机械行业燃气轮机：全球产能趋紧国产供应链抢占AIDC景气红利

内容目录燃气轮机：高效节能发电设备，可靠、灵活特点突出 6燃气轮机是旋转叶轮式热力发动机，联合循环发电效率高 6燃气轮机多用于工业和油气电力供应，重燃发电效率突出 7气电可靠、灵活特点突出，天然气发电有望保持稳定增长 9需求：AIDC快速扩张+换机周期已至，装机有望保持高增长 10增量需求：AIDC建设规模快速扩张，气电有望是中短期最佳解决方案 10更替需求：燃机机组更换高峰已致，高负荷运转加快替代 15维保需求：燃机需定期计划性检修，后服务市场有望稳步增长 16供给：市场高度集中，海外产能供给紧俏 17竞争格局：全球市场份额高度集中，海外龙头新接订单、收入规模维持高位 17需求能见度高+财务状况健康，主机厂扩产有保障 20涡轮叶片制造难度最大，制约产业链整体扩产速度 22航发市场维持高景气，核心零部件产能预计持续紧俏 24投资建议:关注具备客户卡位优势、供给环节刚性的优质公司 27应流股份：国产两机叶片龙头，募资扩产抢占外资供给缺口 27鹰普精密：全球铸件和机加工零部件龙头，海外产能布局健全 29豪迈科技：铸造+机加一体化布局，持续扩产看好燃机景气持续性 31杰瑞股份：电力设备开启新成长曲线，携手优质客户拓展全球燃机市场 32联德股份：全球精密铸造核心供应商，受益数据中心发电及制冷需求 33博盈特焊：前瞻布局HRSG，海外工厂产能加速落地 34崇德科技：燃机滑动轴承技术实力领先，有望持续突破海外头部客户 36风险提示 39图表目录图1.燃气轮机内部结构图 6图2.燃气轮机工作原理 6图3.燃气轮机应用场景分布（国，2024年） 8图4.2018-2024年全球电力公用累计新装燃轮结构（功率口径8图5.2018-2024年全球石油天然气累计新装燃轮结构（功率口径8图6.2010-2050年全球发电结构拆解（TWh） 9图7.2024-2035、2024-2050年不同能源发电复合增速 9图8.不同发电设备的平均可靠容量系数 10图9.调峰电源成本及响应时间关系 10图10.不同发电设备单位建造成本（2023年） 10图11.不同发电设备建造时间 10图12.大模型时代后，算力需求呈指数级增长 11图13.全球平均机架密度预测 11图14.全球云基础设施服务支出额（十亿美元）及增速 11图15.全球四大CSP公司资本开支（亿美元） 11图16.数据中心耗电量（以家庭用电量为参照） 12图17.全球数据中心耗电量预测（TWh） 12图18.全球在建数据中心特征 12图19.不同区域力设备平均运行年限（2020年） 13图20.2023-2024年数据中心停机原因统计 13图21.美国电网系统运作相对独立 13图22.美国高压输电线新建里程（英里） 13图23.数据中心及主要电源建设周期 14图24.2024年美国数据中心供电结构 14图25.2020-2035年美国数据中心供电方案预测 14图26.全球燃机销售量（GW） 15图27.1998-2001年燃机新增装机达到历史峰值 15图28.全球燃机机组机龄中位数和平均数（2025年） 15图29.1985-2023年燃气轮机利用率统计 16图30.2023-2033年全球燃气轮机服务市场规模 17图31.2024年全球燃机主机厂份额（功率口径，MW） 17图32.全球10MW以上燃机销售结构（功率口径，MW） 17图33.西门子能源GasServices季度新接订单 18图34.西门子能源GasServices季度收入 18图35.西门子能源GasServices新接订单 19图36.西门子能源GasServices积压订单 19图37.GEV燃气轮机季度新接订单 19图38.GEV燃气轮机季度销售 19图39.GEV动力业务新接订单 19图40.GEV动力业务积压订单 19图41.三菱重工GTCC业务季度新接订单 20图42.三菱重工GTCC业务季度销售 20图43.三菱重工燃机新接订单 20图44.三菱重工燃机积压订单 20图45.西门子能源燃气轮机计划产能情况 21图46.GEV燃气轮机计划产能情况 21图47.GEV燃机销售数量波动性减弱 21图48.西门子能源预计26-35年燃机年均装机需求过100GW 21图49.西门子能源资本开支和自由现金流 22图50.三菱重工资本开支和自由现金流 22图51.GEV资本开支和自由现金流 22图52.GE资本开支和自由现金流 22图53.涡扇发动机大部件价值构成 22图54.燃气轮机含有压气机叶片和涡轮叶片两类叶片 23图55.燃气轮机涡轮动叶与静叶示意图 23图56.燃气轮机涡轮动叶材料及成形技术发展 23图57.涡轮叶片冷却系统解剖图 24图58.典型涡轮叶片制造工艺路线 24图59.全球航空发动机市场规模及预测 25图60.PCC公司营业收入及增速 25图61.PCC公司税前利润及增速 25图62.伯克希尔·哈撒韦工业部门折旧摊销 26图63.伯克希尔·哈撒韦工业部门资本开支 26图64.HWM下游应用收入结构（FY25Q3） 26图65.HWM工业燃气轮机收入、增速及占比 26图66.HWM资本开支（FY21-FY25） 26图67.HWM扩建工厂计划 26图68.应流股份航空发动机产品 27图69.应流股份燃气轮机产品 27图70.应流股份营业收入及增速 28图71.应流股份归母净利润及增速 28图72.应流股份分业务收入结构 28图73.应流股份分业务毛利率 28图74.