12-42023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-12，；单位：%。边际上看，PPI价格的修复依旧围绕供给侧和外部输入性因素这两条主线展开。一方面，竞争秩序优化的煤炭、新能源、建材等行业价格边际改善。12月煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%；锂离子电池制00105另一方面，有色金属的价格上行推动国内相关行业价格走高。.和..和.。图9：12PPI1550

2025-12当月同比 2025-12环比

，；单位：%。全年视角下的PPI的变化同样遵循上述主要逻辑。相比2024年，2025年PPI同比下降2.6%，2024年为下降2.2%。其中有色金属矿采选、非金属矿物制品上行幅度居前，其变动分别与国际大宗商品价格走势及反内卷政策效应高度相关。图10：2025年有色金属矿采选、非金属矿物制品同比上行幅度居前PPI累计同比PPI累计同比2025-12 2024-12 差1-3-5-7-9-11-13-15PPI-17PPI选开选采

有非农食色金副品金属食制属矿品造矿采加采选工选

饮制料品和精制茶制造

竹、藤、棕、草制品

印石化医刷油学药业、原制和煤料造记炭及录及化媒其学介他制的燃品复料制制加造工

化橡非黑有学胶金色色纤和属金金维塑矿属属制料物冶冶造制制炼炼品品及及压压延延加加工工

品备造制造

空其产航他和天电供和子应其设他备运制输造设备制造，；单位：%。整体而言，12月通胀数据较前值逻辑变化不大，外部输入性因素依旧显著，内部需求有提振但并未明显超出季节性。全年来看，2025年CPI同比为0%，这一增速较年初2%左右的目标有一定差距，供强需弱的格局仍待改善，这也是央行多次会议提及促进物价合理回升的现实背景。向后看，低基数以及基期轮换等技术性因素可能会抬高2026年通胀同比读数的中枢。我国CPI每五年进行一次基期轮换，逢50的年份作为基期，基期轮换时，需根据最新的居民消费结构、工业经济中的销售产值占比调整调查目录、更新权数等。2026年国家统计局将编制以2025年为基期的CPI，这可能会放大一