金融工程定期报告：1月转债配置转债估值仍偏贵看好偏股低估风格

目录1、转债估值：转债估值偏贵 3、转债市场行情回顾：可转债高价指数上涨幅度较大 3、转债估值：转债估值偏贵 32、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格 4、低估值增强：偏股低估转债组合近两周超额收益为-3.25% 4、市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格 53、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少 64、风险提示 85、附录 8图表目录图1：可转债高价指数涨幅较大 3图2：“百元转股溢价率”滚动五年分位数处于99.60% 3图3：“修正YTM–信用债YTM”中位数为-5.00% 3图4：偏股低估指数整体波动较大 5图5：低估风格指数相对原风格指数超额走势整体向上 5图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数 5图7：转债风格轮动相对等权指数超额收益稳健 6图8：当前转债风格轮动配置偏股低估风格 6表1：可转债估值因子说明 4表2：各风格指数的低估指数表现出色 5表3：转债风格轮动仓位计算（示例） 5表4：转债风格轮动信息比率显著优于转债等权指数 6表5：偏股转债低估指数成分转债 6表6：平衡转债低估指数成分转债 7表7：偏债转债低估指数成分转债 81、转债估值：转债估值偏贵、转债市场行情回顾：可转债高价指数上涨幅度较大20261141（889033.WI）（889041.WI）14.75%（889042.WI）4.65%，低价指（889043.WI）3.61%（889035.WI）10.19%。图 可转债等权指数 可转债等权指数 可转债正股等权指数可转债低价指数可转债高价指数16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%（注：数据截至20260114）、转债估值：转债估值偏贵我们在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中构建了两个转债的相对配置性价比指标，分别为百元转股溢价率和修正YTM–信用债YTM中位数（计算方法见本篇报告附录）。我们可以通过百元转股溢价率的分位数比较当前转债和正股的相对配置价值；修正YTM–信用债YTM中位数比较偏债型转债和信用债的相对配置价值。从转债估值视角来看，截至2026年1月13日，百元转股溢价率滚动三年分位数处于99.30%，滚动五年分位数处于99.60%。从偏债型转债修正YTM–信用债YTM中位数来看，当前修正YTM–信用债YTM中位数为-5.00%，偏债型转债的整体配置性价比偏低。图2：百元转股溢价率滚动五年分位数处于99.60% 图3：修正YTM–信用债YTM中位数为-5.00%（注：数据截至20260113） （注：数据截至20260113）2、低估值增强+风格轮动：看好偏股低估风格在报告《可转债配置：低估值增强与风格轮动》中，我们首先利用估值因子构建出三个低估等权指数：偏股转债低估指数、平衡转债低估指数、偏债转债低估指数，并根据指数的市场情绪对低估风格指数进行轮动。我们在之后的跟踪月报中对原报告一些处理细节进行调整，以达到更方便投资（1）155（25）TTM0;（4）1/330（5）100%、低估值增强：偏股低估转债组合近两周超额收益为-3.25%根据转债的期权属性，随着剩余期限的临近，转债的时间价值将逐渐消失，即估值水平归0，因此从长期来看，高估值的转债会系统性的带来负收益。因此可以考虑从估值视角对转债的配置价值进行系统性增强。我们筛选出在全域和分域（偏股、平衡、偏债）分别为转股溢价率偏离度和理论价值偏离度（蒙特卡洛模型。并通过因子排名相加将两者合并为转债综合估值因子。转债综合估值因子在全域、平衡型和偏债型转（转债综合估值因子=Rank（转股溢价率偏离度）+Ran（）转债估值指标 因子构建方式 因子说明表1：可转债估值因子说明转债估值指标 因子构建方式 因子说明转股溢价率偏离度转股溢价率−拟合转股溢价率衡量转股溢价率相对于拟合值的偏离度，不同平价可比，转债个数决定拟合质量。衡量价格预期差（蒙特卡洛模拟充分考虑理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）

/（蒙特卡洛模型）