应流股份出席西门子能源海南燃机总装基地及服务中心开工仪式 29图75.杜应流董事长与西门子能源全球高级副总裁兼大中华区负责人姚振国先生举行工作会谈 29图76.鹰普精密营业收入及增速 30图77.鹰普精密归母净利润及增速 30图78.鹰普精密美国收入占比较高 30图79.2024年鹰普精密全球布局 30图80.鹰普墨西哥SLP园区鸟瞰图 30图81.豪迈科技营业收入及增速 31图82.豪迈科技归母净利润及增速 31图83.豪迈科技分业务营业收入结构 31图84.豪迈科技分业务毛利率 31图85.杰瑞股份营业收入及增速 32图86.杰瑞股份归母净利润及增速 32图87.杰瑞股份电驱压裂成套设备及车载燃机发电机组示意图 32图88.联德股份营业收入及增速 33图89.联德股份归母净利润及增速 33图90.卡特彼勒宣布扩张燃气轮机产能 34图91.博盈特焊营业收入及增速 35图92.博盈特焊归母净利润及增速 35图93.博盈特焊具备丰富的客户资源 36图94.博盈特焊越南工厂一期于2025年3月落成 36图95.崇德科技积极拓展国内外头部客户 37图96.崇德科技营业收入及增速 38图97.崇德科技归母净利润及增速 38图98.崇德科技助力G15重型燃气轮机总装下线 38图99.崇德科技向国际齿轮箱龙头批量交付核心产品 38表1：西门子SGT-800简单循环和联合循环性能参数 7表2：燃气轮机功率等级划分 7表3：典型重型燃气轮机机型参数 9表4：我们预计2026年年数据中心对燃机年均装机需求在以上 15表5：各种燃气轮机的检修周期对比 16表6：不同运行方式与燃气轮机运行维修费用的关系 17表7：GEV、西门子能源、三菱重工技术情况 18表8：F级及以上重燃涡轮叶片用材情况 24表9：罗尔斯-罗伊斯、赛峰、GE航空、RTX公司业绩指引 25表10：燃气轮机主要公司盈利预测及估值表 27表11：应流股份2025年可转债募投项目 29表12：杰瑞股份加快电力设备布局 33表13：联德股份铸件可用在能源动力、商用空调、工程机械等领域 33表14：全球冷机压缩机龙头企业数据中心近期布局 34表15：博盈特焊主营业务概览 35表16：崇德科技主营业务 37燃气轮机是旋转叶轮式热力发动机，联合循环发电效率高燃气轮机与航空发动机工作原理基本相同，被誉为工业皇冠上的明珠。燃气轮机是以连续流动的气体为工质带动叶轮高速旋转，将燃料的能量转变为有用功的内燃式动力机械，是一种旋转叶轮式热力发动机。从技术本质上看，航空发动机和燃气轮机都基于相同的气体涡轮循环结构与热力原理（即布雷顿循环），核心结构包括压气机、燃烧室、燃气透平三大部分，其设计方案涵盖了气动力学、工程热力学、燃烧学、结构力学、控制理论、材料学、制造工艺等基础学科和工程技术领域，被誉为工业皇冠上的明珠。图1.燃气轮机内部结构图E，国投证券证券研究所燃气轮机的工作过程基于典型的热力学循环，通过压缩、燃烧、膨胀与排气四个阶段将燃料的能量转化为机械能。首先，外界空气经压缩机被强制压缩成高压气体；随后，燃料在燃烧室与高压空气混合并燃烧，形成高温高压燃气；高温高压燃气进入涡轮段膨胀并推动涡轮叶片高速旋转。涡轮旋转一方面驱动压缩机循环工作，另一方面通过传动轴输出机械功，可用于带动发电机或驱动机械设备。图2.燃气轮机工作原理菱重工，国投证券证券研究所联合循环项目通过将燃气轮机与蒸汽轮机相结合，实现能源的梯级利用，从而显著提高发电效率。单机组的简单循环启动时间短，安装面积紧凑，一般用于需要快速部署能力和高峰需求管理的应用。联合循环是指多个热力学循环组合发电，将燃气轮机排出的余热通过余热回收蒸汽发生器（HRSG）产生蒸汽，再将蒸汽输送至蒸汽轮机，相较简单循环机组大幅提高发电效率，在多样化的公用事业和工业需求下保持运营灵活性和负载跟随能力。根据两机动SGT-80035-40，60Facr.MR，88的燃气轮机发电量来自联合循环项目表1：西门子SGT-800简单循环和联合循环性能参数简单循环输出功率/MW47.550.55357发电效率/37.738.33940.1热耗率/(kJ/(kW·h))9557940792318970涡轮转速/(r/min)6608660866086608压比20.4:121.1:121.4:121.8:1排气温度/℃541553551565氮氧化物排放(干式低排放,依15O2干基折算)/(10-6V)≤15≤15≤15≤20联合循环2×1输出功率/MW135.4143.6149.9163.1效率/54.755.456.258.6热耗率/(kJ/(kW·h))6583649464066143机动力先行微信公众号，国投证券证券研究所燃气轮机多用于工业和油气电力供应，重燃发电效率突出燃气轮机分类方式多样，按功率等级，燃气轮机大致可分为重型、中型、小型、航改四种类型。重燃的支撑结构和沉重的转子，随着3D空气动力叶片设计、先进冷却技术、高温材料和涂中小燃航改燃（80占地面积更小，可加快启动和停机速度，并且可以频繁循环而不影响维护计划。特征重型燃气轮机特征重型燃气轮机中型燃气轮机小型燃气轮机航改燃气轮机功率范围>50MW20-50MW0.-20MW0.03-0.3MW热效率()38-4532-4026-3934-38启动时间(min)25-12010-25<105负载变化率()低中高高排放水平低中中到高中到高维护和运行成本高中低低尺寸和重量大中小小应用灵活性低中高高应用领域 大型电厂工业船舶力 中等工业区域热、调峰

分布式发电、小型工业、民用设施

海上动力、分布式能源、油气输送、军事技术特点 高热效率运行定、和关机时间较长

热效率适中、启动速度和灵活性介于重型和轻型之间

快速启动、响应灵敏、适用于频繁启停和快速负载变化

性能高、体积小、重量轻，操作方便灵活空动力网，燃气轮机聚焦微信公众号，国投证券证券研究所燃气轮机分类方式多样，按应用场景，燃气轮机广泛应用于发电、交通和工业动力领域。在发电领域，燃气轮机凭借其高效率与快速启动特性获得广泛应用，尤其适用于调峰发电和分布式能源系统，是最主要的应用场景之一。在交通方面，燃气轮机被用作船舶动力装置，为各类船舶提供高效动力。此外，在工业领域中，燃气轮机也常用于驱动大型机械设备，例如泵、压缩机等关键装置。图3.燃气轮机应用场景分布（中国，2024年）5.33%16.64%97%16.64%97%

64.06%

发电其他研天下，国投证券证券研究所重型燃机凭借高发电效率和快速的负载响应能力，成为电力公用事业首选机型TurbineWorld，2018-2024252.8GW，其94、5、145.1GW，44、41、15。图4.2018-2024年全球电力公用累计新装燃轮结构（功率口径）1%5%

图5.2018-2024年全球石油天然气累计新装燃轮结构（功率口径）44%15%44%航改机占比重燃占比中小燃占比

41%

重燃占比94%TurbineWorld，投证证券究所 TurbineWorld，投证证券究所E级、FG/HJFG/HJ1200℃1400℃1500℃IEEFA，D、E33-37，联合循环效率可52-55；F39-4142-45，62-65。表3：典型重型燃气轮机机型参数重燃等级 简单循环输功 燃气工作温度 单机效率 联合循环输功 联合循环效率 代表机型（50赫兹） 率(W) (℃) 率(W)GEVernova:GT13E2D、E75-1401200-130033-37150-30052-55Siemens:SGT6-2000EMHI:M701DAnsaldo:AE64.3AF150-4001300-140039-41400-57057-60GEVernova:9F.04Siemens:SGT5-4000FMHI:M701FAnsaldo:AE94.3AMAPNAGroup:MGT-75G、H、J250-5901450-1600+42-45650-90062-65GEVernova:9HA.02Siemens:SGT5-9000HLMHI:M701JAnsaldo:GT36-S5Doosan:DGT6-300H.S21.3.气电可靠、灵活特点突出，天然气发电有望保持稳定增长《GlobalReview2025，2010-2024202434.5731.81IEA2024-20352024-20502.1、1.5，整体持稳健增长态势。图6.2010-2050年全球发电结构拆解（TWh） 图7.2024-2035、2024-2050年不同能源发电复合增速天然气 可再生能源 核电 煤炭 油气 其他02024 2050

2024-20352024-2035年CAGR2024-2050年CAGR天然气可再生能源 核电 煤炭 油气《GlobalEnergyReview2025国投券证研究所 《GlobalEnergyReview2025国投券证研究所相比其他电源，天然气发电的可靠性、灵活性与可调性特点突出，具备综合成本优势，且部署时间相对短。可靠性、灵活性与可调性特点突出10~15受自然条件影响风电光伏等可再生能源发电需要调峰对比来看天然气GEGas84，92，建造成本优势EIA2023782/kW906/kW1361、1617/kW、1738/kW。对比来看，天然气发电设备的建造成本较风光与储能设备低约506014部署时间优势微信公众号，单循环气电工期为10-12个月，联合循环气电为16-20个月，而核反应堆平均建设周期长达10年。图8.不同发电设备的平均可靠容量系数 图9.调峰电源成本及响应时间关系

84%

平均可靠容量系数92%63%14%

27%20%-40%0%气电 煤电 核能 水电 海风 陆风 太阳能EGasPower券证券研究所

图10.不同发电设备单位建造成本（2023年） 图11.不同发电设备建造时间平均制造成本（美元/kW）0 太阳能 电池储能 风能 天然气 石油液化气 enjaminK.Sovacool等《DifferencesincarbonIA，国投证券证券研究所

emissionsreductionbetweencountriespursuingrenewableelectricityversusnuclearpower需求：AC增量需求：AIDC算力需求倒逼GPU18个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。在深度AI24AI2GPUAI2-10KW30KWGB300NVL72图12.大模型时代后，算力需求呈指数级增长 图13.全球平均机架密度预测computingWeneedamasterplan投证券证券研究所