转债的转股、赎回、下修、回售条款，每个时点模拟10000条路径，以同信用同期限利率作为贴现率计算转债理论价值。详见附录）研究所我们首先将平底溢价率大于15%的品种划分为偏股型转债，并构造偏股转债等权指数；将小于-15%的品种划分为偏债型转债，并构造偏债转债指数；其余划分为平衡型转债，并构造平衡转债指数。本篇报告所构建的转债指数均为等权配置。接着选择转债综合估值因子排名前1/3债低估指数、偏债转债低估指数；选择理论价值偏离度（蒙特卡洛模型）1/330只。）价小于13）53ST（4A（52（630（7（8）对于偏债转债低估指数，限制成分债对应正股的净利润TTM大于0。从图5可知，各低估指数的超额收益走势整体平稳上行。截至2026年1月09日，近2周低估值因子在偏股、平衡、偏债三类转债中增强超额分别为-3.25%、-1.69%、-0.64%。年化收益率年化波动率最大回撤信息比率年化收益率年化波动率最大回撤信息比率卡玛比率偏股转债低估指数26.97%20.65%22.94%1.311.18平衡转债低估指数16.04%11.99%15.95%1.341.01偏债转债低估指数12.43%9.80%17.78%1.270.70（回测区间：2018-02-14至2026-01-09）图偏股低估指数整体动大 图低估风格指数相对风指数超额走势整体上（注：数据截至20260109） （注：数据截至20260109）、市场情绪风格轮动：看好偏股低估风格我们选择转债动量、转债波动率偏离度作为转债市场情绪识别指标，对转债风格指数进行轮动配置。首先在单个转债层面计算以上两个因子值，在低估风格指数内部取中位数充当该指数的市场情绪捕捉指标。根据指标逆序排序，将各指数在指标上的排名相加，选择排名相对较低的转债低估风格指数，若排名相等，则等权配置，若同时选中三种风格，则最终100%仓位投资于平衡低估风格。双周频调仓。转债风格市场情绪捕捉指标=Rank（转债20日动量）+Rank（波动率偏离度）转债风格轮动仓位计算过程如下：转债偏股低估等权指数转债平衡低估等权指数转债偏股低估等权指数转债平衡低估等权指数转债偏债低估等权指数转债20日动量排名123波动率偏离度排名213市场情绪捕捉指标336转债风格轮动仓位50%50%0研究所202610948.72%；20265.91%。图6：转债风格轮动收益优于转债等权指数转债风格轮动转债低估等权指数转债风格轮动转债低估等权指数转债等权指数5.84.83.82.81.80.82018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2025-02（时间区间：2018-02-14至2026-01-09）年化收益年化波动最大回撤信息比率年化收益年化波动最大回撤信息比率卡玛比率转债风格轮动25.65%16.82%15.89%1.521.61转债低估等权指数15.50%11.18%15.48%1.391.00转债等权指数11.00%11.93%20.60%0.920.53（时间区间：2018-02-14至2026-01-09）根据2026年1月09日的最新信号，未来两周风格轮动将全仓配偏股转债低估指数。图转债风格轮动相对权数超额收益稳健 图当前转债风格轮动置股低估风格3、低估风格指数成分债：偏股转债低估指数成分债数量较少截至2026年1月09日，各低估风格指数成分债如下。表5：偏股转债低估指数成分转债债券代码 转债简称 一级行业 债券评级 收盘价（元）剩余规模（亿转股价值剩余期限113698.SH凯众转债汽车AA-176.75元）3.08（元）140.17（年）5.60127109.SZ电化转债电力设备AA154.694.87143.565.43118056.SH路维转债电子AA-226.216.15179.825.42123254.SZ亿纬转债电力设备AA+172.8449.98137.715.20123252.SZ银邦转债有色金属AA-171.107.85148.844.99110097.SH天润转债食品饮料AA149.279.89121.074.79123247.SZ万凯转债基础化工AA206.3319.64189.034.60118049.SH汇成转债电子AA-287.239.30237.194.58123241.SZ欧通转债电力设备AA-670.842.61577.574.48113686.SH泰瑞转债机械设备AA-150.223.36127.734.48111016.SH神通转债汽车AA-161.595.49145.213.54110094.SH众和转债有色金属AA151.259.94128.873.52123176.SZ精测转2机械设备AA-207.7712.75165.773.14118030.SH睿创转债国防军工AA329.7014.69273.632.97111010.SH立昂转债电子AA146.9433.89126.672.85123158.SZ宙邦转债电力设备AA157.2318.05135.132.71127071.SZ天箭转债国防军工AA188.314.94172.942.62113651.SH松霖转债轻工制造AA299.342.34275.492.53123146.SZ中环转2环保AA-150.416.36138.202.32113058.SH友发转债钢铁AA154.1518.64133.542.22113639.SH华正转债电子AA-169.005.69142.172.04123128.SZ首华转债公用事业AA-140.5011.15129.221.81127042.SZ嘉美转债轻工制造AA337.195.08331.211.58127039.SZ北港转债交通运输AAA139.4210.80130.101.47113045.SH环旭转债电子AA+153.9717.63156.031.15110075.SH南航转债交通运输AAA135.6658.96129.170.76110074.SH精达转债电力设备AA463.232.64443.670.61110067.SH华安转债非银金融AAA132.5727.99125.610.17（20260109）表6：平衡转债低估指数成分转债债券代码转债简称一级行业债券代码转债简称一级行业债券评级收盘价（元）剩余规模（亿 