数据中心行业投资与价值洞察》，国投证券证券研究所受生成式AISynergyResearchGroup，全球25Q375剔除汇率波动影响，25Q3同比增长28，连续八个季度保持同增且是近三年来最高增长率根据 ，25Q3（按自然年）全球四大CSP厂商亚马逊、谷歌、Meta、微软合计资本支出达到954亿美元，同比+73，维持高增长的同时相继上调资本开支预期。其中，谷歌表将FY2025资本开支由850亿美元提升至910-930亿美元年有望继续加大资本投入将2025年全年资本开支预期从660–720亿美元上修至700–720亿美元；微软计将AI总容量增加80，并在未来两年内将数据中心总面积翻倍；亚马逊预计2025年全年本开支将达到1250亿美元，并且2026年有望继续提高。图14.全球云基础设施服务支出额（十亿美元）及增速 图15.全球四大公司资本开支（亿美元）亚马逊 谷歌 Meta 微软0ResearchGroup，国投券证研究所 投证证券究所数据中心投资已超石油投资，AI。AIIEA《EnergyandAIIDC10-25MW，AI1020241.5AIIEA《WorldEnergyOutlook2025》预计，随着全球科技公司持续加大数据中心建设容量，20255800（54002030AI5图16.数据中心耗电量（以家庭用电量为参照） 图17.全球数据中心耗电量预测（TWh）服务器 传统服务器10000《EnergyandAI国投券证研究所 《EnergyOutlook2025国投券证研究所IEA《WorldEnergyOutlook2025》和《EnergyandAI85欧洲落地。从建设密度看，数据中心一般靠近市中心，从而满足低时延需求和网络互联集聚效应，并且约三分之二新建的数据中心将建设在现有数据中心集群附近。这种高度集中的建造模式，无疑会加剧当地电网供电压力。图18.全球在建数据中心特征EA《WorldEnergyOutlook2025》，国投证券证券研究所。根据Nexans402023522024年的54。根Uptime图19.不同区域力设备平均运行年限（2020年） 图20.2023-2024年数据中心停机原因统计35-4025-3025-3035-4025-3025-3020-3020-25 20-2515-20403020100

电力设备平均运行年限（年）

电力 网络 系统 其他欧洲 北美 拉美 中国东南亚亚太 中东 非洲

2023 2024国证券券研所 国证券券研所方面，大型电网建设投入额巨大、投资回报期长，私人电力公司建设意愿弱。整体来看，美GridStrategies，2024345kV322201310。图21.美国电网系统运作相对独立 图22.美国高压输电线新建里程（英里）国证券券研所 Strategies，国证券券研所（99.999靠性GridLab、华经产业研究院，数据1.5-216-20图23.数据中心及主要电源建设周期awrenceBerkeleyNationalLab，国投证券证券研究所燃气轮机供电占比达到40203550IEA《WorldEnergy2025（25（20（15IEA200TWh20352035260TWh2035，IEA50。图24.2024年美国数据中心供电结构 图25.2020-2035年美国数据中心供电方案预测15%20%

25%

40%

天然气核能煤炭《EnergyOutlook2025国投券证研究所 《EnergyOutlook2025国投券证研究所年-2030年，全球数据中心对应的燃机年均新增装机需求将稳定在20GWGasTurbineWorld2016-20232024AIDC2026-203030GW2016-202350以上的增量空间。核心假设如下：发电量McKinsey2023147TWh606TWh；燃机供应占比IEA《WorldEnergyOutlook202540203050；燃机工作时长StrategicPowerSystems203100-33003200美国燃机供应占全球比重ReutersGEM，26AIDC2024稳步增长至2030年的38。图26.全球燃机销售量（GW）全球燃机销售量（GW）706050401002018 2019 asTurbineWorld，国投证券证券研究所20232024202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E美国数据中心耗电量（TWh）147178224292371450513606美国数据中心新增耗电量（TWh）31466879796393燃气轮机发电占比4040404244464850燃气轮机工作时长（小时/年）32003200320032003200320032003200美国数据中心对应燃机新增装机（GW）3.885.758.9310.8611.369.4514.53美国燃气轮机占全球比重26283032343638全球数据中心对应燃机新增装机（GW）14.9020.5429.7533.9533.4026.2538.24EA，McKinsey，StrategicPowerSystems，Reuters援引GEM，国投证券证券研究所测算更替需求：燃机机组更换高峰已致，高负荷运转加快替代1998-2001GE19988019991802000240GasTrubineHub502023图27.1998-2001年燃机新增装机达到历史峰值 图28.全球燃机机组机龄中位数和平均数（2025年）机龄中位数（年） 机龄平均数（年）20151050非洲 欧洲 亚洲 美洲 大洋洲EnergyMonitor，国证券券研所 EnergyMonitor，国证券券研所高使用率进一步加快核心零部件损耗，更新需求是未来几年不可忽视的重要驱动因素。无论是持续的高负荷运行还是频繁的调峰起停，都会对燃机核心部件造成不可逆的疲劳损伤。以燃机转子为例，根据MD&A，其设计寿命通常受到时间与循环的双重硬性约束，一般按144000小时累计燃烧时间或者5000次燃烧启动为限。回顾历史，根据ThunderSaidEnergy，全球燃机利用率在1999年前后达到50的历史峰值。高强度服役会显著损耗设备，缩短其使用年限，存量换新是未来几年燃机新增装机的重要需求来源之一。图29.1985-2023年燃气轮机利用率统计HUNDERSAIDENERGY，国投证券证券研究所维保需求：燃机需定期计划性检修，后服务市场有望稳步增长次数及空气质量等。其中，对于调峰负荷运行的机组，热力机械疲劳是影响机组寿命的主要因素。修理级别修理部件修理级别修理部件修理内容代表机型（等效运行小时/等效启动次数）西门子V84.93AGEVP三菱重工M701F小修燃烧室80008000/4508000/300中修 热通

（）在的各种隐患

25000 24000/900 24000/900大大修 整机 机组全面体、心热道部的检与更换 50000 48000/2400 48000/1800气轮机聚焦微信公众号，上海成套院，国投证券证券研究所的循环，热疲劳加剧，进而产生裂纹、发生变形，承担电网调峰任务的机组由于频繁的启停其运维费用将明显高于按照基本负荷运行的机组。根据上海成套院对欧洲某燃机电厂运维费用与年启停次数的研究来看，两者呈现出正相关关系，而且启停次数越多，热端部件费用占比越高。年启停次数50年启停次数50350500151515固定费用运行维修用（151515固定费用706545热通道部件费用总费用组成可变费用 40 20 706545热通道部件费用总费用组成气轮机聚焦微信公众号，国投证券证券研究所燃气轮机后市场服务规模可观，预计将维持较快增长。随着存量装机规模持续扩大以及设备老化带来的维护需求上升所驱动，燃气轮机后市场服务迎来快速发展期。根据燃气轮机聚焦微信公众号，2023376.42033亿美元。同时，燃气轮机技术正向更高效率、更高燃烧温度和更复杂结构方向演进，显著提高了维护与检修的技术门槛，使热端部件检修、升级改造、性能恢复及数字化运维等高附加图30.2023-2033年全球燃气轮机服务市场规模全球燃气轮机服务市场规模（亿美元）02023 2028E2032E气轮机聚焦微信公众号，国投证券证券研究所燃机市场格局集中稳定，GEV、西门子能源、三菱重工合计市占率约85。根据GasWorld85GEV5。图31.2024年全球燃机主机厂份额（功率口径图32.全球10MW以上燃机销售结构（功率口径，MW）1%1%4% 24%

4%

34%

三菱重工西门子能源贝克休斯安萨尔多索拉透平United

西门子能源三菱重工 其他27%

Mapna

FY21 FY22 FY23TurbineWorld，投证证券究所 门能源资者流材，国证券券研所SemiAnalysis，GEV1961年开始通过技术引进与再创新的方式1970（25MWLMHAJ9HA34.5-5711949GEV公司特点典型设备简循环出功率围（） 重燃代表机型技术路径公司名称西门子能源 1948年始开燃机研发工作

4-593

SGT5-9000HL

工业燃气轮机和中型航改机实力强大，SGT-800是数据中心领域的流行选择M70M701JJ41-5741961进再创新模式发展三菱重工SemiAnalysis，GEVernovaGEV工官网，国投证券证券研究所三大家燃机业务新接订单、收入保持高位，业绩指引有所上调。西门子能源：FY25Q4（202571-930GasServices4831+14.8FY25GasServices230FY2440.2需求来自于数据中心截至FY25期末积压订单达到540亿欧元同比FY24增长，FY25GasServicesFY2616-18，FY25-FY28FY2513FY2614-16，FY2818-20。图33.西门子能源GasServices季度新接订单 图34.西门子能源GasServices季度收入新接订单（亿欧元）8060504020100

收入（亿欧元）35302520151050门能源报、资者流资，国证券券研所 门能源报、资者流资，国证券券研所图35.西门子能源GasServices新接订单 图36.西门子能源GasServices积压订单

积压订单（亿欧元）

0

新接订单（亿欧元） 门能源报、资者流资，国证券券研所 门能源报、资者流资，国证券券研所GEV：FY25Q3（202571-930，GEV7.4GWFY25Q1-Q3，GEV211.4FY24217.6FY25Q3GEV840.6FY2414.6GEV资料，FY25Q418GWFY2580GWFY28450520图37.GEV燃气轮机季度新接订单 图38.GEV燃气轮机季度销售新接订单（GW）876543210

销售（GW）6543210财、投者交资料国投券证研究所 财、投者交资料国投券证研究所图39.GEV动力业务新接订单 图40.GEV动力业务积压订单

积压订单（亿美元）

新接订单（亿美元）650

FY24

0FY24 财、投者交资料国投券证研究所 财、投者交资料国投券证研究所三菱重工：FY25Q2（202571930GTCC238.7，230523.1。FY25H1，23FY2425FY25H167FY2419GTCCFY241474421000FY247907FY259000FY2522000320001850020000图41.三菱重工业务季度新接订单 图42.三菱重工业务季度销售0

新接订单（十亿日元）

0

销售收入（十亿日元） 菱工财、投者交资料国投券证研究所 菱工财、投者交资料国投券证研究所图43.三菱重工燃机新接订单 图44.三菱重工燃机积压订单新接订单（台）302520151050FY23 FY24

积压订单（台）80706050403020100FY23 FY24 菱工财、投者交资料国投券证研究所 菱工财、投者交资料国投券证研究所需求能见度高+财务状况健康，主机厂扩产有保障DoraPartners，受限于熟练技工、核心零部件以及高温材料供应的不足，行业内主机36-48GEV、2028GEV202910202417GW（对应1102025-202722G（1602028-20303W以上（210-230；GEV202620GW，202824G；CEOPOWERMagazine30上调至未来两年内翻倍。图45.西门子能源燃气轮机计划产能情况 图46.GEV燃气轮机计划产能情况0