转股价值剩余期限元）（元）（年）113033.SH利群转债商贸零售AA113.8910.21104.340.22127018.SZ本钢转债钢铁AA+119.9356.31101.820.47113584.SH家悦转债商贸零售AA119.196.4597.510.40123085.SZ万顺转2有色金属AA-137.965.29117.840.92127024.SZ盈峰转债环保AA+123.7914.7692.960.82127045.SZ牧原转债农林牧渔AA+137.8595.43112.431.60113056.SH重银转债银行AAA125.53129.99110.002.20110093.SH神马转债基础化工AA+137.2422.20113.813.18128125.SZ华阳转债建筑装饰AA-133.514.50111.610.55113691.SH和邦转债基础化工AA139.8245.99116.504.80127041.SZ弘亚转债机械设备AA-122.556.0097.710.51113681.SH镇洋转债基础化工AA-140.345.80117.953.97113042.SH上银转债银行AAA124.29199.78115.641.04127103.SZ东南转债建筑装饰AA125.4820.0090.893.98110070.SH凌钢转债钢铁AA125.342.17109.140.26128136.SZ立讯转债电子AA+135.5429.9899.140.82127054.SZ双箭转债基础化工AA129.635.1495.332.09110086.SH精工转债建筑装饰AA130.4220.0095.202.28113649.SH丰山转债基础化工AA-140.944.58116.312.46118034.SH晶能转债电力设备AA+124.40100.0097.323.28127040.SZ国泰转债商贸零售AA+138.6839.86118.301.49113046.SH金田转债有色金属AA+137.4914.99109.211.20113052.SH兴业转债银行AAA122.99413.5298.351.96债券代码 转债简称 一级行业 债券评级 收盘价（元）剩余规模（亿转股价值剩余期限127105.SZ龙星转债基础化工AA-134.88元）7.55（元）108.97（年）4.06127026.SZ超声转债电子AA140.067.00116.780.91111004.SH明新转债汽车AA-139.686.72108.442.22123091.SZ长海转债建筑材料AA131.515.5096.870.95127089.SZ晶澳转债电力设备AA+129.6089.59101.033.52113623.SH凤21转债基础化工AA144.4925.00126.241.24123149.SZ通裕转债电力设备AA138.7714.84109.962.44（20260109）债券代码转债简称一级行业债券评级债券代码转债简称一级行业债券评级收盘价(元)剩余规模(亿元)转股价值(元)剩余期限(年)110073.SH国投转债非银金融AAA113.7079.9982.910.54128129.SZ青农转债银行AAA107.5650.0077.500.62113037.SH紫银转债银行AA+108.8545.0075.890.53127049.SZ希望转2农林牧渔AAA120.4181.4387.441.81127108.SZ太能转债公用事业AA+125.5429.5081.805.21113051.SH节能转债公用事业AA+122.6629.9990.691.45113054.SH绿动转债环保AA+119.9823.6077.622.13113579.SH健友转债医药生物AA107.485.0239.320.28127016.SZ鲁泰转债纺织服饰AA+109.9114.0085.820.25113048.SH晶科转债公用事业AA125.3922.9690.001.28110076.SH华海转债医药生物AA121.7218.4256.260.81123108.SZ乐普转2医药生物AA+109.8416.3869.810.22127102.SZ浙建转债建筑装饰AA+125.739.9580.293.96111014.SH李子转债食品饮料AA125.916.0065.433.44127034.SZ绿茵转债环保AA-125.424.2881.231.30127044.SZ蒙娜转债轻工制造AA-129.983.3779.641.60127