产能功率产能数量（台）210-2301601101722210-2301601101722>30

0

整体燃机产能功率重燃产能数量（台）70-8055202470-80552024FY24 FY26 FY28门能源资者流材，国证券券研所 投者交材料国投券证研究所我们认为，本轮燃机主机厂扩产的确定性和持续性较高，核心是需求能见度高且公司财务状况健康。燃机具备重资产属性，经历上一轮周期错配，主机厂的扩产决策变得更为审慎。2018，GEV、西门子能源和三菱重工的燃机业务发展不及预期。为此，GEVGEV为例，20222016-2021AIDC2026-2035100GW，叠加当图47.GEV燃机销售数量波动性减弱 图48.西门子能源预计26-35年燃机年均装机需求超过 100GW GEV燃气轮机销量（台）8060400201620172018201920202021202220232024财，国证券券研所 门能源资者流材，国证券券研所2017-2018财年，GE（GEV2023AI图49.西门子能源资本开支和自由现金流 图50.三菱重工资本开支和自由现金流FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY25FY17FY18FY19FY20FY21FY22FY23FY24FY250

资本开支（亿美元） 自由现金流（亿美元）

0

资本开支（亿美元） 自由现金流（亿美元）国证券券研所 国证券券研所图51.GEV资本开支和自由现金流 图52.GE资本开支和自由现金流0

资本开支（亿美元） 自由现金流（亿美元）

0

资本开支（亿美元） 自由现金流（亿美元）国证券券研所 国证券券研所涡轮叶片制造难度最大，制约产业链整体扩产速度核心零部件方面，叶片工作环境苛刻，制造技术门槛高。以航空领域的燃气轮机（航空发动机）为例，发动机工作过程中，叶片长期处在高温、高压、高负荷、高振动、高腐蚀的极端状态下，承受着离心力、气动力、热应力及交变载荷等复杂应力，因而需要具备优异的高温强度、力学性能和耐腐蚀性能，技术壁垒极高。根据观研天下，叶片在整个发动机制造中占据了30以上的工作量，其成本在发动机总成本中占比高达35。图53.涡扇发动机大部件价值构成机匣 附件及6%

钛合金/复材叶片11%涡轮盘18%

控制系统18%

涡轮叶片63%

精锻叶片26%研天下，国投证券证券研究所涡轮叶片处于温度最高、应力最复杂、环境最恶劣的部位，其性能水平直接反映了发动机的先进程度。据观研天下统计，涡轮叶片在全部叶片成本中的占比高达63。图54.燃气轮机含有压气机叶片和涡轮叶片两类叶片芃科艺官网，国投证券证券研究所大型燃机一般装配3-4级涡轮叶片结构，1、2级动叶制造要求通常更高。3-46090高温工作环境的叶片。图55.燃气轮机涡轮动叶与静叶示意图 图56.燃气轮机涡轮动叶材料及成形技术发展芃艺官，国证券券研所 功等《型燃轮机端部材料展现及趋国投证券证券研究所2GEVF2表8：F级及以上重燃涡轮叶片用材情况西门子

V94.3A SCPWA1483(R1,2)IN939(R3,4)制造商机型导叶用材制造商机型导叶用材动叶用材GE7/9FBGTD111(R1,2)GTD222(R3)SCN5(R1)DSGTD444(R2,3)7HSCReneN5(R1)DSGTD222(R2)Rene108(R3)GTD-222(R4)SCReneN5(R1)DSGTD-111(R2)DSGTD-444(R3,4)

SCPWA1483(R1,2)IN738(R3,4)DSMGA1400(R1)701F3

X45(R4)

CCMGA1400(R2-4)三菱501/701G/G2MGA2400(R1-4)DSMGA1400(R1,2)MGA1400(R3,4)501JDSMGA2400(R1-2)MGA2400(R3-4)DSMGA1400(R1-3)MGA1400(R4)气轮机聚焦微信公众号，国投证券证券研究所涡轮叶片设计结构复杂，制造工艺繁复。燃机涡轮叶片使用的高温合金具有优异的热强性与热稳定性，这些优异的力学性能决定其难加工的材料特性。现代高性能涡轮叶片通常采用单晶结构、复杂的空心内腔以及遍布表面的气膜冷却孔设计。燃机涡轮叶片的生产流程主要包TBC、流量检测等多种依托于前沿技术的关键工艺。图57.涡轮叶片冷却系统解剖图 图58.典型涡轮叶片制造工艺路线津流体究所国投券证研究所 慧等《气轮涡轮片制工艺状及展方投证券证研究所航发市场维持高景气，核心零部件产能预计持续紧俏航发维持高景气，主要OEM供应商业绩指引整体乐观PrecedenceResearch，全球航空发动机市场20241098.320342353.67.92GERTX）20252028图59.全球航空发动机市场规模及预测全球航空发动机市场规模（亿美元）250010000202320242025E2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034ErecedenceResearch，国投证券证券研究所表9：罗尔斯-罗伊斯、赛峰、GE航空、RTX公司业绩指引收入 营业利润公司 2024 2025E 2028E 2024 2025E 2028E罗尔斯-罗伊斯178.48亿欧元--24.64亿欧元31-32亿欧元36-39亿欧元赛峰273亿欧元增长高个位数合 41亿欧元 48-49亿欧元 60-65亿欧元增速GE航空351亿美元高双位数速 双位数复增 73亿美元 86.5-88.5亿 115亿美速 美元RTX（母公司）

808亿美元 865-870亿元

- 美元

调整后EPS6.1-6.2美元 -公司投资者交流材料，国投证券证券研究所叶片环节核心外资供应商扩产节奏相对谨慎，预计海外供应链产能持续紧张。PCC是全球两机叶片龙头之一列化产品，是波音、空客、GE航空、罗尔斯-罗伊斯和普惠的长期合作伙伴，于2015年被伯克希尔20204.937.62025哈撒韦工业部门（PCC）19.563.6；亿美元，同比基本持平。图60.PCC公司营业收入及增速 图61.PCC公司税前利润及增速收入（亿美元） yoy 税前利润（亿美元） yoy0

30% 2020%10% 150%-10% 10-20% 5-30%-40% 0

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% 克尔·撒韦网，投证证券究所 克尔·撒韦网，投证证券究所注：FY25Q1-Q3未披露绝对值）图62.伯克希尔·哈撒韦工业部门折旧摊销 图63.伯克希尔·哈撒韦工业部门资本开支折旧摊销（亿美元） yoy 资本开支（亿美元） yoy30 8% 3525 7% 256%2520 5% 2015 103% 102% 5 1% 50 0% 0

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 克尔·撒韦网，投证证券究所 克尔·撒韦网，投证证券究所HWMHWM工业燃气轮机市场向好，HWMIGTFY24全年/FY25Q1-Q3，IGT亿美元，同比增长6.1/23.7，占总收入比重达到6.6/7.4。图64.HWM下游应用收入结构（FY25Q3） 图65.HWM工业燃气轮机收入、增速及占比8%14%53%17%商业航空航天军用航空航天商业交通运输工业燃气轮机油气8%14%53%17%通用工业

工业燃气轮机收入（亿美元） 收入yoy 6 25%5 20%4 15%3 10%2 5%1 0%0 -5%FY21 FY22 FY23 FY24 FY25Q1-Q3官，国证券券研所 官，国证券券研所HWMHWM3.2920243.21计20254.2590HWM2026-2027HWMIGTHWMHWM2026图66.HWM资本开支（FY21-FY25） 图67.HWM扩建工厂计划资本支出（亿美元）543210WM官网，国投证券证券研究所

券研究所

HWMFY25Q3AIDC产业蓬勃发展，燃机受益于算力资本开支的扩张周期。在海外零部件产能扩张较慢、主机厂在手订单积压多的背景下，我们推荐具备客户卡位优势、供给刚性、放量确定性高的环节，建议重点关注：应流股份、鹰普精密、豪迈科技、杰瑞股份、联德股份、博盈特焊、崇德科技。同时建议关注：万泽股份、航亚科技、飞沃科技、三角防务、西子洁能、东方电气、上海电气、哈尔滨电气等。表10：燃气轮机主要公司盈利预测及估值表归母净利润亿民币) PE股票代码 公司简称 市值(亿民币) 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E603308.SH应流股份298.102.864.105.657.64104.0972.7752.7339.041286.HK鹰普精密90.176.086.577.478.5114.8413.7312.0610.60002595.SZ豪迈科技650.6420.1124.8129.5334.1432.3526.2222.0319.06002353.SZ杰瑞股份749.5626.2730.9837.0643.6328.5324.1920.2317.18605060.SH联德股份86.971.872.323.194.1946.3937.4627.3020.75301468.SZ博盈特焊73.440.690.761.672.77105.7896.2043.9726.48301548.SZ崇德科技50.351.151.371.651.9543.6136.6330.5025.87投证研究（市截至年1月8日盈利预取 一预期）应流股份：国产两机叶片龙头，募资扩产抢占外资供给缺口应流股份深耕铸造301990和销售，制造技术、生产装备达到国内领先水平。在航空发动机领域，公司专注于轴晶、定向晶、单晶高温合金叶片和机匣等结构件的研制生产，为国内外航空发动机客户生产高温合金叶片和结构件。在燃气轮机领域，公司专注于透平动叶和静叶研制生产，具备高难度产品开发和批量化制造能力，产品广泛应用于国内外燃气轮机行业龙头。图68.应流股份航空发动机产品 图69.应流股份燃气轮机产品流份官，国证券券研所 流份官，国证券券研所公司业绩持续向好，利润增速高于收入增速2024/2025Q1-Q3，公司分别实现收入25.13亿元/21.21亿元同比+4.21分别实现归母净利润亿元/2.94亿元，同比-5.57/+29.59。图70.应流股份营业收入及增速 图71.应流股份归母净利润及增速营业收入（亿元） 2520151050

8%6%4%2%0%

归母净利润（亿元） 543210

0% 投证证券究所 投证证券究所2024GEV安萨尔多等全球燃机龙头订单持续大幅攀升，公司与多位主要客户达成战略合作协议。截至2025152024/2025H1，公司高温合金产品及精密铸钢件产品的收入占比分别达到58.43/60.84，毛利率分别达36.70/38.42，盈利能力显著高于其他板块。图72.应流股份分业务收入结构 图73.应流股份分业务毛利率其他 新型材料与装备核电及其他中大型铸钢产品 高温合金产品及精密铸件产30200

0%

高温合金产品及精密铸钢件产品核电及其他中大型铸钢件产品新型材料与装备流股份年，国证券券研所 流股份年，国证券券研所可转债募资落地，补齐叶片涂层制造能力。20251020266103000表11：应流股份2025年可转债募投项目募投项目投资额（亿元）建成后设计年产能建设周期 项目概况叶片机匣加工涂层项目11.5能力个月，7预计年6月完建设。 命及工作率提公司品的量和加值公司成完整的叶片、机匣加工及涂层生产链。先进核能材部件智能化升级项目部件智能化升级项目关键零部件的生产能力设。烧结块（品的综合生产能力。补充流动资金及偿还银4.5---行贷款

6.4

反射流股份可转债募集说明书，国投证券证券研究所增进重要伙伴互信，燃机叶片市场份额有望继续提升。根据安徽应流集团微信公众号，2025年12月，公司受邀出席西门子能源海南燃机总装基地及服务中心开工仪式，西门子表示希望与应流的合作上扩范围、上规模、提速度，并邀请杜应流董事长尽快访问西门子能源德国总部，推动双方合作进一步扩大领域、提升层次，应对全球燃气轮机市场需求激增面临的供应链配套不足的挑战。图74.应流股份出席西门子能源海南燃机总装基地及服务中心开工仪式

图75.杜应流董事长与西门子能源全球高级副总裁兼大中华区负责人姚振国先生举行工作会谈徽流集微信众号国投券证研究所 徽流集微信众号国投券证研究所鹰普精密：全球铸件和机加工零部件龙头，海外产能布局健全AIDC是少数能够提供从最初的研发、模具设计及制造、铸造、热处理、二次机加工及至表面处理服务的一站式解决方案供应商。公司产品广泛服务于汽车、大马力发动机、航空、能源、工程机械等多个领域公司在工业燃气轮机领域负责供应燃烧室端盖燃油喷嘴零部件和组件。近年来全球AIDC建设需求持续增长支持公司业绩稳健向好根据 年/2025H1，公司分别实现收入44.21亿人民币/22.34亿人民币，同比+1.79/+1.97，分别实现归母净利润6.08亿元/3.16亿元，同比+10.12/+13.75。图76.鹰普精密营业收入及增速 图77.鹰普精密归母净利润及增速营业收入（亿人民币） 504002020 2021 2022 2023 2024

40% 830%20% 610% 40%20-30%-2

归母净利润（亿人民币）

2020 2021 2022 2023 20242020 2021 2022 2023 2024300%200%100%0%投证证券究所 投证证券究所40202421940.7。图78.鹰普精密美国收入占比较高 图79.2024年鹰普精密全球布局美国 其他美洲 欧洲 中国 中国以外的亚洲地区100%0%2020 2021 2022 2023 2024 投证证券究所 普密年报国投券证研究所墨西哥产能持续爬坡，赋能北美业务发展20252026年底大多完工，其中生产大马力砂铸件的车间将于26Q1投产。随着墨西哥工厂销售规模的扩大及运营效率的提升，预期墨西哥工厂能够在较短时间内实现减亏及扭亏为盈。图80.鹰普墨西哥SLP园区鸟瞰图普精密微信公众号，国投证券证券研究所豪迈科技：铸造+机加一体化布局，持续扩产看好燃机景气持续性全球轮胎模具龙头，具备铸造+机加一体化布局优势19952006GE20222025销售。近年来公司轮胎模具、大型机械零部件、机床等核心业务呈现景气共振，支撑主营业务持续向好。2024年/2025Q1-Q3，公司分别实现收入88.13亿元/80.76亿元，同比+22.99/+26.89，分别实现归母净利润20.11亿元/17.88亿元，同比-24.77/+26.21。图81.豪迈科技营业收入及增速 图82.豪迈科技归母净利润及增速0

营业收入（亿元）

30% 2525% 20% 1515%10% 105% 50% 0

归母净利润（亿元）

0% 投证证券究所 投证证券究所2006略合作关系。业务结构来看，包括燃气轮机在内的大型零部件机械产品收入占比达到37（2025H125上下，稳定性较好。图83.豪迈科技分业务营业收入结构 图84.豪迈科技分业务毛利率0

模具 大型零部件机械产品 数控机床 其他2020 2021 2022 2023 2024

模具 大型零部件机械产品 数控机床 2020 2021 2022 2023 2024 投证证券究所 投证证券究所6.57杰瑞股份：电力设备开启新成长曲线，携手优质客户拓展全球燃机市场全球油气装备龙头，油气、天然气双轮驱动2024/2025Q1-公司实现收入133.55/104.20亿元同比-4.01实现归母净利润元，同比+7.03/+26.21。图85.杰瑞股份营业收入及增速 图86.杰瑞股份归母净利润及增速0

营业收入（亿元）

60% 3050% 40% 20151510% 100% 50

归母净利润（亿元）

150%100%50%0%-50% 投证证券究所 投证证券究所电驱压裂+车载燃机发电机组综合优势显著，助力公司开辟北美战略客户核心设备，具备输出压力高、排量足、连续作业稳定性高等特点，满足客户减排降噪的作业433图87.杰瑞股份电驱压裂成套设备及车载燃机发电机组示意图瑞股份官网，国投证券证券研究所2025SMR202512公司先后公告获得两份北美数据中心超亿美元订单，并与川崎重工签署燃气轮机全球战略合作协议。继油气装备和天然气业务之后，电力设备成为公司的第三大增长曲线。表12：杰瑞股份加快电力设备布局时间事件详细情况2025年12月杰瑞斩获首个北美数据中心发电机组订单202512

杰瑞再次斩获北美数据中心发电机组订单

2025年12月 杰瑞敏电与川崎重工签署燃气轮全球战略作协议2026年1月 拟与关联方投资设立控股子公司拓展小型模块化反应堆SMR业务

数据中心、杰瑞中东公司拟与关联方共同投资设立控股子公司，加快推动SMR领域的业务发展瑞股份官网，杰瑞股份微信公众号，杰瑞股份公告，国投证券证券研究所联德股份：全球精密铸造核心供应商，受益数据中心发电及制冷需求三大设备201）冷却系统：磁悬浮离心式在AI30-40，公司所生产的压缩机零部件已应用于传大马力柴发燃气轮机商用空调 商用空调